报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 天然橡胶市场维持区间震荡整理，后续关注主产区旺产期原料产出情况及宏观方面变化，若原料上量顺利则胶价走弱预期，若原料上量不畅预计胶价在15000 - 15500区间运行[1] - 原油预计延续低位震荡走势，短期布油或在60 - 65美元/桶震荡，关注俄乌谈判结果[3] - 纯碱预计底部震荡格局，关注宏观波动及碱厂调控负荷情况；玻璃短期有刚需支撑，中长期价格将承压，关注后续表现[5] - 甲醇内地供应增加但利润偏弱，港口去库预期强化对价格形成底部支撑[6] - 聚烯烃基本面呈现供增需弱格局，成本支撑与库存压力并存[9] - 纯苯价格上方承压，短期BZ2603反弹偏空；苯乙烯供需总体维持紧平衡，上行驱动不足，短期EB01在6300 - 6600区间震荡对待[11] - PX短期高位震荡；PTA TA01短期或在4500 - 4800区间震荡，TA5 - 9月差关注低位正套机会；乙二醇12月预计EG2601在3750 - 4000区间震荡；短纤PFO2短期震荡对待，PF盘面加工费逢高做缩；瓶片PR单边同PTA，主力盘面加工费预计在300 - 450元/吨区间波动，短期建议做缩加工费[12] - 烧碱价格偏弱运行；PVC预计延续底部趋弱格局[13] 根据相关目录分别进行总结 天然橡胶产业 - 现货价格：云南国营全乳胶（SCRWF）上海报价15000元/吨，涨1.35%；泰标混合胶报价14650元/吨，涨0.34%等[1] - 月间价差：1 - 5价差为 - 35元/吨，较前一日涨30.00%等[1] - 基本面数据：9月泰国产量451.50千吨，降5.45%；9月中国产量122.30千吨，涨8.60%等[1] 原油产业 - 原油价格及价差：Brent报价62.38美元/桶，跌0.78%；SC报价450.90元/桶，涨1.30%等[3] - 成品油价格及价差：ICE Gasoil报价669.75美元/吨，涨0.87%等[3] - 成品油裂解价差：美国汽油裂解价差为21.08美元/桶等[3] 玻璃纯碱产业 - 玻璃相关价格及价差：华北报价1090元/吨，涨1.87%；玻璃2601报价1053元/吨，涨1.15%等[5] - 纯碱相关价格及价差：华北报价1300元/吨，持平；纯碱2601报价1177元/吨，涨0.09%等[5] - 供需数据：纯碱开工率80.08%，降3.14%；玻璃厂库6236.20万重箱，降1.49%等[5] 甲醇产业 - 甲醇价格及价差：MA2601收盘价2135元/吨，涨0.99%；太仓 - 内蒙北线区域价差为113元/吨，涨2.27%等[6] - 库存数据：甲醇企业库存37.3712万吨，涨4.19%；甲醇港口库存136.4万吨，降7.83%[6] - 开工率数据：上游国内企业开工率75.74%，降0.67%；下游外采MTO装置开工率82.31%，降0.78%[6] 聚烯烃产业 - 聚烯烃价格及价差：L2601收盘价6789元/吨，涨1.34%；PP15价差为 - 81元/吨，涨17.35%等[9] - 库存数据：PE企业库存45.4万吨，降9.80%；PP贸易商库存20.1万吨，降7.73%[9] - 开工率数据：PE装置开工率84.5%，涨2.17%；PP粉料开工率46.6%，涨6.93%[9] 纯苯 - 苯乙烯产业 - 上游价格及价差：布伦特原油（1月）报价63.20美元/桶，降0.2%；纯苯 - 石脑油价差为97美元/吨，降2.0%等[11] - 苯乙烯相关价格及价差：苯乙烯华东现货报价6630元/吨，涨1.1%；EB现金流（非一体化）为70元/吨，涨36.6%等[11] - 库存及开工率数据：纯苯江苏港口库存16.40万吨，涨11.6%；国内纯苯开工率76.6%，降0.1%等[11] 酯产业链 - 上下游价格：布伦特原油（1月）报价63.20美元/桶，降0.2%；POY150/48价格6465元/吨，降0.4%等[12] - PX相关价格及价差：CFR中国PX报价836美元/吨，涨1.2%；PX - 原油价差为375美元/吨，涨3.0%等[12] - 开工率数据：亚洲PX开工率78.7%，降1.3%；PTA开工率73.7%，涨2.2%等[12] PVC、烧碱产业 - 现货&期货价格：山东32%液碱折百价2343.8元/吨，持平；华东电石法PVC市场价4470.0元/吨，涨0.4%等[13] - 海外报价&出口利润：FOB华东港口烧碱报价375.0美元/吨，降1.3%；CFR东南亚PVC报价630.0美元/吨，降3.1%等[13] - 供需数据：烧碱行业开工率90.3%，涨0.6%；隆众样本PVC预售量67.6万吨，降3.2%等[13] LPG产业 - LPG价格及价差：主力PG2512报价4412元/吨，涨3.59%；PG12 - 01价差为76元/吨，降3.80%等[14] - 外盘价格：FEI远期M1合约报价527.9美元/吨，降0.47%等[14] - 库存及开工率数据：LPG炼厂库容比23.7%，降7.70%；下游PDH开工率69.8%，涨0.26%等[14]

报告行业投资评级 报告未提及行业投资评级相关内容 报告的核心观点 天然橡胶市场 - 天胶库存延续累库，终端需求改善乏力，预计维持区间震荡整理，后续关注主产区旺产期原料产出及宏观变化，若原料上量顺利胶价走弱，若不畅预计胶价在15000 - 15500区间运行 [1] 原油市场 - 俄乌和平谈判反复及特朗普对委内瑞拉威胁信号使短期地缘对油价有支撑，但OPEC + 持续增产及美国原油产量新高使供需格局偏弱，预计油价延续低位震荡，短期布油在60 - 65美元/桶震荡，关注俄乌谈判结果 [3] 纯碱市场 - 纯碱因部分装置检修产量下滑、厂家库存去库，盘面绝对价格低有支撑，但中期过剩问题仍在，下游产能减量，需求收缩，若无产能退出或降负荷供需将承压，预计底部震荡 [5] 玻璃市场 - 上周高产销及湖北减产带动反弹，当前处于年底赶工旺季有刚需支撑，但中长期市场对需求持续性有担忧，12月后需求端收缩价格将承压，当下冷修利好使短线盘面偏强，01跟随现货涨幅高，15呈正套格局，后期01合约临近交割月有压力 [5] 甲醇市场 - 内地甲醇供应随装置重启增加，但煤制和气制利润偏弱，需求端传统下游开工率小幅提升，冬季燃料需求有支撑；港口因伊朗限气装置停车，预计一季度进口量下滑，去库预期强化，对价格形成底部支撑 [6] 聚烯烃市场 - 聚丙烯供应检修维持高位但后续有回升预期，库存去化加快但整体高于往年，成本端利润被压缩，估值中性偏低；聚乙烯开工负荷回升，供应增加，上游库存去化但同比偏高，石脑油裂解利润低迷，PE减产驱动不明显，基本面呈供增需弱格局，成本支撑与库存压力并存 [9] 纯苯市场 - 部分歧化装置及大厂计划检修使供需预期略有改善，但市场现货供应充足、后续进口到货多，港口有累库预期，下游部分品种减产保价，需求支撑有限，整体供需预期偏弱，海外调油炒作降温，预计价格上方承压，短期BZ2603反弹偏空 [11] 苯乙烯市场 - 部分一体化装置检修，但整体开工率平稳，菏泽国恩新产能释放使供应预期维持；部分下游受高库存和利润回落压力采购跟进慢，需求支撑有限，但月底月初有出口装船，累库预期不明显，供需总体维持紧平衡，因成本端支撑弱且部分下游进入季节性淡季，上行驱动不足，短期EB01在6300 - 6600区间震荡 [11] 聚酯产业链 - PX供应维持偏高水平但后续有检修降负可能，供应预期收缩，需求端支撑偏强，短期驱动有限，中期供需有好转预期，下方支撑偏强，短期高位震荡 [12] - PTA供应减量增加，聚酯开工降负预期延后，出口有望增加，供需预期修复，12月供需偏紧但1季度偏宽松，基差修复空间有限，绝对价格短期坚挺但反弹受限，TA01短期在4500 - 4800区间震荡，TA5 - 9月差关注低位正套机会 [12] - 乙二醇刚需支撑尚可，12月累库幅度收窄，但多套装置重启或提负，进口量预期不低，港口库存下方空间有限，1 - 2月供需仍偏弱，预计12月区间震荡，EG2601在3750 - 4000区间震荡 [12] - 短纤供需整体偏弱，现货加工费压缩但仍有利润且工厂库存压力不大，供应维持高位，终端需求季节性转弱，价格相对坚挺但绝对价格驱动有限，加工费以压缩为主，PFO2短期震荡，PF盘面加工费逢高做缩 [12] - 12月聚酯瓶片国内供应预期增加，处于需求淡季，需求支撑不足，供需要松格局延续，社会库存进入季节性累库通道，PR跟随成本端波动，加工费受挤压，PR单边同PTA，主力盘面加工费在300 - 450元/吨区间波动，短期建议做缩加工费 [12] 烧碱市场 - 烧碱行业供需有压力，山东氯碱企业开工高位，主力下游企业押车情况存在，企业库存偏高，华东地区供应宽裕，传统需求淡季延续，出口无明显提振，预计价格偏弱运行 [13] PVC市场 - 上周PVC盘面底部震荡，本周预计延续，供应端压力不减且开工率有提升空间，需求端低迷，11月 - 次年1月为传统需求淡季，北方冬季室外施工减少，地产需求减量利空，但国内货源有价格优势，出口签单较好，印度取消BIS认证利于进入印度市场，但反倾销税预期执行，外需难大幅提升，供需过剩，价格难乐观，预计延续底部趋弱格局 [13] LPG市场 报告未提及LPG市场核心观点相关内容 根据相关目录分别进行总结 天然橡胶 现货价格及基差 - 云南国营全乳胶上海报价15000元/吨，较前一日涨200元/吨，涨1.35%；泰标混合胶报价14650元/吨，涨50元/吨，涨0.34%等 [1] 月间价差 - 1 - 5价差为 - 35元/吨，较前一日涨15元/吨，涨30.00%；5 - 9价差为 - 20元/吨，较前一日涨10元/吨，涨33.33%等 [1] 基本面数据 - 9月泰国产量451.50千吨，较前值降26.00千吨，降5.45%；9月中国产量122.30千吨，较前值涨8.60千吨等 [1] 原油 原油价格及价差 - Brent原油11月28日价格62.38美元/桶，较前一日跌0.49美元/桶，跌0.78%；SC原油价格450.90元/桶，涨5.80元/桶，涨1.30%等 [3] 成品油价格及价差 - ICE Gasoil价格669.75美元/吨，较前一日涨5.75美元/吨，涨0.87%；Gasoil M1 - M3价差为25.25美元/吨，涨3.50美元/吨，涨16.09%等 [3] 成品油裂解价差 - 欧洲汽油裂解价差为17.82美元/桶，较前一日降2.66美元/桶，降12.98%；新加坡柴油裂解价差为23.34美元/桶，涨2.04美元/桶，涨9.58%等 [3] 玻璃纯碱 玻璃相关价格及价差 - 华北报价1090元/吨，较前值涨20元/吨，涨1.87%；玻璃2601收盘价1053元/吨，涨12元/吨，涨1.15%等 [5] 纯碱相关价格及价差 - 华北报价1300元/吨，与前值持平；纯碱2601收盘价1177元/吨，涨1.0元/吨，涨0.09%等 [5] 供量 - 纯碱开工率80.08%，较前值降3.14%；浮法日熔量15.72万吨，较前值降0.1万吨，降0.57%等 [5] 库存 - 玻璃厂库6236.20万重箱，较前值降94.1万重箱，降1.49%；纯碱厂库158.74万吨，较前值降5.7万吨，降3.47%等 [5] 地产数据当月同比 - 新开工面积同比降29.25%，较前值降14.26%；施工面积同比涨0.07%，较前值降16.37%等 [5] 甲醇 甲醇价格及价差 - MA2601收盘价2135元/吨，较前一日涨21元/吨，涨0.99%；太仓 - 内蒙北线区域价差为113元/吨，涨3元/吨，涨2.27%等 [6] 甲醇库存 - 甲醇企业库存37.3712万吨，较前值涨1.50万吨，涨4.19%；甲醇港口库存136.4万吨，较前值降11.58万吨，降7.83% [6] 甲醇上下游开工率 - 上游国内企业开工率75.74%，较前值降0.67%；下游外采MTO装置开工率82.31%，较前值降0.78%等 [6] 聚烯烃 聚烯烃价格及价差 - L2601收盘价6789元/吨，较前一日涨90元/吨，涨1.34%；PP15价差为 - 81元/吨，较前一日涨17元/吨，涨17.35%等 [9] 聚烯烃库存 - PE企业库存45.4万吨，较前值降4.93万吨，降9.80%；PP贸易商库存20.1万吨，较前值降1.68万吨，降7.73% [9] 聚烯烃上下游开工率 - PE装置开工率84.5%，较前值涨2.17%；PP粉料开工率46.6%，较前值涨6.93%等 [9] 纯苯 - 苯乙烯 上游价格及价差 - CFR日本石脑油价格572美元/吨，较前一日涨6美元/吨，涨1.1%；纯苯 - 石脑油价差为97美元/吨，较前一日降2美元/吨，降2.0%等 [11] 苯乙烯相关价格及价差 - 苯乙烯华东现货价格6630元/吨，较前一日涨70元/吨，涨1.1%；EB期货2601收盘价6566元/吨，涨46元/吨，涨0.7%等 [11] 纯苯及苯乙烯库存 - 纯苯江苏港口库存16.40万吨，较前值涨1.70万吨，涨11.6%；苯乙烯江苏港口库存16.42万吨，涨1.59万吨，涨10.7% [11] 纯苯及苯乙烯产业链开工率变化 - 亚洲纯苯开工率76.3%，与前值持平；国内苯乙烯开工率67.3%，较前值降2.4%等 [11] 酯产业链 下游聚酯产品价格及现金流 - POY150/48价格6465元/吨，较前一日降55元/吨，降0.4%；聚酯瓶片价格5731元/吨，涨24元/吨，涨0.4%等 [12] PX相关价格及价差 - CFR中国PX价格836美元/吨，较前一日涨10美元/吨，涨1.2%；PX - 原油价差为375美元/吨，涨11美元/吨，涨3.0%等 [12] PTA相关价格及价差 - PTA华东现货价格4635元/吨，较前一日涨25元/吨，涨0.5%；TA期货2601收盘价4700元/吨，涨68元/吨，涨1.5%等 [12] MEG港口库存及到港预期 - MEG港口库存73.2万吨，与前值持平；MEG到港预期11.1万吨，较前值降1.6万吨 [12] 聚酯产业链开工率变化 - 亚洲PX开工率78.7%，较前值降1.3%；PTA开工率73.7%，较前值涨2.2%等 [12] MEG相关价格及价差 - MEG华东现货价格3900元/吨，较前一日降15元/吨，降0.4%；EG期货2605收盘价3978元/吨，涨32元/吨，涨0.8%等 [12] PVC、烧碱 PVC、烧碱现货&期货 - 山东32%液碱折百价2343.8元/吨，与前值持平；华东电石法PVC市场价4470.0元/吨，涨20.0元/吨，涨0.4%等 [13] 