投资评级 - 增持（维持）[1] 核心观点 - 报告公司2025年Q2业绩符合预期，营收53.51亿元（YoY+16%），归母净利润5.01亿元（YoY+51%），扣非归母净利润4.81亿元（YoY+51%）[7] - 25Q2单季度营收28.92亿元（YoY+16%，QoQ+18%），归母净利润2.94亿元（YoY+52%，QoQ+42%），毛利率25.40%（YoY+2.00pct，QoQ+1.27pct），净利率10.55%（YoY+2.61pct，QoQ+1.76pct）[7] - 高频高速树脂受益AI PCB需求产销持续提升，大庆生物质项目平稳运行逐步减亏，传统酚醛、铸造树脂行业底部静待反转[7] - 把握硅基负极市场增长窗口期，布局多孔碳-硅碳负极项目，构建利润新增长曲线[7] 财务数据 - 2025H1营业总收入53.51亿元（YoY+15.7%），归母净利润5.01亿元（YoY+51.2%）[7] - 2025E营业总收入预测115.56亿元（YoY+15.3%），归母净利润12.25亿元（YoY+41.1%）[7] - 2026E营业总收入预测127.69亿元（YoY+10.5%），归母净利润14.71亿元（YoY+20.1%）[7] - 2027E营业总收入预测140.28亿元（YoY+9.9%），归母净利润17.80亿元（YoY+21.1%）[7] - 2025E毛利率预测25.0%，2026E预测25.7%，2027E预测26.7%[7] - 2025E ROE预测11.3%，2026E预测12.6%，2027E预测14.0%[7] 业务分析 - 高频高速树脂：AI服务器结构升级带动PCB及CCL价值量提升，PPO、OPE、ODV等高频高速树脂需求量不断增加，公司全面布局M6-M9级高端覆铜板材料，25年以来订单持续释放[7] - 生物质项目：大庆生产基地"100万吨/年生物质精炼一体化（一期工程）项目"持续平稳运行，产能利用率不断提升，章丘基地功能糖及糖醇产销大幅提升，拟扩建1万吨木糖及2.5万吨木糖醇项目[7] - 传统业务：酚醛树脂、铸造类材料产业链当前处于价格和盈利底部，公司规模及成本优势行业领先[7] - 硅碳负极：公司拟发行可转债不超过25亿元，投资绿色新能源电池材料产业化项目，新增硅碳负极材料产能1万吨，多孔碳产能1.5万吨，项目总投资25亿元，预计年平均销售收入39.48亿元，年平均净利润7.56亿元[7]

财务表现 - 2025年上半年营收3.23亿元 同比增长32.50% 归母净利润0.58亿元 同比增长1005.12% 扣非归母净利润0.46亿元 同比增长320.56% [1] - 2025年第二季度营收1.75亿元 同比增长42.46% 环比增长18.76% 归母净利润0.34亿元 同比增长718.65% 扣非归母净利润0.26亿元 同比增长239.94% [1][2] - 上半年毛利率同比提升15.41个百分点至65.25% 净利率提升14.97个百分点至17.03% 期间费用率下降9.44个百分点至45.75% [3] 业务驱动因素 - 新能源电池超声波设备 线束连接器超声波设备及配件销售收入显著增长 [2] - 超声波焊接振动监控系统 激光焊接质量监控系统 超声波除尘设备 超声波检测设备实现批量出货 [2] - 连接器大功率超声波扭矩焊接机打破国外垄断并获得正式订单 [2] - 配件耗材业务2024年以来收入高速增长 半导体汽车业务放量推动未来需求超预期 [2] 技术突破与市场拓展 - 超声波扫描显微镜 超声波固晶机获得正式订单 [4] - 功率半导体封测领域加强超声波键合机 超声波扫描显微镜市场推广 持续扩大市场份额 [4] - 先进超声波扫描显微镜获国内知名客户正式订单并完成交付 可应用于半导体晶圆 2.5D/3D封装 面板级封装检测 [4] 发展战略与前景 - 以超声波技术为核心平台化发展 拓展新能源电池 线束连接器 半导体及先进封装等领域应用 [5] - 受益于下游新能源 半导体行业发展及国产化率提升 [5] - 锂电业务复苏 汽车半导体业务进入收获期 耗材配件业务稳健向上 复合集流体业务存在较大弹性 [5]

