市场表现与资金流向 - 养殖ETF（159865）价格上涨超过1.2% [1] - 近10日资金净流入额接近3亿元 [1] - 今日盘中申购超过6000万份额 [1] 行业前景与政策影响 - 政策引导下的产能调控是未来核心旋律 [1] - 落后产能去化预期提升 [1] - 板块迎来明显催化 [1] - 2025年优质产能凭借成本优势有望维持盈利 [1] - 板块估值具备安全性和向上弹性 [1] 指数与产品结构 - 养殖ETF（159865）跟踪中证畜牧指数（930707） [1] - 指数从沪深市场选取畜禽养殖、饲料加工及兽药生产等相关业务上市公司证券 [1] - 成分股覆盖从养殖到加工的全产业链 [1] - 无股票账户投资者可关注国泰中证畜牧养殖ETF联接A（012724）和C（012725） [1]

财务表现 - 2025H1实现营收764 6亿元 同比+34 5% 归母净利润105 3亿元 同比+1169 7% [1] - 2025Q2营收404 0亿元 同比+32 1% 归母净利润60 4亿元 [1] - 分红方案为每10股派现9 32元 分红总额占H1净利润的47 5% [1] 业务运营 - 2025H1出栏量4691万头 同比+45% 其中商品猪3839万头(+32%) 仔猪829 1万头(+168%) 种猪22 5万头(-27 9%) [2] - 能繁母猪存栏343 1万头(环比减少5 4万头) 预计年底降至330万头 [2] - 养殖成本持续下降 管理指标优化 产能调控响应国家政策 [2] 经营质量 - 25Q2末资产负债率56 06% 较24年底下降2 62pct 财务指标持续改善 [2] - 行业龙头地位稳固 成本领先 业绩兑现能力突出 [2] - 资本开支减少叠加经营质量提升 未来分红能力有望增强 [2]

财务表现 - 2025年上半年营业收入764.63亿元，同比增长34.46% [4] - 归母净利润105.30亿元，同比增长1,169.77% [4] - 经营活动现金流量净额173.51亿元，同比增长12.13% [4] - 资产负债率56.06%，较一季度末下降3.14个百分点 [4] - 负债总额较年初下降56亿元，完成降负债目标过半 [4] - 半年度分红50.02亿元，占归母净利润47.50% [6] 生猪养殖业务 - 上半年销售生猪4,691.0万头（商品猪3,839.4万头/仔猪829.1万头/种猪22.5万头） [5] - 能繁母猪存栏343.1万头，计划年底降至330万头 [5][7] - 7月养殖完全成本降至11.8元/kg，目标全年平均12元/kg [5] - 出栏均重计划降至120kg [8] - 停止向二次育肥客户销售育肥猪 [8] 屠宰肉食业务 - 上半年屠宰生猪1,141.48万头，同比增长110.87% [6] - 产能利用率提升至78.72%，亏损1亿元（同比大幅减亏） [6] 战略规划 - 港股募集资金用于全球化战略及研发投入 [9] - 海外业务采用轻资产模式（如越南技术服务） [11][12] - 未来探索海外新建产能及收并购 [13] - 联农助农通过仔猪销售、养殖解决方案输出 [15] 成本控制 - 成本下降路径：种猪育种/健康管理/员工培训 [14] - 1月成本13.1元/kg→7月11.8元/kg，年底目标11元/kg [14] - 优秀场线成本已低于11元/kg [14] 行业政策响应 - 配合国家产能调控措施 [7] - 调减能繁母猪规模，淘汰低效母猪 [7]

分红与回购计划 - 拟向全体股东每10股派发现金红利9.32元（含税），分红总额为50.02亿元（含税）[2] - 截至6月30日已累计回购公司股份5254.20万股，成交总额为21.1亿元[2][7] 半年度财务表现 - 上半年实现营业收入764.63亿元，同比增长34.46%[2][3] - 归母净利润105.3亿元，同比增长1169.77%[2][3] - 经营活动产生的现金流量净额173.5亿元，同比增长12.13%[2] - 资产负债率为56.06%，较年初下降2.62个百分点[2] 生猪业务数据 - 