报告行业投资评级 未提及 报告核心观点 报告对各行业品种进行行情资讯梳理及策略观点分析 股指有望阶段性企稳 中长期逢低做多 国债四季度供需格局或改善 维持震荡 贵金属建议逢低做多 有色金属各品种走势有别 钢材短期弱势震荡后需求或改善 能源化工各品种表现不一 农产品各品种受供需影响呈现不同走势[4][6][9] 各行业总结 宏观金融类 股指 - 行情资讯：我国超150家人形机器人企业 需防范风险 鼓励新型储能和氢能技术发展 欧佩克+或就评估成员国最大产能机制达成一致 摩根大通上调A股评级至“超配” 期指基差比例公布[2][3] - 策略观点：指数有望阶段性企稳 中长期逢低做多 科技成长是市场主线[4] 国债 - 行情资讯：各主力合约环比有变化 1 - 10月规模以上工业企业利润总额同比增长1.9% “两重”建设获国债支持 央行进行逆回购操作 单日净投放564亿元[5] - 策略观点：四季度债市供需格局或改善 市场维持震荡 关注股债联动及流动性影响[6] 贵金属 - 行情资讯：沪金、沪银等价格有涨跌 市场博弈重点是美联储人事变动及货币政策预期 哈塞特或成美联储主席热门人选 市场预期美联储12月降息概率为86.9%[7][8] - 策略观点：美联储宽松货币政策预期回升 海外降息周期持续 建议逢低做多[9] 有色金属类 铜 - 行情资讯：地缘担忧回温 铜价震荡下滑 库存有变化 现货升水期货上调 进口亏损扩大 精废价差环比下滑[11] - 策略观点：12月降息概率高 但地缘有不确定性 产业上铜价支撑强 给出沪铜和伦铜运行区间[12] 铝 - 行情资讯：铝价回调 库存有变化 铝棒加工费下滑 成交偏淡 外盘库存减少 贴水维持[13] - 策略观点：全球铝锭显性库存低位 供应有干扰预期 铝价支撑强 预计震荡调整后走强 给出运行区间[14] 锌 - 行情资讯：沪锌指数收涨 伦锌上涨 库存、基差等数据公布 国内社会库存去库 进口盈亏为负[15][16] - 策略观点：10月锌矿进口下滑 锌矿端短期偏紧 长期或转松 锌产业过剩 预计锌价短期弱势运行[16] 铅 - 行情资讯：沪铅指数收跌 伦铅下跌 库存、基差等数据公布 国内社会库存去库 进口盈亏为正[17] - 策略观点：铅锭供应宽松 价格宽幅震荡 预计短期跌速放缓[17] 镍 - 行情资讯：镍价窄幅震荡 现货升贴水持稳 镍矿价格持稳 镍铁价格下跌[18] - 策略观点：镍基本面压力大 价格短期承压 不建议追空或抄底 给出运行区间[18] 锡 - 行情资讯：沪锡主力合约上涨 供给受原料制约 进口量有变化 需求新兴领域有支撑 库存增加 刚果（金）安全形势有影响[20] - 策略观点：短期锡供需紧平衡 预计震荡运行 建议观望 给出运行区间[21] 碳酸锂 - 行情资讯：碳酸锂现货指数及合约收盘价下跌 贸易市场升贴水有数据[22] - 策略观点：本周产量环比回调 库存下降 明年需求有分歧 建议观望或用期权工具 给出运行区间[23] 氧化铝 - 行情资讯：氧化铝指数上涨 持仓增加 基差、库存等有变化 矿端价格有调整[24][25] - 策略观点：海外矿价预计震荡下行 氧化铝产能过剩 价格临近成本线 建议观望 关注相关政策[26] 不锈钢 - 行情资讯：不锈钢主力合约下跌 现货价格持平 原料价格持平 期货库存减少 社会库存下降[27] - 策略观点：现货市场价格平稳 需求受房地产拖累 价格或将震荡[28] 铸造铝合金 - 行情资讯：铸造铝合金价格冲高回落 持仓、成交量、仓单有变化 库存有增减 价差扩大[29] - 策略观点：成本端支撑强 需求一般 预计价格跟随铝价走势[30] 黑色建材类 钢材 - 行情资讯：螺纹钢和热轧板卷主力合约收盘价下跌 持仓减少 现货价格有调整[32] - 策略观点：成材价格震荡 螺纹钢供需双降 热轧卷板产量升、表需降 出口受影响 需求进入淡季 价格短期弱势震荡 后续或有边际拐点[33] 铁矿石 - 行情资讯：铁矿石主力合约上涨 持仓减少 现货基差等有数据[34] - 策略观点：供给发运量有增减 需求铁水产量下降 库存港口增、钢厂消耗 价格预计震荡 铁水下滑矿价或回落[35] 玻璃纯碱 - 行情资讯：玻璃主力合约上涨 库存下降 持仓有变化 纯碱主力合约上涨 库存下降 持仓有变化[36][38] - 策略观点：玻璃12月产线冷修预期强 