12月17日，国内外白银市场同步迎来历史性时刻。 在上海期货交易所，沪银期货主力合约盘中价格一度冲高至每千克15477元，涨幅超过4%，刷新了该合约上市以来的 最高纪录。 国际市场中，截至13:08，COMEX白银涨超4%，峰值最高达66.27美元/盎司，伦敦银现同步走强，最高触及66.068美 元/盎司，两大核心品种均创下上市以来新高，年内涨幅均超125%，显著跑赢同期黄金(64%左右)。 | W | COMEX白银 | | | | | | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | | SI.CMX | | | | | | | 66.135 | | 昨结 | 63.323 | 总手 | | 3.37万 | | +2.812 | | +4.44% 开盘 | 63.795 | 现手 | | 1 | | 最高价 | | 66.270 持 仓 | 11.47万 | 外 盘 | | 1.57万 | | 最低价 | | 63.725 增 仓 | -768 | 内 盘 | | 1.80万 | | 关时 | 五日 | EK | 園K | 目K | 重多 | | | 叠加 | ...

白银市场行情表现 - 2024年12月17日，上海期货交易所沪银期货主力合约盘中价格一度冲高至每千克15477元，涨幅超过4%，刷新了该合约上市以来的最高纪录 [1] - 同日，国际市场中COMEX白银价格涨超4%，峰值最高达66.27美元/盎司，伦敦银现最高触及66.068美元/盎司，两大核心品种均创下上市以来新高 [1] - COMEX白银年内涨幅超125%，显著跑赢同期黄金约64%的涨幅 [1] - 截至行情数据，COMEX白银最新价为66.135美元/盎司，较前结算价63.323美元上涨2.812美元，涨幅4.44% [2] 市场驱动因素分析 - 短期大涨的关键在于逼仓行情尚未终结，海外白银现货需求旺盛，但多处于囤货阶段，尚未真正流入产业领域，形成了类似集中性挤兑的格局，叠加浓厚的投机情绪 [4] - 美国最新非农数据显示，11月季调后非农就业人口录得6.4万人，高于市场普遍预期，而11月失业率录得4.6%，为2021年9月以来新高，美国劳工统计局下修了8月和9月的非农数据 [4] - 供需基本面存在结构性缺口，为银价上涨提供了坚实支撑 [5] - 2024年全球白银需求达36207吨，其中工业需求占比58.5%，且2019至2024年间工业用银需求年复合增速达5.4%，贡献了同期白银需求总增长量的98% [5] - 供应端呈现刚性特征，预测2024至2027年间全球白银供应量年复合增速或仅1.2%，预计2025至2027年供需缺口将从4498吨逐步放大至6791吨 [5] - 白银已连续5年出现供需缺口，显性库存处于历史低位，叠加去美元化趋势，金银长期中枢上移趋势不变 [5] 机构观点与市场展望 - 有市场观点预测，情绪性行情可能在2026年一季度后趋向平稳，但短期内在60美元基础上仍有上涨动能，回调后可能以50—60美元为新平台 [5] - 有机构提醒，美国非农数据偏弱虽提振降息预期，但银价在前期已录得大幅上涨，当前建议维持观望 [5] - 有机构认为，金银比价有望继续收窄，但新高之后白银价格预计维持震荡格局，需警惕高位获利了结带来的价格回落风险 [5] - 针对市场过热态势，监管层已及时出手，上海期货交易所于12月10日对白银期货相关合约交易保证金比例和涨跌停板幅度做出了调整 [6] - 对于普通投资者，有建议优先选择更为稳健的黄金，或关注铂、钯等新品种，若参与白银交易需学会及时止盈止损，避免风险 [6]

各位老铁大家好！今天小界来和大家聊聊海外资金加仓中国的动作，已释放股市反弹信号。比短期行情 更值得关注的，是2026年中央政治局会议的明确定调，"纵深推进全国统一大市场建设"。 这背后是中国经济发展逻辑的深化，也是内循环战略落地的核心支撑，直接关系14亿人的生活与发展机 遇。统一大市场为何成为当前重点？内循环的破局关键又在哪里？ 对中国市场长期逻辑的认可 今年中国股市的反弹其实早有铺垫，布局的海外投资者正加速加配中国资产。2025年截止到9月份，外 资已经在华投资超5737亿。 外企们十分敏锐的察觉到中国市场，这类资金动作快，核心源于对中国市场的深度熟悉，前期完成的调 研与投资，让他们对政策导向和市场潜力的感知更为敏锐。 以部分机构的客户情况为例，法国、德国的投资者已启动加仓，南美地区的资金也表现出强烈的配置意 愿。 即便未入市的潜在客户，从年初至今对中国资产的信心、关注度，以及对中国资产敞口的探索力度也在 持续提升。这是海外资金对中国内部改革方向的预判，这场关乎市场格局的变革，将在未来1—2年逐步 释放发展红利。 "加快"到"纵深推进"的递进 12月8日的中央政治局会议，用两个关键表述勾勒出2026年经济的 ...

