报告行业投资评级 - 看多：棕榈油、豆油、菜油、短纤 [1] - 看空：苯乙烯、甲醇 [1] - 震荡：股指、国债、黄金、铝、氧化铝、锌、镍、不锈钢、锡、工业硅、多晶硅、碳酸锂、螺纹钢、热卷、铁矿石、锰硅、硅铁、玻璃、纯碱、焦煤、焦炭、棉花、白糖、玉米、豆粕、燃料油、沥青、沪胶、BR橡胶、PTA、乙二醇、尿素、PE、PP、PVC、烧碱 [1] - 观望：纸浆 [1] 报告的核心观点 报告对各品种走势进行研判并给出投资建议，月底中央政治局会议临近政策预期犹存，资产荒和弱经济利好债期但央行提示利率风险，黄金中长期上涨逻辑未变，部分品种受关税、贸易摩擦、天气、政策等因素影响，部分油脂看多，部分化工品有不同表现 [1] 根据相关目录分别进行总结 宏观金融 - 股指震荡，月底中央政治局会议临近政策预期犹存，策略以逢低布局多头为主 [1] - 国债震荡，资产荒和弱经济利好债期，但短期央行提示利率风险压制上涨空间 [1] - 黄金震荡，短期震荡调整为主，中长期上涨逻辑未改变 [1] 有色金属 - 铝震荡，全球贸易摩擦有不确定性，铝价震荡运行 [1] - 氧化铝震荡，供需格局好转，预计下行空间有限但上行缺乏动力 [1] - 锌震荡，美元指数下挫带动有色板块反弹，近月低库存有支撑但基本面压制大，关注逢高空机会 [1] - 镍震荡，关税不确定、印尼资源税政策实施，镍价自底部修复后震荡运行，关注电积镍成本支撑及逢低多机会 [1] - 不锈钢震荡，关税不确定、印尼镍矿供应趋紧、镍铁回调、仓单高位、需求预期走弱，操作观望为主 [1] - 锡震荡，曼相矿区复工复产会议预计23日举行，低邦复产预期走强，短期锡价上方压力大 [1] - 工业硅震荡，供给走强需求走弱，进入低估值区间，需求和库存压力未缓解 [1] - 多晶硅震荡，供过于求，抢装潮尾声下半年需求塌陷，注册仓单少，短期跌幅大有反弹需求 [1] - 碳酸锂震荡，供给未进一步收缩，库存累库，下游刚需采买 [1] 黑色金属 - 螺纹钢震荡，贸易风波加剧出口链条压力，短期风险偏好差，开盘价格向下俯冲 [1] - 热卷震荡，贸易风波加剧出口链条压力，板材首当其冲，短期风险偏好差，开盘价格向下俯冲 [1] - 铁矿石震荡，关税政策影响市场情绪，金融属性较强的铁矿短期承压 [1] - 锰硅震荡，库存高企但成本有支撑 [1] - 硅铁震荡，成本松动但产区减产，社会库存中性 [1] - 玻璃震荡，需求脉冲式释放，关注需求表现，近月持仓减少，多空博弈减弱 [1] - 纯碱震荡，碱厂复产，需求有增量，但中期供给过剩，价格承压 [1] - 焦煤震荡 - 试产，供需相对过剩，被空配，产业客户把握盘面反弹升水后期现正套和卖出套保机会 [1] - 焦炭震荡，同焦煤 [1] 农产品 - 棕榈油看多，伊朗阿巴斯港口爆炸利多原油，通过生柴路径利多油脂，叠加美生柴情绪利多 [1] - 豆油看多，美国未来两周天气干旱，原油方面同棕榈油 [1] - 菜油看多，欧洲未来两周天气干旱，原油方面同棕榈油 [1] - 棉花震荡，原油向下寻底棉纺需求或偏弱，化纤和棉花替代有压力，美棉种植替代效应边际减弱利空远期价格 [1] - 白糖震荡，海外巴西减产、印度增产不及预期引发供应短缺担忧，国内榨季生产近尾声、产量同比大增、库存升至高位压制内盘 [1] - 玉米震荡，余粮趋紧、进口缩量、需求向好，中期看涨逻辑不变，短期关注港口库存去化和深加工需求拖累 [1] - 豆粕震荡，国内豆粕库存逐步恢复，现货紧张缓解，基差承压，盘面震荡偏弱但跌幅有限，等待低位做多机会 [1] - 纸浆观望，贸易摩擦利空需求和估值，暂无利好，但盘面大幅贴水俄针 [1] 能源化工 - PTA震荡，装置集中检修，PX内外价差修复，PTA现货紧张，市场传闻注销仓单完成合约货供应 [1] - 乙二醇震荡，装置检修，江苏及浙江大型装置降负，煤制装置检修 [1] - 短纤看多，工厂集中降负减产，加工费扩张，成本端强势 [1] - 苯乙烯看空，需求疲弱压缩芳烃利润，重整装置利润下滑影响负荷，纯苯下游受关税影响需求转弱 [1] - 尿素震荡，市场暂时受情绪影响，短期震荡整理运行 [1] - 甲醇看空，市场看空情绪渐浓，短期偏弱运行，中长期由强转偏弱震荡 [1] - PE震荡，宏观风险大，原油弱势震荡，订单不足，市场情绪弱，震荡偏弱 [1] - PP震荡，前期部分检修装置回归，需求持稳，贸易战加剧，市场情绪偏弱，震荡偏弱 [1] - PVC震荡，基本面较弱，宏观风险加剧，难以形成趋势上涨 [1] - 烧碱震荡，贸易战加剧，上游开工下降，现货上涨驱动不足，盘面震荡偏弱 [1] - 集运欧线震荡，强预期弱现实，短期降价影响，挺价做空谨慎，旺季合约轻仓试多，关注6 - 8反套 [1]

