中西部消费增长势头强劲 - 今年前4个月社零增速高于全国平均水平的17省份中11个为中西部省份 中部6省全部入围 西部5省上榜 [1][2] - 西藏前4个月社零累计增速全国第一 湖北河南增速分别达7.7%和7.2% 较全国平均水平高3个和2.5个百分点 [2] - 中部省份表现突出 湖北安徽湖南1-4月对全国社零增长贡献度均超5% 河南一季度文旅收入对消费增长贡献率达35% [3] 东部省份消费升级路径 - 东部省份在商品消费潜力释放基础上 探索商业旅游文化体育健康等融合发展 推动服务消费升级 [1] - 海南山东江苏福建社零增速超全国平均水平 江苏"苏超"赛事带动6个主场城市文旅消费总额增长14.63% [2][6] - 赛事经济效应显著 江苏每场比赛拉动周边酒店入住率提升20%-30% 餐饮零售消费环比增长15%-25% [6] "两新"政策带动效应 - 2025年前5个月消费品以旧换新5大品类带动销售额1.1万亿元 发放补贴约1.75亿份 [4] - 16省限额以上通信器材类商品零售额增速快于全国 西部7省表现突出 陕西宁夏云南广西增速均超50% [4] - 国家发改委将强化"两新"领域政策储备 杭州计划扩品落实并加快夜间经济等新型消费场景建设 [5] 体育消费成为新增长点 - 体育产业规模从2019年2.9万亿元增至3.7万亿元 竞赛表演活动总产值从309亿元增长至752亿元 [6] - 湖北重庆等5省市前4个月体育娱乐类商品零售额增速超25% 湖北增速高达106.5% [6] - 山东2024年举办赛事8万余场 体育消费超2000亿元 计划以体育消费为突破口推动服务消费升级 [7] 消费模式创新趋势 - "观赛+X"复合模式打破产业边界 江苏预计赛季拉动综合经济效益超3亿元 平均每城增收2000万元 [6][7] - 消费者从追求物质富足转向精神富足 体育赛事和演唱会等成为文旅产业新风口 [7] - 零售餐饮企业可借鉴地域文化符号营销策略 如南京"盐水鸭主题促销"二次焕活市场 [7]

核心观点 - 国内悦己经济对应标的呈现高成长、高估值、高分化特征，与日本对标公司有发展阶段差异和估值溢价，中国公司处于快速成长期，需挖掘有护城河优势的龙头企业 [2] - 国内悦己经济和产业投资逻辑涵盖发展阶段时间差、商业模式创新、文化价值发现、技术驱动差异化竞争四个方面 [2] - 围绕核心 - 卫星模式投资布局，包括核心持仓、价值发现、主题投资三种策略 [2] 日本悦己消费浪潮的回溯 日本消费时代迭代与经验参考 - 日本消费社会分四个阶段，国内处于二、三消费社会向四消费社会过渡期，是悦己经济发展黄金期 [4] - 中日在人口结构、经济发展阶段、社会开放度有相似性，中国 2011 - 2020 年人口特征与日本 1971 - 1980 年相似 [4] 日本悦己经济发展历程 - 经历萌芽、成长、成熟、转型期，IP 经济、美妆文化、奢侈品消费兴起，个性化需求觉醒 [6] 悦己经济群体意识 - 日本 Z 世代悦己经济从追求他人认可转向自我精神满足，通过兴趣社群形成新型消费共同体 [7] 日本消费者意愿调查 - 大部分人几乎或完全不为名人或角色支援活动花钱，10 岁后半段和 20 岁代相对更倾向为此花钱 [16] - 年轻人群更倾向为仅当下可参与的体验或内容消费，年龄越大接受度越低 [16] 日本新消费崛起过程中传统消费冲击 日本老龄化和悦己经济对传统消费结构冲击 - 年轻一代疏远传统酒饮，利口酒挤压传统酒类市场份额，酒类行业两极分化 [18] 日本酒类消费案例 - 酒类消费高峰在 90 年代中期，后随人均 GDP 和中青年人口比例回落 [22] - 啤酒份额被利口酒挤占，清酒消费份额自 70 年代下滑 [22] - 不同年龄层消费偏好不同，消费倾向受年龄结构和收入结构影响 [33] 单身人群和宠物行业 - 单身人群和中年人群是酒类消费主力，推动酒类行业两极分化 [18] - 单身人群比例和平均年龄增加，宠物相关行业创收显著 [37] 不同年龄人群消费情况 - 中年人群是消费主力，青年人购买力有所提振 [41] 日本分行业股票走势 - 商品消费与行业指数走势相关，消费群体年龄结构影响行业指数 [44] 国内悦己消费的发展脉络和未来展望 人口结构和经济结构与消费进阶 - 中国人口老龄化进程较日本滞后约 30 年，悦己经济有市场空间 [68] 新消费主义画像 - 国内新消费个性化和体验式消费双轮驱动，消费者注重品质和情绪价值 [72] 国内悦己消费群体领域和属性 - 悦己消费涵盖实物与体验类型，社交平台“悦己”热词检索活跃度攀升 [76] 消费支出结构与品牌变迁 - 2024 年消费市场“消费分化”，消费者注重保障性和必需性消费 [79] 新消费产业生命周期 - 消费行业整体成熟，传统消费更稳定，新消费行业分化 [84] 国内新消费行为特征 - 包括确认消费力、证实消费合理性、察觉自我价值、确保判断不出错四种特征 [86] 年轻人悦己消费 - 年轻人关注自我，在社交和消费中贯彻悦己理念，愿为情绪价值支付溢价 [91] 国内悦己经济代表公司 - 国内悦己经济代表公司有潮玩、美妆、黄金珠宝等行业，具备商业和投资维度共性特征 [94]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 报告聚焦用户分层需求、成分科技革新、技术融合突破及消费理念升级四大核心维度，构建护肤品产业未来发展趋势的前瞻性研判框架，分析了护肤品新用户画像、成分趋势、技术融合创新和消费新概念等内容[2] 根据相关目录分别进行总结 新用户画像 - Z世代护肤消费升华为自我对话的情感实践，兼具科学疗愈与社交认同双重价值，消费行为呈视觉经济驱动特征，在文化自信赋能下重构高端护肤内涵表达，其价值观呈现“自我本位”与“文化共振”双重逻辑，消费观革新重塑护肤消费底层逻辑，将护肤视为“自我对话”媒介，追求产品兼具科学功效与情感疗愈功能，护肤消费成为维系社交货币重要载体，呈现“视觉经济”特征，文化自信促使其重新定义“高端护肤”[14][18] - 中国男士护肤市场在中产新男性消费意识觉醒与需求升级趋势下，通过品类精细化与场景多元化创新，从基础护理向个性化护肤全面进阶，“他经济”崛起使男士护肤市场呈消费层级与增长动能双轮驱动格局，当前消费诉求推动男士护肤领域向成分精准化、功能专业化方向发展，2024年市场规模达156亿元，预计至2026年突破200亿元大关[19][20] - 婴幼儿护肤市场以安全科学配方为核心，“90后”“Z世代”成为育儿主力后，消费理念与需求结构和上一代父母呈现代际分化，推动婴幼儿童护肤市场快速发展，婴幼儿护肤品强调功能实效，研发遵循更严格卫生安全标准及临床测试规范，需建立分阶段护理体系，当前0 - 3岁婴幼儿主要照料者年龄多集中于25 - 35岁区间，超50%家庭月收入达万元级水平[22][24] 成分科技树 - 植萃护肤品市场迈入以“成分升级、科技赋能、可持续驱动”为核心的革新阶段，消费者对皮肤安全诉求与功效期待提升，驱动品牌向精准抗衰等高性能领域升级，天然、温和且高效的植萃护肤品成主流选择，2024年积雪草提取物在热门植物提取成分榜单中位居榜首，技术创新成为解锁植萃价值关键密码，超临界流体萃取技术可保留植物细胞中的热敏性活性物质，纳米载体系统能提升生物利用率，中草药外囊泡成为护肤品原料创新核心突破口[26][27][28] - 