2025年，站在"十四五"收官与"十五五"规划谋篇的历史衔接点上，宏观经济环境交织着机遇与挑战。 这一年，中国金融市场在内外变局中走出独特节奏，核心领域表现亮点与韧性并存。货币政策延续"适度宽松"基调，保持"灵活高效"；人民币汇 率逆势走强，全年在多重因素支撑下稳步回升，双向波动的弹性特征愈发明显；黄金成为全球资产配置的"避风港"，国际金价屡创新高，中国人 民银行连续增持黄金…… 2025年的经济表现与政策选择，更为2026年启幕的"十五五"埋下关键伏笔：货币政策如何在"以我为主"与外部周期趋同中预留发力空间？稳汇率 面临哪些挑战？支撑黄金长期走势的核心是什么？"双循环"战略又该如何适配全球贸易格局重构？ 这些贯穿短期调控与长期布局的核心命题，既是2025年衔接期必须破解的现实难题，也是理解"十五五"经济脉络的关键切口。围绕上述问题，中 银证券全球首席经济学家管涛近日接受了北京商报记者专访。 管涛认为，2026年我国货币政策仍将坚持"以我为主"，在需兼顾总量调节与结构性工具优化创新的同时，各项政策工具将持续发力，资本市场有 望迎来政策支持。防范汇率超调将是2026年宏观调控重点之一，人民币汇率延续双向波动态势 ...

文章核心观点 文章核心观点为：在“货币侧宽松、供给侧刚性、需求新动能”多重因素共振下，有色金属板块配置价值突出，而**有色50ETF（159652）** 因其全面布局、高“金铜含量”、龙头集中、历史表现优异及估值合理等优势，是布局该板块的优选工具 [26][28][29][31] 市场表现与资金流向 - 12月17日A股市场震荡回调，但有色板块逆势冲高，有色50ETF（159652）早盘涨幅超过2% [1] - 该ETF在12月16日单日强势吸金超过8300万元，近20个交易日累计获得净申购超过6.5亿元，基金最新规模超过35亿元，在同指数产品中断层领先 [1] - 其标的指数成分股多数上涨，锂矿股涨幅居前，其中天齐锂业涨超5%，赣锋锂业涨超4%，洛阳钼业涨超2% [1] 有色金属板块概述与核心逻辑 - 有色金属板块涵盖除黑色金属外的所有金属，具体包括贵金属、工业金属、能源金属和稀土等 [7] - 该板块具备双重属性：**金融属性**（如黄金、铜，受利率和美元信用影响）和**商品属性**（如工业金属、锂、稀土，受供需关系影响） [8] - 任何宏大叙事（如全球经济修复、AI发展、新能源转型）最终都将落脚到有色金属板块，因其是国民经济的重要基础产业，被称为“无有色、无经济” [7] - 铜作为工业金属代表，有“铜博士”之称，在AI浪潮下更被视为“AI时代新石油” [7] 细分金属品种投资逻辑 贵金属（黄金、白银） - **金融属性强化**：全球降息周期启动，名义利率下行叠加通胀预期提升，导致实际利率趋势下行，降低了持有不生息贵金属资产的机会成本，推动资金涌入 [10] - **美元信用担忧**：市场对美国高债务可持续性的担忧以及地缘风险加剧，推动全球投资者和央行增持黄金以对冲风险，2025年以来央行黄金储备量逐月增加 [12] - **价格展望积极**：机构普遍看多金价，中信证券中性假设下预计明年第一季度金价有望超过4500美元/盎司；高盛预计至2026年末金价仍有近20%上行潜力，目标价4900美元/盎司；摩根大通预测2026年黄金价格将突破5000美元 [15] - **白银表现强劲**：12月17日现货白银突破65美元/盎司，再创历史新高，日内涨超2%；摩根士丹利指出白银投资需求或将持续占主导，低库存下存在逼仓可能性 [5] 工业金属（铜、铝） - **铜**： - **供给刚性**：铜矿供应扰动频发，核心矿山下调产量指引，且过去十年资本开支不足，供给呈现刚性 [16] - **需求新动能**：传统需求稳健，AI算力、能源革命等新兴需求方兴未艾，成为铜需求新支点 [16] - **供需缺口扩大**：据中邮证券数据测算，未来5年全球铜供需缺口逐渐扩大，预计从2025年的-43.7万吨扩大至2030年的-161.63万吨 [17] - **价格预期乐观**：中信证券报告称，随着库存拐点出现及减产发酵，年底前LME铜价有望加速迈向12000美元/吨，并预计12000美元将成为2026年铜价的新起点 [19] - **近期动态**：LME铜震荡上冲，当前涨0.79%；CSPT小组再次倡导联合减产铜矿冶炼产能10%，以扭转加工费倒贴趋势，加强供给收缩预期 [6] - **铝**： - **供需趋紧**：需求端受基建投资、以旧换新政策及新能源汽车、光伏等领域提振；供给端受国内电解铝产能限制，截至10月末开工率高达98.6% [19] - **红利属性凸显**：铝价高位震荡下，铝企盈利稳定，自由现金流充沛，2024年分红比例普遍提升，估值有望提升 [19] 能源金属（锂） - **需求爆发**：新能源汽车产销量同比高增、储能装机规模快速扩张及固态电池量产，推动锂需求维持高增速 [21] - **供给出清**：全球锂资源供给出现产能出清信号，澳洲部分锂矿停产，国内“反内卷”深化，2025年国内矿石和锂盐双双去库 [21] - **价格反弹**：据五矿证券预测，2026年碳酸锂供需将达到紧平衡状态，全年价格中枢将高于2025年 [21] - **近期催化**：12月17日，碳酸锂期货主力盘中强势拉升，涨幅超8%，创2024年6月以来新高，今年已累计涨超37%；消息面上，江西宜春地区拟注销27宗采矿许可证，加剧供给收缩预期 [3] 稀土 - **战略地位提升**：在大国博弈背景下，稀土作为战略金属，其地位进一步提升，行业上市公司估值或得到重估 [22] - **供给增速放缓**：2024年稀土开采和冶炼分离的配额增速重回个位数，并低于消费增速，行业周期见底 [22] - **需求新动能**：新能源汽车、人形机器人等新兴领域重塑增长动能，据中信建投统计，未来三年需求增速复合年增长率超过13% [22] 有色50ETF（159652）产品优势 - **全面布局**：标的指数全面覆盖金、铜、铝、锂、稀土等子板块，有望全面受益于有色超级周期 [26] - **“金铜含量”领先**：标的指数中铜含量达31%，金含量达14%，金铜合计含量高达45%，在同类指数中领先 [28] - **龙头集中度高**：前五大成分股集中度高达36.3%，前十大成分股集中度达52.7%，在同类指数中领先，聚焦核心龙头品种 [29] - **历史表现优异**：自2022年至今，其标的指数累计收益率达33%，优于同期有色金属指数（24%），且最大回撤（-42%）更小，投资体验更好 [30] - **估值合理，盈利驱动**：尽管板块年内涨幅显著，但标的指数市盈率仅为23.11倍，相比5年前下降了66%，估值具备性价比；同期指数累计涨幅达86.28%，主要来自盈利驱动而非估值提升，当前处于EPS驱动阶段 [31]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 报告对各期货品种给出投资建议，如股指中长期看好逢低做多，国债震荡运行，焦煤短线交易等，并分析各品种行情及热点，涉及宏观经济、供需关系、政策等因素影响[1]。 根据相关目录分别进行总结 宏观金融 - 股指震荡运行，中长期看好逢低做多。美国就业和零售数据不佳，特朗普政策及国内经济预期影响市场，主线轮动快，近期会议支撑过后续或震荡[5]。 - 国债震荡运行，关注超长端收益率、资金利率和广义基金负债端波动对市场的影响[5]。 黑色建材 - 双焦震荡运行，焦煤市场多空博弈，操作上区间右侧交易为主，进口蒙煤库存高、下游减产需求弱，多头依赖国内煤矿减产等因素[7]。 - 螺纹钢震荡运行，区间交易。周二价格震荡偏强，期货价格跌至电炉谷电成本附近，重磅会议对盘面提振有限，钢材出口或走弱，供需矛盾不大[7]。 - 玻璃弱势运行，逢高做空。年末库存高位，需求缺失，中游拿货意愿低，纯碱供给增加预期发酵，近月合约压力大，春节前盘面大概率低位弱势运行[9]。 有色金属 - 铜高位震荡，逢高减仓，低位企稳后回补。本周铜价创新高后回落，美联储流动性和扩表预期支撑但内部分歧有不确定性，基本面处于长单谈判季，短期上涨抑制消费，回调风险上升[10]。 - 铝反弹，建议加强观望。铝土矿价格有变动，氧化铝和电解铝产能有变化，需求进入淡季，库存去化，美联储点阵图及市场担忧影响铝价，建议多单减仓或观望[11]。 - 镍震荡运行，建议观望或逢高做空。印尼镍矿政策有变化，镍矿供给可能宽松，精炼镍过剩累库，镍铁价格涨势放缓，硫酸镍价格高位，中长期供给过剩，建议观望或适度持空[15]。 - 锡震荡运行，区间交易。11月国内精锡产量增加，消费端半导体行业有望复苏，库存处于中等水平，锡矿供应偏紧，建议区间交易，关注供应复产和需求回暖情况[16]。 - 白银震荡运行，多单持有，新开仓谨慎。美联储降息，美国经济数据走弱，市场担忧财政和美联储独立性，工业需求拉动，白银中期价格中枢上移，建议多单持有，新开仓谨慎[17]。 - 黄金震荡运行，区间交易。美联储降息，美国经济数据走弱，市场担忧财政和美联储独立性，央行购金和去美元化未变，黄金中期价格中枢上移，建议区间交易[17]。 - 碳酸锂偏强震荡。供应端部分矿山停产，产量和进口有变化，需求端储能终端需求好，下游排产有波动，需关注宜春矿端扰动，价格预计延续震荡[18]。 能源化工 - PVC低位震荡，区间交易。成本利润低位，供应开工高位，需求地产弱势，内需靠软制品和新型产业，出口有风险，供需整体偏弱势，预计继续低位震荡，关注宏观数据、出口等因素[18]。 - 烧碱低位震荡，暂时观望。库存偏高，主力下游送货量大，氧化铝影响产能，供应端冬季开工高，关注主力下游采购量及液氯价格波动[20]。 - 苯乙烯震荡运行，区间交易。调油叙事影响苯系反弹，美国汽油库存累库、调油需求降温，纯苯或加速累库，苯乙烯港口库存去库但工厂提负荷，反弹空间受限，关注美金纯苯价格及原油定价中枢变化[22]。 - 橡胶震荡运行，区间交易。泰柬地缘紧张，海外原料价格上涨托底胶价，青岛库存累库，终端观望采购，多空博弈僵持，预计继续区间震荡，关注库存、产能利用率等情况[22]。 - 尿素震荡运行，区间交易。供应端开工负荷率提升，产量增加，成本端无烟末煤下行，需求端农业储备采购、工业需求有变化，库存企业减少、港口增加，供需格局偏稳[23]。 - 甲醇震荡运行，区间交易。供应端产能利用率提升，成本端动力煤价格偏稳，需求端甲醇制烯烃开工率窄幅下跌，传统下游需求弱，企业与港口库存去库，价格向上修复[24]。 - 聚烯烃偏弱震荡。供应端聚乙烯和PP开工率有变化，产量有增减，需求端农膜等开工率下滑，下游有走弱预期，库存整体去化，基本面供强需弱，预计PE区间震荡、PP震荡偏弱，关注下游需求等因素[25]。 - 纯碱暂时观望。现货成交平稳，上游挺价，下游被动接受，近期检修降负增加，供给过剩是主要压力，成本上升碱厂挺价，建议暂时离场观望[26]。 棉纺产业链 - 棉花、棉纱震荡偏强。全球棉花供需数据偏宽松，但国内棉花销售快，纱线价格坚挺带动反弹[27]。 - PTA成本反弹，供需去库，震荡上行。地缘局势影响原油价格上涨，PTA价格重心上移，产能利用率和下游聚酯开工稳定，去库延续，短期关注区间4600 - 4900[27]。 - 苹果震荡偏弱。库存晚富士出货一般，部分产区果农货价格松动，成交无明显好转，不同产区交易情况有差异[29]。 - 红枣震荡偏弱。新疆产区灰枣收购扫尾，剩余货源少，各产区价格有差异，原料收购优质优价[29]。 农业畜牧 - 生猪震荡筑底。短期冬至腌腊提振需求，但供应压力仍存，猪价窄幅震荡，关注出栏节奏和需求情况；中长期产能去化但仍在高位，明年上半年供应维持高位，下半年价格预期偏强但需谨慎，策略上近月和淡季合约逢高滚动空，远月谨慎看涨，产业可逢高套保[31]。 - 鸡蛋上涨受限。短期现货窄幅波动，盘面区间波动；中期补苗下滑，存栏增势放缓，供需宽松边际改善；长期产能出清需时间，供应压力仍存，关注外生变量影响，养殖企业可反弹逢高套保[34]。 - 玉米震荡。短期卖压需消化，盘面谨慎追高，持粮主体可逢高套保；中长期需求逐步释放，底部有支撑，但25/26年度供需偏松限制涨幅，关注政策和天气情况[34]。 - 豆粕区间震荡。美豆走势偏弱，内盘近月合约受成本和去库预期支撑偏强，远月交易南美丰产及成本降低偏弱，建议区间操作，近月逢低偏强、远月偏弱对待，关注价差表现，现货企业可逢低点价基差[35]。 - 油脂偏弱震荡，建议谨慎追空。美豆油和马棕油受外部因素下跌，棕油MPOB报告利空但有减产预期和进口支撑，国内有望去库；豆油USDA报告中性偏空，美豆出口慢、南美丰产预估，国内抛储或影响去库；菜油受询价消息和供应宽松影响，短期国内油脂受利空主导，表现偏弱震荡[41]。

报告行业投资评级 - 黑色产业：铁矿石、煤焦、卷螺震荡，玻璃、纯碱偏弱 [2] - 金融：上证50、沪深300、2年期国债、5年期国债震荡，中证500、中证1000反弹，10年期国债盘整 [4] - 贵金属：黄金、白银震荡偏强，原木底部震荡 [6] - 轻工：纸浆震荡，双胶纸偏弱震荡 [7] - 油脂油料：豆油、棕油、菜油震荡偏空，豆粕、菜粕、豆二、豆一震荡偏弱 [7] - 农产品：生猪偏强 [9] - 软商品：橡胶震荡 [11] - 聚酯：PX、PTA、MEG偏弱震荡，PR、PF观望 [11] 报告的核心观点 - 各行业品种受供需、政策、宏观经济、地缘政治等多方面因素影响，呈现不同的价格走势和投资评级，投资者需关注各品种的关键影响因素及风险 [2][4][6] 根据相关目录分别总结 黑色产业 - 铁矿石：2026年全球矿山新增6400 - 6500万吨，增速远超粗钢，当下铁水环比再降、板材库存高压，钢厂检修预期升温，现实需求疲弱，钢材出口实施许可证管理制度利空原料，价格震荡偏弱，可寻反弹抛空机会 [2] - 煤焦：中央经济工作会议增量政策信息少致盘面回落，钢材出口政策使市场预期转向需求端利空，短期影响出口量和原料需求价格，年前下游补库、煤矿减产预期及反内卷策略使部分空头止盈离场，煤焦受支撑 [2] - 卷螺：钢材出口政策影响买单出口，下调明年出口预期，关注与粗钢产量管控政策匹配情况，成材受支撑，下游需求低迷，冬储未开始，螺纹震荡，地产新开工低，内需疲弱，价格底部震荡，供应无显著减量、需求无显著增量预期 [2] - 玻璃：沙河价格走弱，期价偏弱，加工订单低迷，需求不足，部分玻璃厂推迟冷修计划，浮法玻璃样本企业总库存去库但同比增超两成，房地产竣工下行拖累需求，后续能否企稳看冷修进度 [2] - 纯碱：未提及更多内容 [2] 金融 - 股指期货/期权：上一交易日沪深300、上证50、中证500、中证1000股指均下跌，零售、教育板块资金净流入，贵金属、能源设备板块资金净流出，国家强调扩大内需，美国11月非农就业和失业率数据矛盾，市场短期震荡整理，中期趋势继续，高新技术产业壮大 [4] - 国债：中债十年期到期收益率持平，FR007下降2bps，SHIBOR3M持平，央行开展逆回购操作，单日净投放180亿元，国债现券利率盘整，市场趋势小幅反弹 [4] 贵金属 - 黄金：定价机制向央行购金为核心转变，货币属性上美元信用有裂痕，金融属性上对美债实际利率敏感度下降，避险属性上地缘政治风险推升价格，商品属性上中国实物金需求上升，美联储利率政策和避险情绪是短期扰动因素，中长期受降息周期、央行购金和地缘政治冲突支撑 [6] - 白银：未提及更多内容 [6] - 