美印贸易冲突 - 美国将印度输美商品关税从25%提升至50% 目标为印度每年540亿美元对美出口额 [3] - 印度暂停36亿美元波音P-8I反潜巡逻机订单 并宣布继续进口俄罗斯折扣原油 [3] - 最终谈判期限设定为8月27日美国关税生效日 [3] 美国战略意图 - 美国以印度购买俄罗斯石油为由实施关税 实际要求开放转基因农产品市场并切断印俄能源合作 [4] - 印度外交部长驳斥美国双重标准 指出欧洲购俄石油及美国购俄铀矿均未被制裁 [4] 印度农业保护 - 农业涉及印度43.5%人口生计 关联4.5亿农民选票 为政府不可触碰红线 [7] - 2020年农业改革引发百万人抗议导致法案撤回 美国要求可能动摇执政根基 [7] 印度反击措施 - 叫停36亿美元波音军购订单 精准打击美国军工产业链 [7] - 对美国中西部农产品征收7.25亿美元报复性关税 针对杏仁苹果核桃等产品 [8] - 与俄罗斯完成87亿美元石油交易 采用卢比-卢布结算 美元结算份额首破50% [11] 能源合作深化 - 印度炼油厂39%设备专为处理俄罗斯石油设计 俄油份额占进口石油42% [12] - 以每桶25-35美元折扣价每日节省4800万美元外汇 [12] - 俄印计划联合开采远东稀土资源 绕开美元结算 [12] 中国角色强化 - 印度签订15万吨中国豆油采购订单 放宽对中国公民电子签证政策 [13] - 印度70%制药原料和80%稀土进口依赖中国 [13] - 莫迪七年来首次专程访华 行程安排于美国关税生效后第四天 [13] 产业链转移 - 越南纺织业获美国订单转移 印度原占美国服装进口28% 越南关税仅20% [15] - 泰国珠宝商接收印度转移的钻石抛光订单 印度少赚1美元则东南亚多赚60美分 [15] 经济影响 - 印度莫迪支持率一周内暴跌7% 菜市场价格上涨4.5% [16] - 印度纺织订单减少40% 工厂面临停工 [16] - 美国88%关税成本转嫁消费者 家庭年支出增1300美元 [16] - 美国珠宝商订单腰斩 农场主威胁影响大选 [16]

美国能源对华出口断崖式下跌 - 美国对华煤炭出口从去年1月135万吨骤降至今年7月不足1吨[3] - 对华原油出口额6月归零 液化天然气连续四个月零出口[3] - 煤炭出口额从9000万美元暴跌至数百美元 美国丧失中国液化石油气市场60%份额[3] 关税与成本劣势导致竞争力丧失 - 美国页岩油开采成本比俄罗斯高约30% 叠加关税后完全失去价格优势[3] - 即便达成90天关税暂缓协议 剩余税率仍使贸易无利可图[3] 美政策反复摧毁长期合作信任 - 特朗普政府既威胁加征关税又突然叫停乙烷出口 政策自相矛盾[5] - 《国防授权法案》禁止中国通过美国港口进口石油 釜底抽薪[5] - 政策变脸导致中国企业转向稳定供应渠道[5] 中国实施多元化能源战略 - 俄罗斯原油占中国进口总量47% 同比增16.8% 天然气满足41%需求[7] - 与沙特签2500亿美元十年原油协议 与卡塔尔液化天然气贸易改用人民币结算[7] - 国内页岩气产量增18% 风电光伏装机占全球40% 非化石发电首超火电[7] 美国页岩油产业陷入危机 - 2025年上半年近100家页岩油商面临破产 得州油田现裁员潮[8] - 乙烷出口商50%依赖中国市场 出口叫停导致库存积压[8] 美强推盟友接盘遭遇阻力 - 要求欧盟三年购买7500亿美元能源 韩国购买1000亿美元能源[8] - 欧盟因美国能源成本高35%拒绝配合 意大利企业反而扩大对俄贸易[8] 地缘政治反噬美国自身 - 中俄伊等国87%能源交易改用人民币结算 加速去美元化[9] - 印度威胁转向人民币结算体系以规避制裁[9] - 美国国内汽油价格上涨导致特朗普摇摆州支持率跌2%/1美元涨幅[9] 中国稀土战略反制能力 - 全球90%稀土精炼产能集中在中国 美国军工科技链高度依赖[11] - 若收紧出口将导致美国F-35停产和半导体工厂停工[11] - 美国本土稀土开发成本高纯度低 短期无法替代中国供应[11]

核心财务表现 - 2025年上半年营业收入567.66亿元，同比增长24.01% [1][2] - 归属于上市公司股东的净利润28.08亿元，同比增长102.98% [1][2] - 加权平均净资产收益率9.81%，同比提升4.80个百分点 [1] - 基本每股收益0.57元，较上年同期0.26元增加0.31元 [1] - 经营活动产生的现金流量净额105.03亿元，同比增长81.72% [2] - 拟派发现金红利8.05亿元，每10股派发1.80元（含税） [1] 生产运营数据 - 矿产金产量24.71吨，自产金销量23.60吨 [1] 资产状况 - 报告期末总资产1660.19亿元，较上年度末增长3.34% [2] - 归属于上市公司股东的净资产422.68亿元，较上年度末增长11.83% [2] 行业环境分析 - 黄金价格大幅上涨并创历史新高，受全球政经格局动荡及"去美元化"交易影响 [2] - 美联储降息预期增强及地缘政治不稳定支撑黄金投资需求 [3] - 美国对外加征关税政策对全球经济产生冲击，但贸易协议达成可能使避险情绪阶段性回落 [3] - 下半年黄金价格预计延续高位震荡走势 [3]

