美联储古尔斯比表示，美联储需要着眼于全年局势的发展，关税政策只是其中一个因素；关税对宏观经 济的影响可能有限。 ...

文章核心观点 2025年一季度中国经济开局良好，高质量发展向新向好，彰显强大韧性和潜力，宏观政策效应明显，虽面临外部挑战但长期向好大势不变，后续需落实政策、应对风险，预计扩内需政策将加码[1][2][4] 经济数据表现 - 2025年一季度国内生产总值318758亿元，按不变价格计算同比增长5.4%，环比增长1.2% [1] - 一季度全国规模以上工业增加值同比增长6.5%，比上年全年加快0.7个百分点 [1] - 一季度服务业增加值同比增长5.3%，比上年全年加快0.3个百分点 [1] - 一季度社会消费品零售总额124671亿元，同比增长4.6%，比上年全年加快1.1个百分点 [1] 经济特点及形势 - 一季度国民经济起步平稳、开局良好，有增长稳中有升、就业收入总体稳定、国际收支状况良好、高质量发展向新向好、市场活力和信心增强五个突出特点 [1] - 今年以来宏观政策效应明显，去年9月26日中央政治局会议以来一揽子政策扭转经济下滑趋势，今年增量与存量政策发力推动经济良好开局 [2] - 美国加征高额关税短期对我国经济和外贸有压力，但改变不了中国经济长期向好大势 [2] - 房地产市场处于调整阶段，需求待释放，中国消费结构升级、城镇化未完成，市场成长空间大 [2] - 当前物价低位运行受国内外宏观经济形势和中国经济转型发展影响，价格波动有阶段性和结构性特点 [3] 经济亮点及原因 - 一季度国内经济数据亮点包括GDP表现超预期、3月六大经济增长指标全部走高、房地产政策显效市场止跌回稳 [3] - 一季度宏观经济增长动能强，主要原因是内需全面发力和出口保持较快正增长 [4] 未来政策及趋势 - 下一步要抓好政策落实，更大程度释放政策潜能 [2] - 4月美国推出“对等关税”，未来外部经贸环境变数或加大，预计扩内需政策显著加码，新一批增量政策有望出台 [4] - 二季度内需对经济增长贡献率将进一步提高，外部波动对宏观经济运行冲击可控 [4]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 氧化铝基本面或处于供给小幅收敛、需求稳定增长阶段，建议轻仓震荡交易，注意控制节奏及交易风险 [3] - 电解铝基本面或处于供需双增局面，但需注意国际贸易问题带来的出口贸易受阻风险，期权市场情绪偏空，建议轻仓震荡交易，注意控制节奏及交易风险 [4] 根据相关目录分别进行总结 期货市场 - 沪铝主力合约收盘价19,595.00元/吨，环比-90.00；氧化铝期货主力合约收盘价2,786.00元/吨，环比-44.00 [2] - 本月-下月合约价差沪铝为75.00元/吨，环比+10.00；氧化铝为-36.00元/吨，环比-76.00 [2] - 主力合约持仓量沪铝为213,807.00手，环比+13,107.00；氧化铝为125,785.00手，环比-6,560.00 [2] - LME铝注销仓单190,700.00吨，环比-2,175.00；LME铝库存440,150.00吨，环比-2,075.00 [2] - 沪铝前20名净持仓13,439.00手，环比-1,394.00；沪伦比值8.25，环比+0.04 [2] - 沪铝上期所仓单101,189.00吨，环比-1,524.00；沪铝上期所库存205,627.00吨，环比-9,447.00 [2] 现货市场 - 上海有色网A00铝19,680.00元/吨，环比-80.00；氧化铝现货价上海有色为2,840.00元/吨，环比0.00 [2] - 上海物贸铝升贴水-10.00元/吨，环比+10.00；长江有色市场AOO铝19,800.00元/吨，环比-180.00 [2] - LME铝升贴水19,800.00美元/吨，环比-180.00；基差电解铝为-85.00元/吨，环比-10.00 [2] - 基差氧化铝为-54.00元/吨，环比-44.00 [2] 上游情况 - 西北地区预焙阳极5,890.00元/吨，环比0.00；氧化铝开工率全国当月值83.59%，环比-3.62 [2] - 氧化铝产量750.75万吨，环比-4.92；产能利用率氧化铝总计当月值88.28%，环比-0.25 [2] - 需求量氧化铝（电解铝部分）当月值647.02万吨，环比-64.53；供需平衡氧化铝当月值20.92万吨，环比-14.76 [2] - 出口数量氧化铝当月值21.00万吨，环比+1.00；进口数量氧化铝当月值4.17万吨，环比+0.58 [2] - WBMS铝供需平衡29.51万吨，环比+33.55；电解铝社会库存67.10万吨，环比-2.60 [2] 产业情况 - 原铝进口数量200,200.39吨，环比+38,792.39；电解铝总产能4,517.20万吨，环比0.00 [2] - 原铝出口数量3,426.54吨，环比-4,973.02；电解铝开工率97.50%，环比+0.13 [2] - 铝材产量610.66万吨，环比+17.91；出口数量未锻轧铝及铝材50.60万吨，环比+13.60 [2] 下游及应用 - 铝合金产量155.20万吨，环比+10.20；出口数量铝合金当月值1.75万吨，环比-0.06 [2] - 汽车产量349.86万辆，环比+5.10；国房景气指数93.80，环比+0.45 [2] 期权情况 - 历史波动率20日沪铝18.30%，环比+0.01；历史波动率40日沪铝14.02%，环比+0.02 [2] - 主力平值IV隐含波动率12.86%，环比-0.0193；期权购沽比0.85，环比+0.0069 [2] 行业消息 - 2025年一季度我国货物贸易进出口总值10.3万亿元，同比增长1.3%，出口6.13万亿元增长6.9%，进口4.17万亿元同比下降6%，进出口同比增速逐月回升 [2] - 海南2025 - 2027年统筹各级财政资金100亿元以上支持提振和扩大消费 [2] - 海关总署将严格实施对美反制措施，中国进口增长空间大，中国 - 东盟自贸区3.0版谈判实质性结束 [2] - 美国财长贝森特表示不认为债券市场出现美国资产抛售，仍实行强势美元政策，秋季讨论下一任美联储主席 [2] - 美联储理事沃勒称关税幅度较小时，降息或在下半年进行，平均关税低于10%对经济影响有限 [2] - 欧佩克月报下调2025、2026年全球及美国、欧元区经济增长预测 [2] - 广州印发工作要点带动汽车、家电、数码类产品消费 [2] - 高盛预计2025年全球铝市场将出现58万吨过剩，三季度铝价将跌至每吨2000美元月度平均低点 [2]

