报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 上周商品市场整体收涨2.29% 流动性和需求均承压 商品短期或震荡偏弱运行 伊以局势演化影响短期大类资产走向和定价逻辑 风险偏好短期承压 但人民币稳定下冲击力度有限 各板块走势分化 成本推动主导短期反弹 持续性需终端需求验证 [1] 根据相关目录分别进行总结 行情回顾 - 上周商品市场整体收涨2.29% 能化涨幅4.11% 农产品和黑色分别涨2.10%和0.91% 贵金属和有色金属分别跌1.76%和0.09% [1][5] - 涨幅居前品种为原油、甲醇和短纤 涨幅分别为8.82%、5.86%和5.31% 跌幅较大品种为黄金、纸浆和白银 跌幅分别为1.99%、1.50%和1.44% [1][5] - 资金有所下降 主要受贵金属资金流出影响 [1][5] 各板块情况 贵金属 - 国际金价高位整理 受美联储官员偏鸽信号、降息预期升温、美元指数回落及地缘政治和央行购金支撑 白银受制造业数据波动呈区间震荡 [2] 有色金属 - 板块整体窄幅震荡 铜价高位整理 受海外库存、新能源投资支撑 但受利率政策和消费乏力影响动能放缓 铝价在成本线附近获支撑 市场关注电力成本与库存去化 短期以震荡为主 [2] 黑色 - 钢材期货反弹 受“稳增长”政策预期和唐山限产消息带动 铁矿石因巴西降雨季港口库存下降价格企稳 焦炭第五轮提涨落地 焦煤跟涨 产业链整体有韧性 但终端需求恢复需政策支撑 [2] 能源 - 原油期货大幅上涨 受中东局势和美国库存下降影响 OPEC+减产执行良好 市场对夏季用油旺季预期积极 油价短期强势 带动燃油、沥青等联动上涨 [3] 化工 - 受能源价格上涨带动普遍走强 甲醇等品种补涨 部分装置检修及成本推升使库存去化加快 PVC等偏弱品种获支撑 但下游复苏未明确 行情偏交易驱动 反弹持续性需终端需求验证 [3] 农产品 - 油脂油料板块震荡偏强 美豆出口疲弱但国内菜系受减产及政策预期支撑 菜粕、菜油领涨 玉米受进口替代和加工盈利下滑影响走势承压 生猪震荡回调 消费淡季叠加出栏压力 产业信心不足 农产品分化格局仍存 [3] 商品基金概况 - 黄金ETF净值大多下跌 合计规模1528.05亿元 份额变动-1.06% 成交量变动-54.99% - 建信易盛郑商所能源化工期货ETF净值涨5.34% 规模6.24亿元 份额变动2.07% 成交量变动-78.24% - 华夏饲料豆粕期货ETF净值涨0.73% 规模28.10亿元 份额变动0.17% 成交量变动-0.23% - 大成有色金属期货ETF净值跌0.20% 规模8.53亿元 份额变动1.19% 成交量变动-23.67% - 国投瑞银白银期货(LOF)净值跌0.99% 规模17.85亿元 份额不变 成交量变动64.13% - 商品ETF合计规模1588.77亿元 份额变动-0.81% 成交量变动-52.32% [42]

盘前市场动向 - 6月23日美股三大股指期货齐跌 道指期货跌0.23%至42,109点 标普500指数期货跌0.14%至5,959.5点 纳指期货跌0.13%至21,597.7点 [1] - 欧洲主要股指普遍下跌 德国DAX指数跌0.75%至23,152.1点 英国富时100指数跌0.27%至8,751.19点 法国CAC40指数跌0.94%至7,518.49点 [2][3] - 国际油价上涨 WTI原油涨0.74%至74.39美元/桶 布伦特原油涨0.82%至76.10美元/桶 [4] 地缘政治影响 - 美军空袭伊朗境内三处目标 为6月13日以来首次直接介入以伊冲突 特朗普暗示可能采取进一步行动 [4] - 杰富瑞提出市场关注的六大核心问题 包括美国持续军事介入可能性 特朗普政治联盟稳定性 国内政策议程受影响程度等 [5] - 高盛警告伊朗冲突或推升布油至110美元 天然气价格可能涨至每兆瓦时100欧元 若霍尔木兹海峡运输严重受阻 [6] 货币政策与经济数据 - 旧金山联储主席戴利表示美国就业和通胀风险大致平衡 美联储当前货币政策立场处于"良好状态" [6] - 本周重点关注核心PCE物价指数 制造业与服务业PMI 消费者信心指数及一季度GDP终值等经济数据 [4] - 美联储主席鲍威尔将进行为期两天的半年度货币政策听证会 [4] 个股动态 - 特斯拉在德州启动限量版Robotaxi服务 使用搭载FSD软件的Model Y车型 初期配备安全员且仅限受邀用户 [9] - Stellantis新CEO上任首日重组高管团队 全部内部提拔引发投资者失望情绪 [10] - 礼来公布口服减肥药orforglipron三期临床数据 高剂量组40周减重8% 糖化血红蛋白降幅1.3%-1.6% [11] - 诺和诺德减肥新药CagriSema副作用率达79.6% 严重不良事件发生率9.8% 高于安慰剂组 [12] 重要事件预告 - 美国将公布6月制造业PMI初值 5月成屋销售年化总数等经济数据 [12] - 多位美联储官员将发表讲话 包括鲍曼 古尔斯比 库格勒和威廉姆斯 [12] - 嘉年华邮轮将于周二盘前公布季度业绩 [12]