需求不足 价格底部震荡 纯碱供过于求 需求分化 维持弱势运行[37][38] 锰硅硅铁 - 行情资讯：锰硅和硅铁主力合约收跌 现货价格有调整 盘面走势有分析[39] - 策略观点：市场风险偏好转弱 铁合金价格下行 但降息预期回升 建议关注市场情绪拐点 黑色板块反弹性价比高 锰硅关注锰矿扰动 硅铁操作性价低[40][41][42] 工业硅&多晶硅 - 行情资讯：工业硅主力合约收盘价上涨 现货价格有变化 多晶硅主力合约收盘价下跌 现货价格有变化[43][45] - 策略观点：工业硅价格冲高收红 供应收缩 需求有变化 出口减少 成本有支撑 短期震荡运行 多晶硅排产下降 供需格局或好转 价格区间宽幅震荡 关注平台公司进展及产业链价格反馈[44][46] 能源化工类 橡胶 - 行情资讯：胶价反弹 泰国洪灾利多但后续降雨减少 交易所库存仓单偏低 多空观点有分歧 轮胎厂开工率有变化 库存增加 现货价格有调整[48][49][51] - 策略观点：中性思路 短线快进快出 部分建仓买RU2601空RU2609对冲[52] 原油 - 行情资讯：INE主力原油期货及相关成品油期货收涨 美国EIA周度数据显示库存有变化[53] - 策略观点：油价短期不宜看空 维持低多高抛区间策略 短期观望 等待OPEC出口验证[54] 甲醇 - 行情资讯：太仓等地价格有变化 盘面合约价格上涨[55] - 策略观点：市场止跌企稳 预计短期底部出现 供应高位限制上行空间 后续震荡调整 观望为主[55] 尿素 - 行情资讯：山东等地价格有变化 盘面合约价格上涨[56] - 策略观点：盘面震荡走高 现货底部回升 下方空间有限 价格将走出底部区间 关注出口和淡储需求及供应端停车和成本支撑 逢低多配[56] 纯苯&苯乙烯 - 行情资讯：成本、期现、供应、需求等方面数据有变化[57] - 策略观点：纯苯基差扩大 苯乙烯基差走弱 供应承压 价差修复空间大 港口库存高位去化 价格或将阶段性止跌[58] PVC - 行情资讯：PVC01合约上涨 现货价格上涨 成本端持稳 开工率有变化 库存有增减[59] - 策略观点：企业利润低位 供给过剩 需求淡季承压 出口有预期 但难消化产能 中期逢高空配[60] 乙二醇 - 行情资讯：EG01合约下跌 现货价格下跌 供给、下游负荷有变化 库存持平 估值和成本有数据[61] - 策略观点：国内装置负荷偏低 12月供给和进口量下降 中期产量仍高 供需格局偏弱 估值中性偏低 中期逢高空配[62] PTA - 行情资讯：PTA01合约下跌 现货价格下跌 负荷、库存、加工费有变化[63] - 策略观点：供给意外检修或减少 需求聚酯负荷短期高位 甁片负荷难升 加工费空间有限 PX有回调估值风险[64] 对二甲苯 - 行情资讯：PX01合约下跌 负荷、库存、估值成本有数据[65] - 策略观点：PX负荷高位 下游PTA开工低 库存难去化 11月预计小幅累库 估值中性 有回调估值风险[66] 聚乙烯PE - 行情资讯：主力合约收盘价下跌 现货价格无变动 上游开工下降 库存去库 下游开工率上涨 价差缩小[67] - 策略观点：原油价格或筑底 聚乙烯现货无变动 估值向下空间有限 但仓单压制盘面 供应剩余产能少 库存去化支撑价格 需求淡季开工率震荡下行 逢高做缩价差[68] 聚丙烯PP - 行情资讯：主力合约收盘价上涨 现货价格无变动 上游开工上涨 库存去库 下游开工率上涨 价差缩小[69] - 策略观点：成本端供应过剩 供应剩余产能大 需求下游开工率季节性震荡 库存压力高 仓单数量高 明年一季度成本端或支撑盘面[70] 农产品类 生猪 - 行情资讯：国内猪价主流下跌 需求提升慢 供应充沛 屠宰企业压价 预计今日或微跌[72] - 策略观点：出栏量偏大 供应压力大且有增量 需求不温不火 维持高空近月或反套思路[73] 鸡蛋 - 行情资讯：全国鸡蛋价格有稳有涨 供应量稳定 下游消化一般 局部好转 预计今日稳定居多、少数小涨[74] - 策略观点：前期盘面反弹 现货跟涨不及 短期关注需求支撑 盘面震荡 近弱远强 中线关注供应 反弹后抛空[75] 豆菜粕 - 行情资讯：CBOT大豆休市 巴西升贴水稳定 国内豆粕现货持平 成交和提货好 油厂压榨量有数据 巴西大豆播种进度有数据 全球大豆供需格局有变化[76] - 