报告概述 - 报告意在客观反映行业内期货公司、证券公司对大宗商品各品种的研究观点，追踪热点品种，分析市场投资情绪，总结投资驱动逻辑 [1] - 报告中策略观点和投资逻辑基于所采纳机构当周公开发布的研究报告，收盘价数据选上周五，周度涨跌为上周五较前一周五收盘价变动幅度 [1] 行情数据 大宗商品 - PTA收盘价4868.00，周度涨3.22%；乙二醇收盘价4474.00，周度涨1.41%；棕榈油收盘价9592.00，周度涨1.40%；PVC收盘价5019.00，周度涨1.31%；原油收盘价493.60，周度涨1.13% [2] - 白银收盘价9192.00，周度跌0.13%；甲醇收盘价2405.00，周度跌0.29%；黄金收盘价773.40，周度跌0.31%；铜收盘价78690.00，周度跌0.47%；铝收盘价20630.00，周度跌0.67% [2] - 玉米收盘价2175.00，周度跌0.68%；生猪收盘价13840.00，周度跌0.75%；铁矿石收盘价770.00，周度跌0.77%；豆粕收盘价3088.00，周度跌1.56%；螺纹钢收盘价3119.00，周度跌2.16% [2] - 多晶硅收盘价51405.00，周度跌2.53%；玻璃收盘价1173.00，周度跌3.14%；焦煤收盘价1162.00，周度跌5.53% [2] A股 - 沪深300收盘价4378.00，周度涨4.18%；中证500收盘价6822.85，周度涨3.87%；上证50收盘价2928.61，周度涨3.38% [2] 海外股市 - 富时100收盘价9321.40，周度涨2.00%；法国CAC40收盘价7969.69，周度涨0.58%；恒生指数收盘价25339.14，周度涨0.27%；标普500收盘价6466.91，周度涨0.27% [2] - 纳斯达克指数收盘价21496.53，周度跌0.58%；日经225收盘价42633.29，周度跌1.72% [2] 债券 - 中国国债5年期收盘价1.63，周度涨2.21%；中国国债10年期收盘价1.77，周度涨4.20%；中国国债2年期收盘价1.43，周度涨1.83% [2] 外汇 - 欧元兑美元收盘价1.17，周度涨0.16%；美元中间价收盘价7.13，周度跌0.07%；美元指数收盘价97.72，周度跌0.12% [2] 大宗商品观点汇总 宏观金融板块 股指期货 - 采集8家机构观点，看多3家、看空2家、震荡3家 [4] - 利多逻辑：美联储释放鸽派信号致美元指数走弱；上海地产限购政策放松；市场期待稳增长刺激政策；央行净投放流动性13652亿元；市场成交量放大，融资余额破前高 [4] - 利空逻辑：社融等数据弱于预期；财报披露降温市场；小盘股交易过热；股指短期有回落风险 [4] 国债期货 - 采集7家机构观点，看多1家、看空4家、震荡2家 [4] - 利多逻辑：美联储释放鸽派信号提升流动性宽松预期；7月社融与信贷数据低于预期提振债市情绪；央行呵护市场流动性 [4] - 利空逻辑：股市走强利空债市；三季度是发行高峰或带来供需压力；股市对美联储降息预期更敏感；政策宽松预期不强 [4] 能源板块 原油 - 采集9家机构观点，看多3家、看空3家、震荡3家 [5] - 利多逻辑：美联储释放鸽派信号增加降息预期；美国原油库存超预期减少；美国汽油裂解价差逆季节性反弹；美国或加大对俄制裁 [5] - 利空逻辑：欧元区宏观偏弱引发需求忧虑；9月欧佩克+计划增产55万桶/天；拉美国家产量增量显著；原油月差走弱 [5] 农产品板块 棕榈油 - 采集8家机构观点，看多3家、看空1家、震荡4家 [5] - 利多逻辑：美国生柴豁免量恐不及预期；7月马来库存增幅放缓；海外产地低库存进入减产期；印尼棕榈油库存环比降13%至253万吨 [5] - 利空逻辑：印尼棕榈油行业呼吁重估B50计划；中国棕榈油库存回升；棕榈油短期有回调风险；印尼6月毛棕榈油产量环比升15.8%至482万吨 [5] 有色板块 铜 - 采集7家机构观点，看多2家、看空0家、震荡5家 [6] - 利多逻辑：鲍威尔言论提振降息预期，美元走弱支撑金属价格；宏观情绪回暖；海外矿端供应紧张；下游进入旺季补库意愿增强 [6] - 利空逻辑：关税影响需求前景不确定；美国铜关税政策使非美地区供应增加；终端需求稳定但高价补库意愿不强；7月国内电解铜产量环比增3.94万吨 [6] 化工板块 玻璃 - 采集7家机构观点，看多0家、看空1家、震荡6家 [6] - 利多逻辑：地产政策推动需求预期改善；9月进入需求旺季下游备货或改善；价格下探后底部估值支撑增强 [6] - 利空逻辑：现货成交重心下移；01合约高升水制约上行空间；浮法厂库存压力增加；煤炭价格回落成本支撑减弱 [6] 贵金属 黄金 - 采集7家机构观点，看多2家、看空0家、震荡5家 [7] - 利多逻辑：鲍威尔发言偏鸽派升温降息预期；美国经济滞胀预期支撑金价；中期去美元化支持逢低买入 [7] - 利空逻辑：美联储降息预期或已定价；贸易谈判进展使地缘政治缓和；黄金缺乏突破动力处于震荡区间 [7] 黑色板块 焦煤 - 采集8家机构观点，看多3家、看空1家、震荡4家 [7] - 利多逻辑：焦炭开启第八轮提涨；钢材利润好铁水维持高位；九月初前安监趋严；福建煤矿发生伤亡事件 [7] - 利空逻辑：蒙煤通关量增加；下游采购积极性减弱；8月底下游钢厂和焦化厂有限产预期；澳煤进口窗口打开 [7]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 8月25日，沪金期货主力合约收涨0.46%至779.18元/克，沪银期货主力合约收涨1.89%至9394元/千克 [4] - 美联储主席鲍威尔讲话为9月降息敞口，CME预计9月降息概率重返90%上方，支撑贵金属价格上涨，虽权益市场风偏高会压制黄金节奏，但短期支撑较强且长期金价有上涨空间，建议多单继续持有或以回调做多为主；白银短期预计继续偏强运行且弹性或好于黄金，但中期或仍以基本面逻辑为主，上方高度和持久度需谨慎对待 [4] - 美联储降息预期、全球地缘不确定性持续、大国博弈加剧和去美元化浪潮下，全球央行购金延续，黄金中长期重心大概率继续上移 [4] 根据相关目录分别进行总结 内外盘金银价格跟踪 - 2025年8月25日，伦敦金现3368.02美元/盎司、伦敦银现38.93美元/盎司、COMEX黄金3412.50美元/盎司、COMEX白银38.92美元/盎司、AU2510为779.18元/克、AG2510为9394元/千克、AU (T+D)为775.67元/克、AG (T+D)为9357元/千克；较8月22日涨跌幅分别为1.2%、2.3%、1.2%、2.4%、0.7%、2.2%、0.7%、2.1% [3] 价差/比价 - 2025年8月25日，黄金TD - SHFE活跃价差 - 3.51元/克、白银TD - SHFE活跃价差 - 37元/千克、黄金内外盘(TD - 伦敦)价差5.11元/克、白银内外盘(TD - 伦敦)价差 - 626元/千克、SHFE金银主力比价82.94、COMEX金银主力比价87.69、AU2512 - 2510为2.30元/克、AG2512 - 2510为20元/千克；较8月22日涨跌幅分别为18.6%、37.0%、 - 26.6%、1.9%、 - 1.4%、 - 1.2%、5.5%、 - 9.1% [3] 持仓数据 - 2025年8月22日，黄金ETF - SPDR为956.77吨、白银ETF - SLV为15288.81618吨、COMEX黄金非商业多头持仓275277张、非商业空头持仓62687张、净多头头寸持仓212590张、COMEX白银非商业多头持仓68102张、非商业空头持仓21553张、非商业净多头头寸持仓46549张；较8月21日涨跌幅分别为0.00%、0.07%、 - 4.46%、6.92%、 - 7.36%、2.79%、 - 1.96%、5.15% [3] 库存数据 - 2025年8月25日，SHFE黄金库存37515.00千克、SHFE白银库存1113641.00千克；较8月22日涨跌幅分别为0.16%、0.41%。2025年8月22日，COMEX黄金库存38563812盎司、COMEX白银库存508486930盎司；较8月21日涨跌幅分别为 - 0.03%、0.00% [3] 利率/汇率/股市 - 2025年8月25日，美元指数7.12、美债2年期收益率3.68、美债10年期收益率4.26、美元/人民币中间价14.22、VIX为6466.91、标普500为63.77；较8月22日涨跌幅分别为 - 0.22%、 - 2.90%、 - 14.34%、 - 0.94%、 - 1.62%、1.52%、0.46% [4] 重要影响 - 美联储主席鲍威尔称风险的平衡转变，可能需调整政策，从声明中删除（若干）长期目标，一致通过新政策框架、采用灵活通胀目标制并取消通胀“补偿”策略，就业面临下行风险上升，关税对价格影响可能是暂时的 [4] - 惠誉确认美国A+评级，前景展望稳定，美国未针对庞大赤字采取“实质性行动”，预计2025年政府预算赤字占GDP比重将收缩至6.9%，2026年反弹至7.8%，2027年进一步扩大至7.9% [4]

