业务进展与市场布局 - 钽电容产品已开发出全新工艺的新型结构产品，可应用于高端消费电子、AI数据中心、企业级ESSD、汽车电子及工业控制等领域，客户认可度高，市场持续推动中 [2][3] - AI服务器是公司战略新兴市场，为客户提供一体成型功率电感、组装式功率电感、超薄铜磁共烧功率电感、钽电容等一站式元器件解决方案，覆盖国内头部服务器厂商及海外头部功率半导体模块厂商，AI服务器相关订单饱满，业务快速增长，海外业务增速迅猛 [3] - 汽车电子是一个数百亿元的大市场，公司看好其发展前景，正积极拓展车规产品品类并实现大批量供应，新产品导入加速及核心大客户份额提升将推动该领域持续快速增长 [3] - 手机通讯是传统优势市场，高精度叠层信号产品市场占有率持续保持优势，是全球极少数能量产英制01005及008004型叠层电感的供应商之一，AI端侧应用提升电源管理产品需求，公司产品在手机单机价值量持续提升 [3][4] 财务表现与竞争力 - 公司历年平均毛利率保持在同行业较优水平 [4] - 高附加值新产品及行业壁垒为产品提供了充裕的溢价空间，保障了毛利 [4] - 订单增加和产能利用率提升保障了稳定优质的毛利率水平，大规模上量带来的规模效应提升了盈利水平 [4] - 通过参与客户早期研发设计、高自动化及工艺创新，对提升综合毛利率贡献较大 [4] - 公司正从“产品提供者”向“价值创造者”转型，产品矩阵丰富将进一步优化毛利率水平 [4][5] 研发与资本投入 - 公司持续进行高比例研发投入，包括研发费用和研发设备投入，研发支出长期处于增长趋势 [5] - 所处行业属重资本投入行业，高资本投入是行业壁垒，公司每年均有持续扩产需求，资金需求较高 [5] - 新业务新领域的快速发展需要持续投入产能来支撑 [5]

公司近期催化事件 - 控股股东美利信控股有限公司计划在未来6个月内增持公司股份，金额为0.5至1亿元人民币 [1] - 公司拟向特定对象定向增发募集资金，总额不超过12亿元人民币 [2] - 公司与钜量创新绿能股份有限公司（中国台湾）签署合作协议，拟新设合资公司共同开拓服务器液冷关键零部件市场 [2] 定向增发资金投向 - 计划将募集资金用于半导体装备精密结构件建设项目，投资额5亿元人民币 [2] - 计划将募集资金用于通信及汽车零部件可钎焊压铸产业化项目，投资额5亿元人民币 [2] - 计划将募集资金2亿元人民币用于补充流动资金 [2] 液冷业务布局与前景 - 公司“散热+可钎焊压铸”产品应用于5G-A通信基站散热部件、新能源汽车热管理流道板及智驾控制器冷板等高端散热领域 [2] - 公司是全球通信行业最早且极少数成功实现可钎焊压铸产品规模化量产的企业之一 [2] - 与钜量创新的合资将结合对方在AI服务器液冷系统整合、热设计的经验与公司精密制造规模化量产的优势，锚定高功耗GPU与AI服务器场景 [3] - 钜量创新的中国台湾背景有望助力国际客户导入 [3] 半导体设备业务进展 - 公司已于2025年5月设立子公司渝莱昇，主营半导体设备精密零部件 [3] - 本次定增拟向半导体业务板块分配5亿元人民币 [3] - 半导体业务已开展生产经营，并为上海、深圳的头部客户提供产品配套 [3] 其他业务拓展与展望 - 北美工厂已获得无人驾驶新能源汽车、储能等产品定点，有望在年内投产 [3] - 公司积极布局机器人业务相关的铝镁合金材料，且自2016年起即为特斯拉汽车供货 [4] - 公司表示2025年是深化转型、夯实基础的关键一年，已完成核心板块的前瞻性战略布局，相关举措有望在2026年转化为增长动力，推动业绩重回快速发展轨道 [4] 盈利预测 - 预计公司2025年至2027年归母净利润分别为-1.4亿元、2.0亿元、4.3亿元人民币 [4] - 预计净利润同比变化为亏损、扭亏、增长115% [4] - 考虑定增影响后，预计2026年及2027年公司市盈率（PE）分别约为48倍和22倍 [4]

