基金经理投资理念 - 投资核心是持续迭代认知以精准捕捉产业瞬息万变的机遇 [1] - 投资框架坚持均衡与集中并重的组合策略 [1] - 恪守不调研无投资的原则，通过深度研究穿透市场表象寻找有竞争力的优质企业 [1] 研究方法论 - 科研背景培养严谨求证思维，投资过程强调大胆假设和小心求证，需通过访谈或实地调研找到足够多的数据和基本面变化来论证成长性 [2] - 投资核心更偏向自然科学，股价最终由公司业绩与产业发展决定，需厘清核心驱动因素进行理性判断 [2] - 研究经历从深耕电子行业（覆盖半导体、消费电子等细分方向）不断拓展能力圈至消费、创新药等领域 [2] 投资框架与组合管理 - 投资框架首先寻找具有时代感的成长产业，然后自下而上精选能长期维持超额利润且显著优于同行的企业 [3] - 组合管理经历进化，初期人工智能板块配置比例过高导致回撤较大，后更重视风险控制，采取均衡与集中策略：均衡为控制回撤使组合有梯度，集中为对看好产业敢于下注把握快速成长阶段 [3] - 组合主要包括两类资产：偏价值成长类作为压舱石，估值低、确定性高；偏景气成长类为增强组合进攻性获取更大收益，组合需有估值锚以保持理性 [3] 调研实践与关注要点 - 坚持一线调研原则，通过走进企业、深入产业链穿透数据表象，前瞻性发现产业变化 [4] - 调研关注三方面：公司的商业模式与竞争壁垒以判断核心竞争力；业务兑现度和可见度，避免业绩兑现度过低的公司；企业文化，关注激励机制、管理层能力等决定企业能否穿越周期的核心因素 [5] - 当前看好算力、储能和互联网等景气度较高、估值合理、周期位置较好的资产 [5]

核心观点 - 报告认为当前全球市场波动是市场结构脆弱、宏观扰动与产业分歧共同作用的结果，不建议单一归因 [2] - 当前AI产业发展阶段类似1997年互联网行情的关键节点，上游利润已显着增长，中游资本开支扩张已现，但下游应用尚不成熟 [3] - AI未来发展存在三种可能路径，其中路径三（应用未突破但巨头仍维持资本开支）是基准假设 [4] - 全球非科技部门在降息周期下呈现修复迹象，美国房地产和设备投资回暖，国内工业生产活动修复 [5] - 中国市场的机会动能在于实物资产和制造业产能价值，而非单纯跟随科技行情 [6] 全球市场波动分析 - 本周全球主要股市集体回撤，A股、美股、欧股及日韩股市主要宽基指数跌幅均在1%以上，科技股跌幅更大 [13] - 流动性因素加剧金融脆弱性：美国隔夜抵押利率与联邦基金利率倒挂，美联储常备借贷便利使用规模大幅上升，接近2020年初水平 [14][18] - 衍生品交易放大波动：英伟达财报和非农数据公布前投资者大量买入看跌期权对冲，Put/Call Ratio快速上升，业绩公布后保护性期权集中平仓导致波动率快速下行 [19][22] - 科技巨头资本开支可持续性受质疑：截至25Q3，微软、谷歌、Meta、亚马逊、甲骨文等数据中心运营商资本开支占经营性现金流比重明显提升，甲骨文该比例（TTM）已超过100%，9月发债180亿美元，全年发债超200亿美元 [24][26] 科网行情与AI产业对比 - 1995-2000年科网行情分为三阶段：1995-1997年上游设备商（如思科）盈利增长；1997-1998年中游服务商资本开支和营收增长，下游应用（如亚马逊）出现；1999-2000年下游营收增长但现金流恶化 [29][30] - 当前AI产业对应1997年关键节点：上游英伟达2024Q1起营收和净利润增长斜率提升，中游数据中心资本开支扩张已现，但下游"AI+实体"应用尚未成熟 [39][43] - 1997年美股曾出现两次10%以上回撤，当时也存在对互联网投资过剩的质疑 [39] AI发展路径推演 - 路径一：复刻1997年出现现象级应用，AI行情继续演绎，中长期行情取决于下游应用端盈利和现金流 [4] - 路径二：AI应用无进展且科技巨头暂停资本开支，将拖累海外经济增长，但影响小于科网泡沫时期，因当前科技巨头资产负债率相对健康（标普500约25%，科网泡沫时近40%） [47][52] - 路径三（基准假设）：AI应用未突破但科技巨头仍增加资本开支，以维持市场份额或助力企业降本，延续消费弱、投资强的经济特征 [4][53] 全球非科技部门亮点 - 美国房地产市场底部修复：抵押贷款利率下降带动成屋销售回暖，10月经季调成屋销售量达近8个月最高水平 [56][63] - 美国设备投资有韧性：8月工业机械、建筑机械、采矿机械和初级金属制品出货量同比增速持续上行 [56][59][61] - 美国就业市场压力仍大：9月新增非农就业超10万人，但集中在低时薪行业，失业率上行，平均时薪同比增速下行 [62][64] - 国内生产活动修复：10月全社会用电量同比增10.4%，第二产业用电量同比增6.2%，补库周期下工业企业用电量持续回升 [65][67] 中国市场配置建议 - 上游资源：受益于实物资产消耗提升，关注铜、铝、锂、油、煤炭及油运；PPI回升下关注基础化工、钢铁等中游行业 [6] - 内需回升板块：食品饮料、航空、服装等国内价格企稳、内需回升行业 [6] - 中国优势制造业出海：工程机械、电力电网设备、重卡等资本品，作为全球产业链"卖铲人"变现 [6]