宏观经济与政策 - 贸易摩擦后续演化及新平衡有待观察 我国政府或将出台一系列强有力的提振消费 拉动内需措施 或给股市创造很多机会 [1] - 我国经济持续复苏进程中存在结构变化 提振消费方面预期会有较大力度刺激政策出台 地产也可能有进一步政策出台 [1] - 相比发达国家 我国宏观政策空间较大 杠杆率 货币宽松度 财政赤字水平等方面还有很大政策空间 这些使得国内宏观经济能稳定在一定水平 [1] 投资策略 - 宏观方面可保持较积极态度 尤其在市场已充分调整情况下 权益投资可稍积极 [1] - 关注内需主线 围绕如何提振内需 哪些方面将迎来政策发力等角度来寻找投资标的 [1] - 站在5-10年维度 我国正处在产能出清 优势企业逐步占据更大市场份额阶段 这个阶段过去后 优质公司ROE会得到明显提升 [1] - 国内企业全球竞争力还在增强 只要企业竞争力还在 给投资者创造回报能力不会改变 在合理估值下回报可以预期 [1] 行业机会 - 服务性消费占比较低 内需消费大概率是未来能够持续增长方向之一 [2] - 国内很多龙头企业已做海外布局多年 家电 工程机械 锂电池等行业龙头均在做海外布局 这些企业值得关注 [2] - 电力行业过去整条产业链利润主要集中在煤炭 但上游价格承压 下游电力行业利润增长 [2] - 长期来看 电力体制改革 新能源发展带来需求 同时凸显传统电力企业在稳定电力供给方面作用 [2] - 系列政策出台后 电力将恢复公用事业本质 逐渐可以看到业绩稳定和成长性 同时又有很高分红比例承诺 兼具分红和成长属性 [2]

