经济数据好坏参半，黄金走势扑朔迷离 周五(8月22日)亚市早盘，现货黄金基本持稳，现报3337美元/盎司附近。周四(8月21日)，现货黄金价格 小幅下跌0.3%，收于每盎司3338.45美元，而12月交割的美国期金也下滑0.2%，结算价报3386.50美元。 这一跌势的背后，是美元指数强势上涨0.45%，创下两周新高，使得以美元计价的黄金对海外买家变得 更加昂贵。 周四，亚特兰大联储主席博斯蒂克表示，仍预计今年仅降息一次，但承认经济不确定性大，政策需单向 推进以维持公信力。他指出当前利率"略微限制性"，经济增长相对温和，但明年可能反弹。 美联储主席鲍威尔预定周五在杰克逊霍尔举办的全球央行年会上，发表经济展望和美联储政策立场，预 计鲍威尔演讲将引发市场重大行情。 Marex分析师Edward Meir说："如果鲍威尔暗示9月降息，我不认为会发生太多变化，因为市场早就已经 预期这件事将发生。" Meir补充说："但如果鲍威尔说我们10月、11月或12月会再次降息，我想美元就有可能转弱，黄金就有 机会上涨。" Kitco Metals资深分析师Jim Wyckoff说："我认为，鲍威尔可能会略偏鸽派一点点，这将对黄 ...

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 美国经济增长强劲，制造业 PMI 意外创三年多新高，但通胀疑虑或影响降息节奏，需关注鲍威尔讲话 [7] - 豆类受报道和传言影响，美豆大幅上升，国内油粕价格后期或被动跟随美豆价格和升贴水报价涨跌 [8][10] - 煤焦上涨驱动转弱，情绪降温后市场或转向交易基本面，双焦震荡回调 [11] - 铜缺乏明确驱动，价格波幅收窄，但下方支撑逻辑清晰，单边交易谨慎，偏多思维未变 [13] - PTA 单边趋势偏强，关注 9 - 1/10 - 1 正套，装置计划外停车使 8 - 9 月平衡表大幅去库，供需转为紧平衡 [14] 根据相关目录分别进行总结 所长早读 - 美国 8 月 Markit 制造业 PMI 初值 53.3 创三年多新高，服务业 PMI 初值 55.4 创 2 个月新低，综合 PMI 初值 55.4 创 9 个月新高，制造业回升推动综合 PMI 上升，或影响降息节奏 [7] - 所长主推豆类、煤焦、铜、PTA 等板块，各板块均标注关注指数为★★★★ [8][11][12][14] 商品研究 - 黄金高位震荡，白银小幅回落；铜等待美联储降息指引，波幅收窄；锌偏弱震荡；铅库存减少，支撑价格；锡区间震荡；铝区间震荡，氧化铝小幅下跌，铸造铝合金跟随电解铝；镍低位震荡运行，不锈钢预期与现实博弈，钢价震荡运行；碳酸锂周库存再度去化，区间震荡；工业硅市场消息发酵，关注上方空间，多晶硅关注本周会议信息；铁矿石宏观风偏尚未显著回调，支撑仍存；螺纹钢、热轧卷板宽幅震荡；硅铁、锰硅宽幅震荡；焦炭、焦煤宽幅震荡；原木震荡反复；对二甲苯趋势偏强，正套；PTA 装置计划外停车，正套；MEG 趋势偏强；橡胶震荡运行；合成橡胶区间运行；沥青原油略强，裂解愈弱；LLDPE 区间震荡；PP 趋势偏弱，但低位追空要谨慎；烧碱偏多对待；纸浆震荡运行；玻璃原片价格平稳；甲醇区间震荡运行；尿素仍在区间震荡内，但上方压力逐步增加；苯乙烯压缩利润；纯碱现货市场变化不大；LPG 宏观情绪溢价支撑，进口成本预期上涨；丙烯供需收紧，价格存支撑；PVC 短期震荡，趋势仍有压力；燃料油震荡走势为主，短线转强，低硫燃料油偏弱盘整，外盘现货高低硫价差小幅反弹；集运指数（欧线）10 空单酌情持有；短纤、瓶片上游供应波动，震荡偏强；胶版印刷纸低位震荡，向上乏力；纯苯偏弱震荡；棕榈油美国生柴豁免量恐不及预期，国际油脂上涨，豆油高位震荡整理；豆粕隔夜美豆涨幅较大，连粕或反弹，豆一反弹震荡；玉米偏弱运行；白糖区间震荡；棉花期价窄幅波动等待新的驱动；鸡蛋关注淘鸡节奏；生猪等待月底现货印证；花生关注新花生上市 [19][22] 宏观及行业新闻 - 鲍威尔杰克逊霍尔年会讲话前夕，三位美联储官员发表偏鹰派讲话；美欧就贸易协定框架达成一致，美国重申对欧盟 15%关税上限，称对欧盟汽车的关税可能几周内降低；美国 8 月制造业 PMI 初值 53.3 意外创三年多新高，通胀压力加剧；美国劳动力市场降温愈发明显，上周首次申请失业救济人数意外飙升 1.1 万，续请人数升至四年高位；欧元区商业活动创 15 个月新高，制造业 PMI 冲上 50、结束三年收缩，德国制造业强势复苏；美国司法部施压开除美联储理事库克，特朗普倾向她自动请辞 [25][27][29] - 美国特朗普政府宣布扩大对钢铁和铝进口征收 50%关税的范围，将数百种衍生产品纳入加征关税清单 [60][73] - 国内 7 月生产粗钢、生铁、钢材等数据有不同变化，8 月上旬重点统计钢铁企业生产情况及库存有相应变动，7 月制造业供给指数环比下降，1 - 7 月全国一般公共预算收入同比增长 0.1% [66][67] - 国内沥青 9 月地炼排产量环比增加，本周部分企业出货量、产能利用率有变化 [106] - 国内 PE 市场价格重心小幅回落，PP 市场跌后反弹，价格重心环比走低 [108][113] - 全国 20 万吨及以上固定液碱样本企业厂库库存环比下调 [117] - 本周进口纸浆均价震荡下跌，港口库存累库，下游需求观望浓厚 [125][127] - 今日国内浮法玻璃原片价格涨跌互现，市场交投氛围一般 [129] - 截止 8 月 20 日中国甲醇港口样本库存量环比增加，短期港口加速累库，中期仍处于震荡格局 [133] - 2025 年 8 月 20 日中国尿素企业总库存量环比增加，市场对尿素出口预期逐步落地，中期预计区间运行，长期 01 合约基本面压力偏大 [136] - 原油偏弱、产业下游抄底情绪偏强，苯乙烯短期以震荡为主 [139] - 国内纯碱市场弱稳震荡，成交灵活，碱厂产量震荡下移，下游需求刚需采购 [142] - 8 月 21 日 9、10 月 CP 纸货丙烷、丁烷价格有变动，国内有 PDH 装置及液化气工厂装置检修计划 [154][155] - 国内 PVC 市场供需偏弱，行业库存持续增长，现货成交阻力增加 [156] - 以色列总理表态涉及加沙地带相关事宜，沙特王储会见埃及总统反对以色列军事占领加沙企图，美国对希腊船运公司实施制裁 [169][170][171] - 集运指数（欧线）主力合约昨日弱势震荡，即期运费方面各联盟 8 月下旬至 9 月运费有调整，9、10 月运力有变化，8 月下旬市场装载率较高，9 月运费下跌趋势不变，策略上 10 空单酌情持有 [172][173][174][175] - 短纤原料端 PTA 装置意外减停，期货上涨，现货工厂报价维稳，优惠缩小；瓶片上游聚酯原料期货涨幅尚可，工厂报价上调，市场成交气氛尚可 [176][177] - 山东、广东市场胶版印刷纸价格稳定，下游印厂采买需求一般 [180] - 截至 8 月 18 日江苏纯苯港口样本商业库存去库，纯苯山东、华东价格有变动 [182] - 印尼棕榈油 6 月底库存环比下降，出口环比猛增；特朗普政府预计对小型炼厂生物燃料法豁免申请作出裁决；8 月 1 - 20 日马来西亚棕榈油产量环比增加；印度采购一批 8 月运抵的菜籽油；2025/26 年度全球大豆产量预估小幅调增，贸易量预估提升；截至 8 月 19 日当周美国部分农作物种植区域受干旱影响面积有变化 [185][188][189] - 8 月 21 日 CBOT 大豆期货收盘上涨，美国农业部周度出口销售报告显示新季大豆销售量超预期 [193] - 北方玉米集港价格、广东蛇口玉米价格等有变动，国内各地区玉米及相关产品价格有不同表现 [195] - 巴西中南部 7 月压榨进度加快，6 月出口同比增加；中国 7 月进口食糖增加；CAOC 预计国内食糖产消及进口情况；ISO 预计全球食糖供应短缺情况；UNICA 数据显示巴西中南部甘蔗压榨及产糖情况；ISMA/NFCSF 预计印度总糖产量 [197][198][199] - 国内棉花现货交投偏淡，纺企刚需采购，纯棉纱市场交投一般，纺企顺价走货，ICE 棉花期货窄幅波动，美棉周度出口销售数据一般 [202] - 鸡蛋期货价格有变动，各地区现货价格有不同表现，产业链相关产品价格有相应变化 [205] - 生猪各地区现货价格及期货价格有变动，8 月集团计划出栏量增加，需求增幅有限，市场等待收储情绪托底 [209][211] - 花生各地区现货价格平稳，新花生陆续上市，上货量和询价拿货情况有不同表现 [214]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 近期A股市场主要指数持续走强，沪深两市成交额频频突破2万亿元，两融余额保持在历史高位；7月全社会用电量首破1.02万亿千瓦时，同比增长8.6%；中国外贸保持稳中有进态势，前7个月进出口总值同比增长3.5%；政策组合拳显效，正向循环链条已形成；各重点品种受不同因素影响呈现不同走势 [1]。 根据相关目录分别进行总结 当日主要新闻关注 - 国际新闻：欧盟与美国公布7月新贸易协议细节，美国对多数欧盟输美商品征15%关税，欧盟取消美产工业品关税，为美海产品和农产品提供优惠准入，还计划采购美能源及芯片产品 [5] - 国内新闻：国务院原则同意《中国（江苏）自由贸易试验区生物医药全产业链开放创新发展方案》 [6] - 行业新闻：7月全社会用电量达1.02万亿千瓦时，同比增8.6%，新能源占比显著提升 [7] 外盘每日收益情况 - 标普500跌0.40%，欧洲STOXX50涨0.07%，富时中国A50期货涨0.76%，美元指数涨0.42%，ICE布油连续涨0.94%，伦敦金现跌0.25%，伦敦银涨0.70%等 [8] 主要品种早盘评论 金融 - 股指：涨跌分化，成交额2.46万亿元，国内流动性宽松，政策窗口期或有增量政策，外部风险缓和，市场处于“政策底+资金底+估值底”共振期，中证500和中证1000偏进攻，上证50和沪深300偏防御 [2][10] - 国债：探底回升，收益率下行，资金面稳定，美债收益率回落，房地产市场调整，国债期货价格或走弱，跨品种价差可能扩大 [11] 能化 - 原油：因美原油库存下降、石油需求强劲及俄乌冲突不确定性，油价上涨，关注OPEC增产情况 [3][12] - 甲醇：夜盘跌0.08%，沿海库存累积，预计进口船货到港量多，短期偏多 [13][14] - 橡胶：胶价支撑依赖供给侧，需求端弱，短期走势回调 [15] - 聚烯烃：期货收阳或反弹，现货平稳，基本面以供需为主，库存消化曲折，关注秋季备货行情 [16][17] 金属 - 贵金属：金银震荡，等待鲍威尔发言信号，多因素交织，整体或在降息预期升温下震荡 [3][18] - 铜：夜盘收涨，多空因素交织，可能区间波动，关注多因素变化 [19] - 锌：夜盘收涨，精矿加工费回升，短期可能宽幅波动，关注多因素变化 [20] - 碳酸锂：短期受情绪影响，波动率大，供应环比增加，需求增加，库存有变化，追空谨慎 [21] 黑色 - 铁矿石：需求有支撑，发运近期减量，中期供需失衡压力大，后市震荡偏强 [22] - 钢材：供应端压力体现，库存去化，出口有支撑，品种分化，后市震荡偏强 [23] - 双焦：主力合约震荡，多空博弈加剧，盘面宽幅震荡 [24] 农产品 - 蛋白粕：夜盘偏弱震荡，美豆生长状况好但种植面积下调，连粕短期区间震荡且价格坚挺 [25] - 油脂：夜盘震荡收涨，马棕出口大增，印尼因素提供支撑，但短期有回落风险 [26] - 白糖：国际原糖短期震荡，国内郑糖被动跟随，维持震荡 [27] - 棉花：美棉下跌，郑棉供应偏紧，需求淡季，短期震荡偏强但空间有限 [28] 航运指数 - 集运欧线：EC偏弱震荡，8月下半月运价降幅加快，预计9月初现货跌幅放缓，关注船司跟降情况 [29]

