以多元资产配置 平衡持有体验和长期收益 ◎记者 聂林浩 今年以来，全球大类资产相关性提升，结构性行情持续演绎。如何有效配置不同资产，实现持有体验和 账户收益的平衡，成为众多投资者共同面临的难题。针对这个问题，专注于FOF与量化投研工作的广发 基金资产配置部基金经理宋家骥，形成了以宏观量化框架和风险预算体系为核心的多资产配置方法。 宋家骥在接受上海证券报记者采访时表示，资产配置的价值不仅在于获取收益，还在于通过科学的方法 构建风险收益更优的组合。在此投资理念下，其参与管理的偏债混合型FOF以较小的波动取得良好的收 益。Wind数据显示，截至9月25日，广发悦享一年持有FOF近一年回报10.12%，最大回撤2.48%，卡玛 比率4.33，而同期同类FOF产品的平均最大回撤为10.2%。 资产配置的"道"与"术" 资产配置是FOF产品的"骨架"，其核心价值在于通过跨市场、跨类别的大类资产配置，增加组合收益来 源，同时降低整体波动，获得比单一资产更优的风险收益特征。在实际操作中，宋家骥将其拆解为两个 层次：第一层是大类资产配置，这是决定组合风险收益特征的"地基"；第二层则是底层基金及基金经理 的优选，是在既定框架中发 ...

核心观点 - 主动权益基金仓位整体抬升，多维弹性品种获得增持，投顾组合在结构优化中侧重混合型基金和特定策略产品 [3][32][35] - 股债中枢型组合业绩普遍跑输同类FOF及基准，而赛道型中的新能源、红利、央国企组合以及区域型中的港股策略表现相对领先 [3][16][17][22][23] - 调仓活动聚焦于主动权益、QDII及行业主题指数产品，科技、黄金、机器人等板块成为增持重点 [3][40][65][68] 基金投顾组合总体情况 - 截至2025年8月末，天天基金APP上线投顾组合总数达454只，较上月增加4只，新增消费、医药、红利赛道型组合各1只及海外策略区域型组合1只 [3][9] - 组合结构以股债中枢型为主（399只），赛道型35只，区域型20只，其中进取型组合在股债中枢型中数量最多 [3][9] - 华宝证券、国联证券、南方基金、中欧财富等前十大机构上线组合数量占比达66%，2022年2-5月为组合成立高峰期，单月新增超20只 [12] 投顾组合业绩表现跟踪 - 股债中枢型组合过去一年及本月收益率中位数均跑输同类型FOF产品和基准，例如进取型组合本月收益率中位数8.97%，低于FOF的9.69%及基准的11.19% [3][16][17] - 赛道型组合本月全部实现正收益，其中新能源、红利、央国企组合中位数跑赢基准，新能源组合收益率中位数16.46%高于基准的15.15% [3][22][23] - 区域型组合中港股策略表现突出，本月收益率中位数8.08%跑赢基准的2.23%，而海外策略组合1.93%跑输基准的2.06% [3][22][23] - 年内收益领先组合包括进取型的安鑫激进90（43.13%）、平衡型的桃李不言（22.80%）及稳健型的国泰闲钱稳步走（11.72%） [19][21] - 夏普比率突出组合为进取型的全球精选（2.73）、平衡型的万家安鑫全球投（2.71）及稳健型的招商闲钱佳（3.46） [20][21] 持仓基金仓位变化 - 稳健型组合增持混合型基金（仓位升0.41%）并减持指数型基金（仓位降0.50%），同时增持主动权益基金（仓位升0.57%）并减持主动债券基金（仓位降0.78%） [3][32][35] - 平衡型组合增持混合型基金（仓位升0.94%）并减持债券型基金（仓位降1.26%），同时增持主动权益基金（仓位升5.22%）并减持QDII基金（仓位降3.58%） [3][32][35] - 