报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 沪铜昨夜增仓上行站上 8 万关口，今日维持强势运行，美国 8 月通胀符合预期使美联储降息预期升温，国内产业旺季对期价支撑增强，技术上上行动能较强 [5] - 沪铝昨夜增仓上行，今日维持强势运行且主力期价站上 2.1 万关口，海外降息预期升温推动有色板块上行，LME 仓库集中提货致区域供应紧张，铝价强于有色板块，技术上突破 7 月以来震荡高位，上行动能较强 [6] - 沪镍今日减仓下行，海外降息预期升温推动有色板块上行，但国内镍矿港口和上期所镍库存上升利空镍价，短期宏观推动有色普涨，镍价或低位反弹，前期空头了结意愿强，关注 8 月高点压力 [7] 根据相关目录分别进行总结 产业动态 - 铜方面，本周因 9 月初环保检查减停产企业已恢复生产，铜价上涨使再生铜原料市场供应增加，本周 SMM 废产阳极板企业开工率为 51.89%，环比上升 3.00 个百分点，预计下周回升 3.84 个百分点至 55.73% [9] - 镍方面，9 月 12 日精炼镍上海市场价格，金川电解 124250 - 124450 元/吨，上涨 1620 元/吨；俄罗斯镍 122550 - 122650 元/吨，上涨 1720 元/吨；镍豆 124550 - 124650 元/吨，上涨 1620 元/吨 [9] 相关图表 - 铜相关图表展示了铜基差、月差、国内显性库存、海外交易所库存、伦铜注销仓单比例、上期所仓单库存等数据 [10][12][13] - 铝相关图表展示了铝升贴水、月差、国内社库、海外交易所库存、氧化铝库存、铝棒库存等数据 [22][24][26] - 镍相关图表展示了镍基差、月差、上期所库存、LME 库存及注销仓单比例、伦镍走势、镍矿港口库存等数据 [34][38][42]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 宏观面美联储降息预期升温，关税扰动影响市场情绪；产业面热卷产量由降转增，终端需求韧性较强，库存下滑，表需回升；成本支撑增强，因铁水增加提升炉料需求，HC2601合约仍考虑3300 - 3400区间交易，注意操作节奏及风险控制 [9] 根据相关目录分别进行总结 周度要点小结 - 行情回顾：截至9月12日收盘，热卷主力合约期价为3364（+24），杭州涟钢热卷现货价格为3410（+10）；热卷产量上调至325.14（+10.9），同比+22.97；表观需求增加至326.16（+20.8），同比+12.22；厂库增，社库降，总库存373.32（-1.02），同比-57.89；钢厂盈利率60.17%，环比上周减少0.87个百分点，同比去年增加54.11个百分点 [7] - 行情展望：宏观上海外美国8月非农就业数据不佳提升美联储9月降息预期，墨西哥拟提高部分产品进口关税，国内多部委推进重点行业产能治理等；供需上热卷周度产量上调，产能利用率83.06%，终端需求回升，库存小幅回落，表观需求提升；成本上铁矿石表现坚挺，焦炭现货提降但焦煤期价震荡偏强；技术上HC2601合约震荡偏强，3300附近存较强技术支撑，MACD指标显示DIFF与DEA在0轴下方有金叉迹象，绿柱缩小 [9] 期现市场 - 期货价格：HC2601合约震荡偏强，HC2510合约强于HC2601合约，12日价差为31元/吨，周环比+5元/吨 [15] - 仓单与持仓：9月12日，上海期货交易所热卷仓单量为59441吨，周环比+34382吨；热卷期货合约前二十名净持仓为净空102712张，较上一周减少10791张 [21] - 现货价格：9月12日，上海热轧卷板5.75mm Q235现货报价3410元/吨，周环比+10元/吨；全国均价为3434元/吨，周环比+14元/吨；本周热卷现货价格弱于期货价格，12日基差为46元/吨，周环比-14元/吨 [25] 上游市场情况 - 炉料价格：9月12日，青岛港61%澳洲麦克粉矿报848元/干吨，周环比+11元/干吨；天津港一级冶金焦现货报价1620元/吨，周环比-50元/吨 [31] - 到港量：2025年09月01日 - 09月07日Mysteel全球铁矿石发运总量2756.2万吨，环比减少800.6万吨，澳洲巴西铁矿发运总量2329.6万吨，环比减少572.5万吨等；中国47港到港总量2572.9万吨，环比减少72.1万吨等 [35] - 港口库存：本周全国47个港口进口铁矿库存总量14456.12万吨，环比增加30.40万吨；日均疏港量344.39万吨，增14.06万吨等；9月11日，河北唐山钢坯库存量为128.95万吨，周环比-7.58万吨，同比+11.82万吨 [39] - 焦化厂情况：本周全国230家独立焦企样本产能利用率为75.58%，增2.97%；焦炭日均产量53.30，增2.09，焦炭库存43.91，增3.2，炼焦煤总库存752.00，减28.95，焦煤可用天数10.6天，减0.86天 [43] 产业情况 - 供应端：2025年7月全国粗钢产量为7966万吨，同比下降4.0%；8月我国出口钢材951万吨，较上月减少32.6万吨，环比下降3.3%等；9月11日，热卷周度产量为325.14万吨，较上周+10.9万吨，同比+22.97万吨；9月12日，247家钢厂高炉开工率83.83%，环比上周增加3.43个百分点等；9月11日，热卷厂内库存量为80.88万吨，较上周+0.9吨，同比-10.67万吨，全国33个主要城市社会库存为292.44万吨，环比-1.92万吨，同比-47.22万吨，热卷总库存为373.32万吨，环比-1.02万吨，同比-57.89万吨 [46][48][55] - 下游情况：2025年1 - 8月，我国汽车产销分别完成2105.1万辆和2112.8万辆，同比分别增长12.7%和12.6%；2025年1 - 7月家用空调累计生产18345.54万台，同比+5.1%，家用冰箱生产5963.15万台，同比+0.9%，家用洗衣机生产6812.82万台，同比+9.4% [58]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 本周沪铅期货震荡上行，沪期铅主力合约2510上涨0.83%，预计下周仍有上行动能；宏观层面美国经济数据使市场对美联储9月降息预期升温，流动性宽松预期增强；供应端原生铅产量阶段性恢复，再生铅产能释放放缓；需求端铅酸蓄电池需求平稳，“金九银十”旺季使市场对需求增长有所期待，新兴领域储能需求向好，但整体需求仍在缓慢恢复；库存方面国外下跌、国内上涨，整体不变；建议沪铅主力合约2510逢低布局多单，震荡区间16800 - 17300，止损区间16600 - 17400 [6] 根据相关目录分别进行总结 周度要点小结 - 行情回顾：本周沪铅期货震荡上行，主力合约2510上涨0.83%，受美国宏观数据走弱及有色集体创新高带动，预计下周仍有上行动能 [6] - 行情展望：宏观上美国经济数据使市场对美联储降息预期升温；供应端原生铅产量阶段性恢复，再生铅产能释放受环保督查和废电瓶回收效率影响放缓；需求端铅酸蓄电池需求平稳，“金九银十”旺季及新兴领域储能需求使市场有期待，但整体需求缓慢恢复；库存方面国外下跌、国内上涨，整体不变；建议逢低布局多单 [6] 期现市场 - 期价：国内期价较上周小幅上涨，国外期价走平，比值走高；截至20250911，LME3个月铅报1938美元/吨，铅活跃合约报16850元/吨，沪伦比值报8.71 [8][12] - 升贴水：国内期货升贴水走弱，国外升贴水走弱；截至20250911，中国期货升贴水报 - 75元/吨，LME铅升贴水(0 - 3)报 - 42.99美元/吨 [14][16] - 库存：国外铅库存下跌，国内库存下跌，仓单数量上涨，沪铅库存整体下跌；截至20250911，铅总计库存报6.28吨，下跌0.25万吨，LME铅总库存报232625吨，下跌15575吨，沪铅仓单数量报59737吨，上涨4693吨 [32][36] 产业情况 - 供应端原生铅：截至20250904，原生铅主要产地开工率平均值82.56%，较上周上涨4.36%，周度产量3.78万吨，较上周上涨0.07万吨 [20][22] - 供应端再生铅：截至20250904，再生铅主要产地产量报1.34万吨，环比下跌0.58万吨，产能利用率平均报35.14%，环比下跌10.65%，目前处于淡季，下周预计有所回升 [26][30] - 供应端进出口：2025年7月，精铅出口量1795吨，环比下滑43.62%，同比增长408.31%；精铅进口量3417吨；铅合金进口量12784吨；铅精矿进口量约12.23万吨，环比增长3.6%，同比增长28.3%；铅锭总进口量1.345万吨，环比增加0.694万吨，增幅106.70%，同比减少0.973万吨，减幅41.98% [38][40] - 