公共财政收入 - 11月公共财政收入为14026.0亿元，与去年同期持平[2] - 11月税收收入为11450.0亿元，同比增长2.8%，但增幅较10月收窄5.8个百分点[2] - 11月非税收入为2576.0亿元，同比下滑10.8%，但降幅较上月收窄22.1个百分点[2] - 11月国内增值税同比增长3.3%，拉动当月税收同比增速1.4个百分点[2] - 11月国内消费税同比增长3.3%，拉动当月税收同比增速0.3个百分点[2] - 11月进口环节增值税和消费税同比下降2.6%，拖累当月税收同比增速0.4个百分点[2] 公共财政支出 - 11月公共财政支出为22713.0亿元，同比下滑3.7%，但降幅环比10月收窄6.1个百分点[3] - 11月地方公共财政支出为19208.0亿元，同比下滑5.1%，降幅环比收窄6.7个百分点[3] - 1-11月全国一般公共预算支出为248538.0亿元，同比增长1.4%[13] - 11月科学技术支出同比增长27.4%，卫生健康支出同比增长32.5%[15] 政府性基金收支 - 11月政府性基金收入为5801.0亿元，同比下降15.8%[6] - 11月地方政府性基金收入为5481.0亿元，同比下降16.1%，降幅较10月收窄4.3个百分点[5] - 11月国有土地使用权出让收入为4137.0亿元，同比下降26.8%，占政府性基金收入比重达71.3%[5] - 11月政府性基金支出为11232.0亿元，同比增长2.8%[5] - 11月地方政府性基金支出为10718.0亿元，同比增长1.7%，增速较10月改善42.1个百分点[5] 财政政策展望 - 1-11月广义财政支出规模为340662亿元，同比增长4.5%，其中中央财政支出增长21.0%[5] - 中央经济工作会议指出将继续实施更加积极的财政政策，保持必要的财政赤字、债务总规模和支出总量[4] - 报告测算今年实际赤字率已超过5.0%，预计明年财政增量政策仍然值得期待[4]

All right, I want to start off with some of the news of this morning. We're seeing oil prices move higher on sanctions on Venezuela and also potential sanctions on Russia. Uh, does this idea of the potential for oil to move higher, at least we're seeing that move this morning, does it change your view of any sectors or the markets in general.>> Sure. Look, I mean, oil prices has so far not contributed to the inflation pressures in the US, which obviously helped the Fed cut rates. This is a key indicator tha ...

宏观经济运行总体平稳 - 11月宏观经济运行延续总体平稳、稳中有进的发展态势，2025年全年实现5%左右增长已无悬念 [2] - 11月规模以上工业增加值同比实际增长4.8%，1-11月累计同比增长6.0% [4] - 11月装备制造业增加值同比增长7.7%，高技术制造业增加值增长8.4%，分别快于全部规模以上工业2.9和3.6个百分点 [4] - 分产品看，3D打印设备、工业机器人、新能源汽车产品产量同比分别增长100.5%、20.6%、17.0% [4] - 11月社会消费品零售总额43898亿元，同比增长1.3%；1-11月总额456067亿元，增长4.0% [7] - 11月中国出口（以美元计价）同比增长5.9%，较10月的-1.1%大幅反弹，月度出口规模创下年内单月最高水平3303.5亿美元 [9] - 11月CPI同比由上月的0.2%大幅回升至0.7%，PPI同比降幅小幅回落0.1个百分点至-2.2%，物价指数保持回升趋势 [14] 固定资产投资结构失衡 - 1-11月全国固定资产投资（不含农户）444035亿元，同比下降2.6% [4] - 剔除房地产开发投资后，固定资产投资同比增长0.8% [4] - 1-11月基础设施投资同比下降1.1%，制造业投资增长1.9%，房地产开发投资下降15.9% [4] - 分登记注册类型看，1-11月内资企业投资同比下降2.6%，港澳台企业投资下降2.2%，外商企业投资大幅下降14.1% [6] - 分地区看，1-11月东部地区投资同比下降6.6%，中部地区下降1.7%，西部地区下降0.2% [6] - 从企业性质看，1-11月国有投资小幅下降1.1%，民间固定资产投资同比降幅达5.3% [6] 消费市场呈现多元特点 - 商品消费平稳增长，11月限额以上单位粮油食品类、通讯器材类、文化办公用品类商品零售额同比分别增长6.1%、20.6%、11.7% [7] - 服务消费增长较快，1-11月服务零售额同比增长5.4%，增速比1-10月份加快0.1个百分点 [7] - 新型消费加快发展，数字消费、绿色消费、健康消费等持续壮大，实物商品网上零售额、新能源乘用车零售量、体育娱乐用品零售额等增长明显 [7] - 入境消费持续扩大，离境退税政策持续显效，“购在中国”活动有序开展 [7] 出口展现较强韧性 - 11月对美出口规模为337.9亿美元，略低于9月、10月的343亿美元、349.2亿美元，对美出口渐趋稳定 [9] - 11月中国对东盟、欧盟出口增速分别为8.17%、14.83%，对冲了对美出口下滑的近八成规模 [9] - 11月机电产品出口规模为2058.97亿美元，同比增长9.65%，占全部出口金额比重高达62.3% [9] - 11月高新技术产品出口规模超过880.7亿美元，同比增长7.68%，占比为26.7% [9] 房地产市场下行压力较大 - 1-11月房地产投资累计同比下跌15.9%，跌幅较1-10月扩大1.2个百分点 [12] - 1-11月房企到位资金同比下跌11.9%，跌幅较1-10月扩大2.2个百分点 [12] - 11月30个大中城市商品房成交面积784万平米，同比下降33% [12] - 1-11月全国新建商品房销售面积累计同比下跌7.8%，跌幅较1-10月扩大1.0个百分点 [12] - 1-11月全国商品房待售面积累计同比上涨4.0%，较1-10月上升0.2个百分点 [12] - 11月国房景气指数降至91.9，较10月回落0.52个百分点 [12] 金融与物价数据 - 11月新增信贷3900亿元，同比少增1900亿元；信贷余额同比增长6.4% [14] - 11月社融增量2.49万亿元，同比多增1597亿元；社融存量同比增长8.5% [14] - 11月M2同比8.0%，较上月下降0.2个百分点；M1同比回落1.3个百分点至4.9% [14] - 11月企业信贷需求恢复较好，债券发行同步提速 [14] 2026年经济增长展望与政策基调 - 中央经济工作会议指出2025年经济增长预期目标“5%左右”已无悬念，并为“十五五”和2026年奠定良好发展基础 [2][17] - 2026年GDP增速目标设在5%左右为宜，以支持2035年人均国内生产总值达到中等发达国家水平的目标 [18] - 2023年、2024年GDP增速分别为5.2%和5%，2025年实现5%左右增速可能性较大 [18] - 中央经济工作会议提出2026年将实施更加积极有为的宏观政策，加大逆周期和跨周期调节力度 [20] 2026年财政政策展望 - 2026年赤字率可能会安排在4%-4.2%水平之间，赤字规模将由2025年的5.66万亿元上升至6-6.25万亿元左右 [21] - 预计全年安排1.5万亿元超长期特别国债发行额度，比2025年规模增加2000亿元 [21] - 可能安排5000亿元特别国债或超长期特别额度用于成立房地产稳定基金、追加化债额度等重要领域 [21] - 全年预计安排地方政府专项债额度4.8万亿元，较2025年多增加4000亿元 [21] - 2026年可能会新增政府债务总规模超过13万亿元，广义财政赤字率预计升至8.8%左右 [21] 2026年货币政策展望 - 明年仍有必要在合适时机进行0.25-0.5个百分点的小幅度降准 [22] - 明年央行可能会调降政策利率0.1-0.3个百分点，推动商业银行小幅下调LPR [22] - 明年将继续安排5000亿元新型政策性金融工具规模，全部用于补充项目资本金 [22] - 明年结构性货币政策工具将继续降价扩容，科技创新、绿色低碳、普惠小微、消费等领域的再贷款额度有望增加 [22] - 央行可能会进一步下调结构性工具利率0.2-0.4个百分点，部分再贷款利率可能会降至1.5%以下 [22]