报告行业投资评级 未提及相关内容 报告的核心观点 - 黄金短期、中期震荡，日内震荡偏弱，建议观望，因美股下挫使避险需求上升，但美元指数走强且降息预期降温，需关注杰克逊霍尔会议 [1][3] - 铜短期、中期震荡，日内震荡偏强，建议观望，虽海外降息预期降温、美元指数走强及国内商品多头氛围冷却，但临近旺季产业支撑增强，关注7.9万关口压力 [1][5] 根据相关目录分别进行总结 黄金 - 日内观点为震荡偏弱，中期观点为震荡，参考观点为观望 [1][3] - 核心逻辑是海外市场风险偏好下降、美股回落使避险需求上升利好金价，但美元指数持续走强、降息预期降温利空金价，关注杰克逊霍尔会议，短期预计震荡运行 [3] 铜 - 日内观点为震荡偏强，中期观点为震荡，参考观点为观望 [1][5] - 核心逻辑是海外降息预期降温、美元指数走强及国内商品多头氛围冷却利空铜价，临近旺季产业支撑增强，库存低位去化使基差月差或持续走强，关注7.9万关口压力 [5]

美股市场表现 - 美股延续跌势 标普500指数连续第五个交易日下跌 跌幅0.40%至6370.17点 道琼斯工业平均指数下跌0.34%至44785.50点 纳斯达克综合指数下跌0.34%至21100.31点 [1][2] - 三大股指年初至今表现分化 纳斯达克指数上涨9.27% 标普500指数上涨8.31% 道琼斯工业指数上涨5.27% [2] 科技板块动态 - 科技七巨头指数当日下跌0.43% 苹果下跌0.49% 英伟达下跌0.24% 亚马逊下跌0.83% Meta下跌1.15% 特斯拉下跌1.17% [3][4] - 英伟达GPU供应量在截至7月财季同比增长40% B200芯片放量预计带动业绩增长 但三季度财报指引若未达预期可能引发股价波动 [4] 零售行业挑战 - 沃尔玛第二季度调整后每股收益0.68美元 低于预期的0.74美元 为三年来首次不及预期 股价下跌4.50%至97.955美元 [5][6] - 零售业面临促销力度加大 成本上升及电商业务扩张边际效益递减等结构性挑战 [5] 中概股表现 - 纳斯达克中国金龙指数逆势上涨1.35% 小鹏汽车上涨11.66% 蔚来上涨9.17% 满帮集团上涨10.08% [7][8] - 美国与欧盟达成贸易协定框架 欧盟取消美国工业品关税并扩大农产品准入 美国对欧盟商品施加最高15%关税 [8] - 欧盟计划采购400亿美元美国AI芯片用于数据中心建设 并达成7500亿美元能源产品采购协议 [8] 美联储政策预期 - 交易员对9月降息25个基点的押注从99.9%骤降至79% 反映降息预期降温 [9][10] - 7月FOMC会议纪要显示大多数官员对通胀和劳动力市场保持警惕 沃勒与鲍曼两位理事的反对意见揭示内部政策分歧 [9] 宏观经济数据 - 美国8月商业活动回暖和7月成屋销售意外增长推高美债收益率 对股市形成压制 [11] - 避险资产表现分化 现货黄金微跌0.27% 布油上涨1.11% WTI原油上涨1.23% [11]