策略观点：进口成本底部显现 国内大豆和豆粕库存大 榨利承压 但进入去库季节有支撑 豆粕预计震荡运行[77] 油脂 - 行情资讯：马来西亚棕榈油出口量减少 产量有变化 国内油脂反弹 外资减仓空单 现货基差稳定[78] - 策略观点：马来、印尼棕榈油产量超预期 出口下滑 供应偏大累库或反转 建议回调做多[79][80] 白糖 - 行情资讯：郑州白糖期货价格偏强震荡 现货价格持平 全球食糖供需预计过剩 巴西食糖产量预计上升[81] - 策略观点：新榨季产糖国产量增加 全球供需过剩 国际糖价难起色 国内糖价低位 多空博弈难 建议逢高抛空 下跌后平仓[82] 棉花 - 行情资讯：郑州棉花期货价格窄幅震荡 现货价格上涨 基差有数据 纺纱厂开机率下降 商业库存增加 全球棉花产量上调[83] - 策略观点：旺季结束需求不差 下游开机率中等偏弱 盘面消化丰产利空 行情无强驱动 预计短期棉价震荡[84]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 纯碱延续供需失衡的偏弱格局，短期磨底震荡，中长期反弹沽空 [8] - 玻璃价格估值较低，继续下探空间有限，中期若无新刺激盘面向下趋势难改 [9] 根据相关目录分别进行总结 纯碱、玻璃行情回顾与操作建议 - 11月26日，纯碱主力期货SA601合约低位震荡，收盘价1175元/吨，价格不变，日减仓27403手 [7] - 纯碱周产、开工率双降但产量仍处高位，出货平平，下游浮法玻璃供需双弱，终端地产无起色，光伏需求无改善，成本托底但高库存制约价格上涨 [8] - 11月26日，玻璃FG601合约收盘价1037元/吨，涨1.86%，FG605合约收盘价1169元/吨，涨0.77% [7] - 玻璃现货低于预期，供应周产持稳，库存节后厂库较高，需求地产未企稳，竣工数据偏弱，需求回升难持续，但行业冷修加快，年底预计有5000吨左右产线冷修 [9] 数据概览 - 报告展示了纯碱活跃合约价格走势、玻璃活跃合约价格走势、纯碱周度产量、纯碱企业库存、华中重碱市场价格、平板玻璃产量等数据图表 [13][17][18]

纸价上涨与产业链应对 - 产业链各环节通过提高商品价格及多种方式应对原材料涨价压力，寻求建立长期供需平衡 [1] 包装纸企业应对策略 - 包装纸厂通过设备更新提升效率，如新投产产线全速运转，效率高于旧产线，帮助消化部分成本上涨压力 [3] - 上游原纸企业通过拓展原材料渠道和多地布局来保障废纸等原料供应及价格稳定 [5] 原料供应与库存现状 - 进口纸浆在生产用料中占比较低，国内废纸供应紧张的影响或将持续 [7] - 纸厂原料库存处于较低位置，对废纸需求存在较强支撑 [9] 未来供需与价格展望 - 短期纸价仍有上行趋势，但行业迎来新产能集中投放期，新增产能超过350万吨 [11][13] - 行情走高促使中小型纸线开工率普遍提高，市场整体供应量增加，可能主导纸价回稳 [13]

行业与公司 * 纪要涉及镍和锌两个有色金属行业[1] 核心观点与论据：镍市场 * 镍价持续下跌并创近三年新低 主要原因为产业链各环节明显过剩[2] * 传统镍铁-不锈钢链条产能过剩 不锈钢需求平淡 青山集团放开不锈钢限价后价格显著走弱[2] * 新能源汽车三元电池装车量占比持续低于20% 限制了硫酸镍的新增需求[2] * 金炼镍库存压力显著增加 下游电镀合金需求有限 难以消化高速增长的供应[2] * 印尼和菲律宾政策未导致预期中的供应收缩 反而加剧供应过剩担忧[4] * 印尼年初宣布采矿限额2亿吨低于去年 但实际供应未收缩[4] * 截至10月 印尼进口菲律宾矿同比增长36.4% 增加359万吨[4] * 2026年镍价前景悲观 预计价格中枢下移[5] * 原生镍供应充足且库存高企 下游需求难以消化 去库时间节点未到[5] * 预计2026年全年镍价中枢下移至10万至11万元区间 建议持有偏空思路 关注逢高沽空机会[5] 核心观点与论据：锌市场 * 锌市场基本面呈现全球产量增加但国内外供应分化的格局[6] * 全球锌矿产量较去年同期增加59万吨 同比增长7.7% 主要增量来自海外矿山如俄罗斯、秘鲁、刚果[6] * 国内新矿供应宽松因海外新矿大量流入 1-9月中国新矿进口量同比增长41.3%[6] * 