报告公司投资评级 - 维持“优于大市”评级 [3][24] 报告的核心观点 - 天孚通信聚焦光器件方案领域，受益AI发展，高速光有源和无源产品均快速增长，无源产品毛利率持续优化，但有源产品占比提升或影响综合毛利率，公司重视研发创新，光器件产品受益光通信技术迭代，虽1.6T光模块相关器件出货稍有延后致下调盈利预测，但仍维持“优于大市”评级 [1][2][3] 根据相关目录分别进行总结 财务表现 - 2024年营收32.52亿元，同比增长67.74%；归母净利润13.44亿元，同比增长84.07%；扣非净利润13.14亿元，同比增长82.56%；2025年一季度营收9.45亿元，同比增长29.11%；归母净利润3.38亿元，同比增长21.07% [1][9] - 预计2025 - 2027年归母净利润分别为19.5/25.2/29.6亿元，前次预测2025 - 2026年为21.6/26.8亿元 [3][24] 产品情况 - 2024年光无源器件和光有源器件产品占收比分别为48.47%/50.91%，同比分别增长33.21%/121.91%，有源光器件增长受益高速光引擎等产品放量 [1][16] - 2024年光无源器件和光有源器件毛利率分别为68.41%/46.69%，同比分别提升8.16pct/1.92pct，2025年Q1毛利率为53.05%，同比下降2.46pct [2][21] 研发与布局 - 通过自研和并购在基础材料领域积累核心工艺技术，积极布局硅光、CPO等前沿领域，最新研发项目布局CPO领域应用的FAU、ELS、1.6T OSFP光模块中的光引擎 [3] - 泰国二期厂房预计4月底交付，有望扩产 [3] 盈利预测和财务指标 |指标|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|1,939|3,252|4,806|6,295|7,458| |(+/-%)|62.0%|67.7%|47.8%|31.0%|18.5%| |归母净利润(百万元)|730|1344|1951|2519|2957| |(+/-%)|81.1%|84.1%|45.2%|29.1%|17.4%| |每股收益（元）|1.85|2.43|3.52|4.55|5.34| |EBIT Margin|40.8%|44.3%|42.9%|43.0%|42.2%| |净资产收益率（ROE）|22.9%|33.8%|39.4%|40.5%|38.4%| |市盈率（PE）|37.1|28.2|19.5|15.1|12.8| |EV/EBITDA|31.4|24.8|18.0|13.8|12.0| |市净率（PB）|8.5|9.5|7.7|6.1|4.9| [4] 收入分类预测 |产品|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |光无源器件收入(百万元)|1183.3|1575.0|1940.5|2278.14|2523.52| |光无源器件增长率|23.3%|33.1%|23.2%|17.4%|10.8%| |光无源器件毛利率|60.3%|63.6%|67.3%|69.8%|69.5%| |光有源器件收入(百万元)|745.9|1757.4|2988.3|4181.4|5130.8| |光有源器件增长率|243.4%|135.6%|70.0%|39.9%|22.7%| |光有源器件毛利率|44.8%|48.8%|49.1%|48.7%|48.5%| |其他收入(百万元)|9|9|10|10|10| |其他毛利率|62.5%|62.5%|62.5%|62.5%|62.5%| |总收入(百万元)|4,806|6,295|7,458|4,806|6,295| |总收入增长率|47.8%|31.0%|18.5%|47.8%|31.0%| |毛利率|54.3%|54.9%|55.3%|55.2%|54.2%| [27] 可比公司盈利预测估值比较（2025年4月27日） |公司代码|公司名称|投资评级|昨收盘（元）|总市值（亿元）|2024A归母净利润|2025E归母净利润|2026E归母净利润|2024A PE|2025E PE|2026E