需求端加工费：截至20250905，铅精矿全国加工均价报400元/吨，进口矿加工费当月值报 - 90美元/千吨，国内铅精矿加工费下滑，进口矿加工费走平，国内产量整体利空 [42][44] - 需求端汽车产销：8月汽车销量285.7万辆，环比增长10.18%，同比增长16.4%；1 - 8月累计销量2112.8万辆，同比增长12.6%；新能源汽车8月销量139.5万辆，环比增长10.54%，同比增长27%；1 - 8月累计销量962万辆，同比增长36.7% [46][49] - 需求端价格：截至20250911，废铅电蓄48V/20AH浙江报394元/组，上海铅锑合金(蓄电池用，含锑2 - 4%)报20000元/吨，蓄电池价格走平，铅锑合金价格走高 [51][53]

市场环境与资金流向 - A股市场9月经历调整初步消化前期累积涨幅压力市场情绪整体仍较为积极[1] - 国内反内卷政策持续发力居民风险偏好回升资金配置由存款市场向资本市场转移[1] - 美联储降息预期升温全球流动性宽松格局延续[1] 市场格局与资金动向 - 市场维持当前格局因影响因素暂未发生重大变化[1] - 前期上涨较快幅度较大板块面临短期调整压力[1] - 增量资金和活跃资金可能转向相对低位和低估值板块寻找新叙事逻辑[1] 细分领域投资机会 - 科技股中业绩兑现度高且估值可接受的海外算力板块受看好包括光模块PCB液冷等[1] - 基于美联储降息预期和美元走弱资源股存在投资机会包括黄金铜铝等[1] - 8月及以前滞涨的红利股和创新药板块调整基本到位存在一定机会[1]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 美国8月就业数据表现偏弱，消费端通胀核心CPI年率持平预期和前值，美联储越来越多官员支持降息，特朗普持续施压或更换美联储官员，使市场预期美联储9/10/12/1月或连续每次降息25个基点，加之俄乌冲突等地缘政治风险难解，全球多国央行持续购买黄金，或使贵金属价格易涨难跌 [1] 相关目录总结 贵金属市场数据 - 上海黄金收盘价829.72元/克，较昨日变化-3.63元，成交量37212.00，持仓量-7332.00；上海白银收盘价9772.00元/十克，成交量566582.00，持仓量-48782.00 [1] - COMEX期货活跃合约国际黄金收盘价3673.40美元/盎司，成交量30849.00，持仓量385483.00；国际白银收盘价42.07美元/盎司，成交量59084.00，持仓量131190.00 [1] - 伦敦金现3629.55美元/盎司，SPDR黄金ETF持有量-2.00，iShare黄金ETF持有量462.87；伦敦银现41.08美元/盎司，iShare白银ETF持有量0.00，加拿大PSLV白银ETF持有量6129.61 [1] - 上海期金/上海期银比值84.79，上海金现/上海银现比值84.80，纽约期金/纽约期银比值87.33，伦敦金现/伦敦银现比值88.36 [1] 重要资讯 - 美国8月核心CPI同比增3.1%，环比增0.3%，持平预期和7月；上周首申失业金人数增至26.3万，创近四年新高 [1] - 欧洲央行连续两次会议按兵不动，行长拉加德称欧元区降通胀过程结束，贸易不确定性减弱 [1] 多空逻辑 美国就业数据偏弱、通胀持平、美联储官员支持降息、特朗普施压及地缘政治风险和多国央行购金，使贵金属价格易涨难跌 [1] 交易策略 逢价格回落布局多单；伦敦金关注3400 - 3500附近支撑位及3650 - 3750附近压力位，沪金800 - 810附近支撑位及840 - 850附近压力位；伦敦银38 - 39附近支撑位及41 - 43附近压力位，沪银9000 - 9500附近支撑位及10000 - 10500附近压力位 [1]

