行业趋势 - 存储产品市场正经历一轮前所未有的上升周期 [1] - 鉴于当前处于低位起点且供应条件趋紧，NAND的上涨趋势将明确延续至2026年 [1] - 预期2026年AI需求将推动NAND价格上涨40% [1] 公司股价表现 - 存储概念股盘前上涨，其中闪迪涨2.6% [1] - 美光科技盘前涨2.5% [1] - 西部数据盘前涨0.4% [1]

2026年市场展望与投资主线 - 华尔街分析师普遍认为2026年将是“轮动牛市”的主旋律，市场领导力已从AI科技与成长股轮动至价值、医疗保健、材料等长期被低估的板块 [1] - 有机构投资者（JR Research）认为轮动不会持久，AI算力基础设施与七大科技巨头（Mag 7）的投资主题仍将是2026年股票市场的最强劲主线 [2] - 标普500指数在2025年有望以历史最高点收官，为2026年继续刷新历史新高铺平道路 [1] 七大科技巨头（Mag 7）的核心地位 - 七大科技巨头（苹果、微软、谷歌、特斯拉、英伟达、亚马逊、Meta）占据标普500指数及纳斯达克100指数约35%的高额权重，是推动指数屡创新高的核心动力 [4] - 华尔街预期Mag 7在2026年盈利将大幅增长约22.7%，而标普500指数其余493家公司整体盈利增长约12.5% [15] - Mag 7凭借更强定价权、经营规模优势、高自由现金流及股票回购，其盈利增速预计将持续跑赢大盘平均 [15] - 标普500指数过去三年累计上涨约30万亿美元的行情，很大程度上由全球最大科技巨头及推动AI算力基础设施投入的公司所驱动 [3] AI投资主题的现状与分化 - AI投资行情近期出现踉跄，除美光等少数公司外，英伟达、AMD、博通等AI芯片龙头股价仍明显低于其2025年高点 [6] - 市场加速资本再配置，叙事从成长转向价值、从科技转向非科技 [6] - 美国软件公司（如Salesforce, Adobe, ServiceNow）股价表现不理想，对AI牛市逻辑构成负面信号，因AI货币化路径很大程度上依赖SaaS公司 [6] - AI大语言模型公司的经济学原理尚未被证明（仍未盈利且持续烧钱），“代理式AI”革命可能被过度炒作 [7] 市场轮动的具体表现 - 自2025年11月以来，标普500指数的涨幅贡献从高度集中于Mag 7扩散至各细分板块 [1] - 医疗保健、材料等偏防御的周期板块强势反弹，为标普500指数上行提供重要支撑 [8] - 可选消费、金融与工业等风险偏好型周期板块也在近期反弹，帮助市场在“AI泡沫”担忧中维持攀升 [8] 盈利、估值与宏观环境 - 标普500指数的整体盈利预估持续上修至2026年，远期经营性每股收益预期2026年约为312.4美元，2027年高达约358美元 [16] - 纳斯达克100指数当前估值约为预期利润的26倍，远低于互联网泡沫顶峰时的80倍以上 [17] - 若特朗普提名极度鸽派人士担任美联储主席，可能促使货币条件进一步宽松，吸引观望资金回流股市 [3][15] - 分析师认为，由于热门美联储主席候选人偏鸽，市场不会因对美联储政策不确定性的担忧而急于寻找出口 [14] 机构对AI周期与泡沫的看法 - 美国银行全球研究部门表示“尚未看到任何程度的AI泡沫” [16] - 先锋领航指出，人工智能投资周期可能仅完成了最终峰值的30%-40%，但大型科技股回调的风险正在增加 [17] - 摩根大通认为2026年市场格局与2025年差异不大，由AI驱动的超级投资周期是乐观展望的核心，市场将保持极高的巨头集中度 [18] - 全球AI军备竞赛仍处于“早期到中期阶段” [17] - JR Research认为，市场仍处在一场万亿美元级别AI投资竞赛的早期阶段，价值主要流向执行AI数据中心开发与落地的大型科技公司 [12]