中国宏观经济数据 - 前七个月社会融资规模增量累计23.99万亿元，同比多增5.12万亿元，人民币贷款增加12.87万亿元 [1] - 7月末M2同比增长8.8%，M1增长5.6%，社会融资规模存量增长9% [1] - 7月规模以上工业增加值同比增长5.7%，社会消费品零售总额同比增长3.7% [1] - 1-7月固定资产投资同比增长1.6%，其中房地产开发投资下降12% [1] - 7月出口金额同比增长7.2%，较6月5.9%有所回升，进口金额同比增长4.1% [42][43] 美国经济与政策动态 - 美国7月CPI同比持平于2.7%，低于预期的2.8%，核心CPI同比上涨3.1%创2月以来新高 [1] - 7月PPI同比飙升至3.3%，环比上涨0.9%为2022年6月以来最大涨幅 [2] - 7月零售销售环比增长0.5%，连续第二个月较大幅度增长，同比涨幅达3.9% [2] - 市场预计美联储9月降息概率超过90%，但联储官员反对大幅降息 [1][2] - 特朗普计划对钢铁、芯片和半导体加征关税，半导体关税可能达200%-300% [4] 中美贸易关系 - 中美双方暂停实施24%对等关税90天，中方同步暂停反制措施 [3] - 美方承诺继续调整对中国商品加征关税措施 [3] - 特朗普表示可能允许英伟达在中国销售"特供版"Blackwell AI芯片 [4] 货币政策与流动性 - 央行提出落实适度宽松货币政策，保持流动性充裕，促进物价合理回升 [3] - 8月央行开展5000亿元6个月期逆回购和7000亿元3个月期逆回购，累计超额续作3000亿元 [2] - 上周央行OMO净回笼4149亿元，8月MLF到期量3000亿元 [12] - 货币市场利率下行，DR007二十日均值降至1.49% [30] 产业与市场数据 - 汽车销量维持较高水平，7月批发及零售销量同比分别增长12.08%和6.10% [9] - 高炉开工率83.57%，水泥沥青开工率32.9% [6][7] - 地产数据表现不佳，土拍溢价率回落至1.86%，商品房成交面积下降 [7][8] - 工业品指数上行至3658.04，煤价、铜价、铝价、钢材价格及玻璃价格回升 [15][16] 价格指数表现 - 农产品价格回升至114.88，蔬菜价格上涨，猪肉价格降至20.05元/公斤 [13][14] - PPI影响因素分化，油价降至65.85美元/桶，沥青价格3620元/吨，水泥价格103.45 [15][16] - 核心CPI环比上升0.4%，PPI环比下降0.2%，通胀数据呈现分化 [42] 金融市场表现 - A股主要板块上行，创业板指涨8.58%表现最佳，上证50涨1.57% [21] - TMT板块情绪回升，通信、电子及计算机分别涨7.65%、7.02%及5.38% [24] - 港股恒生指数涨1.55%，恒生科技指数涨1.52% [25] - 美股纳斯达克指数涨0.81%，标普小盘600指数涨3.15%表现最好 [26] 债券市场动态 - 利率债净融资额5712.98亿元，信用债净融资额-357.16亿元 [33] - 信用债利率上行，3Y及5Y AA+上行4BP，5Y及10Y国开债上行8BP [31] - 美债利率震荡上行，20Y及30Y上行7BP [41] - 同业存单发行利率上行，1Y国有银行利率1.64% [38][39] 资产估值水平 - 万得全A预测PE18.48倍处于99%分位，股权溢价率2.88%处于49%分位 [45][46] - 约65%行业预测PE高于过去5年估值中位数，电子、计算机、军工估值相对较高 [47] - 中证500预测PE24.72倍处于100%分位，创业板指预测PE28.84倍处于59%分位 [46]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 