股指期货：节前观望增加，或延续整固 毛磊 投资咨询从业资格号：Z0011222 maolei@gtht.com 报告导读： 1、 市场回顾与展望：上周市场窄幅震荡，主因驱动不明显。四大期指亦涨跌互现。板块方面看，汽 车、美容护理、基础化工涨幅居前，食品饮料、房地产、煤炭跌幅居前，热点主线散乱。在美方释出大幅 下调对中国关税消息后，后续关税走向反而不甚明朗，重新向上或继续下调均有空间，交易反而存在高度 不确定性。此外，在关税压力弱化之际，政策面是否会降低托底力度存在疑问。周五，盘中政治局会议消 息公布后，市场房地产板块、黑色系期货走势出现回落，可见一斑。 后期来看，短期国内政策靴子落地，在外部压力释缓的情况下，政策以落实前期会议精神为主，力度 偏温和。预计近一阶段仍以结构性政策为主，总量宽松(譬如降准降息等)仍需等待。在政策温和的情况 下，二季度开始贸易摩擦对实体经济的压力将逐步增加。因此政策温和，实体下修，宏观预期回落对指数 运行存在压力。此外从交易方面因素看，本周仅节前三个交易日，假期间美国还将发布非农数据，鉴于今 年清明小长假后行情出现巨大波动以及美方在关税领域的不确定性，避险观望情绪增加也可能带来走势的 ...

第一：第一季度规上工业企业利润增长0.8% 1—3月份，全国规模以上工业企业实现利润总额15093.6亿元，同比增长0.8%。 其中，1—3月份，规模以上工业企业中，国有控股企业实现利润总额5599.5亿元，同比下降1.4%；股份 制企业实现利润总额11101.5亿元，增长0.1%。 真是厉害了，不过对比GDP的增速还是稍微慢了点，需要更加努力。看来一季度的经济增长，主要是规 下企业创造的。 反正，说来说去都是他，我现在对他已经麻木了。但我内心一直很清楚，他是一个顶级的谈判高手，不 能掉以轻心。 第四：周一开盘怎么看？ 周一A股即将开盘，在持续利好、会议支持的情况下，A股能够走到什么程度？我很期待。 小企业，大力量。 近日，对面的金毛说，除非我们先做出实质性的让步，否则不会取消对我们的贸易摩擦。 战术上藐视他，战略上重视他。 第三：知名分析师，苹果将销美iPhone全搬到印度组装不切实际 针对媒体报道的，计划在明年年底强，实现"每年面向美国市场销售的6000多万部iPhone全都由印度供 应"这个说法。 知名分析师克雷格·莫菲特称，这种设想不切实际，因为IPhone的零部件仍然需要在中国制造，而且在 可预见的 ...

报告核心观点 特朗普在第二届任期之初发起“关税战”，导致国际经贸体系剧烈调整，影响全球和美国经济增长，也波及中国经济。报告基于博弈视角，分析特朗普的博弈策略和五大类经济体的反应，探讨双边和多边可能的博弈进程与终局，指出中国在“关税战”中既面临挑战也有机遇 [1]。 分组1：如何理解特朗普“关税战”的漫天要价与反复无常 - 特朗普心理底价包括对全球加征10%基准关税以削减贸易逆差和增加财政收入、对汽车等重点行业加征保护性关税以促进制造业回流和保护就业、遏制中国和整合北美 [3][17] - 特朗普博弈策略是利用美国霸权地位和反复无常行事风格抢夺主动权，其反复无常虽短期有效但会扰乱国际经贸秩序、损害美国信誉 [4][21] - 需理性看待特朗普在“关税战”中不定期的态度软化，其目的是安抚市场和避免其他经济体形成统一战线，态度缓和常通过宣称其他经济体求和示好来表达 [5][24] 分组2：各经济体不同反应：处境、筹码、最优策略与可能结局 - 中国有必要、有能力、有底气坚决反制美国，当前美国对华加征145%关税局面难持续，30%-50%是可能区间 [6][27] - 加拿大坚决反制美国，墨西哥忍气吞声，特朗普在“对等关税”行政令中为加墨预留谈判空间 [7][35] - 欧盟、日本、韩国、印度等具备反制能力的经济体最优策略是“以打促谈”，但显露出软弱性，大概率通过利益交换获关税减免，谈判结果偏向美国利益 [7][41] - 越南、柬埔寨等被大幅加征关税但缺乏反制能力的经济体将被迫妥协退让，让渡利益以换取关税削减 [7][48] - 澳大利亚、新西兰等被加征10%的经济体大概率战略忍让，避免摩擦升级，尝试争取部分豁免 [7][52] 分组3：连横 vs 合纵：中国面临的挑战与机遇 - 中国应警惕美国拉拢其他经济体围堵，坚决回击，尤其警惕越南、柬埔寨等国，可争取欧盟日韩，与加拿大有合作机会 [9][55] - 中国要争取盟友，构建国际利益共同体，成为全球最大消费市场，填补美国留下的空白，实现从“市场追随者”向“规则构建者”跨越 [10][57]