白酒国际化新阶段的核心特征 - 2025年中国白酒国际化已进入以“跨文化体系构建”为核心的新阶段，这是一项涉及风味语言校准、消费场景融合、行业基础建设协同的“系统性工程”[2] - 国际化的关键在于主动融入海外主流消费场景，并建立跨文化的风味品鉴语言，最终目标是让白酒在海外被自然地喝起来[2][4] - 行业需形成合力，共建基础体系，而非企业各自为战[2] 国际化面临的核心挑战与误区 - 最大挑战之一是行业缺乏合力，国内有实力出海的酒厂多专注于自身品牌，缺乏联合搭建公共课程框架、术语体系等基础工程[6] - 国际评委对中国白酒最常见的误解是缺乏品质坐标系，不了解其酿造逻辑，可能将低端产品风味误认为风格差异[7] - 海外中餐厅长期定位偏向低端和本地化改造，并非地道高品质中餐，在此场景植入白酒意义不大，建立地道且具品质的中高级中餐场景仍是挑战[5] 当前出口增长的动力与结构 - 2025年上半年白酒出口额增长显著，驱动力包括：出口产品结构高端化带来的单价提升、香港等地因税率调整形成的纽带市场带动、以及国内行业承压使头部企业更认真地将海外视为增长曲线[8] - 对增长持谨慎态度，因其中可能包含出口转内销的贸易链调整，真实海外消费的扩大可能有限[8] 申遗、年轻化与科技赋能的战略方向 - 白酒老作坊申遗成功能推动行业系统性保护遗产，并让世界更严肃看待中国白酒工艺独特性，但若仅作为强调古老的营销符号，可能让白酒更难融入现代消费语境[10] - 推动白酒年轻化、潮饮化是重要步骤，可通过鸡尾酒化、预调酒化的形式，让年轻人在小聚或酒吧等新场景先接触和习惯，未来才可能成长为文化热爱者[11] - AI、元宇宙等新科技可在三方面赋能：跨语言的科普与高质量多语种内容生产、助力线上互动课程与题库建设以实现规模化普及、利用VR/AR技术让海外消费者沉浸式体验酿造过程以理解风味来源[12] 文化输出与市场切入的务实路径 - 文化输出的现实路径是：先让白酒适应海外消费文化，进入当地酒吧和调酒师体系，再通过这些当地从业者的创作和传播，将白酒独特的发酵文化、风味哲学自然地带给消费者[13] - 对于缺乏资源的中小型特色酒厂，务实建议包括：第一，做减法，聚焦一个核心国家、城市、渠道和产品做深做透；第二，必须抱团，联合进行合规研究、共享教育物料、组建展团、联合培训调酒师以形成规模效应；第三，先上菜单再谈卖货，优先让产品进入海外酒吧的鸡尾酒单以建立日常消费链路[14] 融入日常消费场景的具体策略 - 让白酒融入主流酒吧或家庭晚餐等日常场景，关键在于三个“更自然”：提供稳定易复制的白酒鸡尾酒方案以实现更自然的喝法；用消费者能理解的风味描述进行更自然的语言沟通；让白酒进入主流经销商体系以实现更自然的供应链[15] - 从国际化角度看，鸡尾酒是海外烈酒消费主要场景，白酒必须适应，有效方法是替换经典鸡尾酒中的基酒为白酒，让消费者在熟悉体验中感受新奇，之后再逐步创新[18] 产品推广与消费者引导 - 建议初次尝试白酒的外国消费者从清香型、浓香型等更易接受的风味入手，而非目前海外较易找到但风味最浓郁、挑战最大的酱香型[17] - 行业希望未来更多企业能联合推广，让海外消费者有机会尝试不同风格的白酒[17]

