文 | 银行螺丝钉 （转载请注明出处） 今天大盘盘中上涨，一度到4.1星。 到收盘涨幅回落，还在4.2星。 大盘股微涨，小盘股略微下跌。 成长风格整体上涨。 前几天是科创板领涨，今天创业板上涨较多。 科技、医疗等整体上涨。 创业板去年也很长时间在低估。 今年前几个月，创业板也不是领涨的品种，不过最近也开始发力。 创业板大约45倍市盈率到高估，距离高估也很近了。 市场还是风格轮动的。 成长风格强势，价值风格就低迷一些。 今年价值风格，例如自由现金流、沪港深红利等还是上涨的。 像沪港深红利低波动，是连续第5年上涨；今年上涨7-8%。 不过涨幅没有成长风格多，短期资金还是会追涨杀跌，流入成长风格，类似2020-2021年那样。 市场每隔几年就会出现风格轮动，后面也会有价值风格强势、成长风格低迷的阶段。 螺丝钉也汇总了红利等指数的估值，供参考，见文章下方图片。 1. 前两天市场出现波动，最近大盘又恢复上涨。 遇到波动的时候，也有一些朋友会担心。 其实之前也介绍过， （1）在牛市上涨过程中，遇到回调很正常。 例如最近一年，A股出现了两波上涨-回调；港股出现了三波。 即便是2007、2015年大牛市，中间也出现过数次回调 ...

**行业与公司** 长江电力（水电行业）[1] **核心观点与论据** **发展模式与规模** - 水电装机容量约7200万千瓦 采用外延扩张模式 由集团承担电站建设 运营后注入上市公司 规避建设期不确定性[3] - 非收购年份现金流充裕 分红比例显著高于其他水电公司[3] **盈利稳定性机制** - 通过六大水库联合调度和投资收益平滑业绩 应对来水波动导致的收入波动[2][5] - 参股水电公司并适时兑现投资收益 共享参股主体利润成长效益[5] - 参股投资收益预计每年达3.5-4亿元[4] **财务优势与ROE表现** - ROE长期稳定且处于行业前列 最差年份保持15%以上 好年份达15-16%[6] - 发电竞价和单位装置利用小时数优势保障盈利能力[6] - 折旧费用逐年降低 2026-2036年累计折旧减少10亿元 年均贡献约2亿元[10] - 利息费用显著下滑 2023-2024年减少14亿元 2025年上半年减少8亿元 未来每年至少降低5亿元[11] - 折旧、利息及投资收益合计每年贡献9-12亿元成长性[4][10][11] **电价与定价机制** - 历史平均电竞价高于雅砻江等公司且更稳定[7] - 雅砻江新投产项目因高建设成本需高电价对冲[8] - 电站定价分三部分：乌白和向西不参与市场化交易 俱乐部和白鹤滩部分执行固定电价[9] - 受市场化交易定价影响的电量占比仅17-18% 低于公开披露的30%[9] **分红与股东回报** - 分红承诺延续至2030年 维持70%高比例分红[15] - 历史分红稳定 十三五期间每股分红不低于0.65元（实际最差0.68元） 十四五期间承诺比例70%（实际最低71%）[13] - 集团累计增持超40亿元 体现市值呵护[15] **未来成长性与市场表现** - 潜在增量包括联合调度金沙江与雅砻江、开发储能及风光一体化资产、基础扩建改造[12] - EPS成长底线3-4% 乐观情况5-6% 叠加3-5%股息率[12] - 2025年股息率预计3.5% 2026年有望升至3.6-3.7%[16] - 当前PE约20倍 低于过去两年21-22倍 绝对收益属性突出[16] **其他重要内容** - 2020-2022年收入逐年下滑 2023年小幅修复[5] - 2025年息差处于历史高位[14] - 外资通过沪深港通进入对估值形成加持（2017年）[14]

