行业与公司 * 纪要主要涉及科技行业 特别是AI算力、存储、光模块、AI芯片及AI应用等领域[1] * 重点讨论的公司包括中际旭创、新易盛、工业富联、盛弘科技、中芯国际、华虹半导体、英伟达、谷歌、赛微电子、MongoDB、江波龙、兆易创新等国内外科技企业[1][5][7][20][21] 市场展望与布局时机 * 投资者对2026年市场普遍乐观 预计一季度指数有望达到4300-4500点 当前市场指数围绕3900点波动 为布局提供良好基础[1][3] * 12月是利空因素消化后的较好布局时机[1][4] * 2026年一季度将有多重事件催化科技行情 包括1月中旬Q4业绩预告、北美CES展、3月英伟达GTC大会、4月北美OFC光通信展以及一季报和年报披露[1][4] 算力板块与光模块 * 海外算力板块在9月至11月经历震荡但已企稳 市场对其前景看好[1][3] * 中际旭创2026年上半年市值有望达到1万亿到12000亿 反映出高景气度和业绩爆发性[5] * 新易盛具有高性价比 保守估计明年营收可达200亿[5] * 2027年是1.6T光模块大爆发之年 谷歌GPU卡预计从今年270万张增至明年的400多万张 TPU卡量可能增长50%以上至600多万张 英伟达Rubin系列出货将推动1.6T需求爆发式增长[5][6] * 关注与1.6T光模块相关的公司 如工业富联、盛弘科技[1][6] AI芯片竞争格局 * AI芯片市场竞争转向系统级竞争 英伟达NVLink互联协议领先 速率达224G 未来带宽将翻倍增长[10] * 新思科技与英伟达合作强化EDA软件优势[10] * Google TPU增长得益于Gemini及nano banana模型性能超预期和用户需求增加 而非抢占英伟达市场份额[10] * 增量市场将带动PCB、铜材及光模块产业链价值提升[10] 存储市场 * 2026年DRAM价格预计逐季度上升 DDR5第一季度预计上涨18%-23% LPDDR5X预计上涨超20%[2][14][15] * 2026年DRAM需求同比增长约26% 供给增速小于20% 供需差距大于6%[14] * 2026年NAND全年涨幅预计58%-63% 企业级SSD第一季度涨幅预期20%-25% 二季度涨幅13%-18%[2][16][19] * 供给侧晶圆厂优先满足HBM供给 传统DRAM产能增长有限 需求侧AI服务器带动DRAM bit增长幅度约24%[14][15][19] * 涨价对国内模组厂如江波龙、佰维、得明利等业绩提升明显[2][20] * 关注利基型存储公司如兆易创新 端侧放量将加速其渗透率提升[2][18][20] AI存储软件与数据基础设施 * MongoDB股价上涨22% 受益于大模型外挂记忆系统需求 当前成功的方法是将文件分别存储在MongoDB、Redis、Elastic及Neo4j等不同数据库中[2][21] * 关注AI存储软件公司Box和Pure Storage Pure Storage提供全闪存解决方案并自行开发SSD控制器[2][22][23] * 关注Snowflake和Salesforce财报 推理用量上升及数据分析代理发展推动数据基础设施需求[2][24] 国内外科技公司机会 * 国内市场关注芯片、液冷、电源和交换机领域公司如中芯国际、华虹半导体 预计2026年迎来业绩拐点[7] * 海外市场推荐世嘉光驰、源杰科技、博创科技、汇聚科技及赛微电子 后者是谷歌MEMS OCS硅光晶圆核心供应商[7] AI应用与垂直领域 * 看好国产算力和应用发展前景 未来半年至一季度国产大模型产品迭代密集 如Deepseek V3.2性能接近GPT-5[11] * 手机端AI功能需与操作系统深度融合 苹果因自有操作系统和APP厂商话语权具优势 预计2026年WWDC推出更多AI功能[8][9] * 垂直领域投资机会关注AI营销（汉得信息、天润云）、AI医疗（京东健康、医脉通）、通用领域（金蝶、孙信福）等扎根具体行业的公司[12][13]