报告行业投资评级 报告未提及行业投资评级相关内容 报告的核心观点 - 2026年中国投资总额或延续25年温和增长态势，外贸可能小幅增长，消费或成重要经济支撑和政策抓手；中美协议持续至2026年11月，美国关税政策或无更多变化；美联储新主席上任后下半年或推动降息，带动有色金属上涨；需关注美铜库存情况，若相关数据下降，可能导致铜价跳水；2026年铜价首要受中美货币政策和财政政策影响，次要受全球经济数据和就业情况影响，阶段性受现货端因素影响，全年或宽幅震荡 [2][3][45][46] 根据相关目录分别进行总结 行情回顾 - 2025年一季度市场受美联储降息预期和中国经济温和反弹支撑，走势偏强，汇率上美元大跌、人民币小涨，国内工业品和农产品多数震荡走高；4月美国对等关税政策冲击市场，工业品暴跌、农产品大涨，后关税推迟执行且展开贸易谈判，有色金属震荡反弹；5 - 8月铜价持续震荡，9月突破，12月创新高 [9] - 2025年美铜 - 伦铜升水大幅波动，上半年因关税预期美铜较伦铜大幅升水，7月底关税确定不包含电解铜和铜矿后升水暴跌至平水，12月再度大幅上升 [10] - 2024 - 2025年美联储及全球央行宽松周期、通胀因素是驱动铜价上涨主因；2026年美联储或有2次降息空间，中国央行或适度宽松，欧洲和日本央行有加息可能，美元或被动贬值，内外盘铜价或趋于平衡 [12][13] 国内宏观经济情况 2025年中国货币政策适度宽松，物价水平基本稳定 - 2025年国内货币政策发力，M2增速从年初7.1%升至最高8.8%，拉动CPI指数从2月同比 - 0.7%回升至0.7%，PPI物价指数年内稳定，11月同比下降2.2%左右 [16] - 2026年国内宏观经济政策或进一步发力，资金面适度宽松，物价指数有望回暖，利好有色金属 [16] 中国2025年制造业总体稳定 - 2025年国内制造业PMI总体在50临界点附近，1 - 2月、5 - 11月在临界点以下，3 - 4月回暖；服务业PMI多数时间在50以上扩张区间 [17] - 2026年外贸出口面临挑战，投资增长空间有限，多地或扩大消费券政策提振居民消费，保证国民经济稳定运行 [17][19] 固定资产投资反应出经济压力仍然较大 - 2020 - 2021年2月国内固定资产投资增速见顶后回落，2025年1 - 11月国内固定资产投资同比 - 1.7%，民间投资同比 - 4.5%，市场信心不足，经济复苏脆弱，需政策支持 [22][24] 重点相关产业分析 房地产行业底部逐步企稳 - 2024 - 2025年国家及地方政府推出房地产政策，1 - 11月房地产销售面积和新开工面积同比降幅收窄，但开发投资完成额同比降幅扩大，行业下滑态势得到控制 [25] 汽车行业逐步成为国民经济支柱，新能源车增速较高 - 2025年1 - 11月国内汽车总产量同比上升11%，新能源汽车产量同比上升28.1%，行业景气度高，是有色金属下游消费主要动力 [27] - 2026年新能源汽车购置税调整，出口需求或成主要增长点，汽车行业情况或决定有色金属供需关系 [27][29] 供需状况分析 全球铜矿产能可能回升 - 2011 - 2016年全球铜矿石产量持续上升，2017 - 2019年基本稳定，2019年因南美矿山罢工下降，2020 - 2022年大幅增长，2023 - 2024年增长放缓，预计2025年小幅下降 [30] - 智利称2024 - 2030年产量将扩大，未来3 - 5年全球铜矿产能或缓步增长，供应紧张局面或缓解 [30] 矿石紧张需求不足，冶炼行业艰难度日 - 2015 - 2020年铜加工费下行，2020 - 2023年保持高位，2023年四季度大幅跳水，2024年暴跌至历史低点，2025年初跌至负值并继续下行 [31] - 国内冶炼大厂计划减产，铜加工费暴跌反映铜精矿供应紧张、冶炼企业竞争激烈，行业面临产能过剩，未来产能或出清并匹配 [31] 国内铜产量同比大涨，供给较为充裕 - 2025年3 - 9月国内铜产量创新高或保持高位，10月略有下降，1 - 10月同比大幅上升9.7%，供给充裕 [33] 全球铜供给小幅过剩 - 2023年前三季度全球铜供需整体小幅过剩6.6万吨左右，美国铜大幅囤货，COMEX库存升至55万吨新高，需关注美铜囤货与全球现货消费不足矛盾 [36] 宏观热点分析 政策持续发力，国内经济整体稳定 - 中央经济工作会议强调2026年经济工作坚持稳中求进，实施积极财政政策和适度宽松货币政策，提升宏观经济治理效能，坚持内需主导和“双碳”引领 [37][39] - 2025年中国经济基本稳定，2026年中央或实行积极财政和适度宽松货币政策，财政政策和政府投资小幅上升，对有色金属需求形成托底，资金面或适当宽松 [40] - 2026年投资或延续25年温和增长，外贸或小幅增长，消费或成重要支撑和政策抓手，中国有信心稳住经济增长 [41] 欧美经济面临严峻压力，美联储换届后可能继续推进降息 - 美国11月非农就业人口高于预期但失业率升至新高，制造业PMI低于预期且连续9个月萎缩；欧元区11月制造业PMI终值略低于预期 [42] - 2025年美联储年内三次降息，累计降息75基点，还扩大资产负债表；美国经济压力大，制造业不佳，欧洲受地缘政治影响，经济停滞 [43] - 中美协议持续至2026年11月，美国关税政策或不变；美联储新主席或在下半年推动降息，或带动有色金属上涨 [44] 结论：2026铜价可能宽幅震荡 - 2026年中国经济投资、外贸、消费情况如上述分析，有信心稳定增长；美国关税政策或不变，美联储下半年可能降息带动有色金属上涨 [45][46] - 需关注美铜库存等现货端数据，若下降可能导致铜价跳水；2026年铜价受多种因素影响，短期内大涨可能性小，若无重大变数，或高位震荡或震荡偏弱，若降息预期高涨，可能重启升势，全年宽幅震荡 [46]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 2026年货币政策延续适度宽松,央行主打结构性货币政策,总量型工具仍有宽松必要 [2][3] - 预计降息1 - 2次(10 - 20BP),降准25 - 50BP(央行重启国债买卖致降准概率与幅度下降) [2][3] - 央行购债或约束债市利率上限,总量工具落地或推动债市走强 [3] 根据相关目录分别进行总结 基本面要求货币政策保持适度宽松 - 基本面数据有待修复,融资需求偏弱,2025年10月制造业PMI等数据低于荣枯线且环比下降,9月金融机构贷款余额同比增速环比下降 [13][49] - “反内卷”和“双节消费”带动10月通胀环比上升,物价预计温和回升,PPI同比负增收敛,CPI和核心CPI同比增速上升 [14][50] 实际利率仍偏高，央行继续引导融资成本下行 - 截至2025年9月我国实际利率为2.16%高于美国,低通胀使实际利率偏高,不利于企业投资和居民消费,2026年货币政策可能降准降息降低实际利率 [21][58] 货币政策需配合积极的财政政策 - 2026年中央财政加杠杆需较低融资成本,中央政府杠杆率上升但仍低于居民部门,国债和地方债发行规模上升,今年赤字率目标提高到4% [25][61] - 十五五规划建议加强财政与货币政策配合,提高中央财政支出比重 [26][61] 2026年或以结构型工具为主，总量型工具亦有必要 - 2026年结构型货币政策工具为主,可定向支持经济结构矛盾,落实适度宽松货币政策 [30][65] - 银行净息差回升和美联储降息打开总量型货币政策工具空间,中小银行调降存款利率缓解净息差压力,美联储降息使汇率和中美利差对降息制约减弱 [31][67] - 预计2026年有1 - 2次降息(10 - 20BP),降准可能性和幅度下降(25 - 50BP) [37][73] 央行买债或仍有利于曲线走陡 - 央行开展国债买卖后曲线走陡概率大,2024年央行买债使短端收益率下行,曲线整体走陡,2025年3年期以内国债净买入力度大 [40][74] - 央行重启买债后,债市利率向上调整空间有限,净买入国债久期或拉长但仍以3年期以内为主 [46][77]