核心观点 - 公司2025年上半年业绩表现强劲，营业收入同比增长24.01%至567.66亿元，归母净利润同比增长102.98%至28.08亿元，主要受益于黄金价格上涨及自产金销量增加 [12] - 公司矿产金产量达24.71吨，占国内矿山企业矿产金产量的17.72%，其中海外矿山产金5.67吨，资源优势和规模化生产效应显著 [10] - 黄金价格在报告期内大幅上涨，国际现货金价最高触及3500美元/盎司，同比上涨约25.8%，推动公司盈利水平提升 [7] 财务表现 - 营业收入567.66亿元，同比增长24.01%，主要因自产金销售量和价格增加以及外购金销售价格上升 [12][19] - 利润总额54.83亿元，同比增长95.23%，归母净利润28.08亿元，同比增长102.98% [12] - 基本每股收益0.57元，同比增长120.11%，加权平均净资产收益率9.81%，同比增加4.80个百分点 [12] - 经营活动现金流量净额105.03亿元，同比增长81.72%，因购销业务现金净流入增加 [19] 生产运营 - 采掘总量同比增长29.36%，选矿处理量同比增长23.36%，矿山综合选冶回收率提高0.23个百分点 [4][5] - 年产黄金1吨以上的矿山预计达到13座，焦家金矿、三山岛金矿、新城金矿连续多年入选中国黄金生产十大矿山 [17] - 海外产量贡献显著，阿根廷贝拉德罗金矿等海外项目产金5.67吨 [10] 资源储备与并购 - 报告期内完成探矿工程量29.3万米，新增金金属量18.8吨，通过并购持续扩大资源储备 [14][16] - 近期并购包括昶泰矿业70%股权、西岭金矿探矿权、Osino Resources Corp.100%股权等，大幅增加资源储备 [17][21] - 三山岛金矿副井工程掘进至-1900米标高，刷新国内深井纪录 [13] 技术创新与研发 - 研发投入3.72亿元，同比增长38.30%，在研省级及以上科研课题5项，申请专利137项、授权127项 [5][14] - "金属矿智能化充填绿色开采关键技术"项目荣获山东省科技进步一等奖 [14][18] - 推进智能化矿山建设，深井探测、智能采掘、无人驾驶等场景应用取得进展 [14] 行业环境 - 国内原料产金179.083吨，同比微降0.31%，但进口原料产金73.678吨，同比增长2.29% [8] - 上海黄金交易所黄金累计成交额单边约12.12万亿元，同比上升56.46%，市场交易活跃度显著提升 [8] - 国家政策支持黄金产业高质量发展，九部门联合发布《黄金产业高质量发展实施方案(2025—2027年)》 [9] 重点项目进展 - 焦家金矿资源整合项目5条主控竖井中4条已掘砌到底，新城金矿资源整合项目4条竖井均掘砌到底 [13] - 卡蒂诺公司纳穆蒂尼金矿项目进入试生产和产能爬坡阶段，纳米比亚Osino项目选厂建设计划2027年上半年投产 [13] - 报告期内完成形象投资10.9亿元，工程量37.48万立方米 [13] 成本与费用管理 - 营业成本468.54亿元，同比增长19.25%，因自产金和外购金成本增加 [19] - 管理费用16.80亿元，同比增长29.66%，主要因职工薪酬及中介费用增加 [19] - 财务费用9.14亿元，同比微降2.07%，销售费用0.76亿元，同比下降8.10% [19] 现金流与资产负债 - 货币资金125.23亿元，较上年末增长13.05%，因理财产品购买减少 [20] - 在建工程148.98亿元，较上年末增长40.49%，因重点项目投入增加 [20] - 短期借款293.87亿元，较上年末增长11.87%，用于补充运营资金 [20] 可持续发展与安全 - 安全专项投资5.16亿元，同比增长27.96%，组织开展安全培训4.3万人次、事故应急演练134场 [14] - 21座矿山进入国家或省级绿色矿山名录，山东黄金集团荣获"绿色矿山突出贡献奖" [6][14] - 研发投入聚焦尾矿减量化、膏体充填、绿色开采等关键技术，推动低碳高质量发展 [5][18]

8月23日，印度外长苏杰生在《印度经济时报》论坛上发表讲话，引发了国际社会的广泛关注。他在发言中针对近期美印之间贸易摩擦的升级，划出了一条 坚定的红线：印度必须维护农民和小生产者的根本利益，绝不会在这方面做出妥协。同时，他也强调，美国依旧是印度的重要盟友，新德里将继续参与"四 方安全对话"机制。这种既强硬又合作的表态，展现了印度外交策略的多重面向与务实特征。 当前，美印贸易争端的导火索是美国以印度大量购买俄罗斯石油为由，宣布对印度商品加征累计50%的关税。其中，25%已率先生效，余下部分预计将在8 月27日正式执行。这一举措直接导致原定于8月25日至29日访问印度的美国贸易代表团取消行程。面对这一挑战，苏杰生公开表态："谈判仍在继续，但我们 有一些必须坚守的底线。"他明确指出，农民和小生产者的利益是印美谈判中绝不容动摇的核心。 农业对印度而言具有决定性意义，不仅贡献了全国约16% 的GDP，还直接影响近一半人口的生计。印度社会对农业的敏感性极高，四年前农民开着拖拉机围堵新德里的场景至今仍令人印象深刻。在这一背景下，任 何触动农业的谈判都将成为印度政府最为警惕的问题。 对于美国批评印度购买俄罗斯石油，苏杰生则展 ...

