港股市场整体表现 - 6月2日港股市场下探回升，恒生指数、恒生中国企业指数、恒生科技指数收盘分别下跌0.57%、0.86%、0.70%，盘中三大指数一度均跌逾3% [1][2] - 当日消费者服务、耐用品消费、医疗设备与服务板块领涨，涨幅分别为5.44%、3.65%、1.86%，煤炭、家庭用品、造纸与包装板块领跌 [2] - 截至6月2日收盘，恒生指数滚动市盈率为10.31倍，估值仍然偏低 [5] - 今年以来港股市场走强，截至6月2日收盘，恒生指数、恒生中国企业指数、恒生科技指数年内累计分别上涨15.44%、14.67%、14.91% [4] 个股与板块异动 - 消费者服务板块中，生活概念涨逾40%，恒泰裕集团涨逾15%，上海小南国、蜜雪集团涨逾7% [3] - 耐用消费品板块中，礼建德集团涨逾10%，泡泡玛特涨逾4% [3] - 蜜雪集团股价创历史新高，市值突破2200亿港元，成交额为2.74亿港元 [1][3] - 泡泡玛特股价逼近历史高点，市值逼近3100亿港元 [1][3] - 恒生指数成分股中，金沙中国有限公司涨逾4%，周大福涨逾3%，紫金矿业、小米集团-W、网易-S等涨逾1%，龙湖集团跌逾5%，石药集团跌逾4%，新东方-S跌逾3% [2] 市场驱动因素与后市展望 - 分析人士认为国内政策发力驱动基本面修复，且未来港股资金面有望持续改善，港股市场或向上运行 [1][5] - 当前外资进一步流出港股的空间已在收窄，叠加内地机构借道港股通流入仍有较大增量空间 [5] - 港股修复主要归因于风险溢价的显著回落，南向资金延续净买入为市场提供了有力支撑，有效平抑了市场波动 [5] - 二季度经济有望稳中有进，利好企业盈利预期的持续改善 [6] 机构观点与配置建议 - 高盛将蜜雪集团目标价由484港元上调至597港元，继续给予“买入”评级 [3] - 蜜雪集团获纳入恒生综合指数成分股，变动将于6月9日起生效，中金公司预计其或符合港股通纳入范围 [3] - 配置上可关注受益于AI应用加速的互联网巨头，以及硬科技和中高端制造等领域 [6] - 建议聚焦三条主线：科技创新主线（如半导体、新能源汽车、人工智能）、高股息主线（如银行、公用事业）、政策红利主线（如券商、保险及消费龙头） [6]

大盘走势 - 大盘未能突破3400点，回落至3300点附近震荡 [1] - 港股同步回调，个股普遍经历显著回撤，部分投资者浮盈缩水甚至转亏 [1] 市场情绪与板块表现 - 银行股成为近期A股强势板块，国有大行股价稳居高位但未达历史峰值 [3] - ST板块逆势上涨，*ST国华9天内5次涨停，风险警示板块5月赚钱效应突出 [5] 银行股投资逻辑 - 银行股受追捧的核心在于高股息，分红能力被视为企业真实盈利的硬指标 [7] - 持续稳定分红的企业需具备强现金流支撑，而长期不分红公司可能存在财务虚增风险 [7] - 成长型公司因研发投入短期不分红可理解，但多数企业若长期不分红需警惕业务真实性 [7] 市场结构性特征 - 银行股高权重特性使其潜在回调可能对大盘构成显著冲击 [5] - 妖股局部赚钱效应（如ST板块）与银行股稳健表现形成市场两极分化 [5][7]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级，目标价35.54元，当前价25.04元 [1] 报告的核心观点 - 海尔智家2025年空调经营向上，数字化转型增效，全球产销研布局推进，维持2025 - 2027年归母净利润预测，维持“买入”评级 [7] 根据相关目录分别进行总结 公司事件 - 5月29日，公司发布2024年年度股东大会、2025年第一次A股/D股/H股类别股东大会决议公告，发布第十二届董事会第一次会议决议公告 [4] 董事会和高管变动 - 董事会会议选举李华刚为董事长兼总裁，宫伟为副董事长，聘任多位副总裁分管不同业务；董事会获回购不超已发行H股股份总数10%、不超已发行D股股份总数30%股份的一般性授权 [5] 空调业务表现 - 零售端增长领先行业，2025年1 - 4月，海尔系空调线上/线下零售量同比+76%/+25%，行业同比+20%/+13% [5] - 市场份额强化，2025年1 - 4月，海尔系空调线上/线下零售量份额同比+3.6/+1.0pcts [5] 空调竞争力提升 - 产品方面，2025年2月推出线上引流款净省电系列，补齐产品阵容 [6] - 