第3名宇顺电子：年初股价还在3块5徘徊，现在已经逼近30块大关，涨了8倍还不止。一场"重生式"的重 组，让这家已经ST的公司转型做数据中心服务，股民一下子看到了新希望。 第4名胜宏科技：从42块飙到了309块，股价翻了7倍多。公司在高端PCB领域底子厚，正好赶上AI和汽 车电子的需求大爆发，业绩坐上了火箭，股价自然也就起飞了。 第5名菲林格尔：股价从4块7一路涨到32块，涨幅超过6倍。这波行情的核心动力，是换了实际控制人 后，市场对它未来要做什么、能变成什么样，充满了期待。 第1名上纬新材：年初才6块多，年底直接干到了104块，足足翻了15倍！它的命运转折点，就是被智元 机器人收购，一下子从一家化工企业，逆袭成了机器人赛道的新贵。 第6名鼎泰高科：股价从21块跃升到138块，涨幅超过550%，直接翻了5.5倍还多。它专攻半导体设备的 精密零件，正好碰上行业扩产大潮，成了最先吃到红利的那一批。 第2名天普股份：从12块钱起步，一路猛冲到155块，股价暴涨了12倍！它精准踩中了汽车智能化和AI 芯片两大超级风口，风口加持下涨幅直接拉满。 2025年最牛的10只股票，你抓住了吗？ 这10只翻倍牛股，你抓住了哪一只了 ...

投资评级与核心观点 - 报告给予汇川技术(300124.SZ)“买进”(Buy)评级，目标价为88元 [1][6] - 报告核心观点认为，汇川技术作为工控行业龙头地位稳固，同时看好其在AI工业软件及人形机器人零部件业务的发展，这些将成为公司未来的核心竞争力 [6] 公司财务与估值 - 报告预测公司2025年、2026年、2027年归母净利润分别为54.68亿元、64.23亿元、73.45亿元，同比增长率分别为27.58%、17.47%、14.36% [8] - 对应2025年、2026年、2027年每股收益(EPS)预测分别为2.02元、2.37元、2.71元 [8] - 以2025年12月26日A股收盘价73.30元计算，对应2025年、2026年、2027年预测市盈率(PE)分别为36.28倍、30.88倍、27.00倍 [8] - 公司2025年前三季度实现营收316.6亿元，同比增长24.7%，录得归母净利润42.5亿元，同比增长26.8% [6] 业务与市场地位 - 公司产品组合中，通用自动化类占比42.9%，新能源汽车&轨道交通占比45.2%，电梯电气类占比11.3% [2] - 在工控市场，公司龙头地位稳固，市场份额持续提升。根据MIR数据，2025年上半年公司通用伺服市场份额为32.0%，较2022年提升10.5个百分点，位居行业第一；低压变频器市场份额为22.0%，较2022年提升7.1个百分点，位居行业第一；工业机器人市场份额为8.2%，较2022年提升3.0个百分点，位居行业第四；中大型PLC份额跃居行业第六（内资第一）[6] - 公司正从硬件商向软硬件结合的平台型企业转变，已成功落地iFG平台，形成覆盖数据、开发、训练、应用全链路的工业AI软件体系 [6] - 在人形机器人零部件领域，公司已形成批量化的货架产品，包括无框力矩电机、驱动器、行星滚柱丝杠以及集成化的关节执行器、仿生手臂，实现全链条覆盖，并已具备批量化生产能力 [6] 行业前景 - 受设备更新等政策驱动，2025年国内工控行业逐步企稳复苏。以通用伺服市场为例，第三季度国内市场规模同比增长10.1%，全年预计增长7.4%，扭转了自2022年以来的下行趋势 [6] - 市场格局呈现分化，市场份额有向头部企业靠拢的趋势 [6] - 展望2026年，行业有望筑底向上，同时海内外人形机器人企业将加速商业化，行业有望迎来爆发增长 [6] 公司基本信息 - 公司所属产业为电气设备，截至2025年12月26日，A股股价为73.30元，总市值为1738.68亿元 [1] - 公司总发行股数为2706.66百万股，其中A股为2372.01百万股 [1] - 主要股东为香港中央结算有限公司，持股比例为17.90% [1] - 公司每股净值为12.70元，股价/账面净值为5.77倍 [1] - 过去一个月、三个月、一年的股价涨跌幅分别为4.5%、-12.1%、24.0% [1]