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 报告对黄金、基本金属、黑色产业、农产品、能源化工等多个期货市场进行分析，给出各品种市场表现、基本面情况及交易策略建议，涵盖做多、做空、观望等多种策略，以应对不同市场状况和风险[1][2][3][4][6][8][9][10] 根据相关目录分别进行总结 黄金市场 - 市场表现：周二贵金属价格走强，特朗普发布行政令强行解雇美联储官员[1] - 基本面：特朗普宣布“开除”美联储执委，美联储声明总统需“正当理由”才能罢免；国内黄金ETF资金小幅流出，COMEX黄金库存1199吨、上期所黄金库存37吨维持不变，伦敦7月黄金库存8774吨；上期所白银库存1127吨增加13吨，金交所白银库存上周减少5吨，COMEX白银库存15820吨减少4吨，伦敦7月白银库存增加408吨至24196吨，印度6月白银进口约200吨，全球最大白银etf持仓量增加11吨至15288吨[1] - 交易策略：去美元化逻辑未变，美联储降息概率大增，建议黄金做多；白银跟随黄金大涨且库存连续去化，建议暂时离场观望[1] 基本金属 铜 - 市场表现：昨日铜价震荡偏强运行[2] - 基本面：特朗普干预美联储独立性致美元指数走弱，金属获支撑，华东华南平水铜现货升水90元和30元，伦敦结构89美金contango[2] - 交易策略：短期交易降息预期和美元走弱，铜矿供应紧张，建议逢低买入[2] 铝 - 市场表现：昨日电解铝主力合约收盘价较前一交易日跌0.22%，收于20785元/吨，国内0 - 3月差72元/吨，LME价格2617美元/吨[2] - 基本面：供应上电解铝厂高负荷生产，运行产能小幅增加；需求上周度铝材开工率小幅上升[2] - 交易策略：宏观和产业供需改善，旺季临近铝材开工率环比上涨，铝锭社会库存现去库拐点，关注需求改善持续性，预计价格震荡偏强，建议逢低做多[2] 氧化铝 - 市场表现：昨日氧化铝主力合约收盘价较前一交易日跌3.61%，收于3069元/吨，国内0 - 3月差72元/吨[2] - 基本面：供应氧化铝运行产能稳定，需求电解铝厂高负荷生产[2] - 交易策略：氧化铝基本面过剩，现货下跌，盘面贴水大，不宜过度追空，持有现货可卖出看涨期权[2] 锌 - 市场表现：昨日沪锌2509合约收盘价较前一交易日跌0.40%，收于22285元/吨，国内0 - 3月差20元/吨Back，海外0 - 3月差 - 2.95美元/吨Con结构，广东对2510合约65元/吨贴水，上海对2509合约40元/吨贴水，8月25日社会库存13.85万吨，较8月21日累库0.56万吨[3] - 基本面：供应增量显著，加工费跳涨推升炼厂利润；消费淡季深化，镀锌/压铸开工率降至57.42%/50.46%，终端订单未见好转；国内七地锌锭社库增至13.29万吨，LME库存降至7.59万吨以下形成支撑[3] - 交易策略：逢高抛空[3] 铅 - 市场表现：昨日沪铅2509合约收盘价较前一交易日涨0.39%，收于16910元/吨，国内0 - 3月差 - 33.79元/吨（Con结构），海外0 - 3月差 - 10美元/吨（Con结构），上海对2509合约贴水10元/吨，精废价差50元/吨，8月25日社会库存6.83万吨，较8月21日去库0.16万吨[3] - 基本面：供应预期收紧，9月原生与再生铅炼厂检修计划增多，但当前现货流通尚宽松；消费旺季未明显回暖，蓄电池开工率回升至71.64%，下游按需采购，出口存隐忧；供需两淡下社库累积，五地铅锭社库增至6.99万吨，厂库增至1.11万吨[3] - 交易策略：区间操作[3] 工业硅 - 市场表现：周二盘面震荡下行，主力11合约收于8515元/吨，较上个交易日下跌160元/吨，持仓减少7286手至289125手，今日仓单量减少116手至50822手[3] - 基本面：供给端上周全国新开1炉，西北地区复产节奏不及预期，社会库存小幅去库，仓单库存小幅增加；需求端多晶硅开工小幅提升，有机硅产量环比由增转减，铝合金下游需求进入淡季，开工率稳定[3] - 交易策略：交易逻辑围绕“反内卷”品种联动，关注新疆产区生产计划，盘面预计在8200 - 9200区间震荡，建议观望[3] 碳酸锂 - 市场表现：昨日主力合约LC2511收于79020元/吨，跌 - 0.5%[3] - 基本面：澳大利亚锂辉石CIF报价920美元/吨，SMM电池级碳酸锂报价81700元/吨，基差走弱至 + 2080元/吨；供给上周产量19138吨，环比减 - 4.21%，锂云母产碳酸锂减产1250吨，锂辉石产碳酸锂代工产量上升但增速难覆盖缺口；需求8月磷酸铁锂、三元排产旺季显现，储能系统7月招标容量增速亮眼，本周样本库存14.15万吨，去库 - 713吨，冶炼端去库显著，广期所仓单为26690手[3] - 交易策略：枧下窝停产影响逐步体现，后续其他7家有不确定性，矿证问题使价格易涨难跌，预计后续上行需实质性减产触发，短期内维持震荡，建议短期观望，等待企稳逢低小仓做多，或等待波动率回落买入看涨期权[3] 多晶硅 - 