对美国本土金融市场的影响 - 美元贬值与资本外流 政治干预削弱市场对美联储决策的信心导致美元避险属性下降 近期特朗普对鲍威尔的批评及替换主席的威胁已引发美元抛售 汇率跌至多年低点 资本可能从美国流向政策更稳定风险更低的地区 加剧资本外逃 损害美国作为全球金融中心地位 [4] - 债市动荡与收益率上升 市场对美联储独立性的质疑推高美债收益率 因投资者担忧政策不确定性加剧通胀风险 要求更高的风险溢价 若特朗普提名亲信掌控美联储并推动降息 可能引发市场对财政赤字膨胀的恐慌 导致长期国债收益率飙升 [4] - 股市波动与股债汇三杀风险 若美联储被迫调整货币政策如激进降息 可能引发市场对通胀失控的担忧 导致股市和债市同时下跌 美元贬值进一步加剧资本流出 形成股债汇三杀的恶性循环 重创投资者信心 [4] 对全球金融市场的外溢效应 - 新兴市场承压 美元贬值可能引发全球资本流动逆转 资金从新兴市场回流美国 导致新兴市场货币贬值 资产价格下跌和债务危机风险上升 美联储被迫宽松可能推高全球大宗商品价格 加剧输入型通胀 威胁依赖进口的新兴经济体 [4] - 全球金融秩序重构 美元霸权体系受冲击 国际储备货币地位动摇 可能加速全球去美元化进程 推动欧元 人民币等货币的国际使用 国际金融机构如IMF警告的全球通胀失控风险或成为现实 威胁全球金融安全网 [4] 长期经济与制度性影响 - 滞胀风险上升 政治干预下的货币政策可能偏离经济数据驱动的原则 导致通胀与经济停滞并存即滞胀 破坏长期增长潜力 [2] - 央行信誉受损与监管困境 若美联储被迫迎合政治目标如补贴财政赤字 干预特定产业 将丧失其作为独立技术官僚机构的公信力 削弱监管有效性 [5] - 制度根基动摇 特朗普威胁解雇主席 缩短任期或允许总统罢免理事等提议 直接冲击美联储的制度设计 可能引发法律与宪政争议 动摇美国经济体系的稳定性 [6] 市场反应与投资者策略 - 机构投资者已开始调整策略 如做空美元 押注降息交易 并密切关注美联储人事变动和政策转向信号 [8] - 央行储备管理人员调查显示 多数央行因美国政治环境恶化而减少美元投资 转向多元化储备资产 [8]

关税政策调整 - 美国对印度商品加征50%关税 其中25%于7月31日实施 另外25%于8月6日追加[3] - 关税政策于8月27日零时正式生效 美国国土安全部已提前发布通知[3] - 加征理由为印度购买俄罗斯石油 但欧洲同样购买俄油却未受制裁[3] 贸易影响分析 - 印度年出口美国商品达1200亿美元 占其总出口17%[5] - 受影响的行业包括纺织 化工 钢铁和IT外包等[5] - 美国消费者将承担更高成本 但可从其他渠道采购商品[5] 地缘政治效应 - 可能推动印度加速去美元化进程 转向使用卢比 人民币或迪拉姆结算[7] - 或导致印度加强与俄罗斯和中国在能源 金融及军购领域的合作[7] - 破坏美国印太战略 印度原本是美国抗衡中国的重要支点[7] 政治动机解读 - 特朗普通过关税手段展示强硬姿态以争取选民支持[3] - 莫迪因国内民族主义情绪和小企业基本盘压力必须强硬回应[5] - 短期内地缘政治冲突可能持续 因双方均面临国内政治压力[7]

