美联储政策立场 - 多数官员认为通胀风险超过就业风险 [1] - 多数人提到关税影响全面显现需要一段时间 [1]

格隆汇8月20日｜瑞士眼部护理产品公司爱尔康(ALC.US)盘前跌超10%。消息上，爱尔康周二下调了 2025年的净销售前景，称预计美国关税的影响将在今年剩余时间持续。爱尔康将其净销售额预期区间从 5月份的104亿-105亿美元下调至103亿-104亿美元。据悉，该公司近一半的收入来自美国。(格隆汇) | ALC Alcon | | | | --- | --- | --- | | 90 120 + +1.990 +2.26% | | 收盘价 08/19 16:00 美东 | | 80.830 ↓ -9.290 -10.31% | | 盘前价 08/20 04:44 美东 | | 三 72 24 S 15 8 月 0 白选 | | ● 快捷交易 | | 最高价 90.410 | 开盘价 88.850 | 成交量 237.77元 | | 最低价 88.470 | 昨收价 88.130 | 成交额 2.13亿 | | 平均价 89.767 | 市空室 40.05 | 总市值 445.75亿 (m) | | 振 幅 2.20% | 市盈率(静) 43.96 | 总股本 4.95亿 | | 换手率 0.48% | 市净 ...

投资评级 - 维持"买入"评级 [4][5] 核心观点 - 裕元集团2025H1营收41亿美元同比增长1.1% 归母净利润1.7亿美元同比下降7.16% [1] - 制造业务表现稳健 营收28亿美元同比增长6.2% 运动/户外品类营收22亿美元同比增长4.9% [1] - 零售业务通过多元化策略实现增长 户外线Pony销售额同比增长超30% 全渠道收入占比达33% [3] - 公司现金流状况良好 集团现金总额接近9亿美元 零售业务现金储备达27亿人民币 [2][3] - 智能工厂与数字化升级持续推进 实施SAP ERP系统及OCP分阶段推进智能自动化 [2] 财务表现 - 制造业务毛利率17.7%同比下降1.4个百分点 整体毛利率22.6%同比下降1.7个百分点 [1] - 鞋履出货量1.3亿双同比增长5% 平均售价提升至每双20.6美元同比增长3.2% [1] - 零售业务二季度毛利率达34.5%环比提升1.8个百分点 库存管理效率提升（库存天数146天） [3] - 公司派发中期股息0.4港元/股 分红率48% 零售业务配息率达60% [1][3] 业务细分 - 运动凉鞋业务营收4亿美元同比增长29.2% 鞋底及配件业务营收1.9亿美元同比下降16.2% [1] - 零售业务完成瑜伽品牌XEXYMIX垂直布局 自有渠道"胜道仓"实现去库存与新品孵化一体化 [3] - 直播销售额激增超100% 通过微店、抖音蚂蚁雄兵直播及速播跨区库存协同实现数字化升级 [3] 盈利预测 - 调整2025-2027年营收预测至83亿美元、88亿美元、94亿美元 [4] - 维持2025-2027年归母净利润预测为4.0亿美元、4.3亿美元、4.8亿美元 [4] - 对应EPS分别为0.25美元、0.27美元、0.30美元 PE分别为7倍、6倍、6倍 [4]

股价表现 - 鹰普精密股价再跌超5% 截至发稿下跌5.54%至3.75港元 成交额1096.7万港元 [1] 美国关税影响 - 约40%销往美国的产品按DDP条款出售 其中约60%产品被纳入新关税清单需缴纳额外关税 [1] - 额外关税税率远高于公司毛利率 使得供应在商业上不可行 甚至可能构成不可抗力事件 [1] - 截至去年12月底年度 美国市场收入占公司总收入约44.4% [1] 公司应对措施 - 目前仍在就额外关税转嫁给客户进行协商 尚未能对影响作出具体评估和计算 [1] - 公司将继续密切关注事态发展 将在适当时采取措施减轻额外关税对业务与运营的影响 [1]

