责任编辑：栎树 12月18日，摩根大通(JPMorgan)在最新的2026年展望中，结合最新的CEO调查数据指出，市场正重新校 准预期，焦点正从AI应用转向"AI是否真的能带来获利"。普华永道最新的全球CEO调查涵盖109个国 家、超过4700名高阶主管，结果显示明显的"预期落差"。尽管有超过40%的CEO在2025年初预期生成式 AI将推升营收，近一半预期能带动获利能力，但到了年底，仅约三分之一受访者表示在这两项指标上 看到显著成效。虽然营运效率确实有所改善，但成果仍低于原先的期待。 摩根大通的解读并非认为AI投资方向错误，而是变现速度慢于预期。这样的落差正在改变企业决策行 为。该行指出，董事会与财务长正更严格要求投资报酬率(ROI)，偏好财务成果更明确的专案，而非无 止尽的实验性投入。单纯的增长已不再足够，必须同时具备获利与利润纪律。 美股频道更多独家策划、专家专栏，免费查阅>> ...

来源：@中新经纬微博 【#甲骨文跌超5%带崩大盘#！#纳指跌近2%#】美东时间周三(17日)，美股三大股指跳水走低。截至收 盘，道指跌0.47%，标普500指数跌1.16%，纳指跌1.81%。大型科技股集体下跌，特斯拉跌超4%，英伟 达、谷歌跌超3%，苹果、META跌超1%，亚马逊、微软下跌。投资者继续从人工智能（AI）概念股中 撤出资金。甲骨文下跌5.4%。据报道，Blue Owl Capital原计划为该公司在密歇根州的100亿美元数据中 心项目提供融资，但该计划最终未能落地，原因在于市场对甲骨文债务水平和支出规模的担忧。甲骨文 否认了该报道，并表示该项目仍在推进中。但甲骨文的声明未能扭转市场情绪。#马斯克谈盖茨做空特 斯拉# ...

核心观点 - 锂市场供应短缺问题比预期更严峻，因需求增长远超供应增速，中期将出现持续供需缺口并进入“长期的激励价格环境” [1] - 摩根大通因此大幅上调锂产品目标价，并将覆盖的所有纯锂矿商股评级全面上调至“增持”，认为其股价存在显著上行空间 [1][9] 需求分析 - **需求总量预测大幅上调**：摩根大通将2030年全球锂总需求量预测上调至350万吨LCE，位于市场预期顶端 [3] - **需求增长双引擎**：增长动力主要来自储能系统（ESS）和电动商用车（CV），其增速超出市场预期 [2] - **储能系统（ESS）**：受中国政策、欧洲订单及AI数据中心推动，将2026年全球ESS产量预测上调17%至900GWh，中期预测增幅约30% [2] - **电动汽车（EV）电池**：将2026-2030年全球纯电动汽车（BEV）电池需求预测上调4%-22%，主因中国商用车电池尺寸显著增加 [2] - **需求结构变化**： - 到2026年，ESS将占全球碳酸锂当量（LCE）总需求的32%，2030年升至38% [2] - 到2026年，商用车将占电动汽车LCE总需求的18%（此前为13%），2030年升至25%（此前为15%） [2] - **分项需求数据（千吨LCE）及较此前预测变化** [4]： - **电动汽车**：2025e: 967 (+4%)， 2026e: 1143 (+9%)， 2027e: 1334 (+14%)， 2028e: 1538 (+20%)， 2029e: 1730 (+24%)， 2030e: 1933 (+24%) - **ESS**：2025e: 437 (+3%)， 2026e: 641 (+17%)， 2027e: 838 (+27%)， 2028e: 1018 (+31%)， 2029e: 1173 (+30%)， 2030e: 1334 (+32%) - **总需求**：2025e: 1,614 (+3%)， 2026e: 2,002 (+10%)， 2027e: 2,399 (+17%)， 2028e: 2,792 (+22%)， 2029e: 3,147 (+24%)， 2030e: 3,522 (+25%) 供应分析 - **供应增长滞后**：尽管模型已考虑中国、非洲、澳大利亚等地供应增长及部分矿山重启，但供应端响应速度明显滞后于需求 [6] - **供应增速预测**：2026年供应量仅温和增长7%，2027-2030年供应增幅在14%-18%之间，短期内难以弥补需求激增带来的缺口 [6] 供需平衡与价格预测 - **供需缺口扩大**：在新的供需模型下，中期锂市场短缺将相当于总需求的4%至7%，市场将持续供不应求 [7] - **价格预测大幅上调**： - **锂辉石（Spodumene）**：将2026年第四季度目标价上调至2,000美元/吨，较当前约1,100美元/吨的现货价几乎翻倍 [1][7] - **碳酸锂（Carbonate）**：将2026年第四季度目标价上调至18,000美元/吨，远高于当前约13,500美元/吨的现货价格 [1][8] - **详细价格预测表（新预测 vs 旧预测）** [9]： - **锂辉石（SC6%，美元/吨）**： - 2025e: 851 (+5%)， 2026e: 1,700 (+55%)， 2027e: 2,000 (+67%)， 2028e: 2,000 (+58%)， 2029e: 1,722 (+25%) - **氢氧化锂（美元千/吨）**： - 2025e: 10.0 (+3%)， 2026e: 17.5 (+43%)， 2027e: 22.0 (+66%)， 2028e: 22.0 (+53%)， 2029e: 19.3 (+22%) - **电池级碳酸锂（美元千/吨）**： - 2025e: 10.4 (+2%)， 2026e: 17.5 (+43%)， 2027e: 22.0 (+66%)， 2028e: 22.0 (+53%)， 2029e: 19.3 (+22%) - **市场现状印证**：根据上海有色网（SMM）数据，中国锂化学品市场在过去三个月已连续处于短缺状态 [8] 投资观点与公司评级 - **全面看多锂矿股**：摩根大通认为所有纯锂矿业公司的股价都存在上行空间，因此采取了全面看多的策略 [10] - **评级与目标价上调**：自10月以来，锂矿商股价已上涨超过25%，在新的价格预测下，认为这些股票可以继续上涨 [9] - **具体公司调整示例** [10]： - **Pilbara Minerals Ltd. (PLS AU)**：评级“增持”（OW），目标价上调至4.80澳元（原3.60澳元），目标日期2026年12月 - **IGO Ltd. (IGO AU)**：评级上调至“增持”（OW），目标价上调至10.20澳元（原5.40澳元），目标日期2026年12月 - **Liontown Resources (LTR AU)**：评级上调至“增持”（OW），目标价上调至1.85澳元（原1.10澳元），目标日期2026年12月

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 报告对多个期货品种进行分析，涉及金融衍生品、农产品、黑色金属、有色金属、航运板块、能源化工等领域 ，对各品种的市场表现、重要资讯、逻辑分析进行阐述并给出交易策略建议 根据相关目录分别进行总结 金融衍生品 股指期货 - 周三市场全线反弹，受涨价因素、权重股及科技股带动 ，但美股大跌使市场蒙上阴影 ，后市仍有震荡 ，交易策略为单边震荡高抛低吸 ，套利等待贴水扩大时 IM\IC 多 2603+空 ETF 的期现套利 ，期权采用双买策略 [19][20] 国债期货 - 周三国债期货收盘全线上涨 ，央行净回笼资金 ，市场资金面窄幅波动 ，短期内建议适度博弈 TL 合约反弹行情 ，逢低试多 ，套利暂观望 [22][23] 农产品 蛋白粕 - 外盘 CBOT 大豆指数持平 ，豆粕指数下跌 ，国内豆粕供应压力大 ，盘面继续承压 ，建议单边观望 ，套利 MRM 价差缩小 ，期权卖出宽跨式策略 [25][26] 白糖 - 国际糖价小幅下跌 ，巴西甘蔗收榨阶段供应压力缓解 ，国际糖价有筑底迹象 ，国内糖厂开榨供应增加 ，但成本有支撑 ，郑糖大跌后或调整 ，单边底部震荡 ，套利多 1 月空 5 月 ，期权观望 [28][31] 油脂板块 - 外盘美豆油和马棕油有变动 ，产地进入减产季 ，马棕库存高打压价格 ，国内豆油去库 ，菜油去库有支撑 ，油脂整体底部震荡 ，单边止跌企稳后逢低试多 ，套利和期权观望 [32][34] 玉米/玉米淀粉 - 美玉米反弹 ，东北玉米上量低偏强 ，华北玉米上量多偏弱 ，03 玉米底部震荡 ，单边外盘 03 玉米回调短多 ，07 玉米逢低建多单 ，套利和期权观望 [37][38] 生猪 - 生猪价格上涨 ，供应压力好转但总体存栏仍高 ，预计猪价仍有压力 ，单边空单思路为主 ，套利观望 ，期权卖出宽跨式策略 [40][41] 花生 - 花生现货回落 ，03 花生有仓单博弈 ，盘面有回落空间 ，单边 03 花生轻仓逢高短空 ，套利观望 ，期权卖出 pk603 - C - 8200 期权 [43][45] 鸡蛋 - 蛋价稳定为主 ，淘汰鸡量增加缓解供应压力 ，近月合约区间震荡 ，远月 4、5 月合约可逢低建多 ，单边 1 月合约区间震荡 ，远月逢低建多 ，套利和期权观望 [47][51] 苹果 - 苹果冷库库存减少 ，需求一般 ，价格稳定为主 ，短期内弱需求主导行情 ，单边观望 ，套利多 1 空 10 ，期权观望 [52][54] 棉花 - 棉纱 - 外盘美棉上涨 ，新棉销售好 ，种植面积或减少 ，纺织厂扩产能 ，中美关系缓和利好出口 ，棉花基本面偏强 ，单边美棉区间震荡 ，郑棉震荡偏强 ，套利和期权观望 [55][56] 黑色金属 钢材 - 原料止跌企稳 ，钢价触底反弹 ，钢厂有亏损 ，预计本周铁水产量下滑 ，钢价震荡偏强 ，单边维持震荡偏强 ，套利逢高做空卷煤比 ，做空卷螺差持有 ，期权观望 [61][62] 双焦 - 夜盘双焦大涨 ，山西焦煤竞拍有企稳迹象 ，蒙煤通关高价格未止跌 ，后期供需或改善 ，盘面底部震荡 ，单边关注交易逻辑变化 ，回调后轻仓试多 ，套利和期权观望 [64][65] 铁矿 - 夜盘铁矿价格上涨 ，供应宽松 ，需求下滑 ，矿价震荡运行 ，单边震荡 ，套利和期权观望 [66][68] 铁合金 - 硅铁现货涨跌互现 ，供应或下降 ，需求有压力 ，锰硅现货稳中偏弱 ，供应或下行 ，成本有支撑 ，需求受拖累 ，单边底部震荡 ，套利观望 ，期权卖出虚值跨式期权组合 [69][70] 有色金属 金银 - 美联储释放鸽派信号 ，金银维持强势 ，黄金上探关键阻力位 ，白银创新高 ，单边沪金背靠上周五日内高点持多单 ，沪银背靠本周一高点支撑持多单 ，套利观望 ，期权买入虚值看涨期权逢高兑现利润 [72][74] 铂钯 - 铂钯交投热情高涨 ，受宏观和基本面影响 ，铂金供需偏紧 ，钯金需求增长有限 ，单边铂金钯金逢低多 ，套利择机多铂空钯 [77][78] 铜 - 期货价格上涨 ，库存增加 ，供应紧张 ，需求不足 ，单边短线震荡 ，长期上涨 ，充分回调后买入 ，套利关注跨期正套机会 ，期权择机卖出看跌期权 [81][82] 氧化铝 - 期货价格上涨 ，现货价格下跌 ，几内亚铝土矿供应有谈判 ，到期仓单影响价格 ，单边基差收敛带动窄幅反弹 ，套利和期权观望 [84][86] 电解铝 - 美联储官员偏鸽表态 ，铝价增仓反弹 ，基本面变动有限 ，全球短缺格局仍在 ，国内需求有韧性 ，单边随板块反弹 ，套利和期权观望 [87][88] 铸造铝合金 - 废铝供应偏紧 ，铝合金价随板块反弹 ，成本有支撑 ，需求走弱 ，ADC12 价格短期高位震荡 ，单边随铝价震荡反弹 ，套利和期权观望 [89][91] 锌 - 期货价格上涨 ，现货升水走高 ，海外交仓伦锌承压 ，国内减产预期仍存 ，单边宽幅震荡 ，逢高轻仓试空 ，套利和期权观望 [92][93] 铅 - 期货价格上涨 ，现货成交有限 ，基本面供需双减 ，隐形库存显性化 ，进口增加 ，价格区间震荡 ，单边前期获利空单部分止盈部分持有 ，套利和期权观望 [95][96] 镍 - 镍价反弹 ，供应过剩 ，印尼 RKAB 配额下降或刺激反弹 ，单边震荡下行 ，套利和期权观望 [99] 不锈钢 - 终端需求淡季 ，成交清淡 ，供应减产 ，库存去化慢 ，价格跟随镍价震荡走弱 [101] 工业硅 - 西北企业减产 ，但仍累库 ，需求悲观 ，逢高沽空 ，单边反弹沽空 ，套利多多晶硅、空工业硅 ，期权卖出虚值看涨期权 [103][106] 多晶硅 - 行业自律推进 ，下游需求悲观 ，企业挺价意愿强 ，单边多单持有 ，逢低买入 ，套利多多晶硅、空工业硅 ，期权卖出看跌期权 [108][109] 碳酸锂 - 矿证影响有限 ，关注库存数据 ，价格高位运行 ，需谨慎操作 ，单边高位运行 ，套利观望 ，期权冲高卖出 2605 虚值看涨期权 [109][112] 锡 - 期货价格上涨 ，库存增加 ，供应短缺 ，需求淡季 ，价格高位震荡 ，单边关注缅甸 11 月出口数据 ，期权观望 [113][115] 航运板块 集运 - 现货运价有变化 ，集装箱船订单创新高 ，需求 12 - 1 月或好转 ，供给 1 月运力略增 ，2 月略降 ，短期盘面高位震荡 ，单边 EC2602 合约多单部分止盈部分持有 ，套利观望 [116][118] 能源化工 原油 - 外盘价格上涨 ，地缘风险支撑 ，但过剩压力限制上行空间 ，中期震荡偏弱 ，单边震荡 ，套利国内汽油中性 ，柴油偏弱 ，原油月差偏弱 ，期权观望 [120][121] 沥青 - 外盘价格上涨 ，现货价格有变动 ，原料风险难证伪 ，波动预计放大 ，单边宽幅震荡 ，套利和期权观望 [122][125] 燃料油 - 低硫近端供应增长 ，高硫现货贴水低位维持 ，单边偏空 ，套利低硫裂解偏弱 ，高硫裂解偏弱 ，期权观望 [126][128] 天然气 - 期货价格有变动 ，国际市场反弹但大趋势下行 ，美国关注天气情况 ，单边买入 HH2602 合约 ，套利观望 ，期权卖出 TTF 看涨期权 [129][131] LPG - 期货价格有变动 ，现货市场分化 ，国际市场偏强 ，但下游亏损抑制采购意愿 ，供应有增长 ，仓单压力缓解 ，单边逢高做空 03 合约 ，套利和期权观望 [132][133] PX&PTA - 期货价格震荡偏强 ，PX 开工高位 ，PTA 累库预期仍存 ，单边震荡偏弱 ，套利 PX3、5& PTA1、5 合约反套 ，期权观望 [135][136] BZ&EB - 期货价格震荡偏弱 ，纯苯供需宽松 ，苯乙烯基差走弱 ，单边震荡偏弱 ，套利观望 ，期权卖出虚值看涨期权 [137][141] 乙二醇 - 期货价格有变动 ，供应损失增加 ，需求走弱 ，库存有去化压力 ，单边短期震荡整理 ，中期偏弱 ，套利观望 ，期权卖出虚值看涨期权 [142][144] 短纤 - 期货价格有变动 ，供需双降 ，加工费承压 ，单边短期价格震荡 ，套利和期权观望 [145][146] 瓶片 - 期货价格有变动 ，供应增加 ，需求低价采购 ，库存下降 ，供需宽松 ，单边短期价格震荡 ，套利和期权观望 [147][148] 丙烯 - 期货价格有变动 ，现货价格下跌 ，开工上升 ，库存高位 ，需求支撑转弱 ，单边短期震荡偏强 ，套利和期权观望 [150][151] 塑料 PP - L 塑料和 PP 期货价格上涨 ，市场交投疲软 ，11 月国房景气指数利空 ，12 月中债新综合指数利多 ，单边 L 主力 2605 合约观望 ，PP 主力 2605 合约多单持有 ，套利观望 ，期权观望 [152][153] 烧碱 - 现货市场成交偏淡 ，供应充足 ，需求疲软 ，价格稳中有降 ，单边震荡走势 ，套利和期权观望 [155][156] PVC - 现货价格上涨 ，供应增加 ，需求支撑乏力 ，供需僵持 ，价格易跌难涨 ，单边持续反弹 ，套利和期权观望 [157][158] 纯碱 - 现货价格有变动 ，供应端增减并存 ，需求端刚需差 ，库存下降 ，预计移仓后价格持稳 ，单边短期事件影响偏强 ，后期可能回落 ，套利和期权观望 [160][161] 玻璃 - 现货价格持稳 ，供应端收缩速度决定冬储力度 ，中期需求收缩 ，单边短期事件影响偏强 ，后期可能回落 ，套利和期权观望 [162][163] 甲醇 - 现货价格有变动 ，港口库存减少 ，伊朗限气规模扩大 ，进口扰动加剧 ，价格震荡偏强 ，单边低多 05 ，套利关注 59 正套 ，期权观望 [165][166] 尿素 - 出厂价平稳 ，日产高位 ，印度招标影响有限 ，下游拿货情绪升温 ，厂家收单好转 ，短期坚挺 ，中长期供需宽松 ，单边短空 ，套利和期权观望 [167] 纸浆 - 期货合约反弹 ，现货市场暂稳 ，强预期弱现实 ，针叶浆高位回调风险大 ，单边前期空单继续持有 ，套利和期权观望 [168][170] 原木 - 价格持稳 ，库存减少 ，出库量减少 ，预到船增加 ，基本面趋弱 ，价格筑底徘徊 ，单边关注 03 多单介入机会 ，套利关注 1 - 3 反套 ，期权观望 [171][173] 胶版印刷纸 - 期货价格回落 ，现货价格稳定 ，产量减少 ，库存增加 ，产能过剩 ，需求疲软 ，价格缺乏上涨动力 ，单边偏空操作 ，套利观望 ，期权卖出 OP2602 - C - 4100 [176][177] 天然橡胶 - 期货价格有变动 ，汽车产销量创新高 ，出口增加 ，汽车产成品存货创新高 ，利多橡胶单边 ，单边 RU 主力 05 合约观望 ，NR 主力 02 合约多单持有 ，套利 RU2605 - NR2605 择机介入 ，期权观望 [178][181] 丁二烯橡胶 - 期货价格下跌 ，汽车产销量创新高 ，出口增加 ，丁二烯产能利用率增产 ，顺丁橡胶产能利用率减产 ，增幅放缓 ，利多 BR - RU 价差 ，单边 BR 主力 02 合约多单持有 ，套利 BR2602 - NR2602 持有 ，期权观望 [182][184]

技术在指数级加速，但岗位机会没有同步增长。 为什么会这样？机会流向了哪里？在这个转折点上，什么样的人能抓住新机会？ 这篇文章，我们从这堂课出发，回答四个问题： 第一节 | 不是岗位少了，是方向变了 2025 年的毕业生，正面对一个规则变了的求职市场。 2025 年 11 月，美国失业率升至 4.6 %，创近四年新高；中国城镇失业率为5.1%，青年失业率（16-24 岁，不含在校生）持续高位。同时，应届毕业生规模创纪录：2025 届 1222 万，2026 届预计 1270 万。 但与过去不同，这次不是岗位总量在减少，而是机会的流向变了。 就在昨天（12月17日），吴恩达一个月前在斯坦福的内部讲座视频才公开。11 月 18 日的 AI 课堂上， 他用两组数据解释了这个变化： 2025年，AI 让写程序变得前所未有地快。但这并不意味着工程师更吃香了，恰恰相反，许多人的工作 变得更容易被替代。 吴恩达在课堂上说了一句话： 模型可以帮你写出正确的代码，但它不会告诉你，这段代码要去解决什么问题。 这句话点出了关键：现在大多数岗位的分工逻辑已经变了。 不是谁更懂技术，而是谁先把问题定义清楚。 以往，一个产品从想法落地，需 ...

