指数成分股表现 - 截至2025年11月24日11:08，上证180指数成分股涨跌互现，广汽集团领涨10.00%，中航沈飞上涨3.59%，三六零上涨3.49%，工业富联领跌 [1] - 上证180ETF指数基金最新报价为1.17元 [1] 市场趋势与板块配置 - 市场早盘延续分化，东莞证券指出“十五五”规划政策指引、资本市场政策演绎、利率下行背景下的资产配置等因素对市场构成积极影响 [1] - 年底前高位可能仍有波动反复，但趋势性方向仍往乐观方向演绎 [1] - 板块配置方面可关注银行、有色金属、公用事业、非银金融等方向以把握结构性机会 [1] 指数构成与基金产品 - 上证180指数从沪市选取市值规模较大、流动性较好的180只证券作为样本，反映上海证券市场核心上市公司证券整体表现 [1] - 截至2025年10月31日，上证180指数前十大权重股包括贵州茅台、紫金矿业、恒瑞医药等，前十大权重股合计占比26.29% [2] - 上证180ETF指数基金设有场外联接产品，包括平安上证180ETF联接A(023547)、联接C(023548)和联接E(024609) [2]

文章核心观点 - 在当前低利率、高波动环境下，投资者对中低波动、绝对收益产品的需求显著提升，公募FOF凭借资产配置与风险分散功能成为重要工具 [2] - 民生加银基金作为公募FOF先行者，其资产配置部总监刘欣秉持“敬畏市场”与“弱者思维”的投资哲学，聚焦可解之事，通过构建分散化的FOF组合追求长期胜率 [2][7] - 公司团队的投资策略已从“基金优中选优”迭代为“本土化全天候资产配置策略”，以战略配置为主、战术配置为辅，通过多元资产配置熨平波动 [10][11] 刘欣的投资理念与策略 - 投资理念核心是“敬畏市场”与“弱者思维”，承认市场复杂难测，聚焦重要、枯燥但可解决的事，如资产长期规律和风险相关性分析，而非预测短期市场波动 [7] - 资产配置的本质是承认不确定性，通过构建分散化组合对冲不可控风险，实现长期相对确定的收益，目标是降低组合波动优化持有体验 [8] - 团队策略转向“多元配置资产”，形成“本土化全天候资产配置策略”，整体以战略配置为主、战术配置为辅，基于风险平价模型均衡分配风险预算 [10] - 战略配置的盈利来源是资产本身的长期风险溢价，赚取这部分收益只需长期持有并保持配置纪律，无需依赖精准择时 [11] 团队优势与配置框架 - 团队具备三重独特优势：超长周期、跨市场验证（回溯全球市场数十年至百年数据）；底层资产洞察（成员具备股债实战经验）；系统量化工具（形成数据-研究-策略-归因闭环） [12] - 战略配置框架基于跨越经济周期的长期规律，具备超长周期属性，战术仅在估值极端时微调，避免频繁择时 [11] - 组合构建利用股票、债券、黄金等资产的低相关性进行风险对冲，平滑波动，力求长期稳健复合回报 [11] 当前市场观点与资产配置 - 对A股后市持相对乐观且战略性看多态度，认为当前A股估值合理偏低，是未来两到三年需战略配置的核心权益资产，估值吸引力突出 [14] - 权益类资产配置优先选择规则透明、超额收益来源清晰的Smart Beta策略基金和指数增强基金，并将A股置于比港股更优先的位置 [14] - 债券资产被视为组合“稳定器”，利率债主配超长久期指数基金以对冲风险，信用债通过精选主动基金严控信用风险 [15] - 商品及海外资产主要配置与股债低相关性的黄金，规避与经济正相关性强的工业品及高溢价QDII基金，曾因估值过热高位减持黄金但保留战略仓位 [15] 产品表现与新发基金 - 由刘欣管理的民生加银康宁稳健养老目标一年FOF在2025年以来净值增长率接近8%，超越业绩基准3.51%，最大回撤-1.95%，低于同类均值 [2] - 2025年初团队逆向配置估值处于历史低位的韩国股市相关基金，年内涨幅可观 [15] - 拟由刘欣与孔思伟共同管理的新基金民生加银多元稳健配置3个月持有期混合型FOF正式发行，将践行“本土化全天候”策略，结合风险平价模型与宏观因子分析动态优化配置 [16]

