公司核心产品与优势 - 公司两大拳头产品挖掘机和装载机率先充分受益于行业复苏 [1] - 电动装载机业务有望持续打造公司自身护城河 [1] 公司长期发展战略 - “十五·五”战略制定了2030年实现营业收入600亿元的目标 [1] - 2030年国际收入目标占比超过60% [1] - 2030年净利率目标不低于8% [1] 投资观点 - 公司拳头产品优势结合出海战略有望实现“十五·五”战略目标 [1]

指数样本调整 - 上交所与中证指数有限公司宣布调整上证50等指数样本，于12月12日收市后生效，上证50指数更换4只样本，新调入上汽集团、北方稀土、华电新能、中科曙光 [1] - 上汽集团曾于2024年12月因市值或流动性指标不符被调出上证50，此次重新调入表明公司基本面已明显改善并获得指数专家委员会认可 [1] 财务表现改善 - 2025年前三季度公司营业总收入达4690亿元，归属净利润为81.01亿元，扣非净利润为71.22亿元 [2] - 2025年第三季度基本每股收益为0.7060元，每股净资产为25.7082元，每股经营现金流为2.7784元 [2] - 2025年前三季度研发费用为126.1亿元，同比增长9.4%，连续第三年保持百亿以上投入 [4] 新能源业务增长 - 2025年1-10月公司新能源车累计销售129万辆，同比增长42.5% [4] - 各子品牌新能源车销量显著增长，上汽乘用车新能源车销量同比增长154.6%，上汽大通和上汽通用新能源车销量分别实现133%与144.8%的增幅 [4] - 智己汽车单月销量同比增长31% [4] 技术与产品突破 - 公司在电动化、智能化领域取得技术突破，DMH混动专用发动机热效率突破46.3%，搭载该系统的荣威M7 DMH实测能耗低至2.5 L/100 km [4] - 恒星超级增程系统具备450 km纯电续航与800 V超快充能力，并完成高原、极寒环境验证 [4] - 灵蜥数字底盘3.0、半固态电池等最新技术成果在广州车展展示 [5] 爆款车型市场表现 - 智己LS9上市25分钟大定突破5000辆，创品牌预售纪录，9月交付1091辆，10月继续攀升 [5] - MG4国内10月销售11480辆，1-10月累计24020辆，在欧洲主要市场保持月销千辆级以上 [5] - 荣威M7 DMH凭借长续航、低油耗优势，10月销量环比增幅超过三倍 [5] - 与华为联合打造的尚界H5于9月23日上市，43天交付破万辆，10月销量达6284辆 [5] 市场定位与展望 - 公司与赛力斯合作模式不同，上汽集团作为年销数百万辆、营收数千亿元的大型车企，品牌独立性与技术自主权是一贯战略 [6] - 重新入选上证50标志着公司经营质量、盈利预期与投资者信心获得权威背书，对稳定估值、引入长线资金具有积极意义 [6] - 未来公司需持续推出符合用户需求的爆款产品、保持技术领先，并在合资体系转型与自主品牌扩张之间取得平衡 [6]

长安汽车设立机器人公司 - 长安汽车董事会通过投资设立机器人公司议案，新公司长安天枢智能机器人科技有限公司注册资本为4.5亿元 [1] - 长安汽车拟以自有资金出资2.25亿元，持股50%，其全资子公司长安科技拟出资0.45亿元，持股10% [1] - 此举标志着公司向智能制造和自动化领域扩展的战略决心 [1] 一汽解放联合增资新能源公司 - 一汽解放通过全资子公司，联合宁德时代、特来电对解放时代现金增资4.12亿元 [1] - 增资后解放时代注册资本变更为4.91亿元，三方持股比例相应调整 [1] - 此举旨在强化新能源商用车的生态链，提升各方市场竞争力 [1] 大众汽车高层人事变动 - 大众汽车集团任命Ludwig Fazel为集团战略、集团产品战略及总秘书处负责人，自2025年12月1日起生效 [2] - Ludwig Fazel将直接向集团首席执行官奥博穆汇报 [2] - 该人事变动凸显公司加速电动化与智能化转型的决心 [2] 小米汽车营销活动 - 小米汽车跨年购置税补贴活动于11月30日24:00结束 [3] - 活动方案为在2025年11月30日前锁单且因公司原因需在2026年交付的车辆，可享受至高1.5万元的购置税补贴 [3] - 此举是刺激年末销量、巩固市场地位的精准营销策略 [3]