行业与公司 * 行业：美国宏观经济、贸易政策、财政政策、住房政策 [1] * 公司：高盛 (Goldman Sachs & Co. LLC) [1] 核心观点与论据 1. 中期选举前的政治背景与核心议题 * 中期选举（距当时不到一年）前，生活成本是选民最关心的问题，当前有29%的选民将其列为首要关切，高于2024年总统大选前的25% [2][5] * 预测市场显示，民主党更有可能赢得明年众议院多数席位，而共和党在参议院的多数席位看起来更稳固 [2][5][9] * 控制国会两院和白宫的共和党有动力在选举前采取政策来改变民意 [2] 2. 贸易政策：关税更可能下降而非上升 * 近期贸易政策最可能采取行动的领域，未来一年的偏向是降低关税 [6] * **最高法院裁决是关键**：最高法院很可能在明年1月或之后不久裁定，特朗普政府根据《国际紧急经济权力法》(IEEPA) 征收的大部分关税是非法的 [7] * IEEPA关税占今年有效关税税率11.4个百分点增幅中的约7.5个百分点 [10] * 最可能的结果是法院否决所有基于IEEPA的关税 [8] * 另一种可能是，法院裁定IEEPA仅允许对与特定紧急情况相关的特定国家征收关税，但不允许更广泛的“对等”关税 [11] * **关税替代方案与下行风险**：若IEEPA关税被否决，政府可能使用其他授权来维持关税，但整体关税税率面临下行风险 [12] * 最可能使用《1974年贸易法》第122条，该条款授权最高15%的关税，为期150天 [12] * 一些贸易伙伴目前的IEEPA关税税率高于15%，若依赖第122条作为临时措施，其税率将下降，这将使有效关税税率降低约1.6个百分点 [12] * 政府用第301条调查针对所有主要贸易伙伴的能力有限，一些较小贸易伙伴的进口可能不会被覆盖 [15] * **行业性关税**：理论上对有效关税税率构成上行风险，但在中期选举前预计不会增加太多 [23] * 对药品和半导体/电子产品征收100-250%关税的威胁，但可能豁免在美国扩大生产的公司的产品，从而豁免这两类产品的大部分进口 [23] * 更可能在对多晶硅（包括太阳能电池和面板）、风力涡轮机和无人机等较小进口类别完成第232条调查后征收关税 [24] * 对医疗用品、机器人/工业机械和关键矿物的调查，关税可能分阶段实施，最早于2027年生效 [24] * **贸易协定与豁免**：与多个贸易伙伴达成的协议（许多仍是“框架”）一旦正式完成，应会导致有效关税税率小幅下降 [25] * **美墨加协定(USMCA)审查**：2026年的审查可能带来不确定性，但该过程一旦完成，更可能降低而非提高关税税率 [2][28] * **美中关系**：未来一年可能比今年大部分时间稳定得多 [29] * 双方于11月1日达成协议，美国同意将基于IEEPA的对华关税从20%降至10%，中国同意增加购买美国出口产品 [29] * 政策暂停期将持续到2026年11月10日，即中期选举后不久 [29] * 未来双边会议后可能进一步小幅降低关税 [29] * **关税预测总结**：到2026年底，预计有效关税税率将从当前水平下降约2个百分点（导致税率比2025年初高9.5个百分点） [2][18] * 政府今年已征收约1300亿美元的IEEPA关税，在法院裁决前每月还将增加约200亿美元 [19][21] 3. 