市场表现 - A股市场于2025年11月11日呈现先抑后扬、小幅震荡整理态势，上证综指收报4002.76点，下跌0.39%，深证成指收报13289.01点，下跌1.03%[7] - 创业板市场表现弱于主板，创业板指下跌1.40%，科创50指数下跌1.42%[7] - 深沪两市全日成交金额为20141亿元，较前一交易日有所减少[7] - 超五成个股上涨，光伏设备、综合、非金属材料等行业涨幅居前；保险、能源金属、电子元件等行业跌幅居前[7] 估值与成交 - 当前上证综指平均市盈率为16.37倍，创业板指数平均市盈率为49.92倍，均处于近三年中位数平均水平上方[3][16] - 两市成交金额20141亿元处于近三年日均成交量中位数区域上方[3][16] 行业表现 - 银行、光伏设备、非金属材料、食品饮料等行业表现较好，资金净流入居前[7] - 保险、航天航空、能源金属、电子元件等行业表现较弱，资金净流出居前[7] - 消费者服务行业涨幅居首达1.06%，通信行业跌幅最大为2.19%[9] 后市研判与策略 - A股市场处于重要转换时点，上证指数围绕4000点蓄势整固可能性较大，市场风格再平衡将延续[3][16] - 建议采取"顺周期+科技成长"均衡配置策略，短期关注光伏设备、风电设备、银行及非金属材料等行业机会[3][16] - 需密切关注宏观经济数据、海外流动性变化及政策动向，避免追涨杀跌，保持合理仓位[3][16]

市场开盘表现 - A股三大股指集体高开，沪指上涨0.13%，创业板指上涨0.58% [1] - 存储芯片、CPO、黄金、电力等板块涨幅居前 [1] 机构对AI及周期板块的观点 - 当前市场上涨不仅限于TMT板块，有色、化工、电新等板块的上涨也直接或间接受到AI叙事影响，这些板块合计占机构持仓比例已超过60% [2] - 调仓思路应选择ROE底部向上趋势性抬升的品种，例如沉寂较久且利润率和行业景气度处于历史相对低点的化工、有色、电新行业 [2] - AI叙事影响行情斜率而非趋势，若未来AI叙事出现波动，只要ROE能实现从底部持续抬升，股价波动仅为短期 [2] - 近期市场交易的涨价行情逻辑是对明年顺周期大年的抢跑，2026年将形成20年一遇的中美共振之年 [3] - 综合考虑供应端变化与自由现金流水平，有色、钢铁、建材是当前可考虑布局的顺周期选择 [3] 机构对顺周期及科技板块的布局建议 - 10月CPI、PPI修复验证经济边际改善趋势，应重视钢铁、化工、建材、新消费及服务消费、农业等顺周期板块的修复机会 [4] - 景气优势、产业趋势与政策支持共振，应继续坚守AI算力为代表的强产业趋势，并挖掘AI软件应用、军工、创新药等低位科技成长方向 [4] - 资源品很可能成为A股在科技主线后一条新的主线方向，应警惕科技板块结构性或阶段性回调风险 [5] - 行业重点关注新能源、有色金属、基础化工、石油石化、非银、军工、机械设备、计算机等 [5] - 主题重点关注新材料、固态电池、商业航天、核电、两岸融合等 [5]