美国通胀加剧 - 美国7月核心CPI上涨0.32%，符合预期，预计未来几个月核心通胀月度涨幅维持在0.3%-0.4%区间，主要因关税推高核心商品价格（如消费电子、汽车和服装）[1] - 预计到12月核心CPI/PCE通胀率将升至3.2%/3.2%（同比），但明年可能回落至目标水平附近，因关税影响消退及劳动力市场降温[1] - 市场预期美联储将在9月降息，并可能在10月、12月及2026年上半年再降四次息[1] 中国通缩 - 中国7月PPI陷入深度通缩，尽管政府采取"反内卷"措施减少无序降价和过度价格竞争，但产能过剩问题使PPI回升困难[2] - 预计今年PPI通胀率为-2.8%（同比），明年为-1.0%（同比）[2] - "反内卷"措施覆盖钢铁、煤炭、水泥、电力、太阳能、锂电池、汽车、采矿等行业，这些行业占GDP和就业比例较高[3][5] 其他关注点 - 特朗普-普京会面引发关注，但市场对达成俄乌持久和平协议或增加天然气供应持怀疑态度，预计俄罗斯天然气或LNG供应短期内不会显著变化[7] - 英国央行释放鹰派信号，预计降息路径放缓，终端利率将在4月达到（此前预计3月），英镑汇率波动但未来存在贬值空间[8] - 美国对印度和瑞士宣布较高关税，预计将拖累两国经济增长[9] 高盛经济与市场预测 - 全球2025年GDP增长预测为2.5%（Q4/Q4），2026年为2.3%（CY），中国2025年GDP增长预测为4.7%（CY），2026年为3.9%（CY）[10] - 美国2025年政策利率预测为3.63%，2026年为3.13%，欧元区2025年为2.00%，2026年为2.00%[10] - 标普500 2025年预测价格为6,600点，EPS为262美元，增长7%，2026年EPS为280美元，增长7%[13] - 布伦特原油2025年12个月预测价格为4.50美元/mmBtu，铜价为10,025美元/mt，黄金为3,920美元/troy oz[12]