美联储政策信号与市场反应 - 美联储主席鲍威尔在杰克逊霍尔年会释放鸽派信号 明确表示对降息持开放态度 政策立场转向基于经济下行风险超过通胀风险及就业数据恶化 [1] - 鲍威尔讲话后美股三大指数集体大涨 道指飙升2%刷新历史新高 10年期美债收益率下跌7个基点至4.25% 2年期美债收益率降至3.68% 美元指数走低 黄金价格上涨 [1] - 市场对9月降息预期急剧升温 利率期货市场对降息25个基点的押注飙升至90%以上 [1] 美国经济数据表现 - 过去三个月月均新增就业仅3.5万人 远低于2024年的16.8万人/月 失业率升至4.2%但仍处于低位 [1] - PCE通胀同比2.6% 核心PCE同比2.9% 高于去年水平 关税推升商品价格但效应被判断为短暂性冲击 [1] - 劳动力市场供需两端放缓形成奇特平衡 就业下行风险增加 工资-价格螺旋上升可能性因市场不紧张而较低 [1] 机构对降息预期与影响的判断 - 多数机构预计美联储9月降息25个基点 属预防式降息应对经济不确定性 年内最多降息2次总幅度50个基点 连续大幅降息可能性低 [4] - 国信证券认为若9月第一周非农和通胀数据无意外 9月降息概率较高 [2] - 降息对美股带来直接利好 流动性改善和融资成本下降推动估值修复 短期风险偏好显著回升 [2] 美股驱动因素分析 - 科技板块独立于传统经济周期 增速未放缓且投资指引超预期 推动AI悲观预期纠正及美股创新高 [5] - 财政方面未出现悲观情况 因"大美丽法案"支出幅度不大且通过关税收支平衡 财政赤字率未大幅扩张或收缩 [5] - 降息解决传统需求疲弱问题 ISM制造业PMI从2025年1月50.9%连续下行至7月48% 接近2024年降息前47%低点 地产需求疲弱成屋销售接近2024年9月390万套低点 新屋销售同比放缓 [5] 历史降息周期经验与资产表现 - 预防式降息周期中 美股在降息预期阶段(概率从50%升至近100%)和落地后6个月均能拔估值上涨 利率敏感型行业弹性大但未必出现大小盘切换 [6] - 长端美债利率在降息预期和落地阶段大概率下行 但期限利差变化不大 美元在预期阶段震荡偏弱 落地后或因经济基本面相对改善而走强 [6] - 1995年、2019年及2024年经验显示 降息时点成为美债利率和美元回升起点 小幅降息预期提前计入及经济快速好转促使市场逻辑转向 导致利率和美元见底回升 [7] 中金公司对市场的具体预测 - 中金公司上调美股点位 标普500指数达6400点 乐观情况下可至6700点 驱动因素包括科技板块超预期、财政压力缓解及降息作用 [4] - 美联储降息可解决传统需求疲弱 2024年9-11月降息后制造业PMI和成屋销售应声修复 道指对降息敏感度高于纳斯达克 [6] - 降息不等于美债利率持续下行和美元走弱 需结合宏观环境判断 预防式降息会使利率变化过程提前缩短 [7]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 报告对黄金、基本金属、黑色产业、农产品、能源化工等多个期货市场进行分析，提供各品种市场表现、基本面情况及交易策略建议，涉及做多、做空、观望等不同操作建议，同时需关注各品种对应风险因素[1][2][3][4][5][6][7][8][9][10] 根据相关目录分别进行总结 黄金市场 - 市场表现：周一贵金属价格震荡，市场逐步消化鲍威尔讲话[1] - 基本面：特朗普政府考虑制裁欧盟官员，国内黄金ETF资金小幅流出，COMEX黄金库存1199吨、上期所黄金库存37吨维持不变，伦敦7月黄金库存8774吨，上期所白银库存1113吨增4吨，金交所白银库存上周减64吨至1289吨，COMEX白银库存15823吨增7吨，伦敦7月白银库存增408吨至24196吨，印度6月白银进口约200吨，全球最大白银etf持仓量增11吨至15288吨[1] - 交易策略：去美元化逻辑未变，美联储降息概率大增，建议黄金做多；白银跟随黄金大涨且库存连续去化，建议暂时离场观望[1] 基本金属 铜 - 市场表现：昨日铜价震荡偏强运行[2] - 基本面：市场交易鲍威尔偏鸽派发言，国内权益市场火热，市场风偏较高，华东华南平水铜升水100元和30元，周度库存减少0.87万吨[2] - 交易策略：建议逢低买入[2] 铝 - 市场表现：昨日电解铝主力合约收盘价较前一交易日+0.65%，收于20785元/吨，国内0 - 3月差110元/吨，LME价格2622美元/吨[2] - 基本面：供应上电解铝厂维持高负荷生产，运行产能小幅增加；需求上周度铝材开工率小幅上升[2] - 交易策略：宏观和产业供需有改善迹象，随着旺季临近，铝材开工率环比上涨，铝锭社会库存出现去库拐点，预计价格震荡偏强，建议逢低做多[2] 氧化铝 - 市场表现：昨日氧化铝主力合约收盘价较前一交易日+1.47%，收于3184元/吨，国内0 - 3月差75元/吨[2] - 