市场整体表现 - A股三大指数于9月12日集体下跌，沪指跌0.12%，深证成指跌0.43%，创业板指跌1.09%，北证50指数跌2.11% [1] - 沪深京三市全天成交额达25483亿元，较上一交易日放量837亿元 [1] - 全市场超过3300只个股下跌 [1] - 工业金属、存储芯片、影视院线等板块涨幅居前 [2] 工业金属板块 - 工业金属板块领涨行业板块，多只个股涨停 [4] - 美国8月CPI同比上涨2.9%，为7个月以来最高水平，核心CPI同比上涨3.1% [4] - 美国上周首次申请失业救济人数为26.3万人，升至近4年高位 [4] - 数据强化了市场对美联储降息的预期，交易员押注年底前至少还有两次降息 [5] - 新湖期货观点：铜供需基本面健康，供应端持续紧缺且干扰频发，国内外炼厂开启或计划减产，需求端在电网投资高增长背景下韧性较强，铜价易涨难跌 [5] - 民生证券观点：工业金属供给约束持续，国内需求具备韧性，叠加供应链重构拉动海外需求，金属价格中枢有望上行 [6] 存储芯片板块 - 存储芯片概念板块表现活跃 [7] - 闪迪宣布将面向所有渠道和消费者客户的产品价格上调10%以上，并考虑未来几个季度进一步调整，此为2025年第二次提价 [7] - 东方证券观点：提价源于供需格局转变，AI应用推动及数据中心、客户端、移动领域存储需求强劲，而行业面临供应紧缩，部分供应商因财务困境短期难以扩产，供需缺口或持续扩大 [7] 影视院线板块 - 影视院线板块涨幅领先 [8] - 截至9月8日，定档9月上映的影片数量已达40部 [8] - 电影《731》计划于9月18日上映，猫眼“想看”人数达441.1万，首日预排片占比超99%，票房预期超过40亿元 [8] - 电影《志愿军：浴血和平》定档9月30日，作为系列终章，票房预测达20亿元 [8] - 国盛证券数据：2025年上半年影视板块营收114.70亿元，同比增长29.59%；归母净利润12.08亿元，同比增长92.55% [8] - 后续将有《刺杀小说家2》、《疯狂动物城2》、《阿凡达3》等多部重磅影片上映，优质供给有望带动全年票房同比增长 [8]

港股市场表现 - 恒生指数收盘26388.16点 上涨301.84点 涨幅1.16% [1] - 恒生科技指数收盘5989.27点 上涨100.50点 涨幅1.71% [1] - 南向资金近期涌入港股市场势头强劲 推动港股通新进标的股价上涨 [7] 港股通新进标的个股表现 - 药捷安康-B（02617.HK）盘中涨幅超130% 收盘涨幅达77% [4] - 脑洞极光-B（06681.HK）收盘涨幅32% [3] - 博雷顿（01333.HK）收盘涨幅超21% [5] - 曹操出行（02643.HK）盘中冲高14% [5] - IFBH（06603.HK）涨幅超7% [5] - 映恩生物-B（09606.HK）早盘冲高11%后跳水 最终跌幅超10% [5] 科技股表现 - 百度集团-SW（09888.HK）涨幅超8% [7] - 阿里巴巴-W（09988.HK）涨幅超5% [7] - 网易-S（09999.HK）涨幅超2% [7] - 腾讯控股（00700.HK）涨幅超2% 收盘643.5港元创近期新高 距历史高点721港元约10% [7] 机构后市观点 - 中金指出港股市场今年结构胜于指数 建议把握盈利趋势主导的景气方向 [10] - 花旗上调年底恒生指数目标7%至26800点 预期明年上半年及年底分别升至27500点和28800点 [10] - 广发证券认为美联储降息预期升温将利好A/H资产 港股互联网板块有望获海外增量资金青睐 [10]

（作者为苏商银行特约研究员武泽伟） 近期，黄金价格快速攀升，COMEX黄金期货一度升破3700美元/盎司，创历史新高；伦敦现货黄金也一 度突破3650美元/盎司大关。受国际金价涨势带动，国内SHFE黄金期货价格同步走高，站上835元/克。 本轮金价快速上涨由多重因素共同推动。除市场预期美联储即将开启降息周期之外，全球地缘不确定性 升温、央行持续购金及黄金ETF资金流入扩大等因素均对金价形成有力支撑。这些动力不仅推动金价短 线冲高，也为中长期走势奠定基础。 基于当前市场环境和发展趋势，我们维持对黄金价格的乐观判断。高盛等机构近期纷纷上调金价预测， 高盛在基线情景中将2026年年中目标价上调至4000美元/盎司，极端情景下金价甚至可能挑战5000美元 大关。这一乐观预期主要建立在降息周期启动、政策不确定性延续以及结构性买盘持续等基础之上。 美联储货币政策转向预期仍是支撑金价的核心因素。疲软的就业数据和通胀放缓迹象，已经使美联储面 临落后于曲线的风险。我们预计美联储在9月会议上至少降息25个基点，如果经济数据进一步恶化，不 排除降息50个基点的可能性。当前市场定价显示，全年降息三次共75个基点的预期正在强化。从美联 ...