固定收益与债券市场 - 理财资产配置策略在2023年转向防守，采取缩久期、降波动策略并使用信托平滑等工具稳定净值 [4] - 2024年理财策略再平衡，基金成为流动性管理工具并逐步增加持仓久期 [4] - 2025年末受赎回新规和估值整改收官影响，理财策略或转向谨慎，部分持仓转向货币市场类资产并适度缩短久期 [5] - 科创公司债估值出现明显调整，11月14日至26日603只样本中超九成估值上行，平均幅度6.6bp，个别上行超20bp [41] - 科创债估值回调主因成交价差从25bp压缩至6bp以及发行成本差异从10bp收敛至不足5bp [41] - 年底债市机构行为变化，农商行今年累计净买入超1万亿元为往年2倍，但配置意愿可能下滑 [70] 工程机械行业与柳工 - 柳工土石方铲运机械营收占比2016-2025H1均在57%以上，2025H1达到64% [8] - 中国电动装载机市场规模预计从2023年29亿元增至2028年224亿元，复合增长率50.1%，渗透率从2019年0.1%提升至2023年7.9%并预计2028年达41.5% [7] - 柳工电动化具备先发优势，累计推出100余款电动化产品 [8] - 柳工预计2025-2027年营业收入345亿元、403亿元、460亿元，同比增速15%、17%、14%，归母净利润17亿元、23亿元、31亿元，同比增速31%、35%、32% [9] - 公司制定2030年营业收入600亿元目标，其中国际收入占比超60%，净利率不低于8% [9] 海外市场策略 - 美联储12月降息25bp概率达83.4%，不降息概率16.6% [11] - 日债收益率走高源于高市涉台言论引发中方反制、扩张性财政加剧偿债担忧及加息预期升温 [12] - 人民币升值受美元指数走弱、中美利差收窄、出口韧性及四季度企业结汇旺季支撑 [13] - 谷歌Gemini3发布推动算力格局进入一超多强，未削弱行业需求，AI泡沫仍处早期阶段 [13] 人形机器人行业 - 贝恩预测2035年全球人形机器人年销量达600万台，市场规模1200亿美元，乐观场景下销量超1000万台，市场规模2600亿美元 [18] - 优必选中标江西人形机器人数据采集与训练中心项目1.43亿元订单和广西防城港市2.64亿元人形机器人订单 [19][21] - 智元机器人推出灵心平台，支持音色复刻和视频编辑式操作组合表情、动作与语音 [22] - 国家地方共建人形机器人创新中心发布LET数据集，汇集60,000+分钟高质量真机数据 [22] 新能源与电力设备 - 湖北省储能体系建设方案目标2027年全省储能装机达800万千瓦，其中新型储能500万千瓦，2030年达1700万千瓦，新型储能800万千瓦 [29] - Fluence有超过30GWh数据中心储能项目在筹备中，截至2025年9月30日超80%项目已启动 [29] - 阿里巴巴FY2026Q2收入2477.95亿元同比增5%，未来三年AI资源将供不应求，计划投入3800亿元用于AI+云基础设施建设 [32] - 青海海南清洁能源外送基地电源项目开工，外送特高压工程计划2026年核准，2028年投运 [33] 风电设备与德力佳 - 德力佳为国内第二大风电齿轮箱供应商，2024年全球市占率10.4%，国内市占率16.2%，2025H1毛利率25.4%，净利率15.5% [36] - 2025年前三季度国内风电并网量61.09GW同比增56.2%，十五五年均风机需求预计140GW约合2万台 [37] - 德力佳2025Q1-Q3归母净利润6.30亿元同比增65.0%，融资18.7亿元扩产齿轮箱1800台 [37] - 预计2025-2027年公司营业收入51.40亿元、69.50亿元、82.75亿元，同比增38.3%、35.2%、19.1%，归母净利润7.81亿元、10.85亿元、13.88亿元，同比增46.3%、38.9%、27.9% [38] 化工行业 - 日本半导体材料国产替代加速，涉及光刻胶、湿电子化学品、电子气体等领域 [43][44] - 反内卷政策有望使全球化工行业产能扩张放缓，中国化工行业潜在股息率将提升 [45] - 铬盐行业受益AI数据中心和商用飞机发动机需求，预计2028年供需缺口34.09万吨，缺口比例32% [45] - 11月28日氧化铬绿价格35500元/吨环比增1000元/吨，金属铬价格84000元/吨环比增1000元/吨 [46][54] 铝行业 - 截至11月27日国内主流消费地电解铝锭库存59.60万吨，周环比下降2.5万吨 [87] - 截至11月27日国内电解铝平均成本16078元/吨，周环比降3元/吨，即时理论利润5372元/吨 [87] - 铝水比例连续三周下降至76.86%，铝锭供应压力略有增加 [87] - 下游加工材开工率环比提升0.4个百分点至62.3%，铝棒出库量5.33万吨较前一周增0.57万吨 [88] 新材料与前沿技术 - 北京规划在700-800公里晨昏轨道建设超千兆瓦功率太空数据中心，分三阶段建设，2035年完成大规模组网 [75] - 我国累计规划风光氢氨醇一体化项目超800个，规划绿氢产能近900万吨/年，已建成产能超20万吨/年 [79] - 生态环境部印发钢铁、水泥、铝冶炼行业碳市场配额方案，2024年度实施配额等量分配，2025年度基本盈亏平衡 [84]