烧碱海外报价&出口利润 - FOB华东港口报价375.0美元/吨，较前值降5.0美元/吨，降1.3%；出口利润78.9元/吨，降33.9元/吨，降30.1% [13] PVC海外报价&出口利润 - CFR东南亚报价630.0美元/吨，较前值降20.0美元/吨，降3.1%；出口利润110.2元/吨，较前值涨56.2元/吨 [13] 供给 - 烧碱行业开工率90.3%，较前值涨0.6%；PVC开工率77.5%，较前值涨1.0%等 [13] 需求 - 氧化铝行业开工率80.4%，较前值降1.0%；隆众样本管材开工率40.2%，较前值降1.0%等 [13] 库存 - 液碱华东厂库库存24.7万吨，较前值涨4.2万吨，涨20.7%；PVC总社会库存52.7万吨，较前值降0.6万吨，降1.1% [13] LPG LPG价格及价差 - 主力PG2512收盘价4412元/吨，较前一日涨153.0元/吨，涨3.59%；PG12 - 01价差为76元/吨，较前一日降3.0元/吨，降3.80%等 [14] LPG外盘价格 - FEI植期M1合约价格527.9美元/吨，较前值降2.5美元/吨，降0.47%；CP掉期M1合约价格494.6美元/吨，较前值降6.3美元/吨，降1.26% [14] LPG库存 - LPG炼厂库容比23.7%，较前值降7.70%；LPG港口库存较前值降3.8万吨，降1.27% [14] LPG上下游开工率 - 上游主营炼厂开工率74.74%，较前值降1.26%；下游PDH开工率69.8%，较前值涨0.26%等 [14]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 本周PE跌价估值压缩不明显，单体小幅反弹，存供增需减预期，Q4或逐步步入供增需减格局，价格承压 [6] - 原料端原油偏弱震荡，乙烯东北亚反弹10$，PE成本端支撑一般，下游刚需支撑较强，但市场供需格局仍不乐观 [8] - 基差修复明显，盘面反弹后基差跟不动，月差低位再度走弱，仓单随基差走强高位去化 [8] 根据相关目录分别进行总结 观点综述 - 供应方面，总有效产能增速16%，国产量增速18%，PE总开工84.5%/+1.8%，11月部分计划外检修，12月检修规模下滑，后期供应端压力将逐步上升，进口增加或集中在25年底26年初 [6] - 需求方面，农膜开工开始回落，包装膜市场节日拉动有限，PE包装膜开工-0.2%，PE管材开工-0.2%，PE中空开工-1% [7] - 策略上，单边震荡偏弱，反弹空配，01合约上方压力6900、7000，下方支撑6750；跨期和跨品种暂不推荐 [8] 聚乙烯价差利润 - 盘面下跌，华东、华南基差偏强，华北逐步修复，仓单小幅注销，月差低位震荡 [18] - PE外盘价格中国到岸价跌5 - 10$，美国止跌企稳，欧洲LD修复，东南亚高压比价较高，进口窗口打开，非标同比分位中性，LD进口利润处年内较高水平 [25][32] - HD膜排产相对低，货源紧，非标价差偏高，11月吸引部分石化转产，中下旬或兑现供应压力，LD近期环比走弱 [35] - 上游原油低位震荡，石脑油横盘，乙烯跌后反弹，煤价表现偏强，PE整体利润压缩，单体环节估值压缩最为明显，MTO、外采乙烯等工艺利润小幅回落 [40][46] 聚乙烯供需 - 新增产能方面，2024年底至2025年上半年标品集中投产，名义产能增速达19.2%，有效产能增速16.7%，2605合约前产能投放有限 [50] - 存量开工处中性位置，检修量同比暂持平，标品LL产能集中投放，排产处中性位置，12月检修较11月下滑，供应存增加预期 [51][54] - 后续检修规模存回落预期，Q4月度检修量暂不及去年同期 [56] - 国产增量较大，进口同比低位，10月部分船期周转不畅，11月伊朗货源进口或有回升，年底12月至明年1月海外石化检修减少，供应增加，美国清库压力缓解，后续报盘或减少，岁末年初进口量或仍高 [59] - 供应逐步回升，上游主动去库，低价部分下游有接单，标品非标厂库延续去化，中游及下游消化前期库存为主 [67][70] - 农膜开工维持高位，周内转弱，包装开工同比持平，下跌行情下原料备货积极性有限，行业利润高位，订单同比略低，管材Q4需求略有改善，原料库存同比略低，总体下游有边际下滑迹象 [72][79][86][89]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 氧化铝过剩格局难以反转，成本支撑或走弱，后续减产规模存不确定性，预计12月氧化铝仍将维持低位震荡 [5] - 电解铝产能继续极高位运行，型材开工继续下行，仅板带箔开工较为可观，铝锭社会库存震荡为主，宏观存不确定性，预计12月电解铝仍以震荡为主，等待铜铝比值扩大后可再度入场空铜多铝套利 [5] 根据相关目录分别进行总结 铝土矿供应情况回顾及展望 - 国内铝土矿运行情况：10月我国铝土矿产量为541万吨，同比下跌8.24%，产量水平下跌至近4年同期最低位，广西、贵州两地产量回升，河南产量环比下跌，山西地区产量变化不大 [8] - 雨季影响持续减弱，后续进口量或回升：我国铝土矿近三个月进口量下行，但维持近6年同期最高位，1 - 10月进口量累计值为1.71亿吨，同比增长30.41%，同比增速小幅下滑，后续进口到港或逐步回升 [13] - 两国发运环比下降，港口库存变化不大：10月自澳大利亚和几内亚发运至我国的铝土矿皆环比回落，其中几内亚发运量为552万吨，同比下跌46.19%，截至11月21日，港口库存为2802.36万吨，处于近6年同期中等偏高的水平 [18] 氧化铝基本面情况回顾及展望 - 氧化铝生产利润持续下滑，开工增减不一：10月氧化铝生产成本下降至2796.6元/吨，生产利润环比下跌至149元/吨左右，广西、山东两地产能利用率不变，河南、山西产能利用率环比下行，贵州产能利用率回升 [23] - 海内外氧化铝月产量维持高位：9月全球冶金级氧化铝产量为1288万吨，同比增长3.95%，10月我国冶金级氧化铝产量为796.7万吨，同比增长11.88%，月产量均维持近6年同期最高位 [28] - 净进口回升，氧化铝外需边际走弱：10月我国氧化铝净进口量为1.36万吨，同比增长108.29%，为2024年3月以来首次回升至0以上，氧化铝外需边际走弱 [33] - 过剩格局延续，氧化铝持续累库：今年以来氧化铝产量维持极高位，供应过剩格局持续，截至11月21日，我国氧化铝库存为488.3万吨，同比增长29.39%，库存持续回升 [38] 电解铝供应端情况回顾及展望 - 氧化铝价格偏弱运行，电解铝成本下跌：10月氧化铝价格偏弱运行，电解铝生产成本下跌至15771元/吨，生产利润上升至5255元/吨 [43] - 海内外电解铝产量维持高位：10月全球电解铝产量为629.4万吨，同比增长1.01%，我国电解铝产量为380.26万吨，同比增长2.74%，产量分别维持近6年同期较高位和最高位 [48] - 沪伦比值回升，铝锭进口量维持高位：11月电解铝沪伦比值环比回升至7.61以上，10月电解铝进口量小幅下跌至51.51万吨，仍维持近6年同期最高位 [53] - 铝水比例回升，铝锭库存先升后降：10月铝水比例环比回升至74.17%，维持近6年同期最高位，11月电解铝社会库先升后减，截至11月28日，库存为59万吨，处于近6年同期中等水平 [58] - 海外库存去库态势不变，库存处于极低位：11月LME铝锭库存整体依旧去库，由10月末的558050吨下跌至541050吨，目前库存处于近6年同期极低位 [63] 电解铝下游及终端消费回顾及展望 - 电解铝下游各板块开工情况：铝型材开工率受房地产市场低迷拖累，10月小幅回升至40.43%但仍处极低位，后续将继续维持弱势；10月铝板带开工率环比下跌至70.75% [68][69] - 贸易壁垒持续，铝制品出口整体延续疲软：铝型材、铝板带、铝箔1 - 10月累计出口量同比分别增长 - 17.74%、 - 10.78%、 - 12.58%，同比跌幅分别小幅收窄、扩大、小幅扩大；铝线缆出口延续较强态势，1 - 10月累计出口量为21.54万吨，同比增长42.02%，同比增幅小幅收窄 [73][77] - 房地产萎靡持续，新开工、竣工跌幅再度扩大：1 - 10月我国房地产新开工、竣工面积分别为4.91万公顷、3.49万公顷，同比分别下跌19.8%、16.9%，同比跌幅均扩大；施工面积为65.3万公顷，同比下跌9.4%，同比跌幅不变 [82][87] - 以旧换新额度消耗殆尽，汽车产销比表现一般：1 - 10月我国汽车累计产量为2766.09万辆，同比增长13.09%，9月产销比小幅回升至0.9891 [90] - 新能源汽车产销比继续下行：1 - 10月新能源汽车累计产量为1299.21万辆，同比增长32.68%，同比增幅延续收窄态势，10月产销比下行至0.9678 [94] - 光伏装机同比增速大幅下滑：10月我国光伏累计装机量为1140.18GW，同比增长43.8%，累计新增装机量为252.87GW，同比增长39.48%，同比增速大幅收窄，后续装机量同比增速或将继续收窄 [99]

报告行业投资评级 - 未提及相关内容 报告的核心观点 - 热轧卷板供需格局偏弱运行，库存去化有限，供应高位攀升且库存水平偏高，压力依然偏大；需求有所走弱但整体仍处相对高位，下游冷轧行业矛盾未解且外需改善有限，需求韧性易转弱；基本面表现偏弱，卷价继续承压，相对利好是估值低位与成本支撑，预计后续延续震荡寻底态势，需重点关注钢厂生产情况 [1] 根据相关目录分别进行总结 产量数据 - 周度产量319.01万吨，环比增3.00万吨，上月末值323.56万吨，本月降4.55万吨，同期值306.09万吨，同期增12.92万吨 [1] - 冷轧卷板周产量84.76万吨，环比增0.23万吨，上月末值85.97万吨，本月降1.21万吨，同期值84.50万吨，同期增0.26万吨 [1] 产能利用率数据 - 高炉产能利用率87.98%，环比降0.60%，上月末值88.61%，本月降0.63%，同期值87.80%，同期增0.18% [1] 需求量数据 - 表观需求量320.22万吨，环比降4.20万吨，上月末值331.89万吨，本月降11.67万吨，同期值315.60万吨，同期增4.62万吨 [1] 库存数据 - 总库存400.90万吨，环比降1.21万吨，上月末值406.59万吨，本月降5.69万吨，同期值305.72万吨，同期增95.18万吨 [1] - 厂内库存78.02万吨，环比持平，上月末值77.66万吨，本月增0.36万吨，同期值78.39万吨，同期降0.37万吨 [1] - 社会库存322.88万吨，环比降1.21万吨，上月末值328.93万吨，本月降6.05万吨，同期值227.33万吨，同期增95.55万吨 [1]

报告行业投资评级 - 中线展望为震荡 [7] 报告的核心观点 - 淡季黑色行业基本面亮点有限价格表现承压，玻纯受供给端扰动价格低位反弹，后期中央经济工作会议临近，宏观及政策端有利好释放可能，关注宏观情绪提振带来的阶段性上行机会 [6] 根据相关目录分别总结 铁元素 - 海外矿山发运环比下降，澳巴发运减少、非主流发运增加，前两周到港减量后本期环比增加，港口库存环比累积，钢厂进口矿库存下滑，补库需求未明显释放，铁水环比下降且预计延续走弱，刚需支撑弱化，短期矿价震荡运行，废钢供增需稳、矛盾不突出，价格下降后性价比回升，预计震荡 [3] 碳元素 - 利润修复叠加环保放松后焦炭供应企稳，钢厂刚需支撑，总库存低位，但现货成本支撑转弱，市场提降预期强，盘面跟随焦煤震荡，国内焦煤供应低位、基本面未明显弱化，下游冬储有补库预期，近月合约受交割影响价格震荡，远月合约估值偏低、基本面支撑强 [3] 合金 - 锰硅成本支撑但供需宽松、价格上方压力大，预计盘面围绕成本低位运行，硅铁成本支撑价格底部但供需偏宽松，预计盘面围绕成本低位运行 [6] 玻璃纯碱 - 玻璃供应有扰动预期，中游下游库存中性偏高，供需过剩，若无更多冷修则价格震荡偏弱，反之则上行，纯碱行业价格临近成本、底部支撑明显，近期玻璃冷修和纯碱供应短期停产增加，但整体供需仍过剩，短期震荡，长期供给过剩加剧、价格中枢下行推动产能去化 [6] 钢材 - 现货成交偏弱，钢厂盈利率下降但减产意愿有限，钢材产量维持较高水平，建筑工地资金到位率环比走弱，需求转弱，库存去化但同比偏高，去化速度减弱，基本面亮点有限，预计短期盘面低位震荡运行 [8] 铁矿 - 港口成交增加，现货价格坚挺，海外矿山发运环比减量，到港环比增加，铁水环比下降且预计延续走弱，刚需支撑弱化，港口库存累积，钢厂进口矿库存下滑，补库需求未释放，短期矿价震荡运行 [9] 废钢 - 华东破碎料均价持平，螺废价差缩小，废钢供给到货量回升，需求方面电炉利润回升、开工时长和日耗增加，高炉废钢日耗回升，钢企小幅补库，库存可用天数高于去年同期，供增需稳、矛盾不突出，价格下降后性价比回升，预计震荡 [11] 焦炭 - 期货盘面跟随焦煤承压震荡，现货价格下降，供应端焦化利润改善、开工回升，需求端钢厂利润承压、铁水产量高位下移，库存端钢厂采购弱、焦企小幅累库但仍低位，进入淡季供需双弱、矛盾不大，预计盘面跟随焦煤震荡运行 [12] 焦煤 - 期货盘面承压震荡，现货价格持平，供给端国内煤矿产量低位、进口高位，需求端焦炭产量回升但中下游采购放缓，库存累积但压力不大，市场情绪降温，近月合约受交割影响价格震荡，远月合约估值偏低、基本面支撑强，预计震荡偏强运行 [13] 玻璃 - 华北、华中及全国均价有变动，宏观中性，供应端预期年底有冷修、产量环比下行，需求端刚需环比走弱、下游需求同比偏弱、中游库存偏大、补库能力有限，昨日产销受厂家涨价预期带动，中下游投机补库，但现实需求未好转，补库力度待观察，盘面价格升水、估值偏高，若年底无更多冷修则价格震荡偏弱，反之则上行 [14] 纯碱 - 重质纯碱沙河送到价格上涨，宏观中性，供应端日产有变动、环比下行，需求端重碱刚需采购、玻璃日熔下行对应需求走弱，轻碱下游采购回暖、整体变动不大，供需基本面无明显变化，本周库存预计累积，行业处于周期底部待出清，价格临近成本、底部支撑明显，近期玻璃冷修和纯碱供应短期停产增加，但整体供需仍过剩，短期震荡，长期供给过剩加剧、价格中枢下行 [16] 锰硅 - 成本价格坚挺，但市场供需宽松，价格上涨乏力，盘面价格低位，现货报价持稳，成本端港口矿价高位维稳，需求端淡季钢厂利润不佳、钢材产量季节性下滑，供应端部分厂家减产停产但新增产能年底前有望投放，供应收缩幅度有限，库存压力难缓解，预计盘面围绕成本低位运行 [17] 硅铁 - 下游采购刚需为主，成交氛围弱，主力合约期价弱势，现货报价持稳，成本端动力煤和兰炭价格支撑强，需求端淡季钢厂利润不佳、钢材产量下滑，金属镁供应压力增加、价格承压，供应端厂家减产停产增加，但需求同步下滑，去库难度大，预计盘面围绕成本低位运行 [18]