公司动态与产品发布 - 芯朋微电子于12月5日在深圳发布了12款面向AI服务器和工业控制领域的电源芯片 [1] - 公司CEO易扬波表示，算力规模和功耗密度的持续攀升对电源系统的效率、散热与可靠性提出了更高要求 [1] - 此次产品发布填补了国产高端电源芯片的部分空白，为行业发展提供了重要参考 [1] 公司技术与战略布局 - 芯朋微电子已在智能功率技术领域持续深耕近二十年 [1] - 公司围绕“从AC到DC、从800V HVDC到Vcore 1V”的全链路供电需求，形成了覆盖一次侧、二次侧到末端负载的算能电源芯片及系统方案布局 [1] - 公司坚持以创新驱动发展，持续加大在宽禁带功率器件、数字电源控制、系统级电源方案等方向的研发投入，加快科研成果工程化与产业化落地 [1] 公司背景与行业地位 - 芯朋微电子是国内领先的功率系统芯片设计企业 [1] - 公司是国家“十四五”期间重点支持、国家集成电路产业投资基金直投的芯片设计企业 [1] - 公司产品有望为建设安全可控、绿色高效的国家算力基础设施提供坚实的芯片底座 [1]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 11月锡价在矿端供应扰动下持续走强创年内高点，当前锡市需求疲软但下游库存低位议价能力有限，供应端扰动为短期价格决定因素，短期锡价偏强震荡概率较大 [11][13] 根据相关目录分别进行总结 月度评估及策略推荐 - 成本端10月国内进口锡精矿增量明显，原料供应紧缺略有缓解，但短期刚果（金）冲突恶化扰动锡矿运输，市场担忧情绪升温，10月锡矿砂及其精矿进口量11632实物吨（折合约4938金属吨），同比降15.74%，环比增43.36% [11] - 供给端缅甸佤邦锡矿复产慢、出口量低，云南冶炼企业原材料紧张，短期开工率持稳但上行动力不足，江西因废料减少粗锡供应不足，精锡产量偏低，短期内两地冶炼厂整体开工难提升 [11] - 需求端消费电子、马口铁等传统领域消费疲软，新能源汽车及AI服务器等新兴领域带来长期需求预期支撑锡价，10月国内集成电路产量41.8亿块，同比增速17.7%，旺季10月国内锡焊料企业开工率小幅回暖，下游逢低补库，短期价格涨幅大下游接受度有限，库存累积 [11] - 库存方面下游补库意愿低，以刚需采购为主，锡锭小幅累库，本周全国主要锡锭社会库存8245吨，较上周增加311吨 [11] 期现市场 未提及具体总结内容，仅展示沪锡主连基差、LME锡升贴水相关图表 [19][20] 成本端 未提及具体总结内容，仅展示中国锡矿月度产量、进口量、锡精矿价格、加工费相关图表 [24][26] 供给端 未提及具体总结内容，仅展示国内精炼锡月度产量、再生锡月度产量、云南和江西地区锡产量及开工率、精炼锡进出口利润、进口量、印尼精炼锡进出口相关图表 [30][32][36][39] 需求端 - 中国半导体销售额同比增速小幅回升，全球半导体销售额维持高增长 [44][45] - 展示国内电脑、智能手机、家用洗衣机、空调、家用电冰箱、家用彩电、光伏电池产量、光伏装机累计、重点企业镀锡板带产量、PVC月度产量、下游焊料企业开工率、国内锡表观消费量相关图表 [47][49][51][53][55][57] 供需平衡 未提及具体总结内容，仅展示中国社会库存、LME库存相关图表 [61]

市场整体表现 - A股三大指数早盘探底回升，午盘集体翻红，沪指涨0.08%收报3878.99点，深成指涨0.39%收报13057.09点，创业板指涨0.47%收报3082.05点 [1] - 市场个股涨多跌少，沪深京三市超3600只股票上涨，上午半天成交额近1万亿元 [1] - 截至11:21，主要指数涨幅扩大，上证指数涨0.18%至3882.59点，深证成指涨0.52%至13074.49点，创业板指涨0.61%至3086.24点 [10] - 港股市场走低，恒生指数早盘微跌0.25%报25872.09点，恒生科技指数微跌0.20%报5604.24点，盘中一度跌1% [7] - 