全球关税政策影响 - 特朗普政府宣布对全球几十个国家加征"对等关税"，中国采取强硬反制措施，对美国进口商品征收34%关税 [3] - 东南亚国家中柬埔寨、缅甸、越南等6国被征收超过30%高关税，越南制造业成本优势荡然无存 [4][6] - 美国关税政策外溢至第三方制造链，中国企业在越南设厂出口美国也被纳入打击范围 [9] 东南亚市场冲击 - 越南园区出现订单受阻、供应链摇摆、投资回报周期拉长现象，服装和日用品行业受冲击最大 [4][6] - 中越服装税率差距从20%缩小至8%，越南生产综合成本比中国高20-30% [6] - 部分高技术壁垒企业如敏感元器件和特种安全帽厂商展现韧性 [6] 中国企业出海战略 - 制造业占全球30.2%，出海是消化产能的必然选择 [11] - 建议企业聚焦本土或东盟市场，暂避美国市场，建立本地化团队 [20] - 帮助东南亚产业升级或融入中国供应链是可行路径 [20] 全球供应链重构 - 美国推动"去中国制造中心化"的新全球化，各国重构供应链体系 [9][28] - 东南亚国家可能背刺中国企业，寻求限制或补偿 [9][18] - 中国通过扶持东盟、合纵连横欧盟日韩等方式应对 [10][23] 专家观点与建议 - 特朗普关税政策可能难以持久，建议企业观望等待 [16][17] - 越南仍是理想出海地，具备电子产业链成熟和地理优势 [20] - 企业需"化整为零"全球布局，通过IP运营克服关税问题 [27] - 出海不可逆转，需主动参与全球供应链重构 [28][29] 行业数据与案例 - 优衣库母公司488家海外工厂中74家位于越南，34家在柬埔寨 [13] - 柬埔寨允许外商100%控股且使用美元结算，无外汇管制 [17] - 中国对美反制关税导致美股暴跌，显示政策双刃剑效应 [21]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [4] 报告的核心观点 - 2024 年海天味业营收和归母净利润同比增长，Q4 增速加快 [1] - 旺季产品收入提速，线上渠道表现亮眼，各地区收入增长，经销商数量略有减少 [2] - 原材料成本下降使毛利率提升，但费用率上升降低归母净利率增幅，公司重视股东回报 [3] - 短期餐饮复苏、内需政策落地，中长期行业集中度有望提升，公司筹备港股上市出海目标明确，预计 2025 - 2027 年归母净利润持续增长 [4] 根据相关目录分别进行总结 财务指标 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|24,559|26,901|29,546|32,236|34,878| |增长率 yoy（%）|-4.1|9.5|9.8|9.1|8.2| |归母净利润（百万元）|5,627|6,344|7,160|8,026|8,933| |增长率 yoy（%）|-9.2|12.8|12.9|12.1|11.3| |EPS 最新摊薄（元/股）|1.01|1.14|1.29|1.44|1.61| |净资产收益率（%）|19.7|20.5|21.9|23.2|24.2| |P/E（倍）|40.4|35.8|31.7|28.3|25.4| |P/B（倍）|8.0|7.4|7.0|6.6|6.2| [6] 股票信息 - 行业：调味发酵品Ⅱ - 前次评级：买入 - 04 月 02 日收盘价（元）：40.84 - 总市值（百万元）：227,094.93 - 总股本（百万股）：5,560.60 - 自由流通股（%）：100.00 - 30 日日均成交量（百万股）：10.95 [7] 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） |会计年度|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |流动资产|30774|32842|35443|38394|41671| |现金|21689|22115|24194|26624|29391| |应收票据及应收账款|223|243|266|290|314| |其他应收款|182|19|20|22|24| |预付账款|19|34|37|40|43| |存货|2619|2525|2739|2956|3168| |其他流动资产|6042|7907|8187|8462|8732| |非流动资产|7649|8016|7988|7839|7568| |长期投资|0|0|0|0|0| |固定资产|4609|5055|5081|4987|4771| |无形资产|857|875|833|791|750| |其他非流动资产|2183|2086|2074|2061|2047| |资产总计|38424|40858|43431|46232|49239| |流动负债|8936|8986|9771|10570|11348| |短期借款|363|293|293|293|293| |应付票据及应付账款|1861|1947|2114|2284|2448| |其他流动负债|6712|6746|7364|7992|8607| |非流动负债|454|471|471|471|471| |长期借款|70|33|33|33|33| |其他非流动负债|384|438|438|438|438| |负债合计|9391|9456|10242|11041|11819| |少数股东权益|502|507|520|535|551| |股本|5561|5561|5561|5561|5561| |资本公积|142|142|142|142|142| |留存收益|23078|25761|27535|29523|31735| |归属母公司股东权益|28531|30895|32669|34657|36869| |负债和股东权益|38424|40858|43431|46232|49239| [11] 