报告行业投资评级及核心观点 聚烯烃产业 - 投资评级：未提及 - 核心观点：PP呈现供需双增格局，检修减少带动供应回升，库存小幅去化；PE表现为供增需减，进口货源充裕，除农膜外其他需求普遍走弱，价格偏弱，上游降价去库，库存去化较好。总体来看，01合约压力仍偏大 [2] 原油产业 - 投资评级：未提及 - 核心观点：美国感恩节期间市场交易清淡，俄乌和平谈判存不确定性，隔夜油价小幅上涨，但在OPEC+持续增产及美国原油产量新高压力下，原油供需格局仍偏弱，预计油价或延续低位震荡走势，短期布油关注60美元/桶支撑，关注俄乌谈判结果 [4] 天然橡胶产业 - 投资评级：未提及 - 核心观点：供应方面国内产区逐渐减产停割，泰南及越南洪水消退尚需时间，成本获较强支撑，但海外船货到港量季节性增加，天胶库存累库压制现货价格；需求方面整体不佳，渠道及终端走货稀少，多数渠道商进货意愿不足。预计天然橡胶市场进入区间震荡整理，后续关注主产区旺产期原料产出及宏观变化，若原料上量顺利则胶价走弱，若不畅预计胶价在15000 - 15500区间运行 [6] 甲醇产业 - 投资评级：未提及 - 核心观点：内地市场久泰检修回归，后续内地产量持续增加，目前内地边际装置已出现亏损，后续关注边际装置开工情况；伊朗部分装置开始限气停车，市场情绪好转，空头减仓，盘面大幅走强，价格基差双走强，后续关注限气时间和强度，短期震荡偏强看待 [8][9] LPG产业 - 投资评级：未提及 - 核心观点：未提及 纯苯 - 苯乙烯产业 - 投资评级：短期BZ2603反弹偏空，短期EB01震荡整理对待 - 核心观点：纯苯近期供应整体宽松，下游刚需采购为主，部分亏损品种减产保价，需求端支撑有限，港口库存上升明显且后续到货偏多，供需预期偏宽松，短期内价格或受油价拖累调整，关注俄乌和谈进展；苯乙烯部分工厂负荷提升，但装置计划内外停车检修增加，整体货源供应有限，部分下游受成品高库存及利润压缩压力，需求支撑有限，海外调油需求影响降温但远期仍有出口成交预期，短期供需预期好转，但需求转弱及成本端支撑偏弱，反弹空间受限 [13] 酯产业链 - 投资评级：PX短期高位震荡对待；TA短期高位震荡，TA月差可阶段性低位正套；EG1 - 5逢高反套；单边同PTA，短纤盘面加工费逢高做缩；PR单边同PTA，PR主力盘面加工费预计在300 - 450元/吨区间波动，短期建议做缩加工费 - 核心观点：PX供应维持偏高水平，需求端支撑偏弱，短期驱动有限，但中期供需预期仍偏紧，下方支撑偏强；PTA供应减量超预期，聚酯开工降负预期延后，出口有望增加，12月供需预期偏紧，一季度偏宽松，绝对价格短期坚挺但反弹空间受限；乙二醇刚需支撑尚可，但多套煤制装置重启或提负荷，进口量预期不低，港口库存下方空间有限，预计低位震荡；短纤供需延续偏弱格局，供应维持高位，需求季节性转弱，绝对价格驱动有限，加工费压缩；瓶片国内供应增加，需求端支撑不足，供需宽松，社会库存大概率季节性累库，PR跟随成本端波动，加工费预期下滑 [14] 玻璃纯碱产业 - 投资评级：未提及 - 核心观点：纯碱近期产量下滑，库存去库，盘面有支撑，但中期过剩问题仍存在，下游产能无大幅增量预期，需求延续刚需格局，后市若无产能退出或降负荷供需将进一步承压，入场建议观望，择机等待反弹后短空机会；玻璃近期湖北部分产线停产带动盘面反弹，市场对后市去产能有预期，盘面反弹带动现货走货转好，但中长期来看需求持续性存担忧，北方冬季施工停止后需求端收缩，玻璃价格将承压，过剩格局下需产能出清解决困境，当下冷修利好带动现货走货，短线盘面偏强，近月01合约临近交割月仍有压力 [15] PVC、烧碱产业 - 投资评级：未提及 - 核心观点：烧碱行业供需有压力，下周华东区域性供应下降，但涉及月度合同签订，若盘面持续趋弱预估华东现货报价下行，山东市场不明朗，需跟踪主力下游卸车情况及液氯走势，主力下游氧化铝累库价格趋弱，对烧碱价格传导偏弱，整体需求端支撑弱，长期供需有压力，预计价格偏弱运行；PVC现货市场延续弱势，本周供应端开工率提升，需求端低迷，11 - 次年1月为传统需求淡季，北方冬季室外施工减少，地产需求减量利空，出口方面虽印度取消BIS认证但反倾销税预期执行，外需难提升，整体需求端对PVC支撑乏力，供需过剩，价格难言乐观，预计延续底部趋弱格局 [16] 根据相关目录总结 聚烯烃产业 - 期货价格：L2601收盘价6707元/吨，较前一日跌8元/吨，跌幅0.12%；L2605收盘价6763元/吨，较前一日跌5元/吨，跌幅0.07%；PP2601收盘价较前一日涨30元/吨，涨幅0.48%；PP2605收盘价6393元/吨，较前一日涨26元/吨，涨幅0.41%等 [2] - 现货价格：华东PP拉丝现货价格6230元/吨，较前一日涨10元/吨，涨幅0.16%；华北LDPE现货价格6680元/吨，较前一日跌20元/吨，跌幅0.30%等 [2] - 库存：PE企业库存45.4万吨，较前值降4.93万吨，降幅9.80%；PE社会库存47.1万吨，较前值降1.48万吨，降幅3.05%；PP企业库存54.6万吨，较前值降4.75万吨，降幅8.00%；PP贸易商库存20.1万吨，较前值降1.68万吨，降幅7.73% [2] - 开工率：PE装置开工率84.5%，较前值升1.79个百分点，升幅2.17%；PE下游加权开工率44.3%，较前值降0.39个百分点，降幅0.87%；PP装置开工率78.1%，较前值降0.14个百分点，降幅0.18%；PP粉料开工率46.6%，较前值升3.02个百分点，升幅6.93%；PP下游加权开工率53.8%，较前值升0.26个百分点，升幅0.5% [2] 原油产业 - 原油价格及价差：Brent收盘价63.13美元/桶，较前一日涨0.65美元/桶，涨幅1.04%；WTI收盘价58.65美元/桶，较前一日涨0.70美元/桶，涨幅1.21%；SC收盘价442.80元/桶，较前一日跌4.60元/桶，跌幅1.03%等 [4] - 成品油价格及价差：NYM RBOB收盘价188.90美分/加仑，较前一日涨3.18美分/加仑，涨幅1.71%；NYM ULSD收盘价232.55美分/加仑，较前一日跌2.83美分/加仑，跌幅1.20%等 [4] 天然橡胶产业 - 现货价格及基差：云南国营全乳胶（SCRWF）上海报价14800元/吨，较前一日涨150元/吨，涨幅1.02%；全乳基差 - 480元/吨，较前一日升65元/吨，升幅11.93%等 [6] - 月间价差：9 - 1价差80，较前一日降15，降幅15.79%；1 - 5价差 - 50，较前一日升10，升幅16.67%等 [6] - 基本面数据：9月泰国产量451.50干吨，较前值降26.00干吨，降幅5.45%；9月印尼产量195.00干吨，较前值降3.40干吨，降幅1.71%等 [6] - 库存变化：保税区库存468877吨，较前值升16288吨，升幅3.60%；天然橡胶厂库期货库存上期所（周）50199吨，较前值升504吨，升幅1.01%等 [6] 甲醇产业 - 