进取型组合增持混合型基金（仓位升0.63%）并减持股票型基金（仓位降0.28%），同时增持主动权益基金（仓位升0.52%）并减持QDII基金（仓位降0.28%） [3][32][35] 投顾组合持仓个基跟踪 - 主动权益基金中最受青睐的为价值风格（刘旭、姜诚、徐彦）、量化策略（王平）及科技主题（农冰立）产品，大成高鑫A被74只组合持有 [37][41] - QDII基金中南方亚洲美元债A人民币（32只组合持有）和华夏恒生科技ETF联接A（24只组合持有）最受欢迎，增持重点为全球债券及恒生科技指数产品 [42][46] - 被动权益基金侧重红利低波策略（如东方红中证东方红红利低波动A，33只组合持有）及行业指数（港股通互联网、白酒），增持方向为黄金、化工、机器人行业主题 [47][48][51] - 固收+基金中景顺长城景颐双利A（27只组合持有）和中欧瑾通A（21只组合持有）受青睐，增持产品包括中欧瑾通、南方卓元、富国久利稳健配置 [52][56] - 主动债券基金以易方达增强回报A（29只组合持有）和鹏华丰享（27只组合持有）为主，华泰保兴安悦A获重点增持 [57][60] 基金投顾调仓情况 - 2025年8月投顾组合调仓107次，较上月减少27次，以进取型（48次）和稳健型（32次）为主，平衡型调仓16次 [63] - 稳健型组合增持QDII基金并减持主动债券基金，平衡型增持主动权益基金并减持主动债券基金，进取型增持被动权益基金并减持主动权益基金 [3][63] - 重点增持的主动权益基金包括科技主题（农冰立，景顺长城品质长青A）、行业轮动策略（胡中原，华商润丰A）及成长风格（高楠，永赢睿信A） [40][65][68] - 被动权益基金中黄金（永赢中证沪深港黄金产业股票ETF联接A）和机器人（华夏中证机器人ETF联接A）行业主题获增持，QDII中全球科技成长及纳斯达克100指数产品被侧重 [65][68] - 商品基金中华安黄金ETF联接A获8只组合净加仓，成为重点增持对象 [65][68]

报告核心观点 - 2025年上半年A股市场回暖活跃度提升 主动权益基金总份额下降 机构持有份额占比提升 个人持有份额占比小幅下降 个人和机构投资者资金均向头部规模基金集中 个人更偏好较大规模基金 此外 主动偏股型权益基金换手率上升 重点配置中小盘股 金融 科技 医药板块占比上升 消费 制造 周期板块占比下降 [2][7] 持有人结构 持有份额/比例变化 - 2025年上半年主动权益基金总份额相比去年下降 机构持有份额占比提升 个人持有份额占比小幅下降 截至半年末 主动偏股型权益基金机构持有份额4245.85亿份 占比15.51% 个人持有份额23135.00亿份 占比84.49% 机构持有比例较2024年末提升1.78% 较2024年半年末提升0.58% [17] - 分投资类别看 截至2025年半年末 普通股票型基金机构持有比例最高为23.59% 平衡混合 - 偏股型基金最低为11.50% 平衡混合 - 偏股型基金机构持有比例变动幅度最大 相比上期增加4.57% 灵活配置 - 偏股型基金变动幅度最小 相比上期增加0.89% [17] 机构/个人资金分布 - 2025年上半年个人和机构投资者资金均明显向头部规模基金集中 截至年中 37.05%的机构资金集中于规模排名前5%的基金 较2024年末上升2.51% 较2024年半年末上升11.38% 38.16%的个人资金集中于规模排名前5%的基金 较2024年末下降0.66% 较2024年半年末上升1.27% [22] - 将主动权益类基金按规模大小划分为20等份 个人投资者更偏好较大规模基金 [22] 机构持仓情况 持有份额较多的基金 - 截至2025年半年末 机构持有份额排名前十的普通股票型基金中有8只被增持 2只被减持 偏股混合型基金中有9只被增持 1只被减持 灵活配置 - 偏股型基金中有7只被增持 