上半年共销售生猪4691.0万头，其中商品猪3839.4万头、仔猪829.1万头、种猪22.5万头[3] - 屠宰生猪1141.48万头，同比增长110.87%，产能利用率达78.72%[3] - 销售鲜、冻品等猪肉产品127.36万吨[3] 成本控制与产能调整 - 6月生猪养殖完全成本低于12.1元/公斤，7月降至11.8元/公斤左右[3][5] - 目标年底将成本降至11元/公斤，实现全年平均12元/公斤的目标[3] - 能繁母猪存栏连续两个季度调减，二季度末为343万头，环比减少5.4万头[5] - 承诺年末能繁母猪存栏数量将减少至330万头[4][5] 行业调控与战略规划 - 积极响应国家产能调控政策，主动调减产能[5] - 计划年底出栏均重降低至120公斤，预计8月底完成目标[5] - 5月起禁止销售的育肥猪流向二次育肥[5] - H股募资将用于智能养殖研发和国际供应链建设，不用于国内新增产能[7] 业务拓展与未来展望 - 设立越南牧原有限公司，递交H股上市申请[7] - 目标把握海外市场发展机遇，推动业务进一步增长[7] - 持续优化经营、降本增效，推动行业高质量发展[8]

牧原股份2025年上半年电话会议纪要分析 公司概况 - 牧原股份2025年上半年营收764.63亿元，同比增长34.46%[3] - 归母净利润105.3亿元，同比增长超过11倍[3] - 经营活动产生的现金流量净额为173.51亿元，同比增长12.13%[3] - 资产负债率降至56.06%，较一季度末下降3.14个百分点[4] 财务表现 盈利能力 - 上半年生猪销售4,694万头，其中商品猪3,839.4万头[5] - 7月生猪养殖完全成本降至约11.8元/公斤，目标是全年平均12元/公斤[2] - 屠宰生猪1,141.48万头，同比增长超过110.87%[6] - 屠宰业务亏损约1亿元，但同比大幅减亏[6] 负债与现金流 - 负债总额相较于年初下降56亿元，降负债目标已完成过半[4] - 上半年现金流为173.5亿元，同比增长20多亿元[14] - 应付账款和应付票据两项合计下降48亿元[14] 股东回报 - 半年度利润分配方案：每10股派发现金红利9.32元，总额50.02亿元[7] - 分红占半年度归母净利润的47.5%，高于之前承诺的40%以上[10] 业务发展 生猪养殖业务 - 能繁母猪存栏为343.1万头，计划年底前减少到330万头[8] - 出栏均重降低至120公斤[8] - 禁止销售育肥猪流向二次育肥方向[8] - 育种方面引入罗系猪，对商品猪售价改善显著[17] 屠宰肉食业务 - 产能利用率提升至78.72%[6] - 计划提升客户服务能力、内部运营能力，推进产品升级和客户结构优化[6] 海外业务 - 港股发行募集资金主要用于研发投入和海外业务版图拓展[9] - 在越南与法国合作防非瘟取得积极效果[11] - 采用轻资产模式进行海外业务尝试[24] 战略规划 成本控制 - 全年成本目标为平均12元/公斤，年底达到11元/公斤[15] - 目前6%的产线成本已低于11元，40%-50%的厂线未达标[15] - 未来战略性目标定在10元以下[19] 产能调控 - 积极响应国家产能调控号召，主动认领30%的任务目标[25] - 能繁母猪数量减少主要影响明年出栏量[23] - 预计明年能繁母猪数量可能降至3,950万以下[23] 资本开支 - 2025年初定资本开支目标为90亿元左右[28] - 每年维持性资本开支约为30亿元[28] - 研发相关投入每年约30亿元[28] 行业与政策 - 农业农村部的产能调控政策决心强烈[18] - 行业龙头企业积极响应产能调控政策[26] - 经济规律与政策相辅相成，推动产业高质量发展[27] 其他重要信息 - 豆粕用量比去年降低约1个百分点，目前在6.3%-6.8%之间[29] - 生产性生物资产增加主要由于产能调控计划调整[22] - 交易性金融资产增加17亿元主要因银行理财产品调整披露方式[22]