原木：上周港口日均出货量和全国日均出库量环比减少，11月新西兰发运量减少，10月我国针叶原木进口量减少，本周预计到港量大幅增加，港口库存环比去库，现货价格偏稳，成本下跌提振贸易商提货意愿，成交转好，交割参与意愿低，预计价格底部震荡 [6] 轻工 - 纸浆：上一工作日现货市场价格分化，针叶浆部分下跌、阔叶浆偏稳，外盘价上涨，成本支撑增强，但造纸行业盈利低、纸厂库存压力大、需求不佳，在利好消息消化后或回归震荡走势 [7] - 双胶纸：上一工作日现货价格趋稳，本周山东部分复产，供应压力仍存，出版订单提货，社会面订单平稳，经销商或降价，需求端偏弱，预计短期价格偏弱震荡，不排除流动性问题致大幅波动 [7] 油脂油料 - 油脂：美豆压榨高位，但美环保署确定可再生能源掺混义务时间不确定，出口疲软，需求前景不明，11月马棕油出口大降、库存高企，12月前15日出口环比下滑，国内大豆到港多、油厂开机率高，油脂库存下滑但供应充裕，餐饮消费复苏乏力，预计震荡偏空 [7] - 粕类：美豆核心数据变化不大，全球大豆期末库存1.224亿吨，美豆价格高、对华无出口优势，生物柴油不确定，市场对美豆需求不确定，对南美大豆丰产预期增强，美豆弱势和阿根廷下调关税使进口成本下移，国内油厂开机率高、大豆到港多，豆粕供应充裕，需求平稳，下游采购谨慎，预计震荡偏弱 [7] - 豆二：美豆出口担忧，美对华销售缓慢，巴西丰产压制，国内大豆高库存、高压榨量，供应宽松，预计震荡偏弱 [7][9] 农产品 - 生猪：全国生猪平均交易体重下降，部分地区受猪病和前期出栏影响，需求端屠宰企业结算均价上涨，预计终端需求增长有限，养殖端出栏快，市场供需博弈，下周结算价或上涨，本周屠宰企业开工率上升，自繁自养盈利下降、仔猪育肥盈利增加，西南腌腊或提升消费和开工率，预计未来一周周均价小幅上涨 [9] 软商品 - 橡胶：云南产区停割、原料价格稳定，海南受天气影响胶水产量低、价格高，泰国产量高位、价格下降，越南原料供应偏紧，需求端轮胎企业产能利用率上升，新能源汽车销量增长，库存累库，市场消化库存，价格震荡 [11] 聚酯 - PX：市场忧虑供应过剩，地缘局势缓和、油价下跌，供应高位，下游聚酯负荷回落但能支持需求，PXN价差暂时坚挺，价格受油价拖累 [11] - PTA：油价下跌使成本端松动，短期供需改善但产业季节性走弱，加工差低位，预计现货价格随成本端和基差区间波动 [11] - MEG：中长线累库压力大，近月部分供应缩量好转，关注供应变化，港口库存回升使货源流动性增加，现货基差趋弱，价格震荡且上方有压制 [11] - PR：油价下挫，成本支撑乏力，需求一般，聚酯瓶片市场或延续疲态 [11] - PF：涤纶短纤价格低、库存低、部分现货流通紧，但油价跌幅大，预计市场价格震荡整理 [11]

继黄金、白银相继走出强势上涨行情后，贵金属涨势"接力棒"传递至铂金。 12月16日，国内铂金期货主力合约开盘延续冲高态势，继昨日（12月15日）盘中触及上市以来首次涨 停、单日大涨7%后，广期所铂金期货最高触及432元/克。 国际市场上，NYMEX铂金期货价格突破1862美元/盎司。截至目前，铂金年内价格累计涨幅已达 105%，远超同期黄金63%的涨幅。 供需失衡叠加宏观宽松预期下，铂金成贵金属市场"新晋领涨者"，上涨逻辑备受关注。 世界铂金投资协会亚太区总经理邓伟斌对第一财经记者称，与黄金相比，以铂金、白银为代表的"白色 贵金属"具备避险属性的同时，与工业需求及全球能源转型深度绑定，其价格逻辑已部分脱离传统贵金 属框架，形成一定的绿色溢价。 三轮跳涨，铂金价格年内翻倍 今年以来，NYMEX铂金期货价格累计上涨105%，是继白银后又一贵金属实现翻倍上涨。 交易人士称，这轮铂金价格的涨势受到多重因素的共同驱动，包括现货供应持续收紧、新能源产业政策 导向、地缘局势变化。 从价格走势看，11月以来，NYMEX铂金期货价格已累计上涨超15%。拉长周期看，国际铂金价格在6月 和9月经历大幅上涨，涨幅分别达到28%、17 ...