相关研究报告 《美债与美国自然利率》20230402 《加息尾声的美元反弹》20230521 《关注货币活性下降》20230813 《美债利率上行遇阻》20231029 《如何看待美债利率回落》20231105 《中债收益率曲线已较为平坦》20231112 《如何看待美债长期利率触顶》20231122 《联储表态温和、降息预期高涨》20231214 《"平坦化"存款降息》20231217 《长期利率或将度过快速下行阶段》20231231 《房贷利率仍是长期利率焦点》20240225 《利率债与房地产的均衡分析》20240331 《新旧动能与利率定价》20240407 《美联储能否实现"软着陆"?》20240602 《当前影响利率的财政因素》20240630 《中性利率成为关键》20240922 《如何看中美长债对降息的反应》20240929 《美国经济看点：AI 浪潮与家庭债务》20241103 《特朗普交易：预期与预期之外》20241124 《提前开始关税叫价？》20241207 《低通胀惯性仍是主要矛盾》20250105 《如何看待美国通胀形势》20250119 《DeepSeek，DOGE，贸易摩擦》2 ...

周五，美国股市基本表现平淡，市场参与者继续等待更多关于关税战的信息。在美国总统特朗普表示，如果一年内对外进口关税达到50%，他将视为"彻底 胜利"后，市场情绪仍有些不安。 不过，市场整体情绪依然谨慎，因为经济前景恶化，关税也损害企业盈利。标普500指数仍低于4月2日"解放日"前的水平，且较其2月的创纪录收盘价下跌超 过10%。 随着本周初围绕美联储独立性以及持续的贸易摩擦的担忧消散，本周可以被视为积极的一周。美国总统特朗普和财长贝森特缓和了言论，显示他们正在考虑 尽快与中国达成协议。 双方的言论在恢复市场信心方面发挥了重要作用，这使得市场情绪出现了显著转变。风险资产在本周大部分时间里稳步上涨，而避险资产则受挫。 | 04/28 | 本周关注 | | --- | --- | | | 英国4月CBI零售销售差值 | | 周一 | 美国4月达拉斯联储商业活动指数 | | | 加拿大举行联邦选举 | | | 德国5月Gfk消费者信心指数 | | | 欧元区4月工业、经济景气指数 | | | 美国2月FHFA房价指数月率 | | 周二 | 美国2月S&P/CS20座大城市未季调房价指数年率 | | | 美国3月JOLT ...

越南和韩国加强迂回出口查处 - 越南总理范明政4月22日指示整顿制度以应对美国担心的原产地伪装、走私和贸易欺诈问题 [2][4] - 越南工商部要求原产地证书发行机构加强对策 特别针对申请件数急剧增加的企业进行生产基地检查 [4] - 韩国关税厅成立特别小组打击迂回出口 1-3月查处伪装成韩国产的出口商品金额达295亿韩元 其中97%出口目的地为美国 [6] 美国对迂回出口采取强硬措施 - 特朗普政府要求越南和韩国不得支持中国规避美国对华关税 [2] - 美国商务部4月21日宣布对来自越南、柬埔寨、泰国、马来西亚的光伏面板征收最高3521%惩罚性关税 [6] - 美国怀疑中国企业通过第三国基地进行简单组装或更换标签后出口到美国 特别关注越南作为迂回出口基地 [6] 中国企业的应对与反应 - 中国晶科能源在越南设立工厂 中国企业正陆续进军越南 [2] - 中国商务部4月21日谴责美国在与各国关税谈判中要求限制与中国贸易的行为 [7] - 中国政府向韩国企业发出书信 要求不要向美国国防相关企业出口含中国稀土的产品 [8] 越南和韩国的谈判策略 - 越南和韩国为避免美国全面适用对等关税 正推进与特朗普政府谈判 [2] - 越南计划在对美谈判中强调迂回出口对策 并要求撤销对等关税 [6] - 2024年越南对美贸易顺差超过1000亿美元 美国已认定部分越南出口钢铁产品属于迂回出口 [6]