投资评级 - 维持"买入-A"评级 [1][8] 核心观点 - 25H1营收同比增长32.50%至3.23亿元，归母净利润同比激增1005.12%至0.58亿元，扣非净利润同比增长320.56%至0.46亿元 [4] - Q2营收同比增速达42.46%，环比增长18.76%，主要受益于新能源电池超声波设备及线束连接器设备销售增长 [5] - 先进封装业务取得突破：超声波扫描显微镜、超声波固晶机获正式订单，功率半导体封测设备市场份额持续扩大 [6] 财务表现 - 25H1毛利率同比提升15.41pct至65.25%，净利率提升14.97pct至17.03%，期间费用率下降9.44pct至45.75% [6] - 预计2025-2027年归母净利润为1.3/2.0/2.9亿元，对应EPS 1.2/1.8/2.5元，PE 71/46/33倍 [8] - 2025E营收预计增长31.0%至7.66亿元，2026E增速进一步加快至42.3% [10] 业务进展 - 新能源领域：超声波焊接振动监控系统、激光焊接质量监控系统实现批量出货 [5] - 线束连接器领域：大功率超声波扭矩焊接机打破国外垄断并获订单 [5] - 半导体领域：超声波键合机、2.5D/3D封装检测设备获国内知名客户订单 [6] - 配件耗材业务24年起收入高增，半导体汽车业务放量带动需求增长 [5] 市场数据 - 当前股价81.15元，总市值93.92亿元，流通市值57.42亿元 [3] - 年内股价波动区间27.78-92.18元，流通股本0.71亿股 [3] - 2025H1基本每股收益0.52元，净资产收益率3.13% [3]

财务表现 - 公司上半年实现营业收入3.23亿元，同比增长32.50%，主要得益于新能源电池超声波设备、线束连接器超声波设备及配件销售收入的增加 [1] - 利润总额6070.81万元，归母净利润5803.69万元，同比大幅增长1005.12%，主要由于主营业务收入增加、高毛利率产品占比提升及运营效率提高 [1] 业务发展 - 新能源电池领域：超声波焊接振动监控系统、激光焊接质量监控系统等配套解决方案实现批量出货 [1] - 线束连接器领域：线束端子焊接质量振动在线监控系统精准捕捉焊接异常，大功率超声波扭矩焊接机打破国外垄断并获得正式订单 [2] - 半导体先进封装领域：先进超声波扫描显微镜获得国内知名客户订单并完成交付，超声波固晶机也获得客户正式订单 [2] 研发投入与人才 - 研发投入7557.83万元，同比增长5.46%，占营业收入比例为23.41% [2] - 研发人员数量318人，占员工总数37.54%，新增研发人员29人，同比增长10.03% [2] - 持续引进半导体领域高端专业人才，优化人才结构 [2] 激励机制 - 完成向2024年限制性股票激励计划激励对象授予预留限制性股票工作，向不超过60名激励对象授予64.53万股限制性股票 [2] 行业机遇 - 公司把握下游锂电行业需求回暖的市场机遇，同时开拓线束连接器、半导体等领域业务，促进业务良好发展 [3]