PE|2025E PEG| |----|----|----|----|----|----|----|----|----|----|----|----| |300394.SZ|天孚通信|优于大市|70.2|389.1|13.4|22.3|29.5|29.0|19.5|15.1|0.4| |300308.SZ|中际旭创|优于大市|85.3|942.0|51.7|85.8|103.8|18.2|11.0|9.1|0.3| |300502.SZ|新易盛|无评级|95.2|674.5|28.4|52.5|67.7|23.8|12.9|10.0|0.2| |300620.SZ|光库科技|无评级|39.9|99.4|0.7|1.2|1.6|148.5|85.4|61.4|1.5| |300570.SZ|太辰光|无评级|73.1|166.0|2.6|4.1|5.7|63.5|40.8|29.0|0.8| |300548.SZ|博创科技|无评级|36.1|104.4|0.7|2.0|2.6|144.8|53.4|39.8|0.6| |688195.SH|腾景科技|无评级|36.0|46.6|0.7|1.0|1.4|67.1|45.0|34.2|1.1| [25]

报告公司投资评级 - 维持“增持”评级，对应目标价 99.01 元 [1][4][6] 报告的核心观点 - 2025 年一季报显示公司营收和归母净利润同比高增，虽归母净利润略低于预期，但延续高增态势，看好公司 MPO 业务和 CPO 领域前景 [1] - 1Q25 毛利率延续提升，费用管控良好，资产减值损失和公允价值变动损失有相应增长 [2] - 2025 年需求端有望延续向好，CPO 打开未来成长天花板，公司相关产品在 CPO 解决方案中有良好应用前景，有望成新业绩增长点 [3] 根据相关目录分别进行总结 基本数据 - 截至 4 月 28 日，收盘价 72.54 元，市值 164.76 亿元，6 个月平均日成交额 15.24 亿元，52 周价格范围 26.95 - 124.70 元，BVPS 7.19 元 [7] 经营预测指标与估值 |会计年度|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|884.78|1378|2228|3032|3960| |+/-%|(5.22)|55.73|61.72|36.08|30.61| |归属母公司净利润（百万元）|155.09|261.26|449.76|646.21|853.36| |+/-%|(13.86)|68.46|72.15|43.68|32.06| |EPS（元，最新摊薄）|0.68|1.15|1.98|2.85|3.76| |ROE(%)|11.05|17.29|22.31|24.33|24.35| |PE(倍)|106.23|63.06|36.63|25.50|19.31| |P B(倍)|12.08|10.68|8.27|6.24|4.72| |EV/EBITDA(倍)|86.11|49.65|30.24|20.30|14.73|[10] 可比公司估值表 |证券代码|证券名称|股价（元）|总市值（百万元）|归母净利润（百万元）（2023A/2024A/2025E/2026E）|PE（X）（2023A/2024A/2025E/2026E）| |----|----|----|----|----|----| |300548 CH|博创科技|37.08|10713|81/72/196/262|132/149/55/41| |688313 CH|仕佳光子|25.80|11837|-48/65/267/368|-/182/44/32| |688195 CH|腾景科技|35.90|4644|42/69/104/137|111/67/45/34| |平均值| - | - | - | - | -/133/48/36| |300570 CH|太辰光|72.54|16476|155/261/450/646|106/63/37/25|[18] 盈利预测 资产负债表 |会计年度（百万元）|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |流动资产|1312|1689|2139|2832|3722| |非流动资产|365.08|305.26|390.13|415.02|413.92| |资产总计|1677|1994|2529|3247|4136| |流动负债|287.59|417.80|504.77|577.06|611.89| |非流动负债|16.73|15.82|15.82|15.82|15.82| |负债合计|304.32|433.62|520.59|592.88|627.71| |少数股东权益|8.71|17.71|16.00|15.49|16.58| |归属母公司股东权益|1364|1543|1992|2639|3492| |负债和股东权益|1677|1994|2529|3247|4136|[24] 利润表 |会计年度（百万元）|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入|884.78|1378|2228|3032|3960| |营业成本|624.64|887.11|1422|1907|2470| |营业税金及附加|6.86|11.62|17.82|24.43|31.93| |营业费用|13.99|23.42|33.42|42.45|51.48| |管理费用|50.26|94.82|144.83|191.02|237.61| |财务费用|(25.61)|(31.80)|(32.43)|(42.90)|(18.12)| |资产减值损失|(15.51)|(32.53)|(44.56)|(54.58)|(63.36)| |公允价值变动收益|4.80|5.06|4.93|4.99|4.96| |投资净收益|6.37|3.77|5.07|4.42|4.74| |营业利润|161.22|300.34|495.49|717.94|945.79| |营业外收入|3.31|3.45|2.00|0.00|0.00| |营业外支出|0.43|0.25|0.56|0.54|0.45| |利润总额|164.09|303.54|496.94|717.40|945.35| |所得税|12.34|33.73|48.89|71.70|90.90| |净利润|151.75|269.81|448.05|645.70|854.45| |少数股东损益|(3.34)|8.55|(1.72)|(0.51)|1.09| |归属母公司净利润|155.09|261.26|449.76|646.21|853.36| |EBITDA|184.61|317.83|510.63|728.91|940.22| |EPS（元，基本）|0.69|1.15|1.98|2.85|3.76|[24] 现金流量表 |会计年度（百万元）|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |经营活动现金|115.00|183.71|411.03|664.61|971.37| |投资活动现金|88.21|(15.38)|(107.51)|(60.76)|(41.76)| |筹资活动现金|(95.18)|(83.63)|31.95|42.90|18.12| |现金净增加额|114.63|94.19|335.47|646.75|947.74|[24] 主要财务比率 |会计年度(%)|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |成长能力 - 营业收入|(5.22)|55.73|61.72|36.08|30.61| |成长能力 - 营业利润|(20.41)|86.29|64.98|44.89|31.74| |成长能力 - 归属母公司净利润|(13.86)|68.46|72.15|43.68|32.06| |获利能力 - 毛利率|29.40|35.62|36.16|37.09|37.64| |获利能力 - 净利率|17.15|19.58|20.11|21.30|21.58| |获利能力 - ROE|11.05|17.29|22.31|24.33|24.35| |获利能力 - ROIC|20.36|31.36|46.85|66.95|97.28| |偿债能力 - 资产负债率|18.14|21.75|20.59|18.26|15.18| |偿债能力 - 净负债比率|(25.73)|(29.41)|(39.57)|(54.31)|(68.10)| |偿债能力 - 流动比率|4.56|4.04|4.24|4.91|6.08| |偿债能力 - 速动比率|3.55|2.95|3.17|3.95|5.16| |营运能力 - 总资产周转率|0.55|0.75|0.99|1.05|1.07| |营运能力 - 应收账款周转率|2.57|3.10|4.50|5.80|8.00| |营运能力 - 应付账款周转率|4.12|4.06|5.00|5.50|6.50| |每股指标 - 每股收益(最新摊薄)|0.68|1.15|1.98|2.85|3.76| |每股指标 - 每股经营现金流(最新摊薄)|0.51|0.81|1.81|2.93|4.28| |每股指标 - 每股净资产(最新摊薄)|6.01|6.79|8.77|11.62|15.37| |估值比率 - PE(倍)|106.23|63.06|36.63|25.50|19.31| |估值比率 - PB(倍)|12.08|10.68|8.27|6.24|4.72| |估值比率 - EV/EBITDA(倍)|86.11|49.65|30.24|20.30|14.73|[24]

财务表现 - 2024年公司实现营收32.5亿元，同比增长67.7%，归母净利润13.4亿元，同比增长84.1% [1] - 4Q24营收8.6亿元，同比增长17.0%，环比增长2.2%，归母净利润3.7亿元，同比增长26.2%，环比增长13.9% [1] - 1Q25营收9.4亿元，同比增长29.1%，环比增长10.2%，归母净利润3.4亿元，同比增长21.1%，环比下降8.0% [1] - 2024年光有源器件营收16.6亿元，同比增长121.9%，光无源器件营收15.8亿元，同比增长33.2%，毛利率分别为46.7%和68.4%，同比提升1.9和8.2个百分点 [1] - 2024年国内收入7.8亿元，同比增长124.8%，海外收入24.7亿元，同比增长55.3% [1] 业务驱动因素 - 受益于下游高速光模块需求高景气，光通信元器件量价齐升，2024年销量同比增长15.2%至20876.7万个，ASP同比增长45.4%至15.5元/个 [1] - 全球数据中心建设提速推动光通信元器件需求增长 [1] - 4Q24和1Q25毛利率分别为54.4%和53.0%，同比下降2.1和2.5个百分点，环比下降4.6和1.4个百分点，主要系产品结构变化和泰国工厂爬产 [1] 产能与研发 - 2024年新加坡海外总部平台和泰国生产基地投运，光通信元器件产能同比增长4.0%至59200万个 [2] - 2024年研发投入同比增长62.1%至2.3亿元，积极布局硅光、CPO等前沿领域核心技术 [2] - 2025年公司计划扩大海外产能，提升泰国基地交付能力，扩充新产品线 [2] 行业趋势 - 2025年行业需求趋势包括：1）800G需求释放；2）1.6T等前沿产品迭代与应用；3）硅光模块加速渗透，CPO应用前景渐显 [2] - 公司作为光模块上游核心器件供应商，与大客户深度绑定，将受益于800G、1.6T放量和CPO长期渗透趋势 [3]

文章核心观点 大型语言模型发展使底层算力基础设施厂商受益，中际旭创抓住光模块升级机遇实现业绩增长，同时面临客户集中、地缘政治等风险，在技术上积极布局应对行业挑战 [1][2][3] 公司业绩情况 - 2024年实现营业收入238.62亿元，同比增长122.64%，归母净利润51.71亿元，同比增长137.93% [1] - 2025年一季度营收66.74亿元，同比增长37.82%，归母净利润15.83亿元，同比增长56.83% [1] - 2024年光通信收发模块业务收入228.86亿元，同比增长124.77%，占总营收超95% [2] 业绩增长驱动力 - 抓住AI算力对网络带宽需求激增下光模块从400G向800G升级机遇 [2] - 全球特别是北美大型云服务厂商为支撑AI应用大幅增加资本开支，转化为硬件需求 [3] 公司经营风险与应对 - 客户集中，前五大客户销售额占年度销售总额比例达74.74%，订单和收入与少数头部客户采购计划紧密绑定 [3] - 境外收入占比高达86.81%，面临较大地缘政治风险 [3] - 应对策略是利用国内市场算力中心建设契机，加强国内市场开拓，提升国内市场占比 [3] 公司技术布局 - 已在行业顶级会议演示1.6T光模块方案，现阶段1.6T出货低于预期，预计二季度到三季度逐步起量 [4] - 将硅光方案应用于800G和1.6T产品，硅光子芯片市场规模预计从2023年的9500万美元增长至2029年的8.63亿美元，年复合增长率45% [5] 行业技术挑战与解决方案 - 光模块速率攀升面临功耗与散热挑战，影响数据中心能耗成本 [5] - 行业探索LPO、CPO等新型光互联方案降低能耗，LPO应用场景受限，CPO需重构架构，行业标准和生态待完善 [6] 供应链情况 - 光芯片在光模块成本中占比较高，高端芯片具备量产能力的供应商主要在海外 [6]

大盘及板块表现 - 两市总成交缩量8.26%至11543亿创春节后新低微盘股反弹超2%但盘面轮动修复特征明显 [1] - 机器人板块修复强势机床领涨南方精工二连板林州重机等涨停工业母机板块资金流入15.16亿 [1][2][3] - 化工涨价板块持续走强中毅达三连板江天化学20cm二连板海洋经济方向太阳电缆四连板 [3] 行业涨幅及资金动向 - 鸡肉板块涨幅3.91%资金流入2.29亿猪肉板块涨2.12%流入4.09亿养殖链表现突出 [2] - 汽车拆解涨2.44%流入3.09亿胎压监测涨2.05%HJT电池涨2.04%资金流入10.44亿 [2] - 稀土永磁涨1.91%流入11.76亿华为汽车涨1.78%流入11.58亿特斯拉概念涨1.70%流入16.18亿 [2] 国际机构观点 - 摩根士丹利上调中国股市评级预测恒生指数年内目标25800点MSCI中国指数目标83点潜在涨幅8% [4] - 三大结构性驱动力包括企业自律性增强股东回报率提升指数成分向优质低敏感行业调整 [4] 市场风险与节点 - 4月2日对等关税落地及4月30日财报截止日前业绩压力测试或加剧市场波动科技线估值仍处高位 [5] - 风格漂移基金季末调仓或冲击科技板块成交量低迷下反弹持续性存疑 [5] 后续关注方向 - 机器人全产业链及智元机器人概念股或存布局机会财报日历显示4月业绩披露密集期 [6] - AI应用光伏有色金属稀土等题材轮动强度需观察市场情绪回暖信号 [3][6]

文章核心观点 - 多家机构对权益市场、行业、宏观与固收、资产配置等方面给出观点和投资建议，涉及中小成长股、消费和稳定风格、创新药、AI算力、债市等领域 [1][2][3] 权益市场 - 长城基金储雯玉称两会后中小成长股或表现好，全年投资围绕政策支持与AI产业趋势，政策驱动机会包括设备更新等，中长期聚焦人工智能应用和新质生产力创新 [2] - 华富基金表示短期内市场或区间震荡消化调整压力，3月消费和稳定风格占优，大消费领跑超额收益，可提高对消费、红利板块关注，中长期关注AI等新质生产力方向及国防军工等行业 [3] - 兴银证券段超指出2月新增非银存款超季节性上行，今年债市表现偏弱，股市较好，不排除资金进入股市，当前社融总量增速回升，市场风险偏好提升有望延续 [4] - 给出万得全A、上证指数等权益市场指数及港股、美股指数一周、近一月、今年以来涨跌幅情况 [5] 行业研究 - 平安基金周思聪表示商业保险和医保纳入创新药支持2025年创新药行业发展，预计今年三分之一创新药企业盈利，2026年七成达盈亏平衡，2027年绝大部分步入盈利期，投资创新药资金范围拓展 [7] - 工银瑞信基金称北美算力技术基础设施投入增长，国内企业加速布局云与AI硬件基础设施，AI浪潮下技术迭代提速，短期内AI算力领域需求旺盛，可关注CPO、DCI等技术创新方向 [8] - 中庚基金认为食品饮料板块涨幅居首，当前仍具估值修复空间，关注提振消费新闻发布会及后续政策；计算机板块调整，因AI等概念热度降温、投资者担忧交易拥挤度、关注业绩兑现及美国科技限制政策不确定 [9] - 给出美容护理、食品饮料等行业一周、今年以来涨幅、历史分位及估值情况 [10][11][12] 