财政政策：第二轮财政方案可能性存在但不大 * 财政政策是白宫和国会共和党在中期选举前改善经济看法的另一个明显杠杆，但任何重大变化都需要国会批准，且通过第二轮财政方案的可能性较低 [6][30] * **现有财政方案的影响**：对增长的推动力将在第二季度左右达到峰值 [30] * 该法案预计将在2月至4月期间将退税增加近1000亿美元 [30] * **第二轮财政方案的潜在内容及障碍**： * **关税退税**：特朗普总统提议每人最高2000美元的付款，由关税提供资金，全面实施可能导致超过6000亿美元（占GDP的2%）的支付 [35] * 但可能性低，原因包括：最高法院可能否决大部分关税导致收入不确定性、许多共和党议员担心财政状况并希望将关税收入用于减少赤字、许多共和党议员反对关税本身 [35] * **健康保险补贴**：增强的健康保险保费补贴在年底到期，将导致2026年联邦税收抵免减少200-300亿美元 [35] * 预测市场认为明年某个时候延长补贴的可能性大致相等，高盛认为以某种形式延长的可能性略高于不延长，但这取决于目前难以达成的两党妥协 [36] * **国防开支**：政府官员建议使用预算协调程序来实施另一轮额外国防开支，类似于7月颁布的财政方案中的1500亿美元国防资金（将在几年内支出） [36] * 从共和党角度看，这具有优势，但高盛目前对中期选举前通过第二轮财政方案持怀疑态度 [36] * **政府关门风险**：再次关门是一种明显的可能性，但更可能避免 [37] * 预测市场暗示的概率约为40%，但高盛认为概率略低于此 [37] 4. 住房政策与许可改革 * **行政行动**：很可能发生，重点可能放在房利美和房地美 [3][40] * 正在考虑的选项包括：贷款定价调整、推出50年期抵押贷款产品、扩大其资产负债表以持有更多自有MBS [3][40] * 但政府可能受到未来一年将部分GSEs进行IPO的计划制约 [3][40] * **立法行动**：许可改革立法在多年辩论后，未来几个月有相当机会成为法律 [41] * 将简化《国家环境政策法》(NEPA)，该法管辖所有主要基础设施项目的联邦审查 [41] 其他重要内容 * **预测市场数据**：展示了市场对中期选举后民主党控制众议院和参议院概率的隐含预测 [9] * **关税影响图表**：展示了截至目前的关税政策对有效关税税率的影响以及高盛的预测，显示小幅下降且风险倾向于进一步降低 [14] * **关税税率与进口份额图表**：显示了多个贸易伙伴的IEEPA关税税率，部分超过15%，以及第122条下的税率上限 [16][17] * **关税收入估算图表**：按授权和国家/部门细分，估算2025年IEEPA关税可能产生约1500亿美元收入 [21][22] * **财政刺激对增长的影响图表**：展示了新财政立法对经济增长的财政脉冲，按季度细分 [33]

纪要涉及的行业或公司 * 固收行业（债券市场）[1] 核心观点与论据 * **财政政策重心转变**：当前财政政策重心已从传统的需求刺激转向债务化解，这导致债券供给直接影响收益率定价，而非通过复杂的传导链条影响经济增长预期[1][2] * **债券供给压力显著**：预计2026年全年政府新增债券发行将超过26万亿元，其中至少四分之一（即超过6.5万亿元）为10年以上的超长期限债券，银行承接能力和市场冲击有待观察[1][4] * **货币政策作用有限**：降息更多是为提振市场信心、配合宏观政策，预计2026年一季度或有一次降息操作[1][5]；降准主要用于维护银行流动性以应对存款流出压力，不应过度解读为市场利好或收益率大幅下降的信号[1][5] * **大型银行行为是关键风向标**：需密切关注12月下半月大型银行的行为，若其持续抛售（尤其是超长期限）老券，表明利率风险控制仍需加强；若开始买入，则说明利率风险已可控[1][6][9] * **市场存在波动区间与止盈时机**：市场存在明显的波动区间，超出区间则属于超涨，是较好的止盈时机，例如情绪高涨时应及时止盈，因市场压力长期存在[1][8] * **交易逻辑需转变**：不应简单线性定性判断多空，而应从供给视角和市场预期视角看待交易情绪及其反转[3][16] 其他重要内容 * **资金面与财政支出**：12月中旬通常是资金最紧张的时点，而最后两周是财政集中支出期，年末财政支出增加或缓解资金压力[3][10][11]；本周（12月中旬）为税期窗口期，资金面偏紧[3][11] * **关键利率点位与利差**：当前十年期与30年期国债利差为40个基点（BP），短期内大幅偏离概率低[3][13]；若十年期国债波动区间为1.8%-1.85%，则对应30年期国债区间为2.18%-2.27%[3][13]；30年期国债在2.50%附近是较好的入场点，可能吸引外围资金[3][13]；需重点关注30年期地方债在2.5%以下的位置[7] * **央行操作与市场利率**：近期央行投放边际超额幅度不大，6个月期边际利率可能维持当前水平，存单收益率预计将维持在1.65%左右[3][14] * **机构行为特点**：年末中小机构有兑现服务需求，但其指引行为可能提前结束，最后阶段更多是偏抢跑行为[3][12]