书籍发布与市场反响 - 《中国风险投资史》于11月18日正式发售 创作团队历时18个月完成 全书三十余万字共十四个章节[4] - 销售开启仅3天后即决定加印 显示市场反响热烈[6] 核心叙事视角与实验性质 - 该书以风险投资为主视角 重新解构熟知的创业故事、行业起伏和商业人物[4] - 这场叙事实验被证明成功 实现了与读者的跨时空共鸣[6] 互联网与中国风险投资萌芽的关系 - 中国风险投资萌芽于2005年前后 互联网是最重要的变量 互联网提供了创业平权感 使风险投资叙事获得高频复现机会[6] - 中国经济在千禧年后的崛起吸收了互联网红利 中国互联网发展史实质上是一部中国风险投资史[7] - 互联网能解答为何中国风险投资行业与中国互联网产业几乎同时萌芽 以及为何风险投资人选择中国而非其他市场[8] 早期中国风险投资发展滞后的原因 - 风险投资名义上1985年进入中国 但此后10多年未成为商业活动常规角色 原因包括缺乏流动性更大的市场和完善的资本市场体系[8] - 1990年至2001年 中国资本市场经历5次跌幅超过50%的大熊市和5次涨幅超过100%的疯牛市 被称为猴市[8] - 另一原因在于当时中国缺乏足够初创公司供风险投资筛选 能被筛选出的多为王志东这样的人中龙凤[9] 早期不成熟的风险投资案例 - 1995年王志东接触风险投资时表现陌生 摩根士丹利告知其公司无法上市且请不起投行[10] - 1996年网景现象级IPO改变互联网产业资本环境 四通利方1997年获得华登投资等三家机构650万美元投资 但过程很不风投[10] - 投资顾问罗伯森·斯蒂芬通过助手冯波（24岁学电影出身）牵线达成交易 冯波承认当时财务报表按美国规则应被否决 有点无知者无畏 华尔街精英允许其操作源于对中国市场的朦胧认知[11] 中国真正风险投资的起点 - 真正属于中国的风险投资是在互联网泡沫彻底被戳破之后 带着一身疲态而来[12] 书籍其他章节内容概览 - 风险投资在中国的本土化历程 探讨中国是否需要自己的风投方法论及人民币规则探索[13] - 风险投资作为职业的年轻化转型 思考风险投资人是财富专属还是专业能力代表[13] - 风险投资背后的地理学 寻找聪明钱的位置及金钱永不眠的现象[13] - 风险投资经历的功能转变史 回看从合肥模式到半导体崛起 中国投资人寻找风险投资新定位[13] - 风险投资人的角色变迁史 探讨中国风投行业能否适应更加多元复杂的角色[13] - 风险投资人的工具史 翻看风险投资人的看家本领及背后鲜为人知的故事[14]

公司基本信息 - 唐山市维多文化传媒有限责任公司于近日成立 [1] - 公司法定代表人为王思梦 [1] - 公司注册资本为30万元人民币 [1] 公司经营范围 - 公司核心业务包括电影摄制服务、组织文化艺术交流活动、广告设计制作发布等文化传媒服务 [1] - 业务范围涵盖人工智能公共服务平台技术咨询服务、软件开发、互联网数据服务等科技服务 [1] - 同时提供企业管理咨询、财务咨询、法律咨询、市场营销策划、人力资源服务等商业咨询服务 [1] - 其他多元化服务包括婚庆礼仪服务、自费出国留学中介服务、文具用品批发零售、化妆品批发零售等 [1]