宏观与固收 - 兴银基金指出当前债市机会大于风险，短期内牛陡行情概率大，配置性价比增强，原因包括基本面修复慢、配置型机构加大买入、资金面不支持收敛、货币政策适度宽松降准降息可期，债市预计震荡牛市 [14] - 中金公司固收团队陈健恒称2月金融数据不及预期，3月后货币政策放松或加快，资金利率中枢有望下移，债券收益率或下行，看好国内债券市场，关注短端利率下行机会 [15] - 华泰证券固收团队认为降准不远，基本面风险有限，长端利率上行空间有限，降准等标志性事件可能是行情反转信号，3月底、4月初关注变盘可能 [16] 资产配置 - 国联民生证券旗下大方向建议杠铃形配置，一端配置科技/顺周期方向，成长关注AI Agent等，顺周期关注消费等；另一端长期配置红利，如上游资源等，看好港股配置机会，建议缩短债券久期规避长债 [17]

文章核心观点 - 涵盖银行、有色、石油化工、煤炭开采、电子、保险、汽车等多个行业研究，涉及金融数据、库存变化、油价走势、公司业绩等方面，为投资者提供各行业投资机会和风险参考 [4][5][6] 各行业关键要点 银行行业 - 3月14日央行公布2025年2月金融统计数据表现偏弱，现阶段金融体系运行存在“三组关系”需关注，包括信贷增长降速与社融增速提升背离、对公贷款多增与零售投放乏力反差、银行资产端扩张与负债端增长承压并存 [4] 有色行业 - 美国进口铜关税政策落地前，全球铜贸易流向美国加剧美国以外铜市场紧张，LME库存近期明显下降 [5] - 国内港口铜精矿库存降至2023年6月以来新低，显示铜精矿原料库存加速去化，全球铜精矿产量增速将放缓，供给延续紧张 [5] - 中国电网需求稳定，家用空调2025年3 - 5月排产延续高增长，看好铜价上行 [5] 石油化工行业 - 本周油价横盘震荡，截至2025年3月14日，布伦特、WTI原油期货价格分别报收70.65、67.19美元/桶，较上周收盘分别下跌0.28%、0.21% [6] - “三桶油”H股估值水平相较海外巨头显著低估，配置价值凸显，且在油价下行期业绩韧性突出，长期投资价值优异 [6] 煤炭开采行业 - 本周申万煤炭开采指数周环比+4.41%，在申万周期行业中排名第一 [7] - 此前提到在长协机制运行下，现货煤价后续下跌空间有限，目前港口、坑口现货煤价均止跌企稳 [7][8] - 在精煤高库存背景下，洗煤厂开工率显著低于近几年同期水平，后续板块基本面进一步恶化概率较小 [8] 电子行业 - 随着SerDes传输速率提升，传统可插拔光模块方案会导致信号损耗，当速率提升到200Gbps及以上，信号损耗显著增大 [9] - 市场提出下一代解决方案，将光模组集成为光引擎并与计算芯片封装在一起，即CPO概念 [9] 保险行业 - 2024年友邦保险税后营运利润66.1亿美元，同比+12%（固定汇率）/+6.3%（实质汇率）；归母净利润68.4亿美元，同比+84%（固定汇率）/+81.6%；新业务价值47.1亿美元，同比+18%（固定汇率）/+16.8%；内含价值690.4亿美元，较年初+2.4%；末期股息每股1.31港元，同比+10.0%；全年股息1.75港元，同比+8.8% [10] 汽车行业 - 2024理想汽车收入同比+16.6%至1,444.6亿元（vs.预期1,462亿元），毛利率同比-1.7pcts至20.5%，Non - GAAP归母净利润同比-11.9%至106.6亿元（vs.预期111亿元） [11] - 4Q24收入同比+6.1%/环比+3.3%至442.7亿元，毛利率同比-3.2pcts/环比-1.2pcts至20.3%，Non - GAAP归母净利润同比-10.3%/环比+4.8%至40.3亿元 [11] 其他行业观点精粹 - 策略关注消费行情能否持续 [12] - 金工量化显示市场小市值风格明显，大宗交易组合超额收益显著 [12] - 金工市场跟踪认为市场或将震荡上行，小盘成长弹性占优 [12] - 固收可转债本周微涨 [12] - 钢铁有色关注国内港口铜精矿库存降至2023年6月以来新低 [12] - 基础化工看好高压快充市场空间广阔下的PEEK行业龙头公司 [12] - 食品饮料板块情绪继续升温，安井食品并购推进产业整合 [12]