地缘政治影响 - 伊朗关闭霍尔木兹海峡将导致地缘政治紧张局势升级 伊朗与美国及其盟友关系恶化 可能引发军事摩擦或冲突 [1] - 周边国家将被卷入外交旋涡 在大国博弈中面临两难选择 国际社会需投入大量资源调解矛盾 [1] 石油供应影响 - 全球约三分之一的海上石油运输依赖霍尔木兹海峡 关闭将导致石油供应大幅减少 [1] - 国际油价短期内可能飙升 依赖石油进口的国家将面临能源危机 [1] - 石油进出口国关系将更加复杂 能源市场交易秩序陷入混乱 [1] 经济冲击 - 油价上涨将推高企业生产成本 导致物价普遍上涨 民众生活成本大幅提高 [1] - 可能引发全球性经济衰退 国际贸易受阻 依赖石油运输的行业将遭受打击 [1] 航运安全 - 霍尔木兹海峡关闭将迫使商船绕行 增加航行时间和成本 [3] - 绕行路线面临更高安全威胁 包括海盗袭击和恶劣海况 可能导致航运事故增多 [3] 地区局势 - 海峡周边国家经济将遭受重创 依赖海峡贸易的行业面临严重损失 [3] - 渔民等依赖海峡为生的群体将失去生计 可能引发大规模抗议活动 [3] - 国家内部不稳定因素叠加 可能导致整个地区陷入动荡状态 [3]

投资咨询业务资格：证监许可【2011】1778 号 姓名：涂伟华 宝城期货投资咨询部 从业资格证号：F3060359 投资咨询证号：Z0011688 电话：0571-87006873 邮箱：tuweihua@bcqhgs.com 作者声明 本人具有中国期货业协会 授予的期货从业资格证书，期 货投资咨询资格证书，本人承 诺以勤勉的职业态度，独立、 客观地出具本报告。本报告清 晰准确地反映了本人的研究观 点。本人不会因本报告中的具 体推荐意见或观点而直接或间 接接收到任何形式的报酬。 黑色金属 | 日报 2025 年 6 月 23 日 煤焦日报 专业研究·创造价值 地缘因素扰动，煤焦偏强运行 核心观点 焦炭：6 月 23 日，焦炭主力合约报收于 1385.0 元/吨，日内录得 0.22%的 跌幅。截至收盘，主力合约持仓量为 5.06 万手，较前一交易日仓差为- 1363 手。现货市场方面，23 日焦炭第四轮提降 50/55 元落地，下游压价 情绪仍存，焦炭价格继续走低。期货市场方面，随着利多因素逐渐累积， 原先普遍悲观的市场情绪迎来转变，部分空单止盈离场，市场多空博弈加 剧，带动焦炭期货低位宽幅震荡。展望后市，从 ...

