行业投资评级 - 行业投资评级为看好，并维持此评级 [12] 核心观点 - 唐吉诃德式的软折扣综合体业态在国内并未具备广泛的土壤，软折扣的基础价值在于纠正错配，而硬折扣的核心在于优化效率 [4][7] - 软折扣模式可能更多变为引流手段（娱乐化的购物体验）而非主力的业务模式 [4] - 国内硬折扣连锁持续加码对PB产品布局，或成为折扣模式发展的通解，深化硬折扣的供应链效率属性，奠定长期盈利改善的趋势 [4][10] - 当前量贩龙头公司的门店拓展、单店效能仍处于上升改善通道，重点推荐万辰集团 [10][115] 行业模式分析 - 折扣零售分为硬折扣和软折扣两种模式，硬折扣通过提升供应链效率、强化SKU选品实现性价比，软折扣则集合因供需错配产生的临期尾货进行低价转销 [7][20] - 软折扣商店需以高周转为目标以避免货损风险，但货源不稳定需要精细化的采购端管理能力或迭代业务模式 [7] - 硬折扣模式产品毛利率较低，依赖规模效应摊薄自营渠道成本，对供应链管理要求极高 [112] 国际案例：唐吉诃德 - 唐吉诃德以大量SKU和眼花缭乱的陈列布局吸引消费者，兼具CV+D+A（便利、折扣、娱乐）属性构建亲民商店 [8][30] - 唐吉诃德从尾货渠道转型加入PB品牌，尾货销额占比从2009年的40%降至2024年的30%，而PB产品占比提升至19% [8] - 2025财年唐吉诃德全球门店超过770家，PPIH营业总收入达2.2万亿日元，过去五年CAGR达5.6% [8][23][24] - 唐吉诃德通过会员支付系统Majica强化黏性，提供多语言导购提升游客购物体验 [43][44] 国内软折扣现状 - 软折扣业态销售额占比仍低，2022年约占零售行业3.5%，预测2025年占比提升至4.5% [9] - 好特卖2024年门店数量约940家，GMV约48.5亿元；嗨特购2024年门店数量约500家，GMV约9.3亿元 [9] - 好特卖从2020年全面尾货构成转为2025年仅约60%尾货占比，类似唐吉诃德转型路径 [9][93] - 好特卖使用自研AI算法进行比价采购，整体滞销率从2-3%降至0.6%，确保产品在21天内快速周转 [68][92] 国内硬折扣发展 - 国内硬折扣连锁持续加码PB产品布局，从全品类折扣超市到量贩零食店都有扩大PB产品趋势 [10] - 奥乐齐90%产品转为自营品牌，鸣鸣很忙约25%的SKU为供应商合作产品，万辰集团试水渠道定制产品及自有品牌 [10][113] - 万辰集团2025年上半年量贩零食门店共计15365家，上半年净增1169家，单店效能同比降幅逐季收窄，净利率保持环比改善 [114] 模式对比与展望 - 软折扣模式核心优势在于临期品价格吸引力，但货源高度依赖品牌商库存剩余，供应链不稳定 [112] - 硬折扣通过供应链重构实现可持续低价，商品质量稳定，但毛利率较低，依赖规模效应 [112] - 软折扣可能向全品类奥莱化或品牌营销平台化转型，硬折扣仍是零食集合店主要供应链模式 [113] - 万辰集团正在推进对来优品的少数股权收购，若完成将增厚报表业绩 [114]

It has been about a month since the last earnings report for Five Below (FIVE) . Shares have added about 1.1% in that time frame, underperforming the S&P 500.But investors have to be wondering, will the recent positive trend continue leading up to its next earnings release, or is Five Below due for a pullback? Before we dive into how investors and analysts have reacted as of late, let's take a quick look at the latest earnings report in order to get a better handle on the important drivers.Five Below Q2 Ear ...