价格及价差：MA2601收盘价2114元/吨，较前一日涨20元/吨，涨幅0.96%；MA2605收盘价2208元/吨，较前一日涨7元/吨，涨幅0.32%；太仓基差 - 10元/吨，较前一日降2元/吨，降幅25.00%等 [8] - 库存：甲醇企业库存37.3712%，较前值升1.50个百分点，升幅4.19%；甲醇港口库存136.4万吨，较前值降11.58万吨，降幅7.83%；甲醇社会库存173.7%，较前值降10.08个百分点，降幅5.49% [8] - 上下游开工率：上游 - 国内企业开工率75.74%，较前值降0.51个百分点，降幅0.67%；上海 - 海外企业开工率73.5%，较前值升0.22个百分点，升幅0.30%等 [9] LPG产业 - 价格及价差：主力PG2512收盘价4259元/吨，较前一日降29元/吨，降幅0.68%；PG2601收盘价4180元/吨，较前一日降19元/吨，降幅0.45%等 [11] - 外盘价格：FEI远期M1合约收盘价530.0美元/吨，较前值涨12.0美元/吨，涨幅2.32%；FEI远期M2合约收盘价513.0美元/吨，较前值涨10.5美元/吨，涨幅2.09%等 [11] - 库存：LPG炼厂库容比23.7%，较前值降2.0个百分点，降幅7.70%；LPG港口库存295.2万吨，较前值降3.8万吨，降幅1.27%；LPG港口库容比48.2%，较前值降0.6个百分点，降幅1.27% [11] - 上下游开工率：上游主营炼厂开工率74.74%，较前值降1.0个百分点，降幅1.26%；样本企业周度产销率100%，较前值降1.0个百分点，降幅0.99%等 [11] 纯苯 - 苯乙烯产业 - 上游价格及价差：布伦特原油（1月）收盘价63.34美元/桶，较前一日涨0.21美元/桶，涨幅0.3%；CFR日本石脑油收盘价566美元/吨，较前一日涨8美元/吨，涨幅1.4%等 [13] - 苯乙烯相关价格及价差：苯乙烯华东现货收盘价6560元/吨，较前一日降30元/吨，降幅0.5%；EB期货2601收盘价6520元/吨，较前一日降13元/吨，降幅0.2%等 [13] - 纯苯及苯乙烯下游现金流：苯酚现金流 - 531元/吨，较前一日升20元/吨，升幅3.7%；己内酰胺现金流（单产品）1104元/吨，较前一日升150元/吨，升幅15.8%等 [13] - 库存：纯苯江苏港口库存16.40万吨，较前值升1.70万吨，升幅11.6%；苯乙烯江苏港口库存16.42万吨，较前值升1.59万吨，升幅10.7% [13] - 产业链开工率变化：亚洲纯苯开工率76.3%，较前值持平；国内纯苯开工率78.0%，较前值升1.3个百分点，升幅1.7%等 [13] 酯产业链 - 上游价格：布伦特原油（1月）收盘价63.34美元/桶，较前一日涨0.21美元/桶，涨幅0.3%；CFR日本石脑油收盘价566美元/吨，较前一日涨8美元/吨，涨幅1.4%等 [14] - 下游聚酯产品价格及现金流：POY150/48价格6490元/吨，较前一日持平；FDY150/96价格6755元/吨，较前一日持平；DTY150/48价格7855元/吨，较前一日降701元/吨，降幅0.4%等 [14] - PX相关价格及价差：CFR中国PX收盘价826美元/吨，较前一日降3美元/吨，降幅0.4%；PX现货价格（人民币）6718元/吨，较前一日降56元/吨，降幅0.8%等 [14] - PTA相关价格及价差：PTA华东现货价格4610元/吨，较前一日降25元/吨，降幅0.5%；TA期货2601收盘价4632元/吨，较前一日降52元/吨，降幅1.1%等 [14] - 聚酯产业链开工率变化：亚洲PX开工率79.7%，较前值升1.2个百分点，升幅1.5%；中国PX开工率89.5%，较前值升2.7个百分点，升幅3.1%等 [14] - MEG相关价格及价差：MEG华东现货价格3900元/吨，较前一日降4元/吨，降幅0.1%；EG期货2601收盘价3873元/吨，较前一日降23元/吨，降幅0.6%等 [14] 玻璃纯碱产业 - 玻璃相关价格及价差：华北报价1070元/吨，较前一日持平；华东报价1190元/吨，较前一日持平；玻璃2601收盘价1041元/吨，较前一日涨4元/吨，涨幅0.39%等 [15] - 纯碱相关价格及价差：华北报价1300元/吨，较前一日持平；华东报价1240元/吨，较前一日持平；纯碱2601收盘价1176元/吨，较前一日涨1元/吨，涨幅0.09%等 [15] - 供量：纯碱开工率80.08%，较前值降0.03个百分点，降幅3.14%；纯碱周产量69.81万吨，较前值降2.3万吨，降幅3.15%；浮法日熔量15.72万吨，较前值降0.1万吨，降幅0.57%等 [15] - 库存：玻璃厂库（万重量箱）6236.20，较前值降94.1，降幅1.49%；纯碱厂库158.74万吨，较前值降5.7万吨，降幅3.47%；纯碱交割库58.38万吨，较前值降7.0万吨，降幅10.65% [15] - 地产数据当月同比：新开工面积 - 29.25%，较前值降14.26个百分点，降幅14.26%；施工面积0.07%，较前值降16.37个百分点，降幅16.37%等 [15] PVC、烧碱产业 - PVC、烧碱现货&期货：山东32%液碱折百价2343.8元/吨，较前一日降31.3元/吨，降幅1.3%；山东50%液碱折百价2460.0元/吨，较前一日持平；华东电石法PVC市场价4450.0元/吨，较前一日涨10.0元/吨，涨幅0.2%等 [16] - 烧碱海外报价&出口利润：FOB华东港口375.0美元/吨

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 豆粕在成本有支撑、榨利承压的情况下预计震荡运行；棕榈油建议震荡看待，若出现产量下降信号则转向多头思路；白糖建议逢高抛空，价格下跌后择机平仓；棉花预计短期棉价延续震荡；鸡蛋短期盘面以震荡为主，近弱远强下月差以反套为主，中线关注上方压力等待反弹后抛空；生猪维持高空近月或反套的思路 [5][9][12][15][18][21] 各品种总结 大豆/粕类 - **行情资讯**：周三CBOT大豆上涨，受需求支撑及节前空头回补影响，巴西升贴水小幅上涨，大豆到港成本跟涨；国内豆粕现货上调10元/吨，成交一般、提货较好；预计本周油厂大豆压榨量为231.73万吨，上周为233.44万吨，上周饲企库存天数为7.98天环比下降0.25天，港口大豆上周去库但同比仍较高，豆粕库存回升至100万吨以上；截至11月22日，巴西2025/26年度大豆播种进度78.0%，高于一周前和五年同期均值，但低于去年同期；11月USDA月报预估全球大豆供需格局由供需双增转换成供减需增，全球大豆预测年度库销比从2024年10月的33%落回到目前的28.94% [2][3] - **策略观点**：全球大豆新作产量被边际下调，供应相比24/25年度有所下降，进口成本底部或已显现，但向上空间需更大减产力度；国内大豆库存处历年最高水平，豆粕库存偏大，榨利承压，不过逐步进入去库季节，存在一定支撑，豆粕预计震荡运行 [5] 油脂 - **行情资讯**：ITS及AMSPEC数据显示，马来西亚11月1 - 