生物活性成分主要来源于植物、动物、海洋微生物以及通过生物技术合成的分子，该领域正从“单一来源提取”向“多元技术驱动”演进，植物、海洋与合成生物学深度融合，将推动功效性产品向精准化和可持续化方向发展，2025年1 - 2月“活性成分”应用产品备案数中，透明质酸钠、烟酰胺等备案数较多，生物活性成分护肤品具有安全性、有效性和科学性优势[33][34][35] 技术融合创新 - AI技术将护肤行业从经验驱动的粗放模式升级为“数据 - 算法 - 服务”的闭环生态，推动行业向“数据驱动”转型，核心价值在于构建“千人千面”的护肤解决方案，个性化定制成核心驱动力，AI加速研发效率与质量革命，提升成分研发科学性与安全性，颠覆传统化妆品研发流程，还实现消费者体验全链路升级，如欧莱雅、贝泰妮、华熙生物等企业已有相关实际案例[38][40] - 护肤流程精细化升级，消费群体行为模式从单一功能型产品向系统性护理方案迁移，护肤链路延伸至多元品类矩阵协同应用，部分消费者将精细化理念渗透至彩妆环节，护肤品行业针对肤质差异、年龄分层、性别需求及场景应用推出高适配性解决方案，头皮护理领域技术迭代加速[41][43] 消费新概念 - 情绪护肤是将心理学、感官科学与传统护肤功效相结合的创新理念，核心是通过多感官体验设计和科学验证的感官评估体系，在解决肌肤护理需求的同时触发用户积极情绪反应，实现生理与心理双重疗愈，其手段包括情绪调节、感官调节和皮肤调节[44][46][51] - 理念护肤核心是遵循皮肤自然规律，通过科学方法和个性化护理方案精准解决肌肤问题，实现健康与美丽平衡，涵盖精简护肤、以油养肤、ABC护肤以及刷酸焕肤等多种科学护肤方法，精简护肤标志着护肤领域从“更多即更好”转向“精准即高效”，逾六成实践者通过针对性产品使用和护肤品类型精简实现流程优化，半数受访者将“减少肌肤负担”列为核心动因[53][55][57] - 中国消费者对可持续议题的关注重塑护肤品行业生态，推动品牌方以环保材料创新、生物降解技术突破及减量化设计实践为核心路径，企业在满足消费者环保诉求的同时形成差异化竞争优势，超九成中国消费者关注可持续议题，18%消费者会优先考虑包装可持续性，如佰草集、联合利华等企业已有相关实践，72%消费者愿意为可持续包装支付溢价[58]

泡泡玛特、老铺黄金等港股新消费公司的崛起，源于公司持续聚焦用户需求、适应经济环境变化、创新商业模式及全球化拓展，同时反映了消费 者偏好的变化。 截至4日港股收盘，泡泡玛特（09992.HK）市值已经突破3000亿元人民币，老铺黄金（06181.HK）股价距离千元关口仅一步之遥。不少投资者感 叹，明明身边很多人在"冲"LABUBU（泡泡玛特的一款产品），自己察觉得太晚了。 港股新消费板块为何会让那么多投资者"错过"？第一财经采访多位投资业界人士了解到，背后的核心原因，是经济环境和消费者行为的变化不是 一蹴而就的，而这些公司当前的成绩背后，是持续不断聚焦用户新兴需求、适应经济环境变化、创新商业模式，并进行全球化拓展的结果。 （图为英国顾客在泡泡玛特牛津街店内选购） 此外，情绪价值并非"Z世代"独有特征，只是不同阶段"情绪价值"的载体不同。消费端预算分配的持续变化，最终也反映在了上市公司的财报 中。 不过，部分基金经理也在提示短期投资风险。"短期部分消费子行业确实有过热迹象，但全年来看仍是不容忽视的方向，且结构性行情将更为极 致。"鹏华优选回报基金经理谢添元表示。 从"不理解"到持续加仓 事实上，公募基金此前对古法 ...

