A股上市银行分红情况 - 7月以来超10家上市银行公告将实施2024年度派息分红，年度分红金额达6320亿元创历年之最 [1] - 国有六大行合计拟派发2024年末期股息超2158亿元，叠加中期分红后年度总额累计超4200亿元 [1][2] - 工商银行年度分红586.64亿元，累计分红近1100亿元蝉联"分红王" [2] - 建设银行现金分红达千亿元规模，农业银行和中国银行紧随其后 [2] - 14家银行分红比例超30%，招商银行以33.99%居首 [2] - 西安银行分红比例同比增幅达7.26个百分点 [3] - 19家银行已实施中期分红以增强投资者获得感 [4] 银行板块市场表现 - 申万银行指数年内上涨18.28%，跑赢沪深300指数17.5个百分点 [5] - 上市银行平均股息率达3.9%，显著高于无风险利率 [5] - 银行板块平均市净率仅0.74，仅招商银行等3家市净率超1倍 [5] - 42只银行股全部上涨，20家创历史新高，浦发银行以41.89%涨幅领跑 [5] - 11只银行股2023年以来涨幅超一倍 [5] - 工商银行等个股上半年涨幅超10% [6] 机构观点 - 银行板块相对估值和股息水平防御优势突出，预计高股息银行将跑出相对收益 [5][7] - 长期看银行板块ROE、业绩增速和分红率高于全市场，估值低于全市场 [7]

港股市场投资 - 险资加速布局港股高股息资产，H股在举牌标的中占比较大 [1] - 保险配置型资金持续青睐高股息、低估值、低波动、高ROE资产 [1] - 港股流动性显著改善，ETP产品管理资产规模达5100亿港元，较2020年增长30% [12] - 港股IPO申请快速增加，目前约200家企业申请在港IPO，较年初倍增 [12] A股市场热点 - 高温概念板块火热，电力板块表现抢眼，多只个股涨停 [2] - 迎峰度夏拉动电力需求，水电、火电、虚拟电厂等概念板块涨幅居前 [2] - 制冷剂、煤炭等与制冷、发电相关的板块同样值得关注 [2] - 半年报行情启幕，华银电力等公司股价收获涨停，带动电力板块走强 [4] - 券商看好半年报结构性机会，金融领域券商板块业绩具备确定性 [4] - 非金融领域黄金、新消费、AI基础设施或存在超预期机会 [4] 业绩预告 - 78家上市公司发布2025年半年度业绩预告，七成公司业绩"预喜" [5] - 25家公司上半年归母净利润预增幅度上限超过1倍 [5] - 业绩"预喜"公司多来自电子、基础化工、汽车、医药生物等行业 [5] 科技创新投资 - 首批10只科创债ETF一日售罄，募集资金合计300亿元 [6] - 科创债ETF填补公募基金在"科技金融"债基领域的空白 [6] - 资金加速涌入科技创新领域，推动"金融活水"向硬科技精准灌溉 [6] 监管与政策 - 证券业声誉信息管理办法修订，新增先行赔付机制等免录入情形 [3] - IPO第二批现场检查名单出炉，12家拟上市企业被抽中 [7] - 现场检查旨在筛选"真优质"企业，防止带病申报 [7] - 水泥行业推动"反内卷"行动，错峰生产与产能置换刚性执行 [8] - 钢铁企业推进硬减排措施，对多种装置减产、停产 [8] 基金与QDII - 多只QDII基金放宽限购额度，部分场内ETF溢价缓解 [9] - 港股QDII基金业绩大幅跑赢美股相关产品 [9] - 多家公募看好港股与美股两大市场的投资前景 [9] 科创板与生物医药 - 科创板第五套标准重启，恒润达生拟采用该标准申请上市 [10] - 生物医药企业踊跃申报，凸显科创板制度包容性 [10] 险资举牌 - 险资年内合计举牌20次，已达去年全年水平 [11] - 涉及10家保险机构和16家上市公司 [11] - 低利率环境、政策引导等因素促使险资加大举牌力度 [11]