市场表现：周二盘面低开后震荡运行，主力11合约收于50985元/吨，较上个交易日下跌595元/吨，持仓增加677手至137478手，今日仓单量增加140手至6870手[3] - 基本面：上周周度产量小幅提升，8月产量预计环比提升约20%，上周仓单量增速放缓，行业库存大幅去库；需求端下游产品价格波动有限，八月硅片、电池片排产符合预期，环比七月基本持平，三季度光伏装机需求市场较悲观，7月新增光伏装机同比下降47.6%[3][4] - 交易策略：政策消息扰动预期仍在，盘面对收储等进展反应弹性大，基本面供强需弱，关注过渡期产量控制情况，盘面预计在4.5 - 5.3w之间波动[4] 黑色产业 螺纹钢 - 市场表现：螺纹主力2510合约震荡偏弱收于3114元/吨，较前一交易日夜盘收盘价跌16元/吨[4] - 基本面：钢银口径螺纹库存环比增4.9%至464万吨，杭州周末螺纹出库6.8万吨，库存82.8万吨；建材供需中性偏弱，需求淡季，前期利润好致供应增加，垒库快；板材需求稳定，出口维持高位，库存处于历史最低水平；整体钢材供需均衡但结构性分化明显，螺纹期货贴水略偏高，热卷期货结构转为平水，估值改善[4] - 交易策略：螺纹2510合约空单持有，RB10参考区间3080 - 3160[4] 铁矿石 - 市场表现：铁矿主力2601合约震荡偏弱收于779元/吨，较前一交易日夜盘收盘价跌4.5元/吨[4] - 基本面：钢联口径澳巴发货环比增4万吨至2760万吨，铁矿到港环比下降241万吨至2462万吨，同比下降209万吨，港存环比周四下降56万吨至1.44亿吨，同比下降1419万吨；铁矿供需中性偏强但边际走弱，钢联口径铁水产量环比上升，同比增7%，第七轮焦炭提涨落地，第八轮已提出，钢厂利润边际萎缩，后续产量以稳为主，供应端符合季节性规律，同比微幅下降，预计后续铁矿垒库慢于季节性规律，铁矿维持远期贴水结构但绝对水平处于历史同期较低，估值中性[4] - 交易策略：观望为主，I09参考区间760 - 790[4] 焦煤 - 市场表现：焦煤主力2601合约震荡下行收于1172.5元/吨，较前一交易日夜盘收盘价跌42元/吨[4] - 基本面：钢联口径铁水产量环比上升0.1万吨至240.8万吨，同比增16.3万吨，钢厂利润边际收窄，后续产量以稳为主，第七轮焦炭提涨落地，第八轮已提出；供应端各环节库存分化，钢厂、焦化厂焦煤库存及库存天数处于历史同期较低水平，坑口、口岸和港口等环节库存处于历史较高水平，产量、坑口库存环比下降，总体供需宽松但基本面环比改善，期货升水现货，远期升水结构维持，期货估值偏高[4] - 交易策略：焦煤2601合约空单持有，JM01参考区间1140 - 1200[4] 农产品市场 豆粕 - 市场表现：隔夜CBOT大豆小幅收高[5] - 基本面：供应端近端美豆因面积大幅下调产量收缩，但单产预期不错，高频周度优良率好，远端南美预期增产，整体年度同比略增；需求端南美需求下降，转向美豆，美豆新作出口需求关注谈判预期[6] - 交易策略：短期美豆偏强，交易供给收缩及谈判预期；国内交易谈判预期和抛储，内外分化，短期国内偏弱，中期取决于关税政策，关注后期关税政策[6] 玉米 - 市场表现：玉米2511合约窄幅震荡，玉米现货价格下跌[6] - 基本面：小麦性价比高替代玉米饲用需求，麦价弱势压制玉米价格，进口谷物拍卖增加市场供应，成交率低反映市场情绪偏弱，下游采购积极性不高，贸易形势缓和提升进口预期，早春玉米上市临近，新作玉米成本大幅下降压制远期价格预期，玉米现货价格预计偏弱运行[6] - 交易策略：连续下跌后，期货预计震荡运行，暂时观望[6] 白糖 - 市场表现：郑糖01合约收5635元/吨，跌幅0.41%，广西现货 - 郑糖01合约基300元/吨，配额外巴西糖加工完税估算利润为436元/吨[6] - 基本面：国际上巴西产量主导原糖，关注巴西双周产量数据，高产逐步兑现；国内上周进口糖施压销区现货，本周现货企稳，显示中秋备货需求，郑糖01合约小幅反弹，后市以弱势震荡为主，后期01合约将长期低于6700元/吨[6] - 交易策略：期货市场逢高空，期权卖看涨[6] 棉花 - 市场表现：隔夜美棉期价下跌，国际原油价格大跌[6] - 基本面：国际上截至8月24日全美棉花结铃率81%，较去年同期落后7个百分点，6月印度棉花进口量约为3.5万吨，环比减少30.3%，同比增加38.1%；国内郑棉期价止跌回升，关注现货偏紧现象，新疆双29对应2601合约销售基差在1400 - 1500元/吨，环比持平[6] - 交易策略：逢低买入做多，以14000 - 14500元/吨区间震荡策略为主[6] 棕榈油 - 市场表现：昨日马棕延续回落[6] - 基本面：供应端产区处于季节性增产周期，MPOA预估8月1 - 20日马棕产量环比 + 3%；需求端ITS预估8月1 - 25日马棕出口环比 + 10.9%，整体供需双增，近端累库，远端预期偏紧[6] - 交易策略：短期受贸易谈判预期拖累，中期油脂依旧偏多，年度偏紧预期仍在，但阶段估值上升后交易难度增大，关注产区产量及生柴政策[6] 鸡蛋 - 市场表现：鸡蛋2510合约窄幅震荡，现货价格上涨[6] - 基本面：高温使蛋鸡产蛋率季节性下降，下游食品厂逐步备货，需求或季节性增加；新开产蛋鸡多，老鸡淘汰意愿不强，冷库蛋库存偏高，供应充足，蔬菜价格低位抑制需求，饲料价格低位，成本重心下移[6] - 