行业背景与需求 - 当前低利率、高波动的环境导致传统理财收益吸引力下降，投资者对中低波动、绝对收益产品的需求显著提升 [1] - 公募FOF凭借资产配置与风险分散功能，正逐渐成为满足这一需求的重要工具 [1] 基金经理刘欣的投资理念 - 投资理念核心是“敬畏市场”与“弱者思维”，承认市场复杂难测，强调清晰自我认知和明确能力边界 [2] - 将投资问题分为重要但可解决的事（如资产长期规律、估值比较）和重要但难解决的事（如短期择时），团队聚焦于前者 [3] - 认为资产配置的本质是承认不确定性，可持续收益源于构建分散化组合以对冲风险，目标是为客户创造价值而非证明自身能力 [4] - 投资策略从预测市场转向应对市场，构建不依赖精准预判、追求长期胜率的系统化配置框架 [3] FOF投资策略演变 - 团队FOF策略实现关键迭代，从初期行业普遍强调“基金优中选优”和筛选明星基金经理，转向“多元配置资产” [5] - 形成独特的“本土化全天候资产配置策略”，整体以战略配置为主、战术配置为辅 [5] - 战略配置基于风险平价模型和资产长期属性认知，均衡分配风险预算，使组合风险不被单一高波动资产主导 [5] - 战术配置仅在估值极端时进行微调，避免频繁择时，战略配置的盈利来源是资产本身的长期风险溢价 [6] 团队核心优势 - 具备超长周期、跨市场验证优势，回溯全球市场数十年至百年历史数据（如美国1870年至今等八大市场）验证策略普适性 [7] - 团队成员具备股票、债券等底层资产实战经验，能深度理解基金持仓与策略真实性 [7] - 拥有系统量化工具，与量化投资部协同，通过系统化工具跟踪百类指标，形成“数据-研究-策略-归因”闭环 [7] 当前市场观点与资产配置 - 对A股后市持相对乐观且战略性看多态度，认为当前A股估值合理偏低，是未来两到三年需战略配置的核心权益资产 [9] - 指出A股估值具安全边际，当前市净率在50%-60%的历史分位数，与全球其他主要市场相比估值吸引力突出 [9] - 认为A股上涨趋势具有可持续性，并将A股置于比港股更优先的位置，主要凭借量化专长优先选择Smart Beta策略基金和指数增强基金 [9] - 2025年初团队逆向配置估值处于历史低位的韩国股市相关基金，年内涨幅可观 [10] - 将债券资产视为组合“稳定器”，利率债主配超长久期指数基金用于风险对冲，信用债通过精选主动基金配置以严控信用风险 [10] - 对商品及海外资产，主要配置与股债低相关性的黄金，规避工业品及高溢价QDII基金，今年曾高位减持黄金但保留战略仓位 [10] 产品表现与新发基金 - 2025年以来，刘欣管理的民生加银康宁稳健养老目标一年FOF净值增长率接近8%，超越业绩基准3.51个百分点，最大回撤-1.95%，低于同类均值 [1] - 公司新发行民生加银多元稳健配置3个月持有期混合型FOF，将践行“本土化全天候”策略，结合风险平价模型与宏观因子分析动态优化资产配置 [11]

