海南自贸港封关运作 - 海南自贸港将于2025年12月18日正式封关运作，全岛将成为海关监管特殊区域，实施"一线放开、二线管住、岛内自由"政策 [1] - 封关后海南与国际联系更便捷，82国人员可免签入境，海外商品进口享受零关税或低关税，加工增值30%运往内地可享零关税 [1] - 海南定位为中国开放新门户和国际旅游消费中心，贸易金融等领域暂难替代香港 [2] 美日贸易协定 - 美国对日本进口汽车征收15%关税（含2.5%基本税率），钢铁铝关税维持50%，日本将向美投资5500亿美元 [3] - 协议推动日经225指数上涨3.51%至41171.32点，汽车关税低于车企预期但明确性提升 [3] - 美国在全球市场占据重要地位，多数贸易国难以承受失去美国市场的后果 [4] 电信运营商改革 - 三大运营商承诺精简套餐、透明消费，中国移动推出十项服务承诺包括48小时内办结无合约套餐变更 [5] - 中国电信强调业务开通需用户同意，中国联通将大幅减少资费套餐种类 [5] - 套餐退订流程复杂，低价套餐办理困难，用户体验仍需改善 [6] 万达出售金融资产 - 万达拟以2.4亿元出售快钱金融30%股权给腾讯系中国儒意，分三期支付 [7] - 快钱持有第三方支付牌照，业务涵盖数字人民币及跨境支付，万达因对赌协议和地产下行压力出售资产 [7] - 收购方可通过交易获取支付牌照，但需整合与现有流媒体、影城业务的协同 [8] 京东收购香港零售 - 京东拟40亿港元收购香港佳宝超市，包括零售网络和物业，设3年过渡期由原管理层继续运营 [9] - 收购有助于京东切入香港生鲜市场，弥补线下短板，为国际化扩张铺路 [9] - 香港零售市场竞争激烈，线上线下融合存在挑战 [10] 公募基金规模 - 二季度末公募总规模达33.73万亿元，环比增6.69%，货币基金占14.23万亿元 [11] - 股票型基金规模4.28万亿元（+6.17%），混合型基金3.21万亿元（-0.22%） [11] - 头部公司格局稳定，易方达（2.05万亿）和华夏（2.02万亿）规模领先，基民"回本就卖"现象显著 [12] 大宗商品市场 - 玻璃、纯碱等六大品种同日涨停，煤炭供应核查通知引发焦煤持续上涨 [13] - 多晶硅价格率先回升，"反内卷"政策推动行业减产提价，但实际成交价与报价仍有差距 [13] - 厂商加大期货套保力度，用期货收益弥补现货亏损 [14] A股市场表现 - 沪指微涨0.01%报3582.3点，深成指跌0.37%，两市成交1.86万亿元 [15] - 超级水电概念分化，美容护理走强，海南、军工板块领跌 [15] - 市场轮动特征明显，尚未出现尾部加速赶顶迹象 [16]

煤炭行业政策动态 - 国家能源局印发《通知》开展煤矿生产核查工作 重点核查8省(区)生产煤矿2024年全年及2025年1-6月单月产量是否超公告产能10% 并规范企业集团生产计划安排 [5] - 核查发现违规行为将分类处置 包括责令纠正生产计划 对超产煤矿要求整改承诺 对2025年单月超产10%的煤矿一律停产整改并处罚 [7] - 政策旨在整治"以量补价"乱象 规范市场秩序 社科院专家认为此举是治理内卷式竞争 有利于行业转型升级 [3][7] 市场反应与板块表现 - A股煤炭板块总市值约1.7万亿元 7月22日大涨超6%后23日冲高回落收跌近1% 个股走势分化 [2][9] - 秦皇岛5500大卡动力煤价格达642元/吨 周环比涨12元/吨 较全年低点反弹27元/吨 [10] - 行业亏损企业比例达53.6% 远超2016年的35% 利润总额下滑明显 [9] 机构观点与投资建议 - 多家券商认为"反内卷"行动将优化行业秩序 稳定供需关系 优质煤企具备高壁垒/高现金/高分红属性 [2] - 中金预计下半年煤价中枢较上半年抬升 供给释放将更理性 "以量补价"现象减轻 [10] - 浙商证券将政策类比供给侧改革 建议逢低布局高股息动力煤公司和困境反转焦炭公司 [10] - 信达证券指出行业处在新周期上行初期 基本面与政策面共振 配置时机显现 [10]