这组数据绝非简单的财务数字的叠加，而是A股市场生态历经五年重塑后呈现的质变图景。从"重融 资、轻回报"到"融资与回报并重"，10.6万亿元"红包"背后是政策引导、企业觉醒与投资者成熟共同构筑 的市场新生态。 ■ 矫 月 9月22日，中国证监会主席吴清在国务院新闻办公室举行的"高质量完成'十四五'规划"系列主题新闻发 布会上表示，"十四五"期间上市公司主动回报投资者的意识明显增强，这5年上市公司通过分红、回购 派发"红包"合计10.6万亿元，比"十三五"增长超八成，相当于同期股票IPO和再融资金额的2.07倍。 同时，投资者对回报的关注度持续提升，推动上市公司积极发布股东回报规划，且多设定高于历史均值 的最低分红率；上市公司通过"闪电式回购"传递信心，形成"企业回报—投资者认同—市场稳定"的正向 反馈。当分红成为稳定现金流、回购成为价值信号，投资者不再仅依赖股价波动获利，而是通过企业成 长分享收益，这种从"博弈价差"到"分享价值"的转变，让市场投机氛围淡化，理性生态凸显。 第一，政策生态正实现从"引导约束"向"生态塑造"跨越。 总而言之，10.6万亿元"红包"折射出A股市场生态的系统性升级。当"融资—发展—回报 ...

投资评级 - 维持"买入"评级 对应25/26/27年PE为12/10/8倍 [1][6] 核心观点 - 2025H1营收130.3亿元 同比+23% 归母净利润12.1亿元 同比+27.6% 业绩符合预期 [6] - 公司拟每股派现0.628元 合计分红约5.46亿元 分红率达45% [6] - 短期看好Q3传统需求旺季营收高速增长 中长期看好海外工厂落地支撑出口业务 [6] - 三轮车+出海打开盈利和营收的双重天花板 [6] 财务表现 - 2025H1毛利率19.2% 同比提升1.4个百分点 净利率9.5% 同比提升0.4个百分点 [6] - 2025Q2毛利率18.9% 同比提升1.3个百分点 净利率9.15% 同比提升0.7个百分点 [6] - 2025H1费用率8.4% 同比+0.4个百分点 其中财务费用率同比+0.8个百分点 [6] - 2025Q2费用率8.4% 同比下降0.35个百分点 [6] - 预测2025年营收267.4亿元 同比+23.8% 归母净利润25.4亿元 同比+27.8% [5][6] - 预测2026年营收311.75亿元 同比+16.6% 归母净利润30.64亿元 同比+20.7% [5][6] - 预测2027年营收356.5亿元 同比+14.4% 归母净利润35.15亿元 同比+14.7% [5][6] 业务发展 - 在多场景推出差异化产品 包括都市通勤、亲子接送、女性骑行、银发族休闲出行、外卖配送、乡镇代步等核心应用场景 [6] - 通过时尚设计、高端配置、智能化技术等差异化优势提升产品辨识度与用户价值感知 [6] - 通过差异化竞争和规模化生产降低单位成本 增强渠道竞争力与产品竞争力 [6] 市场数据 - 当前股价34.09元 一年内最高价47.44元 最低价31.01元 [1] - 市净率3.2倍 股息率4.55% [1] - 流通A股市值288.93亿元 总股本8.69亿股 [1]

股价与交易表现 - 9月17日北方华创股价上涨3.05% 成交额达49.37亿元[1] - 当日融资买入3.71亿元但融资净流出8394.31万元 融资余额24.22亿元占流通市值0.86%[1] - 融券余量4.19万股对应余额1632.71万元 融券规模处于近一年90%分位高位[1] 股东结构变化 - 股东户数达9.77万户 较上期大幅增加29.48%[2] - 人均流通股7383股 较上期减少22.77%[2] - 香港中央结算增持678.89万股至5445.37万股 稳居第二大流通股东[2] 财务业绩表现 - 2025年上半年营业收入161.42亿元 同比增长30.86%[2] - 归母净利润32.08亿元 同比增长15.37%[2] - 电子工艺装备业务贡献94.53%营收 电子元器件占比5.37%[1] 机构持仓动态 - 华泰柏瑞沪深300ETF增持42.93万股至563.80万股 位列第六大股东[2] - 华夏国证半导体芯片ETF增持13.38万股至493.89万股 保持第七大股东[2] - 易方达沪深300ETF新进持股405.81万股 跻身第九大流通股东[2] 分红历史记录 - A股上市后累计派现15.35亿元[2] - 近三年累计分红达12.17亿元[2]