报告核心观点 - 预计2025下半年布伦特油价中枢在65 - 70美元/桶左右震荡，短期地缘因素或拉高油价；行业景气度脱离底部区域，2025年及后续几年盈利持续缓慢修复；需关注高质量增长、成长股、煤化工设备投资、高股息相关板块投资机会 [4] 2025上半年行业情况 宏观环境 - 海外通胀缓和，国内经济缓慢修复，国际形势动荡，美国通胀压力缓解，国内经济修复带动石化板块景气度底部改善，但地缘冲突使油价波动加大、影响全球需求 [20] 油价走势 - 年初至6月20日，国际油价先跌后涨，1 - 5月3日，受全球贸易冲突及OPEC增产影响，布伦特原油从74.64美元/桶跌19.31%至60.23美元/桶；5月3日后，因欧美需求旺季及地缘政治因素，从60.23美元/桶涨27.86%至77.01美元/桶 [7][23][25] 全球炼能与需求 - 2022 - 2028年全球炼能净增440万桶/日，年均净增74万桶/日，中国新增产能贡献大；未来中国、印度炼厂加工量提升，美欧下降；全球新增产能集中在亚、非、中东，预计2027年亚洲炼油产能达4580万桶/日最高 [27][33] 国内市场 - 未来新增产能放缓，“老、破、小”产能出清，2024年前规划产能投产结束，未来新增有限，且政策要求淘汰小产能、控制炼油能力，产能增速将下滑 [35][36] - 成品油需求达峰，消费量同比下滑，景气度回落，2025年初以来，经济疲软、高温多雨及新能源汽车替代使柴油、汽油需求转淡，海外市场旺季不旺致芳烃盈利下滑 [39] - 化工品盈利低迷，成本高位，需求改善有限，部分盈利较差；聚烯烃需求增速下滑但仍增长，产能增速放缓但仍扩张，供应端承压 [45][51][57] 展望2025下半年 油价预判 - 中位震荡，全球经济增长乏力但供给偏紧，非OECD国家需求提供增量，油价中枢下行但跌幅有限，预计在65 - 70美元/桶震荡，或随地缘因素短期提升 [9] 行业景气 - 行业景气底部震荡缓慢向上，中游深加工行业库存增速同比负增长，处于主动去库到被动去库转换阶段，随着国内需求修复，景气度有望企稳向好 [9] 投资主线 景气缓慢修复、优质龙头量价提升 - 煤化工方面，煤制烯烃较油头路线有超额收益，宝丰能源全产业链布局，产能将提升，成本优势与折旧、单耗等多因素有关，通过高效投资、先进工艺与一体化布局拓宽成本护城河 [121][123][130] - 气化工方面，乙烷价格中枢回落，乙烷裂解装置盈利性改善，拥有乙烷裂解制乙烯产业链的公司将受益 [145][153] - 中曼石油形成上下游完整产业链，实现向油气资源型企业转型，海内外油田布局丰富，在手油气资源多 [155][157] - 新天然气煤层气产量增长，未来产量提升显著，价格有望改善，通豫管道复通和潘庄 - 马必连接线建成将提振售价 [158][163][168] - 炼化行业至暗时刻已过，景气度有望复苏，民营大炼化初步纵向一体化后进入横向扩张阶段，有望出现国际龙头公司 [172][175] 自主可控下的高端材料进口替代 - COC/COP制备技术壁垒高，国内生产空白，阿科力突破关键技术，产品指标达进口水平，进口替代空间大 [178][181] - POE全球消费量增长，新能源成消费驱动力，国内企业积极布局，关注鼎际得、东方盛虹等率先投产光伏级产品且稳定放量的企业 [183] 煤化工产能周期带来的投资机会 - 新疆煤化工产业因资源和政策利好快速发展，未来有大量项目投资；航天工程的航天炉煤种适应性强、耐用性好，已签约多个项目，市场占有率高 [184][191] 具备高股息的龙头公司 - 国企改革深化，市值考核提升央企价值，三桶油分红率有望维持高位，兼具分红能力与意愿，即便油价回落，高股息率仍有望持续，具备配置价值 [193][196][200] - 油服行业受政策和油价驱动复苏，国内油气对外依存度高，政策推动产量增长，非常规油气勘探开发带动页岩压裂设备需求增长 [204][220][227] 投资建议 - 关注高质量增长、成长、煤化工设备周期、高股息板块，如中国石油、中国石化、卫星化学、宝丰能源等公司 [10][11][230]

