化工板块市场表现 - 化工ETF（516020）场内价格单边上行，截至发稿上涨2.8% [1] - 民爆用品、农药、锂电等板块个股涨幅居前，广东宏大和云天化涨幅均超7%，扬农化工涨超6%，盐湖股份、恩捷股份、藏格矿业等多股跟涨超4% [1] - 截至2025年10月28日收盘，细分化工指数市盈率为20.08倍，位于近10年来5.28%分位点的低位 [3] 行业政策与技术发展 - 工信部强调系统布局全固态电池等新一代电池技术研发并加快产业化进程 [2] - 中国在全球电池出货量前十企业中占据六席，总出货占比达69% [2] - 固态电池凭借高能量密度、本质安全性和超长循环寿命正加速替代传统锂离子电池 [3] 行业前景与机构观点 - 供给侧有望结构性优化，建议关注弹性及优势品种板块，国内政策端对供给侧要求频繁提及，海外化工企业近期经历关停、产能退出等事件 [4] - 我国化工产业链竞争优势明显，凭借成本优势和技术实力，中国化工企业有望迅速填补国际供应链空白并重塑产业格局 [4] - 宏观价格指数持续好转，CPI指数有望于2025年第四季度回正，PPI指数同比降幅有望逐步收窄，化工品价格指数有望止跌企稳，行业进入底部蓄势阶段 [4][5] - 在库存低位叠加需求逐步修复的背景下，下游企业处于补库阶段，化工行业盈利能力有望触底回升 [5] 投资工具与布局策略 - 化工ETF（516020）跟踪中证细分化工产业主题指数，全面覆盖化工各个细分领域 [5] - 该ETF近5成仓位集中于大市值龙头股如万华化学、盐湖股份，其余5成仓位布局磷肥及磷化工、氟化工、氮肥等细分领域龙头股 [5] - 场外投资者可通过化工ETF联接基金（A类012537/C类012538）布局化工板块 [5]

行业投资评级 - 行业评级为“强于大市”（维持评级）[6] 核心观点 - 报告看好半导体材料国产化加速趋势，下游晶圆厂扩产迅猛，头部企业有望最大化产业红利 [4] - 光刻胶作为自主可控核心环节，进口替代进展迅速 [4] - 电子特气、电子化学品等领域受益于下游产能释放，建议关注相关企业 [4] - 新材料产业在制造升级推动下有望快速发展，平台型公司及细分龙头具备增长潜力 [4] - 碳中和背景下，绿电行业上游原材料需求旺盛 [4] 整体市场行情回顾 - 本周（2025.10.20-2025.10.24）Wind新材料指数收报4984.69点，环比上涨2.81% [3][12] - 子行业表现：半导体材料指数上涨3.11%至8042.12点；显示器件材料指数上涨2.3%至1111.17点；有机硅材料指数上涨0.16%至6306.02点；碳纤维指数下跌0.31%至1520.47点；锂电指数上涨2.42%至2703.75点；可降解塑料指数上涨3.37%至2157.34点 [3][12] 重点关注公司周行情回顾 - 周涨幅前十公司：奥来德(22.97%)、安集科技(10.33%)、国恩股份(10.22%)、建龙微纳(10.18%)、雅克科技(9.99%)、晶瑞电材(9.79%)、瑞联新材(8.74%)、阳谷华泰(8.66%)、上海新阳(7.95%)、联瑞新材(7.73%) [27][29] - 周跌幅前十公司：斯迪克(-7.11%)、祥源新材(-4.21%)、福斯特(-2.28%)、中环股份(-2.23%)、皇马科技(-2.12%)、合盛硅业(-2.08%)、蓝晓科技(-1.87%)、长阳科技(-1.86%)、道恩股份(-1.24%)、泛亚微透(-0.84%) [28][29] 近期行业热点跟踪 - 杜邦旗下Qnity与SK海力士签署CMP抛光垫长期供应协议，支持其下一代半导体制造，Qnity预计2025年11月1日完成分拆 [31] - 工信部表示全球电池出货量前十企业中中国占6席，份额达69%，并提出强化技术创新、提升供应链韧性、优化产业环境、深化国际合作四点建议 [32][33] - 东丽与Refinverse签约合作回收汽车安全气囊废料中的尼龙66树脂，旨在开发高纯度再生树脂并构建供应链 [36] - 会通股份高温尼龙和聚醚醚酮聚合项目落户上海碳谷绿湾产业园，总投资8100万元，总建筑面积约7644.87平方米 [36][37] - 内蒙古双欣环保材料股份有限公司主板IPO过会，系国内前三大聚乙烯醇生产厂商之一 [37] 相关数据追踪 - 费城半导体指数本周收报6976.94点，环比上涨2.94% [39][40] - 9月中国集成电路出口金额190.47亿美元，同比上涨32.72%，环比上涨7.47%；进口金额410.52亿美元，同比上涨14.08%，环比上涨14.51% [41][43] 重点标的观点 - 光刻胶：看好彤程新材在进口替代方面的进展 [4] - 电子特气：建议关注华特气体，其在电子特气领域深耕多年，实现进口替代 [4] - 电子化学品：建议关注安集科技、鼎龙股份，受益于下游晶圆厂落成及芯片产能释放 [4] - 新材料平台：建议关注国瓷材料，其三大业务保持高增速，新能源业务爆发式增长 [4] - 高分子助剂：建议关注抗老化剂龙头利安隆，珠海新基地产能释放，并进军润滑油添加剂领域 [4] - 绿电上游材料：建议关注金属硅龙头合盛硅业、EVA粒子技术领先的联泓新科、拥有三氯氢硅产能的新安股份及三孚股份 [4][8]