行业趋势与市场格局 - 白酒行业进入"存量竞争"阶段，面临产能过剩、库存高企、价格倒挂等问题，头部品牌马太效应显著[5][6] - 电商渠道重要性凸显但渗透率仍低，线上渠道增长数据成为酒企业绩披露重点[5][7] - 白酒金融属性消退，消费价值回归，CBI500榜单首次基于真实购买行为评估品牌影响力[4][5] 消费者结构变化 - 白酒主力消费群体代际更迭：1985-1994年出生人群占比34%，1995年后群体占比18%[11] - 天猫平台酒水用户中新客占比70%，18-29岁年轻用户超千万且保持双位数增长[11] - 年轻消费者更关注口味口感(占比超50%)、性价比及适口性，品牌效应减弱[13][14] 汾酒年轻化战略成效 - 在CBI500榜单中位列白酒品牌第4位(总排名163位)，18-24岁新客增速指标达0.82，领先行业[2][10] - 2022-2024年营收持续增长，2024年达360.11亿元(同比+12.79%)，逆势验证战略有效性[17] - 黄盖玻汾(50元价位)成为光瓶酒市场霸主，青花20有望在2025年突破百亿规模[20] 产品与营销创新 - 推出43°以下低度系列产品，推动"白酒特调"二创潮流，桂花汾酒案例获3.4亿抖音播放量[14][21] - 通过"四轮驱动"产品策略(青花30/20、玻汾、老白汾)覆盖不同价格带需求[18][20] - 社交媒体引流+电商转化形成闭环，天猫618期间品牌增长76%，成交笔数增27%[21][24] 渠道与国际化布局 - 构建"学术酒吧"观汾小酒馆等文旅融合场景，打造杏花节等IP事件强化年轻触点[25] - 将年轻化与国际化并列为核心战略，借力天猫全球营销实现文化破圈[26] - 电商渠道战略成效显著，淘系酒类核心品牌在618期间整体增长达72%[24] 未来竞争焦点 - 风味创新需从工艺端改进酒曲发酵等环节，提升年轻人口感接受度[30] - 渠道争夺将覆盖传统电商、即时零售等多场景，文化认同成为长期竞争壁垒[30] - 全球化叙事成为必选项，需重新定义中国酒文化以赢得海外市场[31][32]

云贵川Bistro行业趋势 - 云贵川Bistro在2022年进入爆发期 上海 成都等城市门店数量年增长超过150% 部分品牌如"山野板扎"已成为现象级[6] - 小红书平台"云贵川Bistro"话题浏览量达1726.2万次 7.4万人参与讨论 美团/大众点评搜索"Bistro"显示单城超100家相关餐厅[7] - 该业态起源于法国街头餐馆 2015-2018年云贵川地方菜开始与西式场景结合 早期表现为"云贵川Brunch"形态[4] 消费行为特征 - 目标客群为20-35岁都市青年 人均消费约150元 消费者愿意为酸汤鱼(¥108)等招牌菜支付溢价 但会纠结4元柠檬水比价[2][11] - 00后消费者中近70%更愿为兴趣买单 "取悦自我"是核心动机 形成"体验＞产品"的消费共识[16] - 消费者追求"安全地探索新鲜感" 既需地域饮食基因(如贵州酸汤鱼传统工艺) 又需创新元素(折耳根柠檬茶等)[19][26] 产品创新策略 - 构建完整风味体系：贵州酸汤鱼+四川麻辣兔头组合 木姜子油与折耳根DIY蘸水成为社交媒介 取代传统Brunch标准化酱料[5] - 菜品研发遵循"熟悉的陌生感"原则 保留云贵川经典美食(如薄荷炸排骨¥48) 同时融入怀石料理等跨界元素[14][19] - 推出3L装百香果酒桶等互动性餐酒 方言酒单(如"天胡""杠上花")融入四川麻将文化 