报告公司投资评级 - 维持“增持”投资评级 [1][3][6] 报告的核心观点 - 25Q1公司收入利润同比快速增长，盈利能力维持高位，在国内自主可控预期强化背景下，工艺覆盖度持续提升，平台化优势进一步凸显，预计2024 - 2026年收入和归母净利润增长，维持“增持”评级 [1][6] 根据相关目录分别进行总结 基础数据 - 总股本534百万股，已上市流通股533百万股，总市值230.1十亿元，流通市值229.9十亿元，每股净资产54.4，ROE（TTM）为18.9，资产负债率52.9%，主要股东为北京七星华电科技集团有限责任公司，持股比例33.42% [3] 股价表现 - 1个月、6个月、12个月绝对表现分别为-6%、30%、45%，相对表现分别为3%、41%、45% [5] 财务数据与估值 - 2022 - 2026年营业总收入分别为146.88亿元、220.79亿元、298.38亿元、392.20亿元、484.56亿元，同比增长52%、50%、35%、31%、24%；营业利润分别为28.67亿元、44.48亿元、66.99亿元、89.99亿元、114.20亿元，同比增长132%、55%、51%、34%、27%；归母净利润分别为23.53亿元、38.99亿元、56.22亿元、75.47亿元、95.73亿元，同比增长118%、66%、44%、34%、27%；每股收益分别为4.41元、7.30元、10.53元、14.14元、17.93元；PE分别为97.8、59.0、40.9、30.5、24.0；PB分别为11.7、9.4、7.7、6.2、5.0 [2] 25Q1业绩情况 - 2024年公司预计收入298.4亿元，同比+35.1%；归母净利润56.2亿元，同比+44.2%；扣非净利润55.7亿元，同比+55.5%；25Q1预计收入73.4 - 89.8亿元，同比+23.4% - 50.9%/环比-22.6% - -5.3%；归母净利润14.2 - 17.4亿元，同比+24.7% - 52.8%/环比+22.6% - 50.2%；扣非净利润14 - 17亿元，同比+29% - 58.6%/环比+7.4% - 32%；25Q1扣非净利率约19%，同比+1pct/环比+5pcts [6] 公司平台化布局 - 电子工艺装备在半导体前道制造和先进封装领域工艺覆盖度持续提升，推出首款离子注入设备Sirius MC 313和首款12英寸电镀设备Ausip T830；2024年12月拟向全资子公司增资并参与设立北京集成电路装备产业投资并购二期基金；2025年3月拟受让芯源微9.49%股份并争取控制权 [6] 行业背景 - 美国头部半导体设备厂商在沉积/刻蚀等环节全球领先，中国大陆对美国PVD、热处理/氧化扩散等设备进口依赖程度较高，2024年进口设备中美国设备占比PVD为14%、热处理/氧化扩散为28.3%、离子注入为78.8%、光学检测为37.3%，未来关税增加或提升进口成本，美国出口管制为国产替代带来机遇 [6] 财务预测表 资产负债表 - 2022 - 2026年流动资产分别为311.17亿元、382.26亿元、480.96亿元、621.15亿元、783.04亿元；非流动资产分别为114.34亿元、153.99亿元、153.14亿元、152.59亿元、152.28亿元；资产总计分别为425.51亿元、536.25亿元、634.10亿元、773.74亿元、935.32亿元；流动负债分别为157.70亿元、190.83亿元、229.36亿元、293.18亿元、357.95亿元；长期负债分别为67.97亿元、97.17亿元、97.17亿元、97.17亿元、97.17亿元；负债合计分别为225.67亿元、288.00亿元、326.52亿元、390.35亿元、455.12亿元；归属于母公司所有者权益分别为197.46亿元、243.67亿元、298.77亿元、368.91亿元、458.51亿元 [7] 现金流量表 - 2022 - 2026年经营活动现金流分别为-7.28亿元、23.65亿元、39.00亿元、53.53亿元、76.48亿元；投资活动现金流分别为-14.23亿元、-20.58亿元、-6.97亿元、-8.53亿元、-9.53亿元；筹资活动现金流分别为33.45亿元、16.47亿元、-0.65亿元、-4.23亿元、-5.03亿元；现金净增加额分别为11.94亿元、19.54亿元、31.38亿元、40.77亿元、61.92亿元 [7] 利润表 - 2022 - 2026年营业总收入分别为146.88亿元、220.79亿元、298.38亿元、392.20亿元、484.56亿元；营业成本分别为82.50亿元、130.05亿元、159.63亿元、207.87亿元、256.82亿元；营业利润分别为28.67亿元、44.48亿元、66.99亿元、89.99亿元、114.20亿元；利润总额分别为28.54亿元、44.66亿元、67.17亿元、90.17亿元、114.38亿元；归属于母公司净利润分别为23.53亿元、38.99亿元、56.22亿元、75.47亿元、95.73亿元 [8] 主要财务比率 年成长率 - 2022 - 2026年营业总收入同比增长52%、50%、35%、31%、24%；营业利润同比增长132%、55%、51%、34%、27%；归母净利润同比增长118%、66%、44%、34%、27% [9] 获利能力 - 2022 - 2026年毛利率分别为43.8%、41.1%、46.5%、47.0%、47.0%；净利率分别为16.0%、17.7%、18.8%、19.2%、19.8%；ROE分别为12.8%、17.7%、20.7%、22.6%、23.1%；ROIC分别为12.0%、14.6%、17.6%、19.8%、20.8% [9] 偿债能力 - 2022 - 