沪金沪银主力合约小幅收涨，盘中窄幅震荡；特朗普施压美联储官员或支撑黄金避险需求；钢铝关税风险外溢使贵金属市场承压回调；市场关注俄乌停火预期和杰克逊霍尔会议降息预期交易，若鲍威尔释放鹰派信号将对金价施压；短期若无地缘重大进展，贵金属市场延续区间震荡，中期降息为金价提供底部支撑；美乌谈判进展影响金价，操作上黄金短期观望，白银关注短期反弹机会，沪金2510合约关注770 - 800元/克区间，沪银2510合约关注9000 - 9200元/千克区间 [3] 根据相关目录分别进行总结 期货市场 - 沪金主力合约收盘价775.12元/克，环比涨2.44；沪银主力合约收盘价9162元/千克，环比涨120 [3] - 沪金主力合约持仓量183215手，环比降8259；沪银主力合约持仓量307098手，环比降11580 [3] - 沪金主力前20名净持仓162201手，环比增1447；沪银主力前20名净持仓116447手，环比增2105 [3] - 黄金仓单数量36642千克，环比增60；白银仓单数量1115055千克，环比降25144 [3] 现货市场 - 上海有色网黄金现货价773.25元/克，环比涨4.55；上海有色网白银现货价9143元/千克，环比涨117 [3] - 沪金主力合约基差 - 1.87元/克，环比涨2.11；沪银主力合约基差 - 19元/千克，环比降3 [3] 供需情况 - 黄金ETF持仓962.21吨，环比降3.15；白银ETF持仓15339.66吨，环比降16.94 [3] - 黄金CFTC非商业净持仓229485张，环比降7565；白银CTFC非商业净持仓44268张，环比降6390 [3] - 黄金季度总供应量1313.01吨，环比增54.84；白银年度总供给量987.8百万金衡盎司，环比降21.4 [3] - 黄金季度总需求量1313.01吨，环比增54.83；白银全球年度总需求量1195百万盎司，环比降47.4 [3] 期权市场 - 黄金20日历史波动率10.17%，环比降0.53；黄金40日历史波动率10.6%，环比增0.12 [3] - 黄金平值看涨期权隐含波动率16.54%，环比降0.82；黄金平值看跌期权隐含波动率16.55%，环比降0.81 [3] 行业消息 - 美联储7月会议纪要显示几乎全体决策者支持暂不降息，官员对通胀和就业风险及关税对通胀影响存在分歧，多数认为通胀上升风险高于就业下行风险 [3] - 特朗普喊话美联储理事库克辞职，此前FHFA局长指控库克抵押贷款欺诈并呼吁调查 [3] - CRFB预测未来十年美国联邦预算赤字达22.7万亿美元，比CBO1月预测高近1万亿美元 [3] - 欧洲央行行长拉加德称本季度欧元区经济增长或放缓，全球贸易形势仍不明朗 [3]

来源：市场资讯 8月21日，昨日周二我们认为，市场对美联储9月降息的押注有所减少，降息预期降温，以及俄乌冲突出 现和平的希望，抑制避险需求，这对黄金构成压制，不过由于美联储9月份仍大概率降息25个基点，以 及特朗普的关税政策吸引避险买盘，仍对金价形成支撑，限制进一步回落的空间，因此操作上建议大 家，上方压力关注3345和3358美元，下方支撑关注3330和3323美元。 从之后的走势看，欧盘盘中，黄金继续震荡回升，刷新当日新高3345美元，遇阻后金价震荡回落，跌势 在美盘开盘后进一步扩大，最低跌至3314美元企稳。周三开盘，黄金进一步下探，跌至3311美元企稳， 目前价格小幅回升，暂时交投于3324美元。总体来看，黄金承压震荡，金价在我们给出的3345美元压力 位置遇阻下跌，短线波动比预期要弱。 Wolfinance星级分析师认为，本周黄金继续承压，日内刷新近三周新低，主要受到三方面的因素影响： 其一，是上周中美经贸会谈，将关税休战期限延长90天，缓解了市场对美国总统特朗普新一轮关税措施 的担忧情绪；其二，是美国总统特朗普推动俄乌领导人会晤，希望加速结束冲突，美国白宫表示俄乌领 导人双边会谈筹备中，和平谈判加 ...