行业发展趋势 - 全球技术浪潮从“互联网+”演进至“人工智能+”，人工智能时代加速到来，互联网渗透深度强化，进入跨界融合新阶段 [2] - 人工智能时代重塑生活图景，催生了大量创业风口，为小厂提供了各显神通的机会 [2] - 科技创新生态至关重要，基础研发、应用技术、金融支持三者缺一不可 [3] 代表性公司动态 - 宇树科技凭借强大供应链和自研技术，开发出成本更低、性能更优的四足机器人和人形机器人 [1] - 群核科技正经历业务转型，从利用GPU服务互联网转向利用GPU构建空间智能，服务对象从人扩展到机器人 [1] - DeepSeek自创业之初即以实现AGI为核心目标，坚持长期主义，主动舍弃了众多短平快的业务机会 [1] 资本市场表现 - 科技与资本深度互动，群核科技已向港交所递交上市申请，宇树科技的IPO进程也在积极推进中 [3] - 细分领域有多起融资完成，资本市场对新兴科技企业表现出认可 [3] - 资本市场的支持体现了对这些新玩家价值的重塑 [3] 创新生态与影响 - 以DeepSeek的开源大模型和宇树科技的机器人为代表的新兴力量，打破了传统大厂的垄断叙事 [2] - 众多未广为人知的“小龙”“小虎”已在各自领域崭露头角，并获得了市场认可 [3] - 中国科技新叙事代表了科创企业参与全球化竞争的新范式，是资本逻辑的一次突破 [3]

公司活动 - 游戏科学公司在2025世界互联网大会"互联网之光"博览会设有展台 [4] - 公司展台吸引了众多观众驻足参观 [4] 行业事件 - 2025世界互联网大会"互联网之光"博览会是一个重要的行业展会 [4]

行业动态 - 2025年世界互联网大会“互联网之光”博览会在浙江乌镇启幕 [2] - 博览中心设有“超级体验馆”，展示各类机器人 [2] - 机器人具备舞蹈和“躺平”等多样化互动功能，吸引观众关注 [2]

市场整体表现 - A股市场本周呈现冲高回落走势，上证指数、深证成指、创业板指分别上涨1.08%、0.19%、0.64% [1] - 市场活跃度明显提升，日均成交额回升至2万亿以上区间，两融余额持续回升 [1] - 全市场ETF平均涨幅0.09%，股票（策略）ETF以2.09%的涨幅断崖式领先 [1] 行业板块轮动 - 市场热点切换至电力设备、有色金属等三季报业绩改善预期较强的周期与制造类板块 [1] - 前期表现强势的通信、电子等行业相对走弱，市场处于以业绩为导向的结构性轮动格局 [1] - 新能源相关ETF表现强势，涨幅前十的ETF被新能源占据，电网设备ETF（159326）和光伏ETF龙头（560980）涨幅超10% [2] 新能源行业动态 - 新能源行业整体处于修复阶段，多晶硅与组件价格止跌回升，碳酸锂价格重回8万区间 [2] - 电力短缺成为AI算力扩张新瓶颈，微软首席执行官指出数据中心供电和物理空间接近极限是当前真正瓶颈 [2] - 光大证券表示，2026年储能电池需求增长更快，光伏行业“反内卷”是重要投资主线，硅料环节有望率先实现产能出清和盈利修复 [3] 科技板块调整 - 通信、软件等前期高位科技板块出现回调，受市场风险偏好下降及海外市场悲观情绪扰动 [4] - 外部扰动有望倒逼国产化提速，国内工业软件自主可控紧迫性升级，行业有望迎来高速发展期 [4] - 中信证券指出AI仍是电子行业最大驱动力，海外算力与国产算力共振成长，先进逻辑/存储扩产有望提速 [4] 资金流向趋势 - 本期市场资金净小幅流入193.35亿元，跨境型ETF、货币型ETF、债券型ETF净流入居前，股票型ETF净流出71.00亿元 [5] - 市场资金显现避险属性，华宝添益ETF（511990）流入近30亿，证券ETF（512880）流入超35亿，恒生科技ETF（513130）流入超20亿 [7] - 短融ETF（511360）周成交额破千亿，达1697.24亿，债券类基金场内交投保持较高活跃度 [8] ETF发行市场 - 下周有3只ETF上市，包括兴业中证金融科技ETF（563570）、南方中证港股通互联网ETF（520650）和平安中证通用航空主题ETF（561660） [9][10] - 金融科技ETF聚焦支付清算、网络借贷、财富管理等运用大数据、云计算、AI、区块链技术的公司 [9] - 港股通互联网ETF覆盖电商、文娱、在线医疗等细分领域，AI发展及美联储降息预期有望驱动港股上涨 [10]