股价与交易表现 - 9月4日股价下跌6.27% 成交额达3.18亿元 [1] - 当日融资净买入额为-177.31万元 融资余额2.48亿元占流通市值10.14% [1] - 融券交易无活动 融券余量与余额均为0 [1] 财务与经营数据 - 2025年1-6月营业收入6.55亿元 归母净利润1.06亿元同比减少5.39% [2] - 公司主营业务收入构成以工艺部件为主占72.11% 结构部件占19.95% [1] - 半导体设备关键零部件精密制造为核心业务领域 [1] 股东与机构持仓 - 股东户数1.30万户较上期减少19.95% 人均流通股3104股增加32.91% [2] - 南方信息创新混合A为第一大流通股东持股225.00万股较上期增109.07万股 [3] - 新进十大流通股东包括华夏稳增混合(持股27.18万股)等三家机构 [3] 公司背景与分红 - 公司位于江苏省靖江市 成立于2008年3月20日 2024年12月12日上市 [1] - A股上市后累计派现4047.60万元 [3]

业绩表现与分红政策 - 公司2025年中期分红总额超500亿元达503.96亿元 每10股派发1.414元（含税） 分红率稳定在30%以上 [1] - 2024年全年现金分红总额1098亿元 每股现金分红0.308元 成为A股分红总额最高上市公司 其中中期分红511亿元 末期分红587亿元 [1] - 自2006年上市以来累计为股东创造现金分红回报超过1.5万亿元 是A股分红金额最高上市公司 [2] 资本状况与盈利能力 - 2025年6月末资本充足率达19.54% 较上年末提升15个基点 为业务开展提供坚实资本支撑 [2] - 上半年完成分红后实现利润留存1059亿元 全部用于补充资本 规模领先同业 [3] - 截至8月完成1900亿元资本工具发行 带动存量资本工具付息成本较年初下降24个基点 [3] 股息率与投资者回报 - 按8月28日股价计算 A股股息率4.2% H股股息率5.8% 高于长期限资金负债成本 [2] - 公司承诺走出市场均值之上 实现对利益相关方的合理回报 [1] - 增加分红频次实现一年两次分红 进一步增强投资者获得感 [1] 战略规划与经营导向 - 公司将积极主动适应低利率环境 统筹抓好营业收入增长和风险防控 [3] - 以利润积累作为资本补充的首要来源 保持合理分红比例 [3] - 通过稳健可持续的经营业绩为股东创造长期稳定的价值回报 [3]

投资评级 - 维持"买入"评级 [5][9] 核心观点 - 公司成长与弹性兼备，回购和分红价值可期 [1] - 新建矿井产量稳步释放，澳洲Q3销量有望大幅增长 [2][8] - 化工业务持续降本提效，高端化项目推进延长产业链利润 [3][8] - 中期分红每股0.18元，全年分红水平有望提升 [4] - 股份回购总额2-5亿元，用于股权激励和注册资本减少 [9] 财务表现 - 2025H1营业收入593.49亿元，同比减少17.93%；归母净利润46.52亿元，同比减少38.53% [1] - 2025Q2营业收入290.37亿元，同比减少11.13%，环比减少4.21%；归母净利润19.42亿元，同比减少49.03%，环比减少28.34% [1] - 预计2025-2027年归母净利润分别为99/119/137亿元，对应PE为13.1X、11.0X、9.5X [9][10] 煤炭业务 - 2025H1商品煤产量7360万吨，同比增长6.5%；自产煤销量6234万吨，同比减少2.2% [8] - 2025Q2商品煤产量3680万吨，同比增长6.8%；自产煤销量3185万吨，同比减少2.4%，环比增长4.5% [8] - 2025H1吨煤售价530元/吨，同比减少20.7%；吨煤综合成本295元/吨，同比减少27.3% [8] - 万福煤矿（180万吨/年）和五彩湾四号露天矿（1000万吨/年）开始贡献增量 [8] - 内蒙古昊盛煤业（1000万吨/年）和内蒙古矿业（800万吨/年）处于产能爬坡期，上半年产量分别同比增长42.0%和26.5% [8] - 西北矿业2025年7月完成收购，H1商品煤产量1626万吨 [8] - 澳洲板块H1产量同比增加211万吨，销量同比减少32万吨，Q3有望弥补销售缺口 [8] 化工业务 - 2025H1化工产品产量474.5万吨，同比增长13.5%；销量417.1万吨，同比增长11.4% [8] - 2025Q2化工产品产量220.9万吨，同比增长9.5%，环比减少8.5%；销量202.9万吨，同比增长8.8%，环比增长0.5% [8] - 2025H1化工产品综合售价2931元/吨，同比减少12.3%；综合成本2198元/吨，同比减少18.9%；综合毛利733元/吨，同比增长16.0% [8] - 荣信化工80万吨烯烃项目全面开工，鲁南化工6万吨聚甲醛项目稳步实施，新疆能化80万吨烯烃项目有序推进 [8] 股东回报 - 中期分红每股0.18元，合计现金分红18.07亿元，现金分红比例38.84% [4] - 以8月29日收盘价计算，A/H股年化股息率分别为2.78%/4.36% [4] - 公司2023-2025年利润分配政策为现金股利总额占扣除法定储备后净利润的约60%，且每股股利不低于0.5元 [4] - 股份回购总额2-5亿元，其中A股回购0.5-1亿元，回购价格上限17.08元/股；H股回购1.5-4亿元 [9] 估值与市场表现 - 总市值129,985.37百万元，总股本10,037.48百万股 [5] - 自由流通股比例99.62%，30日日均成交量48.10百万股 [5] - 股价相对沪深300指数表现：2024年8月至2025年8月期间波动范围为-20%至40% [7]