行业投资评级 - 农林牧渔行业投资评级为"看好"（维持）[1] 核心观点 生猪 - 涌益数据最新猪价为13.67元/kg（环比-0.06元/kg），出栏均重127.82kg（环比+0.02kg），15Kg仔猪报价484元/头（环比-33元/头），猪价短期下行或因政策引导的降重所致[4] - 德康农牧25H1生物资产公允价值调整前利润为12.73亿元（同比+251%），生猪板块盈利超15亿元，头均盈利超300元/头[5] - 行业政策转向"保护农民权益与激活企业创新"，推荐德康农牧，建议关注牧原股份、温氏股份[5] 肉鸡 - 8月17日烟台鸡苗报价3.65元/羽（环比+0%，同比+1.4%），毛鸡价格3.65元/斤（环比+1.39%，同比-4.7%），产业链价格或触底回升[6] - 白羽鸡行业"高产能、弱消费"矛盾持续，推荐益生股份（种源龙头）和圣农发展（全产业链龙头）[6] 饲料 - 水产品价格普水类同比+12%/+9%/+0%/-30%，特水类同比+25%/-15%/-2%/-19%[7] - 推荐海大集团：国内量利增长+海外产能扩张，负债率降至46%，分红率预计提升[7][8] 宠物 - 宠物类目7月销售额增速环比提升，乖宝旗下麦富迪猫粮/犬粮/零食类目排名领先[9][10] - 关税影响有限，关注乖宝（自主品牌优秀）、中宠（海外布局）、佩蒂股份（估值低位）[10] 农产品 - USDA8月报告下调美豆收割面积至8010万英亩（市场预期8256.1万英亩），豆粕价格重心或上移[11][44] - 农业板块具备"对抗型资产溢价+估值低位"属性，当前处于产业逻辑演绎阶段[11] 市场与价格表现 - 沪深300指数收于4202点（周+2.37%），农业指数收于2836点（周-0.14%），农产品板块周涨幅+7.03%表现最佳[22][31] - 生猪自繁自养利润29元/头，外购仔猪养殖利润-157元/头；白羽鸡孵化场利润1.77元/羽[53][67] - 国内玉米/小麦/豆粕价格分别为2394元/吨、2438元/吨、3092元/吨[83][85][95]

核心观点 - 农林牧渔行业2025年1月2日以来涨跌幅+12.05%，跑赢沪深300指数(+6.80%)，细分板块中农产品加工涨幅最大(+7.03%)，养殖业跌幅最大(-1.66%) [10][11] - 生猪养殖板块当前处于周期下行阶段，政策引导产能去化，预计下半年供应压力释放将开启新一轮被动去化 [19] - 禽类养殖受海外禽流感影响引种不确定性增加，白羽鸡产业链价格有望受益 [36] - 动保行业需求触底回升，非洲猪瘟疫苗研发进展催化板块关注度 [45] - 种业关注生物育种推广进度，转基因玉米推广区域及行业收并购是重点 [48] - 宠物行业出口订单扰动缓和，内销市场保持较快增长(+5%) [53][56] 行业数据跟踪 生猪养殖 - 能繁母猪存栏：7月钢联统计环比持平(6月+0.28%)，涌益咨询统计环比+0.52%(6月+0.12%)，农业农村部6月数据4043万头(环比+0.02%) [20] - 价格数据：8月14日商品猪出栏价13.74元/kg(周环比-2.00%)，仔猪价484元/头(周环比-6.38%)，猪肉价17.96元/kg(周环比-2.07%) [29][31] - 养殖利润：8月15日自繁自养盈利+28.85元/头，外购仔猪亏损157.05元/头 [35] - 企业出栏：牧原7月出栏635.5万头(+3.2%)，温氏316.48万头(+36.22%)，正邦69.52万头(+202.39%) [26] 禽类养殖 - 祖代更新：7月10.2万套(环比-4.85%)，法国AA+品种占比19.61% [36] - 价格利润：8月15日白羽肉鸡价7.20元/kg(周环比+0.84%)，毛鸡养殖利润1.03元/羽 [36][39] - 存栏数据：第31周父母代种鸡存栏3793.28万套(周环比+1.24%)，祖代种鸡存栏208.08万套(周环比-0.75%) [43][46] 动保 - 批签发数据：6月圆环疫苗同比+76%，伪狂犬+19%；Q2圆环同比+62%，伪狂犬+42% [45] - 研发进展：非洲猪瘟亚单位疫苗获临床试验批件，有效期至2027年7月13日 [45] 种业 - 