核心财务表现 - 2025年第三季度营业收入为101.14亿元，同比增长20.68% [2] - 2025年第三季度归母净利润为21.67亿元，同比增长1434.42%，但增长主要源于早期持有的奇瑞汽车股份因港股上市导致公允价值大幅变动，而非主营业务贡献 [2] - 2025年第三季度扣非归母净利润为1250.70万元，同比增长54.19% [2] - 2025年前三季度营业收入为295.08亿元，同比增长17.21% [4] - 2025年前三季度归母净利润为25.33亿元，同比增长514.35%，其中对奇瑞汽车的投资贡献了24.38亿元的投资收益 [4] - 2025年前三季度扣非归母净利润为8537.77万元，同比增长49.33%，与近300亿元营收相比显得单薄，反映主营业务盈利能力孱弱 [4] 成本与费用结构 - 2025年前三季度营业总成本高达291.01亿元，同比增长18.07%，增速高于营收增速 [5] - 2025年前三季度财务费用为10.47亿元，其中利息费用高达11.88亿元，而利息收入仅2.80亿元，持续高企的融资成本侵蚀利润 [5] 现金流状况 - 2025年前三季度经营活动产生的现金流量净额为4.57亿元，同比增长87.72% [6] - 经营现金流增速接近翻倍，但盈利质量不高，依赖一次性收益 [6] 产能扩张与资本开支 - 2025年前三季度投资活动产生的现金流量净额为-57.71亿元，较上期-37.89亿元进一步扩大，显示激进扩张 [7] - 在建工程规模从年初的147.99亿元激增至210.40亿元，增幅高达42.16% [7] - 公司近期宣布在安徽芜湖和江苏南京分别投资不超过40亿元建设年产20GWh新能源电池基地，扩张颇为大胆 [7] 资产负债与偿债压力 - 三季度末资产负债率为71.72%，在制造业中属于偏高水平 [8] - 截至三季度末总负债达868.86亿元，其中短期借款为187.14亿元，一年内到期的非流动负债为90.56亿元，而同期货币资金为143.77亿元，短期偿债压力巨大 [8] 研发投入与技术进展 - 2025年前三季度研发费用为16.05亿元，变动比例为17.10% [10] - 公司在固态电池技术取得进展，"金石"电池首条中试线已贯通，良品率达90%，并已启动2GWh量产线设计 [10] - 半固态电池"G垣"能量密度达300Wh/kg，续航里程达1000公里，技术有望切入低空飞行器、人形机器人等新兴领域 [10]

核心业务能力 - 公司拥有新能源电池包等核心零部件的自主设计与制造能力 [2] - 该能力实际应用于适配公司生态的专用储能产品以及家储/移动储能产品 [2] 机器人业务拓展 - 公司用于园林机械的电池 其技术原理与机器人领域相通 [2] - 公司将针对机器人的高性能要求 作进一步的针对性开发和优化适配 [2] - 公司的电池包产品已受到包括智元在内多家机器人公司的认可 [2] 商业合作进展 - 公司除已向部分机器人公司供货外 另有合作业务也处于洽谈中 [2] - 具体合作情况受限于商业保密要求 未对外披露 [2]

公司产品应用领域 - 公司冷却系统产品广泛应用于汽车、新能源电池、储能、充电桩等领域 [1] - 公司产品可通过输送冷却液等各种介质为相关领域提供冷却作用 [1] - 公司橡胶管路产品应用于储能液冷和数据服务器液冷方向 [1]