行业与公司 * 纪要涉及的行业为航空运输业 公司提及中国国航 东方航空 南方航空和春秋航空[1][3][13][18] 核心观点与论据 **基本面修复与盈利改善** * 航空股基本面修复节奏快于其他顺周期消费板块 前三季度盈利持续改善 预计全年实现盈利[1][3] * 盈利改善主要受益于布伦特原油价格下降带来的燃油成本降低 以及客座率的提升 而非过度透支未来预期[1][3][5] * 自2020年以来板块首次实现全行业盈利 同时债务压力减轻有助于费用端压力减轻[5] * 未来两到三年航空股处于确定的盈利释放周期 行业整体盈利中枢将大幅上升[3][13][16] **供需关系与票价展望** * 2025年供需拐点更多体现在客座率提升上 而非票价上涨 因当前宏观环境下旅客对价格敏感 提价行为谨慎[1][7][16] * 预计2026年机票价格提升可能性较大 将进一步推动行业利润增长[1][6][7] * 自2019年以来航空公司机队数量扩充了20%以上 当前需求增速高于供给增速[1][8] * 2025年国际航班恢复度达到85%左右（2024年为80%）国际入境旅游成为重要增量因素 航空公司将更多运力投向效益更好的国际市场 导致国内航线供给相对紧张[3][9] * 行业整体供给增速较低 每年仅有3-4%的增长 国内航线同比增速基本持平甚至有时下降 飞机利用率已达很高水平 进一步提升难度大 发动机问题也限制供给扩张[9][10] **关键盈利驱动因素** * 影响航空公司盈利的关键因素包括机票价格 客座率和油价[1][5] * 客座率提升一个百分点对全行业盈利提升比票价上涨1%更显著[1][5][15] * 油价已进入改善通道 但2025年上半年油价仍偏高 展望2026年油价还有一定改善空间[15] * 2025年人民币兑美元汇率上涨幅度不大 每家航空公司因此增加2~3亿税后利润[15] **四季度表现与投资策略** * 历史数据显示 在过去20个年份中 有14个年份四季度航空股上涨 其中7个年份涨幅超过20%[12] * 四季度是关注明年经济预期的重要节点 若有经济预期叙事加持 航空股往往有较大上涨弹性[1][6][17] * 当前进入趋势交易阶段 航空板块相对于其他板块具有更高确定性[17] * 从资金配置角度 可选择估值相对偏低且滞涨的标的 如南方航空和春秋航空 若关注顺周期弹性 则可选择国航和东航 因其边际改善最大且具备更大的盈利弹性[18] 其他重要内容 **2025年行业新变化** * 2025年航空票价表现出淡季价格相对强劲（如5-6月和9月票价持续高于2024年）而旺季价格不如往年 这可能反映了工商务需求从底部逐渐回升[11] * 国内航线机票价格与北京 上海 深圳写字楼租金及空置率有一定相关性 表明商旅市场活跃度对机票价格有重要影响[11] **公司规模与盈利预期** * 航空公司经营规模显著扩大 例如国航机队规模接近1,000架 东航约800多架 南航预计2026年也将达到1,000架左右 这种绝对体量的增长使得更容易实现以往的盈利中枢[13] * 以国航为例 预计2026年盈利在50亿到75亿之间 若能提升利润率一个百分点 对绝对数值上的盈利提升幅度会非常显著[14]

宏观策略观点 - 近期商品涨价行情背后逻辑是对2026年顺周期大年的抢跑交易 [1] - 2026年可能形成20年一遇的中美政策共振 国内逢6逢1年份PPI上行 美国选举周期影响工业金属价格 [1] - 当前涨价品类集中在煤炭 有色 部分化工品 新能源和光伏产业链 存储器等方向 [2] - 综合考虑供应端与现金流 有色 钢铁 建材是值得布局的顺周期选择 [2] 磷化工行业动态 - 2024年以来磷矿石价格高位坚挺 下游磷铵 饲钙等产品格局有序优化 [3] - 磷矿采选壁垒提升 磷石膏处理难度高导致供给增量或低于预期 价格中枢有望保持高位 [3] - 云南 四川地区电价上调约0.1元 生产成本大幅增长推动厂家报价持续上调 [3] - 截至11月6日黄磷市场承兑均价22486元/吨 较上周上涨527元/吨 涨幅2.34% [3] - 磷矿石临近停采期 冬储囤货订单开始成交 市场受下游刚需支撑出货平稳 [3] 磷酸铁锂产业链 - 2025年以来磷酸铁锂产业链景气度有所修复 下游企业在货源紧张形势下接受价格上涨 [3] - 下游企业订单火爆 为保障货源积极拓展新供应商 磷酸铁企业推进送样检测工作 [3] - 市场订单充裕 企业稳步去库 多数企业收敛磷酸铁锂资本开支 [3] - 经营业绩稳健与现金流充足提升企业现金分红动力 [3]