特斯拉FSD欧洲进展 - 特斯拉FSD（监督版）项目在欧洲加速推进，西班牙凭借其新推出的“西班牙自动驾驶车辆框架计划”（ES-AV）成为关键测试枢纽 [2] - 西班牙交通总局于2025年7月正式启动ES-AV计划，旨在为自动驾驶车辆从原型阶段到预认证阶段的测试建立统一标准 [2] 保时捷911电动化战略 - 保时捷911的“性能混合动力”系统将是该车型电动化道路上的极限，暂不推出插电式混合动力（PHEV）车型 [2] - 放弃推出911 PHEV车型的原因是技术限制，需改动车身布局，且电池的尺寸和重量问题尚未解决 [2] 中创新航与零跑汽车合资合作 - 中创新航与零跑汽车合资的武义中凌新能源动力电池智能制造基地项目于11月28日开工 [2] - 该项目预计2026年6月投产，达产后年产值将超过100亿元人民币 [2]

投资评级 - 报告对柳工（000528）维持“买入”评级 [1] 核心观点 - 柳工两大拳头产品挖掘机和装载机将受益于行业复苏、电动化转型和全球化战略，公司有望实现“十五·五”战略目标 [5][6][7] - 挖掘机行业β内外共振，内销底部显现，出口空间广阔，新兴市场为主要增长驱动力 [6] - 装载机电动化大势所趋，市场规模快速增长，柳工具备先发优势 [6] - 公司土方机械营收占比高，海外业务占比提升，盈利能力持续改善 [6] 公司概况与战略 - 柳工成立于1958年，是中国工程机械行业第一家上市公司，深耕行业67年，产品多元化，提供全面解决方案 [14][18] - 据KHL《Yellow Table 2025》，柳工位居全球工程机械制造厂商第18强 [14] - 2022年完成混改实现整体上市，子公司分工明确，补齐农机、混凝土机械等产品大类 [15][21][22] - 2025年5月管理层顺利换届，制定“十五·五”战略目标：2030年营业收入达到600亿元，其中国际收入占比超过60%，净利率不低于8% [26][29] - 2023年发布股权激励计划，业绩考核目标为2024/2025/2026年利润总额同比2022年增长分别不低于20%/35%/50% [30][31] 财务表现与盈利能力 - 2016-2024年营收从70.05亿元增长至300.63亿元，CAGR为19.97%；归母净利润从0.49亿元增长至13.27亿元，CAGR为50.94% [34] - 2025年前三季度营收同比增长12.7%，归母净利润14.6亿元，同比增长10.4% [34][36] - 土石方机械为公司主要收入来源，2016-2025H1营收占比均超57%，2025H1占比达到64% [37] - 土方机械毛利率中枢自2021年以来提升，从2021年的17%上升至2025H1的24% [37] - 海外营收占比从2021年的21%提升至2025H1的47%，海外毛利率从2021年的21%上升至2025H1的30% [39] - 2025年前三季度销售净利率为4.9%，期间费用率为13.7%，控费效果稳定 [41] 挖掘机行业分析 - 挖掘机内销周期底部显现，2025年1-9月国内销量89877台，同比增长21.5% [47][48] - 复苏因素包括：周期调整与存量替换、政策刺激与超大工程建设、二手挖机加速出海 [47][51][55][60][65][66] - 2024年国内工程机械存量产品更新需求占比59.4%，预计2030年提升至68.9%；挖掘机换新需求占比59.5%，预计2030年提升至82.8% [55] - 2024年全球工程机械市场规模2380亿美元，挖掘机销售额占比30%，市场规模632亿美元 [67][70] - 2025年1-8月我国挖掘机出口额67.1亿美元，同比增长24.9%，非洲市场累计增速达69.5% [67][75][77] - 新兴市场如印度、印尼、中东、拉美、非洲需求旺盛，欧美市场需求有所下滑 [80][88][93][96][99][102][103] 装载机行业分析 - 装载机市场内销复苏，2025年1-10月国内销量55368台，同比增长21.8%；出口量49044台，同比增长9.7% [107] - 电动装载机渗透率快速提升，2025年10月销量2707台，同比增长161%，渗透率达25.4% [108] - 电动装载机经济性显著，每小时运营成本比柴油装载机节约88.2元，全年可节约燃料成本约26.5万元 [111] - 中国电动装载机市场规模预计从2023年29亿元增至2028年224亿元，CAGR为50.1%；新能源渗透率从2019年0.1%提升至2023年7.9%，预计2028年达41.5% [6][112] 公司竞争优势与展望 - 柳工电动化产品具备先发优势，2014年开启电动化探索，2025年半年报显示已累计推出100余款电动化产品 [6][55] - 公司战略新兴业务高质量增长，打造第二增长曲线，弱周期业务平滑业绩波动 [6] - 预计2025-2027年营业收入为345亿元、403亿元、460亿元，同比增速15%、17%、14%；归母净利润17亿元、23亿元、31亿元，同比增速31%、35%、32% [6][8] - 对应2025-2027年PE分别为14倍、10倍、8倍 [6][8]