文 | 海豚投研 全球折扣零售王者—$开市客(COST.US) 于 9 月 26 日美股盘后，发布了截至 8 月底的 2025 财年 4 季度财报。大体上 Costco 的也就增长仍是比较平稳的，收 入和经营利润双双维持 8%~9% 的增长，但也暴露出了一些潜在的问题，具体来看： 1、名义同店增长看似平稳，但客流已明显走弱：最关键的经营指标，Costco 本季度整体同店销售增速为 5.7%，相比上季持平，看起来依旧平稳。但同店 客流量的增长已明显下滑到仅 3.7%，是近 3 年来的最低水平。 本季名义同店增速仍保持平稳，更多是因为价格因素的支撑。进入了量弱价增，这种不太健康的增长结构。剔除油气和汇率后的同店销售增速，实际在近 3 个季度已从 9.1% 明显放缓到了 6.4%。 2、剔除油气和汇率后，客单价上行幅度并没扩大：价格因素上，名义客单价增长看起来本季度明显走高，本季同比提升 1.9% vs. 上季的 0.4%。但这主要是 因油价和汇率的影响，剔除后实际近 3 个季度客单价的增幅是收窄的，价格冲击的高峰在财年 1Q 季度已经过去。但，一方面随趋势上确实在收窄，但近 3 个季度 2.6%~3.2% 的客单 ...

砂之船奥特莱斯业绩表现 - 砂之船（长沙）奥莱连续7年实现营收正增长 年销售额突破18.6亿元 2025年目标剑指20亿元 [1] - 凭借150万会员高度认可 成为长沙商业市场中极具辨识度的超级奥莱 [1] 中国折扣零售行业整体表现 - 2024年全国奥特莱斯销售额达2390亿元 逆势增长4% 与传统商超销售额下降形成对比 [3] - 2024年中国硬折扣市场规模突破2000亿元 但渗透率仅8% 远低于德国42%和日本31% 显示巨大增长空间 [3] - 行业核心在于常态化折扣模式 契合消费者既要花得值也要买得爽的核心诉求 [3] 线下硬折扣业态发展动态 - 京东在河北涿州开设5000平方米折扣超市 开业首日接待近6万人次顾客 相当于当地十分之一常住人口 [3] - 盒马将社区硬折扣店升级为超盒算NB 单日开出17家新店 [3] - 爆款商品包括9.9元30枚鲜鸡蛋和7.99元24瓶纯净水 印证消费者对优质低价的强烈需求 [3] 线上折扣平台运营表现 - 唯品会第二季度SVIP活跃用户数同比增长15% 贡献超一半线上销售 [5] - 平台合作品牌数超过46000家 包括奢侈品牌 采用品牌+折扣特卖模式 [5] - 在限时狂秒活动中 COACH和Burberry爆款包包折扣低于2折 上架不久即售罄 [5] 行业发展趋势与本质 - 折扣零售多元进化是消费理性化浪潮下的价值重构 [7] - 不同业态通过差异化策略共同诠释好货不贵的真谛 [7] - 零售业正经历效率革命与体验升级 企业通过精准卡位获得优势 消费者获得品质价格与情感多重满足 [7]

核心业绩表现 - 第二季度销售额同比增长12.3%至46亿美元 高于分析师预期的45亿美元 [1] - 调整后每股收益同比增长13.2%至77美分 远超分析师预期的42美分 [1] 业绩指引与市场预期 - 第三季度调整后每股收益预计与去年同期相当 当前分析师预期为1.33美元（隐含18.8%增长） [1] - 关税相关成本上升对公司盈利预期形成压力 [1] 市场反应 - 股价盘初一度跌近12% 最低触及98美元创逾两个月新低 [1]

核心财务表现 - 第二季度销售额同比增长12.3%至46亿美元 高于分析师预期的45亿美元[1] - 调整后每股收益同比增长13.2%至77美分 远超分析师预期的42美分[1] - 同店销售额增长6.5% 高于预期的5.4%[1] 业绩指引调整 - 第三季度调整后每股收益预计与去年同期相当 当前分析师预期为1.33美元（隐含18.8%增长）[1] - 全年销售额指引上调至193-195亿美元区间 原预测为185-191亿美元[1] - 全年每股收益指引上调至5.32-5.72美元区间 原预测为5.15-5.65美元[1] 成本影响因素 - 关税相关成本上升对第三季度盈利构成压力[1]