美股市场整体表现 - 当地时间12月17日，美股三大指数集体收跌，道指跌0.47%，纳指下跌418.14点跌幅1.81%，标普500指数跌1.16% [1] 行业板块表现分化 - 大型科技股、储能概念、半导体及计算机硬件板块普遍下跌，特斯拉、博通跌超4%，谷歌跌超3%，Meta、苹果跌超1%，康特科技跌超7%，超微电脑、阿斯麦、AMD、Arm跌超5% [2] - 油气、能源及贵金属板块逆市走高，康菲石油涨超4%，埃克森美孚、英国石油涨超2% [2] - 纳斯达克中国金龙指数收跌0.73%，热门中概股多数下跌，拼多多、蔚来、理想汽车跌超3%，爱奇艺、小鹏汽车跌超2%，阿里巴巴、网易跌超1% [6] 甲骨文公司动态 - 甲骨文股价下跌5.41%，收于178.450美元，市值约5127.1亿美元 [3] - 公司雄心勃勃的AI基础设施扩张计划遭遇挫折，其最大的数据中心合作伙伴Blue Owl Capital已决定不再支持一项价值100亿美元的数据中心项目 [2] - 甲骨文回应称项目谈判仍按计划进行，整体推进情况符合预期，且交易中不包括蓝猫头鹰资本 [2] - 分析指出，该事件凸显当私募信贷市场收紧资金供给时，支撑AI基础设施建设的资金链条可能面临断裂风险 [2] 英伟达公司动态 - 英伟达股价下跌3.81%，报170.94美元，市值一夜蒸发1648亿美元（约合人民币11608亿元） [3] Medline Inc. IPO - Medline Inc. (MDLN) 完成2025年最大规模IPO，首日股价上涨41.38%，报41美元，IPO发行价为29美元，融资62.6亿美元 [4] - 公司负责制造和分销手套、手术袍及检查床等医疗物资，并已获得包括柏基投资和新加坡主权财富基金在内的基石投资者的认购承诺 [5] 地缘政治与大宗商品 - 美国总统特朗普称已下令全面封锁所有进出委内瑞拉的受制裁油轮 [7] - 委内瑞拉主要石油储存设施及码头停泊的油轮正在迅速装满原油，预计约10天后达到最大储存上限，若发生，日产量近100万桶的委内瑞拉国家石油公司可能被迫关闭部分油井 [9] - 持续的地缘政治风险及强劲需求推动贵金属及原油价格上涨，WTI原油期货涨幅扩大至3%报56.8美元/桶，现货黄金收涨0.88%报4339.94美元/盎司，纽约期银一度涨超6% [7] - 比特币向下跌破86000美元，过去24小时内下跌超2% [11] 美联储政策动向 - 美联储理事、下任美联储主席热门候选人之一沃勒主张温和降息步伐，认为美联储仍有降息空间，可能距离中性利率还有50到100个基点的差距 [13] - 沃勒表示通胀率目前仍高于目标水平，但预计未来几个月将有所下降，对通胀预期稳定充满信心 [13] - 这是沃勒在美联储上周连续第三次降息后的首次公开表态，该次决议出现了自2019年以来首次“三人反对票”，凸显委员会内部分歧 [13] - 沃勒强调会捍卫央行独立性，以应对来自白宫的任何政治压力 [13][14]

财务数据和关键指标变化 - 公司2026财年第一季度毛利率达到创纪录的68% [25] - 公司预计第二季度毛利率将从第一季度水平继续上升 [27] - 公司预计2026财年第二季度营业费用将与第一季度持平，第三季度与第二季度持平，第四季度将上升并包含额外一周的影响 [10] - 公司2026财年第一季度资本支出占销售额的比例低于35%，第二季度指引显示该比例将降至20%多 [51] - 公司2026财年第一季度实现了创纪录的自由现金流，自由现金流利润率接近30%，并预计自由现金流将在年内持续增长 [52] - 公司在2026财年第一季度偿还了27亿美元债务，回购了3亿美元股票，并转为净现金状态 [52] 各条业务线数据和关键指标变化 - 在DRAM方面，公司预计2026财年可实现20%的比特出货量增长，第一季度比特出货量环比略有增长，第二季度预计增长会更多一些 [7][8] - 在NAND方面，公司正通过向G9节点过渡来增加比特供应 [7] - 在SSD业务方面，2026财年第一季度收入超过了2025财年第一季度的10亿美元水平，预计随着供应链问题缓解和需求强劲，该业务增长将在年内加速 [22] - 在HBM方面，公司2026年的HBM供应已在销量和价格上与客户达成协议，目前处于“售罄”状态 [30] - 公司预计HBM4的良率爬坡速度将快于HBM3E 12-high，后者又比HBM 8-high的爬坡更快 [33] 各个市场数据和关键指标变化 - 数据中心市场需求在过去几个月出现了显著且普遍的提升，导致全行业供需失衡 [14] - 公司产品组合将随时间推移更多地向数据中心倾斜，但同时努力保持跨所有市场细分领域的多元化 [16] - 在数据中心SSD市场，公司的Gen6 SSD已率先通过认证并供应市场，获得了快速的市场认可，有助于提升市场份额 [19] - 公司在QLC工作负载方面处于领导地位，QLC比特混合比例高于行业其他公司 [19] - AI服务器需要更多大容量和高性能SSD，同时由于客户HDD供应不足，进一步推动了对SSD的需求 [20] - PC市场可能受到DRAM供应 availability 的限制 [66] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司正通过现有工厂的效率提升、节点转换（DRAM的1-gamma和NAND的G9）以及加快部分建设来增加比特供应 [7] - 公司正在努力为所有客户寻找供应阈值，以尽量减少供应不足对其业务的影响，并专注于与战略客户达成长期战略交易 [15] - 公司的长期目标是持续将产品组合（包括各细分市场内部和跨市场）转向投资回报率更高的应用领域 [56] - 公司正在对其位于美国弗吉尼亚州马纳萨斯的工厂进行现代化改造，引入1-alpha DRAM技术，以继续支持长生命周期、传统产品 [57] - 公司正在全球多地（如爱达荷州、日本、新加坡）进行大量工厂建设，并为印度封装测试基地配备设备 [47][50] - 公司预计2027财年资本支出将高于2026财年 [47] - 从2025财年到2026财年，公司的建设相关资本支出计划大约翻倍 [47][76] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 由AI驱动的技术代际变革带来了需求，这是一次由资本充足的公司进行的多年建设，具有可持续性 [26] - AI需要更多、更好的内存来提升性能，这对内存而言是积极的长期驱动力 [26] - 行业存在显著的结构性供应短缺，且短期内不易解决，原因包括新建产能需要时间、HBM资本/硅密集度增加以及工厂建设复杂 [27] - 市场状况预计在2026年之后仍将保持积极 [28] - 整个DRAM和NAND的总体需求远高于供应能力，这种供需不匹配在可预见的未来将持续 [14][31] - 公司处于有利地位，拥有领先的技术、最佳的内存和存储产品，运营良好，成本表现优异，资本纪律严明 [26] 其他重要信息 - 公司已转为净现金状态，流动性创纪录，一家评级机构已将其置于正面观察名单 [70][71] - 由于签署了《芯片与科学法案》资助的最终协议，公司在股票回购方面受到一些限制，但预计明年此时限制将基本解除 [71][72] - 公司计划随着时间的推移增加股息，并利用过剩流动性回购股票 [71] - 广岛洁净室扩建将用于支持未来几代DRAM技术，不会在2026年贡献量产产能 [60][62][63] - 公司向客户传达的典型交货期约为5个月，其中前端工序约3至3.5个月，后端工序约6至8周 [43] - HBM4将基于1-beta制程技术，而未来的HBM世代（如HBM4）将使用1-gamma制程 [36][37] 问答环节所有的提问和回答 问题: 非HBM DRAM比特出货量是否在当季环比增长？以及当前季度NAND和Flash的比特出货量指引如何考量？ [6] - 回答: 第一季度比特出货量环比略有增长，预计第二季度增长会更多一些，但本季度收入增长主要由价格驱动。公司正通过提升现有工厂效率、节点转换（1-gamma和G9）以及加快部分建设来增加比特供应，目标是使2026财年比特增长与市场保持一致 [7][8] 问题: 未来几个季度的营业费用轨迹如何？ [9] - 回答: 第二季度指引显示营业费用基本持平，第三季度相对第二季度持平，第四季度将上升并包含额外一周的影响 [10] 问题: 在需求旺盛的背景下，公司如何在传统DRAM和HBM之间分配产能？ [13] - 回答: 目前所有细分市场（包括HBM和非HBM）都供不应求。公司正努力为所有客户寻找供应阈值，并确保跨细分市场和客户的业务多元化，同时专注于与战略客户达成长期交易。长期来看，产品组合将更多向数据中心倾斜，但也保持其他领域的多元化 [14][15][16] 问题: AI服务器中SSD的搭载率如何增长？特别是高容量QLC SSD？ [17][18] - 回答: AI服务器SSD搭载率正在增长，需要更多大容量和高性能SSD。公司的Gen6 SSD已率先供应市场，QLC比特混合比例行业领先。此外，客户HDD供应不足也加强了对SSD的需求 [19][20] 问题: 毛利率达到68%后，未来的提升路径如何？是否可持续？ [25] - 回答: 毛利率处于创纪录水平，受AI驱动的长期需求、领先技术、优秀产品、良好运营和结构性供应短缺等因素支撑。预计毛利率将从第二季度开始继续上升，但由于基数已高，增速将比之前更为平缓。公司相信基于市场条件、向高端产品部署比特的能力以及成本表现，毛利率能够维持或扩大 [26][27][28] 问题: 公司表示HBM“售罄”，这是否意味着无法增加生产来满足客户可能上调的预测？