提升社交属性[5][19] 场景化运营模式 - 环境设计融合"烛光+绿植+民族壁画" 光线昏暗到需开闪光灯拍摄 激发社交平台分享欲[11] - 打造"第三空间"概念：设置吧台独酌区 隔音商务包厢 爵士乐演出等场景 满足从闺蜜聚会到商务洽谈多元需求[21] - 通过蘸水配方交换等互动仪式 将就餐过程转化为社交货币 形成"吃完发朋友圈"的完整消费闭环[13] 行业潜在问题 - 部分门店过度追求"洞穴风"设计 导致高脚凳舒适度差 空间利用率低等实用性问题[24] - 存在"摆盘优先于味道"现象 网友吐槽酸汤鱼用袋装料 鸡枞菌为罐头产品 仅绿植保持鲜活[24] - 需平衡网红属性与餐饮本质 避免因过度依赖拍照场景而稀释菜品核心竞争力[24][27]

公司融资动态 - 安徽悦己臻选品牌管理有限公司完成2000万元天使轮融资 由国内知名新零售领域投资机构领投 多家产业资本跟投 [1] - 融资资金将主要用于技术研发 市场拓展及无人售货终端网络的规模化布局 [1] 公司业务模式 - 公司成立于2019年 以"智能科技+场景化消费"为核心 是新零售解决方案提供商 [3] - 瞄准"悦己经济"需求 通过AIoT技术结合大数据分析能力 推出"智能无人售货店"解决方案 [3] - 覆盖便利店 成人用品 健康食品等高附加值品类 搭载动态视觉识别 无感支付等技术 实现24小时无人值守运营 [3] - 依托云端管理系统实时优化选品与补货策略 提升运营效率 [3] 行业市场数据 - 2024年中国无人零售市场规模已突破千亿元 年均复合增长率超过30% [5] - 在三四线城市及社区场景中 无人售货模式成为填补传统零售空白的重要补充 [5] 公司运营数据 - 已在国内多个城市试点落地无人售货店 单店日均客流量达300人次以上 复购率超过60% [5] 融资后发展规划 - 计划优化智能硬件与软件系统 强化AI动态定价 供应链协同等核心能力 [7] - 2025年底前将终端数量扩展至500家 重点布局长三角 珠三角及成渝经济圈的高密度社区 产业园区及交通枢纽 [7] 投资方观点 - 领投方认为公司团队兼具零售行业洞察与技术落地能力 模式解决了传统无人店货损率高 场景单一等痛点 [7] - 看好公司在"最后一公里"消费场景中的增长潜力 尤其是在下沉市场的渗透空间 [7] 行业展望 - 智能无人零售正逐步从"概念验证"迈向规模化商业落地 [7] - 政策对新型消费基础设施的支持及Z世代消费习惯的养成为行业提供发展机遇 [7]

港股消费板块表现 - 今年以来港股消费板块表现抢眼 国务院"以旧换新"资金加码至3000亿元 南向资金净流入超6100亿元 为港股注入强劲流动性 [1] - 港股新消费代表公司老铺黄金 泡泡玛特 蜜雪集团股价屡创新高 印证板块稀缺性与高成长性 [1] - 港股通消费ETF(159245)于5月26日发行 提供一键布局港股新消费核心资产的工具 [1] 新消费赛道崛起 - Z世代主导的"悦己经济"催生以"精神刚需"为核心的新消费赛道 沉浸式IP展览 盲盒快闪店等新兴消费场景涌现 [2] - 泡泡玛特2024年净利润增速达185% 海外业务营收同比增长375% [2] - 截至2025年一季度末 南向资金净流入港股非必需消费行业832亿港元 [2] 港股通消费指数特点 - 国证港股通消费主题指数(987024)涵盖50只成分股 为港股新消费"精准标尺" [3] - 指数消费"纯度"更高 剔除电商平台和造车新势力等泛消费领域 聚焦纯粹优质消费资产 [3] - 