国泰海通发布研报称，截至11月26日，11月70g木浆高白双胶纸市场均价为4731元/吨，环比下跌3元/ 吨，跌幅0.06%，月初部分纸企喊涨，但经销商备库偏谨慎，新单跟进有限。箱瓦纸方面，截至11月26 日，中国AA级瓦楞纸120g市场月均价3164元/吨，环比涨幅6.35%，同比涨幅16.71%。11月上旬上游纸 厂库存低位，涨价意愿明显，为价格提供了有力支撑；中下旬部分规模纸厂装置检修3-8天，减少了供 应量，进一步巩固了价格支撑；规模纸厂价格延续上涨政策，持续提振市场看涨情绪。 国泰海通主要观点如下： 文化纸：纸厂提价稳定终端价格，需求疲软延续 截至11月26日，11月70g木浆高白双胶纸市场均价为4731元/吨，环比下跌3元/吨，跌幅0.06%，第一， 月初部分纸企喊涨，但经销商备库偏谨慎，新单跟进有限；第二，月内除江苏地区部分产线短暂检修以 外，规模纸厂多数生产稳定，市场供应充足；第三，出版招标陆续推进，个别地区招标价格偏低，加重 市场观望心态；第四，上游原料木浆市场先涨后跌，月内浆纸传导效应减弱。 箱瓦纸：纸厂持续拉涨，盈利承压 截至11月26日，中国AA级瓦楞纸120g市场月均价3164元/吨 ...

纸价上涨与产业链应对 - 产业链各环节通过提高商品价格及多种方式应对原材料涨价压力，寻求建立长期供需平衡 [1] 包装纸企业应对策略 - 包装纸厂通过设备更新提升效率，如新投产产线全速运转，效率高于旧产线，帮助消化部分成本上涨压力 [3] - 上游原纸企业通过拓展原材料渠道和多地布局来保障废纸等原料供应及价格稳定 [5] 原料供应与库存现状 - 进口纸浆在生产用料中占比较低，国内废纸供应紧张的影响或将持续 [7] - 纸厂原料库存处于较低位置，对废纸需求存在较强支撑 [9] 未来供需与价格展望 - 短期纸价仍有上行趋势，但行业迎来新产能集中投放期，新增产能超过350万吨 [11][13] - 行情走高促使中小型纸线开工率普遍提高，市场整体供应量增加，可能主导纸价回稳 [13]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 双胶纸和铜版纸市场供大于求格局未变，价格走势乏力，投资策略上单边可背靠现货市场价格下沿逢高做空，套利和期权以观望为主，纸厂产业客户可关注期现无风险套利机会 [6][7][8] 各部分总结 综合分析与交易策略 - 综合分析：双胶纸产量20.5万吨，较上期增加1.0万吨，增幅5.1%，产能利用率55.7%，较上期上升2.8%，行业盈利水平低，部分工厂转产，新增装置生产趋稳，供应增加，但需求端疲弱，出版招标订单释放有限；针叶浆现货含税均价5694元/吨，环比下降0.3%，阔叶浆现货含税均价4189元/吨，环比持平 [6] - 交易策略：单边供大于求格局未变，01合约背靠现货市场价格下沿逢高做空；套利观望为主，纸厂产业客户关注期现无风险套利机会；期权观望 [8] 核心逻辑分析 - 供应端：前期停产企业逐步恢复生产，但行业盈利承压，个别产线或有检修安排，双胶纸行业供应预期增加但增量有限 [7] - 需求端：经销商延续谨慎备库心理，下游印厂社会面接单一般，部分成交有商谈空间，整体需求偏刚需 [7] - 成本端：针叶浆和阔叶浆价格横盘，成本支撑有限 [7] 周度数据跟踪 - 双胶纸供应：本期产量20.5万吨，较上期增加1.0万吨，增幅5.1%，产能利用率55.7%，较上期上升2.8%，周内停产装置部分复工，部分纸机转产/交叉排产，行业生产小幅增加，纸价回调，纸浆原料小幅震荡，毛利率继续下行 [16] - 