银行板块牛市驱动因素 - 银行板块自2023年3月进入牛市，持续2年多，驱动主线包括中特估政策和利率下行背景 [2] - 银行估值此前长期低迷，PB 0.3-0.5倍，PE 4-5倍，股息率6-7%，2022年后中特估政策推动央国企提升分红率，吸引保险、社保等长线资金 [2] - 日本股市2012-2023年牛市期间，上市公司分红从8.45万亿日元增至15.73万亿日元，回购从4.5万亿日元增至9.6万亿日元，显示股东回报政策对长线资金的吸引力 [3] 高股息资产配置逻辑 - A股高股息资产（煤炭、水电、银行等）受追捧，银行因股息率仍较高（4%左右）且基本面恶化趋缓成为焦点 [4] - 险资资产配置转向债券（50%以上）和股票（10-15%），地方债收益率仅2.0%，4%股息率的银行股成为性价比选择 [5][6] - 会计政策调整后，股价波动不影响险资当期利润，银行分红收益稳定，配置需求不受市场风格影响 [6] 长线资金与利率环境影响 - 险资、GJD（通过ETF买入数千亿）、社保等长线资金入场，利率对A股的影响开始显现 [7] - 美股银行股（如摩根大通）与纳指同向波动，显示银行板块顺周期属性，而非避险资产 [7] - 险资年新增保费超3万亿，权益投资占比提升，预计每年数千亿配置高股息资产，银行仍是主要标的 [8] 银行板块未来估值展望 - 当前银行PE 5-8倍，股息率4%，估值仍有性价比，险资持续配置可能推动PE向9-10倍（股息率3%）靠拢 [8] - 经济复苏将打开银行业绩增长空间，若经济维持现状，估值回归收益仍可期 [8] - 银行板块上涨空间逐步压缩，但稳定性突出，处于低估状态 [8]

报告核心观点 报告对2025年7月7日A股市场进行概览，涵盖市场、估值、资金层面表现，提及海外关税变数增大，建议关注高股息及新消费方向；还涉及基金、债券市场情况，以及重要财经、行业及公司、湖南经济动态等信息 [6][8] A股市场概览 - 上证指数总市值674594亿元、流通市值523796亿元、市盈率12.43、市净率1.29；深证成指总市值230395亿元、流通市值189256亿元、市盈率20.48、市净率2.17；创业板指总市值60508亿元、流通市值48112亿元、市盈率28.24、市净率3.92；科创50总市值34417亿元、流通市值22873亿元、市盈率53.33、市净率4.14；北证50总市值3131亿元、流通市值2153亿元、市盈率48.39、市净率4.85；沪深300总市值605568亿元、流通市值445334亿元、市盈率11.59、市净率1.28 [3] 晨会聚焦 财信研究观点 - 市场层面：万得全A指数跌0.15%收于5332.38点，上证指数涨0.32%收于3472.32点，科创50指数跌0.01%收于984.8点，创业板指数跌0.36%收于2156.23点，北证50指数跌1.88%收于1415.04点；上证50指数涨0.58%收于2740.44点，中证A100指数涨0.25%收于3770.32点，沪深300指数涨0.36%收于3982.2点，中证500指数跌0.19%收于5911.44点，中证1000指数跌0.48%收于6312.2点，中证2000指数跌1.08%收于2680.68点；银行、传媒、综合涨幅居前，基础化工、有色金属、美容护理跌幅居前 [6][7] - 估值层面：上证指数市盈率（TTM）估值15.15倍、处于历史后33.82%分位，市净率（LF）估值1.37倍、处于历史后13.56%分位；科创50指数市盈率（TTM）估值136.33倍、处于历史后97.37%分位，市净率（LF）估值4.53倍、处于历史后38.33%分位；创业板指数市盈率（TTM）估值32.38倍、处于历史后14.41%分位，市净率（LF）估值4.06倍、处于历史后25.91%分位；万得全A市盈率（TTM）估值19.97倍、处于历史后48.42%分位，市净率（LF）估值1.63倍、处于历史后16.56%分位；北证50指数市盈率（TTM）估值67.21倍、处于历史后93.9%分位，市净率（LF）估值5倍、处于历史后98.96%分位 [7] - 资金层面：万得全A指数1169家公司上涨、4118家公司下跌，涨停公司42家、跌停公司13家，全市场成交额14545.19亿元、较前一交易日增加1210.14亿元 [8] - 市场策略：海外关税变数增大，市场延续震荡偏强走势但成交额缩量，后续面临指数逼近震荡区间上沿、美国关税施压、经济基本面影响增加等变数；建议合理控制仓位，关注中报预告有望超预期标的、高股息板块、新消费方向、国防军工方向 [8] 重要财经资讯 - 宏观经济：央行7月4日开展340亿元7天期逆回购操作，操作利率1.40%，当日5259亿元逆回购到期，单日净回笼4919亿元 [17][18] - 财经要闻：2025年前5个月我国制造业企业销售收入同比增长4.2%，装备制造、数字产品、高技术制造业分别增长9%、12.1%、12.1%，计算机、智能设备制造等先进制造业分别增长21.6%、19.4%；前5个月软件业务收入55788亿元、同比增长11.2%，利润总额6721亿元、同比增长12.8%，软件业务出口227.1亿美元、同比增长3.3%；2025年1 - 6月上海一、二手住房累计成交1311万平方米、同比增长17%，二手住房累计成交985万平方米（11.6万套）、同比增幅24%；四川省印发《关于发展壮大新兴产业加快培育未来产业的实施方案（2025 - 2027年）》；江苏省印发《江苏省创新提升数字贸易推动服务贸易高质量发展的若干措施》 [19][20][22] 行业及公司动态 - 行业动态：2025年上半年全球动力电池装机量排名前三为宁德时代、比亚迪和LGES，市占率分别为36.1%、16.6%、10.2%，比亚迪、国轩高科和蜂巢能源市占率分别增长0.8%、0.8%、0.6%，宁德时代1 - 5月装机量同比下降3.83%，日韩企业市场份额普遍压缩；工信部召开制造业企业座谈会，聚焦推动光伏产业高质量发展 [29][30][34] - 公司跟踪：甘李药业发布减持股份计划公告，旭特宏达拟减持不超3399518股、焦娇拟减持不超67500股、孙程拟减持不超20000股；沪电股份通过授权管理层开展意向性项目投资磋商议案，2025年7月至2031年6月不超36亿元额度内与黄石经开区管委会磋商 [35][36][38] 湖南经济动态 - 湘股动态：时代新材二季度签署日常经营合同27.11亿元（含税价），海上风电项目合同金额0.06亿元、陆上风电项目合同金额27.05亿元 [39][40] - 湖南省地方动态及政策：2025年1 - 5月湖南港口货物吞吐量1.22亿吨、同比增长8.47%，水路货运量1.01亿吨、同比增长6.38%，水路客运量591.29万人次、同比增长7.16%；截至6月底全省水运建设累计完成投资39.97亿元、占年度投资计划44% [41] 基金研究 基金数据日跟踪 - 上周（0630 - 0704）中国基金总指数上涨0.71%，普通股票型基金指数上涨1.60%，偏股混合型基金指数上涨1.25%，中长期纯债型基金指数上涨0.14%，QDII基金指数上涨0.70%，LOF基金价格指数上涨1.03%，ETF基金价格指数上涨0.98%；7月4日，LOF基金价格指数上涨0.10%，ETF基金价格指数下跌0.08% [11][12] - 上周货币基金区间7日年化收益率均值中位数1.3428%，同业存单AAA指数上涨0.0580%，年初以来上涨0.9085%、年化收益率1.8862%；上周ETF区间日均成交额约2800亿元，7月4日两市ETF总成交额约3205.7亿元 [11][12] 三维情绪模型更新 - 截至2025年7月4日，情绪预期当前值0.4863、较前值（20250627）下降，情绪温度当前值0.6295、较前值上升，情绪浓度低位徘徊、较前值略微下降 [14] 债券研究 - 7月4日，1年期国债到期收益率下行0.1bp至1.34%，10年期国债到期收益率上行0.3bp至1.64%，1、10年期国债期限利差持平在31bp；1年期国开债到期收益率下行0.1bp至1.45%，10年期国开债到期收益率上行0.3bp至1.69%；DR001下行0.1bp至1.31%，DR007下行4.5bp至1.42%；国债期货10年期主力合约涨0.03%，5年期主力合约涨0.02%，2年期主力合约收平；3年期AAA级信用利差下行0.99bp至22.37bp，3年期AA - AAA级等级利差下行0.00bp至22.00bp [16]

宏观经济 - 5月消费进一步回升略超预期，核心通胀稳定在0.5%上方，生产相对温和，工业增加值同比增速下滑至5.8%，出口同比下半年或略低于上半年，融资温和，地产继续下行[2][13][14] - 预计年内美联储将有2次降息，美股短期中性略谨慎积极，长期中性，美国年内陷入衰退概率降低[2][15] A股市场 - 3400点有效突破可能性大，市场有望展开新一轮慢牛，核心逻辑包括全球化布局、制造业优势等7点[3][17] - 指数稳步攀升，热点切换健康，7月有望延续上涨，建议关注军工、医药等景气板块和高分红板块[4] 债券市场 - 过去两周利率债总体平稳下行，1年期国债收益率下行5BP至1.35%，10年期国债收益率平稳于1.65%附近，关注三季度做多机会[5][21] 银行板块 - 近两周银行股创新高，本期申万银行指数+3.32%，跑赢沪深300指数1.83pct，看好中长期资金入市带来的配置价值[24] 地产行业 - 30城新房年内累计销售面积同比增速0.2%，当月累计同比增速-8.9%，17城二手房年内累计同比增速26.1%，当月累计同比增速9%，建议关注龙头企业[7][27][28] 非银金融 - 证券板块投资价值有望提升，沪深京三市日成交额波动大，科创板新政助力，建议关注头部券商和行业ETF[30][31] - 保险长期价值+高股息投资逻辑持续，建议关注上市头部险企[32]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [4][6] 报告的核心观点 - 海澜之家是高股息的男装第一龙头，主品牌稳健表现领跑同业，京东奥莱有望加速开店，主业企稳+新业态加速，稳增长高分红属性凸显 [1] - 男装主业有望企稳回升，京东奥莱开拓进度有望提速，主品牌流水改善及京东奥莱开店速度加快等因素将带动净利润稳中有升、市场信心增强，给予更高估值，预计25 - 27年公司收入和归母净利润均实现增长，维持“买入”评级 [2][3][4] 各部分总结 推荐理由 - 海澜之家是高股息的男装第一龙头，主品牌稳健表现领跑同业，京东奥莱有望加速开店 [1] 超预期点 - 男装主业有望企稳回升，主品牌单季度趋势触底企稳，24Q4、25Q1主品牌收入同比降幅收窄，25Q2、Q3同比有望回正；营销上5月以来成为苏超赛事官方战略合作伙伴，有望提振销售；渠道质量不断优化，线下进驻核心商圈购物中心，电商拓展品类带动高增长，海外市场加码开店 [2] - 京东奥莱开拓进度有望提速，下半年有望加速开店，中长期成长势头强劲。