港股市场整体表现 - 11月5日港股集体走弱，恒生科技指数一度下跌超过2%，科技网络龙头股盘中大幅下挫，但午后跌幅收窄[1] - 南向资金在回调之际积极买入，单日净买入金额达到103.73亿港元[2] 主要科技公司股价表现 - 阿里巴巴-W收盘价158.50港元，下跌0.50港元，跌幅0.31%[2] - 腾讯控股收盘价629.00港元，涨跌幅为0.00%[2] - 小米集团-W收盘价43.32港元，下跌0.10港元，跌幅0.23%[2] - 美团-W收盘价101.20港元，上涨1.30港元，涨幅1.30%[2] - 商场-W收盘价2.20港元，下跌0.06港元，跌幅2.65%[2] 南向资金流向 - 南向资金单日净买入前两位为阿里巴巴-W和小米集团-W，净买入金额分别为8.91亿港元和6.51亿港元[2] - 美团-W和腾讯控股也获得较大净买入，净买入金额分别为1.85亿港元和5850万港元[3] - 今年以来南向资金累计净流入接近1.3万亿港元，创年度净流入额历史新高[3] - 截至11月4日，南向资金持仓腾讯控股超过6500亿港元，持仓阿里巴巴-W超过3600亿港元，持仓小米集团-W和美团-W均超过1100亿港元[3] 港股估值水平 - 招商证券认为港股尤其是恒生科技指数的估值仍处于历史较低水平，是当前市盈率低于历史平均值的少数指数之一，存在较大估值修复空间[3] - 方正证券表示港股上涨行情仍未结束，经过调整后再度迎来布局良机[4] - 截至10月末，中证港股通互联网指数最新市盈率PE仅为24.44倍，位于近10年24.8%分位点的中低位水平[4] - 港股互联网板块估值远低于纳指100的36.95倍和创业板指的41.11倍市盈率水平[4][5] 港股互联网ETF情况 - 港股互联网ETF（513770）及其联接基金被动跟踪中证港股通互联网指数，近5日连续获得资金净流入5.07亿元[6] - 中证港股通互联网指数前三大权重股为阿里巴巴-W、腾讯控股、小米集团-W，权重占比分别为19.22%、16.46%、10.41%[8] - 该指数前10大持仓合计占比超过73%，龙头优势显著[8] - 港股互联网ETF最新规模超过114亿元，年内日均成交额超过6亿元，支持日内T+0交易，不受QDII额度限制[9]

基金限购现象 - 近期多家基金公司发布限购公告，包括暂停申购或限制大额申购 [1] - 恒越均衡优选混合发起式自11月5日起暂停所有申购、转换转入及定投业务 [1] - 中信保诚景气优选混合自11月3日起将大额申购等业务金额上限调整为1000万元 [1] - 永赢基金旗下由高楠管理的多只产品自11月3日起设置单日50万元的大额申购上限 [1] - 富国基金旗下范妍管理的富国均衡投资自10月31日起设置单日100万元的大额申购上限，该基金成立于6月4日，三季度末规模超37亿元 [2] - 部分基金因分红等原因限购，如金鹰添瑞中短债在分红前后暂停及恢复机构客户大额申购 [3] 限购原因分析 - 基金限购旨在控制产品规模，避免因短期规模快速膨胀摊薄收益，维持平稳运作以保护持有人利益 [1] - 临近年底，绩优基金限购存在“限规模、保业绩”的考虑，通过控制申购维持规模以争取较好的年度排名 [3] - 部分绩优基金今年业绩亮眼，如恒越均衡优选混合发起式A年内回报率51.24%，中信保诚景气优选混合A回报率49.29%，高楠管理的永赢睿恒A回报率达106.39% [2] - 基金行业考核规则长期化，限购行为不完全为排名，更多是对现有持有人负责 [3] 基金放开限购情况 - 部分基金在近期放开限购，如易方达先锋成长混合自11月3日起取消单日100万元的申购金额限制，恢复大额申购业务 [2] 后市投资观点 - 招商基金认为内外部风险可控，国内经济结构性改善、无风险利率下降逻辑不变，A股震荡上行趋势有望延续 [3] - 建议均衡配置，适度增配低位板块如稳健红利/资源品；科技主线中期向上趋势不变，逢调整可增配AI算力/互联网等 [3] - 民生加银基金预计市场保持震荡上行且低斜率走势，四季度风格分化可能更剧烈，大盘价值风格相对占优 [4] - 金鹰基金建议行业配置以均衡风格应对轮动，科技布局聚焦核心主线，价值风格关注远期业绩改善 [4] - 看好有业绩支撑的海外算力、存储、消费电子、风电储能等科技方向，以及非银金融、出口链、高股息白马等价值方向 [5]