数字化方面，数字营销、库存改革落地，2025Q1海尔品牌主动搜索sov提升140% [6] - 供应链方面，建立压缩板、电脑板自制能力，优化成本控制 [6] 数字化改革成效 - 数字营销强化ToC互动，2025Q1上线海尔智家AI数据云，打造爆款 [6] - 数字库存降低客户经营门槛，完成POP客户数字库存模式上线，2025Q1家空产业新引入POP客户超60家，POP渠道零售额增长超100% [6] - 中国模式向海外复制，2025年计划开展海外数字化变革项目 [6] 股息与回购情况 - 高分红政策延续，2024年现金分红比例48.0%，同比+3.0pcts，预计2025 - 2026年现金分红比例不低于50%；2025年预期股息率4.8% [7] - 2025年股票回购推进，计划回购A股股票，金额10 - 20亿元，截至2025年5月30日，已回购1243.6万股，金额3.12亿元 [7] 盈利预测与估值 |指标|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|261,428|285,981|307,310|326,331|346,098| |营业收入增长率|7.36%|9.39%|7.46%|6.19%|6.06%| |归母净利润（百万元）|16,597|18,741|21,518|24,291|27,324| |归母净利润增长率|12.82%|12.92%|14.82%|12.89%|12.49%| |EPS（元）|1.76|2.00|2.29|2.59|2.91| |ROE（归属母公司)（摊薄）|16.03%|16.83%|17.38%|17.64%|17.82%| |P/E|14|13|11|10|9| |P/B|2.3|2.1|1.9|1.7|1.5| [10] 财务报表预测 - 利润表、现金流量表、资产负债表对2023 - 2027年相关财务指标进行预测 [12][13] 主要指标预测 |指标|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |毛利率|31.5%|27.8%|27.8%|28.1%|28.4%| |EBITDA率|10.5%|11.0%|10.4%|10.9%|11.6%| |EBIT率|8.3%|8.7%|8.0%|8.4%|8.9%| |税前净利润率|7.5%|7.9%|8.2%|8.8%|9.3%| |归母净利润率|6.3%|6.6%|7.0%|7.4%|7.9%| |ROA|6.6%|6.7%|7.2%|7.8%|8.3%| |ROE（摊薄）|16.0%|16.8%|17.4%|17.6%|17.8%| |经营性ROIC|19.5%|18.2%|17.1%|18.7%|20.3%| |资产负债率|58%|59%|56%|53%|51%| |流动比率|1.11|1.01|1.13|1.22|1.33| |速动比率|0.78|0.73|0.79|0.86|0.95| |归母权益/有息债务|3.24|2.79|4.18|7.57|11.64| |有形资产/有息债务|6.73|6.14|8.63|14.62|21.63| [14] 费用率与每股指标预测 |指标|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |销售费用率|15.67%|11.74%|12.00%|11.90%|11.80%| |管理费用率|4.39%|4.23%|4.30%|4.20%|4.10%| |财务费用率|0.20%|0.34%|0.31%|0.25%|0.13%| |研发费用率|3.91%|3.76%|3.85%|3.90%|3.90%| |所得税率|15%|14%|15%|15%|15%| |每股红利|0.80|0.97|1.11|1.25|1.41| |每股经营现金流|2.68|2.83|3.09|3.60|3.76| |每股净资产|10.97|11.87|13.20|14.68|16.34| |每股销售收入|27.70|30.48|32.75|34.78|36.89| |PE|14|13|11|10|9| |PB|2.3|2.1|1.9|1.7|1.5| |EV/EBITDA|9.2|8.7|8.1|6.9|5.8| |股息率|3.2%|3.9%|4.4%|5.0%|5.6%| [15]