行情回顾 - 美元指数本周缺乏明显趋势 因美国7月CPI通胀温和上涨 9月降息预期升温 美指跌破98关口 但随后因7月PPI高于预期 美指一度重回98关口上方 [1] - 现货黄金整体录得下跌 因特朗普表示不会对进口金条征收关税 金价重挫近60美元至3340美元附近 随后进入盘整 美元疲软与地缘政治不确定性仍为黄金提供支撑 [1] - 欧元和英镑兑美元连续第二周录得上涨 美元兑日元小幅下行 市场预期日本央行或考虑加息 为日元提供支撑 [1] - 国际油价一度创逾两个月新低 因IEA发布悲观供应指引 随后反弹至当周高点附近 欧佩克上调明年石油需求预期 下调非欧佩克+产油国供应增长预估 美国能源信息署下调今明两年油价预期 IEA下调今明两年全球石油需求增速预测 预计明年全球石油供应将出现创纪录过剩 [1] 风险资产 - 比特币价格突破12 4万美元/枚 创历史新高 A股表现亮眼 沪指周中一度站上3700整数关口 创2022年以来新高 [2] 投行观点 - 高盛预测美联储今年将降息三次 每次25个基点 2026年再降息两次 终端利率降至3%至3 25% [5] - 野村证券预计美联储明年3月前或将三连降 贝莱德预计美联储将在9月启动降息 甚至存在降息50个基点的合理依据 [5] - 美国银行认为美联储9月会议必将出现反对意见 指出即使通胀持续超目标叠加关税上调 美联储9月降息理由仍然不足 [5] - 德商银行称特朗普对美国机构的攻击对美元构成威胁 荷兰国际分析即使通胀超预期 美元亦不可能持续上涨 [5] 普特会 - 美国总统特朗普与俄罗斯总统普京将在阿拉斯加安克雷奇举行峰会 核心议题是俄乌冲突的潜在和平协议 会议选址阿拉斯加体现绕过欧洲和乌克兰直接与美国谈判的策略 [6][7] - 特朗普称会议是试探性的 旨在探明普京的立场与诚意 暗示协议可能涉及领土交换 普京可能要求获得乌克兰的顿涅茨克和卢甘斯克两地 同时保留在扎波罗热和赫尔松的现有控制区 [7] - 普京的目标是获得国际认可并巩固占领区 俄罗斯经济承压 能源收入下滑 可能为其妥协提供压力 特朗普希望兑现竞选期间快速结束冲突的承诺 塑造和平缔造者形象 [8] - 泽连斯基表示任何排除乌方的协议均属无效 并与欧美领导人达成五项共识 包括必须直接参与谈判 召开三方会谈 实现停火及明确安全保障 以及在俄拒绝停火时加大制裁 [8] - 特朗普称会后将致电泽连斯基通报会谈内容 可能促成包含乌方的第二轮会议 [9] 通胀数据 - 美国7月CPI数据显示通胀压力相对温和 总体CPI环比上涨0 2% 同比上涨2 7% 低于预期的2 8% 核心CPI环比上涨0 3% 同比涨幅达到3 1% 创自2月以来的新高 [10] - 美国7月PPI环比上涨0 9% 远超预期 同比增速达3 3% 显示通胀压力依然存在 服务通胀是主要推动因素 其中贸易服务利润率上涨与关税政策有关 [10] - 特朗普提名保守派智库传统基金会的经济学家E J 安东尼担任劳工统计局局长 安东尼曾多次批评劳工统计局发布的数据 提出在修正数据收集问题前应暂停发布月度非农就业报告 [11][12] - 白宫官员表示安东尼的言论并不代表官方政策 白宫幕僚和劳工部官员正权衡数据收集的新方案和技术 旨在提高劳工统计局调查的回复率 [13] 美联储 - 特朗普表示可能会稍微提前宣布下一任美联储主席的提名 候选人已缩减至三至四人 知情人士称新名单包括贝莱德集团全球固定收益首席投资官里德尔 杰富瑞集团首席市场策略师泽尔沃斯等 [14] - 特朗普再次呼吁降息 批评美联储主席鲍威尔为太迟先生 指责其政策滞后并造成经济损害 甚至考虑以美联储建筑项目管理不当为由对鲍威尔提起重大诉讼 [14] - 布拉德预计美联储将于九月开始降息 未来一年累计降息一个百分点至中性水平 财长贝森特多次公开呼吁九月降息50个基点 预测利率应下调150至175个基点 [15] - 美联储内部传出反对大幅 快速降息的声音 亚特兰大联储主席博斯蒂克认为如劳动力市场保持稳健 2025年仅降息一次即可 芝加哥联储主席古尔斯比警告今秋政策会议存在较大不确定性 旧金山联储主席戴利反对九月降息50个基点 支持小幅降息并在一年内逐步调整政策 [15] - 鲍威尔将于北京时间8月22日晚上10点在怀俄明州杰克逊霍尔举行的年度央行会议上发表讲话 料将为9月货币政策会议定调 [16] 消费贷贴息新政 - 财政部 中国人民银行 金融监管总局联合印发《个人消费贷款财政贴息政策实施方案》 自2025年9月1日起至2026年8月31日实施 居民个人在贷款经办机构获得的个人消费贷款中实际用于消费的部分可按规定享受财政贴息 [17] - 贴息范围包括单笔5万元以下的消费 以及单笔5万元及以上的家用汽车 养老生育 教育培训 文化旅游 家居家装 电子产品 健康医疗等重点领域消费 对于单笔5万元以上的消费 贴息额度以上限5万元计算 [17] - 年贴息比例为1个百分点 按符合条件的实际用于消费的贷款本金计算 且最高不超过贷款合同利率的50% 贴息资金由中央财政承担90% 省级财政承担10% [17] - 政策执行期内 每名借款人在一家贷款经办机构可享受的全部个人消费贷款累计贴息上限为3000元 其中单笔5万元以下贷款的累计贴息上限为1000元 [17] 高盛关税分析 - 高盛经济学家梅里克坚持预测关税成本将开始冲击消费者钱包 特朗普在社交平台批评高盛 暗示其CEO所罗门应换个经济学家或考虑辞职 [18] - 高盛模型显示消费者最终将承担总成本的约三分之二 若预测成真 到年底时核心PCE物价指数将升至3 2% 而6月该指数为2 8% [19] - 梅里克解释受关税保护的美国生产企业有提价获利的空间 特朗普仍可能获得其要求美联储实施的部分降息 关税的影响尚未完全显现 且属于一次性价格水平效应 不足以显著影响美联储决策 [19] 英特尔 - 美国政府正与英特尔公司就入股事宜展开谈判 计划支持其在俄亥俄州建设芯片制造中心 政府可能持股比例尚未确定 此举源于总统特朗普与英特尔首席执行官陈立武的会晤 [20][21] - 受消息刺激 英特尔股价周四盘中一度上涨8 9% 市值升至约1044亿美元 白宫发言人库什·德赛表示对假设性交易的讨论应视为市场猜测 [21] - 英特尔拒绝就谈判置评 但其发言人称公司全力支持特朗普总统加强美国科技与制造领导力的努力 若协议达成 将在英特尔削减开支和裁员之际为其提供财务支持 [21] 美国国债 - 美国国债总额首次突破37万亿美元 约为2024年美国名义国内生产总值的1 27倍 按今年7月美国总人口计算 人均背债超10 8万美元 [22] - 7月美国政府预算赤字同比扩大近20% 达到2910亿美元 创下同期新高 当月联邦政府总收入为3380亿美元 同比增长2% 支出激增10% 达到6300亿美元 [23] - 2025财年上半年联邦赤字达1 3万亿美元 全年预计达1 9万亿美元 核心矛盾在于强制性支出占比攀升 社会保障 医保和国债利息三项支出已占财政总支出的73% [23] - 特朗普政府今年签署的《大而美法案》将直接导致2025财年美国税收收入同比减少2200亿美元左右 预计未来十年减少财政收入4 5万亿美元 进一步扩大收支缺口 [23] 韩国前总统夫妇 - 韩国前总统尹锡悦的妻子金建希于8月12日深夜被逮捕 成为韩国历史上首位被捕的前第一夫人 面临多项指控 包括涉嫌收受瑞熙建设会长李凤官赠送的价值6000万韩元的梵克雅宝项链 [24] - 韩国朝野对金建希被捕作出不同反应 执政党共同民主党支持法院的决定 认为金建希是尹锡悦政权垄断国政的核心人物 涉嫌卷入多起案件 国民力量党内部则出现分歧 [24] - 随着金建希被捕 特检组已将调查范围扩大至更多案件 包括对总统官邸搬迁事务展开调查 并对国民力量党中央党部展开搜查 [25] 巴菲特投资 - 伯克希尔哈撒韦在2024年第二季度出售苹果股票2000万股 减持后持股降至2 8亿股 按当期披露价值574亿美元 苹果仍是伯克希尔2680亿美元股票投资组合中最大的头寸 约占总价值的五分之一 [26] - 二季度伯克希尔股票销售总额约为69亿美元 其中大部分来自苹果股票的处置 公司还出售了美国银行的股票 并清仓无线运营商T-Mobile的头寸 这些销售为伯克希尔带来42亿美元的投资收益 [26] - 同期伯克希尔花费39亿美元增持雪佛龙 达美乐比萨和星座集团等股票 并披露了第一季度已买入但此前未披露的标的 包括美国住宅建筑商Lennar和DR Horton以及钢铁制造商Nucor 并在二季度继续增持了Lennar和Nucor [26] - 本季度伯克希尔还投资美国健康保险公司联合健康 截至6月底持仓价值16亿美元 联合健康今年在标普500指数中表现靠后 正面临多项政府调查 [26] 苹果AI布局 - 苹果正在布局一系列AI设备 桌面机器人代号J595 外形类似安装在机械臂上的iPad 可旋转定位 配备全新Siri 能融入多人对话 还支持FaceTime通话等功能 [27] - 智能音箱代号J490 计划明年推出 具备家庭控制 音乐播放 记笔记等功能 运行Charismatic系统 家庭安全摄像头代号J450 具备人员检测 面部识别 红外传感器等功能 可实现家庭自动化 [27]

