核心观点 - 中国银河证券发布研究报告 给予东方雨虹买入评级 认为公司渠道变革基本完成 海外布局加速推进 提价有望带动盈利修复[1][6] 财务表现 - 2025H1公司实现营业收入135.69亿元 同比下降10.84% 归母净利润5.64亿元 同比下降40.16% 扣非后归母净利润5.07亿元 同比下降39.33%[2] - 2025Q2实现营业收入76.14亿元 同比下降5.64% 环比增长27.86% 归母净利润3.72亿元 同比下降37.52% 环比增长93.42%[2] - 分产品来看 防水卷材收入55.13亿元同比下降8.84% 涂料收入39.46亿元同比下降17.11% 砂浆粉料收入19.96亿元同比增长6.24%[3] - 分渠道来看 零售渠道收入50.59亿元同比下降6.98% 工程渠道收入63.47亿元同比下降5.26% 直销渠道收入20.36亿元同比下降28.01%[3] 经营状况 - 零售及工程渠道销售收入占比84.06% 较24年年底提升0.08个百分点[3] - 2025H1销售毛利率25.40% 同比下降3.82个百分点 其中Q2单季毛利率26.71% 同比下降2.11个百分点 环比上升2.97个百分点[4] - 期间费用率17.06% 同比下降1.54个百分点 其中销售费用率9.04% 管理费用率5.67% 研发费用率1.66% 财务费用率0.69%[4] - 计提信用减值损失4.30亿元 同比增加0.64亿元[4] - 经营性净现金流量-3.96亿元 同比少流出9.32亿元[4] 海外业务 - 2025H1海外业务收入5.76亿元 同比增长42.16% 营收占比4.25%[5] - 休斯敦生产基地针对北美及全球TPO防水市场 沙特天鼎丰中东生产基地缩短产品销往中东欧洲非洲及亚洲西部的运输距离 天鼎丰加拿大基地提升北美欧洲市场服务能力 马来西亚基地完成首次试生产业务辐射新加坡马来西亚等[5] - 收购香港万昌五金及香港康宝公司100%股权拓展东南亚及全球市场 拟收购智利Construmart S.A.100%股权拓展国际零售渠道[5] 盈利预测 - 预计公司25-27年归母净利润13.08/19.31/24.27亿元 每股收益0.55/0.81/1.02元 对应市盈率22/15/12倍[6] - 该股最近90天内共有17家机构给出评级 买入评级14家 增持评级3家 过去90天内机构目标均价15.44元[8]

自主品牌市场份额变化 - 2024年1-6月自主品牌零售市场份额达64% 同比增长7.5个百分点 合资品牌市占率降至36% [2] - 燃油车时代合资品牌市占率曾超70% 其中德系和日系品牌份额均超过20% [2] - 新能源浪潮和自主品牌崛起导致合资品牌市场份额被持续蚕食 [2] 合资品牌销量企稳案例 - 一汽大众上半年大众品牌销量43.61万辆 同比增长3.5% [3] - 速腾家族累计销量11万辆同比增长8.4% 迈腾家族10万辆增长23.8% 探岳家族8.7万辆增长38.8% [3] - 北京现代上半年终端销量突破10万辆 6月伊兰特销售10394辆同比增长120% 途胜L销售3112辆增长89% [4] 产品策略调整成效 - 一汽大众为燃油车配备先进驾驶辅助系统 提升智能配置竞争力 [3] - 北京现代针对年轻消费群体推出动感外观设计 保持价格亲民策略 [4] - 产品优化升级包括改进外观设计和内饰质感 贴合当前消费者审美趋势 [3] 渠道变革措施 - 上汽通用2024年采用以销定产方式去库存 经销商盈利能力提升后渠道信心恢复 [4] - 一汽大众以ROS为经销商政策参考指标 将渠道健康置于核心地位 [5] - 上汽通用上半年销量24.5万辆 同比增长8.64% [4] 渠道布局优化 - 合资品牌开始精简网点数量 关闭低效门店 集中资源投入优质经销商 [8] - 豪华合资品牌收缩低线城市密集网点 在重点城市核心商圈打造体验中心 [8] - 降低渠道密度提高单店销量 一汽丰田和一汽奥迪已执行类似策略 [16] 销售模式创新 - 一汽丰田对卡罗拉推行厂家直销模式 实行全国统一价 [9] - 合资品牌探索传统4S店向综合服务中心转型 融入汽车文化展示和用户社区活动 [9] - 利用现有渠道推广新能源汽车 提供销售培训并增设体验区 [9] 数字化渠道升级 - 借助数字化工具打通线上线下数据 实现客户信息共享和需求洞察 [9] - 线上浏览后线下经销商及时跟进 提供个性化服务提升转化率 [9] - 商超店每月为新能源品牌贡献超40%客户线索 曝光效果远超传统广告 [18] 经销商盈利保障 - 经销商盈利状况受单店销量下滑和单车价格下跌影响日益艰难 [15] - 主力经销商退网可能导致销量损失和新店磨合问题 [15] - 主机厂需将经销商盈利作为核心业务目标 所有策略围绕提高盈利展开 [15] 商超直营新模式 - 合资车企布局少量商超直营店 核心功能定位于品牌展示和客流收集 [18] - 直营店由车企主导全流程负责 收集的客户线索按规则分配给同城经销商 [18] - 门店数量少且预算可控 能灵活调整人员配置和展车数量 [19] 渠道战略转型 - 合资品牌需让渠道从卖车通道蜕变为用户生态枢纽 [20] - 利用数十年积累的渠道网络作为服务触点和可重构价值载体 [20] - 保持渠道稳定性的同时注入灵活性 衔接过去与未来发展 [20]

新能源崛起下的应对 - 公司宣布下半年改革经销商管理流程，考核重点从销量转向服务质量，并推出全国统一"一口价"模式[2] - 采用"以零代批"方式实现售后流程线上化与透明化，摒弃传统批售模式[2] - 经销商经营压力加剧，上规模4S店初期投入达数百万至数千万，广汇集团旗下多家4S店关闭[2][3] - 经销商退网导致车主售后权益缩水，品牌形象受损，此前爆出使用假冒音响事件[4][5] 经营承压与全球裁员 - 公司启动全球裁员3000人，其中中国区涉及上海技术研发中心员工[6] - 裁员是180亿瑞典克朗成本削减计划核心部分，旨在优化成本结构应对销量下滑[6] - Q1营收下降11.7%至829亿瑞典克朗，营业利润暴跌59.5%至19亿瑞典克朗[6] - Q2出现上市以来首次季度亏损，息税前利润亏损100亿瑞典克朗，含114亿非现金减值支出[7][8] - 公司不再发布2025-2026年财务指引，反映业绩预期悲观[8] 新能源转型困境 - 中国市场销量持续下滑，上半年累计7.03万辆同比下降10%，2024年销量跌至5年低点15.64万辆[9] - 新能源车全球销量占比43.82%，但中国市场仅9.97%，纯电车型销量暴跌57%至940辆[10][11] - 产品迭代滞后，智能功能与国产新能源品牌差距明显[9] - 2030年全面电动化目标从100%下调至90%-100%，推出超级混动架构SMA弥补纯电短板[12][13] - 2026款XC60上市两周降价13.8万元，S90终端价跌破30万元仍难提振销量[9]

行业核心观点 - 白酒行业正迎来全面变革时代，产品创新只是未来竞争的起点 [1][8] - 行业核心命题将从"企业主导"转向"消费者定义价值"，商业模式面临重构 [9] - 未来竞争是系统性商业竞争，需以"用户思维"构建综合竞争力 [15] 产品创新趋势 低度化 - 五粮液推出29度产品，洋河股份称有丰富低度酒储备并开展布局 [3] - 水井坊将试点推出38度以下产品，泸州老窖研发28度国窖1573并测试16度/6度产品 [3] - 38度国窖1573在国窖系列中份额占比升至50%，成为核心营收支撑 [3] 小酒化 - 洋河推出211ml光瓶酒"话桑梓"，酒鬼酒、水井坊等推出小包装产品 [5] - Z世代消费群体崛起推动小容量酒需求，随性、悦己、健康化诉求明显 [5] 光瓶酒 - 胖东来与宝丰酒业联合推出的"自由爱"日均销售3000-4000箱，节假日达5000-7000箱，年销售额突破5亿元 [5] - 洋河大曲高线光瓶酒登顶京东热卖榜，预售首日秒罄，48小时破万瓶 [5] 未来核心竞争力 渠道变革 - 传统经销渠道步履维艰，商超直采、电商流量博弈加剧 [10] - 胖东来"自由爱"系列劲销，对比传统渠道艰难求生形成反差 [12] 消费场景创新 - 商务宴请场景销量同比下降60%-80%，800-1500元价格带倒挂严重 [12] - 婚庆寿宴、家庭独酌成为新增长极，五粮液推出"祝君金榜题名"场景酒 [12] 产品表达创新 - 现有品质表达体系需改善，需建立新的感官品质和价值表达方式 [13][15] - 白酒国际化与年轻化成为行业焦点，但供给侧需改变语境和教育方式 [15]

公司基本信息 - 证券代码为 002032，证券简称为苏泊尔 [1] - 浙江苏泊尔股份有限公司投资者关系活动记录表编号为 2025005 [2] - 投资者关系活动类别为电话会议，时间是 2025 年 7 月 24 日，地点在公司会议室 [3] - 参与单位包括兴业证券、安信基金管理等国内外机构，上市公司接待人员为董事会秘书叶继德和证券事务代表方琳 [3] 2025 年上半年业绩情况 - 实现营业收入 114.78 亿元，同比增长 4.68%；实现归母净利润 9.40 亿元，同比小幅下滑 0.07% [4] - 内销通过加大核心品类资源投入、优化产品和价格组合取得稳定增长，“以旧换新”政策有积极影响 [4] - 外销主要客户订单增长，营业收入上半年实现较好增长 [4] 关税政策影响 - 北美业务占整体外贸收入比重不高且主要涉及炊具产品，可通过越南生产基地灵活调配产能，长期影响相对有限 [4] 品类规划 - 传统优势品类：将主要资源投入，根据不同场景和人群迭代更新产品，推动稳健增长，保持行业领先 [4] - 新品类：持续洞察消费者需求，丰富产品品类、培育消费群体，已进入台式净饮机、制冰机等新细分品类 [4] 应对行业竞争策略 - 坚持产品创新战略，提供高品质、高附加值产品 [4] - 推动渠道变革、加强核心业务资源投入、优化产品和价格组合推动销售增长 [4] - 严格费用管控和成本管理，保持毛利率相对稳定，保护利润率水平 [4][5] 分红规划 - 自 2021 年起执行较高比例股息分配政策，后续年度分红方案根据当年资本开支及现金流情况动态调整 [5]

纪要涉及的公司 苏泊尔 纪要提到的核心观点和论据 - **业绩表现**：2025 年上半年营收 114.78 亿元，同比增长 4.68%，内外销均增长；归母净利润 9.40 亿元，同比小幅下滑 0.07%。内销受以旧换新补贴政策积极影响，外销一季度增长好，二季度受关税和高基数影响增速放缓[3]。 - **市场占有率和产品创新**：2025 年上半年核心品类线上线下市场占有率行业第一；持续推出新产品、升级传统品类产品矩阵，深耕新兴品类，老优势品类领先，新品类提升速度快[4][5][12]。 - **全年展望**：内销面临压力，靠产品创新推动渠道变革保持增长；外销增长取决于赛博集团全球市场有机增长；希望全年销售增长，利润端有压力，保持稳定利润率[6]。 - **美国关税影响**：赛博和非赛博客户受冲击，部分炊具订单转越南仍有影响；关注泰国在美欧市场销售情况；与客户合作消化负面影响；毛利受关税、销量等因素波动，今年主要受关税及销量变化影响[7]。 - **国家补贴政策作用**：上半年以旧换新补贴政策积极拉动内销、稳定利润，但边际效应递减，地方停拨资金；长期靠宏观环境和消费意愿提升内需，公司靠产品创新等确保无补贴也能增长[8]。 - **应对价格竞争及毛利情况**：采用价格竞争策略难以避免，通过推出优质创新产品获高毛利和价值；低价位产品毛利受冲击，靠高低端结合维持毛利稳定，上半年保持净利润率稳定[9]。 - **出口结构及产能布局**：美国占出口不超 20%，炊具多从越南出口，小家电国内出货；越南扩充产能，规模小于国内，资本开支可控[4][10][16]。 - **新品类表现及策略**：现有优势品类推新产品保持增长，全新品类持续创新促销售增长；新品类利润率略低于传统品类，因定位、规模和推广费用因素；设考核目标，合理投入资源培育新品[12][13][14]。 - **外销毛利率及预期**：过去多年外销毛利约 18%，年度或季度有波动；今年二季度受关税影响下降；三四季度旺季，希望赛博增长达成指引，保持销量、毛利和利润稳定，需内销稳定减少外销影响[15]。 - **内销产品占比及竞争格局**：内销占 70%业务，主流价格段 500 - 1000 元，高端 800 - 2000 元，低于 500 元占比低；价格竞争集中在两三百元价位，不希望 500 - 1000 元价位下探，避免价格战[18]。 - **总经理职位情况**：CFO 兼任总经理，履行 CEO 职责；公司经营取决于行业和战略执行，非具体 CEO 人选[19][20]。 - **国补政策影响及应对**：国补以线上销售为主，线下享受比例少，小家电和炊具线上远超线下；主要通过线上平台合作；国补边际效应下降，战略基于产品创新和长期战略执行[21]。 - **线上线下新零售渠道转型**：即时零售等新模式体现平台竞争趋势，需消费者习惯转变；与平台和服务商合作，规模小但增速好，将通过多平台销售[22]。 - **分红计划**：严格控制资本开支，过去三年 100%分红，未来不确定能否保持，维持 50% - 80%正常分红水平[23]。 其他重要但是可能被忽略的内容 - 2025 年上半年第一季度内销外销成绩良好，第二季度外销稍弱、内销稳定；下半年目标稳定增长，利润有压力，90%业务与赛博合作，第三季度后评估内外销情况[24]。

报告行业投资评级 - 维持食品饮料行业“买入”评级 [3][8][46] 报告的核心观点 - 7月14 - 18日食品饮料行业上涨0.68%，跑输沪深300指数0.41pct，食饮子板块涨跌不一 [5][10] - 白酒周期调整下关注渠道变革，茅台推进成立联营公司计划，胖东来与酒鬼酒合作开发的白酒上市 [6][7] - 消费承压内需待释放，建议关注需求稳定的龙头和积极布局新领域的企业，上半年大众品业绩优于白酒，关注中报业绩 [8][46] 各部分总结 行情回顾 - 7月14 - 18日，上证指数等指数上涨，申万食品饮料行业涨0.68%，排名14/31，软饮料、乳品、白酒等子板块有不同涨幅 [5][10] - 上周涨幅最大的五家公司为皇氏集团等，跌幅最大的五家公司为金种子酒等 [16] - 截至7月18日，食品饮料行业PE为21X，子行业中其他酒类等估值靠前，白酒等估值靠后 [18] 行业重点数据跟踪 酒类数据跟踪 - 7月18日，飞天茅台不同规格批发参考价有不同表现，6月啤酒、葡萄酒产量同比下降 [22] 奶类价格跟踪 - 7月10日我国主产区生鲜乳平均价同比降6.20%且降幅收窄，7月11日酸奶、牛奶零售价与前一周持平 [33] 成本价格跟踪 - 7月10日猪价除仔猪外较前一周上涨，7月18日豆粕现货价上升、玉米现货价下跌，6月大麦进口平均单价上升，7月4日瓦楞纸、箱板纸出厂价环比持平 [35] 重要公司公告 - 妙可蓝多拟注销回购股份并减少注册资本 [43] - 贝因美控股股东部分股份被质押或冻结，预重整申请未被受理 [43] - 皇台酒业预计上半年净利润亏损 [43] - 麦趣尔预计半年度净利润同比增长 [43] - 好想你预计半年度净利润亏损但同比增长 [43] - 皇氏集团预计半年度净利润亏损 [45] - 均瑶健康预计半年度净利润同比减少 [45] - 金种子酒预计半年度净利润减少，股东计划减持 [45] - 酒鬼酒预计半年度净利润盈利 [45] - *ST椰岛预计半年度净利润亏损 [45] - 水井坊预计半年度净利润情况 [45] - 良品铺子预计半年度净利润亏损 [45] - 甘源食品预计半年度净利润盈利 [45] 投资建议 - 关注需求稳定、抗风险能力强的龙头和积极布局新品新渠道新场景的企业，关注中报业绩，建议关注青岛啤酒等公司 [8][46]