煤炭领域或将迎来新一轮的反内卷和去产能。7月22日下午，一则国家能源局综合司发布的促进煤炭供 应平稳有序的通知在网上流传。通知显示，今年以来，全国煤炭供需形势总体宽松，价格持续下行，部 分煤矿企业"以量补价"，超公告产能组织生产，严重扰乱煤炭市场秩序。为规范煤矿企业生产行为，促 进煤炭供应平稳有序，国家能源局拟于近期在重点产煤省(区)组织开展煤矿生产情况核查工作。23日上 午，从国家能源局的多个渠道确认，该通知属实。据知情人士介绍，该文件是由煤炭司主导负责。(央 广网) ...

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 近期化工板块受投产超20年以上装置整改预期影响，去产能预期带动化工上涨氛围，但甲醇现货跟涨慢，基差走弱；海外开工高位，中国到港压力大，港口库存上升，下游MTO部分检修计划未兑现，港口短期现实偏弱；内地煤头甲醇短期集中检修后下旬月底逐步恢复，传统下游需求韧性足，内地工厂库存下降，呈现内地强于港口格局 [3] 根据相关目录分别进行总结 一、甲醇基差&跨期结构 展示甲醇太仓基差与主力合约、分地区现货 - 主力期货基差、不同期货合约间价差等图表，资料来源为同花顺和华泰期货研究院 [7][9][22] 二、甲醇生产利润、MTO利润、进口利润 包含内蒙煤头甲醇生产利润、华东MTO利润、太仓甲醇 - CFR中国进口价差等图表，资料来源为同花顺和华泰期货研究院 [26][31][32] 三、甲醇开工、库存 有甲醇港口总库存、MTO/P开工率、内地工厂样本库存、中国甲醇开工率等图表，资料来源为同花顺和华泰期货研究院 [34][35][37] 四、地区价差 展示鲁北 - 西北 - 280、华东 - 内蒙 - 550、太仓 - 鲁南 - 250等地区价差图表，资料来源为同花顺和华泰期货研究院 [39][46][49] 五、传统下游利润 有山东甲醛生产毛利、江苏醋酸生产毛利、山东MTBE异构醚化生产毛利、河南二甲醚生产毛利等图表，资料来源为同花顺和华泰期货研究院 [50][52][60] 市场要闻与重要数据 内地情况 - 动力煤价格：Q5500鄂尔多斯动力煤450元/吨（+0） - 生产利润：内蒙煤制甲醇生产利润615元/吨（+0） - 甲醇价格：内蒙北线1990元/吨（+0），内蒙南线1990元/吨（+0），山东临沂2335元/吨（+35），河南2170元/吨（+10），河北2190元/吨（+0） - 基差：内蒙北线基差133元/吨（-46），鲁南基差78元/吨（-11），河南基差 - 87元/吨（-36），河北基差 - 7元/吨（-46） - 库存：隆众内地工厂库存352340吨（-4560），西北工厂库存218000吨（-10000） - 待发订单：隆众内地工厂待发订单243119吨（+21879），西北工厂待发订单113600吨（+13600） [1] 港口情况 - 甲醇价格：太仓甲醇2412元/吨（+14），常州甲醇2410元/吨，广东甲醇2410元/吨（+10） - 基差：太仓基差 - 45元/吨（-32），广东基差 - 47元/吨（-36） - 进口价格：CFR中国275美元/吨（+2），华东进口价差 - 20元/吨（-2） - 