有色金属板块表现与周期逻辑变化 - 2025年有色金属板块表现强劲超出预期，部分品类年内涨幅接近80%，与科技板块涨幅几乎并驾齐驱甚至一度领先 [2][10] - 本轮周期逻辑与过往经典模式有很大不同，核心在于供给端与需求端同时出现结构性新约束 [2][10] - 在供给端，以铜为代表的资源品面临严峻的产能瓶颈，新产能投产周期长达五六年且成本与难度越来越高，叠加全球矿难、罢工等地缘与运营风险，形成了中长期的供给刚性 [3][10] - 在需求端，以AI为代表的新兴产业趋势，叠加对地缘关系和关税政策的考量，共同导致了“美国的库存虹吸”现象，为商品价格提供了新的需求弹性 [4][10] - 基于供需格局的根本性变化，相关品种的价格中枢可能会长期维持在偏高位的位置 [4][11] “反内卷”政策的影响与投资逻辑 - “反内卷”政策自2025年7月发力，对市场风格再平衡起到关键作用，机构资金正积极博弈PPI修复预期，例如鹏华旗下化工ETF规模从二季度的十几亿大幅增长至三季度的近两百亿 [5][11] - 本轮政策与2016年供给侧改革存在差异，当前产能过剩问题遍布更多行业且民营企业参与度深，因此核心路径转向“依法依规”，通过修订《价格法》《反不正当竞争法》等法律法规来规范市场行为 [5][11] - 政策的深层本质目标在于控制地方政府的投资冲动，当前许多内卷行业（如新能源）的产能过剩与地方政府超越资源禀赋的“大干快上”直接相关 [5][12] - 国家近期在“十五五”规划及相关会议中反复强调要改变地方政府考核机制、转向高质量发展，试图从根源上解决问题 [5][12] - 尽管短期投资、社融数据可能疲弱，CPI、PPI修复缓慢，但政策正着手解决长期根本问题，对实现PPI逆转有信心 [6][12] 中期市场展望与投资方向 - 投资者应对“反内卷”所涉及的低位板块保持耐心，市场“下半场”应更重视企业盈利的修复 [6][12] - 价格修复过程中的一些低位的顺周期方向，将是贯穿中期的重要线索 [6][12] - “反内卷”政策从法治化和约束地方政府投资冲动等根本层面重塑行业生态，为布局价格修复与盈利改善的顺周期方向带来了中期机遇 [2][9]