钾肥市场动态 - 2025年初钾肥价格快速上行 亚钾国际第一季度销量52.83万吨（同比提升77%） 回国量42.6万吨占比81% [2] - 2024年公司钾肥销量174.14万吨 其中134.66万吨反哺国内销售 占总销量77% [2] - 全球钾肥市场受贸易摩擦和俄罗斯 白俄罗斯减产冲击 粮食安全面临挑战 [2][4] - 巴西2025年Q1氯化钾进口量同比增6%至260万吨创历史新高 现货价从2024年初320美元/吨涨至2025年4月410美元/吨涨幅28% [5] 粮食安全战略 - 贸易摩擦导致我国粮食进口结构性矛盾突出 近期对美反制加征125%关税推动农业安全战略升级 [3] - 大豆产业安全受关注 对外依存度超80% 2024年进口巴西占比超70%较2018年增长87% [3] - 政策聚焦提高大豆自给率 国产大豆产量连续三年超2000万吨 年均增长率7.9% 预计2030年突破2500万吨 [3] 钾肥供应格局 - 我国钾肥进口依存度2024年攀升至70% 全年进口1263.25万吨同比增长9.14% [6] - 老挝氯化钾进口量从2020年12.8万吨跃升至2024年207.2万吨 国别占比从1.46%提升至16.4% [6] - 亚钾国际已建成300万吨/年产能 推进第二 第三个百万吨项目 有望实现500万吨产能目标 [6] 全球贸易影响 - 美国对加拿大钾肥加征关税加剧市场不确定性 加拿大占全球钾肥出口41% 美国87%钾肥进口来自加拿大 [4] - 关税将扰乱全球钾肥贸易流动和物流 对价格施加上行压力 增加美国农民生产成本 [4] - 贸易保护主义或加剧 区域性政策调整易引发价格连锁反应 [5] 供应链保障措施 - 通过"海外基地+国内市场"联动模式逐步减少对传统进口渠道依赖 [7] - 亚钾国际在老挝布局巩固其作为重要钾肥进口来源地地位 [7] - 建议建立钾肥动态储备机制 补充海外产能动态储备 保障长期稳定供应 [7]

巴尔金的发言反映了由美国加征关税所带来的影响，这场贸易摩擦加剧了经济的不确定性，导致商业和消费者信心急剧下降。他特别提到，美国消费者支出 的前景令人担忧，尤其是在消费者信心指数大幅下降的背景下，民众对通胀和失业的担忧愈发加剧。巴尔金认为，美国消费者支出的疲软可能会对整体经济 增长构成压力。 然而，巴尔金也提到，尽管当前存在挑战，美国消费者支出依然表现出一定的韧性，失业率保持在低位，实际工资水平仍有增长，表明消费者的购买力依然 存在。尽管如此，他强调，这种局面能否持续仍然充满变数，特别是在贸易政策不确定性的背景下。 美联储对待当前经济形势的策略也值得关注。巴尔金 是美联储中支持维持利率不变的少数官员之一，他认为，在当前情况下，美联储应该采取观望态度，特别是关注进口关税对就业和通胀的长期影响。鲍威尔 也明确表示，美联储的首要任务是确保由关税引起的物价上升不会转化为长期的通胀压力。 此外，巴尔金还提到，部分通胀预期指标的上升值得警惕。特别是在经历了疫情后的通胀飙升后，巴尔金强调，保持通胀预期稳定是当前经济政策的关键。 避免通胀预期失控，防止经济陷入滞胀将是美联储政策的重要目标。 总的来说，巴尔金的讲话反映了美联储对 ...