基本面：供应上氧化铝运行产能稳定；需求上电解铝厂维持高负荷生产[2] - 交易策略：铝土矿供应充足，氧化铝产能维持高位，库存持续释放，现货价格承压下行，但进口矿石价格继续上行，成本支撑上升，预计价格或维持宽幅震荡，若持有现货可择机卖出看涨期权[2] 工业硅 - 市场表现：周一盘面高开后震荡下行，主力11合约收于8675元/吨，较上个交易日下跌70元/吨，持仓增加5547手至289125手，今日仓单量减少111手至50938手[2][3] - 基本面：供给端上周全国新开1炉，西北地区复产节奏不及预期，社会库存小幅去库，仓单库存小幅增加；需求端多晶硅开工维持小幅提升，有机硅产量环比由增转减，铝合金下游需求进入消费淡季，开工率较稳定[3] - 交易策略：交易逻辑围绕“反内卷”品种产生联动作用，基本面较需关注新疆产区生产计划，盘面预计在8200 - 9200区间内震荡运行，建议观望[3] 碳酸锂 - 市场表现：昨日主力合约LC2511收于79380元/吨（+420），涨+0.5%[3] - 基本面：价格上澳大利亚锂辉石CIF报价920美元/吨（+0），SMM电池级碳酸锂报价82500（ - 1400）元/吨，基差走弱至+3340元/吨；供给上周产量19138吨，环比减 - 4.21%，锂云母产碳酸锂减产1250吨，锂辉石产碳酸锂代工产量持续上升但增速走弱难覆盖供应缺口；需求上8月磷酸铁锂、三元排产旺季显现，储能系统7月招标容量增速亮眼，本周样本库存14.15万吨，去库 - 713吨，冶炼端去库显著，广期所仓单25630（+640）手，资金方面碳酸锂品种沉淀资金为125.0（ - 0.1）亿元[3] - 交易策略：从资金面看沉淀资金从175亿回到125亿元，利空影响预计逐步转弱；从基本面看枧下窝实质性停产的供给影响正逐步体现，且后续其他7家仍存在较大不确定性，矿证问题使价格易涨难跌，预计后续上行驱动需实质性减产兑现触发，短期内需要消化利空维持震荡，建议短期观望，等待企稳再逢低小仓做多，或等待波动率回落买入看涨期权[3] 多晶硅 - 市场表现：周一主力11合约收于51580元/吨，较上个交易日上涨175元/吨，持仓减少5596手至136801手，今日仓单量增加190手至6730手[3] - 基本面：上周周度产量小幅提升，8月产量预计环比提升约20%，上周仓单量增速放缓，行业库存大幅去库；需求端下游产品价格波动有限，八月硅片、电池片排产符合预期，环比七月基本持平，三季度光伏装机需求市场较悲观，7月新增光伏装机同比下降47.6%[3] - 交易策略：政策消息扰动预期仍在，盘面对收储等进展反应弹性较大，基本面供强需弱，关注过渡期产量控制情况，盘面预计在4.5 - 5.3w之间波动，回调可轻仓试多[3] 锡 - 市场表现：昨日锡价震荡偏强运行[3] - 基本面：市场交易鲍威尔偏鸽派发言，国内权益市场火热，市场风险偏好较高，国内仓单减少21吨，国内可交割品牌升水300 - 600元，现货成交偏淡[3] - 交易策略：建议逢低买入[3] 黑色产业 螺纹钢 - 市场表现：螺纹主力2510合约震荡偏弱收于3130元/吨，较前一交易日夜盘收盘价跌24元/吨[4] - 基本面：钢银口径螺纹库存环比增4.9%至464万吨，上周增6.1%，杭州周末螺纹出库6.8万吨，上周6.6万吨，库存82.8万吨，上周76.7万吨，去年同期75.7万吨，建材供需中性偏弱，需求正值淡季，前期利润较好导致供应增加，建材垒库速度较快；板材需求稳定，直接、间接出口维持高位，库存绝对量、天数维持历史最低水平，整体钢材供需较为均衡，总量矛盾不显著，但结构性分化明显，螺纹期货贴水维持略偏高，热卷期货结构转为平水，估值持续改善[4][5] - 交易策略：单边观望，尝试做空螺纹2510合约，RB10参考区间3100 - 3170[5] 铁矿石 - 市场表现：铁矿主力2601合约震荡偏弱收于783.5元/吨，较前一交易日夜盘收盘价跌2.5元/吨[5] - 基本面：钢联口径澳巴发货环比增4万吨至2760万吨，去年同期24150万吨，铁矿到港环比下降241万吨至2462万吨，同比下降209万吨，港存环比周四下降56万吨至1.44亿吨，同比下降1419万吨，铁矿供需维持中性偏强，但边际略有走弱，钢联口径铁水产量环比上升，同比维持增7%，第七轮焦炭提涨落地，第八轮已经提出，钢厂利润边际萎缩，后续产量以稳为主，供应端符合季节性规律，同比微幅下降，铁矿供需边际中性偏强，由于铁水需求基数较高预计后续铁矿垒库或慢于季节性规律，铁矿维持远期贴水结构但绝对水平维持历史同期较低水平，估值中性[5] - 