库存：隆众港口总库存790200吨（+71300），江苏港口库存454000吨（+59000），浙江港口库存180000吨（+4500），广东港口库存106000吨（-6000） - 下游开工率：下游MTO开工率85.10%（+0.27%） [2] 地区价差情况 鲁北 - 西北 - 280价差15元/吨（+30），太仓 - 内蒙 - 550价差 - 128元/吨（+14），太仓 - 鲁南 - 250价差 - 173元/吨（-21），鲁南 - 太仓 - 100价差 - 177元/吨（+21），广东 - 华东 - 180价差 - 182元/吨（-4），华东 - 川渝 - 200价差 - 23元/吨（-21） [2] 策略 - 单边：逢低做多套保 - 跨期：MA09 - 01跨期价差逢高做反套 - 跨品种：逢高做缩PP2601 - 3MA2601 [4]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 钢材预计黑色金属延续偏强走势，操作上建议空单回避，多单持有 [1] - 铁矿石短期震荡偏强运行，单边建议多单持有，可谨慎参与逢低做多铁矿2509合约 [4] - 焦炭现货处于上涨趋势，期货升水现货给出套保空间，可进行套保操作，投机建议前期多单持有 [6] - 焦煤现货基本面明显改善，期现交易可逢高进行套保操作，投机建议前期多单持有，可逢低做多09合约 [6] 根据相关目录分别进行总结 钢材产业 - 价格及价差：螺纹钢和热卷现货及合约价格多数上涨，不同地区和合约涨幅有差异 [1] - 成本和利润：钢坯、板坯等成本有变动，各地区螺纹和热卷利润多数上升 [1] - 产量：日均铁水产量增加1.1%，五大品种钢材产量下降0.5%，螺纹和热卷产量均下降 [1] - 库存：五大品种钢材库存微降0.1%，螺纹库存升0.5%，热卷库存降0.8% [1] - 成交和需求：建材成交涨幅35.6%，五大品种表需降0.3%，螺纹钢表需降6.9%，热卷表需升0.4% [1] 铁矿石产业 - 价格及价差：仓单成本、现货价格与价格指数多数上涨，基差和价差有不同变化 [4] - 供给：45港到港量周度降10.9%，全球发运量周度增4.1%，全国月度进口总量增8.0% [4] - 需求：247家钢厂日均铁水、45港日均疏港量周度上升，全国生铁和粗钢月度产量下降 [4] - 库存：45港库存周度微降，247家钢厂进口矿库存周度降1.8%，64家钢厂库存可用天数持平 [4] 焦炭产业 - 价格及价差：山西一级湿熄焦等价格持平或上涨，期货合约涨幅5.9%，基差等有变动，钢联焦化利润周度增加 [6] - 供给：全样本焦化厂日均产量微增，247家钢厂日均产量微降 [6] - 需求：247家钢厂铁水产量周度增1.1% [6] - 库存：焦炭总库存周度降0.6%，全样本焦化厂焦炭库存降5.9%，247家钢厂焦炭库存升0.2% [6] - 供需缺口：焦炭供需缺口测算周度降20.4% [6] 焦煤产业 - 价格及价差：焦煤（山西仓单）等价格上涨，期货合约涨幅4.2%-7.74%，基差等有变动，样本煤矿利润周度增12.4% [6] - 供给：原煤产量、精煤产品周度微降 [6] - 需求：全样本焦化厂日均产品微增，247家钢厂日均产品微降 [6] - 库存：汾渭煤矿精煤库存周度降10.3%，全样本焦化厂焦煤库存升4.1%，247家钢厂焦煤库存升1.04% [6]

