总体利润表现 - 1-8月工业企业利润总额46929.7亿元同比增长0.9%[1] - 8月工业企业利润同比由上月下降1.5%转为增长20.4%为2023年12月以来最高增速[1] - 剔除低基数影响后8月两年平均复合利润增速从7月的1.3%降至-0.5%显示边际放缓[1] 利润驱动因素 - 8月利润增长主因是营收利润率大幅改善但更多与低基数有关而非成本费用下降[2] - 8月呈现量(工业增加值)支撑减弱价(PPI)拖累减小利润率正增的格局[2] 行业利润格局变化 - 上游行业利润降幅从7月的-12.7%收窄至8月的-1.9%为年内最佳表现[2] - 中游行业(不含公用事业)利润增速从7月的8.9%微升至8月的10.3%基本维稳[3] - 下游行业中医药制造业和汽车制造业利润增速表现平淡[3] 反内卷政策效果 - 国有企业8月利润同比增长50.0%私营企业增长13.2%但两年平均复合增速分别为11.0%和-5.5%[5] - 上游行业如黑色金属矿采选业利润同比转正至4.3%(7月为-13.32%)有色金属矿采选业保持6.48%增长[10] - 部分行业如电气机械和汽车制造仍处于量价齐缩的第三象限显示价格修复动能受压制[3][5] 行业四象限分类 - 第二象限(量升价降)包括医药制造和石油与天然气开采仍处于内卷状态[3] - 第四象限(量缩价升)包括黑色金属矿采选业和有色金属矿采选业显示反内卷初具成效[3][5]

核心观点 - 大盘成长风格在10月将延续强势但波动加剧 建议顺周期与科技板块均衡配置 [1] - 行业配置重点关注电力设备及新能源 电子和有色金属等景气方向 同时关注券商和房地产等滞涨板块 [1][4] 风格轮动 - 市值风格偏向中大盘 巨潮中盘指数表现领先于巨潮小盘和巨潮大盘 [2][12] - 估值风格偏向成长 全指成长表现强于全指价值 排名靠前的风格指数以成长为主 [2][12] - 行业风格周期与消费占优 中信行业风格排序为周期＞消费＞稳定＞成长＞金融 [2][12] - 美联储10月降息概率达91.9% 流动性宽松预期利好成长风格 [2][33] 市场层面分析 - TMT板块盈利优势显著 2025年二季度营收增速达10.5% 显著高于全A非金融的-0.5% [34][36] - 全球半导体周期向上 7月销售额同比增速20.6% 费城半导体指数年内累计上涨26.5% [34][39][42] - TMT成交额占比维持在40%附近 距年初46%的高点仍有空间 [40][48] - 10月进入三季报密集披露期 科技板块面临业绩验证压力 [3][40] 行业配置建议 胜率思维（景气方向） - 电力设备及新能源：行业涨幅21.5%落后于通信60.5%和电子36.1% 锂电池和光伏价格触底回升 [50][52][54] - 电子：全球半导体销售周期上行 特朗普拟推芯片1:1生产政策加速国产化进程 [55][57] - 有色金属：LME铜价创2024年5月30日以来新高 达10275美元/吨 [59][61] - 基础化工：地缘冲突升级推升资源品安全重要性 [59] 赔率思维（滞涨方向） - 券商：指数冲击4000点需大金融发力 券商板块距2024年高点仍有约10%空间 [62][64] - 房地产：大金融滞涨方向 距2024年高点仍有约10%下跌空间 [62] 宏观经济环境 - 8月经济数据放缓：出口同比增速下滑2.7个百分点至4.4% 固定资产投资累计同比回落至0.5% [16][19] - 消费分化明显：家电音像零售增速较5月高点回落38.7个百分点 服务消费相对稳定 [19][21] - 金融周期上行：8月M1增速抬升 资金活化程度改善 [22][25] - PPI降幅有望收窄：反内卷政策持续推进推动价格回升 [3][23]