港股指数表现 - 恒生科技指数下跌0.7%至5134.11点 [1][2] - 恒生指数下跌0.56%至23157.97点 [1][2] - 国企指数下跌0.86%至8359.26点 [1][2] 科技股表现分化 - 美团下跌1.67%至135.7港元 快手下跌1.59%至52.45港元 [2][4] - 网易上涨1.05%至192.7港元 小米上涨1.27%至51.6港元 [2][4] - 腾讯微涨0.04%至498.4港元 阿里巴巴微跌0.61%至113.2港元 [2][4] 房地产板块大幅下跌 - 龙湖集团下跌5.09%至9.33港元 万科企业下跌4.87%至4.88港元 [4][5] - 5月百城二手住宅均价环比下跌0.71%至每平方米13794元 [5] - 雅居乐集团下跌4.65% 富力地产下跌4.08% [5] 生物医药板块集体下挫 - 康方生物大跌10.5%至75港元 [6][7] - 君实生物下跌5.94%至19港元 康诺亚下跌5.33%至41.75港元 [7] - 泰格医药下跌3.52% 金斯瑞生物科技下跌2.81% [7] 汽车板块普遍下跌 - 喜相逢集团下跌7.12%至6港元 [8] - 广汽集团下跌3.28%至2.65港元 北京汽车下跌2.53%至1.93港元 [8] - 蔚来下跌2.13% 理想汽车下跌2.05% 比亚迪下跌1.88% [8] 加密货币概念股强势上涨 - 欧科云链大涨41.21%至0.233港元 [9][10] - 新火科技控股上涨23.03%至2.19港元 [9][10] - 香港《稳定币条例》正式成为法例 [10] 黄金板块表现突出 - 潼关黄金大涨18.23%至2.27港元 [10][11] - 赤峰黄金上涨5.77% 中国黄金国际上涨4.48% [11] - 特朗普将进口钢铁铝关税从25%提升至50% [11] 政策与行业动向 - 工信部将加大汽车行业"内卷式"竞争整治力度 [9] - 交银国际看好科技创新主线包括半导体和新能源汽车产业链 [12] - 建议关注高股息板块和政策红利主线 [12][13]

市场展望 - 预计6月A股市场将呈现震荡上行的格局 但过程可能较为曲折 [1] 投资策略 - 采取攻守兼备的策略 建议关注三条主线：消费+科技+红利 [1] 行业分析 科技领域 - 泛科技等成长领域在政策支持和产业发展的推动下 具有较好的发展前景和投资机会 是中期主线 [1] 消费领域 - 受益于推动国内消费政策的领域 叠加人民币有升值预期对应受益的消费板块 [1] 金融领域 - 银行等具有业绩确定性和低估值 高股息的特点 在市场震荡时具备一定的配置价值 [1] 投资建议 - 建议布局科技 消费等板块里的价值股 [1]

银行板块表现强劲 - 银行板块成交2225亿，作为高股息代表持续吸金，后续可能走出新趋势 [1] - 银行ETF优选(SH517900)年内涨幅13.3%，7次刷新历史新高，基金份额增长7800万份 [1] - 银行AH股息率5.08%，显著高于存款利率和国债收益率 [1] - 银行板块ROE为9.3%，PB估值0.61x，低于行业平均 [6] - 机构测算银行板块长期收益率11.2%，在31个申万二级行业中位居第3 [6] 高股息优势明显 - 银行股稳定股息与无风险利率形成剪刀差，屡创新高 [1] - 1年期定存利率0.95%，5年期1.3%，10年国债收益率1.73%，30年国债1.9%，而银行股息率4-6% [1] - 保险公司产品预定利率2.5%，利差损下险资配置需求增大 [1] - 中国平安去年开始加仓高股息银行股 [1] - 近5年银行归母净利润复合增速5%，累计涨幅29%，行业领先 [6] 行业稳定性突出 - 近10年银行归母净利润增速4.5%，变异系数78.6%，稳定性在申万31个一级行业中排名第二 [4] - 银行利润增速波动性显著小于成长股 [4] - 银行AH指数2025年至今有两轮亮眼上涨行情，跑赢沪深300和中证红利 [4] - 公募高质量发展行动方案对低波稳定的银行板块形成利好 [5] 投资策略建议 - 借助银行AH指数可捕捉两地估值更便宜的银行股 [4] - 银行ETF优选(517900)是持基过节合适选择 [4] - 险资可能持续买入5%稳定分红的银行股 [1] - 即使新主线是硬科技，高股息银行板块也难以持续走低 [2]