贝森特很乐观，因为美国这么折腾之下，预计2025年全年GDP增速将达到惊人的3.5%！我们先不说通胀、逆差、美债之类的老生常谈的问题，仅就 美国现在这个经济体量，又是消费主导的经济体现况而言，我不得不感慨一句：美国的经济韧性确实是强，有效需求确定是旺，所以投资下去的赚 钱效应明显，这种全世界唱衰，"明天就要崩盘"的预期下，一年下去，GDP涨了3.5%，也算经济史的奇迹2.0！ 我们现在一起来看下昨天美国经济数据的一锅炖：美国11月非农就业人口增加6.4万人，高于市场预期的5万人；但失业率却意外升至4.6%，创下 2021年9月以来的新高！美国10月零售销售环比持平，略低于预期的0.1%增长！美国12月标普全球制造业PMI初值下滑至51.8，创5个月新低！这些 数据，似乎都在说：美国经济在高利率环境下"内部疲软因素上升"！ 我们接下去就简单分析下： 一、就业市场：结构性问题 美国11月非农看似延续就业市场韧性，但失业率却意外攀升至4.6%，创下2021年9月以来的新高，同时前期数据大幅下修，10月非农就业从初值修正 为减少10.5万人，较预期的下降2.5万超出四倍，8月和9月合计下修3.3万人。这种"新增就业与 ...

编者按：日前召开的中央经济工作会议，明确了明年经济工作的总体要求和政策取向，部署了明年经济 工作"八个坚持"的重点任务，抓住关键、纲举目张。为深入学习贯彻会议精神，本报即日起推出"落实 会议部署 问答中国经济"系列述评，围绕发展目标设定、赤字规模安排、推动投资企稳等10个方面热点 问题展开讨论，敬请关注。 财政政策作为宏观调控的主要手段，通过预算、政府债券、税收等工具组合，发挥扩大总需求和定向调 结构的双重优势，实现经济质的有效提升和量的合理增长。在中央经济工作会议提出"保持必要的财政 赤字、债务总规模和支出总量"的总体要求后，市场对明年财政赤字率的设定高度关注。 财政赤字是衡量全年财政政策力度和财政风险水平的重要指标，直接关系到年内政府支出规模。目前， 市场机构与业内人士对财政赤字率的预期较为一致，预计明年赤字率不低于今年水平，即不低于4%。 该赤字率水平既能延续财政扩张态势，又避免了债务风险过快累积。 财政赤字率是社会各界观察宏观政策力度的风向标，从稳定市场预期角度看，"十五五"开局之年的财政 赤字率水平不宜低于上年。2025年，财政政策取向转为"更加积极"，赤字率大幅提升1个百分点至4%， 为近年最高水 ...

编者按： 日前召开的中央经济工作会议，明确了明年经济工作的总体要求和政策取向，部署了明年经济工 作"八个坚持"的重点任务，抓住关键、纲举目张。为深入学习贯彻会议精神，本报即日起推出"落实 会议部署 问答中国经济"系列述评，围绕发展目标设定、赤字规模安排、推动投资企稳等10个方面 热点问题展开讨论，敬请关注。 财政政策作为宏观调控的主要手段，通过预算、政府债券、税收等工具组合，发挥扩大总需求和定向调结构 的双重优势，实现经济质的有效提升和量的合理增长。在中央经济工作会议提出"保持必要的财政赤字、债务 总规模和支出总量"的总体要求后，市场对明年财政赤字率的设定高度关注。 财政赤字是衡量全年财政政策力度和财政风险水平的重要指标，直接关系到年内政府支出规模。目前，市场 机构与业内人士对财政赤字率的预期较为一致，预计明年赤字率不低于今年水平，即不低于4%。该赤字率水 平既能延续财政扩张态势，又避免了债务风险过快累积。 财政赤字率是社会各界观察宏观政策力度的风向标，从稳定市场预期角度看，"十五五"开局之年的财政赤字 率水平不宜低于上年。2025年，财政政策取向转为"更加积极"，赤字率大幅提升1个百分点至4%，为近年最 高 ...