行业与公司 * 全球大类资产配置行业 涉及中国股票市场、美国股票市场、黄金市场、债券市场及商品市场[1][2][3] 核心观点与论据 2025年市场回顾与2026年核心关切 * 2025年全球资产回报由货币秩序重构和AI科技革命两条主线主导 推动全球股票和黄金上涨 中国股票跑赢美国股票 成长股跑赢价值股[2] * 2026年投资核心关切在于股票和黄金牛市能否延续 以及趋势改变时的应对措施[3] 当前各类资产状态与估值 * 当前美股、A股、港股均处于牛市 A股和港股牛市持续约1.2年 接近历史中位数1.7-1.8年 美股牛市持续三年 历史中位数为5.6年 黄金牛市持续三年 历史中位数为4.7年[6] * 从估值看 黄金、美股和中国债券估值较高 美债和原油等商品估值较低 A股和港股估值适中[4][22] * 黄金当前估值比模型高出约60% 风险大于股票市场[17] 市场顶部判断框架与难点 * 判断中国股票顶部可参考经济政策、流动性、盈利估值等维度 政策信号事后最准确但实时解读困难[7][12] * 宏观流动性与股市周期基本同步 但在具体时点上准确性有限[13] * 盈利增速与股市周期无显著关联 估值也无法提供明确顶点信号[14] * 判断黄金顶部最关键因素是美联储货币政策 美国赤字率扩张或央行加速购金往往预示黄金牛市结束[15][16] * 判断市场顶部困难在于身处周期内易受看多逻辑影响 且信号变化往往事后才清晰[10] 宏观经济与政策展望 * 中国经济处于弱复苏阶段 未来需关注转向全面复苏的可能性 政策刺激力度将影响股票和黄金走势[18] * 美国经济处于滞胀状态 未来需关注政策超预期宽松导致增长上行[19] * 美联储2026年初可能放缓降息甚至转向紧缩 但长期看将维持宽松立场[20] * 中国增量政策若不及预期将负面影响市场 但政府稳增长决心强烈 预计政策将持续出台[21] 地缘政治影响 * 地缘政治事件一般对股票不利 对黄金和商品有推升作用[23] 资产配置建议 * 总体策略：维持超配中国股票和黄金 同时增加商品配置以对冲风险[4][26][28] * 中国股票：维持超配 但风格应更均衡 价值与周期板块可能补涨[4][27] * 中国债券：从标配下调至低配[27] * 美股：维持标配[27] * 美债：维持标配[29] * 商品：增加配置 具备补涨逻辑且可对冲风险[26][29] * 黄金：继续超配 但需注意波动风险 建议逢低增配或定投[4][29] 其他重要内容 * 商品市场目前整体震荡分化严重 例如铜在牛市而油在熊市[6] * 相比2015年 当前中国的政策工具更加完善且柔性 整体风险可控[21]

行业痛点与角色定位 - 投资顾问在传统作业模式下易陷入“产品销售”的循环，而非被视为提供专业规划建议的顾问[3][4] - 客户需求已从单一产品升级为统筹“增长、保障、传承、流动性”的整体财富解决方案[6] - 行业面临的核心挑战是角色必须从“产品专家”升级为“资产配置专家”[6] AI资配助手的功能与解决方案 - 支持全资产类别一键录入，通过截图AI秒级识别股票、ETF、基金、理财、保险、贵金属等资产，建立全局分析视野[13] - 自动穿透底层资产进行深度诊断，例如识别权益类超配15%、行业过度集中在新能源、与客户风险等级不匹配等问题[17] - 实现秒级定制方案生成，针对复杂需求如“10万年终奖，投1-3年，全球配置，年化5%以上，带点保障”，3秒内生成包含全球股债、QDII、黄金、年金险的定制报告[21] 专业价值提升与行业变革 - AI助手帮助投资顾问生成有数据、有结论的“投资组合健康诊断报告”，提升专业形象[15] - 工具使投资顾问能将时间聚焦于客户沟通与服务，而非手工计算，实现效率变革[21] - 行业变革的深刻之处在于使投资顾问成为客户财富版图中不可或缺的“规划师与同行者”，改变传统关系[20]