国内精矿加工费回升带动冶炼厂开工率升至90%以上 精炼锌供应显著增长[6] * 海外因低加工费及环保问题 多家冶炼厂减产 1-8月全球精炼锌同比仅增长0.14%[6][7] * 2025年锌需求稳定但增长乏力 供应端内外分化导致价格差异[9] * 国内表观消费量同比增长仅约1% 全球消费量同比增长仅为0.2%[9] * 房地产行业拖累需求 汽车行业提供增量 新能源和储能带来的增量有限[9] * 国内供应宽松 海外紧缺 导致外强内弱价格差异 10月下旬出口东南亚每吨利润近1000元[9] * 中国精炼锌进出口窗口再次打开 但预计每月出口体量有限[9] * 2026年锌价预计承压 内外分化格局延续[8] * 国内加工费回升及冶炼厂高开工率 叠加冬季季节性因素 将推动国内精炼锌供应进一步增加[8] * 海外冶炼厂减产态势或延续 全球供需格局趋向宽松 中国市场将继续承受较大库存压力[8] * 锌价短期受支撑 中长期看跌[10] * 短期中国精炼锌出口窗口打开和北方矿山季节性减产支撑价格[10] * 中长期供需平衡偏向过剩 预计2025年至2026年锌价中枢将继续下移[10] * 需警惕LME低库存带来的挤仓风险[10] 其他重要内容：投资建议 * 在当前高位震荡格局下 建议卖出宽跨式期权组合以获取收益[11][3] * 应关注年底海外长协新矿加工费价格回升及冶炼厂复产情况[11] * 需要警惕LME低库存带来的挤仓风险 并密切关注市场动态调整投资策略[11]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 供给端上周碳酸锂产量环比增长且高于历史同期平均水平 2025 年 10 月产量预测下月略减 进口量预测下月增加 需求端预计下月需求强化库存或去化 成本端 6%精矿 CIF 价格日度环比减少且低于历史同期平均水平 碳酸锂 2601 在 93560 - 97240 区间震荡 [8][9] - 从成本、基本面、基差、库存、盘面、主力持仓等方面综合分析 基本面中性 基差偏空 库存中性 盘面偏多 主力持仓偏空 同时存在锂云母厂家停减产计划、从智利进口碳酸锂量环比下行等利多因素 以及矿石/盐湖端供给持续高位下降幅度有限等利空因素 主要逻辑是供需紧平衡下消息面引发的情绪震荡 [10][11][12][13] 各目录总结 每日观点 - 供给端上周碳酸锂产量 22130 吨 环比增长 2.71% 高于历史同期平均水平 2025 年 10 月产量 92260 实物吨 预测下月 92080 实物吨 环比减少 0.19% 10 月进口量 23881 实物吨 预测下月 27000 实物吨 环比增加 13.06% [8][9] - 需求端上周磷酸铁锂样本企业库存 102584 吨 环比减少 2.05% 三元材料样本企业库存 19290 吨 环比增加 0.41% 预计下月需求强化库存或去化 [8][9] - 成本端外购锂辉石精矿成本 88499 元/吨 日环比减少 1.30% 生产所得 89 元/吨 有所盈利 外购锂云母成本 90365 元/吨 日环比减少 3.45% 生产所得 -4041 元/吨 有所亏损 回收端生产成本普遍大于矿石端成本 生产所得为负 排产积极性较低 盐湖端季度现金生产成本 31477 元/吨 盈利空间充足 排产动力十足 [10] - 利多因素为锂云母厂家停减产计划 从智利进口碳酸锂量环比下行 利空因素为矿石/盐湖端供给持续高位 下降幅度有限 主要逻辑是供需紧平衡下消息面引发的情绪震荡 [11][12][13] 基本面/持仓数据 - 基本面中性 基差方面 11 月 25 日电池级碳酸锂现货价 92050 元/吨 05 合约基差 -5290 元/吨 现货贴水期货 偏空 [10] - 库存方面 冶炼厂库存 26104 吨 环比减少 7.66% 低于历史同期平均水平 下游库存 44436 吨 环比减少 8.89% 高于历史同期平均水平 其他库存 47880 吨 环比增加 10.25% 高于历史同期平均水平 总体库存 118420 吨 环比减少 1.70% 高于历史同期平均水平 中性 [10] - 盘面 MA20 向上 05 合约期价收于 MA20 上方 偏多 主力持仓净空 空减 偏空 [10] 碳酸锂行情概览 - 