公司业绩表现 - Tapestry第四季度调整后每股收益达1.04美元 超出分析师预期0.02美元 [1] - 当季销售额17.2亿美元 高于分析师预估的16.8亿美元 [1] - 公司预计2026财年摊薄后每股收益为5.30至5.45美元 较上年增长4%至7% [1] 市场反应 - 公司股价周四大跌超13% 创下自2020年3月以来最大跌幅 [1] - 股价收报97.94美元 此前年内累计涨幅曾达74% [1] 业绩展望 - 2026财年每股收益预期低于分析师预估的5.49美元 [1] - 业绩差异主要源于关税影响 预计将造成每股0.6美元的负面冲击 [1] 公司背景 - Tapestry旗下拥有Coach和Kate Spade等品牌 [1]

美国核心通胀上升 - 美国核心消费者价格指数（Core CPI）在7月份环比上涨0.3%，高于6月份的0.2%，是今年以来最大涨幅 [1] - 总体CPI预计环比上涨不超过0.2%，主要得益于较低的汽油价格 [1] 关税对消费的影响 - 美国对贸易伙伴征收更高关税已开始冲击家居用品、休闲用品等类别的消费者 [1] - 尽管核心服务通胀指标保持温和，但经济师预计提高关税的影响将继续逐渐显现 [1] - 许多企业正设法减少将关税成本转嫁给消费者，以应对就业市场可持续性的担忧 [1] 美联储政策与就业市场 - 美联储今年维持利率不变，但劳动力市场出现失去动力的迹象 [1] - 美联储面临维持物价稳定和实现充分就业的双重使命的两难局面 [1]

通胀数据表现 - 美国7月未季调CPI同比2.7%，持平前值但低于预期2.8%[2] - 核心CPI同比3.1%，高于预期3.0%和前值2.9%[2] - 季调后CPI环比0.2%，低于前值0.3%；核心CPI环比0.3%，高于前值0.2%[2] - 核心服务分项环比升至0.4%，高于12个月均值0.3%，而核心商品环比维持0.2%[2] 分项驱动因素 - 食品分项环比从0.3%降至0%，能源分项环比从0.9%降至-1.1%[2] - 新车和二手车环比明显反弹，医疗保健服务和交通运输环比小幅抬升[2] - 剔除食品、能源、住宅后的“超级核心通胀”环比为0.18%，高于6月的0.12%[2] 市场反应与降息预期 - CPI公布后标普500指数上涨1.1%，10Y美债收益率上行1bp至4.29%[3] - 市场对9月降息概率从88%升至96%，预期年内至少降息2次[3] - 利率期货隐含的年内降息次数从2.3次升至2.4次[3] 政策与通胀展望 - 美国平均关税税率从16.6%升至18.6%，为1933年以来最高，预计推升通胀1.5-1.8个百分点[4] - 市场预期Q4核心PCE通胀为3.2%，2026年前将保持高于2%的水平[4]

美国7月CPI数据表现 - 7月CPI同比上涨2.7% 环比上涨0.2% [1] - 核心CPI同比上涨3.1% 环比上涨0.3% 两项数据均高于上月且环比涨幅为近6个月最大值 [1] 通胀结构特征 - 核心商品通胀出现同比和环比温和双增 服务性通胀再次回升明显 医疗、公共事业、交通、娱乐和住房等服务分项同比均超3% [3] - 租金涨幅放缓和汽油价格下降部分抵消关税影响 但关税仍可能继续温和推高核心通胀水平 [3] - 7月超级核心服务通胀同比和环比增速分别较6月上升0.19个百分点和0.27个百分点 [6] 通胀前景判断 - 企业可能向居民部门转嫁大部分关税成本 更慢的转嫁速度意味着对物价更温和但更久的提振影响 [3] - 随着低基数效应出现和关税影响进一步显现 总体通胀或在核心通胀带动下再度上行 [7] - 新对等关税税率8月全面生效 政策不确定性下降可能促使企业更明确地进行涨价 [7][8] - 美国通胀或进入一轮结构性上行阶段 [4] 美联储政策预期 - 数据公布后市场加大9月降息定价 预计9月维持利率不变概率为6.6% 降息25基点概率为93.4% [2] - 10月维持利率不变概率为2.4% 累计降息25基点概率为37.7% 累计降息50基点概率为59.9% [2] - 核心CPI重回3%以上且远离2%目标 可能加大美联储内部分歧并使政策决议难以形成共识 [5] 美联储官员观点分歧 - 里士满联储主席巴尔金表示不确定应更多聚焦控制通胀还是支撑就业市场 [10] - 堪萨斯城联储主席施密德倾向于按兵不动 认为适度紧缩货币政策立场合适 [10] - 旧金山联储主席戴利和明尼阿波利斯联储主席卡什卡里暗示可能支持9月降息 [11] - 美联储理事鲍曼和沃勒在7月会议上曾主张降息 [11] 外部政策压力 - 特朗普频频对美联储主席鲍威尔施压 要求必须降息 [12] - 美国财政部长贝森特考虑美联储是否应在9月降息50个基点 [12] - 市场关注8月21日至23日Jackson Hole会议上鲍威尔发言 可能为9月降息及力度做铺垫 [13]