美国关税政策在全球范围内掀起一波又一波风暴，使宏观经济格局巨变，各类资产亟需破局之道。 未来两周，彭博中国市场快评系列活动将迎来 关税专题网络研讨会 （共两期），彭博首席经济学 家及业内专家将围绕关税相关热点议题，向大家分享最新研究成果与洞见，助您在复杂多变的宏观 环境中保持高瞻视角，破局远航！ 活动时间 第一期： 2025年4月17日（星期四）| 16:30 - 17:15 第二期： 关税系列主题 宏观经济迎来风暴，各类资产如何破局？ 2025年4月24日（星期四）| 16:30 - 17:15 * 注册即同时报名两期活动，第二期话题将在活动前一周公布。 主讲嘉宾 曲天石 彭博亚太区高级经济学家 扫码立即报名 * 报名需要时间审核，敬请耐心等待。审核通过将在微信收到报名成功提醒，活动开始前将会收到具体参会提醒，请注意查收！ * 彭博Bloomberg保留活动的最终解释权。 Jennifer Welch 彭博首席地缘经济分析师 舒畅 彭博亚太区首席经济学家 ...

国内消费市场 - 3月CPI环比下降0.4%，同比下降0.1%，但降幅较前值收窄0.6个百分点，核心CPI同比由降0.1%转为涨0.5%，显示消费市场活跃度提升 [2][6] - 家用器具、金饰品价格涨幅超近十年同期均值，扣除能源的工业消费品价格环比涨0.5%，工业消费品价格获有力支撑 [2][6] - 食品价格环比降1.4%（鲜菜、猪肉贡献0.24个百分点降幅），旅游淡季致机票价格大幅下降，但消费政策发力使CPI环比降幅仍小于季节性均值 [3][7] 工业生产与PPI - PPI环比降0.4%，同比降2.5%，主因国际油价下行、煤炭需求季节性走弱及部分原材料价格下跌，但高技术产业拉动部分装备制造业价格上行 [4][9] - 1-2月规模以上工业增加值同比增5.9%，汽车制造业（+12%）、电气机械（+12%）、铁路船舶（+20.8%）等高技术领域增速显著 [16] - 消费品制造业供需改善，1-2月社会消费品零售总额同比增4%，网上零售额增7.3%，实物商品中吃类商品增长10.8% [18] 政策动态 - 央行强调实施适度宽松货币政策，择机降准降息，285亿元逆回购操作利率维持1.5%，支持资本市场流动性 [21][22] - 财政端拟发行超长期特别国债3000亿元支持消费品以旧换新，安排7350亿元中央预算投资推动城市更新和乡村振兴 [23][24] - 设备更新贷款财政贴息政策落地，覆盖国务院行动方案清单项目，中央财政直接补贴企业银行贷款 [24] 国际贸易环境 - 美国对华加征34%对等关税（4月9日生效），欧盟拟反制，越南（46%）、中国台湾（32%）等经济体反应分化 [4][13][25] - 美国3月非农就业增22.8万人超预期，但CPI同比升2.4%低于预期，关税政策或加剧其通胀上行风险 [25] 行业数据亮点 - 1-2月新能源汽车产量增47.7%至181.7万辆，乙烯产量增17.6%，反映高端制造和化工领域动能强劲 [16] - 限额以上零售业态中便利店（+9.8%）、专业店（+5.4%）增速领先，品牌专卖店（-0.8%）承压 [18]