HBM生产还有多少灵活性？ [29] - 回答: “售罄”指公司对2026年HBM供应有清晰的可见度，并与客户就销量和价格达成协议。整体需求远超供应，即使供应有小幅增加也无法满足全部需求。公司存在大量未满足的需求 [30][31] 问题: HBM4良率提升更快，这是否会改变制程技术的节奏？HBM4会使用1-gamma制程吗？ [36] - 回答: HBM4基于1-beta制程，得益于从HBM3E中积累的经验，预计良率爬坡更快。未来HBM世代（如HBM4）将使用1-gamma制程。客户平台更新节奏迅速（约12个月），公司也将相应提供新的高带宽内存解决方案 [33][36][37][39] 问题: 从HBM转向低功耗或高性能DRAM的晶圆分配调整速度有多快？ [40] - 回答: 不同设计（如低功耗、DDR、HBM）共享制程，但设计本身是独特的。一旦开始某种设计，切换需要大约一个制程周期的时间 [40] 问题: 2026至2027年资本支出的构成（设施、设备、建设）变化趋势如何？ [46] - 回答: 2027年总资本支出将高于2026年。从2025财年到2026财年，建设相关资本支出计划大约翻倍。2027年将完成爱达荷州1号工厂、建设爱达荷州2号工厂和日本工厂等，同时需要为新加坡和印度封装测试基地的投资提供资金 [47][50] 问题: 对于嵌入式、汽车等关键任务应用，公司是否会设定最低供应保障？数据中心业务的最大占比是否有舒适区？ [55] - 回答: 整体市场正更多向数据中心转移，公司产品组合也在向更高投资回报率的应用倾斜。公司通过现代化改造马纳萨斯工厂来支持长生命周期产品。当前供应环境紧张，难以满足所有细分市场需求，公司正努力评估各客户的最低需求阈值，并鼓励他们寻找其他供应来源，同时尽力履行现有承诺 [56][57][58] 问题: 广岛洁净室扩建何时能贡献量产产能？ [59] - 回答: 该洁净室将用于支持未来几代DRAM技术，不会在2026年贡献量产产能 [60][62][63] 问题: 如何在不同市场（如PC与数据中心）之间进行产能分配决策？是否只关注最高毛利率？ [66] - 回答: 分配决策具有挑战性，公司并非只关注毛利率优化，而是确保定价反映产品价值，这使得各细分市场的利润率趋于接近。公司重视与长期客户的合作关系，努力以适当方式管理分配，确保跨细分市场多元化，并支持战略客户 [67][68] 问题: 随着现金生成能力增强，未来的现金使用优先级是什么？ [69] - 回答: 现金使用的首要优先级是再投资于业务（产能、技术领导力）。其次是加强资产负债表（公司已转为净现金）。此外，计划随着时间的推移增加股息，并利用过剩流动性回购股票。目前股票回购因《芯片与科学法案》协议而受到一些限制，但预计明年此时限制将基本解除 [70][71][72] 问题: 今年资本支出中建设相关支出的占比或趋势如何？ [75] - 回答: 公司未提供具体占比，但指出从2025财年到2026财年，建设相关资本支出计划大约翻倍，这提供了趋势指引 [76]

美股市场整体表现 - 周三美股主要指数延续回调，标普500指数下跌1.16%收于6721.43点，纳斯达克综合指数重挫1.81%收于22693.32点，道琼斯工业指数下跌0.47%收于47885.97点，标普500和道指均录得连续第四个交易日下跌 [1] - 市场出现资金轮动，投资者正从前期涨幅巨大的人工智能相关股票中撤出资金，转而配置更具防御属性和估值优势的板块 [1] - 中国金龙指数下跌0.73%，纳指100期货下跌1.61%，标普500期货下跌1.02% [2] 市场下跌导火索：甲骨文数据中心融资事件 - 市场抛售的导火索源于一则关于甲骨文数据中心项目融资生变的报道，该项目计划在密歇根州建设一座1吉瓦规模的数据中心，主要服务于OpenAI的算力需求 [2][7] - 报道称，该项目主要投资方蓝猫头鹰资本因对甲骨文债务水平及资本开支强度的担忧而退出，该项目的融资规模约100亿美元 [2][7] - 消息传出后，甲骨文股价一度大跌5.4%，尽管公司随后否认相关说法并表示项目仍在推进，但市场担忧未散 [2][7] AI产业链相关个股普遍承压 - 受甲骨文事件影响，AI产业链相关个股普遍下跌，博通下跌逾4%，英伟下跌接近4%，AMD跌幅超过5%，谷歌母公司Alphabet下跌超过3%，AI云算力公司CoreWeave跌幅达7% [4][7] - 此前引领市场上涨的科技巨头成为近期资金轮动中被集中减持的对象 [4] - 从月度表现看，12月以来甲骨文股价累计下跌超过11%，博通股价累计下跌约19% [4] 市场风格切换与核心关切 - 市场正在经历一轮清晰的风格切换，从大型成长股转向大型价值股，投资者正为未来不确定性提前布局更防御的组合 [4] - 