交易策略：连续下跌后，期货预计震荡运行，暂时观望[6] 生猪 - 市场表现：生猪2511合约窄幅震荡，生猪现货价格下跌[7] - 基本面：消费逐步回升，前期出栏进度偏慢，8月出栏增加，集团场继续降重出栏，供应充足，关注月底升学宴和学校开学备货对消费端的提振，猪粮比跌破6，收储启动，对市场情绪或有提振，猪价短期有望止跌企稳[7] - 交易策略：现货短期预计止跌企稳，期货建议暂时观望[7] 苹果 - 市场表现：主力合约收8124元/吨，跌幅0.21%，山东烟台栖霞苹果价格平稳，80以上一二级货源果农货片红3.5 - 3.8元/斤，条纹3.5 - 4.5元/斤，客商货片红4.0 - 4.5元/斤，条纹4.0 - 5.0元/斤，统货2.8 - 3.0元/斤，三级客商货2.5 - 3.0元/斤[7] - 基本面：当下嘎啦苹果价格高开低走，部分产区优果价高，山东产区价格下滑，陕西产区洛川一带70以上半商品果4.5元/斤，其他片区2 - 3元/斤，价格分化，早熟苹果进入中后期，现货价格高开低走，但果农对晚熟品种开称价有期待支撑盘面价格，当下盘面矛盾不大，以震荡为主[7] - 交易策略：观望[7] 能源化工 LLDPE - 市场表现：昨天LLDPE主力合约小幅下跌，华北地区低价现货报价7270元/吨，01合约基差为盘面减160，基差偏弱，市场成交表现一般，海外美金价格整体持稳，进口窗口关闭[8] - 基本面：供给端新装置投产，存量检修装置复产，国产供应回升，进口窗口关闭，前期伊朗装置停车及韩国石化装置降负荷，后期进口量预计减少，国内供应压力减缓；需求端下游农地膜旺季启动，需求环比好转，其他领域需求稳定[8] - 交易策略：短期产业链库存小幅去化，基差偏弱，九十月供需环比改善，叠加韩国石化降负荷影响，短期震荡为主，上方空间受进口窗口压制；中长期四季度新装置投产，供需趋于宽松，建议逢高布局远月合约空单或者月差反套[8] PVC - 市场表现：V01合约收5000，跌0.9%[8] - 基本面：PVC产销一般，价格回落20，出口预计转弱，印度BIS反倾销税落地，对中国PVC环比加征50 - 70美元关税；供应端新装置福建万华、天津渤化投产，供应增速提升到4.5%左右，上游开工率78%；需求一般，下游工厂样本开工率40%左右，9月进入旺季，社会库存再度累积，8月21日PVC社会库存新样本统计85.27万吨，环比增加5.09%，同比减少6.50%，内蒙电石价格2350，PVC现货回落20，华东4760，华南4840[8] - 交易策略：驱动不清晰，建议观望[8] 玻璃 - 市场表现：fg01合约收1173，跌1.7%[9] - 基本面：玻璃成交重心上涨，本周预计去库，供应端日融量15.96万吨，同比增速 - 7.0%，未来有两条复产预期，库存持平，8月21日上游库存6360.6万重箱，环比 + 0.28%，同比 - 7.37%，下游深加工企业订单天数9.55天，开工率47%左右，下游加工厂玻璃原片库存天数

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 黄金短线观望，中长期战略配置；白银反弹做多；铜多单持有；锌反弹沽空；铅反弹承压；锡、铝、镍反弹；工业硅承压；多晶硅谨慎看多；碳酸锂谨慎看多 [1] - 金银短期突破区间动力不强，长线震荡向上 [2][4] - 铜金九银十旺季临近，多单继续持有 [5] - 锌淡季累库，上行动力不足，中长期供增需减 [8] - 铝政策利好支撑，价格延续反弹 [11] - 镍宏观氛围偏暖，价格反弹回升 [15] - 碳酸锂等待新驱动，宽幅震荡 [19] 根据相关目录分别进行总结 行情回顾 - 美国数据反复，降息预期和美联储独立性支撑黄金，但缺乏明显大驱动；沪铜高位震荡，重心上移；沪锌止跌反弹，盘中冲高回落；铝价延续反弹，氧化铝相对偏弱走势；镍价反弹回升，不锈钢低位反弹走势；碳酸锂主力合约LC2511低开低走，减仓超1万手，小幅收跌0.75% [3][5][8][11][15][20] 基本逻辑 - 美国数据喜忧参半，特朗普解除美联储理事职务冲击其独立性，地缘熄火，短期黄金突破区间概率低，长期受益于全球货币宽松等因素 [3] - 铜精矿供应偏紧，后续精炼铜产量或缩减，消费淡季需求待回暖，全年供需紧平衡 [6] - 25年锌精矿供应宽松，加工费上涨，冶炼厂开工积极性提升，需求端受关税和淡季影响下滑 [9] - 电解铝海外降息预期明显，成本下降，库存上涨，需求温和复苏；氧化铝供需维持宽松预期 [13] - 镍海外宏观情绪偏暖，产业链供需分化，精炼镍供应过剩，硫酸镍偏紧，不锈钢减产力度渐弱，库存消化效果减弱 [17] - 碳酸锂供应端产量小幅增加，需求旺季临近，下游备货带动库存结构改善，去库预期仍存 [21] 策略推荐 - 黄金短期770附近有支撑，关注近期高点794表现，白银短期9100有支撑，长线金银震荡向上 [4] - 铜前期多单继续持有，新入场等待回调逢低试多，沪铜关注区间【78500，81000】元/吨，伦铜关注【9750，9950】美元/吨 [7] - 锌暂时观望，中长期反弹逢高沽空，沪锌关注区间【22200，22800】，伦锌关注区间【2750，2850】美元/吨 [10] - 铝短期止盈观望，主力运行区间【20200 - 21200】 [14] - 镍、不锈钢止盈后观望，镍主力运行区间【120000 - 123000】 [18] - 碳酸锂关注20日均线支撑【78200 - 81000】 [22]