外围环境 - 3月美国ISM制造业PMI指数年内首现萎缩，非制造业PMI降至去年年中以来最低[2] - 3月美国非农新增就业人数好于预期，但商品和制造业仍回落，政府部门裁员较前值骤升3倍[2] - 3月美国CPI整体低于预期，期货市场预计6月美联储降息25bp概率超60%[2] - 欧洲通胀同比增速向目标靠拢，关税阴霾下市场降息预期升温[2] 国内环境 - 3月国内CPI同比降幅季节性收窄，PPI同比降幅受上游大宗商品价格拖累走扩[2] - 高层强调周边关系重要性，明确会“及时推出新增量政策”[2] 高频数据 - 下游房地产成交回落，农产品批发价格200指数走低[2] - 中游钢铁和水泥价格维持震荡[2] - 上游焦煤焦炭价格下行，有色金属价格涨跌不一，黄金价格新高，原油价格下跌[2]

宏观经济 - 3月制造业PMI录得50.5，环比回升0.3，连续两个月位于扩张区间，主要受生产指数、新订单指数和原料库存指数上行推动 [2] - 2月CPI同比下降0.7%（1月为+0.5%），PPI同比降幅收窄至2.2%（1月为-2.3%），食品价格和服务价格下降拖累CPI，生产资料和生活资料价格降幅缩小支撑PPI [2] - 政府工作报告首次提出"稳住楼市股市"，两会明确深化资本市场改革、推动中长期资金入市，叠加消费和科技政策支持，提振权益市场 [2] 股票市场 - 主要股指分化：上证指数涨0.45%，深证成指跌1.01%；沪深300、中证500、中证1000分别跌0.07%、0.04%、0.70% [2] - 申万31个行业中17个上涨，有色金属（+3%）、家用电器（+3%）、煤炭（+3%）领涨，计算机（-4%）、房地产（-4%）、电子（-4%）领跌 [2][4] - 科技成长板块受特朗普关税政策预期压制，中旬后出现调整；有色金属板块受益地缘冲突升级及以旧换新政策 [2] 债券市场 - 国债收益率全线上行：1年期、5年期、10年期分别上行8bp、5bp、10bp至1.54%、1.65%、1.81% [2] - 信用债表现优于利率债：1年期AAA/AA级收益率分别下行15bp/18bp，5年期AAA/AA级下行16bp/62bp [2] - 中证全债指数跌0.50%，其中国债及政金债指数跌0.41%，企业债、中票、短融指数分别涨0.23%、0.30%、0.24% [2][6] 全球市场 - 美国Markit综合PMI升至53.5（前值51.6），欧元区制造业PMI回升至48.6（前值47.6）但仍处收缩区间 [2] - 海外股指普跌：标普500跌5.75%，德国DAX跌1.72%，恒生指数逆势涨0.78% [2][8] - 布伦特原油涨2.23%，伦敦黄金大涨9.21%，受地缘冲突及美国关税政策避险情绪驱动 [2] 基金表现 - 偏股型基金分化：中盘平衡型（+1.21%）、大盘价值型（+1.09%）领涨，大盘成长型（-1.06%）表现最差 [10][12] - 行业基金中医药（+4.23%）、消费（+2.93%）表现最佳，科技传媒通讯（-3.06%）最弱 [12][15] - 固收类基金信用债（+0.21%）、短债（+0.20%）表现突出，可转债基金（-0.73%）垫底 [12][16] - QDII基金商品类（+5.51%）、大中华区股债混合（+3.85%）领跑，美国股票（-6.94%）表现最差 [13][17]