港股市场现状与估值 - 恒生指数动态估值为11.4倍，接近2015年以来均值上方一倍标准差，风险溢价一度低于2018年初低位，难言便宜 [1] - 恒生科技指数30%的涨幅全部由估值贡献，指数层面进一步打开空间需要盈利修复，而非仅靠估值和风险溢价扩张 [1] - 基准假设下，若中美加权无风险利率从当前3.4%降至3.1%，同时科技互联网板块风险溢价回到年内低点，其他板块维持在均值附近，对应估值空间约5-7% [1] - 乐观假设下，若政策发力带动物价回升，能源、银行地产等板块风险溢价均回到年内最低，且外资流入使南向占比30%加权，估值有望打开超15%上行空间 [1] 盈利预测与指数目标 - 基准情形下，预计港股2026年盈利增长3%（2025年6%，当前市场预期9-10%），其中非金融增长6-7%（2025年8%），金融预计零增长 [2] - 综合盈利、无风险利率和风险溢价，测算恒指明年中枢为28,000至29,000点，乐观情形下31,000点左右，悲观情形下21,000点附近 [2] - 基准情形下，市场指数层面空间有限，机会主要来自景气结构或意外回撤 [2] 资产配置策略 - 建议适度保持分红资产配置，以应对整体信用周期扩张的疲弱，认为中国国债利率和货币条件还有宽松必要 [2] - 在整体信用扩张疲弱环境下，应寻找依然能扩张信用的方向，可从三个维度出发：产业结构（如AI科技）、产能出清与海外需求映射（新兴产业链与美国需求） [2] - 建议超配AI软件与硬件（AI产业趋势与外需映射）、电新（产能出清与外需映射）、化工（产能出清与外需映射）、家居（产能出清与外需映射）、创新药（产业趋势与外需映射） [3] - 建议低配地产、食品零售、家庭个人用品 [3] - 具体配置时需综合考虑估值和拥挤度，以求以更好成本介入 [3] - 预计中国PPI或在今年底到明年一、二季度阶段性走高，可作为市场在交易层面切换到顺周期的契机 [3]

市场整体表现 - 早盘市场出现分化行情，创业板指数下跌超过2% [3] - 全市场超过2900只个股上涨，成交额出现放量 [3] - 资金在进行节奏切换，市场活力依然存在 [3] 科技股与算力板块 - 算力硬件股出现回调，主要原因为前期涨幅较大后获利盘兑现 [3] - 算力板块的长期投资逻辑未发生改变，但需承受短期波动 [3] - 操作策略为若未跌破关键支撑位则不宜盲目抛售，可中长期持有，新布局需等待回调到位后分批进行 [3] 顺周期板块 - 化工、大消费等顺周期方向走强，其核心支撑在于基本面 [3] - 资金流向顺周期板块以寻求安全垫 [3] - 操作策略为不宜追高，应寻找回调后的介入机会并注意控制仓位 [3]

板块市场表现 - 11月10日上午资源板块表现强劲，矿业ETF(159690)盘中一度大涨2.27% [1] - 成分股中华钰矿业、湖南黄金、盛新锂能领衔涨幅居前，板块呈现普涨格局 [1] 供需基本面分析 - 供给端面临长期约束，包括全球主要有色金属品种矿山品位下降、资本开支不足 [3] - 地缘政治因素加剧供应不确定性 [3] - 需求端受新能源产业快速发展带动，锂、钴等战略金属需求增长 [3] - 制造业复苏推动小金属需求回升 [3] 机构观点与投资逻辑 - 多家机构集中看好资源板块，中信证券建议适度增加有色等顺周期行业仓位 [4] - 招商证券指出2026年将迎来中美周期共振，有色是当前重点布局的顺周期选择 [4] - 中信建投认为资源品很可能成为A股在科技主线后的新投资主线 [4] - 矿业ETF(159690)覆盖金银铜锂稀土等多种战略性资源，前三大权重品种占比近六成 [4] - 该ETF在有色金属价格上涨时展现出显著价格弹性，净值涨幅往往数倍于商品本身 [4] - 全球制造业周期企稳回升及新能源、人工智能等新兴产业对上游资源需求持续增长，凸显板块中长期投资价值 [4]