报告行业投资评级 未提及 报告核心观点 - 6月13日美伊核谈判无望，以色列攻击伊朗致中东动乱升级，原油上涨，10天后油价上涨乏力，金价冲高回落，显示市场对中东局势乐观；6月22日美军轰炸伊朗核设施，伊朗将反击，地缘政治或推动金价上行 [3][26] - 二季度以来金价高位震荡，上方压力大；美国关税政策放松后市场风险偏好回升，若中东局势可控，三季度金价或承压 [3][26] 各目录总结 1 行情回顾 1.1 周度走势 - 展示美元指数联动图表 [7] 1.2 指标涨跌幅 - COMEX黄金从3452.60降至3384.40，跌幅1.98%；COMEX白银从36.37降至35.95，跌幅1.15%；SHFE黄金主力从794.36降至778.58，跌幅1.99%；SHFE白银主力从8791.00降至8664.00，跌幅1.44% [8] - 美元指数从98.15涨至98.76，涨幅0.63%；美元兑离岸人民币从7.19降至7.18，跌幅0.14%；10年期美债实际收益率从2.13降至2.05，降0.08 [8] - 标普500从5976.97降至5967.84，跌幅0.15%；美原油连续从73.18涨至75.00，涨幅2.49% [8] - COMEX金银比从94.93降至94.14，跌幅0.83%；SHFE金银比从90.36降至89.86，跌幅0.55% [8] - SPDR黄金ETF从940.49增至950.24，增9.75；iShare黄金ETF从436.00增至437.76，增1.76 [8] 2 金价冲高回落 - 上周金价冲高回落，美元指数触底回升，原油上行乏力，美股无明显跌幅，显示市场对中东局势乐观 [10] - 6月22日美军轰炸伊朗核设施，伊朗将反击，利好金价；美联储理事沃勒表示最早7月降息 [10] 3 其他指标追踪 - 5月下旬COMEX非商业多头净持仓持续回升，6月10日较上周多头持仓变动 -987张，空头持仓变动 -563张，多头净持仓变动 -424张，该指标对贵金属价格反应灵敏但时效性差 [15] - 5月下旬以来黄金ETF攀升，白银ETF上升明显，6月上旬白银上涨对应ETF增仓，量价齐增，白银突破2024年5月高点，预计维持强势 [17] - 4月下旬黄金冲高回落，金银比值高位回落，白银补涨，突破近一年震荡高位，预计金银比值持续弱势运行 [20] - 6月以来美债10 - 2年期利差整体小幅下降 [22] 4 结论 - 同报告核心观点 [3][26]

每日观点 【博时市场点评6月23日】三大指数反弹，计算机涨幅领先 资金追踪 市场成交额为11470.95亿元，较前一交易日上涨。两融余额上周五收报18124.82亿元，较前一交易日下 跌。 数据来源：同花顺，截至2025年6月23日。基金有风险，投资需谨慎。基金管理人承诺以诚实信用、勤 勉尽责的原则管理和运用基金资产，但不保证基金一定盈利，也不保证收益。基金的过往业绩并不预示 其未来表现。 6月22日，在中国人民银行和香港金融管理局共同推动下，跨境支付通正式上线，标志着内地与香港快 速支付系统已实现互联互通，今后两地居民可实时办理跨境汇款。当日，全国首笔跨境支付通内地居民 南向、港人北向汇款业务落地深圳。 简评：跨境支付通是内地与香港合作的重要举措之一，通过连接内地与香港快速支付系统实现互联互 通，有效提升跨境支付效率，便利经贸活动和人员往来，有利于巩固和提升香港国际金融中心及离岸人 民币业务枢纽的地位，更好地满足内地与香港居民对跨境汇款和支付的需求。 市场复盘 6月23日，A股三大指数上涨。截至收盘，上证指数报3381.58点，上涨0.65%；深证成指报10048.39点， 上涨0.43%；创业板指报201 ...

据环球时报报道，欧盟委员会日前单方面宣布取消中欧高层经济对话，距中国对欧开放稀土绿色通道仅三天。 欧盟资料图 欧盟资料图 欧盟取消对话的时间点耐人寻味。7月是欧盟对华电动车加征关税的最后决定期限。同时，特朗普威胁对欧盟汽车征收50%关税的言论甚嚣尘上。欧盟显然 试图以"终止谈判"向中方施压，同时向美国展示协调立场以换取关税豁免。冯德莱恩在抱怨美国对欧盟钢铝高关税的同时，却提议"美欧联手对付中国原材 料主导"，被批短视。特朗普政府在中东的军事行动进一步牵制全球注意力。6月21日，美军B-2隐形轰炸机对伊朗三处核设施实施精确打击。特朗普在社交 媒体宣布行动成功并要求伊朗"结束战争"。这种单边行动与欧盟取消对华对话形成战略呼应，强化了西方阵营的对抗姿态。 欧盟委员会以"当前经贸议题缺乏实质进展空间"为由，取消了原定7月下旬举行的中欧高层经济对话。这一决定正值中国刚为欧盟企业开通稀土出口审批绿 色通道三天后。当时，欧盟委员会主席冯德莱恩正在G7峰会现场与美国协调立场。她特意展示由稀土材料制成的磁铁，暗示欧美将联手应对中国在关键资 源领域的主导地位。 贸易争端已造成实质性损害。2025年前四个月，中国对欧电动汽车出口量 ...