文章核心观点 - 瑞银财富管理中国区主管分享在当前复杂经济环境下关于资产配置的见解，核心是构建兼顾收益与流动性的多元资产组合，并涵盖股票、黄金、另类投资及艺术收藏等多个维度 [1] 股票配置 - 中国高净值客户首要需求是资产价值稳定，倾向于持有大量现金但面临低利率下实际回报难以抵御通胀的问题 [2] - 针对风险偏好保守的客户，建议将大部分资金配置于类现金资产如10年期左右的中长期债券，其收益高于存款且对利率波动敏感度可控 [2] - 仍看好股票配置价值但需注意市场已有明显涨幅，建议控制建仓节奏并注重板块选择，而非盲目全面进场 [2] - 美股市场看好AI、医疗健康与银行业等基本面稳健板块，欧洲市场倾向于配置分红率较高的资产如高派息REITs，亚洲市场持续看好香港市场的科技与AI板块及内地市场能源与高科技领域优秀公司 [3] - 针对中国客户倾向于资产平稳增长的特点，认为股票类资产占比在25%左右是合适水平 [3] 另类投资配置 - 家族办公室在另类投资上的配置比例从过去的个位数百分比显著提升至14%~15% [4] - 另类投资如对冲基金、海外优质私募股权虽期限长、流动性低，但回报相对稳健有助提升整体投资组合稳定性 [4] - 若组合中已配置约20%股票，参考家族办公室做法将另类投资比例设定在14%~15%是合理的，再搭配中短期债券和现金可构建多元资产组合 [4] 黄金资产配置 - 多国央行及主权基金持续增持黄金，是黄金的购买主力，瑞银预计2025年央行黄金购买量保持在900~950吨，略低于过去三年每年逾1000吨但高于2022年前任何一年 [4] - 黄金并非短期炒作标的而应视为长期配置一部分，尽管今年金价已累计上涨约55%，判断长期仍将稳步上行，瑞银未来12个月目标金价为4200美元/盎司 [5] - 建议逢低买入黄金，配置比例约为5%，强调分步投入不宜一次性重仓，若未持仓不建议追高而应等待回调机会 [5] 艺术收藏 - 艺术收藏正从单纯热忱追求转变为家族传承与价值观表达的重要组成部分 [5] - 高净值人士在艺术品上的财富配置逐步提高，2025年高净值收藏家平均将20%的财富配置于艺术领域，较2024年的15%显著提升，中国内地超高净值人群配置比例最高达44%，平均财富值达2740万美元 [6] - 艺术品投入需较长周期，回报多年后才显现，增值过程带来财务回报及审美眼光被验证的成就感 [6] - 艺术承载联结价值，能跨越代际、融合文化，在财富传承中注入温度与意义，家族传承仍为收藏核心，近九成继承艺术品的Z世代选择保留作品，约80%跨世代受访者计划将收藏品传承给子女或配偶 [6] 财富管理策略 - 瑞银集团在全球投资资产达6.9万亿美元，财富管理全球投资资产达4.7万亿美元，在亚太地区投资资产约8160亿美元，是亚洲最大财富管理机构 [7] - 财富管理核心使命是协助客户实现"3L"目标，即流动性、长久性与传承 [7] - 在中国内地通过瑞士银行（中国）和瑞银证券两个平台实现差异化服务覆盖，构建"3L"服务体系，瑞银证券侧重提供流动性解决方案并首家推出"境内家族信托信息资讯服务"等相关方案 [7] - 在粤港澳大湾区，通过联动香港、深圳和广州业务分支机构发挥"一体化银行"优势，增强跨境业务联动 [8] - 专注服务中国高净值和超高净值客群，同时将中国客户引向全球并为国际客户对接中国机遇 [8]

全球市场波动情况 - 本周全球股票市场整体下跌超2%，周初至周四下跌近3%，周五出现反弹[3][4] - 亚太及欧洲市场波动更为显著，A股、港股、韩股、日股等单周波动超4%[5] - 港股科技板块及恒生科技指数在周五收盘后重回低估区域[6] - 除股票外其他风险资产亦出现大幅波动，黄金自高点回调7-8%，原油等商品价格下跌更多，虚拟货币单日下跌9%[7][8][10] 流动性危机分析 - 市场当前波动由流动性危机引发，其特点为不同资产大类相关性增强，出现同涨同跌[11][15] - 此次流动性危机诱因包括美股12月降息预期不确定性以及临近年底市场流动性自然紧张[13][14] - 