港股市场概况 - 截至2025年11月28日，香港联合交易所共有2664家上市公司，总市值约48万亿港元 [1] - 市场结构显示内地企业市值及成交金额占比均达80%左右 [1] - 投资者构成中，国际投资者占比60%，香港本地投资者占比25%，内地投资者占比15%，专业机构投资者贡献了85%的交易额 [1] 市场表现与结构 - 今年以来恒生指数与恒生科技指数累计涨幅分别为29%和25% [1][2] - 市场轮动特征显著，指数涨幅的近60%由15只个股贡献 [2] - 港股市场由大量小市值公司构成，0-20亿港元市值区间的公司数量占比高达65%，但合计市值仅占全市场的1.80% [2] 估值水平分析 - 截至2025年11月28日，恒生指数与恒生科技指数相较于2024年低点已分别累计上涨75%和88% [3] - 作为重要估值参考指标的AH溢价指数当前数值为121，处于历史偏低位置 [3] - 港股估值整体处于合理区间，未见明显高估，也未有大幅估值修复空间 [3] 稀缺资产类别 - 港股的稀缺性资产主要集中在互联网龙头、创新药、新消费及红利资产四个方面 [4] - 互联网龙头是核心亮点，腾讯、阿里巴巴、百度等公司近两年资本开支合计同比增速达100% [4][5] - 创新药领域被视为“一级半市场”和“创新摇篮”，我国创新药市场份额已从2015年的18.7%升至2024年的27.8% [5] 红利与新消费资产 - 恒生高股息率指数股息率5.82%、动态市盈率7.7倍，优于A股万得红利指数 [6] - 新消费板块港股更显多元，可选消费等领域占比超过60%，汇聚泡泡玛特、安踏体育等企业 [6] - 蜜雪集团、泡泡玛特、老铺黄金的动态市盈率已分别达到28倍、41倍和34倍 [6] 高端制造短板 - 高端制造是港股明显短板，标的数量少、覆盖窄，整体实力弱于A股 [7] - A股在新能源、工业自动化与机器人、航空航天与军工等领域构建了全产业链优势 [7] 资金流向动态 - 国际投资者持股市值占比约60%，今年以来累计流入规模仅约700亿港元 [7] - 南下资金今年以来累计净流入达13820亿港元，较去年同期增长逾0.9倍，历史累计净流入规模已突破5万亿港元 [7]

文章核心观点 - 当前AI投资热潮中，单纯的技术本身无法构建可持续的商业壁垒，企业需要通过高势能的超级技术和超级品类来定义新世界，从而打造超级科技品牌 [1][3] AI行业市场现状与挑战 - 2025年全球AI应用市场规模首次突破5000亿美元，中国AI应用市场移动端用户增速达101% [4] - 截至2025年4月，中国人工智能相关企业已突破4500家，赛道竞争白热化，技术同质化风险初显 [4] - IDC预计，受关税政策等因素影响，2025年全球IT支出增长率将从10%降至5% [4] - 类似人形机器人等AI产品和技术，大多未找到明确市场机会，企业需警惕，应先有市场洞察，后进行创新 [4] 小鹏汽车的AI战略转型实践 - 2024年，里斯战略咨询协助小鹏汽车进行关键战略跃迁，将其重新定义为“面向全球的AI智驾科技公司”，跳出传统车企及“新能源汽车”的竞争框架 [4] - 在此战略下，定义了“全球首款AI汽车”概念，并体现在新款P7+车型上，将其打造为“30万以内最强智驾轿跑” [5] - 首创“全系标配端到端AI智驾，不选装、不订阅、不付费”的商业模式，使AI能力成为产品核心标配 [5] - 小鹏在科技日发布了四项“物理AI”重要应用：第二代VLA、小鹏Robotaxi、全新一代Iron人形机器人以及汇天两套飞行汽车体系，以巩固其“超级AI科技品牌”认知 [5] - 这一系列市场成绩证明，新的战略正助力小鹏在激烈竞争中确立新的增长范式 [6] - 在新能源汽车市场同质化竞争加剧的背景下，小鹏锚定“AI科技”核心标签，跳出“蔚小理”的固有排序认知，其差异化定位是扭转战局的关键 [8] - 战略调整的底气源于企业深厚的技术基因，创始人的理工背景赋予品牌对研发的极致重视，技术沉淀成为其区别于其他新势力品牌的核心优势 [8] 特斯拉的品牌建设范式 - 特斯拉的品牌认知已超越“电动汽车”单一标签，其创新人格、太空探索、星链布局、人形机器人等共同构筑起一个“酷感十足的科技生态体” [7] - 品牌的终极竞争力源于超级技术背书与价值观认同的双重赋能 [7] - SpaceX火箭试飞成功等跨界技术成果，直接推动特斯拉股价大幅上涨，反映出市场对其“技术引领者”身份的高度认可，成为品牌溢价的核心引擎 [7] - 尽管特斯拉的智能驾驶功能主要在美国落地，订阅用户仅占全球消费者的20%，但“领先AI智驾”的品牌认知已深入人心 [7] - 这种认知塑造的成功让特斯拉脱离传统燃油车企竞争框架，在全球新能源汽车市场实现销量与心智占有率的双重领先 [7] - 特斯拉的品牌叙事印证了新时代的品牌建设逻辑：当品牌与企业的技术抱负、创始人的创新精神深度绑定，当产品成为用户表达自我的价值观载体，其影响力便会突破行业边界，构建难以复制的品牌护城河 [8]