报告行业投资评级 |行业|评级| | ---- | ---- | |铁矿石|反弹| |煤焦|震荡偏强| |卷螺|震荡| |玻璃|反弹| |上证50|反弹| |沪深300|震荡| |中证500|上行| |中证1000|上行| |2年期国债|震荡| |5年期国债|震荡| |10年期国债|震荡| |黄金|震荡偏强| |白银|震荡偏强| |纸浆|盘整| |原木|区间震荡| |豆油|震荡| |棕油|震荡| |菜油|震荡| |豆粕|震荡偏空| |菜粕|震荡偏空| |豆二|震荡偏空| |豆一|震荡偏空| |生猪|震荡偏弱| |橡胶|震荡| |PX|观望| |PTA|震荡| |MEG|反套| |PR|观望| |PF|观望| [2][4][5][6][8][11] 报告的核心观点 报告对多个行业品种进行分析并给出投资评级 铁矿基本面矛盾不突出预计震荡运行 煤焦短期调整幅度有限建议回调买入 螺纹供需矛盾加剧短期期货寻支撑 玻璃短期现货偏弱关注需求好转 股指期货部分品种因政策利好有上行趋势建议多头持有 国债走势趋弱建议轻仓持有 黄金受多因素影响预计震荡偏强 纸浆供需双弱预计盘整 原木预计区间震荡 油脂短期或震荡 粕类预计震荡偏空 生猪预计震荡偏弱 橡胶预计短期内偏强运行 PX供需转弱短期压力不大 PTA供需改善价格随成本波动 MEG中期预计供需宽平衡 PF预计偏弱震荡 [2][4][6][8][11] 根据相关目录分别进行总结 黑色产业 - 铁矿基本面矛盾不突出 鲍威尔释放降息信号大宗商品受支撑 国内高炉限产预期阶段性证伪 全球发运环比下滑但无明显累库压力 终端需求偏弱 钢厂主动减产动力不足 8月下旬北方有减产预期但力度不及预期 预计震荡运行 [2] - 煤焦受福建大田煤矿事故和反内卷成效影响 大幅拉涨后回调 产地煤矿恢复缓慢 精煤库存创2024年3月以来最低 下游焦钢企业开工维持高位 部分煤矿预售订单饱和 短时间内煤价有支撑 河北和山东焦化限产时间长 供应端利多因素扰动市场情绪 短期调整幅度有限 突破前高需供应持续减量 建议回调买入 [2] - 螺纹唐山钢厂限产政策明朗但减产不及预期 建材需求环比回落 外需出口提前透支 地产投资回落 总需求难有逆季节性表现 全年总需求无增量会形成前高后低格局 五大钢材品种利润尚可 产量小幅增加 表需回升 钢厂库存加速累库 社会库存增幅扩大 8月中旬阅兵限产供应收缩预期有限 钢市供需矛盾加剧 传统旺季螺纹现货需求依然偏弱 仓单压制 短期期货大幅调整下方寻找支撑 [2] - 玻璃市场情绪降温 中下游消化前期库存 补库需求减弱 短期供需格局无明显改善 无产线放水或点火 开工率和周产量环比持稳 厂家库存继续累库 阅兵期间沙河玻璃停产可行性低 玻璃厂停产基本只有冷修选项 市场情绪扰动多 中下游库存偏低有补库空间 但刚需未回暖 长期看房地产行业处于调整周期 玻璃需求难大幅回升 短期现货偏弱 盘面关注60日线支撑 后期关注现实需求能否好转 [2] 金融行业 - 股指期货上一交易日沪深300股指收录 -0.37% 上证50股指收录 -0.67% 中证500股指收录0.18% 中证1000股指收录 -0.02% 日用化工、食品板块资金流入 多元金融、生物科技板块资金流出 国务院发布深入实施“人工智能+”行动意见 明确到2027年和2030年人工智能发展目标 国务院总理李强强调扩大优质服务进口等 市场看涨情绪升温 流动性增量涌入 建议股指多头持有 [2][4] - 国债中债十年期到期收益率下行1bp FR007下行5bps SHIBOR3M持平 央行开展4058亿元7天期逆回购操作 当日5803亿元逆回购到期 单日净回笼1745亿元 市场利率波动 国债走势趋弱 建议国债多头轻仓持有 [4] 贵金属行业 - 黄金在高利率环境和全球化重构背景下 定价机制向以央行购金为核心转变 特朗普的大而美法案或加重美国债务问题 凸显黄金去法币化属性 全球高利率环境下黄金对债券替代效应减弱 对美债实际利率敏感度下降 地缘政治风险边际减弱 特朗普关税政策加剧全球贸易紧张 市场避险需求仍在 中国实物金需求上升 央行连续增持八个月 推升本轮金价上涨逻辑未完全逆转 美联储利率和关税政策或短期扰动 预计今年利率政策更谨慎 关税政策和地缘政治冲突主导市场避险情绪变化 非农数据显示劳动力市场疲软 6月PCE数据显示通胀放缓 7月CPI同比涨2.7% 低于预期 特朗普解雇美联储理事增加市场避险需求 9月降息预期达80%以上 预计黄金震荡偏强 关注周五PCE数据 [4] - 白银与黄金类似受多种因素影响 预计震荡偏强 [4] 轻工业 - 纸浆上一工作日现货市场价格分化 针叶浆部分价格下探 阔叶浆部分价格上涨 针叶浆和阔叶浆最新外盘价维持不变 成本对浆价支撑减弱 造纸行业盈利水平低 纸厂库存压力大 对高价浆接受度不高 需求处于淡季 刚需采买原料 