有色金属板块表现与周期逻辑变化 - 2025年有色金属板块表现强劲超出预期，部分品类年内涨幅接近80% [2][3] - 本轮行情与经典周期模式有很大不同，核心在于供给与需求端同时出现结构性新约束 [3] - 供给端面临中长期刚性，以铜为代表的资源品产能扩张异常困难，投产周期长且成本高 [3] - 需求端出现强劲“新叙事”支撑，以AI为代表的产业趋势及“美国的库存虹吸”现象提供了新的需求弹性 [3] - 基于供需格局的根本性变化，相关品种价格中枢可能会长期维持在偏高位的位置 [4] “反内卷”政策的影响与投资逻辑 - “反内卷”政策自2025年7月发力，对市场风格再平衡起到关键作用 [5] - 政策核心路径转向“依法依规”，通过修订《价格法》《反不正当竞争法》等法律法规来规范市场行为 [5] - 更深层的政策目标在于控制地方政府的投资冲动，试图从根源上解决产能过剩问题 [5] - 政策效果短期较慢，但着手解决长期根本问题，对实现PPI逆转有信心 [6] - 机构资金正积极博弈PPI修复预期，例如鹏华旗下化工ETF规模从二季度的十几亿大幅增长至三季度的近两百亿 [5] 中期市场机遇与投资方向 - “反内卷”政策为布局价格修复与盈利改善的顺周期方向带来了中期机遇 [2] - 市场“下半场”应更重视企业盈利的修复，尤其是价格修复过程中的一些低位的顺周期方向 [6] - 建议投资者对“反内卷”所涉及的低位板块保持耐心 [6]