3只被减持 [26] - 机构持有份额最多的普通股票型 偏股混合型和灵活配置 - 偏股型基金分别为"景顺长城研究精选" "长信金利趋势"和"中欧红利优享" 持有份额分别为34.65亿份 95.71亿份和43.83亿份 近半年份额分别变动6.69亿份 -21.43亿份和20.00亿份 [26] 增持份额较多的基金 - 普通股票型基金中 2025年上半年机构增持份额最多的是"富国消费精选30" 增持17.55亿份 上半年机构偏好新消费和成长型基金 [31] - 偏股混合型基金中 上半年机构增持份额最多的是"富国稳健增长" 增持51.08亿份 [34] - 灵活配置型基金中 上半年机构增持份额最多的是"中欧红利优享" 增持20.00亿份 [36] 占比提升较快的中小规模基金 - 规模在1 - 5亿的小规模基金中 机构持有比例提升最快的前10只基金包括"海富通量化前锋" "长信汇智量化选股"等 [38] - 规模在5 - 10亿的小规模基金中 机构持有比例提升最快的前10只基金包括"中欧高端装备" "广发均衡成长"等 [40] FOF持仓情况 持仓市值较多的基金 - 截至2025年中 FOF持有市值最多的主动偏股型权益基金为"大成高鑫" 持有市值8.96亿元 [44] 持仓份额增长较多的基金 - 从最近一期FOF持有基金的份额变化看 "富国稳健增长"被FOF增持份额最多 增持6.38亿份 [47] 持有数量较多的基金 - 截至2025年中 "大成高鑫"有169只FOF持有 排在二 三位的是"富国稳健增长"和"景顺长城品质长青" 分别被132只和88只FOF持有 [50] 持股特征 基金换手率 - 2025年上半年 主动偏股型权益基金平均换手率为2.12 较2024年上半年和下半年均有所上升 灵活配置 - 偏股型基金换手率最高为2.26 普通股票型基金最低为1.92 [53] - 2025年上半年换手率较高的基金对应区间内回报相对较高 平均回报最高的为组2 最低的为组1（换手率最低组） [57] 市值/板块变化 - 持股市值风格上 主动偏股型权益基金重点配置中小盘股 截至2025年半年末 300亿以下市值股票占比最高为42.71% 相比2024年末 大盘股持有比例提升 中小盘股持有比例下降 [64] - 截至2025年半年末 主动偏股型权益基金全部持股中 科技板块占比最高 金融板块占比最低 科技板块市值占比增幅最大 制造板块减幅最大 [64] 行业配置比例变化 - 细分行业层面 2025年上半年持股市值占比提升较多的行业主要为医药生物 传媒 电子 有色金属和非银金融 电力设备 食品饮料 家用电器行业占比明显下滑 截至年中 主动权益基金持股前三大行业为电子 医药生物 电力设备 [66] - 与二季度重仓股相比 权益基金非重仓持股市值更多集中在机械设备 计算机 医药生物行业 传媒 食品饮料 家用电器股票更多体现在重仓股中 [66] 细分行业变化 - 科技板块中 电子 传媒行业持仓占比提升明显 通信 计算机行业微升 截至2025年中 科技板块四大行业持股市值占比分别为电子17.03% 传媒4.56% 通信4.54% 计算机3.66% [71] - 大消费板块中 医药生物行业上半年景气高涨 传统消费相关领域遭减持 截至2025年中 消费板块持股市值最高的行业为医药生物行业 持股市值占比为12.12% 相比上期上升1.88% 食品饮料 家用电器占比下降明显 [71] - 周期制造板块中 除国防军工和机械设备行业占比小幅提升外 其他行业均有所下降 以电力设备降幅最为显著 资源品方面 有色金属行业市值占比明显加仓 其余周期品中 除农林牧渔 建筑材料占比略有上升外其余细分行业均有不同幅度下降 [77]