展示了锂辉石、锂云母精矿、磷酸铁、六氟磷酸锂、电池级碳酸锂、工业级碳酸锂等多种产品的价格及涨跌幅情况 [15] 供需数据概览 - 供给侧周度开工率持平 日度锂辉石生产成本、加工成本、生产利润有不同程度变化 碳酸锂月度总产量环比增长 锂精矿、锂云母、盐湖、回收等产量均有不同程度变化 进口量方面 锂精矿和碳酸锂月度进口量环比增加 [17] - 需求端磷酸铁、磷酸铁锂、三元前驱体、三元材料等月度开工率和产量多数呈现增长态势 月度动力电池总装车量、新能源车产量和销量等也有所增长 [17] 各产品供需平衡表 - 锂矿石 2024 - 2025 年不同月份的需求、生产、进口、出口及平衡情况 不同月份平衡情况有正有负 [26][28] - 碳酸锂 2024 - 2025 年不同月份的需求、产量、进口、出口及平衡情况 不同月份平衡情况有正有负 [35] - 氢氧化锂 2024 - 2025 年不同月份的需求、产量、进口、出口及平衡情况 不同月份平衡情况有正有负 [39] - 三元前驱体 2024 - 2025 年不同月份的需求、产量、进口、出口及平衡情况 不同月份平衡情况有正有负 [61] 锂化合物成本利润 - 展示了外购锂辉石精矿、锂云母精矿的成本利润情况 以及锂云母、锂辉石加工成本构成 碳酸锂进口利润等 [42] - 呈现了外购磷酸铁锂电池黑粉、磷酸铁锂极片黑粉、三元极片黑粉、三元电池黑粉回收生产碳酸锂的成本利润 工业级碳酸锂提纯利润 氢氧化锂碳化碳酸锂利润等 [44] - 包括氢氧化锂粗颗粒 - 微粉粒加工价差 冶炼法、苛化法氢氧化锂利润成本 氢氧化锂出口利润 碳酸锂苛化氢氧化锂利润等 [47] 库存 - 展示了碳酸锂仓单、周度库存、月度库存（按来源） 氢氧化锂月度库存（按来源）等情况 [49] 需求相关 - 锂电池 展示了电池价格走势、月度电芯产量、月度动力电池装车量、动力电芯月度出货量、锂电池出口、电芯成本等情况 [52] - 三元前驱体 呈现了三元前驱体价格、成本、加工费、产能利用率、产能、月度产量及供需平衡情况 [58][61] - 三元材料 展示了三元材料价格、成本利润走势、周度开工率、产能、产量、加工费、出口量、进口量、周度库存等情况 [64][66] - 磷酸铁/磷酸铁锂 呈现了磷酸铁/磷酸铁锂价格、生产成本、成本利润、产能、月度开工率、月度产量、月度出口量、周度库存等情况 [68][71][73] - 新能源车 展示了新能源车产量、出口量、销量、销售渗透率、零售批发比、经销商库存预警指数和库存指数等情况 [76][77][80]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 报告对LLDPE和PP进行分析 预计今日走势均震荡 主要逻辑是供过于求和国内宏观政策影响[4][6] 根据相关目录分别进行总结 LLDPE分析 - 基本面：10月官方PMI为49 较上月降0.8个百分点 制造业景气回落 中美会晤美方取消部分限制 中方同步调整反制措施 OPEC+调整原油市场为供过于求致油价下跌 农膜需求回落 其余膜类以刚需为主 交割品现货价6840（-0） 整体偏空[4] - 基差：LLDPE 2601合约基差78 升贴水比例1.2% 偏多[4] - 库存：PE综合库存55.4万吨（-2.5） 偏空[4] - 盘面：主力合约20日均线向下 收盘价位于20日线下 偏空[4] - 主力持仓：主力持仓净多 增多 偏多[4] - 预期：主力合约盘面震荡 基本面供过于求 下游需求回落 产业库存中性偏高 预计今日走势震荡[4] - 利多因素：俄油面临新制裁 油价反弹；中美会谈达成阶段性缓和[5] - 利空因素：需求同比偏弱；四季度新增投产多[5] PP分析 - 基本面：10月官方PMI为49 较上月降0.8个百分点 制造业景气回落 中美会晤美方取消部分限制 中方同步调整反制措施 OPEC+调整原油市场为供过于求致油价下跌 塑编需求一般 管材需求有所提升 交割品现货价6380（-0） 整体偏空[6] - 基差：PP 2601合约基差63 升贴水比例1.0% 中性[6] - 库存：PP综合库存59.4万吨（-2.6） 偏空[6] - 盘面：主力合约20日均线向下 收盘价位于20日线下 偏空[6] - 主力持仓：主力持仓净空 增空 