黄金及矿业股市场表现 - 截至发稿，港股黄金板块全线走低，紫金黄金国际股价下跌5.05%至150.5港元，紫金矿业股价下跌3.13%至33.38港元，潼关黄金股价下跌3.11%至2.8港元，山东黄金股价下跌2.85%至33.46港元 [2] - 山东黄金A股当日股价下跌4.25%，报35.11元 [1] 商品指数再平衡影响 - 摩根大通报告预计，彭博商品指数(BCOM)将在2026年1月进行年度权重再平衡，此举将引发相关商品期货的抛售 [2] - 预计白银将遭遇最沉重的抛售，卖盘规模约占其期货市场总未平仓合约的9%，且今年的抛售压力比去年更为突出 [2] - 预计黄金抛售规模约占其期货市场总未平仓合约的3%，尽管比例低于白银，但因其市场体量庞大，绝对抛售金额依然十分可观 [2] 机构对贵金属板块观点 - 中邮证券研报指出，白银因波动率较高且伦敦库存回升，短期的逼仓逻辑可能暂缓 [2] - 长期来看，去美元化的进程不会转向，叠加短期降息交易下ETF配置资金的流入，机构依然看好贵金属板块的表现 [2] - 对于长期投资者，建议无惧短期波动，坚定持有低位筹码 [2]

核心观点 报告认为，黄金是“不确定性时代的确定性资产”，短期回调已结束，预计将突破前高，并基于宏观叙事、基本面和资金面三重逻辑长期看多黄金 [1][10] 一、黄金近期走势与短期展望 - **近期走势**：2025年8月中旬以来，伦敦金现货开启强劲上涨，年内最高触及**4380美元/盎司**，10月经历深度回调（10月21日单日跌幅达**6.14%**，创12年最大单日跌幅），但12月已回升至**4300美元/盎司**附近（截至12月12日报**4299.28美元/盎司**）[1][10] - **回调性质**：前期回调是短期获利盘出逃、技术面超买消化与市场情绪修复的正常反应，并未动摇黄金上涨的核心逻辑 [10] - **短期市场情绪回暖依据**： 1. **资金格局不变**：衍生品净多头与全球黄金ETF天量流入仍是本轮行情主要驱动因素，8月至今COMEX投机净多头头寸整体维持高位 [1][13] 2. **超涨压力释放**：黄金期权隐含波动率已从前期高位回落至近6个月均值附近，现货价格回调至**4200美元/盎司**以下的合意区间 [1][17] 3. **避险情绪支撑**：地缘政治格局呈现“局部缓和与多点升温交织”特征，避险情绪小幅升温，为金价提供持续支撑 [1][25] - **后续交易节奏**：黄金短期点位不低，但经10月调整后风险较小，预计年底前盘整震荡，明年1月再创新高 [5][69] - **突破前高的潜在驱动因素**： 1. **美国非农就业数据**：若非农数据“弱而不崩”（即就业数据走弱但未崩溃），最有利于金价，可能推动美联储于明年1月延续降息，金价有望迎来主升浪 [5][72][73] 2. **日本加息幅度**：若日本加息幅度符合预期，对黄金中性偏多；若超预期，可能导致全球流动性大幅紧缩，引发大类资产普跌，利空黄金 [5][73] 二、长期看多黄金的三重逻辑 （一）宏观叙事：债务危机或将重塑全球秩序 - **美国债务问题严峻**：疫情以来美国债务和基础财政赤字持续扩张，联邦政府债务水平升至历史最高，债务占GDP比重升至**120%**，平齐二战时期 [29] - **财政赤字高企**：美国已连续第23年财政赤字，2024年基础财政赤字和总财政赤字分别为**3.9%**和**6.3%** [29] - **债务问题外溢**：美国双赤字扩大迫使其向外转嫁危机，导致全球经济政策不确定性和地缘政治风险明显抬头 [1][31] - **解决债务的三种路径及其影响**： 