政策背景与演进 - 反内卷政策起点为2024年7月中共中央政治局会议首次提出防止"内卷式"恶性竞争[7] - 2024年12月中央经济工作会议升级为"综合整治"并规范地方政府和企业行为[7][9] - 2025年政策进一步细化至法律法规层面如新修订《反不正当竞争法》设定最高200万元罚款[9] 行业政策执行重点 - 煤炭行业通过产能核查严格控制总量，要求电煤中长期合同覆盖80%以上产量[12][13] - 钢铁行业通过超低排放改造倒逼低效产能退出，2025年底前需完成全流程改造[15][16] - 建材行业聚焦水泥产能治理，要求2025年底前超备案产能企业制定置换方案[18][20] - 光伏行业通过提高新建项目最低资本金比例从20%至30%遏制盲目扩产[19][21] 政策核心方向与影响 - 反内卷政策核心围绕控制新增产能、淘汰落后产能和鼓励兼并重组三大方向[1][21] - 十大重点行业规模约占规上工业企业七成左右，其稳定对工业经济至关重要[8] - 政策可能推动产能过剩下行拐点，当前工业总产能增速已略低于GDP增速[24] - 伴随产能过剩化解加快，PPI有望迎来上行拐点[24][29] - 需配套需求侧政策工具以抵消制造业动能阶段性衰减风险[24]

铝季报 宏观偏乐观 铝价下方存支撑 范玲 期货从业资格号：F0272984 投资咨询资格号：Z0011970 2025-9-26 中航期货 目录 01 行情回顾 03 基本面 02 宏观面 04 后市研判 第三阶段（4月中旬-至今）震荡上行。在美 国关税政策落地后，国内开展了一系列反击 措施，市场信心重新恢复，电解铝价格在触 底后逐步反弹，后续几内亚铝土矿供应扰动 消息、美联储降息预期以及反内卷政策等因 素，不断推涨电解铝的价格重心。 第一阶段（1月-3月中旬）震荡上 行。在这一阶段，美联储降息预期 升温、特朗普上台以及贸易担忧情 绪衰退等因素使得市场宏观情绪整 体向好，叠加春节的节前备货需 求、节后的需求旺季以及社会库存 的去库，共同助长电解铝价格。 第二阶段（3月下旬-4月上旬）震 荡下行。此时，市场上对于美联储 的降息预期逐渐消退，对特朗普上 台后的关税政策担忧则逐步显现， 在清明假期后，电解铝期货主力合 约价格触及年内低点。 除关税因素影响 外 基本维持震荡偏强的走势 PART 01 行情回顾 美联储重启降息 流动性进一步走向宽松 | 2 | 0 | | | --- | --- | --- | | T ...

铜季报 宏观利多 +供应紧缺 上行空间仍 在 范玲 期货从业资格号：F0272984 投资咨询资格号：Z0011970 目录 01 行情回顾 03 基本面 02 宏观面 04后市研判 2025-9-26 中航期货 PART 01 行情回顾 三季度铜价区间震荡 2025年三季度铜价呈现区间震荡格局，沪铜主力合约波动区间介于77570-83090元/吨。7月初美国超预期宣布对进口铜加征50%关税，引发全球贸易流恐 慌，铜价承压回落，最低达到77700元/吨；随后市场情绪逐步消化，焦点重回全球铜矿供给的结构性紧张及美联储降息预期，铜价于季末企稳于8万元/吨 关口之上，临近季末，因矿端事件扰动，一举突破震荡区间，最高达到83090元/吨。 | 促 | 上 | 降 | 增 | 了 | 较 | 较 | 降 | 万 | 年 | 敦 | 府 | 数 | 增 | 心 | 启 | 歧 | 歧 | 次 | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | -- ...