截止25年6月底已开23家，6月后新门店签约加速，待开业门店达17家或以上，7、8月起有望进入开店加速期；区别于传统奥莱布局低线城市购物中心，可复制性强，下半年将拓展至西南、西北等地区；商业模式多方共赢，后续开店阻力小，海澜能享受优惠政策，单店模型成熟后可快速铺开 [3] 驱动因素 - 主品牌流水改善超预期带动主业利润率和净利润提升，股息率吸引力增强；京东奥莱开店速度加快、单店模型完善，带动市场信心增强，给予更高估值 [4] 检验指标及催化剂 - 检验指标为主品牌月度、季度流水，京东奥莱开店数量，新业态收入及利润贡献 [4] - 可能催化剂为主品牌流水同比改善，京东奥莱开店加速或影响力提升，财报业绩超预期 [4] 盈利预测 - 预计25 - 27年实现收入223/248/266亿元，同比增长6.5%/11.1%/7.4%，归母净利润24.1/26.6/29.1亿元，同比增长11.7%/10.4%/9.2%，PE 14/13/12倍，25年股息率6.3% [4] 估值分析 - 按分部估值法，主业预计25年净利润超20亿元，给予14倍目标PE，对应约300亿市值；新业务京东奥莱预计3年内归母净利润10亿元左右，给予20倍目标PE，对应约200亿市值，合计目标市值500亿元左右，目标价10.31元/股，对应现价空间42.6% [5] 财务摘要 |项目|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|20,957|22,316|24,796|26,621| |(+/-) (%)|-2.7%|6.5%|11.1%|7.4%| |归母净利润（百万元）|2,159|2,411|2,661|2,908| |(+/-) (%)|-26.9%|11.7%|10.4%|9.2%| |每股收益(元)|0.45|0.50|0.55|0.61| |P/E|16.09|14.40|13.05|11.94| [11] 三大报表预测值 - 资产负债表、利润表、现金流量表呈现了2024 - 2027E各项目的预测数据，包括流动资产、固定资产、营业收入、营业成本等，还给出了主要财务比率如成长能力、毛利率、净利率等指标的预测情况 [12]

信泰人寿举牌华菱钢铁 - 信泰人寿通过二级市场集中竞价方式增持华菱钢铁股份至3.45亿股，占总股本比例达5%，成为重要股东[2] - 最近一次增持60.09万股（占比0.01%）有意触及举牌线，以增强对上市公司影响力[2] - 信泰人寿表示未来12个月内可能进一步增持[5][11] 华菱钢铁投资价值 - 2020-2024年平均股息率4.4%，个别年份达5.68%，一季度市净率0.62倍低于行业均值0.9倍[3] - 2024年实现盈利超20亿元，净利润居行业第四位[7] - 2019年以来连续6年分红，2025-2027年股东回报规划承诺现金分红不低于年均可分配利润30%[8] 公司业务结构优势 - 下游销量占比：能源及电力19.13%、汽车15.08%、船舶及海工11.54%，房地产仅9.49%[6] - 2024年造船领域新接订单量增58.8%，手持订单量增49.7%，2025年前五月再增41.3%[6] - 产品结构使盈利稳定，受房地产冲击较小[6][7] 险资持股情况 - 除信泰人寿外，瑞众人寿、中国人寿也位列前十大股东[4][9] - 信泰人寿买入资金来自传统产品账户保险责任准备金，3-4月买入价格3.88-5.31元/股[10] - 成为第三大股东，是大股东外最主要的重要股东[10] 行业背景与举牌特点 - 信泰人寿大股东为大宗商品供应链企业物产中大集团，投资决策具备产业背景[6] - 2024年以来险资举牌股平均股息率4.6%为历次最高，但举牌后超六成股票下跌[12] - 华菱钢铁近期股价累计涨幅超15%，短线回调风险增加[12]

红利低波ETF表现 - 7月4日红利低波ETF（512890）涨0.83%，最新价1.211元，换手率2.36%，成交额4.66亿 [1] - 6月30日至7月3日连续四个交易日实现资金净流入，合计吸金7.7亿元，最新流通规模196.22亿元，刷新成立以来新高 [1] - 华泰柏瑞红利低波动ETF成立于2018-12-19，基金经理柳军，比较基准为中证红利低波动指数收益率，今年以来跑赢业绩比较基准表现 [2] 基金持仓情况 - 红利低波ETF重仓股包括成都银行、雅戈尔、兴业银行、沪农商行、南钢股份等，前十大持仓合计占基金净值25.05% [2][3] - 成都银行为第一大持仓股，持仓市值4.17亿元，占基金净值2.81%，持股数2424.86万股，较上期增加16.17% [3] - 大秦铁路持仓变动最大，较上期增加20.37%，持仓市值3.66亿元，占基金净值2.46% [3] 市场观点 - 湘财证券表示银行核心盈利改善，业绩有望保持平稳，在资产质量稳定情况下拨备仍有释放空间 [3] - 银行股红利投资仍将延续，建议配置"高股息+区域增长"标的，红利投资在经济增长趋缓时期表现较优 [3] - 对于偏好稳健收益、低风险波动的投资者，可通过红利低波ETF联接基金（A类007466、C类007467等）参与投资 [4] 技术指标 - 基金120日收益率7.74%，250日收益率16.89%，52周最高价1.24元，最低价0.94元 [2] - 基金IOPV为1.2120元，溢折率-0.08%，升贴水率0.91% [2] - 近5日净流入2.794亿元，20日净流入13.522亿元 [2]

宏观主线梳理 - 美国经济初现边际趋弱迹象，劳动力市场韧性仍存但结构性风险显现，6月新增非农就业13.9万人，通胀风险相对可控但居民可选消费需求下降，预计美联储9月前按兵不动 [3] - 美国参议院通过的法案版本可能加剧财政赤字压力，推动国债收益率上行，7月9日关税豁免到期后，美国大概率与多数国家达成部分贸易协议或延期，对少数国家实施关税 [3] - 上半年中国经济总量韧性较强，预计GDP增速5.2-5.3%，高于全年目标，但物价、地产下行压力上升，反内卷政策和地产支持政策有望加快落地 [3] - 国内政策处于观察期，增量政策紧迫性回落，方向或从短期刺激消费投资转向科技创新、新经济和反内卷领域，若三季度GDP回落至4.7%以下，政策加码时间窗口可能在9-10月 [3] 资产配置观点 - A股大盘中期震荡向上，短期以结构性机会为主，高股息搭台、多主题轮动格局延续，银行等板块股息率仍有吸引力，下行风险较低 [5] - 行业风格建议以银行、低波红利为基石，主题轮动以小微盘为主，关注科技、医药、新消费、核电、稀土、化工等热门主题，可通过中证2000参与小微盘行情 [5] - 配置策略建议哑铃结构，一端重配置银行、低波红利，一端重择时择机参与主题轮动，同时关注全球化多资产机会如日股、欧股、黄金等 [5] - 大类资产配置观点：对A股、港股、可转债持中性态度，对利率债、信用债、美股相对乐观，对美债、美元、原油相对谨慎，黄金由相对乐观调整为中性 [7]