5月A股港股市场表现 - 5月A股主要指数涨跌分化 万得全A涨幅最大 科创50跌幅最大 [3] - A股行业端涨多跌少 轻工制造、综合、纺织服饰表现较好 电子、计算机、房地产、社会服务表现较差 [3] - 5月港股震荡上行 恒生香港35涨7.6% 恒生指数涨5.7% 恒生科技涨1.9% [3] A股投资策略 - A股估值处于2010年以来均值附近 政策支持和中长期资金流入有望推动市场震荡上行 [4] - 配置关注三类资产：1)高股息、黄金等稳定类资产 2)产业链自主可控相关国产替代机会 3)内需消费板块 [4] 港股投资策略 - 恒生指数估值中等偏低 恒生科技指数处于历史低位 港股投资性价比高 [5] - 建议采用"哑铃"型配置策略：1)自主可控、芯片、高端制造 2)独立景气的互联网科技公司 3)通信、公用事业、银行等高股息低波动行业 [5]

市场表现 - 5月A股主要指数涨跌分化，万得全A涨幅最大为2.2%，科创50跌幅最大为3.9%，上证指数、沪深300及中证1000涨跌幅分别为1.9%、1.8%、1.0%，行业端涨多跌少[8] - 5月港股市场震荡上行，截至5月27日，恒生香港35、恒生指数、恒生综合指数、恒生中国企业指数、恒生科技涨幅分别为7.6%、5.7%、5.3%、4.9%、1.9%[10] A股观点 - A股市场在政策支持和中长期资金流入下有望震荡上行，当前估值处于2010年以来均值附近[2][13] - 配置关注稳定类资产（高股息、黄金）、产业链自主可控、内需消费三类资产[2][16][17] 港股观点 - 港股市场有望延续震荡回升格局，恒生指数估值中等偏低，恒生科技指数估值处于历史低位[3] - 关注科技成长及高股息占优的“哑铃”策略，包括自主可控等概念、部分互联网科技公司、高股息低波动行业[3][18] 金股组合 - 2025年6月A股金股组合为争光股份等10支股票[22] - 2025年6月港股金股组合为网易 - S等4支股票[25] 风险提示 - 政策推进不及预期、中美关系大幅恶化、发生超预期风险事件[4][27]

港股通红利ETF表现 - 港股通红利ETF（513530）自2025年4月24日以来连续22个交易日获资金净流入，规模、份额均创成立以来新高，年内规模大增超50% [1] - 截至2025年5月28日，该ETF份额为12.33亿份，规模为19.50亿元，较2024年12月31日的12.62亿元显著增长 [1] 港股红利策略优势 - 港股通高股息（CNY）指数最新股息率达7.88%，高于中证红利（6.35%）和深证红利（3.89%）等A股主流红利类指数 [1] - 指数市净率仅0.63倍，凸显高股息+低估值的特性，长期投资价值显著 [1] - 在外部不确定性较多的环境中，港股红利策略可对冲风险和波动，吸引市场关注 [1] 港股通红利ETF产品特点 - 港股通红利ETF（513530）是首只通过QDII模式投资港股通高股息（CNY）的ETF，税率结构较传统港股通更具优势，长期持有可降低红利税成本 [2] - 华泰柏瑞基金拥有18年指数投资经验，旗下红利ETF（510880）和红利低波ETF（512890）规模分别达200.73亿元和167.05亿元，为A股规模最大的两只红利主题ETF [2] 市场动态 - 5月28日美国国际贸易法院裁定支持对特朗普关税实施永久禁令，特朗普政府已提起上诉 [1]

报告公司投资评级 - 强烈推荐/维持 [4] 报告的核心观点 - 2024 年公司营收和归母净利润同比下降，2025 年第一季度延续下降态势，但 24Q4 业绩成亮点，主要得益于煤炭产量放量 [1][2] - 煤炭业务虽煤价下跌、毛利率减少，但马朗煤矿放量增产，盈利稳步提升；天然气业务价格下降、销量锐减拖累业绩；煤化工业务生产装置稳定运行，推动增产 [2][3] - 新项目布局有望贡献长期增量，关注煤炭主业成长性，高分红或具可持续性，保障股东权益 [10][11] 公司概况 - 广汇能源主营业务为天然气、煤炭和煤化工板块，主要产品有天然气、煤炭、煤化工产品 [5] - 52 周股价区间 8.38 - 5.45 元，总市值 381.97 亿元，流通市值 381.97 亿元，总股本/流通 A 股 649,606/649,606 万股，52 周日均换手率 1.7 [5] 业绩情况 2024 年 - 营业收入 364.41 亿元，同比下降 40.72%；归母净利润 29.61 亿元，同比下降 42.60%；扣非归母净利润 29.52 亿元，同比下降 46.41% [1] - 毛利率 11.36%，费用率 10.77%，净利率 7.68%；营业总成本 323.03 