文章核心观点 - 文章系统阐述了人工智能大模型发展的八个关键方向与趋势 核心观点认为 通过持续扩大数据、参数和计算来扩展基座模型仍是最高效的路径 而模型能力的真正提升和价值的实现 依赖于对齐、推理增强、Agent化、记忆、在线学习等关键技术的发展 最终目标是让AI替代人类工作、创造增量价值 而非仅仅创造新的应用 [4][5][6][10][17][32] 关于基座模型扩展 - 预训练使大模型掌握了世界常识并具备简单推理能力 [4] - 获取更多数据、使用更大参数和更饱和的计算 仍然是扩展基座模型最高效的办法 [5] - 基座模型继续扩展规模仍然高效 [6] 关于激活对齐与增强推理能力 - 真实使用体验的进一步提升 绕不过对长尾能力的对齐和推理能力的增强 [6] - 激活对齐和增强推理能力 尤其是激活更全面的长尾能力 是保证模型效果的另一关键 [7] - 通用基准测试的出现评测了模型通用效果 但也可能导致模型过拟合 [7] - 真实场景下的关键是如何让模型更快、更好地对齐长尾场景 增强实际体验 [8] - 训练中期和后期的技术使得更多场景的快速对齐和强推理能力成为可能 [9] 关于智能体 - 智能体是模型能力扩展的里程碑 体现了AI模型进入人类真实世界的关键 [10] - 没有智能体能力 大模型将停留在理论学习阶段 无法转化为生产力 [11] - 原先智能体通过模型应用实现 现在模型已可直接将智能体数据集成到训练过程 增强了通用性 [11] - 不同智能体环境的泛化和迁移是难题 最简单的办法是增加不同环境的数据并进行针对性的强化学习 [11] - 智能体代表模型开始进入环境、开始形成生产力 [6] 关于模型记忆 - 实现模型记忆是模型应用到真实环境必须具备的能力 [12] - 大模型实现类似人类短期、中期、长期和历史记忆的不同阶段是关键 [13] - 上下文、检索增强生成和模型参数可能分别对应人类的不同记忆阶段 [13] - 一种方法是压缩记忆并存储在上下文中 如果大模型支持足够长的上下文 则有可能实现短中长期记忆 [13] - 如何迭代模型知识、更改模型参数仍是个难题 [14] 关于在线学习与自我评估 - 有了记忆机制 在线学习成为重点 目前大模型定时重新训练的方式存在浪费和丢失交互数据的问题 [14][20] - 实现在线学习是关键 自我评估是在线学习的关键点 模型需要知道对错才能自我改进 [14] - 构建模型的自我评价机制是个难题 [15] - 这可能成为下一个扩展范式 [15] - 模型的自学习自迭代将是下一阶段的必然能力 [20] 关于模型研发与应用结合 - 大模型发展越来越端到端 需将模型研发与模型应用结合 [16] - AI模型应用的第一性原理不应该是创造新的应用 其本质是通用人工智能替代人类工作 [17] - 研发替代不同工种的AI是应用的关键 [17] - 聊天部分替代了搜索 并融合了情感交互 [18] - 明年将是AI替代不同工种的爆发年 [19] - 大模型应用需要帮助人、创造新的价值 [34] - 如果AI软件没人用、不能产生价值 则没有生命力 [35] 关于多模态与具身智能 - 多模态是未来且有前景 但当下多模态不大能帮助提升通用人工智能的智能上界 [21][22] - 最有效的方式可能是文本、多模态、多模态生成分开发展 适度探索三者结合需要勇气和雄厚资本 [23] - 具身智能的痛点在于太难通用 少样本激活通用具身能力基本不可能 [23] - 解决方案是采集或合成数据 但这都不容易且昂贵 [23] - 一旦数据规模上去 通用能力出来自然会形成门槛 [24] - 