零跑Lafa5产品发布与市场定位 - 零跑汽车于11月27日推出全新两厢纯电轿跑Lafa5，定位10万元级个性化市场 [2] - 新车提供515km及605km两种续航版本共5款车型，上市限时惊喜价为9.28万元至11.68万元 [2] - 公司计划于2026年将该车型推向全球市场 [2] 中国市场电动两厢车现状 - 2025年10月，中国两厢车销量达41.5万辆，销量前五名均为电动车型，其中宏光MINIEV以6.15万辆居首，吉利星愿（4.42万辆）、比亚迪海鸥（2.47万辆）紧随其后 [3] - 热销电动两厢车价格主要集中在5万元至10万元区间，续航里程为200公里至400公里，满足城市日常使用场景 [3] - 销量前十的电动两厢车已占据超过40%的市场份额，传统燃油两厢车如大众Polo月销仅34辆，本田飞度低至3辆 [3] 电动两厢车的核心优势 - 电动两厢车具有显著经济性优势，每百公里能耗成本可低至5元，而省油燃油两厢车成本约为40元 [2] - 电动两厢车保养成本更为便宜，且实用性、经济性和灵活性受到年轻一代购车主力的认可 [2] 欧洲两厢车市场特点与挑战 - 两厢车是欧洲消费者最喜欢的车型之一，因其紧凑车身适合狭窄街道和紧张停车空间，且掀背设计提供良好实用性 [3] - 大众高尔夫、标致208等经典车型拥有深厚的用户基础和情感认同 [4] - 欧洲电动车市场面临需求降温压力，不足30%的欧洲消费者计划购买电动车，超半数拒绝价格超过3.5万欧元的车型 [4] - 政策不确定性（如欧盟对中国电动车加征关税）和充电基础设施覆盖不均衡制约电动车普及 [4] - SUV车型在西欧市场份额预计2025年底将达58%，消费者偏好正向空间更大、用途更广的车型转移 [4] 零跑Lafa5的竞争策略 - 在中国高度集中的电动两厢车市场中，公司需通过个性化设计与智能化配置形成差异化竞争 [3] - 进入欧洲市场时，其两厢车设计能适应本地需求，但需应对市场变局，考验其定位精准性与灵活应变能力 [4]