市场整体情绪与成交量 - 11月A股市场经历前三周下跌后，最后一周出现反弹，未承受前期约10%的下跌则无法享受后续约3%的反弹 [1] - 周五A股两市成交金额为15977亿元，仅为前期所述最高成交量的一半水平，且为自8月4日以来的最低成交量，显示市场情绪达到冰点 [1] - 尽管成交低迷，但周五市场收红，表明空头力量正在减弱，本周连续四个交易日冲高回落后，周五下午顶住了压力 [1] 潜在市场驱动因素 - AI科技板块出现吸筹现象，688开头的个股，尤其是龙头股表现活跃，市场观点从“AI泡沫论”转向类比“互联网泡沫”初期 [1] - 美联储12月降息预期临近，叠加AI板块动向，市场信任似乎开始回归 [1] - 12月将至，政策预期开始抬升，本周万ke事件引发了市场的相关遐想 [1] - 基于空头减弱、AI吸筹及政策预期，12月份行情可期 [1] 白银与商品市场动态 - 白银全球库存处于十年以来新低，同时降息周期叠加AI、新能源等科技领域需求扩大，导致空头被迫在期货市场买入多单对冲，形成逼仓行情 [3] - 此类逼仓行情往往伴随大量“爆仓”出现后多头才会罢休，12月11日美联储议息会议前，下周预计行情将达到高潮 [3] - A股与白银相关的板块个股预计下周会被该行情带动 [3] 券商板块面临压力 - 周末有利空消息涉及券商，包括一家“天”字开头的券商公司的事件，以及东方财富的减持计划 [3] - 东方财富公告显示，公司高管程磊、黄建海、杨浩计划自2025年12月22日至2026年3月20日，减持不超过335万股，占总股本比例0.02% [4] - 公司融资余额为273.1亿元，融资净买入额为-8710万元 [4] - 这些因素预计会给整个券商板块带来压力 [3][4] 市场行情展望与关键条件 - 12月份实现开门红不难，但新的一轮上涨行情（例如复制6月底的行情）需要三个条件同时满足：券商板块打头阵、市场放量、科技成为主线，三者缺一不可 [5] - 当前市场核心仍在于科技板块能否映射美股的强势，以及最关键的是看到市场放量 [4] 技术分析观点 - 市场分析的重心放在深指15分钟级别上 [6] - 目前15分钟的顶部结构正通过横盘方式消化，这属于强势表现，右侧信号需下周一指数一举突破并站上15分钟趋势隧道线之上，才能真正扭转短期下跌格局 [8] - 分析认为留给空头的时间已经不多了 [8] 其他市场事件 - 周五发生的重要事件是芝加哥交易所（CEM）因设备问题暂停交易 [1]

全球科技股走势分析 - 近期A股科创创业50指数、港股恒生科技指数和美股纳斯达克指数自10月以来走势方向重合度较高，均经历两段起起落落 [1] - 中韩半导体指数、MSCI台湾指数和中概互联网指数等其他市场科技指数走势也较为类似 [1] - 这些科技股指数的基本面均与AI科技高度相关 [1] 影响科技股波动的核心因素 - 金融面上，美联储降息预期的摇摆变动是核心原因之一，科技股行情与降息预期变动呈强烈正相关 [1] - 基本面上，AI巨头是否泡沫化的争议拉锯是另一核心原因 [1] - 截至11月25日，美联储12月降息25个基点的概率为84.3%，较上一周末的69.4%快速回升，金融面压制影响正快速降低 [1] 当前AI巨头基本面与历史对比 - 美股AI科技巨头估值已处于相对高位，是否泡沫化成为全球争议焦点 [2] - 与2000年互联网泡沫时期相比，当前AI龙头营收增速规模更可观且仍在加速通道内 [2] - AI对经济拉动作用更强，2025年上半年科技产业对美国1.6%的整体增长贡献约0.95个百分点，贡献占比接近59%，高于当年的20-30% [2] - 投资情绪尚未达到当年高点，一级市场火热程度接近1999年，二级市场“美股七姐妹”近期动态市盈率约30倍，与1998年11月水平类似，显著低于互联网泡沫时期60多倍的估值高点 [2] 市场阶段判断与投资策略 - 当前谈美股AI科技泡沫破裂为时过早，但可能已进入“半场”时刻，需提防结构变化，上半场领跑龙头在下半场或被其他公司超越 [3] - 美股以外市场科技股核心驱动因素仍是美股龙头带来的产业浪潮，走势方向不会有太大背离，但各市场受不同宏观经济、金融环境等因素影响 [3] - 为降低组合波动和回撤，可考虑从资产配置角度对仓位进行适当分散，利用不同资产间的负相关性 [3]