流动性危机期间，对流动性更敏感的资产如小盘股、成长股（创业板、科创板、纳斯达克、恒生科技）及虚拟货币回调幅度均超10%[15][16] - 历史经验表明流动性危机通常持续时间不长，多在数周内缓解，例如本周五已出现利好降息消息并引发市场反弹[17][18][19] 美元利率与长期展望 - 美元仍处降息周期，因当前利率水平偏高，2026年预计将继续降息，但降息间隔时间可长达数月甚至大半年[20][21] - 短期波动后，待流动性缓解，各资产大类预计将恢复上行趋势，期间的波动可能带来低估投资机会[22][23] 全球股票市场估值与投资工具 - 全球股票市场星级指标显示，2025年4月初大跌后估值达4.1-4.2星（低估），随后反弹至2星区间（高估），目前四季度回调至3.2星水平[24][25][26] - 海外市场有规模上万亿美元的全球股票指数基金，但内地暂无直接对应产品，需通过投顾组合模拟，例如配置美股、英股、港股、A股等多市场指数基金以实现全球跟踪[28][29] - 内地投资海外市场的基金普遍限购，当前相关投顾组合每日申购上限为350元[31] 新书发布与核心观点 - 新书《股市长线法宝》第6版上市首日即登顶京东金融与投资类图书销量榜及新书热卖榜榜首[34][36][37] - 该书核心结论基于对过去两个世纪多类资产收益的统计，指出股票资产是长期财富积累的最佳途径，家庭资产应配置一定比例股票资产[34][35] - 新版增加了近30年数据及6个新章节，并首次纳入房地产收益率数据进行比较[34]

仓位管理的本质 - 仓位管理核心在于平衡收益与风险的关系，通过资产配置和动态调整确保投资组合在任何市场环境下保持韧性[5] - 需解决资金分配问题，在不同资产如股票、债券、现金中分配比例，确保组合既能进攻也能防守[5] - 需解决动态调整问题，根据市场估值、波动率及个人风险承受能力灵活增减仓位，避免满仓踏空或割肉离场[5] - 例如2020年新冠疫情爆发时，若投资者仓位控制在60%股票+基金和40%债券+现金，即便股市短期下跌20%，债券和现金缓冲作用能将总损失控制在12%以内[5] 仓位管理核心原则 - 防御优先原则：初始仓位设定以风险承受能力为锚，保守型投资者股债比例设为3:7，即便股市暴跌30%总资产回撤仅9%；激进型投资者股债比例设为7:3但需搭配止损纪律[6] - 动态再平衡原则：当某一资产涨幅过大导致仓位占比升高时，应卖出部分盈利资产买入低估资产，例如初始配置50%股票+50%债券，一年后股票上涨40%债券上涨5%组合变为57%股票+43%债券，卖出7%股票买入债券恢复50:50比例[7][8] - 分层决策原则：战略仓位占总资金60%-70%，配置长期看好的核心资产如指数基金、行业龙头，持有周期数年不因短期波动调整；战术仓位占总资金30%-40%，用于捕捉短期机会或对冲风险[9][10] 实战仓位控制策略 - 金字塔加码法：在行业估值处于历史30%分位时投入总资金20%建立底仓，若股价下跌10%加仓30%使总仓位升至50%，若继续下跌10%再加仓50%使总仓位至100%，2022年宁德时代从690元跌至350元期间采用此策略的投资者平均成本可控制在450元[11] - 波动率加权模型：当VIX指数低于15保持70%股票仓位，当VIX指数升至25-30降至50%仓位，当VIX指数突破40逆势加仓至80%，2020年3月美股熔断期间VIX指数飙升至85，按此模型在底部加仓的投资者在后续反弹中收益超50%[13][14] - 凯利公式应用：在个股投资中计算最佳仓位，例如某股票上涨概率60%潜在涨幅50%，下跌概率40%潜在跌幅30%，则仓位=（0.6×0.5-0.4×0.3）/0.5=36%，单只股票仓位不宜超过36%[16] 