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 本周纯碱期货下跌1.9%，玻璃期货上涨2.96%，纯碱期货先跌后涨，玻璃期货上半周下行、下半周大幅拉升 [6] - 纯碱预计供给宽松、需求增加、价格有望走高，节庆后若无涨价预期价格将回落，伴随反内卷炒作或有变数；玻璃后续市场围绕需求端波动，去库存趋势不变，若无降息预期节后或重新回落 [6] - 给出SA2601合约和FG2601合约的交易区间及止损建议 [6] 各目录总结 周度要点小结 - 行情回顾：本周纯碱期货先因增产消息下行、后因玻璃价格拉升等回升，玻璃期货上半周受基本面不佳影响下行、下半周受建材行业去产能文件指导大幅拉升 [6] - 行情展望：纯碱供应端开工率和产量上行，长远看部分落后产能或被淘汰、天然碱法产能上行，需求端玻璃产线冷修数量和整体产量不变、光伏玻璃走平，本周企业库存大幅下行，预计供给宽松、需求增加、价格有望走高，节庆后若无涨价预期价格将回落；玻璃供应端产线冷修数量和整体产量不变，需求端地产形势不佳，下游深加工订单小幅抬升，整体库存重新累库，若无降息预期节后或重新回落 [6] - 策略建议：SA2601合约短线在1280 - 1380区间交易，止损1240 - 1400；FG2601在1180 - 1280区间操作，止损1150 - 1300 [6] 期现市场 - 本周纯碱期价收跌，玻璃期价收涨 [8] - 本周纯碱现货价格上行，基差走平，截至20250925，沙河市场主流价报1225元/吨，环比涨10元/吨，基差报 - 90元/吨 [12][15] - 本周玻璃现货走强，基差走高，预计未来进一步走强，截至20250925，沙河报1132元/吨，上涨48元/吨，基差报 - 138元/吨 [17][20] - 本周纯碱 - 玻璃价差走弱，下周预计价差走强，截至20250925，玻璃纯碱价差报45元/吨 [22][24] 产业链分析 - 本周国内纯碱开工率和产量上行，预计下周产量下滑，截至20250925，开工率报88.53%，环比上涨3.59%，周产量报77.69万吨，环比上涨4.19% [26][31] - 本周国内纯碱利润下跌，成本上行，玻璃企业利润上行，预计纯碱下周产能回落，玻璃产能低位徘徊 [33] - 玻璃产线冷修数量减少0条，整体产量不变，预计下周产量有望小幅增加，截至20250925，国内玻璃生产线在产225条，冷修停产71条，全国浮法玻璃产量112.42万吨，环比 + 0.27% [38][42] - 本周国内光伏玻璃产能利用率和日熔量走平，预计下周维持不变，截至20250925，产能利用率为68.52%，环比上涨0%，在产日熔量88780吨/日，环比上涨0吨/日 [44][46] - 本周国内纯碱企业库存小幅增加，玻璃企业库存下滑，预计下周去库减缓，截至20250925，纯碱企业库存165.15万吨，环比下跌5.93%，玻璃总库存5935.5万重箱，环比下跌2.54% [48][52] - 国内玻璃下游深加工订单小幅回升，需求依旧较低，截至20250915，全国深加工样本企业订单天数均值10.5天 [54][56]

光伏股尾盘跌幅扩大，截至发稿，彩虹新能源(00438)跌5.16%，报2.39港元；新特能源(01799)跌 3.73%，报7.99港元；福莱特（601865）玻璃(06865)跌3.36%，报11.23港元；信义光能(00968)跌 2.63%，报3.33港元。 中信期货则表示，供给端，8月多晶硅产量已经回升至13万吨以上，预计9月份多晶硅高产量将会维持， 中长期来看需要关注反内卷政策是否会限制多晶硅的供应，如若政策迟迟未落地高供应将会持续。需求 端，1-5月份光伏装机增速大幅度提高，累计增速150%，不过也透支了下半年装机的需求，6月份单月 国内光伏装机仅只有14GW，7月份装机量进一步下降。考虑到下半年光伏装机的下降，以及电池片组 件抢出口需求的弱化，多晶硅后续需求有继续走弱的风险。 消息面上，近日，山东省发改委正式向社会公示山东2025年新能源机制电价竞价结果。其中光伏入选电 量12.48亿千瓦时，中标价格为0.225元/千瓦时。新纪元期货指出，"5.31"新政前抢装潮过去以后，推进 光伏电价的市场化改革，近期"反内卷"政策推动落后产能有序退出，四季度光伏装机量或将大幅减速。 ...

