核心观点 - 金蝶国际在低/零代码市场保持领先地位，但其整体业务面临云增长放缓、持续亏损、金融业务合规风险以及新增长故事（AI与海外）能否兑现的不确定性 [1][2][3][18] 市场地位与业务表现 - 根据IDC报告，金蝶软件以18.1%的市场份额稳居中国低/零代码市场首位，并已连续5年保持第一 [1] - 公司云服务业务在2025年上半年实现营业收入26.73亿元，同比增长11.9%，但增速已有所放缓 [2][9] - 2025年上半年，公司云订阅收入为16.84亿元，同比增长22.1%，毛利率高达96.2%，带动整体毛利率提升至65.6% [10] - 2025年上半年，公司AI相关合同签约金额达1.5亿元 [15] 财务业绩与亏损状况 - 2020年至2025年上半年，公司累计亏损额高达14.76亿元 [2][9] - 2020年至2024年，公司归母净利润连续5年亏损，分别为-3.35亿元、-3.02亿元、-3.89亿元、-2.10亿元、-1.42亿元 [9] - 2025年上半年，公司归母净利润为-9773.80万元，同比减亏55.14% [9] - 2025年上半年减亏的核心驱动力之一是AI技术的应用，使公司人均创收同比提升了19.4% [11] 成本与费用情况 - 2025年上半年，公司研发费用为7.76亿元，同比减少0.31亿元 [10] - 同期销售费用为12.64亿元，同比增长3.18%，增幅低于营收增速 [10] - 同期管理费用为3.46亿元，同比增长38.96%，主要由于人员优化产生了额外的离职补偿金 [10] 金融业务与合规风险 - 2025年11月13日，金蝶国际旗下金蝶征信有限公司因违反征信管理规定，被中国人民银行深圳市分行处以4.4万元罚款 [2][5] - 金蝶金融推出的消费信贷导流App“放鑫钱包”年化利率介于7%至24%，并存在消费者关于“套取信息、恶意骚扰”的投诉 [6] - 金蝶征信成立于2015年，累计已助力70万家小微企业获得超过1800亿元的银行数字信贷 [5] - 金蝶效贷平台在2021年单月放款规模一度高达20亿元 [6] 云转型与业务结构 - 2014年，公司全面启动向云服务转型 [13] - 2020年，云服务业务收入占比首次超越传统ERP业务 [13] - 2024年，云服务收入达51.07亿元，同比增长13.4%，占总收入的81.6% [13] - 2024年，云业务分部经营亏损为2.41亿元，公司整体亏损1.42亿元 [13] AI与海外新战略 - 2025年初，公司宣布“All in AI”，其SaaS应用及云苍穹平台全面接入DeepSeek大模型 [15] - 公司判断SaaS行业正迎来重构的黄金10年，并计划在2025年全面转型为企业管理AI公司 [15] - 海外业务目前基数很小，2024年海外收入为6986万元，同比增长63.37%，占总收入比重仅为1.12% [16] - 2025年上半年，海外收入为4161万元，同比增长88.3%，占比微升至1.32% [16] 竞争环境与挑战 - 在国内市场，公司面临用友网络、钉钉等强有力的竞争对手 [18] - 公司正面临高端市场存在壁垒、中端市场竞争激烈、低端市场陷入价格战的多维挑战 [18] - 2021年以来，公司股价累计跌幅已超60% [18]