比亚迪电池产能扩张 - 汕尾弗迪电池有限公司计划在广东省汕尾市海丰县建设动力电池生产基地，年产动力电池5088万只，总容量15GWh [2] - 今年以来弗迪电池已有7个项目取得新进展，包括芜湖、绍兴、长沙、烟台、台州、广西等地项目 [3] - 芜湖项目投资24亿元，建成后将形成年产电池包18.48万件、钢托盘108万件、铝托盘48万件、液冷板36万件的生产能力 [3] - 绍兴项目总投资60亿元，年产15GWh锂电池 [3] - 长沙项目扩建后可年产19GWh电池包、5万件机加产品 [3] - 台州项目计划总投资100.2亿元，形成年产22GWh动力电池的生产能力 [3] - 广西项目总投资140亿元，建成后可新增年产能约7GWh [4] 比亚迪电池产业布局 - 比亚迪已通过弗迪电池在国内布局12大电池基地，合计规划产能超500GWh [4] - 截至2025年7月，比亚迪新能源汽车动力电池及储能电池累计装机总量约为156.876GWh，同比增长76.12% [4] - 比亚迪动力电池装车量达到89.9GWh，位居全球第二，同比增长58.4% [4] 行业动态 - 第九届国际碳材料大会暨展览会将于2025年12月9-11日举行 [9] - 新材料行业涉及化工新材料、复合材料、储能与电池、先进封装、生物基与合成生物学、热管理、氢能、光伏等多个领域 [9]

公司研发进展 - 科力装备在低空经济关键设备和新能源电池项目投入巨资但尚未产出成果 [1] - 公司回应称相关布局仍处于研发阶段 [1] - 后续进展将依据法规履行披露义务 [1]

核心观点 - 多氟多氟芯大圆柱电池7月发货量达880万支，同比增长45%，创历史新高，8月预计突破950万支，持续领跑国内大圆柱电池市场 [2] - 公司凭借"材料→锂电池→回收"完整产业链优势构建技术壁垒与市场影响力，自主研发的六氟磷酸锂材料深度融入全球锂电池产业链核心环节 [4] - 氟芯大圆柱电池集成多项行业领先技术，包括极致安全设计、成本优化结构和性能提升配方，能量密度较上一代提升15%，循环寿命突破2000次 [5] - 产能布局与市场需求高度契合，国内覆盖电动二三轮车、电摩换电、商用储能等主流市场，同时支撑海外高端客户订单 [7] - 战略聚焦主业与技术突围，深化产业链协同并加快海外布局，材料研发持续投入转化为市场竞争力 [9] - 目标在2030年前成为全球新能源电池领域技术引领者与标准制定者 [10] 技术优势 - 氟芯大圆柱电池采用双向泄压防爆阀设计，通过严苛针刺、挤压、过充测试，安全性达行业顶级水平 [5] - 单侧汇流设计与全新CTC结构大幅降低模组制造成本并提升成组效率 [5] - 独特电解质添加剂配方（阴离子型不饱和添加剂、含氟阻燃添加剂）显著提升极端环境稳定性 [5] - 自主研发FSI、六氟磷酸钠等新型锂盐已量产，为钠离子电池、固态电池等前沿技术储备奠定基础 [9] 市场表现 - 2025年一季度中国锂电池出货量达314GWh，同比增长55%，其中储能电池出货量同比激增120% [7] - 产品矩阵覆盖40-75Ah全系列规格，成为奇瑞、五菱、爱玛、金彭等头部车企核心供应商 [7] - 深度参与国内多个大型储能项目，同步支撑海外高端客户订单交付 [7] 战略规划 - 明确"聚焦主业、技术突围"方向，通过技术创新与管理优化实现"在卷中出彩" [9] - 重点推进大圆柱电池在换电、储能等场景规模化应用 [9] - 依托焦作、南宁两大生产基地加速"材料-电池-回收"生态闭环建设 [10] - 加大研发投入推动大圆柱电池升级迭代，构建全球领先新能源解决方案提供商 [10]