价格表现与市场走势 - 甲醇期货主力合约6月23日开盘报2518.00元/吨，盘中最高触及2588.00元，最低下探2484.00元，午间收盘跌幅达1.89% [1] - 甲醇行情呈现震荡下行走势，盘面表现偏弱 [1] - MA2509合约短线预计在2500-2600元区间波动 [1] - 09合约预计运行区间2400-2600元 [2] 供应端情况 - 国内甲醇恢复涉及产能产出量多于检修减产涉及产能产出量，整体产量小幅增加 [1] - 西北产区部分企业延长提货期，部分长约提货放缓，导致企业库存小幅上涨 [1] - 上周甲醇港口库存如期去库，主要因周期内阶段性抵港偏少且外轮补充有限 [1] - 中国进口自伊朗甲醇占总量60%以上，甲醇供应出现大幅下降风险 [2] - 受地缘影响伊朗甲醇装置普遍负荷不高，若地缘进一步升级可能使市场从过剩转为紧缺 [2] 需求端情况 - 上周国内甲醇制烯烃行业开工率有所下降，主因中煤蒙大计划内检修和华东企业负荷稍降 [1] - 本周随着中煤蒙大烯烃检修陆续进行，以及华东地区烯烃企业可能降负荷，行业开工或继续降低 [1] - 持续上涨挤压下游利润，MTO/MTP有停车风险 [2] - 下游整体利润较差，对高价甲醇接受程度有限，若利润进一步恶化可能引发较大规模检修 [2] 地缘政治影响 - 周末美国空袭伊朗核设施，中东局势再度升级，伊朗议会批准关闭霍尔木兹海峡 [2] - 中东局势是近期主导甲醇走势的主要矛盾，地缘局势升级可能推动甲醇进一步走高 [2]

报告行业投资评级 - 原油、LPG、PX、甲醇、沥青偏强；L、PP、PVC空头反弹；PTA、乙二醇短期偏强；玻璃弱势反弹；纯碱低位整理；烧碱反弹偏空；尿素偏弱 [1][2] 报告的核心观点 - 伊以冲突不确定性高，油价偏强，部分化工品受其影响走势偏强或短期偏强，部分品种因供需、成本等因素有不同表现 [1][2][3] 根据相关目录分别进行总结 原油 - 上周五国际油价高位震荡，WTI涨0.46%，Brent降0.09%，SC升2.47%，核心驱动由供需转地缘政治，伊以冲突主导油价，短线偏强但不建议追多，可采用期权策略，中长期供给过剩，油价波动预计在60 - 70美元/桶 [4][5][6] LPG - 6月20日PG主力合约收于4557元/吨，环比升1.00%，地缘扰动下成本端油价成核心驱动，短线走势偏强，中长期地缘风险释放后，上游原油供大于求，液化气估值偏高，可采用双买期权策略 [7][8][9] L - 近期停车检修装置多，短期无明显供应压力，下游刚需采购有放缓预期，地缘冲突热度减弱，成本端引领减弱，短期盘面维持偏强运行，基差维持负值，上游企业可择机卖保，短多长空 [10][11] PP - 成本支撑好转，市场终端未实质性改善，连续上涨缺乏动力，短期盘面跟随成本端维持偏强运行，短多长空 [13][14] PVC - 成本支撑好转，BIS预计延期6个月，短期跟随化工板块低位反弹，下周装置检修持续，预计产量下滑，内需季节性淡季，出口有支撑，基本面供需双弱，远期供给端承压运行，短期跟随成本低位反弹，短多长空 [15] PX - 6月20日PX华东地区现货7050元/吨，国内外装置负荷偏高运行，需求端PTA开工负荷不低叠加新产能投放，供需预期双增，库存去库但整体依旧偏高，6月基本面偏紧，震荡偏强，关注逢低布局多单机会 [17][18][19] PTA - 6月20日PTA华东5280元/吨，检修装置重启叠加新产能投放，供应端压力预期增加，下游聚酯负荷维持高位但终端织造开工负荷持续下滑，库存持续去库，加工费偏高，基差走强，短期受地缘军事冲突影响震荡偏强 [20][21] 乙二醇 - 6月20日华东地区乙二醇现货价4580元/吨，装置负荷提升但到港量及进口量同期偏低，需求端预期走弱，供需预期宽松，库存持续去库，基差、月差走强，近期地缘冲突加剧，关注低多机会 [22][23][24] 玻璃 - 现货市场报价下调，盘面窄幅震荡，基差走弱，仓单不变，近期商品情绪回暖但玻璃中期需求萎缩未缓解，短期基本面弱，尚无明显驱动，关注冷修预期增加幅度，盘面弱反弹 [25][26] 纯碱 - 重碱现货报价上调，盘面低位运行，主力基差窄幅波动，仓单减少，供应稳步提升，需求刚性减弱，供增需减，碱厂累库，市场过剩担忧加重，中长期价格中枢有下移空间，大方向供需过剩格局，中长期偏空 [28] 烧碱 - 现货报价下调，盘面低位弱反弹，基差走弱，仓单不变，供应端开工高位且后期新增产能有投产预期，需求端主力下游氧化铝开工回落，非铝需求弱势，成本支撑下移，库存去化良好，整体供需基本面预期偏弱 [30][31] 甲醇 - 6月20日华东地区甲醇现货2664元/吨，国内装置综合开工负荷维持高位，受伊以冲突影响伊朗货源到港量预期大幅下滑，需求负反馈显现，库存偏低，短期走势偏强但高度有限，关注09合约逢高布局空单及01合约低多机会 [32][33][34] 尿素 - 6月20日山东地区小颗粒尿素现货1820元/吨，检修装置复产，日产维持高位，供应端压力大，工农业需求整体偏弱但农业需求旺季近期有望开启，化肥出口增速快，库存去库但仍处高位，关注逢低布局多单机会 [35][36] 沥青 - 6月20日BU主力合约收于3747元/吨，环比升0.24%，成本端油价走强，短期不确定性上升，下游需求一般，企业生产利润下降，本周开工率下降，短线偏强，关注中东地缘情况，暂时观望 [38][39]