极端市场应对策略 - 熊市保护策略：保留至少20%现金用于生活支出与机会捕捉，配置避险资产如黄金、国债对冲股票下跌，设置个股最大亏损线如-15%强制止损[17] - 牛市参与策略：不满仓始终保留10%-20%现金防止卖飞优质资产，分批止盈如股价每上涨20%卖出10%仓位锁定利润，以A股2015年牛转熊为例，若投资者在5100点分批减仓每涨500点卖10%，并在暴跌后保留50%现金，可在3000点以下用现金抄底两年内恢复至前高[18]

居民储蓄状况 - 截至2024年10月末，住户存款余额超过145万亿元，较去年同期增长约8% [1] - 疫情后消费观念转变，更注重储蓄以防范风险 [1] - 房地产市场和股市的波动促使资金转向现金或存款 [1] 房地产投资环境 - 2024年前三季度全国商品房销售面积同比下降近20% [3] - 自2021年起多个城市房价出现调整，投资者对房地产投资转为谨慎 [3] 股票市场表现 - 今年以来A股市场经历多次起伏，波动性较大 [3] - 散户投资者中能够持续盈利的比例不高 [3] - 部分蓝筹股也出现较大幅度调整 [3] 理财产品与基金 - 银行理财产品年化收益率从以往4%以上降至目前3%以下 [3] - 理财产品打破刚性兑付后，投资者需承担更多风险 [3] - 个人投资者在基金投资中的平均收益率往往低于基金本身业绩 [4] - 基金投资存在“买在高点，卖在低点”的现象，选择基金需要专业知识和经验 [4] 创业环境与风险 - 餐饮行业新开餐厅在第一年内关闭的比例超过70% [4] - 市场竞争激烈，新进入者面临巨大挑战 [4] - 创业成本上升，以小店为例，月房租可达数万元，初始投入动辄几十万元 [6] - 消费需求多样化和个性化，传统经营模式面临挑战 [6] - 电商创业获客成本高，同质化竞争严重，部分投入难以收回成本 [6] - 加盟投资存在宣传与实际回报不符的陷阱 [6] 投资策略建议 - 分散投资是降低风险的有效方式，可将资金分配至不同投资品种 [7] - 长期投资理念有助于通过时间平滑短期市场波动风险 [7] - 定投策略可在市场波动中获得平均成本优势 [7] - 创业前需进行充分市场调研和制定商业计划 [8] - 小规模试错可先用较少资金测试市场反应，控制风险 [9] - 资产配置应是现金、投资、保险等多种形式的组合 [11] - 可寻求银行、券商、第三方财富管理机构等专业团队的建议 [11] - 投资教育或技能提升在知识经济时代具有长期稳定的回报 [11] 个人资产配置案例 - 将30%资金以现金和存款形式持有用于应急 [12] - 40%资金投资于相对稳健的理财产品和基金 [12] - 20%资金考虑风险较低的创业项目 [12] - 10%资金用于学习和提升技能 [12]

量化模型与构建方式 1. 普林格周期模型 **模型名称**：普林格周期模型[13][14][16] **模型构建思路**：通过观察股票、债券和大宗商品的轮动表现，将经济与市场划分为六个阶段，帮助投资者应对不同的经济环境[14][16] **模型具体构建过程**： - 将经济周期划分为六个阶段，每个阶段对应不同的资产表现： 1. 第一阶段（经济复苏初期）：股票小幅上涨，债券表现最佳，大宗商品持平 2. 第二阶段（经济复苏加速）：股票领涨，债券转弱，大宗商品持平 3. 第三阶段（经济扩张高峰）：股票上涨放缓，债券进一步减弱，大宗商品开始上涨 4. 第四阶段（经济过热）：股票下跌，债券持平或小幅下跌，大宗商品表现最佳 5. 第五阶段（经济增长放缓）：股票继续下跌，债券逐步改善，大宗商品下跌 6. 