文章核心观点 - 美国经济展现出强韧性与有效需求 预计2025年全年GDP增速将达到3.5% [1] - 近期经济数据呈现复杂性与分化特征 就业与消费的核心韧性为经济提供缓冲 但多项指标显示增长动能正在减弱 与“软着陆”的市场预期相符 [1][14] - 市场关注未来经济三大变量 包括消费韧性持续性 美联储主席人选带来的政策不确定性 以及财政扩张与高债务的平衡 [14] - 美元短期具备多重支撑 包括利率优势 经济相对韧性 避险属性及财政政策预期 不宜过度看空 [16] 就业市场 - 美国11月非农就业人口增加6.4万人 高于市场预期的5万人 但失业率意外升至4.6% 创2021年9月以来新高 呈现“新增就业与失业率反向背离”现象 [1][3] - 前期非农数据大幅下修 10月非农就业从初值修正为减少10.5万人 较预期的下降2.5万超出四倍 8月和9月合计下修3.3万人 [3] - 就业增长结构集中在医疗保健 教育等刚性需求领域 而对利率敏感的制造业 建筑业就业持续收缩 [3] - 11月平均时薪同比增长3.5% 为2021年5月以来最低增速 反映出劳动力供需紧张格局缓解及通胀回落支撑 [3] - 非农数据统计存在瑕疵争议 费城联储曾指出2023年非农就业被高估80万 频繁修正降低了数据的即时参考价值 [3] 消费市场 - 美国10月零售销售环比持平 略低于预期的0.1%增长 [1][6] - 核心拖累来自汽车及零部件销售 环比下滑1.6% 高利率环境抑制了居民对耐用品的购买意愿 [6] - 剔除汽车 汽油等波动较大品类后的核心零售销售环比增长0.5% 超出0.4%的预期 其中食品饮料 健康保健 线上零售等细分领域保持正增长 [6] - 消费结构正从“商品驱动”向“服务驱动”转型 从“耐用品消费”向“必需品消费”倾斜 [7] - 就业市场基本盘与超额储蓄剩余支撑了核心消费韧性 但时薪增速放缓与储蓄率降至历史低位 对消费增长的可持续性构成考验 [7] 制造业与服务业PMI - 美国12月标普全球制造业PMI初值下滑至51.8 创5个月新低 服务业PMI跌至52.9 综合PMI下滑至53 三项指数均创数月新低 但均维持在50荣枯线以上 [1][9] - 数据表明美国经济仍处于扩张区间 但增长动能持续减弱 [9] - 制造业降温主要受新订单增速放缓与库存调整影响 高利率导致资本开支意愿下降 同时全球供应链修复使得进口替代效应减弱 [9] - 服务业增速放缓反映出消费信心的边际变化 尤其是餐饮 旅游等接触性服务业的复苏动能有所减弱 [9] - 综合PMI在53左右的水平通常对应2%-2.5%的经济增速 与当前市场对四季度GDP增速的预期基本匹配 [9] 金融市场反应与预期 - 数据公布后 美股三大股指涨跌不一 科技股因利率敏感属性表现优于传统蓝筹 WIND美国科技七巨头指数上涨0.45% [11] - 美债收益率集体下跌 反映出市场对经济降温与通胀回落的定价 [11] - 美元指数微跌0.06%至98.22 离岸人民币对美元升值73个基点 显示非美货币压力有所缓解 [11] - 市场对美联储利率路径预期未显著变化 CME FedWatch工具显示 2026年1月维持利率不变的概率仍超90% 与美联储“谨慎宽松”信号一致 [12] - 特朗普政府将于2026年1月初公布美联储主席人选 热门候选人凯文·沃什被视为“第一人选” 市场预期其可能推动宽松但严谨的货币政策 [11] 美元前景 - 美元短期具备四重支撑 一是美联储政策维持“高利率粘性” 当前3.5%-3.75%的利率区间较欧元区2.5% 日本0%-0.1%的利率仍有显著优势 [16] - 二是经济相对韧性 美国综合PMI为53 仍高于欧元区47.8 英国48.2的收缩水平 [16] - 三是全球地缘政治冲突与新兴市场债务风险尚未缓解 支撑美元的避险属性 [16] - 四是预期2026年美国财政政策可能进入相对约束的环境 [16]