市场整体表现 - 恒生指数11月28日下跌0.34%收于25858.89点，结束四连涨，全天成交额萎缩至1462亿港元 [1] - 恒生指数11月累计下跌0.18%，恒生科技指数11月累计下跌5.23% [1] - 恒生科技指数11月28日微涨0.02%收于5599.11点 [3] - 港股通净买入额27.27亿港元，较前一日13亿港元增加 [7] 个股表现 - 广汽集团股价上涨16.62%，其A股盘中涨停，公司与京东、宁德时代联合推出的埃安UT super订单量符合预期 [4] - 越疆股价上涨9.75%，东方电气股价上涨6.89% [4] - 周六福股价下跌5.01%，狮腾控股股价下跌4.42%，沧港铁路股价下跌4% [6] - 新股海伟股份上市首日下跌22.97%，收报11港元，跌破14.28港元发售价 [6] 板块表现 - 固态电池和半导体板块领涨市场，天齐锂业股价上涨3.57%，赣锋锂业股价上涨2.13% [6] 机构后市观点 - 部分资金从前期反弹较多的权重科技股撤出，转向估值更便宜、政策支持更明确的消费与高端制造领域 [9] - 政策面关注科技创新和扩大内需，资金面美国降息预期升温且南向资金持续净流入，市场情绪短期趋于谨慎 [9] - 看好行业景气且受益政策利好的新能源、创新药、AI科技板块，低估值国央企红利板块，以及受益降息周期的香港本地银行、电信及公用事业红利股 [9]

市场整体表现 - 恒生指数11月28日下跌0.34%至25858.89点，结束四连涨，本月累计下跌0.18% [1] - 恒生科技指数微涨0.02%至5599.11点，但本月累计下跌达5.23% [1][3] - 全天市场成交额萎缩至1462亿港元 [1] - 港股通净买入额为27.27亿港元，较前一日13亿港元显著增加 [8] 个股及板块表现 - 广汽集团股价上涨16.62%，主因其与京东、宁德时代联合推出的埃安UT super车型订单量符合预期并举行首批车主交付 [5] - 越疆和东方电气分别上涨9.75%和6.89% [5] - 周六福、狮腾控股、沧港铁路跌幅居前，分别下跌5.01%、4.42%和4% [7] - 固态电池和半导体板块领涨，天齐锂业与赣锋锂业分别上涨3.57%和2.13% [7] - 新股海伟股份上市首日下跌22.97%，报收11港元，跌破14.28港元发售价 [7] 机构后市展望 - 部分资金从前期反弹较多的权重科技股撤出，转向估值更便宜、政策支持明确的消费及高端制造领域 [10] - 政策重点聚焦科技创新和扩大内需，美国降息预期升温，南向资金持续净流入，市场情绪趋于谨慎 [10] - 看好行业景气且受益政策利好的新能源、创新药、AI科技板块，以及低估值国央企红利板块和香港本地银行、电信等红利股 [10]

港股指数表现 - 恒生指数微涨0.07%至25945.93点，国企指数微涨0.03%至9164.87点 [1][2] - 恒生科技指数下跌0.36%至5598.05点 [1][2] 大型科技股走势 - 小米集团上涨2.49%至41.10港元，京东集团上涨1.22%至116.20港元 [3][4][10] - 阿里巴巴下跌2.71%至150.60港元，百度集团下跌1.57%至112.70港元，腾讯控股下跌1.29%至611.50港元 [3][4] 政策受益板块 - 玩具及消闲用品板块领涨，布鲁可上涨7.55%，泡泡玛特上涨6.84% [5] - 消费电子产品走强，TCL电子上涨6.39% [6][7] - 新能源车企股活跃，零跑汽车上涨4.86%，奇瑞汽车上涨4.66%，北京汽车上涨4.52% [10][11] 黄金板块 - 黄金股表现活跃，珠峰黄金上涨5.08% [8][9] - 美银分析师预计金价明年将升至5000美元，较当前水平上涨约20% [9] 弱势板块 - 内房股低迷，万科企业下跌7.73%，世茂集团下跌6.40% [14][15] - 医药外包概念股下挫，药明康德下跌3.22% [13][14] 个股表现 - 来凯医药-B大涨超16%至17.05港元，创逾一个月新高 [16][18] - 公司将其乳腺癌候选新药LAE002中国地区权益授予齐鲁制药，交易总金额达20.45亿元 [18] 资金流向与后市展望 - 南向资金净买入13.28亿港元 [18] - 国投证券认为，在“软着陆+降息”的交易框架下，港股成长股与AI科技板块享受利率预期和主题红利 [20]