偏空[6] - 预期：主力合约盘面震荡 基本面供过于求 下游需求一般 产业库存中性偏高 预计今日走势震荡[6] - 利多因素：俄油面临新制裁 油价反弹；中美会谈达成阶段性缓和[7] - 利空因素：需求同比偏弱；四季度新增投产多[7] 现货与期货行情 - LLDPE：现货交割品价格6840 无变化 01合约价格6762 降31 进口美金787 无变化 进口折盘6860 降20 进口价差-20 升20[8] - PP：现货交割品价格6380 无变化 01合约价格6317 降55 进口美金760 无变化 进口折盘6630 降19 进口价差-250 升19[8] 库存情况 - LLDPE：仓单11701 降20 PE综合厂库55.4万吨 无变化 社会库存47.1万吨 降1.5[8] - PP：仓单15668 降65 PP综合厂库59.4万吨 无变化 社会库存32.1万吨 无变化[8] 供需平衡表 - 聚乙烯：2018 - 2024年产能、产量、净进口量等数据有变化 2025E产能预计达4319.5 产能增速20.5%[13] - 聚丙烯：2018 - 2024年产能、产量、净进口量等数据有变化 2025E产能预计达4906 产能增速11.0%[15]

原油市场 - 成本端原油承压，预计震荡偏弱运行为主 [5] 沥青 - 11月排产减少，上周沥青开工率24.8%，环比下降4.2% [5] - 库存维持近年来低位，但北方气温下降将导致需求进一步转弱 [5] - 基本面一般，预计短期低位震荡 [5] PX（对二甲苯） - 调油炒作降温，截至11月14日PX负荷为86.8%，维持高位 [5] - 11月国内多套PTA装置检修，11-12月国内PX可能处于连续累库状态 [5] - 明年远月供需预期较好，预计震荡运行 [5] PTA（精对苯二甲酸） - 截至11月20日PTA负荷为72.1%，装置检修较预期延长 [5] - 印度BIS取消提振PTA出口，累库预期扭转，加工差回升至200元/吨以上 [5] - 预计震荡运行为主 [5] 短纤 - 上周短纤负荷97.5%，环比持平，库存环比增加0.1天至8.7天 [6] - 终端织机开工小幅降至73%，加弹开工小幅降至87% [6] - 目前短纤加工差在1020元/吨附近，处于中性水平，预计跟随成本运行为主 [6] 瓶片（聚酯瓶片） - 上周瓶片负荷81.6%，环比上升2.2%，库存16.06天，环比下降0.21天 [6] - 瓶片加工差维持低位，在429元/吨附近，高社会库存与弱需求下难有改善 [6] - 自身基本面指引有限，短期价格预计跟随成本震荡 [6] 纯苯 - 本周纯苯开工率小幅下行但仍处高位，炼厂利润尚可预计未来供应依然偏高 [6] - 下游利润普遍亏损，需求整体偏弱，供增需减下持续累库 [6] - 预计偏弱震荡为主 [6] 苯乙烯 - 苯乙烯开工率环比下降0.3%至68.95% [6] - 下游PS综合开工同样下滑，需求减量，高位库存去化缓慢 [6] - 叠加成本端利空，预计短期震荡为主 [6] 棉花 - 新棉增产幅度或不及预期，且商业库存不高，对棉价有提振 [7] - 棉价走高后套保盘压力将增大，纯棉纱市场成交偏弱，纺企新增订单较少 [7] - 预计棉花上方空间有限，震荡运行为主 [7]

报告核心观点 - 纯碱延续供需失衡的偏弱格局，周产、开工率双降但绝对产量仍处高位，出货平平，下游浮法玻璃供需双弱，终端地产和光伏需求无明显改善，成本端有托底力量但高库存制约价格上涨空间，短期震荡，中长期或反弹沽空 [8] - 玻璃基本面现货表现低于预期，供应周产持稳、库存较高，需求端地产未企稳竣工数据偏弱，需求回升难持续，但行业冷修加快，年底预计有 5000 吨左右产线冷修，价格估值低继续下探空间有限，中期若无新刺激盘面向下趋势难改 [9] 纯碱、玻璃行情回顾与操作建议 纯碱当日行情 - 11 月 24 日，纯碱主力期货 SA601 合约小幅回升，收盘价 1183 元/吨，上涨 12 元/吨，涨幅 1.02%，日减仓 58280 手 [7] 玻璃当日行情 - 基本面现货表现低于预期，沙河产线集中停产影响不及预期，供应周产持稳、库存较高，需求端地产未企稳竣工数据偏弱，需求回升难持续，但行业冷修加快，年底预计有 5000 吨左右产线冷修，价格估值低继续下探空间有限，中期若无新刺激盘面向下趋势难改 [9] 操作建议 - 纯碱短期以震荡思路看待后续走势，中长期或反弹沽空对待 [8] - 玻璃中期市场方向由基本面主导，若无新市场预期刺激，预计盘面向下趋势难改 [9] 数据概览 - 报告包含纯碱活跃合约价格走势、玻璃活跃合约价格走势、纯碱周度产量、纯碱企业库存、华中重碱市场价格、平板玻璃产量等数据图表，数据来源为 Wind、iFind、建信期货研究发展部 [12][15][16]