1. **通胀化债**：通过超预期的大通胀消化债务，将利好黄金和商品 [33] 2. **增长化债**：通过技术进步带来经济增速上升消化债务，将利好AI科技 [33] 3. **财政紧缩**：可能造成地缘矛盾激化和逆全球化 [33] - **核心结论**：若全球债务问题未解决，黄金和科技在中长期将持续获得上涨动力，黄金是规避全球尾部风险的重要对冲资产之一 [1][36] （二）基本面：实际利率下降将边际支撑金价 - **负相关性弱化但未消失**：2022年后真实利率和金价的负相关性有所弱化，但真实利率的下降仍然对金价有边际支撑 [2][40] - **货币环境转向宽松**：12月美联储如期降息**25bp**，并开启扩表，表态偏鸽 [2][40] - **通胀温和回升**：9月CPI环比**0.3%**，同比**3.0%**，呈现温和化趋势，未来通胀或保持黏性，大幅走高风险不强 [43] - **就业市场出现疲软信号**：11月ADP就业数据显示私营企业就业人数减少**3.2万**，创2023年3月以来最大降幅，企业裁员人数同比增速维持高位 [46] - **美联储政策展望**：新任美联储主席候选人哈塞特表态偏鸽，认为现在是暂停降息的“非常糟糕的时机”，市场对明年降息幅度有所期待 [43][47] （三）资金面：ETF资金和央行购金仍是核心推手 - **全球黄金ETF持续天量流入**： - 2025年第四季度资金流入持续，9月全球黄金ETF净流入**145.6吨**，创历史最大月度流入记录 [50] - 11月，亚洲资金接替北美成为新的主导力量，推动全球黄金ETF总持仓量增至**3932吨**的历史新高 [2][50] - 2025年全年新增买入预计超过**700吨**，将创下年度持仓增幅纪录 [2][50] - **央行购金趋势强劲**： - 中长期债务危机导致全球货币信用体系重构、去美元化和逆全球化趋势，驱动各国央行持续增持黄金 [2][55] - 黄金已在许多投资组合中部分取代美债作为无风险资产 [55] - 中国黄金储备为**2832.9吨**，仅占总储备资产的**7%**左右，新兴国家增持空间较大 [55] - 菲律宾和俄罗斯近期的售金行为属于个案调整，未对全球供需格局形成实质性冲击，今年以来全球央行仍持续增持黄金 [59] - **资金面模型结论**：根据构建的模型，自2022年以来，其他因素（主要是央行购金）为金价托底，而资金的净流入（如ETF）成为黄金上冲的核心动力，短期伦敦金仍有上涨空间 [2][63][68] 三、中银上海金ETF(518890)产品分析 - **产品定位**：中银上海金ETF(518890)是一款紧密跟踪上海黄金交易所“上海金集中定价合约”（SHAU）的交易型开放式指数基金（ETF）[5][76] - **跟踪标的**：上海金集中定价合约于2016年4月19日挂牌，选取标准重量**1千克**、成色不低于**99.99%**的金锭作为交割标的，形成人民币黄金基准价，12月12日报收**965.28元/克** [76][77] - **规模与资金流入表现**： - 截至2025年12月10日，基金流通规模达**28.39亿元** [80] - 截至报告期，基金份额较2024年末增加**289.30%**，规模增长**496.55%**，呈现爆发式增长 [5][80] - 短期资金流入亮眼，12月10日获净申购**273.59万元** [80] - **投资策略**：基金主要采取被动式管理策略，投资于黄金现货合约的比例不低于基金资产的**90%**，其中主要投资于上海金集中定价合约，年化跟踪误差目标不超过**2%** [81][82]