报告核心观点 - 中国农村公路升级改造或催生万亿市场，工程机械/重卡行业相关公司将受益；中国去产能政策成下半年政策重点之一，相关板块或持续跑赢，且影响全球大宗商品价格等；日本政治和政策不确定性或引发股债汇波动；美国与多国达成贸易协议，美股涨跌互现，市场避险情绪小幅上升 [3][4][5] 行业点评 中国装备制造行业 - 7月22日国务院发布《农村公路条例》，9月15日起施行，强调农村公路建设以提升路网质量为目标，促进城乡交通一体化，新建农村公路须符合技术标准，现有不符标准的要升级改造 [2][4] - 截至2024年底中国农村公路总里程464万公里，约占全国公路总里程85%；截至2023年底约9%的农村公路为次、差和不符合技术要求 [4] - 假设未来10年内464万公里农村公路中的9%（约41万公里）需升级改造，每公里成本3000万 - 5000万元，潜在支出可达每年1.2万亿 - 2.0万亿元 [4] - 农村公路升级是工程机械/重卡行业利好催化剂，三一重工、中联重科、恒立液压、潍柴动力和中国重汽等公司将受益 [5] 全球市场观察 中国市场 - 中国股市上涨，雅江水电概念和预期去产能行业大涨，港股材料、综合与能源板块领涨，医疗、金融与电讯跑输，南向资金净流入27.17亿港元；A股煤炭、建材、钢铁、有色涨幅居前，银行、计算机、通信、电子下跌 [3] - 中国能源局核查煤矿生产，市场预期出台限产等政策改变低价竞争困境；高层反内卷令投资者对去产能和走出通缩产生憧憬，商品期货大涨，国债期货下跌，5年期与1年期利率互换结束倒挂；去产能政策或影响全球大宗商品价格等 [3] 日本市场 - 日本国债收益率走高，日元和日股承压，要求石破茂辞职呼声上升，政治和政策不确定性或引发股债汇波动；日本央行下周会议可能维持利率0.5%不变，参议院选举结果对货币政策立场影响较小，暂缓加息因关税冲击削弱经济等 [3] - 特朗普称美日达成协议，对日商品关税15%左右，日本开放市场，加大进口美国商品，并向美国投资5500亿美元 [3] 美国市场 - 美国与菲律宾达成贸易协议，对菲关税19%左右，菲律宾对美国开放市场、实行零关税；马来西亚寻求20%关税，但拒绝在电动车优惠和外资持股上让步；美国接近与泰国达成协议，对泰关税或20%左右，泰国扩大对美零关税商品清单，增加购买美国农产品等 [3] - 美股涨跌互现，医疗保健、地产与公用事业领涨，信息技术、通讯服务与可选消费跑输；通用汽车跌超8%，德州仪器盘后大跌，Medpace 2季度业绩超预期带动CRO板块上涨 [3] - 8月1日贸易谈判截止日临近，市场避险情绪小幅上升；投资者等待大型科技股财报，半导体板块多头最拥挤，软件板块情绪走低，互联网板块多空比例处于中位水平 [3] - 美国国债收益率延续回落，美元下跌，黄金与比特币上涨；摩根大通考虑最快明年接受比特币等加密资产作为抵押申请贷款 [3]

中证A500指数表现 - 截至2025年7月22日14:25，中证A500指数(000510)上涨0.52% [1] - 成分股中国能建(601868)上涨10.20%，隧道股份(600820)上涨10.07%，浙富控股(002266)上涨10.03%，中国电建(601669)上涨10.02%，中国交建(601800)上涨10.01% [1] - A500ETF基金(512050)上涨0.60%，最新价报1.01元 [1] 行业政策动态 - 围绕"反内卷"式竞争，上层政策信号密集释放，多个行业已迅速开展减产工作 [1] - 天风证券指出，反内卷政策将加快行业出清，有助于从供给侧缓解"通缩"预期 [1] - 汽车行业严格账期是"反内卷"的第一步，有助于改善产业链中小企业现金流和稳就业 [1] - 政策将强制整车企业在微观经营层面去杠杆，降低价格"内卷"能力，有利于龙头企业巩固市场地位 [1] 中证A500指数构成 - 中证A500指数从各行业选取市值较大、流动性较好的500只证券作为指数样本 [2] - 