当前市场的核心问题在于，究竟谁能够真正将庞大的AI投资转化为可持续的盈利和现金流 [4] - 科技板块整体表现落后，科技精选行业SPDR ETF本月下跌约2.6%，资金更多流向金融等估值相对合理、现金流更稳定的板块 [4] 对AI投资模式的重新审视 - 市场对围绕数据中心和AI算力建设的高杠杆融资模式愈发警惕，部分项目通过复杂的租赁和融资结构推进，在利率高企、现金流回报周期长的背景下被认为潜藏风险 [3][7] - 市场对AI资本开支周期是否过度前置、盈利兑现时间是否被高估产生疑问 [3] - 未来判断AI投资价值的关键将更多聚焦于自由现金流等硬指标 [5] 甲骨文项目融资事件详情与财务压力 - 知情人士透露，蓝猫头鹰因债务条款不理想、还款结构复杂以及担心地方政治因素可能导致项目延误而退出，但蓝猫头鹰仍参与甲骨文在美国的另外两个数据中心项目 [8] - 甲骨文及项目开发伙伴Related Digital否认“蓝猫头鹰退出”的说法，称股权合作方是由开发伙伴在多个候选方中择优确定，项目预计明年第一季度开工 [8] - 有消息称黑石集团正在讨论可能接替蓝猫头鹰成为该项目的金融合作伙伴 [9] - 根据公司最新季度文件，截至11月30日，甲骨文在未来15至19年内的数据中心及云计算相关租赁承诺高达2480亿美元，较8月水平大幅增长约148% [9] - 甲骨文在今年9月通过发行新债筹集了约180亿美元资金，同月OpenAI宣布未来五年与甲骨文展开规模高达3000亿美元的合作 [9] - 截至11月底，甲骨文包括经营性租赁负债在内的总负债已超过1240亿美元，其股价目前已较9月创下的345.72美元历史高点下跌约50% [10]

台积电整体业绩与AI需求 - 因人工智能需求火热 公司2025年业绩上看3.7万亿元新台币 [1] - 美国总统特朗普允许英伟达向中国大陆出口H200芯片后 英伟达等多家企业扩大对台积电下单 [1] 日本熊本厂（JASM）运营困境 - 日本熊本一厂持续亏损 产能利用率低迷 无法止血 [1] - 熊本一厂于2024年2月落成 主要生产22/28纳米、12/16纳米等成熟制程芯片 月产能约5万片 [3] - 由于日本车用及消费电子市场未明显复苏 熊本一厂产能利用率仅约五成 难以摆脱亏损 [3] - 熊本一厂落成时预估10年经济效益达4.35万亿元新台币 [3] 熊本厂亏损的具体原因 - 大陆成熟制程崛起 冲击公司成熟制程产能利用率 [2] - 大陆电动汽车销售火热影响日本大型车厂 导致当地车用芯片订单需求走缓 冲击熊本一厂28纳米产能利用率 [2] - 日系车用客户订单缩水 产能利用率拉不起来 导致熊本一厂无法转盈 [2] 熊本二厂的计划变动与挑战 - 公司原计划在熊本二厂建设一座6纳米新厂 并于2024年10月签署协议并动工 [2] - 因台湾6纳米产能利用率已不满七成 且熊本一厂产能闲置 业界担忧再建6纳米厂会加剧JASM亏损 [2] - 公司内部计划将熊本二厂由原计划生产6纳米改为生产2纳米 [2] - 若改生产2纳米 投资金额将从原本100多亿美元飙升至250亿美元以上 [3] - 新制程外移需符合落后台湾一个世代（N-1）的规定 且涉及日本政府是否愿意提供更多补贴 [3] - 日媒报道熊本二厂已传出停工消息 日本经产省官员称公司正考虑重新审视设计以优化建筑结构和布局 [2] 其他海外工厂的亏损情况 - 公司美国亚利桑那子公司2021年亏损48.1亿元新台币 2022年亏损94.3亿元 2023年亏损109.24亿元 2024年亏损142.98亿元 为美国新厂成立以来最大亏损 [3]

报道称Blue Owl此前一直在与贷款方及甲骨文洽谈，计划投资密歇根州的一个规划容量1千兆瓦的数据中心。然而谈判陷入停滞，Blue Owl原计划安排 高达100亿美元融资并进行大额股权投资的协议无法推进。甲骨文证实Blue Owl退出，但称项目的股权交易最终谈判进展按计划进行，整体推进符合预 期。甲骨文周三跌5.4%，五年期CDS创2009年1月来新高。 甲骨文公司在该公司雄心勃勃的人工智能（AI）基础设施扩张计划上遭遇重大挫折，其最大的数据中心合作伙伴Blue Owl Capital已决定不再支持一项 价值100亿美元的数据中心项目。不过，甲骨文随后回应称，该项目的谈判仍然按计划进行，整体推进情况符合预期，且交易中不包括蓝猫头鹰资本 （Blue Owl Capital）。 12月17日，据英国金融时报消息，三位知情人士透露，Blue Owl此前一直在与贷款方及甲骨文洽谈，计划投资位于密歇根州Saline Township的一个规 划容量达1GW的数据中心。然而， 随着谈判陷入停滞，Blue Owl原计划安排高达100亿美元融资并进行大额股权投资的协议将无法推进。 这座数据中 心原计划为OpenAI提供服务。 ...