文章核心观点 - 铂钯价格的核心决定因素是供需关系，投研框架需围绕供需平衡、矿企成本利润、宏观波动及事件冲击构建 [5] - 历史行情显示，需求端变化（尤其是汽车行业）是主要驱动力，但2020年后供应链稳定性因素（如疫情、地缘政治）影响力上升，分析框架需持续迭代 [5][70] 铂钯投研框架 供需平衡决定价格方向 - 供给端由矿山供应（南非主导铂金，占70%以上；南非和俄罗斯主导钯金）和回收供应（汽车催化剂回收占75%以上）组成 [9] - 需求端以汽车行业为核心，2024年汽车需求占铂金总需求39.85%，占钯金总需求79.18%；工业需求（玻璃工业平均占铂金工业需求28.33%）、首饰需求（铂金平均占比27.03%）和投资需求（铂金平均占比4.86%）为补充 [9] - 供需净平衡直接影响长期价格预期，例如2016-2018年铂金市场盈余从12.6万盎司升至57.3万盎司，导致价格下行；2019-2020年短缺但需求弱，价格仅微弱回升至880美元/盎司 [14] - 铂金ETP持仓变化使供需净平衡额外波动122.93%，非实物投资需求是弹性重要来源；钯金投资需求占比小于1%，缺乏支撑 [11] 矿企成本与利润影响供给 - 矿企总现金成本（TCC）是短期生产现金盈亏线，全维持成本（AISC）是长期可持续盈亏线；价格低于TCC时无开采动力，低于AISC时影响长期产能 [17] - 2024年全球前三大铂金矿商全维持成本为962-1050美元/盎司，支撑当年铂金均价在1000-1050美元/盎司区间运行 [17] - 近5年全球前五大铂金矿企净利润平均降幅达143.15%，斯班静水2023年亏损12.56亿美元；资本开支增速从2021年19%降至2024年5%以下，导致南非铂金生产相对2021年累计下降11.61% [18][19] - 2024年铂金实物短缺83.2万盎司，短缺预期推动价格中枢至1000美元/盎司 [19] 宏观波动与事件冲击强化价格趋势 - 宏观因素（如美元定价、工业景气度、贸易政策不确定性）通过影响供需预期推动价格，例如2008年后美联储0利率政策使铂钯期货净多头持仓增加，2009年底价格同比增65.73%和105.06% [22] - 事件冲击如2015年大众"排放门"导致欧洲柴油车销量暴跌，铂金期货价格从1005美元/盎司跌至819.1美元/盎司，同比跌幅18.5% [22] - 2020年新冠疫情供应链停摆使钯金价格急剧上升至2500美元；2022年俄乌冲突推动钯金价格突破3000美元历史高位 [43] 铂钯价格影响因素分析 成本结构与下游需求 - 矿企总现金成本中人工成本平均占33.32%，易耗品占27.16%，工资水平及开采设备价格是成本追踪关键指标 [26] - 高位地面存量削弱短缺对价格的带动作用，2025年底铂金库存预计降至919万盎司（相当于14-15个月需求），钯金库存降至1099万盎司，压制价格弹性 [27] - 汽车产量与铂钯价格联动显著，2020年以来电动化率提高使内燃机汽车销量占比下降，钯金价格从2300美元下行至1200美元以下；插电混动车型销量占比提高支撑铂金需求 [31] - 铂钯比是替代需求指标，历史上四次技术替代驱动价格比周期性变化，例如2017年后钯金价格超越铂金，巴斯夫实现铂金替换钯金，铂钯比探底回升至1.2以上 [33][34] - 地产周期领先影响铂金玻璃需求，2010年国内地产景气度上升，滞后带动2011年铂金玻璃需求至51.5万盎司阶段性高位 [36] 历史行情复盘 2000-2008年：需求景气驱动铂金上涨 - 全球经济向好、中国加入WTO带动燃油车产销增长，排放法规收紧推动铂金需求，价格涨至2200美元/盎司以上 [45][46] - 