截至2025年6月30日，前十大权重股合计占比20.67% [2] - 前十大权重股包括贵州茅台(3.81%)、宁德时代(2.88%)、中国平安(2.58%)、招商银行(2.46%)、兴业银行(1.68%)、长江电力(1.59%)、美的集团(1.53%)、紫金矿业(1.39%)、比亚迪(1.30%)、东方财富(1.26%) [2][3] 成分股表现 - 贵州茅台(615009)上涨1.17%，宁德时代(300750)上涨1.83%，比亚迪(002594)上涨1.44% [3] - 中国平安(601318)下跌1.19%，招商银行(600036)下跌0.13%，兴业银行(601166)下跌0.92% [3] - 长江电力(600900)下跌0.61%，美的集团(000333)上涨0.62%，紫金矿业(668109)上涨2.17%，东方财富(300059)上涨0.21% [3] 相关基金产品 - A500ETF基金(512050)场外联接包括华夏中证A500ETF联接A(022430)、联接C(022431)、联接Y(022979) [5] - 相关指数基金包括华夏中证A500指数增强A(023619)、指数增强C(023620) [5]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 钢厂铁水产量减少供应端到港水平降低总体供需宽松港口库存减少市场传言将出台粗钢压减政策贸易战缓和；基差显示现货升水期货；盘面价格在20日线上方且20日线向上；主力持仓净空且空减；国内需求降低去产能计划冲击市场预期震荡偏多思路[2] 根据相关目录分别进行总结 每日观点 - 基本面总体供需宽松港口库存减少市场传言将出台粗钢压减政策贸易战缓和为中性 [2] - 基差现货升水期货为中性 [2] - 库存港口库存环比增加同比减少为中性 [2] - 盘面价格在20日线上方20日线向上为偏多 [2] - 主力持仓铁矿主力持仓净空且空减为偏空 [2] - 预期国内需求降低去产能计划冲击市场震荡偏多思路 [2] 利多因素 - 铁水产量保持高位 [6] - 港口库存减少 [6] - 进口亏损 [6] - 下游钢材价格上涨高价原料承受能力强 [6] 利空因素 - 后期发货量增加 [6] - 终端需求依旧弱势 [6]

通胀现状 - 2025年6月CPI同比仅涨0.1%，距2%目标远，PPI同比降至-3.6%，连续33个月为负[3][10][18] - CPI低因食品和能源拖累、“去地产化”影响、房地产财富效应及周期性服务和耐用品价格弱[3][15] - PPI低因煤炭、螺纹钢等多数商品价格下跌，仅铜价回升有支撑[3][22][25] “反内卷”政策 - 2025年7月中财委会议强化“反内卷”，多行业配合，商品和权益市场短期反弹[26][27][29] - 上一轮“去产能”从供需两侧发力，终结PPI连续54个月为负，商品价格快速上涨[30][31][36] - 本轮“反内卷”从供需和规范政府行为两方向入手，促进市场机制发挥作用[40][45] 价格回升效果 - 因产能过剩行业、推进方式和政策背景不同，“反内卷”对物价推升难达“去产能”效果[50] 未来展望 - CPI回升慢，2025年6月同比0.1%，年内至2%待察，需地产和消费政策支持[3][52][53] - PPI有望26Q2转正，中性情形下2025年底达-1.3%[3][61] 风险提示 - 存在地产下行、政策推进及地产增量政策落地效果不及预期风险[3][64]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 