2025年第三季度及前三季度核心财务表现 - 2025年第三季度，公司实现营业收入1041.9亿元人民币，同比增长12.90%，但低于市场预估的1209亿元人民币 [1][2] - 第三季度归属于上市公司股东的净利润为185.5亿元人民币，同比大幅增长41.21%，与市场预估的185.8亿元人民币基本持平 [1][2] - 第三季度扣除非经常性损益后的净利润为164.2亿元人民币，同比增长35.47% [1][2] - 2025年前三季度，公司累计营业收入2830.7亿元人民币，同比增长9.28% [2][3] - 前三季度累计归属于上市公司股东的净利润为490.3亿元人民币，同比增长36.20% [2][3] - 前三季度累计扣除非经常性损益后的净利润为436.2亿元人民币，同比增长35.56% [2][3] 盈利能力与每股收益 - 第三季度利润增速（41.21%）显著超越营收增速（12.90%），达到营收增速的三倍多 [1][3] - 第三季度基本每股收益为4.10元/股，同比增长37.23% [1][2] - 前三季度基本每股收益为11.02元/股，同比增长34.56% [2] - 第三季度加权平均净资产收益率为6.13%，较去年同期微降0.21个百分点 [2] 利润增长驱动因素分析 - 报告期内财务费用为-70亿元人民币，较去年同期的-29亿元人民币改善142.41%，主要源于外币汇率变动产生的汇兑收益及利息净收入增加 [4] - 资产减值损失较去年同期大幅减少38.69%，因去年同期对矿产资源相关资产计提大额减值准备，而本期无此事项影响，对净利润形成有力支撑 [4] 资产负债表与运营状况 - 截至2025年9月30日，公司总资产达到8960.8亿元人民币，较上年末增长13.91% [2][5] - 归属于上市公司股东的所有者权益为3142.5亿元人民币，较上年末增长27.26% [2] - 存货同比增长34.05%至802.1亿元人民币，主要系业务规模增加所致 [5] - 合同负债由年初的278.3亿元人民币大幅增长46.14%至406.8亿元人民币，表明公司在手订单充足 [5] 现金流与股东回报 - 前三季度经营活动产生的现金流量净额高达806.6亿元人民币，同比增长19.60%，反映公司强大的自我造血能力 [2][6] - 受H股IPO募集资金影响，筹资活动产生的现金流量净额由去年同期的净流出转为净流入42.8亿元人民币 [6] - 公司已于2025年9月前执行完毕中期分红方案，向全体股东每10股派发现金10.07元（含税），分红总额约45.7亿元人民币 [2]

行业展会与活动 - 固态电池行业年会暨展览会CINE2025定于2025年11月6-8日在广州南沙国际会展中心举办 [1][3] - 活动预计规模包括超过200家展商、2000家参会企业以及20000名专业观众 [1][6] - 同期将举行2025起点固态电池金鼎奖颁奖典礼和SSBA固态电池产业联盟理事会 [1] - 参展及参会企业名单涵盖宁德时代、比亚迪、广汽、先导智能等众多行业领先公司 [1][6] - 另一重要行业活动“2025第十一届起点锂电行业年会”计划于12月17-19日在深圳举行 [3] 产能投资与扩张 - 德清太鑫新材料科技有限公司计划投资32,000万元建设年产1GWh锂离子电池、钠电芯及固态电芯项目 [2] - 该项目位于德清县高新区，新征工业土地约42.77亩，新建厂房及综合楼约63,635平方米 [2] - 项目将新增4条锂电池生产线、2条钠电芯和2条固态电芯生产线 [2] - 公司成立于2023年9月，业务范围涵盖电池制造、储能技术服务及动力蓄电池回收利用 [2]