第六阶段（经济衰退）：股票触底或小幅反弹，债券表现最佳，大宗商品表现最差[16] - 通过市场价格与风格轮动特征反向刻画宏观周期状态[3] **模型评价**：普林格周期本身具有一定的前瞻性，能够从价格、利率、商品等市场变量中提取出"隐含的经济预期"，提前反映经济处于复苏、过热或衰退的大方向[47] 2. 宏观趋势信号（TS）模型 **模型名称**：宏观趋势信号（Trend Score, TS）[4][31] **模型构建思路**：从多项宏观经济指标中筛选出最具解释力的变量，综合构建为一个新的宏观趋势信号，用于识别宏观环境的"积极"与"谨慎"状态[4] **模型具体构建过程**： 1. **因子选取与权重**：从月度宏观数据中提取核心因子，包括PMI新订单（权重2）、PPI YoY（权重1）、PPI MoM（权重1）、M1 YoY（权重2）、M2 YoY（权重1）[29] 2. **标准化处理**：对每个因子做12个月滚动Z-score，得到可比的月度z分数矩阵[33] $$ Z_{i,t} = \frac{X_{i,t} - \mu_{i,t-11:t}}{\sigma_{i,t-11:t}} $$ 其中$Z_{i,t}$为因子i在t月的Z-score，$X_{i,t}$为因子原始值，$\mu_{i,t-11:t}$和$\sigma_{i,t-11:t}$为过去12个月的均值和标准差 3. **加权合成**：将各因子的z分数按归一化权重加总，得到月度原始Trend Score[33] $$ TS_t = \sum_{i=1}^{5} w_i \cdot Z_{i,t} $$ 4. **EWMA平滑**：对原始TS做EWMA（α=0.5），得到更稳定、段落更清晰的趋势曲线[33] $$ TS_{smooth,t} = α \cdot TS_t + (1-α) \cdot TS_{smooth,t-1} $$ 5. **防跳跃规则**：使用60期滚动分位+双阈值迟滞（35/65外层+45/55内层），将Trend Score划分为"谨慎/中性/积极"三类宏观状态[33][34] - 初始/上期为中性时：x ≤ 下外层（35%）→进入谨慎；x ≥ 上外层（65%）→进入积极；否则→保持中性 - 上期为谨慎时：x仍低于下内层（45%）→继续谨慎；x介于下内层和上外层之间（45%~65%）→回到中性；x ≥ 上外层（65%）→反向进入积极 - 上期为积极时：x仍高于上内层（55%）→继续积极；x介于下外层和上内层之间（35%~55%）→回到中性；x ≤ 下外层（35%）→反向进入谨慎[34] 6. **频率扩展与滞后**：将月度TS与状态扩展至日频，并整体滞后15天用于实盘使用[33] **模型评价**：宏观趋势信号（TS）基于月度宏观数据构建，反映真实经济活动、企业利润与流动性的中期趋势，具有更强的稳定性和跨行业一致性[47] 3. 复合宏观配置模型 **模型名称**：双源驱动宏观配置模型[47][51] **模型构建思路**：结合普林格周期和宏观趋势信号TS，构建"市场预期+宏观数据"的双源驱动框架，在不同宏观状态下选择不同宽基指数和行业配置[47][51] **模型具体构建过程**： - **状态划分**：将普林格周期的复苏、过热、衰退状态与TS的谨慎、中性、积极状态进行组合，形成9种宏观情景[53] - **宽基配置逻辑**： - 偏乐观情景（谨慎-复苏、中性-复苏、积极-复苏、积极-衰退、积极-过热）：配置中证2000、创业板指等成长性指数[53] - 偏谨慎情景（谨慎-衰退、谨慎-过热、中性-衰退、中性-过热）：配置沪深300、低波红利等防御性指数[53] - **行业轮动逻辑**： - 防守思路：在悲观/谨慎情境下增配银行、公用事业、食品饮料等抗跌行业[53] - 进攻思路：在复苏/积极情境下重点增配非银行金融（券商）、电子等进攻性行业[53] - 牛市中后段（过热阶段）：逐步加入化工、有色金属、煤炭等顺周期行业[55] **模型评价**：两者结合能够互补，普林格提供趋势的早期提示，TS提供趋势的确认与过滤，当两者方向一致时，其正向收益的确定性在回测中最强、跨行业一致性最高[47] 模型的回测效果 1. 