贵州30万吨磷酸铁锂项目 - 贵州毕节磷煤化工一体化项目(一期)年产60万吨磷酸铁项目环境影响评价第一次信息公示 [1] - 项目由友山新材料科技（贵州）有限公司投建 该公司为浙江友山新材料科技有限公司子公司 隶属于华友控股集团 [1] - 友山科技专注于锂电池正极材料磷酸铁锂的研发、生产和销售 2024年磷酸铁锂产量14万吨以上 [1] - 该项目为磷酸铁锂前驱体项目 公司在内蒙、广西、湖北、云南等地建设磷酸铁锂产业基地 [1] 湖南裕能海外扩张 - 湖南裕能将在马来西亚设立项目公司 拟投资建设年产9万吨锂电池正极材料项目 [2] - 项目总投资约5.6亿马来西亚林吉特(约合人民币9.5亿元) 建设期约15个月 [2] - 投资旨在服务东盟地区新能源电池厂商 降低国际贸易摩擦风险 扩大全球市场份额 [2] - 2024年湖南裕能磷酸铁锂出货量接近70万吨 市场份额28.8% 位居行业第一 [2] - 公司6月公告拟募资不超过48亿元 其中39亿元用于磷酸锰铁锂等项目 [3] 唐山亨旺项目进展 - 唐山亨旺曹妃甸基地一期年产20万吨磷酸铁锂项目已进入试产阶段 [4] - 该项目是总投资55亿元建设的唐山亨坤35万吨磷酸铁锂目标计划的重要组成部分 [5] - 唐山亨坤由河北亨旺投资集团与两家材料上市企业共同打造 专注于磷酸铁锂研发生产 [6]

公司事件 - ST帕瓦共同实际控制人之一、董事张宝因涉嫌职务侵占被公安机关立案侦查 [2] - 张宝通过供应商占用公司资金1.41亿元及销售货款4991.88万元，合计1.91亿元，已归还3000万元 [5][9] - 公司因资金占用问题被叠加实施其他风险警示 [9] 公司运营与治理 - 公司其他董事、监事及高管正常履职，控制权未变更，生产经营未受重大影响 [4] - 公司积极追讨占用资金并与张宝沟通还款计划 [9] - 张宝现持股1656万股（占比10.41%），2024年薪酬120.08万元 [7] 高管背景 - 张宝为中南大学博士及博士后，曾任该校冶金与环境学院研究员、博士生导师及行政职务 [6] - 张宝2019年9月起任公司总经理，2022年10月任董事长，2025年5月因身体原因辞任但仍任董事 [6] 业务与市场 - 公司主营新能源电池材料研发生产，聚焦锂/钠离子电池正极材料及半固态/固态电池领域 [9] - 截至8月1日公司股价10.01元/股，总市值16亿元 [10]

锂电池行业与中南大学 - 中南大学被称为中国锂电池行业的"黄埔军校"，全国锂电池企业中约70%的研发人员来自该校 [7][8] - 比亚迪创始人王传福毕业于中南大学冶金物理化学专业，其公司已成为全球新能源汽车龙头企业，市值达6588亿人民币 [9][10][13] - 容百科技创始人白厚善、科力远董事长钟发平等多位锂电行业领军人物均毕业于中南大学，校友企业总市值超7694亿人民币 [15][16][32] 中南大学的学科优势 - 中南大学冶金工程与矿业工程学科全球领先，矿业工程连续四年排名全球第一，冶金工程全球第二 [27][28] - 材料科学与工程学科全国排名前10%，ESI全球前1‰，高性能碳/碳复合材料等四大领域跻身世界前列 [28] - 校友创办或控股的上市公司超110家，其中新能源相关企业超30家，数量与清华、北大校友企业相当 [31] 校友回湘与产业联动 - 2024年湘商回归新注册企业1670家，到位资金超6000亿，近半投向制造业 [44] - 比亚迪在湖南布局四大项目总投资超百亿，带动产业链集聚，2024年湖南新能源汽车产量达98.7万辆 [49][53] - 湖南计划2025年新能源产业总产值达4000亿，其中锂电池及储能材料产业2026年目标突破1500亿 [46] 湖南经济发展 - 湖南GDP从2012年2万亿跃升至2023年5万亿，实现十年"四连跳" [56] - 湖南锂矿资源全国第七，结合中南大学校友资源形成"人才+产业"双向奔赴模式 [47][55] - 钠能时代等校友企业回湘投资，如30亿产业化基地项目入选长沙"十大回归标志性项目" [54]