核心财务表现 - 2025年上半年实现收入152.3亿元，同比增长7.6%，归母净利润39.1亿元，同比增长13.3% [1] - 2025年第二季度实现收入69.1亿元，同比增长7.0%，归母净利润17.1亿元，同比增长11.6% [1] - 半年度拟现金分红15.2亿元，中期分红率达38.8% [1][4] 收入结构分析 - 分品类看：25Q2酱油/调味酱/蚝油/其他产品收入分别达35.1/7.1/11.4/12.2亿元，同比增长10.3%/9.6%/9.8%/12.7% [2] - 分区域看：25Q2东部/南部/中部/西部/北部区域收入分别达12.2/14.5/14.2/16.6/8.2亿元，同比增长12.8%/11.3%/10.5%/10.8%/6.0% [2] - 经销商数量达6681家，环比增加13家 [2] 盈利能力提升 - 25Q2毛利率达40.2%，同比提升3.9个百分点 [3] - 销售/管理/研发/财务费用率分别同比上升0.3/0.2/0.2/0.6个百分点 [3] - 归母净利率与扣非归母净利率分别同比提升1.0/1.5个百分点至24.8%/24.1% [3] 未来业绩展望 - 预计2025-2027年收入分别达291.1/319.7/349.4亿元，同比增长8.2%/9.8%/9.3% [4] - 预计2025-2027年归母净利润分别达72.0/80.9/89.0亿元，同比增长13.5%/12.3%/10.1% [4] - 对应EPS分别为1.23/1.38/1.52元/股 [4]

财务业绩 - 公司上半年经营收入3859.05亿元 同比增长2.95% [1] - 手续费及佣金净收入652.18亿元 同比增长4.02% [1] - 拨备前利润2901.03亿元 同比增长3.37% [1] - 净利润1626.38亿元 [1] - 净利息收益率1.40% 年化平均资产回报率0.77% 年化加权平均净资产收益率10.08% [1] - 成本收入比23.72% 较上年同期下降0.43个百分点 [1] 资产质量 - 不良贷款率1.33% 较上年末下降1个基点 [1] - 关注类贷款占比1.81% 较上年末下降8个基点 [1] - 拨备覆盖率239.40% 较上年末提高5.8个百分点 [1] - 资本充足率19.51% 核心一级资本充足率14.34% [1] 资产负债 - 资产总额44.43万亿元 较上年末增长9.52% [2] - 发放贷款总额27.44万亿元 较上年末增长6.20% [2] - 金融投资11.77万亿元 较上年末增长10.17% [2] - 负债总额40.85万亿元 较上年末增长9.73% [2] - 吸收存款30.47万亿元 较上年末增长6.11% [2] - 境内活期存款余额占比超四成 [2] 股东回报 - 2023、2024连续两年分红超千亿元 [3] - 2025年将进行两次分红 中期分红比例保持30% [3]