活动概况 - 中信期货2026年度策略会于2025年11月26日至27日在上海浦东嘉里大酒店举行，主题为“破浪前行，扬帆起航” [1] - 活动设置1个主论坛及8个分论坛，探讨宏观、权益、债券、大宗商品、汇率、海外市场等议题 [1] - 公司致力于打造专业的期货和衍生品综合服务商，强化综合服务能力 [1] 2026年中国宏观经济展望 - 预计2025年中国经济增长5%左右，经济运行前高后低，基本实现预期目标 [2] - 经济发展面临内需不足、房地产市场低迷、地方政府债务问题严峻等挑战，未来可能面临产能过剩局面 [2] - 建议将推动物价合理回升和经济增长5%左右作为2026年经济调控目标，实施更加积极有为的财政政策和适度宽松的货币政策 [2] 2026年海外宏观与资产配置 - 2026年海外宏观不确定性下降，美欧日经济增长将适度加速，通胀担忧回落 [3] - 预计全球降息潮幅度低于2025年，美元上半年波折后转强，可能导致全球金融市场流动性不及2025年，风险资产回报率应会降低 [3] - 看好美股相对于非美发达市场的表现，对长端美债持谨慎观点，维持对黄金和工业金属超配的建议 [3] 2026年全球宏观与大宗商品展望 - 2026年整体宏观环境偏乐观，美联储降息周期持续，全球财政扩张趋势有望驱动制造业景气度和库存周期向上 [4] - 大类资产将呈现百花齐放局面，应提高大宗商品配置权重，但内部存在结构化差异 [4] - 贵金属保持多头超配，供给受限且需求增长的有色金属及新能源商品上调至多头超配，原油预计中枢承压下移，以空头标配思路对待 [4]

港股市场表现与驱动因素 - 截至11月25日，恒生指数和恒生科技指数年内累计涨幅分别为29.09%和25.60% [1] - 2025年港股优异表现由流动性和情绪主导，核心脉络是“过剩流动性”对“稀缺回报资产”的追逐 [1][2] - 估值和情绪贡献占据主导，资金流入起到助推作用 [2] 2025年市场特征与板块表现 - 市场呈现结构性行情，互联网、新消费与创新药板块此起彼伏 [2] - 生物制药、科技硬件、有色金属板块展现较强业绩韧性 [3] - 电商、软件服务、半导体及地产板块因竞争加剧或行业周期因素业绩压力较大 [3] 政策与制度影响 - 互联互通优化和支持香港国际金融中心地位的政策发挥积极作用 [2] - 港交所在改善交易模式、吸引优质公司上市及互联互通扩容三方面努力，与香港特区政府策略相辅相成 [2] - 建议未来从优化上市制度、改善交易机制、推动互联互通产品扩容三方面着手提升流动性 [4] 流动性展望 - 预计2026年上半年全球流动性环境维持宽松，下半年存在变数 [3] - 预判美联储2026年可能降息3次，但长端利率中枢维持在3.8%—4%较高水平 [3] - 南向资金预计继续保持流入，主动公募与险资增量或达6000亿港元，个人投资者潜在入市规模可能5000亿港元 [3] 资金配置偏好 - 南向资金正从单纯青睐高股息板块向成长性领域适度扩散 [4] - 在流动性充裕环境中，资金聚焦AI科技、产能出清和海外需求映射等景气结构方向 [4] - 稳定回报资产仍有长期配置价值 [4] 2026年投资方向 - 机会主要来自结构性景气，关注三大方向：产业趋势主导的AI主线、产能周期视角下的困境反转、与海外不确定性相关的出口和商品领域 [5][6] - 中国PPI在年底至明年一二季度阶段性走高可能成为交易层面切换到顺周期板块的契机 [6] - 建议投资者保持灵活性，结合交易拥挤度择时，并可适度保持高股息配置以应对信用周期扩张可能存在的疲弱 [6]