市场整体表现 - 上证指数与创业板指数均低开补缺后单边下行，分别以中阴和大阴线报收，市场成交额为1.95万亿元 [6] - 市场呈现普跌格局，个股涨跌家数比为602:4783 [6] - 领涨行业仅电信运营、交通设备、银行、运输服务翻红，领涨概念仅风沙治理、赛马概念、土地流转翻红 [6] - 领跌行业为电气设备、元器件、矿物制品、通信设备、工程机械，跌幅均超过4% [6] 表现领先的基金分析 - 10月17日开放式基金净值增长排名前10的基金均为上海金ETF联接基金，净值增长率在3.01%至3.19%之间 [2] - 天弘上海金ETF发起联接A单位净值为2.2577，净值增长率为3.19%，位列第一 [2] - 相关基金主要跟踪上海金标的，年化跟踪误差为0.76%，基金风格偏向贵金属期货但不带杠杆，受黄金价格大涨影响而跑赢市场 [7] - 以天弘上海金ETF发起联接A为例，其基金规模为1.18亿元 [7] 表现落后的基金分析 - 10月17日开放式基金净值增长排名后10的基金主要涉及新能源与低碳主题，净值下跌幅度在6.12%至6.73%之间 [4] - 广发中证光伏龙头30ETF单位净值为0.6394，净值增长率为-6.73%，表现最差 [4] - 该基金为指数型基金，跟踪中证光伏龙头30指数，基金风格偏向新能源行业，特别是光伏产业 [7] - 基金前十大持仓集中度高达67.35%，其重仓股阳光电源当日跌幅达10.91%，特变电工、正泰电器等多只持仓股跌幅也较大 [7] - 该基金规模为1.59亿元 [7]

公司股份回购 - 公司第五期回购股份方案于2025年9月30日实施届满 [1] - 累计回购股份约97万股，占公司总股本比例为0.61% [1] - 回购最高价为14.43元/股，最低价为9.85元/股，支付总金额约为人民币1045万元 [1] 公司财务与业务构成 - 截至发稿，公司市值为16亿元 [2] - 2024年度营业收入构成为：新能源电池材料占比99.12%，其他业务占比0.88% [1]

行业整体盈利能力分析 - 2025年上半年锂电池负极行业八成企业营收实现正增长，发展趋势良好[2] - 行业八成上市公司2025H1毛利率同比增加，其中紫宸科技毛利率最高达32.10%[2] - 行业净利润总体呈正增长，八成公司2025H1净利润同比增加，索通发展和杉杉股份净利润同比增幅高达1568.52%和1079.59%[3] - 六成上市公司2025H1净利率同比提升，紫宸科技净利率16.50%位居行业第一[3] 行业出货量表现 - 2025H1行业出货量总体呈现正增长，索通发展增速达120%[4] - 约五成上市企业2025H1出货量同比增速超过20%[4] - 贝特瑞2025H1出货量26万吨同比增长32.83%，中科电气出货量15.70万吨同比增长70.47%，尚太科技出货量14.12万吨同比增长超65%[5][24] 重点企业分析 贝特瑞 - 2025H1营业收入78.38亿元同比增长11.36%，负极材料收入62.79亿元，销量超26万吨[8] - 人造石墨销量超22万吨同比增长46.23%创历史新高，正极材料销量超1万吨[8] - 毛利率22.60%同比增加1.34个百分点，净利率7.50%同比增加0.41个百分点[9][10] 杉杉股份 - 2025H1营收98.58亿元同比增长11.78%，净利润2.07亿元同比增长1059.59%[14] - 毛利率和净利率分别同比上升1.78和2.17个百分点[14] - 客户包括CATL、比亚迪、LGES等全球主流锂电池企业[15] 璞泰来（紫宸科技） - 2025H1营收70.88亿元同比增长11.95%，净利润10.55亿元同比增长23.03%[16][18] - 毛利率和净利率行业TOP1，毛利率同比上升2.76个百分点[18] - 2025H1负极材料出货量约7万吨同比微增，四川一体化工厂一期产能逐步投产[17] 中科电气（中科星城） - 2025H1营收36.13亿元同比增长59.60%，净利润2.72亿元同比增长293.13%[20][22] - 负极材料出货量15.70万吨同比增长70.47%，获得发明专利3项[21] - 客户覆盖宁德时代、比亚迪、LGES等国内外知名锂电厂商[23] 尚太科技 - 2025H1营收33.88亿元同比增长61.83%，净利润4.79亿元同比增长34.37%[24][27] - 负极材料销量14.12万吨同比增长超65%，北苏二期项目实现投产即达产[24][26] - 毛利率25.68%同比微增0.13个百分点，净利率14.15%同比下降2.89个百分点[27][28] 其他企业表现 - 翔丰华2025H1营收6.88亿元同比下降2.80%，净利润亏损0.03亿元[30][31] - 索通发展2025H1营收83.06亿元同比增长28.28%，净利润5.23亿元同比增长1568.52%[43] - 山河智能2025H1营收34.11亿元同比下降6.32%，净利润0.50亿元同比增长46.12%[45][46] - 国民技术2025H1营收6.32亿元同比增长23%，净利润亏损0.37亿元同比减亏73%[50][51]