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 近期芳烃市场旺季表现平淡，效益承压，PX、纯苯、苯乙烯各品种供需面均有不同程度的弱势，后市需关注下游需求与利润变动。PX在短流程提负和部分装置推迟检修后增量明显，但需求端欠佳，加工费低位承压；纯苯自身供需有所好转，但受宏观影响价格下跌，远月预期仍偏弱；苯乙烯国产供应有下降空间，下游需求节间预期减量，中长期受原料端过剩格局影响价格或下行[3][4][6]。 根据相关目录分别进行总结 近期PX市场 - 成本：国际油价先跌后涨，日本石脑油608美元/吨，PXCFR817美元/吨，中石化9月PX挂牌价格7200元/吨，8月结算价7020元/吨[3]。 - 供给：本周产量73.32万吨，环比+1.86%，周均产能利用率87.42%，环比+1.59%，部分装置检修或提负[3]。 - 需求：下游PTA产能利用率76.48%，环比-0.81%，同比-2.75%，部分装置重启、降负或停车[3]。 - 总结与展望：主力2511低位震荡，近期延续弱势，当前传统旺季需求欠佳，加工费低位承压，供需面偏弱，后市关注下游需求与利润变动[3]。 近期纯苯市场 - 期现货：主力2603自9月中旬连续下探后震荡，基差收窄，华东销往山东套利窗口局部开启，近月对远月升水[4]。 - 供需：8月产量196.33万吨，较上月上升7.89万吨，较去年同月增加11.25万吨，部分装置重启或停车，自身供需好转，但受宏观影响价格下跌[4]。 - 利润：终端需求不足，五大下游利润维持亏损，8月主体下游对苯消费量260.4万吨，较上月增加5.3万吨，环比增量2.1%，较去年同月增加29.3万吨，同比上升12.7%[4]。 - 总结与展望：期现货价格已处低位，下游旺季不及预期，但刚需采购下进一步下探空间有限，短期盘面交易下游苯乙烯累库预期，远月预期仍偏弱[4]。 近期苯乙烯市场 - 期现货表现：主力2511弱势震荡，周中跟随成本端小幅反弹，国产供应量下降，下游需求良好，但码头库存有累库预期，维持弱势偏空预期[5]。 - 产业链利润：非一体化装置利润均值-485元/吨，较上周期减少98元/吨，环比下降25.18%，盈利下降[5]。 - 产业链开工率：工厂整体产量34.58万吨，较上期降0.1万吨，环比-0.29%，产能利用率73.24%，环比-0.2%，预期产量继续下降[5]。 - 下游：三大下游开工较5月中旬前转好后回落，当前需求下降，产业盈利较差，预期节日前后需求仍将减量[5][6]。 - 库存：截至9月22日，华南苯乙烯主流库区总库存量1.36万吨，较上期-0.82万吨，环比-37.61%，港口到船延期致库存下降[5]。 总结与展望 - 苯乙烯价格走势：5月中旬起震荡回落，6月中上旬起期现货价格连续上涨，随后回归基本面转向供强需弱格局，7月中旬受“反内卷”影响，期货端涨幅因宏观商品情绪带动，近期震荡反弹但未回到此前高位[6]。 - 当前情况及预期：原油端先跌后涨，纯苯基本面好转，成本面单边驱动尚可，苯乙烯国产供应有下降空间，下游需求节间预期减量，供需阶段性转为宽平衡状态，节前空单有减仓可能，中长期看，“金九银十”传统旺季供需端或改善，但原料端过剩格局或驱动价格下行[6]。 PX价格情况 展示了PX价格相关图表，包括CFR中国PX、PX期货活跃合约、韩国芳烃价格、基差等[7][8]。 PX生产与装置情况 - 海内外负荷：展示了PX海内外负荷相关图表，包括中国PX开工率、亚洲PX（不含中国）开工率、中国PX负荷等[9][10]。 - 企业装置情况：列举了多家企业的产能、地址、负荷及备注信息，部分装置处于检修或重启状态[11]。 PX供需情况 展示了PX供需相关图表，包括社会库存、CFR月均价、中国PX月需求量、月进口量、月产量等[12][13]。 价差情况 展示了PX与石脑油、MX、原油等的价差相关图表，以及纯苯与石脑油的价差[14][15]。 三苯市场概览：亚美价差 展示了纯苯、甲苯、PX、二甲苯的亚美价差相关图表[17][18]。 三苯市场概览：调油情况 展示了甲苯、混合二甲苯异构体出口数量、调油价差、TDP价差相关图表[20][21]。 纯苯市场 - 价格：展示了纯苯期货活跃合约、FOB韩国纯苯、华东纯苯内盘价格及基差相关图表[22]。 - 供需：展示了中国纯苯月进口量、月产量、月需求量、港口库存相关图表，包括石油苯产量、其他苯产量、各下游需求等[24]。 - 成本利润：展示了乙烯国际市场、中国纯苯负荷、成本利润情况、乙烯生产与需求情况相关图表[25]。 苯乙烯市场 - 价格：展示了苯乙烯期货活跃合约、中国华东地区市场价、现货外盘市场价格及基差相关图表[27]。 - 生产与装置：展示了苯乙烯产量与利用率情况相关图表[28][29]。 - 产量与库存：展示了苯乙烯产量、表观消费量、出口量、进口量、港口变动情况、生产毛利、港口库存情况、区域价差相关图表[31][32]。 - 下游情况：展示了苯乙烯主要下游开工变动情况、理论盈利、消费量趋势、生产量相关图表[34]。