投资评级 - 维持买入-A评级 给予6个月目标价8.74元 [3][6] 财务表现 - 2025H1实现营业收入18.3亿元(YoY+20.20%) 归母净利润4.9亿元(YoY+21.41%) [1] - 加权平均ROE为2.89%(YoY+0.25pct) EPS为0.12元(YoY+20.00%) [1] - 预计2025-2027年EPS分别为0.23元/0.24元/0.26元 [3] - 经纪业务净收入2.3亿元(YoY+47%) 投行业务净收入1.4亿元(YoY+38%) 自营业务净收入6.9亿元(YoY+22%) [1] 业务板块表现 - 资管业务受托管理资金总额663.25亿元(较2024年末+23.65%) 运作固定收益类ESG券商资管产品系列 [2] - 创金合信公募基金管理规模1646.98亿元(较2024年末+13.00%) 总受托管理资金5961.50亿元 [2] - 债权融资业务表现突出 完成债权融资项目70单 总承销金额252.74亿元(YoY+296.64%) [3] - 企业债及公司债承销规模行业排名第26名(较去年同期上升29名) [3] - 北交所IPO在审项目2单 成功申报1单北交所IPO项目 [3] 市场交易数据 - 固定收益销售数量2125只(YoY-3.32%) 销售金额724.50亿元(YoY-21.24%) [2] - 债券交易量3.21万亿元(YoY-31.46%) 银行间市场做市交易量0.93万亿元(YoY-42.96%) [2] - 当前股价7.84元 总市值329.47亿元 12个月价格区间5.15-10.59元 [6]

市场行情回顾 - 年初A股受人工智能突破及政策扶持推动回暖，AI大模型、人形机器人等板块活跃，随后市场转向防御风格，新消费、创新药板块后期表现强劲[1] - 全球资产中韩国综指（+35 63%）、黄金（+34 05%）、恒生指数（+25 51%）前7个月表现亮眼，恒生科技（+22 89%）反超纳斯达克（+9 42%）和标普500（+8 18%）[2] FOF产品发展背景 - 美国FOF规模达3 4万亿美元（2024年底），基金数量1317只，通过多元化配置降低非系统性风险，分散单一股票或行业风险[4][5] - 美国FOF发展受益于1996年政策限制取消、养老金入市及经济繁荣带来的底层资产丰富化[4] - 国内FOF市场自2017年首批产品发行后快速扩张，政策支持包括2014年定义明确及后续精细化文件出台[9][10] 华安盈瑞稳健优选产品分析 - 规模从2023年底24亿元增长至2024年中78亿元，A类份额成立以来收益率5 59%，跑赢业绩基准（5 19%）及同类FOF指数（3 32%）[11] - 配置8大类资产（A股、纯债、美股、黄金等），采用"多资产+风险平价"策略，通过低相关性资产分散风险并优化夏普比例[13][16][17] - 管理团队由陆靖昶领衔，系统化运作覆盖权益、固收、商品及海外资产投研，注重基金筛选与动态再平衡[16][17] 行业趋势与产品定位 - FOF产品解决投资者选基难题，专业团队筛选构建组合，节省个人研究时间[6][7] - 华安基金布局全面，涵盖黄金ETF、德国DAX等海外指数产品，FOF团队具备多资产配置能力[16] - 当前市场环境下，多资产FOF产品满足投资者对收益多元化与风险控制的双重需求[14][17]