原料价格：8月15日豆粕3097元/吨(周环比+2.7%)，玉米2394元/吨(周环比-0.1%) [48] - USDA预测：2025/26年度全球玉米库消比18.96%(较上年-0.53pct)，大豆库消比20.39%(较上年-0.74pct) [49][52] 宠物 - 出口数据：1H2025累计出口额49.99亿元(+0.4%)，6月单月8.24亿元(-20.2%) [53][54] - 内销数据：7月电商平台合计增速+5%(天猫-4%，京东+20%，抖音+8%) [56] 重点公司 - 牧原股份：总市值2516.7亿元，2025E PE 12.7x [4] - 温氏股份：总市值1158.45亿元，2025E PE 12.31x [4] - 圣农发展：总市值209.26亿元，2025E PE 19.29x [4] - 科前生物：总市值80.36亿元，2025E PE 17.62x [4] - 中宠股份：总市值179.97亿元，2025E PE 39.04x [4]

环球主要股市表现 - 恒生指数收报24,970点，单日涨0.25%，年内累计涨幅24.48% [1] - 恒生科技指数收报5,439点，单日跌0.38%，年内累计涨幅21.73% [1] - 美国纳斯达克指数收报21,682点，单日涨1.39%，年内累计涨幅12.28% [1] - 日本日经225指数收报42,718点，单日涨2.15%，年内累计涨幅7.08% [1] 港股分类指数表现 - 恒生金融指数收报45,140点，单日涨0.52%，年内累计涨幅28.47% [2] - 恒生地产指数收报18,715点，单日涨0.34%，年内累计涨幅25.50% [2] - 恒生公用事业指数收报37,445点，单日跌0.30%，年内累计涨幅5.00% [2] 市场动态与政策分析 - 中国财政部推出消费贷款贴息政策，对个人消费贷款上限5万元贴息1个百分点，预计财政支出100-300亿元，带动万亿贷款增长 [3] - 金管局买入70.65亿港币捍卫联系汇率，6月以来累计买入1,166亿港币，银行总结余降至571亿港元 [3] - 澳洲联储将基准利率下调至3.6%，预期未来一年仍有80个基点降息空间，2025年GDP增长预期从2.1%下调至1.7% [3] 美股与大宗商品 - 美股7月CPI环比涨0.2%符合预期，同比涨2.7%略低于预期，市场对美联储9月降息预期升温 [3] - 以太坊现货ETF单日净流入超10亿美元创纪录，以太坊价格大涨近9% [3] 公司点评 金蝶国际（268 HK） - 1H25营收31.9亿元人民币，同比增长11.2%，云订阅收入占比52.8%，AI合同额超1.5亿元人民币 [4] - 管理层目标2030年AI相关收入占比超30%，国际业务收入占比5%-10% [4] 腾讯音乐（TME US） - 2Q25总营收84.4亿元人民币，同比增长18%，Non-IFRS净利润25.7亿元人民币，同比增长37% [5] - 非会员音乐收入（广告、艺人周边及线下演出）增长强劲，目标价上调至29.5美元 [5] 焦点股份 - 吉利汽车（175 HK）目标价24港元，潜在涨幅24%，2025年预测市盈率11.2倍 [6] - 小米集团（1810 HK）目标价66港元，潜在涨幅28%，2025年预测市盈率29.4倍 [6] - 腾讯（700 HK）目标价660港元，潜在涨幅18%，2025年预测市盈率20.7倍 [6]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 预计CBOT大豆期货价格短期内维持底部震荡格局，国内连粕主力合约短期缺乏利多驱动，M01合约下方回落空间有限，豆粕现货价格重心缓慢上移，但现货供应压力制约价格回升节奏 [17][18] - 养殖端出栏量增加，当前需求清淡致现货价格下跌，因基差修复，预计短期近月表现相对抗跌，生猪2511合约偏强波动，建议轻仓试多交易 [20] 各目录总结 行情综述 - DCE豆粕主力2601合约下跌0.71%，收于3072元/吨，沿海主流区域油厂报价下降10 - 30元/吨；DCE生猪主力2509合约上涨0.29%，收于13970元/吨，全国外三元生猪出栏均价下跌0.01元/公斤；隔夜CBOT美豆主力合约下降0.80% [2] 