亿元，同比下降 40.34%；净利润 27.98 亿元，同比下降 43% [10] 2025 年第一季度 - 营业收入 89.02 亿元，同比下降 11.34%；归母净利润 6.94 亿元，同比下降 14.07%；扣非归母净利润 7.01 亿元，同比下降 9.48% [1] - 毛利率 10.42%，费用率 11.34%，净利率 7.40%；营业总成本 79.74 亿元，同比下降 11.75%；净利润 6.59 亿元，同比下降 14.48% [10] 各业务板块情况 煤炭业务 - 24Q4 煤炭产量同比增长 176.57%，2024 年原煤产量 3983.29 万吨，同比增长 78.52%；销售量 4723.4 万吨，同比增长 52.39%；营业收入 17.38 亿，同比上升 18.03% [2] - 25Q1 原煤产量 1406.65 万吨，同比增长 138.75%；销售量 1469.04 万吨，同比增长 62.90% [2] 天然气业务 - 2024 年中国 LNG 地区成交均价 4512.57 元/吨，同比下降 7.2%；产量 6.82 亿方，同比增长 17.58%；销量 40.86 亿方，同比下降 52.95%；业务板块营业收入 13.06 亿，同比下降 65.95% [3] - 25Q1 产量 16.57 亿方，同比下降 11.84%，销量 8.65 亿吨，同比下降 26.75% [3] 煤化工业务 - 2024 年甲醇产量 107.88 万吨，同比增长 18.43%；煤化工产品合计产量 226.45 万吨，同比增加 7.36%；销量 246.94 万吨，同比减少 8.42% [3] - 25Q1 产量 64.96 万吨，同比增加 14.24%；销售 59.95 万吨，同比减少 3.04% [3] 新项目布局 - 煤炭及煤化工方面，伊吾广汇 1500 万吨/年煤炭分质分级利用示范项目已备案，计划投资 164.8 亿元 [10] - 天然气方面，江苏南通吕四港区泊位建设项目安全条件审查已批复 [10] - 油气开发方面，哈萨克斯坦斋桑项目完成两口深层井钻探，一口井有自然流动稀油流出 [10] 分红情况 - 2024 年拟派发现金股利 0.622 元/股，现金分红金额 39.76 亿元，分红比例 134.3%，加回购股份折算红利后实际分配现金红利 0.70022 元/股，实际现金分红金额 44.76 亿元 [11] - 以 2025 年 4 月 25 日收盘价 5.72 元测算，股息率为 10.87% [11] 盈利预测 - 预计 2025 - 2027 年归母净利润 28.80/34.71/39.64 亿元，对应 EPS 分别为 0.44/0.53/0.61 元/股，对应 PE 13.42/11.13/9.75 倍 [11] 相关报告汇总 | 报告类型 | 标题 | 日期 | | --- | --- | --- | | 行业普通报告 | 石油石化行业：美国成品车用汽油及蒸馏燃料油产品供应量下降，原油进出口数量下降 | 2025 - 04 - 22 | | 行业普通报告 | 石油石化行业：美国天然气期货价跌，液化气库存上升 | 2025 - 04 - 22 | | 行业深度报告 | 油气开采和炼化及贸易：油价中枢有望中高位，驱动板块或将保持较高景气度 | 2025 - 03 - 10 | | 行业普通报告 | 石油石化行业：2 月原油价格环比回落，美国石油产品供应量减少 | 2025 - 02 - 20 | | 行业普通报告 | 石油石化行业：英加天然气价上涨，欧美继续去库存 | 2025 - 02 - 19 | | 行业普通报告 | 石油石化行业：国际原油价格上涨，美国炼油厂可运营产能利用率继续增长 | 2025 - 01 - 14 | | 行业普通报告 | 石油石化行业：国内天然气价量下降，美国天然气价显著上涨 | 2025 - 01 - 13 | | 行业普通报告 | 石油石化行业：中国原油现货月度均价上涨，美国原油出口数量继续增加 | 2024 - 12 - 08 | | 公司普通报告 | 广汇能源（600256.SH）：白石湖和马朗煤矿新增产量，将有效带来高盈利弹性—2024 年中报点评 | 2024 - 09 - 20 | | 公司深度报告 | 广汇能源（600256.SH）：布局 "气煤油"，成本优势凸显，有望成为集上中下游为一体的民营能源巨头 | 2024 - 05 - 09 | [17]