双胶纸库存：本期生产企业库存121.0万吨，环比增幅1.2%，场内库存继续小幅反弹，处于近几年高位，工厂生产增量，下游消费弱，用户刚需补单，贸易商随进随出 [20] - 铜版纸供应：本期产量7.80万吨，较上期减少0.04万吨，降幅0.51%，产能利用率57.6%，较上期下降0.3%，停产工厂未全面恢复，行业产能利用率稍有下降，仍处偏低位，纸浆原料小幅震荡，毛利率整体依旧偏低 [23] - 铜版纸库存：本期生产企业库存33.2万吨，环比增幅1.2%，场内库存小幅反弹，行业供应变化不大，电子媒体冲击下下游消费清淡，用户采买积极性不高，贸易商随进随出 [27] - 纸张价格：70g双胶纸企业含税均价为4742.9元/吨，环比降幅0.9%；157g铜版纸企业含税均价为5175.0元/吨，环比降幅1.6% [37] - 纸浆价格：针叶浆现货含税均价5694元/吨，环比下降0.3%；阔叶浆现货含税均价4189元/吨，环比持平；本色浆现货含税均价4900元/吨，环比持平；化机浆现货含税均价3700元/吨，环比持平 [42]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 胶版印刷纸预期下周整体偏稳运行 [7] 根据相关目录分别进行总结 综合分析 - 70g双胶纸企业含税均价为5128.6元/吨，环比持平；供应端分化，停产企业未恢复正常生产，新增装置生产趋稳，行业供应有增量趋势；需求端疲弱，出版招标订单释放有限，零星低价压制市场预期；部分阔叶浆贸易商捂盘惜售，流通货源阶段性收紧，助推价格反弹 [5] 核心逻辑分析 - 双胶纸供应趋稳，行业盈利水平低，工厂存在转产情况；需求方面，秋季出版订单释放慢，社会面订单不振，终端消费跟进不及预期，下游印厂开工水平低，用户原纸库存消耗慢，无大量囤库意愿；成本上，国内港口库存高位，进口浆现货市场货源充裕，市场整体趋稳 [6] 周度数据跟踪 双胶纸供应 - 本周期双胶纸产能利用率56.1%，环比降0.2个百分点；产量20.0万吨，环比降幅0.5%，原因是停产企业未恢复胶版纸生产、新增装置生产稳定性提高、行业盈利水平低，工厂转产/停机情况增多；纸浆原料高位回落，纸价同步回落，毛利率整体转弱 [13] 双胶纸库存 - 本周期双胶纸生产企业库存115.4万吨，环比涨幅1.3%，周内工厂生产变化不大，终端消费疲弱，下游印厂开工水平低，用户无大量补库意愿，贸易商多随进随出，企业库存较上周小幅增加；场内库存整体继续小幅提升，处于近几年高位 [16] 铜版纸供应 - 本周期铜版纸产能利用率56.9%，环比涨幅2.3%；产量7.7万吨，环比涨幅4.1%，原因是停产工厂未全面恢复生产，行业利润水平稳定，其他工厂正常按计划排产，且无临时检修产线；浆价小幅反弹，铜版纸毛利率回落 [19] 铜版纸库存 - 本周期铜版纸生产企业库存33.6万吨，环比涨幅1.2%，本周行业供应稍有增量，终端消费不旺，用户刚需散单采买为主，贸易商多随进随出，行业产销处于弱平衡状态，纸企平均库存较上周稍有增量趋势；目前铜版纸场内库存继续反弹 [22] 双胶纸、铜版纸价格 - 本周期国内双胶纸市场供需僵持，成交寡淡，70g双胶纸企业含税均价为5128.6元/吨，环比持平；国内铜版纸市场供需博弈，成交氛围清淡，157g铜版纸企业含税均价为5875.0元/吨，环比持平 [31] 进口化机浆和阔叶浆价格 - 针叶浆现货含税均价6250元/吨，环比上期上涨0.9%；阔叶浆现货含税均价4157元/吨，环比上期上涨0.7%；本色浆现货含税均价5321元/吨，环比上期下降0.5%；化机浆现货含税均价3900元/吨，环比上期持平 [36]