交易策略：观望为主，I09参考区间760 - 790[5] 焦煤 - 市场表现：焦煤主力2601合约震荡上行收于1214.5元/吨，较前一交易日夜盘收盘价涨2.5元/吨[5] - 基本面：钢联口径铁水产量环比上升0.1万吨至240.8万吨，同比增16.3万吨，钢厂利润边际收窄，后续产量以稳为主，第七轮焦炭提涨落地，第八轮已经提出，供应端各环节库存分化，钢厂、焦化厂焦煤库存及库存天数维持历史同期较低水平，坑口、口岸和港口等环节库存持续维持历史较高水平，同时产量、坑口库存环比下降，总体供需仍较为宽松但基本面环比改善中，期货升水现货，远期升水结构维持，期货估值偏高[5] - 交易策略：尝试做空焦煤2601合约，JM01参考区间1180 - 1232.5[5] 农产品市场 豆粕 - 市场表现：隔夜CBOT大豆下跌[6] - 基本面：供应端近端美豆产量收缩，因面积大幅下调，而单产预期不错，高频周度优良率不错，远端南美预期增产，整体年度同比略增；需求端南美逐步下降，转换美豆，不过美豆新作出口需求仍存分歧，取决于关税政策[6] - 交易策略：短期美豆偏强，交易供给收缩，但只是量变，而国内大豆阶段到货多，高频需求亦维持高位，单边跟随国际成本端震荡偏强，关注关税政策[6] 玉米 - 市场表现：玉米2511合约延续弱势，玉米现货价格下跌[6] - 基本面：小麦性价比高替代玉米饲用需求，麦价弱势压制玉米价格，进口谷物拍卖增加市场供应，成交率低位反映市场情绪偏弱，下游采购积极性不高，贸易形势缓和提升进口预期，早春玉米上市临近，新作玉米成本大幅下降压制远期价格预期，玉米现货价格预计偏弱运行[6] - 交易策略：连续下跌后，期货预计震荡运行，暂时观望[6] 白糖 - 市场表现：郑糖01合约收5680元/吨，配额外巴西糖加工完税估算利润为436元/吨，广西现货 - 郑糖01合约基差300元/吨，跌幅0.09%[7] - 基本面：国际上巴西产量主导原糖，高产逐步兑现，关注巴西双周产量数据；国内上周进口糖施压销区现货报价走低，本周现货有企稳态势，显示中秋备货需求，郑糖01合约小幅反弹，后市以弱势震荡为主，后期01合约将长期低于6700元/吨[7] - 交易策略：期货市场逢高空，期权卖看涨[7] 棉花 - 市场表现：隔夜美棉期价震荡下跌，美元指数大幅走强[7] - 基本面：国际上截至8月24日当周，美国棉花优良率降至54％，较前一周下降，印度棉花公司S - 6竞拍底价稳定在55400卢比/坎地，折约81.05美分/磅；国内郑棉期价震荡上行，市场继续关注现货偏紧现象，昨日市场公告正式发放滑准税加工贸易配额20万吨，同比去年持平[7] - 交易策略：逢低买入做多，以14000 - 14500元/吨区间震荡策略为主[7] 棕榈油 - 市场表现：昨日马棕回落[7] - 基本面：供应端产区处于季节性增产周期，MPOA日马棕产量环比+3%；需求端预估8月1 - 20日产区改善，ITS预估8月1 - 25日马棕出口环比+10.9%，整体大背景处于供需双增，近端延续累库，远端预期偏紧[7] - 交易策略：油脂依旧偏多，年度偏紧预期依旧在，但估值上升后交易难度增大，关注产区产量及生柴政策[7] 鸡蛋 - 市场表现：鸡蛋2510合约窄幅震荡，现货价格稳定[7] - 基本面：高温导致蛋鸡产蛋率季节性下降，下游食品厂逐步备货，需求端或季节性增加，新开产蛋鸡较多，老鸡淘汰意愿不强，冷库蛋库存偏高，供应充足，蔬菜价格低位抑制需求，饲料价格低位，成本重心下移[7] - 交易策略：连续下跌后，期货预计震荡运行，暂时观望[7] 生猪 - 市场表现：生猪2511合约窄幅震荡，生猪现货价格略跌[7] - 基本面：消费逐步回升，前期出栏进度偏慢，8月出栏增加，加之集团场继续降重出栏，供应充足，关注月底升学宴和学校开学备货对消费端的提振，猪粮比跌破6，收储启动，对市场情绪或有提振，猪价短期有望止跌企稳[7] - 交易策略：现货短期预计止跌企稳，期货建议暂时观望[7] 苹果 - 市场表现：主力合约收8141元/吨，涨幅0.58%，山东烟台栖霞苹果价格平稳，80以上一二级货源果农货片红3.5 - 3.8元/斤，条纹3.5 - 4.5元/斤，客商货片红4.0 - 4.5元/斤，条纹4.0 - 5.0元/斤，三级客商货2.5 - 3.0元/斤[7] - 基本面：当下嘎啦苹果价格高开低走，但部分产区优果价高，山东产区价格出现下滑，陕西产区洛川一带70以上半商品果4.5元/斤但其他片区仅2 - 3元/斤，价格出现明显分化，目前早熟苹果已进入中后期，现货价格高开低走，但果农仍对晚熟品种开称价有期待支撑盘面价格，当下盘面矛盾不大，以震荡为主[7] - 交易策略：观望[7] 能源化工 LLDPE - 市场表现：昨天LLDPE主力合约小幅震荡，华北地区低价现货报价7260元/吨，01合约基差为盘面减160，基差偏弱，市场成交表现一般，海外美金价格整体持稳，进口窗口处于关闭状态[8] - 基本面：供给端新装置投产，叠加存量检修装置陆续复产，推动国产供应持续回升，进口窗口持续关闭叠加前期伊朗装置停车及韩国石化装置降负荷，预计后期进口量小幅减少，国内供应压力有所减缓；需求端当前处于下游农地膜旺季逐步启动，需求环比好转，但其他领域需求维持稳定[8] - 交易策略：短期产业链库存小幅去化，基差偏弱，九十月供需环比改善，叠加韩国石化降负荷影响，短期震荡偏强为主，上方空间受进口窗口压制明显；中长期四季度随着新装置不断投产，供需格局将逐步趋于宽松，建议逢高布局远月合约空单或者月差反套[8] PVC - 市场表现：V01收5047，涨0.8%[8] - 基本面：PVC现货成交一般，价格上涨20，出口预计转弱，印度BIS反倾销税落地，对中国PVC环比加征50 - 70美元关税，PVC供应端将增产，福建万华、天津渤化投产，供应增速提升到4.5%左右，上游开工率79%，需求一般，下游工厂样本开工率40%左右，9月逐步进入旺季，社会库存再度累积，8月21日PVC社会库存新样本统计85.27万吨，环比增加5.09%，同比减少6.50%，内蒙电石价格2300，PVC现货华东4780，华南4850[8] - 交易策略：驱动不清晰，建议观望[8] PTA - 市场表现：PXCFR中国价格859美元/吨，折合即时汇率人民币价格7065元/吨，PTA华东现货价格4850元/吨，现货基差22元/吨[8] - 基本面：PPX方面，中海油惠州装置负荷波动，PX国产供应维持高位，福化集团8月有重启计划，大榭石化计划8月提负，后续供应将持续提升，关注浙石化检修时间；海外泰国PX装置重启，沙特装置重启，进口供应回升，整体仍处于低位。PTA方面，恒力惠州意外停车，关注检修情况，逸盛海南检修至11月，嘉兴石化重启，独山能源预计8月下旬停车，整体供应下降至低位水平，新装置投产方面，三房巷一条线已试车预计8月贡献产量，中长期供应压力依旧较大。聚酯负荷回升至90%附近，综合库存低位水平，库存压力缓解，聚酯产品利润低位，下游加弹、织机负荷企稳回升，处于历史中高水平，目前终端订单和开机水平整体环比改善中，对9月需求也有期待，因此涤丝上涨氛围下原料备货有跟进，至目前，生产工厂备货分化，以10 - 2

贸易战升级后，中国出口受阻，经济增长放缓。2025年二季度，中国GDP增长5.2%，看起来还行，但靠政府补贴和提前出货撑着。房地产危机还没解，就 业率下滑，通缩风险大。中国分析师警告，疲软因素会让政策制定者加大刺激力度。面对美国关税，中国用反制关税护航本土产业，但这也伤到自己。中国 为什么不退？因为它要守住制造业地位，推动产业升级。 双方都顶着巨大压力。美联储加息控制通胀，但贸易战推高物价，2025年PCE通胀预期升到2.7%。纳税人怨声载道，军费吃紧，国内问题一大堆。俄乌和巴 以冲突分心，美国援助乌克兰越来越少，因为没油水可捞。中国就业和内需削弱，出口是经济增长引擎，但关税壁垒让工厂订单掉。2025年4月，中国对美 出口下降，供应链中断，企业转产东南亚。 这经济战的终极目标是什么？美国想维护美元霸权和全球经济秩序。二战后，美国靠美元收割全球资本，维持高消费和高福利。但现在，美元印太多，加息 降息玩到极限，全世界去美元化加速。美国怕中国接管经济地位，主导演世界贸易向更公平方向走。所以，通过贸易战打压中国市场，试图低价收购中国优 质资产，填补债务窟窿。 中美贸易战从2018年就开始了，到2025年8月还越演越烈 ...