25日棕榈油出口量较上月同期下降；SPPOMA数据显示马来西亚棕榈油11月前25日产量增加；MYSTEEL统计上周国内油脂总库存环比持平，棕榈油库存同比中性、持续累库，豆油去库趋势因压榨量增加反弹，菜油因国内油厂缺籽停机持续去库，油脂总库存未来有去库趋势；周三国内油脂止跌反弹，外资减仓棕榈油空单，国内现货基差小幅上涨 [7] - **策略观点**：马来、印尼棕榈油产量超预期压制行情表现，且高频出口数据下滑；棕榈油短期供应偏大累库的现实可能在四季度及明年一季度反转，若印尼高产量不能持续，去库时间点可能更快到来，但若维持高产则继续弱势；建议震荡看待，若出现产量下降信号则转向多头思路 [9] 白糖 - **行情资讯**：周三郑州白糖期货价格窄幅震荡，郑糖1月合约收盘价报5379元/吨，较前一交易日下跌8元/吨；广西制糖集团新糖报价5580 - 5600元/吨，云南制糖集团新糖报价5490 - 5500元/吨，加工糖厂主流报价区间5750 - 5830元/吨；广西现货 - 郑糖主力合约基差201元/吨；巴西中南部地区2025年11月上半月食糖产量预计同比上升18.9%，达到108万吨；2025/26榨季广西已开榨糖厂20家，同比减少26家，日榨甘蔗产能14.6万吨，同比减少26.4万吨；印度已有325家糖厂启动生产，较去年同期增加181家，甘蔗压榨量达1280万吨，较去年同期增加370万吨，食糖产量达105万吨，较去年同期增加34万吨，平均出糖率为8.2%，较去年同期提高0.4个百分点 [11] - **策略观点**：预估新榨季主要产糖国产量增加，全球供需关系从短缺转为过剩，直到明年一季度国际糖价难有起色；国内配额外进口利润窗口持续打开，大方向维持看空；国内糖价处于相对低位，多空博弈难度加大，趋势性行情出现概率变小，建议逢高抛空，价格下跌后择机平仓 [12] 棉花 - **行情资讯**：周三郑州棉花期货价格窄幅震荡，郑棉1月合约收盘价报13625元/吨，较前一交易日下跌20元/吨；中国棉花价格指数(CCIndex)3128B报14882元/吨，较上个交易日上涨50元/吨，基差1257元/吨；截至11月21日当周，纺纱厂开机率为65.5%，环比上周减少0.1个百分点，较去年同期减少2.9个百分点，较近五年均值减少7.1个百分点；全国棉花商业库存380万吨，同比增加37万吨；2025/26年度全球棉花产量较9月预估上调52万吨至2614万吨，其中美国产量上调19万吨至307万吨，巴西产量上调11万吨至408万吨，印度产量维持523万吨，中国产量上调22万吨至729万吨 [14] - **策略观点**：旺季结束后需求未太差，下游开机率维持在中等偏弱水平，此前盘面下跌消化了丰产利空，目前行情暂无强驱动，预计短期棉价延续震荡 [15] 鸡蛋 - **行情资讯**：昨日全国鸡蛋价格多数稳定，个别稍弱，主产区均价持平于2.93元/斤，供应量稳定，下游消化速度一般，供需暂处僵持状态，短期全国鸡蛋价格或大稳小动 [17] - **策略观点**：前期市场交易存栏拐头以及降温后的需求支撑，盘面提前现货走出反弹，远月走势偏强，但现货跟涨不及预期导致升水扩大，情绪影响下盘面出现反复；短期焦点是需求支撑力度，预计现货兑现季节性涨价前盘面仍以震荡为主，近月博弈升贴水、远月反映去产能预期，近弱远强下月差以反套为主，中线随着备货期结束，市场重心重回供应，仍关注上方压力等待反弹后抛空 [18] 生猪 - **行情资讯**：昨日国内猪价主流下跌，局部小涨，河南均价涨0.01元至11.35元/公斤，四川均价持平于11.56元/公斤，广西均价落0.23元至11.09元/公斤，河南部分养殖集团缩量挺价，周围部分省份情绪被带动，猪价有止跌可能，但市场生猪供应量难见明显收窄迹象，猪价上涨空间较小，北方生猪价格跌幅或收窄，南方市场或仍然供大于求，猪价或下降 [20] - **策略观点**：理论出栏量依旧偏大，规模场出栏计划完成度一般，屠宰放量背景下体重同比仍高、环比续增，肥标差高位滞涨、散户二育栏位以缓慢释放为主，供应端压力依旧，且未来仍有增量；需求因气温偏高表现不温不火，仅局部有零星腌腊出现，对现货带动有限；整体考虑盘面估值不低，且现货对其驱动向下，维持高空近月或反套的思路 [21]

报告行业投资评级 - 中线展望为震荡 [7] 报告的核心观点 - 钢材基本面改善，宏观环境偏暖，但淡季深入，盘面反弹动能减弱；铁矿补库需求有释放预期，价格偏强；焦煤低产量和低库存或保持至年底，远月合约价格支撑强；玻璃供应有扰动但高库存压制价格；纯碱行业价格临近成本有支撑，但供需过剩压制价格上行 [3] - 淡季行业基本面亮点有限，对价格趋势性指引不足，中央经济工作会议临近，关注宏观情绪提振带来的阶段性上行机会 [7] 根据相关目录分别总结 铁元素方面 - 海外矿山发运环比减量，澳巴发运减少，非主流增加，到港本期环比增加，压港加重，港口库存环比小降，钢厂进口矿库存去化；铁水短期有支撑，铁矿补库需求有释放预期，价格偏强；废钢供增需稳，价格下降后性价比回升，预计震荡 [4] 碳元素方面 - 利润修复和环保放松后焦炭供应企稳，钢厂刚需支撑，总库存去化，但现货成本支撑转弱，市场提降预期渐起，盘面跟随焦煤震荡；国内焦煤供应低位，基本面未明显弱化，下游冬储有补库预期，近月合约受交割影响预计震荡，远月合约估值偏低，预计震荡偏强 [4] 合金方面 - 锰硅成本支撑力度不减，但市场供需宽松，价格上方压力大，预计盘面围绕成本低位运行 [4] - 硅铁成本支撑价格底部，但市场供需偏宽松，压制价格上方空间，预计盘面围绕成本低位运行 [7] 玻璃纯碱方面 - 玻璃供应有扰动预期，中游下游库存中性偏高，若年底无更多冷修，高库存压制价格，预计震荡偏弱，反之价格上行；纯碱行业价格临近成本有支撑，但供需过剩压制价格上行，近期受玻璃价格走弱拖累，预计短期震荡，长期供给过剩加剧，价格中枢下行 [7] 各品种具体情况 钢材 - 现货成交一般，钢厂盈利率下降，但库存低，生产积极性高，产量小幅增加，需求有韧性，库存去化，但库存同比仍偏高，基本面矛盾缓解需时间；基本面改善，宏观环境偏暖，盘面有反弹驱动，但淡季深入，需求转弱，上方空间有限 [9][11] 铁矿 - 港口成交、掉期主力、PB粉等价格有变动，现货多数上涨；基本面上海外矿山发运、到港等有变化，需求端铁水有支撑但有季节性走弱预期，库存矛盾不突出；铁水短期有支撑，补库需求未明显释放，短期矿价震荡偏强 [9] 废钢 - 华东破碎料不含税均价、螺废价差有数据，本周到货回升，电炉利润改善，日耗预计维持，库存微增；供增需稳，基本面矛盾不突出，价格下降后性价比回升，预计震荡 [10] 焦炭 - 期货盘面跟随焦煤承压震荡，现货日照港准一报价等有数据；供应回升，需求端铁水产量高位小幅下移，库存端焦企小幅累库；利润修复和环保放松后供应企稳，总库存去化，但现货成本支撑转弱，市场提降预期渐起，盘面预计跟随焦煤震荡 [12] 焦煤 - 期货盘面承压震荡，现货介休中硫主焦煤等有数据；供给端国内产量恢复缓慢，进口保持高位，需求端中下游采购放缓，煤矿有所累库；国内供应低位，基本面未明显弱化，下游冬储有补库预期，近月合约受交割影响预计震荡，远月合约估值偏低，预计震荡偏强 [13] 玻璃 - 华北、华中、全国均价有数据，宏观中性，供应端预计年底有冷修，产量环比下行，需求端刚需走弱，中游库存大压制估值；供应有扰动预期，中游下游库存偏高，若年底无更多冷修，高库存压制价格，预计震荡偏弱，反之价格上行 [14] 纯碱 - 