公司产品获奖与市场地位 - 南京依维柯旗下依维柯聚星纯电动车获"新能源轻客之星"称号，依维柯得意获"城市物流利器"称号，印证公司在轻型商用车领域的领军地位 [1] 依维柯聚星纯电动车产品特点 - 车辆提供2种轴距、2种顶高，多样化车身尺寸和空间布局组合，提供51.5kWh、77kWh和88.8kWh等多种电池配置，客车版可选装100度动力电池 [4] - 支持快充技术，电量从20%充到80%仅需36分钟，适配短途接驳、城际通勤、长途出行等多元用车场景 [4] - 搭载高效扁线永磁同步电机，最大功率达150kW、峰值扭矩330N・m，以日均行驶200公里、年运营330天计算，相比同级别柴油车8年累计节省约16.4万元 [6] - 配备电子手刹、四轮盘式制动器、博世ESP车身稳定系统、TPMS胎压报警装置、ADAS高级驾驶辅助系统、360°全景影像、12.3寸高清触控大屏及第三代智能交互系统 [8] 依维柯得意产品特点 - 采用非承载式底盘纵梁结构，配装第4代SOFIM国六b发动机，优化环保排放，配备升级版变速箱，货厢容积7.8m³-11.3m³ [12] - 采用Brembo四轮盘式制动系统，配备倒车影像、EBD电子制动力分配、TPMS胎压监测系统，全系配备超声波雷达，搭载12.3寸高清触控大屏及第3代IVECONNECT智能交互系统 [14] - 不同车身组合可演变出数十种车型，上千种改装方案，空间布置从5座到17座，覆盖客货两用、商旅通勤、房车和露营车等场景 [16] 公司战略与行业定位 - 公司以技术创新为引领，开创轻客行业多个"第一"，产品实现客货两用、专业改装、物流运输、商旅通勤以及越野探索等多种细分场景全覆盖 [17] - 在电动化、智能化转型浪潮下，公司以纯电动为主攻方向，聚焦核心技术突破，已构建覆盖全品系纯电动产品矩阵 [19] - 未来公司将继续锚定电动化、智能化、场景化，丰富产品矩阵，巩固在轻型商用车领域的领先地位 [19]

柳工电动化产品创新与市场反响 - 柳工发布电动产品三大补能路径：移动供电、快速换电和外置电源，旨在实现能源快速灵活补给 [2] - 柳工已累计推出超过100款电动产品，构建完整电动化矩阵 [2] - 非洲客户反馈电动产品相比传统燃油设备可使整个开采成本下降近70% [2] 柳工智能化与无人化技术进展 - 柳工无人驾驶电动装载机已实现常态化作业 [2] - 公司智慧矿山与物料管理系统覆盖8大应用场景 [2] 柳工及行业海外市场表现 - 柳工2025年前三季度海外业绩创历史新高，电动化产品在海外市场尤其受欢迎 [4] - 2025年1月至9月，中国挖掘机械产品总销量为174,039台，其中出口市场占比达48.4% [4] - 中国工程机械品牌在电动化领域已建立电池、电机、电控全产业链优势 [4] 行业竞争格局与发展趋势 - 行业龙头企业共商"抱团"协同出海，数智化转型被视为破局关键和产业价值重塑的共识 [4] - 行业竞争理念正从纯价格竞争转向创新能力竞争 [4] - 三一重工已开发百余款电动化产品，并在智能挖掘机、无人技术及智能工厂方面投入巨大 [4] 行业整体销售数据 - 2025年前九个月中国挖掘机械产品销量同比增长18.1% [4]

电动化产品战略 - 公司在2025广州车展发布两款全新插电式混合动力车型：上汽大众帕萨特ePro和一汽-大众全新探岳L，基于经典燃油车型打造，加速迈入电动化时代 [1] - 至2027年公司将推出21款新能源车型，至2029年新能源车型阵容将达到31款 [1][10] - 帕萨特ePro基于新一代插混平台打造，搭载EA211 1.5T EVO II混动专用发动机，并采用贯穿式LED灯带等设计强化新能源特征 [3] - 全新探岳L插电式混动版采用1.5T发动机与新一代高压电池组合，兼顾城市纯电通勤与复杂路况动力响应，满足家庭多场景出行需求 [3] 智能化技术布局 - ID EVO、ID ERA和ID AURA三款概念车集体亮相，体现公司未来在中国市场的设计路线、智能网联能力及新一代电动车平台探索方向 [3][5] - 三款概念车对应的量产版车型预计将在2026年亮相，分别由大众安徽、上汽大众和一汽-大众推出 [5] - 公司与小鹏汽车联合开发的全新电子电气架构CEA将于明年量产上车，从明年推出的新车型开始，CEA将作为所有车型的“大脑” [6] - 到2026年新车型将标配全车互联与远程升级功能，确保三家合资公司的下一代智能网联汽车实现协同效应与规模化发展 [6] 本地化市场策略 - 公司在华三家合资公司形成独特市场定位：一汽-大众注重家庭导向，上汽大众聚焦身份感用户群，大众安徽以纯电车型吸引追求科技的年轻用户 [5] - 大众汽车（中国）科技有限公司（VCTC）作为跨所有实体的核心研发枢纽，与合作伙伴在合肥集中进行车辆平台和架构开发 [5] - 公司秉持“在中国，为中国”战略，以“中国速度”加速创新和制造，提供纯电、插混和增程式等灵活动力选择 [6] - 公司与迪士尼《疯狂动物城2》合作推出ID.3、ID.4 CROZZ等特别版车型，面向家庭与年轻用户群体，营造互动娱乐感展台体验 [8]