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 电解铝市场处于宏观预期与基本面现实博弈阶段，美联储降息预期提供宏观利好，但基本面需求复苏程度仍需验证，短期内铝价预计维持高位震荡 [11] 根据相关目录分别进行总结 期货市场 - 2025年9月10日，沪铝al2510合约全天震荡，成交量93249手，持仓量196440手 [2] - 沪铝期货12个合约持仓量542337手，较上一交易日增加7282手，活跃合约沪铝al2510持仓量增加2246手 [2] - 展示了沪铝各合约行情数据，如沪铝加权最新价20775，涨幅0.22%等 [4] 现货市场 - 2025年9月10日，主力合约沪铝al2510合约基差走弱，华东现货铝报价20750元/吨，期货主力合约收盘价20790元/吨，当日基差为 -40元/吨 [5] 影响因素 宏观资讯 - 近期全球宏观环境多空交织，美国8月非农就业增长意外降温，仅增加2.2万人，6月就业数据向下修正至负增长，失业率升至2021年以来新高 [6] 基本面资讯 - 电解铝供应高位稳定，产能接近政策天花板，需求处于“金九银十”消费旺季前夕，有边际改善，下游加工企业开工率回升，但对高价位铝价抵触，拿货谨慎 [7] - 截至2025年9月10日，电解铝库存处于近五年同期偏低位，为铝价提供支撑 [7] 技术分析 - 沪铝2510合约日线在短期均线上方震荡，整体处于箱体中，MACD黄白线粘合，成交量缩小，资金多空博弈剧烈 [8]

市场表现与资金流向 - 9月12日市场小幅上扬，有色金属、稀土永磁等概念涨幅居前，工业有色ETF（560860）盘中涨幅超过3% [1] - 工业有色ETF（560860）备受资金青睐，9月11日单日资金净流入超7700万元，近10日资金净流入超2.9亿元，近60日资金净流入超16亿元 [1] - 截至9月11日，工业有色ETF（560860）最新规模超24亿元，创上市以来新高 [1] 宏观经济数据 - 美国8月CPI同比上涨2.9%，与预期持平，较前值2.7%小幅回升 [1] - 美国8月CPI环比上涨0.4%，略高于预期的0.3%，前值为0.2% [1] - 美国8月核心CPI同比上涨3.1%，环比上涨0.3%，均与预期和前值持平 [1] - 数据公布后，交易员对美联储降息押注更加坚定，预计到2025年底美联储至少会降息两次 [1] 行业盈利预测 - 2025年上半年基本金属板块净利润同比增长27% [1] - 2025年第二季度基本金属板块实现净利润376.44亿元，同比增长14%，环比增长15% [1] - 2025年上半年利润增长得益于中美制造业阶段性共振向上及美联储降息预期导致的基本金属商品价格中枢抬升 [1] 产品信息 - 工业有色ETF（560860）紧密跟踪中证工业有色金属主题指数，覆盖铜、铝、稀土等战略资源龙头公司 [2] - 场外投资者可通过联接基金（A类份额代码018489，C类份额代码018490）进行投资 [2]