基本面呈现供需双弱格局 目前价格处于关键点位 预计盘整为主 [6] - 原木上周港口日均出货量增加 金九银十临近加工厂备货意愿增强 日均出库量表现坚挺 7月新西兰发运至中国原木量增加 但7月发运量偏低 预计8月到港维持低位 本周预计到港量环比增加 8月周均到港量少 供给压力不大 截至上周港口库存环比去库 挑战300万方关键阈值 现货市场价格偏稳 8月CFR报价上涨 9月外盘价预期持稳或上涨 成本端支撑增强 交割方面 790 - 800吸引交货意愿 840以上有交割利润 目前仓单以旧货为主 交割接货意愿偏低 预计区间震荡为主 [6] 油脂油料 - 油脂受出口销售强劲和美环保署决策影响 豆油需求前景看好 7月马棕油增产累库但期末库存低于预期 8月出口需求旺盛 印尼生物柴油政策需求增长为棕油提供长期支撑 国内8月进口大豆到港量维持高位 油厂开机率高 豆油库存压力仍存 棕油库存回升 菜油延续去库 双节备货需求回暖 油脂前期大幅上涨后短期或震荡 关注美豆产区天气及马棕油产销 [6] - 粕类USDA调低种植面积 虽单产提升但美豆期初库存、产量及期末库存均下降 美豆产区利于作物生长 预计单产有望创历史新高 市场预期美大豆和加油菜籽丰收 未来一个月天气是关键因素 美豆出口未改善前巴西大豆高升水格局难改变 国内8 - 9月大豆到港量高 油厂开机率高 豆粕库存高位供应充裕 阿根廷采购豆粕三季度到港 下游补库后采购情绪谨慎 中美谈判预期扰动市场情绪 预计震荡偏空 关注美豆天气、大豆到港情况 [6] 农产品 - 生猪供应端全国生猪交易均重下降 近期气温升高使生猪增重放缓 肥标价差转正后屠宰企业加大对低价标猪采购 预计多数地区生猪交易均重仍有下行空间 需求端上周全国重点屠宰企业生猪结算均价下行 受养殖端出栏加快和高温影响终端消费等因素作用 屠宰企业压价收购 重点屠宰企业平均开工率环比上涨 肥标猪价差震荡波动 整体均值平稳 未来一周生猪周均价或维持震荡 [8] 软商品 - 橡胶天然橡胶主产区天气因素干扰减弱 但地缘冲突未有效缓解 云南产区割胶利润上涨 原料供应偏紧支撑收购价格 海南产区天气好但胶水产量低于往年和预期 受期货行情带动原料收购价格上涨 泰国杯胶价格上涨但利润收窄 部分地区地缘冲突制约割胶进度 越南产区天气好原料价格上涨 需求端半钢胎企业产能利用率可能分化 全钢胎企业产能利用率有望恢复性增长但幅度有限 库存方面青岛港口天然橡胶现货库存下降 海外货源到港入库量低 入库率下滑 现货价格回落促使下游轮胎企业补货 出库量环比增长 市场仍供大于求但差距收窄 地缘局势缓和施压油价 下周期国内外主产区降雨增多 原料供应趋紧预期推动胶价走强 国内现货库存有望延续去库态势 预计短期内偏强运行 [11] - PX地缘存缓和可能 油价下跌 PTA负荷走弱 聚酯负荷震荡回升 PX供需转弱 但短期压力不大 PXN价差坚挺 近月价格跟随油价波动 [11] - PTA油价振幅大 尽管PXN价差坚挺 但成本端支撑一般 供应减少 下游聚酯工厂负荷反弹 供需改善 短期价格跟随成本波动为主 [11] - MEG上周港口库存去库 后续到港量低于预期 终端需求略微改善 国产回升 进口量震荡 供应压力增加 中期预计供需宽平衡 短期成本端波动大 低库存支撑盘面价格 [11] - PR隔夜原油下跌拖累聚酯成本 聚酯瓶片偏紧货源逐步宽松 供应支撑减弱 下游旺季需求持续疲软 交投氛围清淡 短期市场受成本逻辑主导 叠加供需偏弱 预期今日市场整体区间偏弱运行 [11] - PF纶短纤自身供需端缺乏利好 且隔夜油价下调 若无新增利好提振 预计今日市场价格或偏弱震荡 [11]

美国国债规模与结构 - 美国国债规模达36.5万亿美元（2025年3月数据）[7] - 超过70%的国债由美国国内机构持有 包括社保系统和美联储[7] 美元霸权与全球贸易关系 - 全球70%的贸易采用美元结算[10] - 各国央行超过50%的外汇储备为美元资产[10] - 美债被视为"全球经济入场券" 形成"购买美元-购买美债-成为债主"的循环链条[11][12][15] 债务货币化操作模式 - 美联储在2020年疫情期间印制3万亿美元直接购买国债[19] - 财政部发行债务与美联储购买操作形成闭环[6][19] - 通过美元贬值实现债务价值蒸发 2008年后美元对主要货币贬值30%[20] 军事支出与债务循环 - 美国年军费预算超过1万亿美元[21] - 债务资金转化为军费支出 用于航母建造、舰载机更新和海外基地维护[19][23] - 形成"债务-军费-就业-选票"的内部循环系统[23] 全球美债持有趋势变化 - 各国央行持有美债比例从2000年的51%下降至2025年的38%[23] - 去美元化趋势逐渐形成暗流[23] - 日本持有1.1万亿美元美债 成为典型债主国家[14] 地缘政治与金融体系关联 - 11艘航母构成美元霸权的军事保障体系[23] - 美元霸权通过军事力量维持全球金融秩序[17][23] - 金融体系与地缘政治形成相互支撑的闭环结构[18][23]