市场行情表现 - 11月10日早盘A股三大指数震荡翻绿，化工、锂电、贵金属等板块走强 [1] - 有色金属ETF（159871）一度上涨超过2%，有望冲击自11月5日以来的四连涨 [1] - 国城矿业、盛新锂能、华锡有色、湖南黄金等成分股领涨 [1] 机构观点与投资逻辑 - 招商证券认为近期市场交易涨价行情的背后逻辑是对明年顺周期大年的提前布局 [1] - 综合考虑供应端变化与自由现金流水平，有色、钢铁、建材是当前可考虑布局的顺周期选择 [1] - 中信建投研报预计2026年A股牛市有望持续，指数震荡上行但涨幅放缓，投资者将更关注基本面改善和景气验证 [1] 行业关注焦点 - 中信建投建议重点关注行业包括新能源、有色金属、基础化工、石油石化、非银、军工、机械设备、计算机等 [1] 产品信息 - 有色金属ETF（159871）跟踪中证有色金属指数，该指数选取涉及有色金属采选、冶炼与加工业务的上市公司作为样本，以反映行业整体表现 [1]

市场开盘表现 - A股三大股指集体高开，沪指上涨0.11%，创业板指上涨0.43% [1] - 盘面上化工、有色金属、存储芯片等板块涨幅居前 [1] 机构后市观点：行业配置策略 - 适度增加对化工、有色金属、电力设备与新能源等沉寂较久、利润率和行业景气度处于历史相对低点行业的仓位是更优选择，这些板块的上涨直接或间接受到AI叙事影响 [2] - 有色、钢铁、建材是当前可以考虑布局的顺周期选择，其背后逻辑是对明年顺周期大年的抢跑，近期涨价品类集中在煤炭、有色、部分化工品、新能源和光伏产业链、存储器等方向 [3] - 重视钢铁、化工、建材、新消费及服务消费、农业等顺周期板块的修复机会，同时挖掘AI软件应用、军工、创新药等低位科技成长方向 [4] - 资源品很可能成为A股在科技主线后一条新的主线方向，行业重点关注新能源、有色金属、基础化工、石油石化、非银、军工、机械设备、计算机等 [5] 机构后市观点：宏观与周期逻辑 - 当前市场真正重要的变量是企业出海环境的稳定性以及AI，涉及中美关系及AI基础设施投建进程 [2] - AI叙事影响行情斜率而非趋势，若未来AI叙事出现波动可能带来行业剧烈波动，但只要ROE能实现从底部持续抬升，股价波动仅为短期 [2] - 2026年将形成20年一遇的中美共振之年，因中国逢6逢1年份为PPI上行之年，美国中期选举之年往往工业金属价格见到高点 [3] - 海外流动性收紧演变为系统性风险概率不大，A股在平稳经济和政策预期支撑下具备韧性 [4] - 2026年A股牛市有望持续，预计指数震荡上行但涨幅放缓，投资者更加关注基本面改善和景气验证 [5]

食品饮料板块整体展望 - 食品饮料板块预期基本处于底部 基本面在三季度加速释压 [1] - 消费板块赔率显现 胜率有望随政策和基本面改善逐步提升 [1] - 投资主线包括顺周期方向首选餐饮链和关注白酒 以及强增量方向重点看大健康和开店逻辑 [1] 白酒行业分析 - 三季报酒企收入普遍大幅下降 五粮液、古井贡酒、洋河股份调整幅度较大 贵州茅台、山西汾酒、泸州老窖等仍具备韧性 [1] - 在禁酒令冲击下 酒企趁机卸下包袱 产业经历剧痛后修复时间可能提前 [1] - 一个季度的报表调整不足以去化库存但提振了渠道信心 强化了厂商共生关系 [1] - 预计在2026年第二季度前后行业收入有望回归正增长 [1] 餐饮供应链分析 - 行业第三季度净利率环比改善趋势显现 与逐步摆脱价格战竞争有关 [2] - 企业成长路径理清 增长驱动力清晰指向新品与新渠道 实现价格战破局 [2] - 提质增效取代单纯降本增效成为共识 通过产品结构优化和费用精准投放 盈利能力具备上行空间 [2] - 行业资本开支逐渐回落 支撑价格竞争改善 [2] 超预期公司的驱动力 - 大健康方向是行业为数不多具备较好Beta的子行业 渗透率和行业需求在不断扩容 [3] - 渠道增量方向如开店、定制能为标的公司带来可观的新增量 [3] - 收并购方向能带来外延扩张逻辑 [3]