重质纯碱沙河送到价格有数据，宏观中性，供应日产持平，需求端重碱刚需采购，轻碱采购有回暖，库存去化，行业处于底部待出清阶段；价格临近成本有支撑，但供需过剩压制价格上行，受玻璃价格走弱拖累，预计短期震荡，长期供给过剩加剧，价格中枢下行 [14][16] 锰硅 - 成本价格坚挺，但市场供需宽松，成本传导不畅，期价先扬后抑，现货内蒙古6517出厂价等有数据，成本端锰矿贸易商挺价，需求端钢材产量或季节性下滑，供应端部分厂家减产停产但新增产能将投放，库存压力难缓解；成本支撑力度不减，但市场供需宽松难扭转，价格上方压力大，预计盘面低位运行 [16][17] 硅铁 - 成本估值高位博弈供需宽松压力，主力合约期价震荡，现货宁夏72硅铁出厂价等有数据，成本端动力煤、兰炭价格支撑强，需求端钢材产量或下滑，金属镁收储消息发酵但基本面难扭转，供给端厂家减产增加但去库难度大；成本支撑价格底部，但市场供需偏宽松，压制价格上方空间，预计盘面低位运行 [18] 其他数据 - 给出各品种不同合约的基差、盘面利润数据 [20] - 中信期货商品指数中综合指数、特色指数、板块指数等有相关涨跌幅数据 [100][101]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 当前宏观层面处于相对真空期，A股缺乏明确上涨主线，市场成交维持低位，预计短期市场分歧将在股指震荡调整中逐步消化，待新的驱动主线带来股指进一步上行；各品种受宏观、产业等多因素影响，大多呈现震荡走势，部分品种有特定投资策略建议[1] 根据相关目录分别进行总结 股指 当前宏观层面相对真空，A股缺乏上涨主线，成交低位，短期市场分歧将在震荡调整中消化，待新驱动主线带动股指上行[1] 国债 资产荒和弱经济利好债期，但短期央行提示利率风险，压制上涨空间[1] 有色金属 - 铜：近期市场情绪反复，铜价或震荡运行[1] - 铝：产业面驱动有限，宏观情绪反复，铝价高位震荡[1] - 氧化铝：国内产能持续释放，产量及库存双增，基本面偏弱，价格围绕成本线震荡[1] - 锌：美联储内部分歧加大，宏观情绪反复，国内基本面短期有改善但过剩格局不改，锌价预计震荡[1] - 镍：美联储分歧大，中美元首通话宏观情绪短期转好，印尼限制镍冶炼项目审批影响有限，矿端升水持稳；此前镍价下挫，近期印尼中间品计划减产约6000金属吨/月，若宏观转好镍价有修复预期，建议短线为主，多镍空不锈钢轻仓参与，中长期一级镍过剩[1] - 不锈钢：美联储分歧大，宏观反复，原料镍铁价格走弱，社会库存累增，11月减产有限，期货震荡寻底，建议短线操作，多镍空不锈钢轻仓参与，关注逢高卖套机会[1] - 锡：美联储分歧大，宏观反复，印尼锡出口规模大幅下滑，叠加矿供应未修复和终端需求预期，中长期仍偏多[1] 贵金属与新能源 - 贵金属：12月降息有分歧，价格或震荡，关注美国经济数据[1] - 工业硅：西北产能复产，西南开工弱于往年，枯水期影响削弱；多晶硅11月排产下降，有机硅联合减产；产能中长期有去化预期，四季度终端装机边际提升，反内卷政策未落地市场情绪消退[1] - 碳酸锂：新能源车传统旺季将至，储能需求旺盛，供给端复产增加，但产业需求淡季有转弱担忧，宏观真空期，价格震荡[1] 黑色金属 - 螺纹钢：产业需求淡季有转弱担忧，宏观真空期，估值低但价格上行空间未打开，可参与虚值累活策略[1] - 热卷：产业淡季效应不明显，产业结构宽松，宏观真空期，基差尚可，可参与期现正套或用期权策略优化成本或利润[1] - 铁矿石：近月受限产压制，商品情绪好，远月有向上机会；直接需求尚可，成本支撑，但供给偏高，库存累积，板块承压，价格反弹空间有限[1] - 铁合金：短期生产利润不佳，成本支撑走强，直接需求尚可，供给偏高，下游承压，价格反弹有限[1] - 纯碱：供需有支撑，估值偏低，但短期情绪主导，价格波动走强；跟随玻璃为主，供需一般，价格向上阻力较大[1] - 焦炭、焦煤：估值角度本轮下跌接近尾声，焦炭1630计价2 - 3轮提降预期，焦煤各合约接近关键支撑位，进一步下跌需焦煤供给持续回升；驱动角度下游预计12月中旬开启补库，单边短线对待，中长线观望，套保空单兑现离场[1] 农产品 - 豆油：“美国延迟落地对进口生物燃料原料的优惠削减”遭辟谣，对美豆、美豆油有利多预期差，支撑价格；国内高压榨下基差稳中偏弱，单边建议观望[1] - 菜油：产业对澳菜籽及进口毛菜油补充乐观，但外资多配菜油趋势未改，建议观望[1] - 棉花：国内新作丰产预期强，收购价支撑皮棉成本；下游开机低位，但纱厂库存不高有刚性补库需求；新作市场年度用棉需求有韧性，短期“有支撑、无驱动”，关注明年相关政策、面积意向、天气和旺季需求[1] - 白糖：全球食糖供应由短缺转过剩，原糖价格承压下行，国内新作供应压力同比增长，郑糖上方承压，跟随原糖[1] - 玉米：短期基层惜售、东北物流紧张、下游低库存带来阶段性供应紧张，现货价格坚挺，盘面跟随反弹；卖压预期后置，供应压力未释放前谨慎看多，关注农户售粮节奏和物流情况[1] - 豆粕：关注中国采购美豆情况，若无天气问题，12 - 1月转向交易南美新作丰产压力，关注新作贴水走势，预期拖累盘面定价，MO5建议逢高空[1] - 纸浆：盘面上涨到多数针叶浆交割品注册仓单成本以上，上涨空间有限，有新仓单注册后可考虑1 - 3反套[1] - 原木：基本面走弱已被盘面计价，大跌后追空盈亏比低，建议观望[1] - 生猪：现货逐渐稳定，需求支撑叠加出栏体重未出清，产能有待进一步释放[1] 能源化工 - 原油：OPEC + 计划12月维持小幅增产，俄乌和平协议推进，美国加大对俄制裁[1] - 燃料油：逻辑同原油[1] - 沥青：短期供需矛盾不突出跟随原油；十四五赶工需求大概率证伪，供给马瑞原油不缺；利润较高[1] - 橡胶（HK）：原料成本支撑强，期现价差低位，RU盘面仓单数量在老胶仓单注销后处于低位[1] - 橡胶（BR）：成本端丁二烯支撑不足，合成胶供给宽松，高开工高库存未压制价格主因，短期价格止跌，关注反弹幅度[1] - PTA：汽油利润和低迷苯价格支撑PX，炼厂优先增产汽油减少芳烃装置进料；海外装置故障和部分国内装置重整负荷下滑；国内大型装置轮检，产量回落[1] - 乙二醇：原油价格下跌带动乙二醇价格下跌，煤炭价格上涨使国内成本支撑略有走强，装置投产预期强烈压制涨幅[1] - 短纤：汽油利润和低迷苯价格支撑PX，PTA价格回升基差走强，短纤价格跟随成本波动[1] - 苯乙烯：亚洲苯价疲软，STDP装置及重整装置开工率下降；美湾纯苯价格上调，美国部分装置降负，苯调油逻辑推动纯苯补涨[1] - PE：出口情绪稍缓，内需不足上方空间有限，下方有反内卷及成本端支撑；检修减少，开工负荷高位，远洋到港供应增加，下游需求开工走弱[1] - PP：检修较少，开工负荷较高，供应压力偏大；下游改善及预期；丙烯单体高位，成本支撑较强[1] - PVC：盘面回归基本面，后续检修少，新产能放量，供应压力攀升；需求减弱，订单不佳[1] - 烧碱：广西氧化铝投前送货，部分厂延迟投产送货放缓；后续检修少；山东烧碱累库压力，液氯价格高；绝对价格偏低，近月仓单有限，易发生挤仓风险[1] - LPG：国际油气基本面宽松，CP/FEI价格走弱；盘面PG价格估值修复，燃烧需求重启，化工刚需支撑，国内现货基本面维稳[1] - 集运：宏观利好情绪消化，旺季涨价预期提前计价，11月运力供给相对宽松[1]