报告行业投资评级 - 看好 [3] 报告的核心观点 - 外部地缘政治变化促发军工关注度，提升行业整体估值，二季度业绩初步预期落地，部分白马股有望触底反转，叠加十五五规划和抗日战争胜利80周年庆祝活动，军工后续将逐渐上涨，推荐6月为最佳关注时点 [6] - 外部地缘政治不确定性加大军工关注度，短期内提升估值，中长期打开新市场空间 [6] - 军工基本面变化夯实行业上行基础，订单稳定，二季度部分订单转化为业绩，十五五规划推动和抗战胜利80周年活动催化，建议加大军工关注度 [6] - 建议关注弹性/主题品种，如精确制导武器、水下产能、AI/机器人、传统飞机产业链 [6] - 重点关注高端战力组合和新质战力组合相关标的 [6] 根据相关目录分别进行总结 市场回顾 - 本周申万国防军工指数下跌2.01%，中证军工龙头指数下跌2.83%，申万国防军工指数跑输创业板指、沪深300、上证综指，跑赢军工龙头指数 [3][7] - 国防军工板块2.01%的跌幅在31个申万一级行业涨跌幅排名第17位 [3][7] - 中证民参军涨跌幅排名靠后，平均跌幅为3.21% [3][7] - 本周国防军工板块涨幅排名前五的个股为长城军工（37.12%）、江龙船艇（28.9%）、晨曦航空（12.9%）、*ST新研（10.94%）、同有科技（9.93%）；涨幅排名后五的个股为四创电子（-12.16%）、利君股份（-10.79%）、华伍股份（-10.74%）、三力士（-10.29%）、西部材料（-9.24%） [3][7] 军工板块估值变化 - 军工板块PE估值目前处于历史上游区间，当前申万军工板块PE - TTM为74.63，位于2014年1月至今估值分位64.42%，位于2019年1月至今估值分位94.03% [15] - 细分板块中估值略有分化，航天及航空装备板块PE估值处于2020年以来相对上游位置 [15] 重点估值变化 - 报告给出国防军工行业重点标的估值表，涵盖上游电子元器件、高端原材料，中游分系统、结构件、主机厂，下游机厂等不同产业链位置的众多公司，展示了各公司2025 - 2027年的归母净利润预测及对应PE估值情况 [22][24]