报告概述 - 报告意在客观反映行业内期货公司、证券公司对大宗商品各品种的研究观点，追踪热点品种，分析市场投资情绪，总结投资驱动逻辑 [1] - 报告中策略观点和投资逻辑基于所采纳机构当周公开发布的研究报告，收盘价数据选上周五，周度涨跌为上周五较前一周五收盘价变动幅度 [1] 行情数据 大宗商品 - PTA收盘价4868.00，周度涨3.22%；乙二醇收盘价4474.00，周度涨1.41%；棕榈油收盘价9592.00，周度涨1.40%；PVC收盘价5019.00，周度涨1.31%；原油收盘价493.60，周度涨1.13% [2] - 白银收盘价9192.00，周度跌0.13%；甲醇收盘价2405.00，周度跌0.29%；黄金收盘价773.40，周度跌0.31%；铜收盘价78690.00，周度跌0.47%；铝收盘价20630.00，周度跌0.67% [2] - 玉米收盘价2175.00，周度跌0.68%；生猪收盘价13840.00，周度跌0.75%；铁矿石收盘价770.00，周度跌0.77%；豆粕收盘价3088.00，周度跌1.56%；螺纹钢收盘价3119.00，周度跌2.16% [2] - 多晶硅收盘价51405.00，周度跌2.53%；玻璃收盘价1173.00，周度跌3.14%；焦煤收盘价1162.00，周度跌5.53% [2] A股 - 沪深300收盘价4378.00，周度涨4.18%；中证500收盘价6822.85，周度涨3.87%；上证50收盘价2928.61，周度涨3.38% [2] 海外股市 - 富时100收盘价9321.40，周度涨2.00%；法国CAC40收盘价7969.69，周度涨0.58%；恒生指数收盘价25339.14，周度涨0.27%；标普500收盘价6466.91，周度涨0.27% [2] - 纳斯达克指数收盘价21496.53，周度跌0.58%；日经225收盘价42633.29，周度跌1.72% [2] 债券 - 中国国债5年期收盘价1.63，周度涨2.21%；中国国债10年期收盘价1.77，周度涨4.20%；中国国债2年期收盘价1.43，周度涨1.83% [2] 外汇 - 欧元兑美元收盘价1.17，周度涨0.16%；美元中间价收盘价7.13，周度跌0.07%；美元指数收盘价97.72，周度跌0.12% [2] 大宗商品观点汇总 宏观金融板块 股指期货 - 采集8家机构观点，看多3家、看空2家、震荡3家 [4] - 利多逻辑：美联储释放鸽派信号致美元指数走弱；上海地产限购政策放松；市场期待稳增长刺激政策；央行净投放流动性13652亿元；市场成交量放大，融资余额破前高 [4] - 利空逻辑：社融等数据弱于预期；财报披露降温市场；小盘股交易过热；股指短期有回落风险 [4] 国债期货 - 采集7家机构观点，看多1家、看空4家、震荡2家 [4] - 利多逻辑：美联储释放鸽派信号提升流动性宽松预期；7月社融与信贷数据低于预期提振债市情绪；央行呵护市场流动性 [4] - 利空逻辑：股市走强利空债市；三季度是发行高峰或带来供需压力；股市对美联储降息预期更敏感；政策宽松预期不强 [4] 能源板块 原油 - 采集9家机构观点，看多3家、看空3家、震荡3家 [5] - 利多逻辑：美联储释放鸽派信号增加降息预期；美国原油库存超预期减少；美国汽油裂解价差逆季节性反弹；美国或加大对俄制裁 [5] - 利空逻辑：欧元区宏观偏弱引发需求忧虑；9月欧佩克+计划增产55万桶/天；拉美国家产量增量显著；原油月差走弱 [5] 农产品板块 棕榈油 - 采集8家机构观点，看多3家、看空1家、震荡4家 [5] - 利多逻辑：美国生柴豁免量恐不及预期；7月马来库存增幅放缓；海外产地低库存进入减产期；印尼棕榈油库存环比降13%至253万吨 [5] - 利空逻辑：印尼棕榈油行业呼吁重估B50计划；中国棕榈油库存回升；棕榈油短期有回调风险；印尼6月毛棕榈油产量环比升15.8%至482万吨 [5] 有色板块 铜 - 采集7家机构观点，看多2家、看空0家、震荡5家 [6] - 利多逻辑：鲍威尔言论提振降息预期，美元走弱支撑金属价格；宏观情绪回暖；海外矿端供应紧张；下游进入旺季补库意愿增强 [6] - 利空逻辑：关税影响需求前景不确定；美国铜关税政策使非美地区供应增加；终端需求稳定但高价补库意愿不强；7月国内电解铜产量环比增3.94万吨 [6] 化工板块 玻璃 - 采集7家机构观点，看多0家、看空1家、震荡6家 [6] - 利多逻辑：地产政策推动需求预期改善；9月进入需求旺季下游备货或改善；价格下探后底部估值支撑增强 [6] - 利空逻辑：现货成交重心下移；01合约高升水制约上行空间；浮法厂库存压力增加；煤炭价格回落成本支撑减弱 [6] 贵金属 黄金 - 采集7家机构观点，看多2家、看空0家、震荡5家 [7] - 利多逻辑：鲍威尔发言偏鸽派升温降息预期；美国经济滞胀预期支撑金价；中期去美元化支持逢低买入 [7] - 利空逻辑：美联储降息预期或已定价；贸易谈判进展使地缘政治缓和；黄金缺乏突破动力处于震荡区间 [7] 黑色板块 焦煤 - 采集8家机构观点，看多3家、看空1家、震荡4家 [7] - 利多逻辑：焦炭开启第八轮提涨；钢材利润好铁水维持高位；九月初前安监趋严；福建煤矿发生伤亡事件 [7] - 利空逻辑：蒙煤通关量增加；下游采购积极性减弱；8月底下游钢厂和焦化厂有限产预期；澳煤进口窗口打开 [7]