财务业绩 - 第二季度销售额同比增长12.3%至46亿美元 超出分析师预期的45亿美元 [1] - 调整后营业利润同比增长7.4%至2.36亿美元 [1] - 调整后每股收益同比增长13.2%至77美分 大幅超出分析师预期的42美分 [1] - 同店销售额增长6.5% 超出分析师预期的5.4% [1] 业绩驱动因素 - 客流量和单次消费金额实现增长 [1] - 约85%商品售价低于2美元的低价优势吸引中高收入消费者 [1] - 较小的包装规格提升产品吸引力 [1] 成本与挑战 - 销售成本从上年同期26.7亿美元上升至近30亿美元 [2] - 成本上升受关税和部分商品折扣增加影响 [2] - 2025年下半年将面临有效关税波动导致的成本上升挑战 [2] 业绩展望 - 上调2025财年销售额预期至193-195亿美元 此前预期185-191亿美元 [2] - 上调全年调整后每股收益预期至5.32-5.72美元 此前预期5.15-5.65美元 [2] - 第三季度调整后每股收益预计与上年同期相似 低于分析师预期的18.8%增长 [2] 战略举措 - 以"美元树"品牌开设更多新店 [1] - 将部分门店改造为多层次价格体系应对竞争 [1] - 通过价格策略应对沃尔玛等大型零售商及电商平台竞争 [1]

公司业务动态 - 美团折扣超市品牌"快乐猴"全国首店在杭州开业 门店位于杭州市拱墅区大关路 面积1000m² [1] - 门店经营上千款商品 以日常刚需为主 营业时间为7:30-21:30 [1] - 杭州第二店拱墅美达丽阳店预计9月开业 北京首店也将亮相 [1] 行业布局战略 - 美团通过"快乐猴"品牌正式进入折扣零售赛道 [1] - 公司计划加速在杭州 北京等城市布局折扣超市业务 [1]

公司品牌升级 - 盒马旗下平价社区超市盒马NB于8月29日宣布品牌升级，更名为“超盒算NB”，品牌Slogan更迭为“真实惠、够放心” [1] - 品牌升级标志着超盒算NB度过孵化期、模式跑通，建立起成熟独立的运营体系与市场认知度，具备独立接受市场检验的自信心 [2] - 品牌升级后，公司将以“盒马鲜生和盒马NB”为核心的双轮驱动战略，巩固“盒马鲜生+超盒算NB”两个飞轮，驱动盒马加速发展 [8] 门店规模与扩张 - 超盒算NB门店数已接近300家（含正在陆续更名中的盒马NB门店），渗透进江浙沪地区大大小小的城市甚至镇上 [2] - 门店分为600平和800平两种店型，多为临街商铺 [5] - 公司依托盒马鲜生多年累积的线上线下经验，拥有智能化选址系统，有助于快速开店 [7] 业务模式与定位 - 超盒算NB定位为“平价社区超市”，是“硬折扣”与“社区商业”的结合，NB意为Neighbor Business（邻里商业） [5] - 选品精简至1500款SKU，以满足务实家庭的一日三餐和居家日用为主，其中自有品牌商品销售占比超过60% [5][9] - 门店采用周转筐、纸箱等直接上架，装修风格简洁，以“极致简”做到“极致省” [5] 供应链与商品优势 - 超盒算NB已建成独立高效的供应链体系，确保商品独特性和差异性，并通过规模化优势降低成本，带来极致价格竞争力 [7] - 自有品牌销售占比近60%，延续盒马鲜生的爆品能力，研发快、迭代快，带来用户端超高粘性 [7] - 通过精选商品、规模化采买或源头定制，最大化减少中间环节和品牌溢价，做到长期低价 [5] 行业背景与市场竞争 - 折扣零售作为零售业新兴业态，2023年中国折扣零售市场规模约1.79万亿元，约占社会零售总额3.8% [5] - 行业竞争焦点将从单一价格竞争升级为构建稳固供应链壁垒，更高效服务消费者，快速复制成功单店模型和服务模式，以实现规模化发展 [7] - 硬折扣赛道进入“精耕开拓期”，最终比拼核心是为消费者创造价值 [7] 公司业绩与行业地位 - 盒马在2024年中国连锁经营协会发布的“2024中国超市TOP100”榜单中首次跻身前三 [8] - 超盒算NB涵盖蔬菜、水果、肉禽蛋、烘焙、速冻食品、米面粮油、休闲零食、家居日用等多个品类 [9]

核心财务表现 - 公司于2025年8月28日举行2025财年第二季度收益电话会议 [1][2] - 首席执行官Todd J Vasos和首席财务官Kelly M Dilts出席电话会议 [1][3] 会议基本信息 - 电话会议由投资者关系副总裁Kevin Walker主持 [1][2][3] - 收益发布内容可在公司官网投资者关系板块的"新闻与活动"栏目查看 [3] 前瞻性声明说明 - 会议评论包含符合1995年私人证券诉讼改革法案定义的前瞻性声明 [4] - 声明涉及财务指引 长期财务框架 战略 计划 目标 优先事项 机会及未来预期等非历史事实陈述 [4]