报告行业投资评级 - 增持（维持） [6] 报告的核心观点 - 业绩分化持续，饮料正当旺季，建议关注白酒和大众品投资机会 [1] 根据相关目录分别进行总结 投资建议 - 白酒建议关注“优势龙头、红利延续、强势复苏”三条主线，优势龙头包括贵州茅台、五粮液等；红利延续包括今世缘、迎驾贡酒等；强势复苏包括泸州老窖、水井坊等 [1] - 大众品重点关注优秀成长个股，高景气或高成长逻辑的有盐津铺子、东鹏饮料等；政策受益或复苏改善的有青岛啤酒、海天味业等 [1] 白酒 - 6月社零总额同比增长4.8%，餐饮收入同比+0.9%，烟酒类零售额同比 -0.7%，表现承压 [2] - 茅台拟推进省级经销商联营公司计划，承担飞天茅台价格维稳职责并获得本省定制文化茅台开发资格 [2] - 2025年以来白酒头部企业持续推动渠道变化，此次茅台推进渠道变化有利于平稳批价、强化渠道信心，板块有望逐步筑底企稳 [2] 啤酒饮料 - 6月中国啤酒产量同比 -0.2%，受同期基数和餐饮终端场景影响，建议关注旺季板块销量和结构表现，优选燕京啤酒、珠江啤酒等标的 [3] - KKR拟收购大窑汽水85%股权，大窑推新加速，饮料板块高景气但竞争激烈，建议优选渠道网点领先且有大单品增长潜力的企业 [3] 食品 - 周黑鸭优化门店运营带动店效提升，好想你实现扣非归母净利润扭亏，甘源、洽洽、良品利润表现承压 [4] - 良品铺子控股股东转让股份，若交易完成公司控股股东将变更为长江国贸，实控人变更为武汉国资委 [4]

业绩预告概况 - 公司预计2025年半年度实现归属于母公司所有者的净利润为1,330.53万元到1,430.53万元，同比增加53.02%到64.52% [3][5] - 归属于母公司所有者的扣除非经常性损益的净利润预计为995.08万元到1,095.08万元，同比减少14.89%到22.66% [3][5] - 业绩预告适用情形为盈利且净利润同比上升50%以上 [2] 上年同期业绩对比 - 2024年半年度归属于母公司所有者的净利润为869.50万元，扣除非经常性损益的净利润为1,286.60万元 [7] - 2024年半年度每股收益为0.04元 [8] 业绩变动原因分析 - 营业收入受消费升级与渠道变革影响略有下降 [9] - 净利润增长主要源于证券市场回暖，金融资产投资收益及公允价值变动收益同比显著增加 [9] 财务数据说明 - 业绩预告期间为2025年1月1日至2025年6月30日 [4] - 数据为财务部门初步测算结果，未经审计 [6]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 中国NFC果汁行业发展历经萌芽、震荡后步入成熟阶段，尽管饮料市场整体增长缓慢，但受人口增长、消费观念转变影响，NFC果汁行业规模仍有较大上升空间，且正在从早期的野蛮生长阶段迈向更健康、更可持续的发展新周期 [5] 各部分总结 市场背景 - NFC果汁由鲜果直接压榨而成，成分仅为100%水果原汁，是果蔬汁及其饮料的下属分支，与传统果汁在成分和营养价值上有明显区别 [5][6] - 2013年中国NFC果汁行业开启发展进程，当时产品价格高、规模小、种类单一、认知度低；2016年后因新式茶饮兴起进入震荡期，部分中小企业被淘汰；2020年后随着消费者健康观念提升和技术设备发展，行业进入成熟期 [7] 市场现状 市场规模 - 2018 - 2023年中国NFC果汁市场规模呈“V型”复苏轨迹，2018年达39.44亿元，2019 - 2020年降至26.78亿元，累计降幅32.2%，2023年恢复至30.5亿元，预计2025年达33.39亿元，2027年突破36.54亿元，年复合增长率3 - 4% [8] - 行业结构优化，产品均价下降约25%，消费群体扩大近40% [9] - 需求端健康消费理念普及，约65%消费者将“无添加”作为购买首要考量，中高收入家庭占比从28%提升至41%；供给端上游水果原料直采比例从30%提升至55%，冷链物流成本下降37%，产品创新使混合果汁品类占比从12%增至29%，小包装产品复购率提升2.3倍；渠道变革便利店渠道销量年均增长21%，新兴渠道贡献18%增量销售；行业集中度提升，CR5从2018年的43%升至2023年的61% [9] 市场供需 - 供给方面，生产企业数量增加，产业链完善，头部品牌规模化生产降低成本，代工厂提供产能支持，冷链物流发展保障产品新鲜度和保质期，企业探索差异化竞争丰富市场供给 [10] - 需求方面，健康消费理念普及使市场需求持续增长，年轻白领、健身人群和有孩家庭是主要消费群体，季节性需求特征明显，线上线下渠道降低购买门槛，未来需求有望进一步扩大 [11] 市场竞争 市场评估维度 - 品牌影响力方面，头部品牌推广新产品更具优势，消费者优先考虑知名度高、口碑好的品牌 [12] - 产品质量和创新方面，优质品牌把控原料和加工技术，产品创新包括混合果汁、功能性添加等，包装设计也影响购买决策 [13] - 价格竞争力方面，高端产品定价20 - 30元/升，大众化产品10 - 15元/升，性价比高的产品在促销节点表现突出 [14] - 渠道覆盖能力方面，线下便利店是即饮消费重要场景，线上渠道能覆盖更广泛群体，渠道覆盖能力强的品牌铺货率和销售转化更高 [15] - 消费者口碑与复购率方面，社交媒体反馈、电商评分和线下回购率反映产品接受度，品牌可通过会员体系等提升复购率 [17] 市场竞争格局 - 市场竞争格局呈梯队分化，头部品牌主导大众消费市场，高端品牌占据细分市场，代工系品牌争夺性价比市场，区域品牌深耕本地渠道，行业CR5达61%，新锐品牌寻找突破口，竞争转向全方位比拼，冷链技术和原料溯源成新焦点 [18] 十大品牌推荐 - 农夫山泉产品线丰富，品质稳定、价格有竞争力 [19] - 味全专注低温冷灌装技术，注重产品创新，受年轻群体欢迎 [19] - 零度果坊定位高端，选用优质原料，受都市白领青睐 [19] - 臻富果汁代工经验丰富，自主产品性价比高 [19] - 褚橙依托特色原料，在中高端群体中认可度高 [20] - 汇源转型力作，销售网络完善，受传统消费者信赖 [21] - 可士可立足本地，发挥区域水果资源优势 [21] - 果子熟了年轻化营销，定位差异化 [21] - 宝桑园专注特色水果，强调养生功效，口碑良好 [22] - 喜小茶融合茶饮元素，包装时尚，吸引年轻消费者 [22] 发展趋势 产品创新驱动市场细分 - 混合果汁和功能性产品占比预计2025年达35%，小包装和季节限定款增速分别达25%和18%，企业通过挖掘水果品种和创新工艺创造竞争优势 [24] 渠道变革重塑消费场景 - 线上线下融合，便利店和即时零售渠道贡献60%即饮场景销量，社交电商使试购转化率提升3倍，企业直营DTC模式崛起，复购率突破45%，渠道下沉三四线城市销量占比提升 [25][26] 可持续发展构建行业新壁垒 - 环保包装应用率从12%增至38%，数字化果园覆盖45%原料采购，碳中和生产线普及率达60%，价格带分化，整体均价下降22%，未来三年行业整合，全产业链优势企业将扩大份额 [27]