有色50ETF市场表现 - 有色50ETF（159652）在8月26日A股市场震荡中回调，继前一日大涨超5%后当日跌超1%（截至14:14）[1] - 资金逢跌进场，当日盘中获2300万份净申购，且已连续3日持续吸金[1] 标的指数成分股表现 - 成分股涨跌分化：云铝股份和华锡有色涨超4%，金钼股份涨超3%，中孚实业和天山铝业涨超2%，紫金矿业和中金黄金微涨[3] - 前十大成分股中紫金矿业（代码601899）涨0.86%，北方稀土（代码600111）跌6.36%，洛阳钼业（代码603993）持平，华友钴业（代码603799）跌1.56%，中国铝业（代码601600）涨1.24%，山东黄金（代码600547）涨1.85%[4] 宏观事件与行业影响 - 美联储主席鲍威尔在杰克逊霍尔央行年会指出美国面临通胀压力与劳动力市场降温挑战，7月新增就业仅7.3万个且前两月数据下修，经济下行风险增加[5] - 芝加哥FedWatch数据显示美联储9月降息概率大幅上升[5] - 降息周期下金、铜等金属配置价值凸显，有色50ETF因高金铜含量（铜含量达31%）受关注[6][7] 机构观点与行业逻辑 - 中信建投认为美联储降息赋予铜价上行动能，COMEX较LME铜溢价2.0%，且下半年供应增长放缓，长期绿色能源转型与人工智能提振需求，但铜矿供应受投资不足干扰[6] - 德邦证券指出降息预期与去美元化长期推动贵金属板块，金价上行将拉高金银比并推动银价[6] - 中邮证券强调去美元化进程不可逆，叠加降息交易下ETF资金流入，建议超配贵金属[6] 标的指数历史表现与特征 - 有色50ETF标的指数（全收益）2019年至2025年8月10日累计收益率达140%，但同期估值PE收缩20%，显示上涨由盈利增长驱动而非估值扩张[11] - 指数成分股覆盖金、铜、稀土等金属，前十大权重股包括紫金矿业（权重15.8%）、北方稀土（权重5.0%）、洛阳钼业（权重4.7%）、山东黄金（权重4.6%）、中国铝业（权重4.4%）等[8][9]

特朗普的关税政策，虽然是出于遏制中国和其他国家经济增长的意图，却意外地导致了一个让许多人都 没预料到的结果：俄罗斯石油大幅度降价出售，成为了中国在全球能源市场上的重要机会。这一局面， 实际上让中国成为了意外的赢家，成功地抓住了俄罗斯石油的"低价大甩卖"。 然而，印度的政策摇摆不定则暴露了其作为"投机者"的弱点。在俄乌冲突期间，印度凭借折扣价购买俄 罗斯石油，再通过加工后卖给欧洲，从中赚取了巨额差价。尽管如此，这种"中间商"的模式，显然不被 美国所接受。美国财长对此明确表示，印度的行为实际上是想利用俄罗斯的困境进行投机，而这种方式 美国无法容忍。与此相对，尽管中国也购买了俄罗斯的石油，美国却没有强烈反应，并认为中国的行为 是出于多元化能源进口的合理需求。 回顾历史，美国曾以类似的理由强烈要求中国加入制裁俄罗斯的行列，并批评中俄之间的贸易将影响全 球安全。而在那时，印度则是美国亲密的盟友，美国对于印度购买俄罗斯石油的行为表现出了"理解和 尊重"。然而，在特朗普上台后，美国态度急剧变化，尤其是在面对印度的投机行为时，开始采取更加 冷酷和直接的态度。印度试图在两大国之间"左右逢源"，但最终却在全球能源格局的变动中，未 ...

美联储货币政策与金价驱动因素 - 美联储9月降息预期抬升推动金价上涨 海外宏观不确定性持续放大黄金避险属性 [1] - 鲍威尔称美国劳动力市场呈现供需双向放缓的"不同寻常平衡" 为9月降息打开可能性 [1] - 杰克森霍尔会议释放鸽派信号 美联储货币框架调整推动市场降息预期升温 金价止跌反弹 [1] 黄金市场长期趋势与结构性变化 - 货币超发及财政赤字货币化挑战美元信用体系 全球地缘动荡推动资产储备多元化 [1] - 全球"去美元化"趋势使黄金有望成为新定价锚 贵金属具备长期上行动能 [1] - 黄金作为安全资产的需求持续提升 长期看金价中枢预计持续抬升 [1] 黄金产业投资工具与指数特征 - 黄金股票ETF（517400）跟踪SSH黄金股票指数（931238） 覆盖A股和港股50只黄金全产业链公司 [1] - 指数成分股兼具中小市值特征与龙头效应 行业集中度较高反映黄金产业整体表现 [1] - 无股票账户投资者可关注国泰中证沪深港黄金产业股票ETF发起联接C（021674）及A类份额（021673） [2]