活动时间 第一期： 美国关税政策在全球范围内掀起一波又一波风暴，使宏观经济格局巨变，各类资产亟需破局之道。 未来两周，彭博中国市场快评系列活动将迎来 关税专题网络研讨会 （共两期），彭博首席经济学 家及业内专家将围绕关税相关热点议题，向大家分享最新研究成果与洞见，助您在复杂多变的宏观 环境中保持高瞻视角，破局远航！ 关税系列主题 宏观经济迎来风暴，各类资产如何破局？ 2025年4月17日（星期四）| 16:30 - 17:15 第二期： 2025年4月24日（星期四）| 16:30 - 17:15 * 注册即同时报名两期活动，若报名通过，您将收到两期研讨会的详细与会信息。 扫码立即报名 * 报名需要时间审核，敬请耐心等待。审核通过将在微信收到报名成功提醒，活动开始前将会收到具体参会提醒，请注意查收！ * 彭博Bloomberg保留活动的最终解释权。 ...

文章核心观点 - 中国经济1-2月实现"开门红"，一季度GDP同比或达5.5%，主要动能包括消费政策刺激、设备更新投资加码及中央加杠杆基建发力 [2][4] - 经济面临外部贸易摩擦加剧、房地产持续承压、消费透支风险及物价低迷等挑战 [10][11][12][13][14] - 全年经济走势预计消费与基建为支撑力，出口成拖累，政策需持续加码直至内生动能增强 [15][16][17] 经济数据"开门红"的三大动能 - 工业增加值同比增长5.9%，服务业生产指数增长5.6%，分别较去年全年加快0.1和0.4个百分点 [4] - 社会消费品零售总额同比增长4%，固定资产投资增长4.1%，分别较去年全年加快0.5和0.9个百分点 [4] - 消费品以旧换新政策刺激显著：通讯器材类零售额增长26.2%，文化办公用品类增长21.8%，家具类增长11.7%，家用电器类增长10.9% [6] - 春节假期服务消费强劲：国内旅游人次和收入同比分别增长5.9%和7.0%，消费相关行业日均销售收入增长10.8% [6] - 制造业投资同比增长9%，设备工器具购置投资增长18%，对全部投资增长贡献率达62.3% [7] - 广义基建投资同比增长10%，中央主导水利管理业投资增长39.1%，地方公共设施管理业投资由负转正至2.6% [8] - 财政政策加码：赤字率首次达4%，中央赤字占比85.9%，超长期特别国债安排8000亿元支持"两重"项目 [8] 当前经济面临的风险与挑战 - 特朗普2.0政策加剧全球贸易摩擦，美国对华加征关税或于二季度冲击出口 [11] - 房地产投资同比降9.8%，一二线城市新房房价环比止跌但三线仍负增长，二手房市场持续以价换量 [12] - 服务消费增长4.9%低于去年全年的6.2%，商品消费政策可能存在透支效应 [13] - CPI同比-0.1%，PPI同比-2.2%连续29个月负增长，反映有效需求不足 [14] 全年经济走势展望及政策建议 - 消费与基建为全年主要支撑，出口可能成为拖累 [16] - 财政政策需动态追加预算，支出向医疗教育养老倾斜，优化化债方案并调整债务风险指标 [18] - 货币政策需降准降息，支持设备更新与消费以旧换新，防范房地产信用风险 [19] - 房地产政策需解除限制性措施，探索中央层面稳定基金，鼓励高品质住宅开发 [19] - 消费政策需通过财政补贴、收入分配改革、户籍制度优化及供给端调整综合发力 [20]

宏观经济： 全国两会期间公布的2025年《政府工作报告》明确了5%左右的经济增长目标，通过实施 更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策，赤字率拟按4%左右安排，今年新增政府债务总规模达到 11.86万亿元，比去年增加2.9万亿元。同时，报告提出实施提振消费专项行动，通过增加居民收入、完 善消费政策、优化消费环境等措施，并扩大有效投资，重点支持"两重"建设等。总体来看，两会将为 经济增长提供明确政策指引，推动经济稳步复苏。 资本市场： 两会强调深化资本市场投融资综合改革，推动中长期资金入市，加强战略性力量储备和稳 市机制建设。国内热点事件（如DeepSeek、人工智能等）推动了科技板块的关注度，而两会政策对科 技创新的支持（如推动"人工智能+"行动、支持大模型广泛应用等）将进一步巩固科技板块的主线地 位。科技创新领域的政策红利将吸引更多资金流入相关板块，推动市场风格向成长性投资倾斜。总体 而言，两会政策将增强市场信心，推动资本市场结构性机会显现，可以重点关注科技和消费领域。 资产管理部权益团队介绍 r 13 t 201 810 12 4 3 ( s 29 this 195 1 CPC a 1980 1999 1 ...