机器人本身的不稳定和故障频繁也限制了具身智能的发展 [25] - 预计2026年这些领域将取得长足进步 [26] 关于领域大模型与大模型应用 - 领域大模型是个伪命题 通用人工智能实现后不应有领域特定的通用人工智能 [27][28] - 但在通用人工智能实现前 领域模型会长时间存在 [28] - 领域模型的存在本质上是应用企业希望构建领域知识的护城河 不希望AI入侵 希望把AI驯化为工具 [29] - AI的本质是海啸 将卷走一切 一定有一些领域公司会走出护城河 卷进通用人工智能的世界 [30] - 领域的数据、流程、智能体数据会慢慢进入主模型 [31] - AI的应用有两种路径：一种是将原有需要人参与的软件AI化 另一种是创造能替代人类某个工种的全新AI软件 [33]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 中国股市周期正从“预期驱动”转向“盈利驱动”，盈利兑现与估值温和扩张将成为推动回报的核心动力，股指交易策略转向进攻，元旦前有望开启上升市 [20][65] 根据相关目录分别进行总结 宏观经济环境 - 中国11月核心CPI当月同比增速为1.2%，实际利率连续为负，PPI环比增长0.1% [23] - 中国11月出口金额当月值为3303亿美元，同比增速5.9%，出口有韧性 [28] - 中国11月制造业固投当月值2.94万亿元，同比增速 -4.4%，制造业投资失速 [31] - 中国11月基建投资当月值2.08万亿元，同比增速 -11.9%，基建失速，反映地方财政困境 [34] - 中国11月房地产开发投资当月值同比增速 -31.3%，再创新低 [37] - 中国11月社消零售总额当月值4.38万亿元，同比增速1.3%，消费成拉动经济增长主要动力 [40] - 美国11月核心CPI为2.6%，远低于预期3.0% [43] - 美国当周初申失业金人数22.4万人，失业率升至4.6%，就业景气下降，11月新增ADP就业人数负增长，企业主动裁员数快速上升 [46][49] - 美国10月零售和食品销售总额环比零增长，消费转弱 [52] - 美国9月资本品进口金额同比、环比均快速下降，制造业前景不佳 [55] - 美国11月制造业PMI物价指数继续扩张，服务业PMI价格指数扩张速度仍快，通胀提速 [58] - 日本央行加息25个基点至0.75%，10年期国债收益率飙升至2.0%上方，日元套息交易大规模回流将冲击美债、美股 [61][62] 股市情况 - 四只股指期货中，中证500指数“含科量”最高，接近前期高点，机构资金通过A500ETF入市，推升上证指数至3950点上方 [11][14] - 至12月19日，全市场上市ETF总规模达5.83万亿元，较年初增长2.09万亿元，增幅56%，ETF成吸引居民财富重要渠道 [20] - 全球资金重新加码中国股市，外资期待主动资金回归，中国科技板块成全球资金布局AI“新战场” [20] - 部分机构提前开启春季行情，航天、卫星板块带动下，中证500、中证1000指数持续走强 [20] - 两融余额突破25000亿元创新高，11月A股新增开户238万户 [25] 交易策略 - 股指期货交易策略转向进攻，择机建立以成长类指数为主要标的的股指多单 [21] - 股指期权交易策略转向进攻，择机开立中证1000股指看涨期权 [22]