主产区天气 - 美国中西部地区西部降雨活跃，东部相对干燥，6 - 10日展望局部有零星阵雨，气温接近至高于正常水平，多数地区土壤湿度良好 [3][4] 宏观、行业要闻 - 第32周油厂大豆实际压榨量217.75万吨，开机率61.21%，较预估低3.55万吨 [5] - 8月11日美国、巴西、阿根廷大豆进口成本价有涨有跌 [5] - 8月8日全国主要油厂豆粕成交5.25万吨，开机率64.17%，较前一日上升1.56% [5] - 8月8日我国进口10 - 11月船期巴西大豆CNF报价周环比上涨，折合华南地区到港完税成本上升 [5] - 截至7月31日当周，加拿大油菜籽出口量减少52.1%，自2024年8月1日至2025年7月31日出口量增加38.8%，截至7月31日商业库存为114.32万吨 [6] - 截至2025年8月5日当周，密西西比河中游南行驳船费率下滑5% [6] - 我国将实施生猪产能综合调控，引导调减约100万头能繁母猪 [6] - 截至8月8日当周，自繁自养生猪养殖盈利，外购仔猪养殖亏损 [6] - 6月末全国存栏生猪4.24亿头，增长2.2%，能繁母猪存栏4043万头，为正常保有量的103.7% [7] - 中国7月PPI同比下降3.6%，环比 - 0.2%，环比降幅自3月份以来首次收窄 [7] 数据图表 - 包含wind豆粕张家港、DCE豆粕期货价格，豆粕基差，wind菜粕南通、CZCE菜粕期货价格，菜粕基差，wind生猪河南、DCE生猪期货价格，生猪基差，中国大豆库存，中国豆粕库存等图表 [10][13][15][16] 分析及策略 - 豆粕：预计CBOT大豆期货短期底部震荡；国内连粕主力合约切换，M01合约下方有支撑，豆粕现货价格重心上移，但供应压力制约价格回升，下游饲料企业库存高，进口阿根廷豆粕或提振采购意愿 [17][18] - 生猪：供应端出栏增加，需求端当前清淡，预计短期近月抗跌，生猪2511合约偏强波动，建议轻仓试多 [20]

行业投资评级 - 强于大市（维持评级）[4] 核心观点 生猪养殖 - 7月三方能繁母猪存栏环比增幅普遍收窄或转负，卓创、钢联、涌益口径能繁环比分别为-1.36%、+0.00%、+0.52%，上月环比+0.75%、+0.29%、+0.12%[2][31] - 8月样本企业出栏预计环比增长5.26%-7.01%，供应压力增大，猪价承压；下旬开学备货或提振需求[2][31] - 政策强调产能调控措施，包括淘汰能繁母猪、减少二次育肥等，有望推动长期猪价中枢上移[2][31] - 8月8日全国生猪均价13.67元/公斤，周环比-0.42元/公斤；出栏均重127.80kg，周环比-0.18kg[2][9][21] 白羽肉鸡 - 供应阶段性减量，价格持续上涨，8月8日白羽肉鸡价格7.14元/公斤，周环比+0.31元/公斤；鸡苗价格3.13元/羽，周环比+0.56元/羽[3][33] - 海外禽流感疫情持续，法国引种放开但美国、新西兰引种仍中断，上游产能或进一步收缩[3][36] - 父母代种鸡养殖利润0.38元/羽，周环比+0.56元/羽；肉鸡养殖利润0.62元/羽，周环比+1.05元/羽[33][35] 种业&农产品 - 农业农村部开展良种推广与技术遴选工作，推进"四良"融合，提升粮食单产和质量[44] - 8月8日豆粕期货2601合约收3094元/吨，周环比+57元/吨；现货价3008元/吨，周环比+10元/吨[45][48] 行情回顾 - 过去一周农林牧渔板块上涨2.52%，跑赢上证指数（+2.11%）和沪深300（+1.23%）[52][55] - 子板块表现：种植业（+3.16%）、养殖业（+2.63%）、饲料（+2.49%）涨幅居前[52][57] - 个股涨幅前五：*ST中基（+15.84%）、正虹科技（+11.51%）、申联生物（+10.61%）[52][60] 建议关注公司 - 生猪养殖：牧原股份、德康农牧、温氏股份、巨星农牧、神农集团[2][31] - 白羽肉鸡：益生股份、圣农发展、禾丰股份[3][36] - 种业：隆平高科、登海种业、康农种业[44]