监管政策与公司战略 - 证券公司分类评价征求意见稿删除营业收入排名得分项，放宽部分业务规模排名得分范围，预计对公司提升分类评价得分产生积极影响 [1] - 公司明确差异化发展、特色化经营方向，持续推进财富管理3.0转型，深耕重点区域和行业，增强服务实体经济能力 [1] 财富管理转型 - 财富管理3.0以客户为中心，以产品为载体，以专业投顾和数字化智能平台为手段 [1] - 加速业务数字化、智能化升级，完善产品矩阵，打造服务闭环，提升客户体验 [1] - 通过"人脑"+"电脑"结合加强投顾团队建设，提升专业素养和服务能力 [1] 资管业务布局 - 将资产证券化业务纳入投行业务条线，资管业务回归本源，专注于服务客户投资需求 [2] - 以FOF、类固收产品为切入点，构建丰富完整的产品体系 [2] 商业模式创新 - 探索构建"研究+投资+投行+财富管理"新商业模式 [2] - 打造专属业务系统（华西智客），优化内部协同与激励机制 [2] - 成立科技型中小企业综合金融服务工作小组，推动资本投早、投小、投长期、投硬科技 [2] 研究业务发展 - 2024年研究所实现营业收入1.25亿元 [2] - 聚焦特色化、差异化发展，深化内外部协同，多维度发挥研究价值 [2] - 对外加强专业性投研服务，对内深度赋能公司全业务链 [2] 金融科技投入 - 2023年、2024年信息技术投入分别为2.36亿元、2.41亿元 [3] - 聚焦人工智能、大数据、云计算、区块链等技术，构建全业务数字化能力 [3] - 自主研发"孔明AI助手"，实现行业首批大模型私有化部署 [3] - 华彩人生APP完成鸿蒙生态全功能原生适配 [3] - 建立AI实验室，联动高校开展课题共研，加速孵化AI应用成果 [3]

基金发行情况 - 摩根盈元稳健三个月持有期混合型FOF一日售罄并提前结束募集，原定募集截止日为8月22日，实际提前至8月4日 [2][4][6] - 该基金采用多元配置"固收+"策略，权益类资产占比不超过30%，并可灵活配置公募REITs、黄金等商品基金、QDII基金和香港互认基金等品种 [6] - 2025年以来FOF产品募集亮点频出，东方红盈丰稳健6个月持有混合（FOF）募集规模达65.73亿元，成为年内最大募集规模产品，富国盈和臻选3个月持有A募集规模达60亿元 [11] 市场背景与行业趋势 - 2025年A股市场明显回暖，截至8月4日基金产品新成立810只，发行总份额达6268.53亿元，其中股票型基金占比35.8%，混合型基金占比9.98% [11] - 截至8月4日，全市场共有515只FOF，整体规模达1653.72亿元，产品持续扩容 [11] - 权益市场行情向好推动FOF业绩回暖，低利率环境下FOF产品通过多元配置实现低波动，策略容量大，对投资者吸引力强 [12] 公司及产品优势 - 摩根资产管理多资产投资团队全球产品线管理客户资产规模超3万亿元，境内布局可全球配置的FOF产品，并通过《长期资本市场假设》等专业报告引导投资者建立科学配置理念 [7] - 摩根基金与招商银行合作限制首发规模，不追求短期爆款，注重持有人利益和持有体验 [9] - 招商银行作为托管行拥有较强的销售能力和客户基础，助力FOF产品募集 [9]

行业发展趋势 - 公募FOF行业加速迈向2 0时代 资产配置呈现多元化、全球化、工具化趋势 [1] - 2020至2024年商品型基金配置比例从20 16%上升至49 40% QDII股票型基金从25 81%增至65 93% QDII债券型基金从4 03%跃升至32 06% [2] - 截至2024年末已有8 27%的FOF配置REITs资产 被动型基金日益受重视 股票指数型和债券指数型基金持仓占比分别从70 97%、35 48%提升至86 69%、60 69% [2] - ETF配置尤为突出 90 73%的FOF持有ETF 配置规模占16 69% 远超全市场11 93%的平均水平 [2] 公司产品布局 - 公司形成目标日期型(TDF)、目标风险型(TRF)与主动配置型并行的产品矩阵 满足个人及机构客户多样化需求 [3] - 养老目标基金采取"下滑轨道"策略 随目标日期临近逐步降低权益类资产配置比例 TRF产品根据风险等级设置权益上限 [3] - 积极探索专户FOF/MOM业务 为高净值客户和机构客户提供定制化服务 覆盖高、中、低多个风险层级 [3] 投资策略与能力建设 - 坚持"立足中国、放眼全球"双重视角 深挖本土市场结构性机会 拓展海外资产配置 [4] - 2022-2024年结构性行情中超配煤炭、黄金、低估值央国企等资产 低配新能源、消费中部分高估值板块 [4] - 通过QDII工具拓展海外配置 在养老目标基金中形成跨市场、跨币种、跨资产类别的全球化配置能力 [4] - 建立系统化FOF管理体系 涵盖战略资产配置、战术资产配置、风险管理等环节 提出"资产配置的分形艺术"方法论 [4] 风险管理与技术支持 - 建立贯穿前中后台的风险管理体系 嵌入产品设计阶段的风险约束机制 依托量化模型实时监测 [5] - 构建全覆盖、多因子基金库体系 涵盖风格识别、超额收益能力、换手率等维度 [5] - 自主研发"动态贝塔调节系统" 对ETF等被动工具风险暴露进行量化分析 提升战术配置效率 [5] 行业前景展望 - FOF发展进入更具想象力阶段 多元资产整合加速、工具化配置深化和全球视野拓展 [5] - 公募机构正从产品驱动向能力驱动跃迁 需持续打磨系统性配置能力、强化投研支撑 [5]

今日基金新闻速览 - 中银基金董事长章砚因工作调整于6月16日离任，暂由执行总裁张家文代行董事长职责 [1] - 鑫元基金新任两位副总经理：张鹏飞（分管业务）和杨晓宇（兼任首席信息官），两人均于2022年12月加入公司，此前分别在南京银行、华泰证券等机构任职 [2] - 东方红盈丰稳健6个月持有FOF提前结束募集，规模上限80亿元人民币，6月18日起停止认购 [3] 知名基金经理动态 - 格林基金吴慧娟卸任旗下全部3只债券型基金（格林泓盈利率债、格林泓安63个月定开债、格林泓鑫纯债），由尹子昕接任，其公募基金管理时长不足4个月 [4] - 吴慧娟拥有14年证券从业经验，曾任渤海证券固定收益业务经理、方正证券债券业务团队负责人，现任格林基金天津分公司副总经理 [4] ETF行情与主题机会 市场表现 - 沪指涨0.04%，深成指涨0.24%，创业板指涨0.23%，两市成交额1.19万亿元（环比缩量161亿元） [5] - 领涨板块：能源化工ETF（+2.82%）、5G通信ETF（+2.3%）、标普油气ETF（+2.2%） [6] - 回调板块：香港证券ETF（-2.85%）、稀有金属ETF（-1.77%）、港股非银ETF（-1.74%） [7] 投资主题 - 航空航天ETF受关注，因全球军费增长及中国军工企业技术优势（无人机、战机、导弹占国际军贸60%），行业市场空间有望扩大 [8] 新发基金聚焦 - 华泰保兴上证科创板综合指数增强发起基金（指数型-股票）即将发行，基金经理尚烁徽，基准为科创板综指收益率×95%+活期存款利率×5% [9] - 尚烁徽历史管理产品业绩分化：华泰保兴多策略（5年+75.85%）、吉年利定开（6年+89.68%），但近期产业升级混合发起A/C任职回报为-0.12%/-0.29% [10]

量化模型与构建方式 1. 隐性风险模型 - 模型名称：隐性风险模型 - 模型构建思路：通过基金净值相关性识别同类基金，剥离显性和隐性风险[3] - 模型具体构建过程： 1) 计算基金间过去一年日收益率相关性，选取相关性最高的20只作为同类基金[3] 2) 构建同类基金相关性加权收益率序列SimiRet 3) 将基金收益率对SimiRet进行时序回归： $$R_{p}=\alpha+\beta\cdot SimiRet+\varepsilon_{p}$$ 截距项α即为Alpha_Simi因子[3] - 模型评价：相比传统多因子模型能更动态捕捉隐性风险，解释力更强[3] 2. Fama五因子模型 - 模型名称：Fama五因子模型 - 模型构建思路：通过市场、规模、价值、盈利、投资五个显性风险因子解释基金收益[3] - 模型具体构建过程： $$R_{p}=\alpha+\beta_{1}\cdot MKT+\beta_{2}\cdot SMB+\beta_{3}\cdot HML+\beta_{4}\cdot RMW+\beta_{5}\cdot CMA+\varepsilon_{p}$$ 其中： MKT=中证全指日收益率 SMB=小市值组合收益-大市值组合收益 HML=高账面市值比组合收益-低账面市值比组合收益 RMW=高盈利组合收益-低盈利组合收益 CMA=保守投资组合收益-激进投资组合收益[3] 量化因子与构建方式 1. 隐性基准识别因子 - 因子名称：隐性基准跟踪误差 - 因子构建思路：通过最小化跟踪误差匹配基金真实投资风格[1] - 因子具体构建过程： 1) 计算基金相对备选基准指数的超额收益： $$Ex_{i,t}=R_{f,t}-R_{i,t}*0.9$$ 2) 计算年化跟踪误差： $$TE_{i}=\sqrt{240*\frac{1}{T}\sum_{t=1}^{T}(Ex_{i,t}-\overline{Ex_{i}})^{2}}$$ 3) 选择跟踪误差最小的基准作为隐性基准： $$REE^{*}=argmin_{i}TE_{i}$$[1][18][19] 2. 隐性风险调整因子 - 因子名称：隐性风险调整综合选基因子 - 因子构建思路：通过截面回归剥离同类基金风险暴露[3] - 因子具体构建过程： 1) 计算同类基金相关性加权因子值SimiFactor 2) 原始因子对SimiFactor进行截面回归： $$Factor=\alpha+\beta\cdot SimiFactor+\varepsilon$$ 3) 取残差项ε作为调整后因子[3][91][92] - 因子评价：显著提升因子稳定性，尤其对收益类因子改进明显[3] 3. 具体子因子 - 夏普比隐性风险调整因子： $$Sharpe=\alpha+\beta\cdot SimiSharpe+\varepsilon$$[94] - 隐形交易能力隐性风险调整因子[102] - 持仓收益隐性风险调整因子[113] - 波段交易能力隐性风险调整因子[113] 模型回测效果 1. 隐性风险模型 - R²均值：92.32%[3] - 解释力提升：较Fama五因子模型(84.94%)提高7.38个百分点[3] 2. Fama五因子模型 - R²均值：84.94%[3] - 解释力趋势：2019年以来显著下降至79.67%[3] 因子回测效果 1. 隐性风险调整综合选基因子 - RankIC均值：13.99% - 年化RankICIR：3.18 - RankIC胜率：93.01% - 多头年化超额信息比：2.4[3][122] 2. 原始综合选基因子 - RankIC均值：14.64% - 年化RankICIR：2.22 - RankIC胜率：85.31%[122] 3. 单因子表现对比 | 因子类型 | RankIC均值 | RankICIR | 多头季均超额 | |---------|-----------|---------|-------------| | 夏普比原始因子 | 7.76% | 0.77 | 0.58% | | 夏普比调整后 | 7.70% | 1.99 | 0.86% | | 隐形交易原始 | 8.21% | 1.68 | 0.95% | | 隐形交易调整 | 7.21% | 2.23 | 0.92% |[97][102] 4. FOF组合表现 - 年化超额收益：8.86% - 年化跟踪误差：3.52% - 信息比率：2.31 - 最大回撤：3.40%[4]