沪锡市场行情与价格表现 - 沪锡期货主力合约2602收盘报338550元/吨，较前一日上涨4590元，涨幅1.37% [1] - 期货合约当日开盘价338640元/吨，最高344470元/吨，最低332820元/吨，结算价337950元/吨 [1] - 期货主力合约成交量369071手，持仓量52276手，较前一日减少968手 [1] - 现货市场方面，长江综合市场1锡均价333900元/吨，较前一日上涨1800元 [1] - 长江现货市场1锡均价334000元/吨，较上一交易日上涨1750元/吨 [1] 宏观驱动因素分析 - 宏观层面，锡价正迎来“宏观政策、汇率、流动性”的共振式驱动 [1] - 美联储降息预期因美国CPI数据超预期放缓而急剧升温，全球宽松交易情绪高涨，为以美元定价的锡等基本金属注入金融流动性支撑 [1] - 人民币汇率强势升值，有效降低了国内进口成本，增强了市场对中国需求的乐观预期 [1] - 国内“稳增长、扩内需”政策信号持续释放，虽传导至实体尚需时间，但已在预期层面显著提振市场信心 [1] - 在“弱美元、强预期、宽货币”的宏观组合下，锡价的金融属性被充分激活 [1] 锡市场供需基本面 - 供应端呈现“史诗级紧张”格局，缅甸复产缓慢、印尼严打非法采矿、刚果（金）冲突升级，三大主产区同步收紧 [2] - 精矿短缺已实质制约冶炼产能释放 [2] - 需求端呈现“结构性分化”，短期有节日备货与电子产品冲刺支撑，但高价抑制实际采购，呈现“有价无市”特征 [2] - AI、光伏、新能源等新兴领域的强劲需求构成长期“确定性增长引擎” [2] - 产业链全环节正经历严峻考验，上游资源争夺激烈，中游冶炼利润被高昂成本挤压，下游“畏高情绪”与“刚性需求”并存 [2] - 龙头企业正加速“海外布局”以对冲资源风险，但短期业绩普遍承压 [2] 价格走势分析与展望 - 短期锡价大概率维持33-35万元/吨核心区间高位震荡，回调压力逐步积聚 [2] - 若节前备货不及预期，价格或测试区间下沿，反弹动能受现货成交疲软制约，难成趋势性上涨 [2] - 锡价未来走势将取决于“供应刚性收缩”与“高价反噬需求”的赛跑 [2]

核心观点 - 金蝶国际在低/零代码市场保持领先地位，但其整体业务面临云增长放缓、持续亏损、金融业务合规风险以及新增长故事（AI与海外）能否兑现的不确定性 [1][2][3][18] 市场地位与业务表现 - 根据IDC报告，金蝶软件以18.1%的市场份额稳居中国低/零代码市场首位，并已连续5年保持第一 [1] - 公司云服务业务在2025年上半年实现营业收入26.73亿元，同比增长11.9%，但增速已有所放缓 [2][9] - 2025年上半年，公司云订阅收入为16.84亿元，同比增长22.1%，毛利率高达96.2%，带动整体毛利率提升至65.6% [10] - 2025年上半年，公司AI相关合同签约金额达1.5亿元 [15] 财务业绩与亏损状况 - 2020年至2025年上半年，公司累计亏损额高达14.76亿元 [2][9] - 2020年至2024年，公司归母净利润连续5年亏损，分别为-3.35亿元、-3.02亿元、-3.89亿元、-2.10亿元、-1.42亿元 [9] - 2025年上半年，公司归母净利润为-9773.80万元，同比减亏55.14% [9] - 2025年上半年减亏的核心驱动力之一是AI技术的应用，使公司人均创收同比提升了19.4% [11] 成本与费用情况 - 2025年上半年，公司研发费用为7.76亿元，同比减少0.31亿元 [10] - 同期销售费用为12.64亿元，同比增长3.18%，增幅低于营收增速 [10] - 同期管理费用为3.46亿元，同比增长38.96%，主要由于人员优化产生了额外的离职补偿金 [10] 金融业务与合规风险 - 2025年11月13日，金蝶国际旗下金蝶征信有限公司因违反征信管理规定，被中国人民银行深圳市分行处以4.4万元罚款 [2][5] - 