指数中新消费占比超28% 覆盖泡泡玛特 老铺黄金 小米集团等稀缺标的及消费电子 食品饮料等多元场景 [3] 指数表现与估值 - 2024年以来港股通消费指数上涨31.58% 显著高于恒生消费指数(14.88%)和A股800消费指数(-6.86%) [4] - 截至2025年5月7日 指数PE(TTM)约21倍 位于成立以来35.63%分位数水平 [4] - 近一年南向资金加速净流入港股 非必需消费成第一大净流入板块 [4] 投资工具与配置价值 - 港股通消费ETF由富国基金经理田希蒙管理 其具备8年证券从业经验和2年ETF管理经验 [5] - 港股通消费指数汇聚港股独有稀缺资产 填补A股新消费生态空白 [5] - 年轻消费习惯变迁叠加龙头全球化布局 港股新消费企业未来业绩增长可期 [5]

据36氪调查数据，职场中不同程度感受到内卷的受访者比例高达96.76%。而潮玩、宠物等情绪消费方 面的"消费升级"，便是Z时代应对压力的方式。在张欢看来，新消费崛起的驱动力，一是主力消费群体 从70、80后转向Z世代，而Z世代成长于经济高速增长期，物质满足带来这一代人更在乎个人感觉即"悦 己"，更愿为情绪价值、个性化体验付费。二是新消费从"品牌溢价"转向"质价比优先"，某种程度上， 年轻消费者表现更理性，既要品质，也要合理价格。在某种程度上也解释了近年来国货的崛起，这些企 业更多的修炼"内功"，展示出不输国际大牌的质量，同时减少在市场营销花费，把实惠给到消费者。同 样的价格，是继续选择国际大牌的入门款，还是质价比更高的国货，现在更多年轻消费者选择了后者。 与传统"商品消费"相比，情绪价值主导的新消费模式有何优势？张欢指出，投资角度看，传统消费与总 量经济高度相关(如衣食住行等基础需求)，面对的是更广泛的人群，不强调个性化，同时增长更依赖于 宏观经济周期。新消费则更多面向细分人群的个性化需求，与宏观经济相关度较低，有可能走出独立的 行情。此外传统消费需要更关注供给侧，即在既定的竞争格局里，通过格局优化带来的投资 ...

520经济消费趋势变化 - 520经济正经历显著下滑 品牌营销投入减少 双人餐团购价从1314元降至平价路线 奢侈品节日限定设计趋于模板化 [1] - 鲜花、巧克力、珠宝等传统礼品品类客流冷清 社交平台相关热搜热度消退 [1] - 消费市场出现系统性变革 年轻人对"爱情KPI"祛魅 情感表达呈现去符号化趋势 [1][3] 消费行为转变驱动因素 - 经济压力导致消费理性化 300元鲜花和1000元晚餐等短期多巴胺消费被摒弃 更倾向保值型礼品如黄金 [6] - 时间成本意识觉醒 部分消费者选择节日加班而非消费 [6] - 性别权力重构使男性消费者自主权提升 "舔狗经济"消亡 [5] 新兴消费形态崛起 - 悦己经济取代情侣经济 单身特惠商品在520期间热销 [11] - 虚拟消费兴起 AI伴侣月活近百万 VR情侣游戏替代线下仪式感消费 [12] - 平替产品受追捧 莫桑钻替代真钻 淡水珠替代Akoya珍珠 [14] 营销策略失效与转型 - 套路化营销引发反噬 情感绑架式广告效果适得其反 [14] - 社交货币贬值 朋友圈炫耀性消费动机消失 隐私保护意识增强 [9][10] - 品牌需回归产品本质价值 通过真实情感共鸣替代说教式营销 [14] 行业结构性变化 - 消费载体迁移至虚拟领域 技术替代情感趋势强化 [12] - 高溢价商品需求萎缩 质价比成为核心决策因素 [6][14] - 行业进入新周期 需重构对人性的理解而非依赖传统营销套路 [15]