钯金受汽油含硫量下降、美国互联网泡沫及俄罗斯取消出口配额抑制，价格长期低于500美元/盎司，铂钯比从2001年1.1升至2005年5 [48] 2009-2015年：宏观与事件冲击主导 - 美联储零利率政策推动铂价重回1800美元/盎司，但欧债危机、南非矿企罢工（2014年）导致供需双弱；2015年南非铂金产量同比增47.87%至490.3万盎司，加剧价格下行 [49] - 钯金随汽车销量复苏及技术应用扩展缓慢上行至800美元/盎司，美联储扭转操作压制涨势，但供给冲击（如2011年诺镍减产）强化上行 [53] 2016-2018年：结构性需求变化与宏观压制 - 电动车销量从2016年78万辆增至2018年205万辆（累计增162.82%），欧洲柴油车需求缩减，铂价中枢降至900美元/盎司；2018年铂金期货净空头持仓达51362张，价格触底反弹 [54] - 钯金受中美汽车销量高位（美国2017年销量1755万辆，中国2888万辆）及美国Tier 3法规推动，突破1000美元/盎司，非商业多头持仓最高达31360张 [56] 2019-2022年：事件冲击推高波动率 - 钯金因排放法规趋紧、诺镍洪灾及俄乌冲突三次冲高（2719美元、2900美元、3000美元以上） [59] - 铂金受铂钯替代技术突破（巴斯夫研发新型催化剂）推动阶段性突破1200美元，但汽车芯片短缺及电动化率提高限制涨幅 [60] 2023年至今：宏观预期主导近期行情 - 2023年美联储加息抑制资本开支，2024年全球前五大铂金矿商资本开支增速同比平均下滑16.87%，铂金实物短缺83.2万盎司，价格中枢升至1000美元/盎司 [62] - 2025年特朗普关税战引发美元走弱，铂金非商业多头持仓突破62000张，价格年内涨幅超50%；钯金同期受降息预期驱动，非商业净多头持仓阶段性高点推动价格回升至1690美元/盎司 [62][63]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 钢材市场受宏观情绪扰动，钢价震荡运行；铁矿石市场情绪向好但面临供需失衡压力，矿价或震荡偏弱；双焦市场情绪悲观，焦煤震荡偏弱、焦炭震荡；动力煤近期观望情绪增加，煤价震荡运行，中长期供应宽松 [1][2][3][5][6][7] 根据相关目录分别进行总结 钢材 - 市场情况：昨日螺纹钢期货主力合约收于3089元/吨，热卷主力合约收于3295元/吨，现货成交较好，全国建材成交13.11万吨 [1] - 供需与逻辑：连续去库使成材库存压力缓解，建材供需基本面环比改善，即将步入淡季需关注市场情绪及库存；板材供需双强，高库存压制价格，后期或需减产化解压力 [1] - 策略：单边震荡，跨期、跨品种、期现、期权无操作建议 [1] 铁矿 - 市场情况：昨日铁矿石期货价格小幅上涨，唐山港口进口铁矿主流品种价格小涨，全国主港铁矿累计成交112.1万吨，环比涨22.38%，远期现货累计成交95.0万吨，环比涨16.56%；本期全球铁矿石发运高位回落至3278万吨，环比降6.8%，45港到港量大幅回升至2817万吨，环比涨24.2%，45港口库存微增至15102万吨 [2] - 供需与逻辑：供需矛盾蓄力，总库存攀升，下游钢厂减产且有加大可能，若外在因素解除，矿价将面临巨大压力 [2] - 策略：单边震荡偏弱，跨期、跨品种、期现、期权无操作建议 [3] 双焦 焦煤 - 市场情况：产地部分煤矿复产但供应恢复慢，部分库存压力大的煤矿二轮降价，进口蒙煤价格偏弱 [4] - 供需与逻辑：供应小幅回升，短期市场偏弱，考虑煤炭消费旺季支撑，现货调整空间有限 [4] - 策略：震荡偏弱，跨期、跨品种、期现、期权无操作建议 [5] 焦炭 - 市场情况：期货主力合约震荡运行，现货暂稳，随着原料煤价格走跌，部分钢厂有提降预期 [3][4] - 供需与逻辑：成本支撑走弱，结构趋于宽松，市场情绪转弱，价格跟随焦煤波动 [4] - 策略：震荡，跨期、跨品种、期现、期权无操作建议 [5] 动力煤 - 市场情况：产地煤价震荡，部分煤矿出货好价格小涨，部分销售不畅，整体供应收紧；港口库存攀升，买卖双方博弈加剧；进口煤市场稳中偏强，价格优势明显 [6] - 策略：近期观望情绪增多，煤价震荡运行，中长期供应宽松，关注非电煤消费和补库情况 [7]