金蝶金融推出的消费信贷导流App“放鑫钱包”年化利率介于7%至24%，并存在消费者关于“套取信息、恶意骚扰”的投诉 [6] - 金蝶征信成立于2015年，累计已助力70万家小微企业获得超过1800亿元的银行数字信贷 [5] - 金蝶效贷平台在2021年单月放款规模一度高达20亿元 [6] 云转型与业务结构 - 2014年，公司全面启动向云服务转型 [13] - 2020年，云服务业务收入占比首次超越传统ERP业务 [13] - 2024年，云服务收入达51.07亿元，同比增长13.4%，占总收入的81.6% [13] - 2024年，云业务分部经营亏损为2.41亿元，公司整体亏损1.42亿元 [13] AI与海外新战略 - 2025年初，公司宣布“All in AI”，其SaaS应用及云苍穹平台全面接入DeepSeek大模型 [15] - 公司判断SaaS行业正迎来重构的黄金10年，并计划在2025年全面转型为企业管理AI公司 [15] - 海外业务目前基数很小，2024年海外收入为6986万元，同比增长63.37%，占总收入比重仅为1.12% [16] - 2025年上半年，海外收入为4161万元，同比增长88.3%，占比微升至1.32% [16] 竞争环境与挑战 - 在国内市场，公司面临用友网络、钉钉等强有力的竞争对手 [18] - 公司正面临高端市场存在壁垒、中端市场竞争激烈、低端市场陷入价格战的多维挑战 [18] - 2021年以来，公司股价累计跌幅已超60% [18]

美国2025年三季度GDP表现 - 2025年三季度美国GDP环比折年率增长4.3%，远超预期的3.3%及二季度的3.8%，为自2023年三季度以来的最高增速 [3][5] - 个人消费支出是增长最大贡献者，贡献了2.39个百分点，主要由商品消费增长3.3%和服务消费增长2.5%驱动 [5][7] - 净出口成为显著增长动力，贡献1.59个百分点，主要因出口环比增长2.13%而进口下降1.2% [8][11] - 政府消费支出和投资总额贡献0.39个百分点，其中联邦国防开支环比猛增1.43% [8][9] 经济增长驱动因素 - 个人消费的强劲表现主要由资本市场财富效应支撑，因标普500、纳斯达克、道琼斯指数齐创历史新高，富人财富增长带动了旅游、医疗、高端餐饮等消费 [7] - 出口增长受益于全球制造业PMI回暖，以及7月美国与欧盟、日韩、东南亚多国达成新贸易协议并互相降低关税 [11] - 政府支出增加得益于财政部将三季度借款计划从5540亿美元翻倍至1.01万亿美元，使得政府能对英特尔等战略企业进行大手笔投资 [9] 行业表现分化 - 设备投资和知识产权产品（如AI、软件、专利）投资表现强劲，分别增长7.4%和6.4% [19] - 建筑投资表现疲软，暴跌至-6.3% [19] - 信息业、金融保险、商务服务等行业高歌猛进，而制造业、公用事业、建筑业则集体拖后腿 [22] 企业层面分化 - 大型企业凭借定价权和全球供应链优势，PMI持续站稳荣枯线之上 [17] - 中小企业面临困境，NFIB乐观指数一路下滑，受高利率、高关税、高人工成本挤压，许多小餐馆、汽修店、本地零售商正在悄悄关门 [17][19] 未来经济展望与政策预期 - 尽管2025年10月至11月长达43天的政府停摆对四季度GDP有短期拖累，但预计2026年一季度经济将温和反弹，因积压需求释放、政府项目重启、AI投资加码及出口环境改善 [24][25] - 市场预期美联储将在2026年进行预防式降息，目前期货市场定价降息2次，分析维持2-3次的判断，主要基于劳动力市场结构性疲软、中小企业困境及美联储主席换届的政治压力 [28][29]