每日经济新闻 没有股票账户的投资者可关注国泰中证半导体材料设备主题ETF发起联接A（019632），国泰中证半导 体材料设备主题ETF发起联接C（019633）。 注：数据来源wind、截至2025.9.25，半导体设备ETF规模为64.95亿，在同类6只产品中排名第一。如提 及个股仅供参考，不代表投资建议。指数/基金短期涨跌幅及历史表现仅供分析参考，不预示未来表 现。市场观点随市场环境变化而变动，不构成任何投资建议或承诺。文中提及指数仅供参考，不构成任 何投资建议，也不构成对基金业绩的预测和保证。如需购买相关基金产品，请选择与风险等级相匹配的 产品。基金有风险，投资需谨慎。 华创证券指出，中央高度重视反内卷政策在电子、半导体等高端制造业的推进，旨在通过规范竞争提升 国际影响力，为未来全球竞争争取有利地位。反内卷政策叠加企业现金活化，推动牛市主驱动转向实物 再通胀，电子、半导体等行业受益于供给端优化。短期科创板块表现活跃，科创板及创业板的五倍股分 布显著增加；中期关注供给偏紧的顺周期行业，如科技中的消费电子、光学光电子，这些领域库存及资 本开支处于低位，行业集中度提升或利于头部企业盈利修复。反内卷政策将推动通 ...

每经记者｜刘明涛 每经编辑｜叶峰 9月26日，大盘低开后缩量震荡，截至上午收盘，上证指数跌0.18%报3846.33点，深证成指跌0.79%，创业板指跌1.17%，北证50跌0.97%，科创50跌0.52%， 中证A500跌0.47%，A股半日成交1.38万亿元。 | 上证指数 | | 000001 | 本 | | --- | --- | --- | --- | | 3846 | | -6.97 -0.18% | | | SSE 11:30:03 交易中 | | 产深市场核心指数 / ■ + | | | 全额 | | | 5958.67亿 | | | | | 352.11亿 | | | | | 3839.86 (-0.35%) | | 最高 | | | 3856.61 ( 0.09%) | | 最低 | | | 3837.12 (-0.42%) | | 11 1888 1 | 16.5 | 十家用品 | 1.48 | | 5日 | 0.69% | 20日 | -0.30% | | 60日 | 10.77% | 今年 | 14.76% | | 52周高 | 3899.96 | 52周低 | 2689.70 | ...