宏观状态组合表现 **普林格复苏+TS积极组合**： - 沪深300平均收益率：2.74%[41] - 中证2000平均收益率：3.14%[42] - 创业板指平均收益率：4.31%[43] - 低波红利平均收益率：1.51%[44] **普林格复苏+TS中性组合**： - 沪深300平均收益率：0.23%[41] - 中证2000平均收益率：2.85%[42] - 创业板指平均收益率：-0.97%[43] - 低波红利平均收益率：-0.69%[44] **普林格复苏+TS谨慎组合**： - 沪深300平均收益率：-0.24%[41] - 中证2000平均收益率：4.42%[42] - 创业板指平均收益率：3.69%[43] - 低波红利平均收益率：2.13%[44] 2. 行业板块在特定状态下的表现 **积极-复苏状态下表现最佳的行业**： - 电力设备及新能源：5.63%[62] - 有色金属：5.51%[62] - 消费者服务：4.87%[62] - 基础化工：4.49%[62] - 创业板指：4.31%[62] **积极-过热状态下表现最佳的行业**： - 电子：2.26%[62] - 基础化工：2.09%[62] - 电力设备及新能源：2.02%[62] - 家用电器：1.98%[62] - 食品饮料：1.96%[62] 3. 综合配置策略年度表现 **策略年度收益率与超额收益**： - 2011年：策略-15.7%，基准-25.0%，超额12.4%[58] - 2012年：策略5.7%，基准7.6%，超额-1.7%[58] - 2013年：策略24.4%，基准-7.6%，超额34.7%[58] - 2014年：策略64.8%，基准51.7%，超额8.7%[58] - 2015年：策略27.3%，基准5.6%，超额20.5%[58] - 2016年：策略-10.9%，基准-11.3%，超额0.5%[58] - 2017年：策略13.5%，基准21.8%，超额-6.8%[58] - 2018年：策略-20.5%，基准-25.3%，超额6.5%[58] - 2019年：策略40.1%，基准36.1%，超额3.0%[58] - 2020年：策略31.5%，基准27.2%，超额3.4%[58] - 2021年：策略17.8%，基准-5.2%，超额24.2%[58] - 2022年：策略-18.0%，基准-21.6%，超额4.6%[58] - 2023年：策略-0.6%，基准-11.4%，超额12.2%[58] - 2024年：策略27.5%，基准14.7%，超额11.2%[58] - 2025年（至11月14日）：策略43.9%，基准17.6%，超额22.3%[58] 4. 风险调整后收益表现 **收益波动比表现最佳的行业（积极-复苏状态）**： - 基础化工：87.72%[66] - 汽车：77.97%[66] - 电力设备及新能源：77.86%[66] - 机械：75.08%[66] - 有色金属：74.93%[66] **收益波动比表现最佳的行业（积极-过热状态）**： - 食品饮料：23.89%[66] - 银行：23.36%[66] - 低波红利：22.63%[66] - 煤炭：22.55%[66] - 中证2000：19.51%[66]