2026年资产负债率分别为53.0%、53.7%、51.5%、50.4%、48.7%；净负债比率分别为9.4%、11.0%、9.2%、7.5%、6.2%；流动比率分别为2.0、2.0、2.1、2.1、2.2；速动比率分别为1.1、1.1、1.2、1.2、1.3 [9] 营运能力 - 2022 - 2026年总资产周转率分别为0.4、0.5、0.5、0.6、0.6；存货周转率分别为0.8、0.9、0.8、0.9、0.8；应收账款周转率分别为3.9、4.9、5.4、5.3、5.2；应付账款周转率分别为1.7、1.9、1.8、1.9、1.8 [9] 每股资料 - 2022 - 2026年EPS分别为4.41元、7.30元、10.53元、14.14元、17.93元；每股经营净现金分别为-1.36元、4.43元、7.30元、10.03元、14.33元；每股净资产分别为36.98元、45.64元、55.96元、69.10元、85.88元；每股股利分别为0.44元、0.77元、1.00元、1.15元、1.20元 [9] 估值比率 - 2022 - 2026年PE分别为97.8、59.0、40.9、30.5、24.0；PB分别为11.7、9.4、7.7、6.2、5.0；EV/EBITDA分别为80.2、51.6、30.9、23.9、19.3 [9]

宏观策略 - 美国经济数据喜忧参半，非农就业略不及预期但走弱幅度可控，缓解市场对美国经济衰退的担忧 [1][20] - 特朗普及其内阁"紧财政"思路逐步浮出水面，欧美财政叙事分化冲击美股情绪，美元指数大跌3.51%至103.84，标普500和纳斯达克指数分别下跌3.1%和3.45% [1][20] - 美国2月非农就业增加15.1万，略低于预期的16万，失业率小幅反弹至4.1%，时薪环比增长0.3% [20] - 德国提出激进扩张的财政政策，德国国债利率飙升30bps，创1990年以来最大单日涨幅 [2][26] - 下周关注2月美国CPI和3月14日政府停摆风波，特朗普政策对市场情绪的扰动仍是当前大类资产的主导因素 [1][20] 固收金工 - 央行行长潘功胜对比中美货币政策取向，美联储政策利率仍处于高位为限制性，中国融资成本处于历史低位为支持性 [3][29] - 债券市场降息预期抢跑后出现纠偏，7年及以下国债收益率已上行至降息预期发酵之前，短端债券配置价值凸显 [29] - 转债在同纯债组合中可起到控制回撤和对冲角色作用，中低价风格波动更小 [4][31] - 绿色债券周度新发行规模44.90亿元，较上周减少739.61亿元，周成交额562亿元，较上周增加119亿元 [5][33] - 二级资本债周成交量1927亿元，较上周减少289亿元，无新发行 [6][34] 公用事业行业 - 投资评级为推荐，国债收益率下降红利配置正当时 [9][37] - 水电量价齐升、低成本受益市场化，重点推荐长江电力 [9][37] - 火电优质区域电量电价有支撑，建议关注皖能电力、申能股份等 [9][37] - 核电成长确定，2022-2024年分别核准10台、10台和11台，重点推荐中国核电、中国广核 [9][37] - 绿电化债推进财政发力，国补欠款历史问题有望解决，重点推荐龙净环保 [9][37] - 消纳关注特高压和电网智能化产业链，推荐威胜信息、东软载波等 [9][37] - 四川零碳工业园区试点建设方案发布，创新实施"隔墙售电"政策 [37] 半导体行业 - 北方华创以16.87亿元收购芯源微9.49%股份，交易对价88.48元/股，加速平台化进程 [10][38] - 芯源微专注光刻工序涂胶显影设备、单片式湿法设备等，有望借助北方华创客户资源提升渗透率，加速国产替代 [10][38] - 北方华创设备种类占比达60%，并购后进一步完善半导体设备产业链布局 [10][38] - 看好前后道半导体设备+零部件厂商，重点推荐北方华创、中微公司等 [10][38] 房地产行业 - 3月第1周新房成交面积178万方，环比下降30.5%，同比上升11.4%；二手房成交面积184.8万方，环比下降3.8%，同比上升46.4% [11][40] - 政府工作报告提及持续推动房地产市场止跌回稳、因城施策调减限制性措施、加力实施城中村和危旧房改造等 [11][40] - 住建部部长倪虹称将巩固政策"组合拳"效果，推进收购存量商品房，加快构建房地产发展新模式 [11][40] - 投资建议推荐华润置地、保利发展、滨江集团等房地产开发企业 [11][40] 个股推荐 - 奥比中光-UW为全球3D视觉感知龙头，2022年在中国服务机器人领域市场占有率超过70%，预计2024-2026年营业收入5.6/11.5/15.1亿元，维持"买入"评级 [12][43] - 南华期货2024年归母净利润4.58亿元，同比增长13.96%，境外业务营业利润4.66亿元，同比增长17%，预计2025-2026年归母净利润5.39/5.88亿元，维持"增持"评级 [13][45] - 斯菱股份专注于汽车轴承研发生产，2023年境外业务收入占比约69%，预计2024-2026年归母净利润1.81/2.21/2.57亿元，首次覆盖给予"买入"评级 [14] - 富临精工预计2024-2026年归母净利润4.1/10.2/17.1亿元，同比增长176%/149%/67%，维持"买入"评级 [14] - 东土科技前瞻布局机器人操作系统，维持2025-2026年归母净利润预测0.86/1.52亿元，维持"买入"评级 [15] - 蜜雪集团作为平价现制饮品龙头，预测2024-2026年归母净利润43.8/51.2/59.4亿元，对应PE为28/24/21倍，首次覆盖给予"买入"评级 [16][17] - 蔚蓝锂芯上修2025-2026年归母净利润至6.5/8.2亿元，预计2027年归母净利润10.5亿元，维持"买入"评级 [18]