投资评级 - 有色金属行业投资评级为看好 [3] 核心观点 - 铜铝价格走势受关税政策、供需基本面及宏观因素多重影响，关税落地后市场焦点转向基本面，铜价短期承压但中长期受供需缺口支撑易涨难跌，铝价因供给刚性及成本支撑维持高位震荡 [10][19][78][79] - 铜市场因美国关税政策形成"割裂"格局，原料豁免但加工品征税50%，导致美国铜加工制造业回流预期增强，短期库存搬运和价差波动显著 [18][19][31] - 铝市场供应端偏紧，中国产能逼近天花板，产能利用率达98.4%，氧化铝价格波动成为利润核心因素，新能源汽车轻量化需求对冲地产下行压力 [49][50][62][70] - 长期铜铝价格中枢均上移，铜受矿端品位下滑、成本上涨及泛新能源需求驱动，铝受海外新增产能有限及绿色供应链分化影响 [78][79][71] 铜铝价格走势复盘 - 2025年初至今铜价主线受关税预期及冶炼厂减产扰动，LME铜价波动区间为8000-13000美元/吨，事件包括特朗普宣布进口铜征收50%关税、232调查拟加征10%关税、冶炼厂减产及降息预期推动挤仓 [12][13] - 铝价走势受氧化铝成本、关税及基本面扰动，LME铝价区间2500-4300美元/吨，事件包括特朗普对钢铁铝加征25%关税后上调至50%、几内亚矿权政策引发氧化铝大涨、国内低库存支撑 [15][16] 关税风云下"割裂"的铜市场 - 美国关税政策豁免铜原料（如阴极铜、废料），但对半成品及衍生产品征收50%关税，要求国内销售高质量废铜比例从2027年25%增至2029年40% [19] - 关税落地后美铜库存高企，Comex库存达350000吨，LME库存为250000吨，Comex较LME溢价波动区间-5%至35%，引发库存外流预期 [19][20] - 短期铜价转向基本面交易，中国上半年表观需求同比增速+13%，但风光抢装或透支下半年需求，宏观层面市场预期2025年降息2次，货币财政政策托底支撑铜价 [19][22][23] - 中长期铜加工制造业回流美国，例如LS Cable新工厂2027Q3投产、Encore Wire扩建生产线、IMC新建25万吨线材产能，本土加工费上涨 [31] - 美国铜材进口以铜线为主（2024年进口量70万吨），来源国加拿大占比78%，铜管进口泰国占比21%，关税政策导致进口份额变化 [34][39][43] 供应端偏紧的铝市场 - 铝土矿进口修复，2025年1-6月进口同比上涨41%，CIF价格回落至70-75美元/吨，几内亚矿权政策扰动但总量满足，下半年预计修复 [50][51] - 氧化铝产能新增800万吨至1.1亿吨，在产产能9465万吨，单吨盈利回归350-400元/吨，成本支撑增强 [50] - 电解铝供给刚性，中国运行产能4423万吨，产能利用率98.4%，2025H1产量2169.5万吨同比+2.4%，海外新增产能98.5万吨但投产进度不及预期 [62][64] - 需求端新能源汽车轻量化用铝增长，2023年单车用铝量约220kg，预计2030年超350kg，叠加光伏、高压输变电需求高增，对冲地产下行 [67][70] - 铝价中枢有望提升至1.9-2.2万元/吨，当前加权平均现金成本15062元/吨，完全成本17261元/吨，行业盈利超3000元/吨，绿电铝与火电铝价格分化预期 [71][75] 铜铝价格展望总结 - 铜价短期受金融属性/宏观因素主导，关注美联储降息节奏、中美经济政策及PMI复苏强度，长期受供需缺口支撑（2025E缺口10万吨、2026E15万吨），成本中枢上涨形成支撑 [78][46] - 铝价与铜价周期同步，国内低库存、产能天花板及海外新增产能有限推升incentive price，短期安全边际高，长期供给刚性支撑中枢 [79][72] - 隐含通胀率与铜铝价格走势基本吻合，历史数据显示相关性强化中长期上涨逻辑 [27][29]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 铜价短期或区间震荡，中长期供需矛盾提供底部支撑，关注美国8月经济基本面数据，主力参考77500 - 79000 [1] - 氧化铝预计本周主力合约价格在3000 - 3300区间宽幅震荡，建议逢高布局空单 [3] - 铝短期价格高位承压，本周主力合约价格参考20000 - 21000，关注21000压力位 [3] - 铝合金后续供需双弱格局维持，盘面窄幅震荡，主力参考19600 - 20400 [4] - 锌价短期驱动偏弱，或震荡运行，主力参考21500 - 23000 [6] - 锡价短期宽幅震荡，后续关注缅甸锡矿进口情况 [9] - 镍短期盘面区间调整，主力参考118000 - 126000，关注宏观预期变化 [10] - 不锈钢短期盘面区间震荡，主力运行区间参考12800 - 13500，关注政策走向及镍铁动态 [11] - 碳酸锂短期预计宽幅震荡，主力在7.5 - 8万可能有较强支撑 [12] 根据相关目录分别进行总结 铜产业 - 价格及基差：SMM 1电解铜等价格有跌有涨，精废价差降10.08%，洋山铜溢价升6.25% [1] - 月间价差：2509 - 2510等合约价差有变化 [1] - 基本面数据：7月电解铜产量增3.47%，国内主流港口铜精矿库存降10.01%等 [1] 铝产业 - 价格及价差：SMM A00铝等价格有变动，进口盈亏增135.7元/吨 [3] - 比价和盈亏：沪伦比值升0.04 [3] - 月间价差：2509 - 2510等合约价差有变化 [3] - 基本面数据：7月氧化铝产量增5.40%，电解铝产量增3.11%等 [3] 铝合金产业 - 价格及价差：SMM铝合金ADC12等价格持平，部分精废价差有变化 [4] - 月间价差：2511 - 2512等合约价差有变化 [4] - 基本面数据：7月再生铝合金锭产量增1.63%，原生铝合金锭产量增4.31%等 [4] 锌产业 - 价格及价差：SMM 0锌锭价格降0.14%，进口盈亏增83.62元/吨 [6] - 比价和盈亏：沪伦比值升0.02 [6] - 月间价差：2509 - 2510等合约价差有变化 [6] - 基本面数据：7月精炼锌产量增3.03%，镀锌开工率升1.19等 [6] 锡产业 - 现货价格及基差：SMM 1锡价格升0.49%，LME 0 - 3升贴水降8.99% [9] - 内外比价及进口盈亏：进口盈亏降4.35% [9] - 月间价差：2509 - 2510等合约价差有变化 [9] - 基本面数据：7月锡矿进口降13.71%，SMM精锡产量增15.42%等 [9] 镍产业 - 价格及基差：1金川镍等价格有降，1金川镍升贴水升2.13% [10] - 电积镍成本：一体化MHP生产电积镍成本降2.81%等 [10] - 新能源材料价格：电池级硫酸镍均价升0.07%等 [10] - 月间价差：2510 - 2511等合约价差有变化 [10] - 供需和库存：中国精炼镍产量降10.04%，进口量增116.90%等 [10] 不锈钢产业 - 价格及基差：304/2B（无锡宏旺2.0卷）价格降0.38%，期现价差升3.90% [11] - 原料价格：菲律宾红土镍矿1.5%（CIF）均价持平，8 - 12%高镍生铁出厂均价升0.05% [11] - 月间价差：2510 - 2511等合约价差有变化 [11] - 基本面数据：中国300系不锈钢粗钢产量降3.83%，进口量降12.48%等 [11] 锂产业 - 价格及其美：SMM电池级碳酸锂均价持平，锂辉石精矿CIF平均价降2.76% [12] - 月间价差：2509 - 2511等合约价差有变化 [12] - 基本面数据：7月碳酸锂产量增4.41%，需求量增2.62%等 [12]