美国关税政策和特朗普主张拖累全球光伏行业，中国制造业下半年或回归扩张，反内卷会议推动光伏去产能，财政和货币政策助力经济，做强内循环 [3] - 供应上，上半年多地产量受限，全国开炉数回落，下半年光伏去产能加速，预计2025年产量降至380万吨，环比降22% [3] - 需求端，光伏去产能使下游减产，终端需求下滑，工业硅进入被动收缩，有机硅和铝合金需求不佳，预计2025年消费量环比降5% [3] - 下半年光伏过剩产能出清，工业硅供求改观，期价或企稳上行，运行区间8000 - 10500元/吨 [3] 根据相关目录分别进行总结 2025年上半年行情回顾 - 工业硅期价先跌后反弹，年初11130元/吨降至6月6990元/吨，跌幅37.2%，后因政策反弹至8280元/吨 [8] - 年初供过于求加剧，新增产能投产，下游需求降温，成本下行拖累期价 [8] - 4月政策推动抢装，期价仍下跌，6月“反内卷会”推动产能调整，期价反弹 [8] 宏观经济分析 做强内循环推进统一大市场，央行货币政策保持适度宽松 - 上半年中国经济面临挑战，央行采取降息、降准等措施，坚持适度宽松货币政策，配合财政政策助力经济 [10] - 中国经济稳中求进，工业、服务业、消费、投资等数据表现良好 [11] 制造业PMI边际扩张回升，反内卷会议强调重点行业去产能 - 6月制造业PMI回升至49.7，生产和新订单等指数改善，大型企业和部分行业表现较好 [12][13] - 工信部推动光伏行业治理，去产能和高质量发展，制造业景气度下半年或提升 [14] 基本面分析 国内产量，新疆地区全年高位运行 - 上半年产量承压，一季度北方新增产能投产，西南产量低，二季度末主产区产量回升但有限 [16] - 上半年总产量186.9万吨，同比降17.9%，产量占比向北方转移，预计下半年产量下滑 [17] 2025 - 2026年国内新增产能投放明显放缓 - 截止6月产能规模748.3万吨，产能利用率65.6%，开炉率低，成本倒挂，产能过剩 [30] - 2025 - 2026年新增产能增速放缓，预计2026年底名义和有效产能下降，供求格局有望优化 [31] 国内库存维持高位，出口增速略有降温 - 截止7月3日，社会库存55.2万吨，环比增2.4%，仓单库存有变化，上半年供大于求致库存高位 [38] - 1 - 5月出口27.24万吨，同比降7%，主要出口东南亚，预计下半年出口减速 [39] 工业硅需求分析 反内卷会引导去产能，光伏供给侧改革进行时 - 上半年多晶硅企业压力大，价格下滑，库存高，7月排产量或降超20%，价格有所反弹 [41] - 硅片、电池、组件市场均面临问题，终端装机量将回落，下半年光伏行业将减产控产 [44] 有机硅成本坍塌叠加需求羸弱，预计下半年难有反弹空间 - 1 - 6月有机硅DMC产量122.7万吨，同比增5.3%，6月产量降，价格重心下移 [45] - 成本坍塌和需求下滑，预计下半年产量放缓，价格反弹空间有限 [46] 铝合金产量稳中有增，建筑建材业下半年或难有起色 - 1 - 5月铝合金产量740.5万吨，同比增7.7%，房地产竣工和基建投资不佳，影响铝合金需求 [47] - 预计下半年铝合金产量增速降至3 - 5%，加工费或下探 [47] 2025年下半年工业硅需求增速将继续放缓 - 光伏、有机硅、铝合金需求不佳，预计2025年工业硅消费量环比降5% [48] 2025年下半年行情展望 - 美国因素拖累全球光伏，中国制造业扩张，反内卷会议推动去产能，政策助力经济 [61] - 供应上，下半年光伏去产能加速，2026年新增产能少，预计2025年产量降 [61] - 需求端，工业硅需求减速，整体供需格局改善，预计期价运行区间8000 - 10500元/吨 [62]