富时中国A50指数期货盘初涨0.14% [19] 行业与板块表现 - **领涨板块**：算力硬件、贵金属、福建板块、商业航天概念领涨 [1] - 算力硬件股走强，长光华芯涨停创新高，东田微、太辰光等涨超10% [1] - 福建板块再度爆发，安记食品实现4连板，三木集团等多股涨停 [1] - 商业航天概念延续强势，超捷股份、航天科技等涨停 [1] - **领跌板块**：银行、中药、房地产、航运港口等板块领跌 [1] - 银行板块调整，重庆银行跌超3% [1] - 港股方面，大型科技股多数走低，海运股、餐饮股、保险股部分下跌；有色金属、生物医药股、核电股、航空股多数上涨 [7] 个股与新股动态 - 摩尔线程上市首日股价表现强劲，竞价高开468%，股价报650元/股，总市值近3055亿元，中一签盈利近27万元 [13] - 上市首日早盘，摩尔线程股价一度涨超500%，冲高至688元/股 [1] - 中国平安A股股价一度涨1.5% [1] - 港股新股表现分化，遇见小面上市首日破发，低开近29%；天域半导体上市首日跌超34% [7] - 高盛上调新易盛目标价逾11%，看好AI服务器需求推动光模块出货加速 [6] - 摩根士丹利将中国平安加入重点关注名单并仍列为首选，将其A股目标价从70元/股上调至85元/股，H股目标价从70港元/股上调至89港元/股 [7] 商品与债券市场 - 国内商品期市午盘涨跌参半，集运指数(欧线)涨3.54%，沪锌涨1.38%，燃油涨0.99%；铁矿石跌1.20%，沪银跌1.04% [9] - 商品期货开盘时，集运欧线主力合约涨超3%，燃料油、焦炭、玉米涨超1%；沪银跌超2%，氧化铝、烧碱跌超1% [18] - 国债期货午盘多数上涨，10年期主力合约涨0.04%，5年期主力合约涨0.04%，2年期主力合约涨0.02%；30年期主力合约跌0.21% [9] - 国债期货开盘表现分化，30年期主力合约涨0.15%报112.610元，10年期主力合约涨0.07%报107.770元 [12] 汇率与外围市场 - 人民币兑美元中间价报7.0749，较上一交易日下调16点 [18] - 隔夜美股三大指数涨跌不一，中概指数涨0.39% [8] - 花旗集团预计，未来6-12个月铜价将触及每吨13000美元 [7]

公司产能与产品结构 - 公司拥有约30万吨磁性材料产能，涵盖多系列材料体系 [1] - 其中永磁和软磁材料的出货量超过20万吨 [1] 芯片电感业务进展 - 公司芯片电感产品已进入部分头部企业供应链 [1] - 受益于AI服务器出货量快速增长，公司芯片电感出货量也实现了高速增长 [1]

公司产能与产品结构 - 公司拥有约30万吨磁性材料产能，涵盖多系列材料体系 [1] - 其中永磁和软磁材料的出货量超过20万吨 [1] 芯片电感业务进展 - 公司芯片电感产品已进入部分头部企业供应链 [1] - 受益于AI服务器出货量快速增长，公司芯片电感出货量也实现了高速增长 [1]

公司业务进展 - 横店东磁的芯片电感产品已进入部分头部企业供应链 [1] - 受益于AI服务器出货量快速增长 公司芯片电感出货量也实现了高速增长 [1]

行业投资评级 - 报告对液冷行业持积极看法，认为当前AI服务器算力需求高速增长，带动液冷渗透率持续提升，数据中心对高效、节能换热解决方案的需求进入爆发阶段，建议关注相关公司 [153] 核心观点 - 液冷技术是解决数据中心散热压力的必由之路，具备低能耗、高散热、低噪声和低TCO的优势，能有效降低数据中心PUE值 [3][10][14] - 伴随AI芯片迭代升级，功率密度激增，液冷方案从“可选项”演变为“必选项”，其价值量也随之快速提升 [3][4][15][18] - 英伟达开放供应链，商业模式转变使得国产供应链加速入局，有望通过二次供应间接进入或作为一供直接进入NV体系 [4][103][106][109] - 针对未来更高热设计功耗的Rubin架构，单相冷板已无法满足需求，微通道盖板和相变冷板成为潜在解决方案 [4][113][114][116][117] 液冷技术总结 - 液冷技术优势显著，以2MW机房为例，液冷散热能力是风冷的4-9倍，冷板式液冷相比风冷节能率高达76%，浸没式液冷节能率高达93%以上 [13][14][31] - 液冷数据中心PUE可降至1.2以下，浸没式液冷PUE更可低于1.13，能极大降低数据中心运行成本 [14][31][57] - 液冷技术主要分为直接接触式（浸没式、喷淋式）和间接接触式（冷板式），其中单相冷板式因技术成熟、兼容性强，在未来较长时间内仍将占据主流地位 [37][39][40][44] - 冷板式液冷系统由室外侧（一次侧，价值量占比约30%）和机房侧（二次侧，价值量占比约70%）组成，核心部件包括CDU、Manifold、快接头、液冷板等 [3][63][66] 液冷行业与市场总结 - 液冷价值量随芯片升级而提升，以GB300相比GB200为例，机架液冷模块价值量有望增长20%以上，从约7.46万元增至约9.5万元 [4][96][97][98] - 报告测算，2026年ASIC用液冷系统规模预计达353亿元，英伟达用液冷系统规模预计达697亿元 [4][99][101][102] - 在AIDC价值量构成中，冷却系统和电源设备合计占比约为3-5% [92][94] - 英伟达供应链策略转变，从GB200阶段维谛为唯一认证CDU，转向GB300阶段允许多供应商参与，为国产链带来机遇 [4][103][105][109] - 国产供应链目前多作为二三级供应商提供零部件和材料，但随着产品成熟度提升和终端CSP注重性价比，未来有望作为一供直接进入 [109][110] Rubin架构展望总结 - Rubin架构GPU热设计功耗达2300W，整柜功率约200kW，超越单相冷板150kW/柜的设计上限，需引入新液冷方案 [4][113] - 相变冷板利用工质相变吸热，适配单柜300kW+场景；微通道盖板通过高密度微通道网络提升换热效率，通道密度可达每平方厘米数百至数千个 [4][114][116][122] - 报告判断微通道盖板有较大概率成为Rubin架构选择方案，因其更能适应后续Rubin Ultra方案高达4000W+的TDP和超600kW的整柜功率 [4][117] 行业相关公司总结 - 报告建议关注【英维克】【申菱环境】【高澜股份】【宏盛股份】【中科曙光】【捷邦科技】等公司 [153] - 英维克系国内AI液冷领域龙头，具备全链条能力，海外市场取得突破，25Q1-Q3营收40.26亿元，同比增长40.19% [130][137] - 宏盛股份为板翅式换热器领军者，通过合资公司切入广达体系，有望进入英伟达供应链，25Q1-Q3营收5.54亿元，同比增长6.73% [138][145] - 申菱环境全面布局液冷赛道，与国内核心公司合作紧密，25Q1-Q3营收25.08亿元，同比增长26.84% [146][152]

报告行业投资评级 报告未提及行业投资评级相关内容 报告的核心观点 - 各金属价格走势受多种因素影响，短期部分金属价格有望偏强运行或维持震荡 [5][7][10][12][14][16][20][23][26][29] - 不同金属市场供需情况各异，需关注各金属产业数据及宏观因素变化 [5][7][10][12][14][16][20][23][26][29] 根据相关目录分别进行总结 铜 - **行情资讯**：美元指数反弹，铜价震荡，伦铜3M合约微跌0.13%至11434美元/吨，沪铜主力合约收至90960元/吨；LME铜库存增加675至162825吨，国内电解铜社会库存微降，保税区库存增加，上期所日度仓单增加0.3至3.2万吨；国内铜现货进口亏损1600元/吨左右，精废价差5140元/吨 [4] - **策略观点**：地缘有逆风因素，但市场关注美联储议息会议，降息概率提高使情绪面偏暖；产业上铜原料供应预期收紧，冶炼减产预期推动铜价较强，短期供应有边际增加预期，铜价有望维持偏强运行；沪铜主力运行区间90000 - 91500元/吨，伦铜3M运行区间11250 - 11600美元/吨 [5] 铝 - **行情资讯**：国内库存震荡下滑，铝价冲高，伦铝收跌0.33%至2887美元/吨，沪铝主力合约收至22235元/吨；沪铝加权合约持仓量大幅增加4.0至68.5万手，期货仓单持平于6.7万吨；国内铝锭社会库存持平，铝棒社会库存减少0.7万吨，铝棒加工费下滑；外盘LME铝库存减少0.3至53.1万吨 [6] - **策略观点**：国内及LME铝锭库存均震荡去化，库存绝对水平低，叠加供应扰动、下游开工率偏稳及铜价偏强带动，铝价运行重心有望抬升；沪铝主力合约运行区间22000 - 22400元/吨，伦铝3M运行区间2860 - 2920美元/吨 [7] 铅 - **行情资讯**：周四沪铅指数收涨0.25%至17242元/吨，单边交易总持仓8.01万手；伦铅3S较前日同期跌1.5至2005美元/吨，总持仓17.19万手；SMM1铅锭均价17100元/吨，精废价差25元/吨；上期所铅锭期货库存录得1.66万吨，内盘原生基差 - 70元/吨；LME铅锭库存录得25.32万吨，注销仓单录得12.88万吨；国内社会库存去库至2.16万吨 [9] - **策略观点**：铅矿显性库存抬升，原生冶炼开工率下滑，再生冶炼开工率延续抬升，下游蓄企周度开工率边际抬升，国内铅锭显性库存边际去库，交割品相对紧缺；资金层面铅价重回1.7万元震荡中枢，沪铅无较大主要矛盾；美联储降息周期中有色金属行业情绪积极，预计短期铅价偏强运行 [10] 锌 - **行情资讯**：周四沪锌指数收涨0.48%至22883元/吨，单边交易总持仓20.2万手；伦锌3S较前日同期跌14.5至3060.5美元/吨，总持仓22.27万手；SMM0锌锭均价22990元/吨，上海基差70元/吨；上期所锌锭期货库存录得6.2万吨，LME锌锭库存录得5.25万吨，注销仓单录得0.51万吨；锌锭社会库存去库0.40万吨至14.03万吨 [11] - **策略观点**：锌矿显性库存抬升，但锌精矿TC延续下行，锌冶利润承压，部分高成本锌冶炼厂减产；下游开工率边际下滑，国内锌锭总库存小幅抬升；近日伦锌月间价差抬升，沪锌前20净多持仓提高，推动锌价短期偏强运行；中期来看，锌产业偏弱现状与宏观情绪偏强预期不共振，预计锌价宽幅震荡 [12] 锡 - **行情资讯**：2025年12月4日，沪锡主力合约收盘价316230元/吨，较前日下跌0.10%；上期所期货注册仓单较前日增加185吨，现为6576吨；上游云南40%锡精矿报收305600元/吨，较前日上涨8300元/吨；10月国内进口锡精矿增量明显，短期刚果（金）冲突恶化对锡矿运输造成扰动；云南地区冶炼企业原材料紧张，开工率持稳但上行动力不足，江西地区粗锡供应不足，精锡产量偏低；消费电子等传统领域消费疲软，新能源汽车及AI服务器等新兴领域带来长期需求预期；锡价涨超30万元/吨后，现货成交冷清；截至2025年11月28日全国主要市场锡锭社会库存7970吨，较上周五减少275吨 [13] - **策略观点**：短期锡市需求疲软，但下游库存低位议价能力有限，供应端扰动为价格决定因素，锡价偏强震荡概率较大；建议观望为主；国内主力合约参考运行区间300000 - 330000元/吨，海外伦锡参考运行区间39000 - 42000美元/吨 [14] 镍 - **行情资讯**：周四镍价窄幅震荡，沪镍主力合约收报117960元/吨，较前日下跌0.09%；现货市场各品牌升贴水持稳，俄镍现货均价对近月合约升贴水为400元/吨，金川镍现货升水均价报4900元/吨；镍矿价格持稳，镍铁价格跌幅趋缓，国内高镍生铁出厂价报881.5元/镍点，均价较前日下跌0.5元/镍点 [15] - **策略观点**：镍过剩压力依旧较大，但随着镍铁价格止跌企稳以及宏观氛围转暖，短期镍价或转为震荡运行；后市应重点关注镍铁及矿价走势；建议短期观望，等待镍铁价格企稳后再做判断；短期沪镍价格运行区间参考11.3 - 11.8万元/吨，伦镍3M合约运行区间参考1.35 - 1.55万美元/吨 [16] 碳酸锂 - **行情资讯**：五矿钢联碳酸锂现货指数（MMLC）晚盘报90,769元，较上一工作日 - 1.52%；其中电池级碳酸锂报价90,300 - 91,700元，均价较上一工作日 - 1,400元（ - 1.52%），工业级碳酸锂报价89,300 - 89,800元，均价较前日 - 1.54%；LC2605合约收盘价93,700元，较前日收盘价 + 0.04%，贸易市场电池级碳酸锂升贴水均价为 - 2000元 [19] - **策略观点**：国内碳酸锂供需错配尚未扭转，本周国内碳酸锂产量环增0.3%至21,939吨，库存去化幅度与上周近持平；国内碳酸锂库存为113,602吨，环比上周 - 2,366吨（ - 2.0%）；矿端出现额外减量的概率降低，锂价缺少上涨驱动，消费向好预期不断强化，下跌承接较强；短期预计盘面区间震荡，后续可关注权益市场氛围及基本面动态；今日广期所碳酸锂2605合约参考运行区间90,800 - 97,200元/吨 [20] 氧化铝 - **行情资讯**：2025年12月4日，氧化铝指数日内下跌0.89%至2660元/吨，单边交易总持仓65.2万手，较前一交易日增加0.4万手；山东现货价格下跌10元/吨至2755元/吨，升水01合约140元/吨；海外MYSTEEL澳洲FOB维持312美元/吨，进口盈亏报15元/吨；周四期货仓单报25.33万吨，较前一交易日减少0.3万吨；矿端，几内亚CIF价格下跌0.5美元/吨至70.5美元/吨，澳大利亚CIF价格维持68美元/吨 [22] - **策略观点**：海外矿雨季后发运逐步恢复，矿价预计将震荡下行；氧化铝冶炼端产能过剩格局短期难改，累库趋势持续；当前价格临近多数厂家成本线，后续减产预期加强，且整体有色板块走势较强，追空性价比不高，建议短期观望为主；国内主力合约AO2601参考运行区间2550 - 2700元/吨，需重点关注供应端政策、几内亚矿石政策、美联储货币政策 [23] 不锈钢 - **行情资讯**：周四下午15：00不锈钢主力合约收12425元/吨，当日 - 0.32%（ - 40），单边持仓20.71万手，较上一交易日 + 950手；现货方面，佛山市场德龙304冷轧卷板报12550元/吨，无锡市场宏旺304冷轧卷板报12700元/吨，佛山基差 - 75（ + 40），无锡基差75（ + 40）；佛山宏旺201报8800元/吨，宏旺罩退430报7750元/吨；原料方面，山东高镍铁出厂价报890元/镍，保定304废钢工业料回收价报8550元/吨，高碳铬铁北方主产区报价8000元/50基吨；期货库存录得63119吨，较前日 - 1805；据钢联数据，社会库存下降至108.03万吨，环比减少0.54%，其中300系库存66.43万吨，环比减少0.73% [25] - **策略观点**：供应端钢厂排产持续高位，现货到货量增加；需求端边际改善，下游企业低价补库和贸易商囤货推升市场活跃度；成本端镍铁价格挤压企业利润，抑制生产积极性；尽管需求回暖，但高供应带来库存压力显著；市场缺乏明确上涨动力，预计短期不锈钢价格将维持宽幅震荡格局 [26] 铸造铝合金 - **行情资讯**：昨日铸造铝合金价格下探，主力AD2601合约收盘微跌0.19%至21015元/吨；加权合约持仓增加至2.91万手，成交量1.08万手，量能放大，仓单增加0.16至6.62万吨；AL2601合约与AD2601合约价差1045元/吨，环比扩大；国内主流地区ADC12均价环比小幅上调，进口ADC12价格环比持平，整体成交一般；国内主流市场库存减少0.08至7.38万吨，铝合金锭厂内库存减少0.11至5.81万吨 [28] - **策略观点**：铸造铝合金成本端价格坚挺，叠加政策对供应端扰动持续，价格下方支撑较强；需求相对反复和交割压力形成上方压制，短期铸造铝合金价格或继续跟随铝价波动 [29]