利润表（百万元） |会计年度|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入|24559|26901|29546|32236|34878| |营业成本|16029|16948|18406|19888|21311| |营业税金及附加|194|228|250|273|295| |营业费用|1306|1629|1842|1989|2128| |管理费用|526|590|689|690|677| |研发费用|715|840|922|1006|1088| |财务费用|-585|-509|-644|-706|-779| |资产减值损失|-4|-100|-4|-4|0| |其他收益|144|185|148|161|174| |公允价值变动收益|213|219|231|225|220| |投资净收益|17|19|15|16|17| |资产处置收益|-1|9|3|3|3| |营业利润|6745|7507|8473|9498|10572| |营业外收入|10|22|22|22|22| |营业外支出|16|15|15|15|15| |利润总额|6739|7513|8479|9505|10579| |所得税|1097|1157|1306|1464|1629| |净利润|5642|6356|7173|8041|8950| |少数股东损益|16|12|13|15|17| |归属母公司净利润|5627|6344|7160|8026|8933| |EBITDA|6856|7755|9137|10221|11343| [11] 现金流量表（百万元） |会计年度|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |经营活动现金流|7356|6844|8734|9735|10753| |净利润|5642|6356|7173|8041|8950| |折旧摊销|925|906|1302|1423|1544| |财务费用|-597|-509|20|20|20| |投资损失|-17|-19|-15|-16|-17| |营运资金变动|1413|172|490|499|488| |其他经营现金流|-11|-62|-236|-231|-230| |投资活动现金流|-820|-3776|-1249|-1247|-1246| |资本支出|-1922|-1559|-1263|-1263|-1263| |长期投资|686|-2981|0|0|0| |其他投资现金流|417|764|15|16|17| |筹资活动现金流|-2851|-4002|-5407|-6058|-6741| |短期借款|231|-69|0|0|0| |长期借款|-23|-37|0|0|0| |普通股增加|927|0|0|0|0| |资本公积增加|0|0|0|0|0| |其他筹资现金流|-3985|-3896|-5407|-6058|-6741| |现金净增加额|3689|-934|2079|2430|2767| [11] 主要财务比率 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |成长能力 - 营业收入(%)| -4.1|9.5|9.8|9.1|8.2| |成长能力 - 营业利润(%)| -8.3|11.3|12.9|12.1|11.3| |成长能力 - 归属母公司净利润(%)| -9.2|12.8|12.9|12.1|11.3| |获利能力 - 毛利率(%)|34.7|37.0|37.7|38.3|38.9| |获利能力 - 净利率(%)|22.9|23.6|24.2|24.9|25.6| |获利能力 - ROE(%)|19.7|20.5|21.9|23.2|24.2| |获利能力 - ROIC(%)|16.8|18.2|19.7|20.9|21.9| |偿债能力 - 资产负债率(%)|24.4|23.1|23.6|23.9|24.0| |偿债能力 - 净负债比率(%)|-73.0|-69.2|-71.7|-74.6|-77.5| |偿债能力 - 流动比率|3.4|3.7|3.6|3.6|3.7| |偿债能力 - 速动比率|3.1|3.3|3.3|3.3|3.4| |营运能力 - 总资产周转率|0.7|0.7|0.7|0.7|0.7| |营运能力 - 应收账款周转率|119.4|115.6|116.3|116.0|115.6| |营运能力 - 应付账款周转率|11.9|12.3|13.0|12.9|12.9| |每股指标 - 每股收益(最新摊薄)（元）|1.01|1.14|1.29|1.44|1.61| |每股指标 - 每股经营现金流(最新摊薄)（元）|1.32|1.23|1.57|1.75|1.93| |每股指标 - 每股净资产(最新摊薄)（元）|5.13|5.56|5.88|6.23|6.63| |估值比率 - P/E|40.4|35.8|31.7|28.3|25.4| |估值比率 - P/B|8.0|7.4|7.0|6.6|6.2| |估值比率 - EV/EBITDA|27.7|30.1|22.2|19.7|17.5| [11]

出海认知误区与现实对比 - 核心观点：出海并非简单逃离内卷的捷径，而是面临更复杂的挑战与竞争，形成"围城效应"[1] 市场竞争维度 - 国内公司出海面临双重竞争：本土竞争对手+同类型出海企业，内卷程度不减反增[5] - 国际巨头在中国市场遭遇价格战围剿，而国内厂商在海外因不熟悉规则被本土玩家压制[9] 本土化实施难度 - 国际化需要深度本土化而非表面工作，即使雇佣外国员工仍难摆脱"外来者"标签[13] - 海外监管环境严苛，违规成本远超国内预期[17] 品牌建设挑战 - 国内品牌在海外缺乏认知度，需从零开始投入大量教育成本[21] - 实际运营中技术/品牌出海让位于基础服务出海，需建立跨国客服/法务体系[29] 运营管理痛点 - 时差导致工作模式异化，国内团队需适应海外作息形成"跨国生活"[25] - 出海本质是高风险的商业冒险而非轻松扩张，成功率极低[34] 行业现象总结 - 形成双向流动的围城格局：国内企业急于出海，国际企业加速入华[1] - 出海本质是转移而非消除竞争，全球市场呈现多维度内卷态势[36]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [4] 报告的核心观点 - 2024年海天味业营收和归母净利润同比增长，Q4旺季提速明显，线上渠道亮眼，原材料成本下行致毛利率提升，公司聚焦主业、重视股东回报，短期餐饮复苏、中长期行业集中度提升及出海目标明确，预计2025 - 2027年归母净利润持续增长 [1][2][3][4] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 2024年实现营业收入269.01亿元，同比+9.53%，归母净利润63.44亿元，同比+12.75%；2024Q4营收65.02亿元，同比+10.03%，归母净利润15.29亿元，同比+17.82% [1] - 预计2025 - 2027年归母净利润分别同比+12.9%/+12.1%/+11.3%至71.6/80.3/89.3亿元 [4] - 2024年公司现金分红总额约47.73亿元，分红比例达75.24%，股息率约1.87% [3] 分产品情况 - 2024年酱油/调味酱/蚝油/其他收入分别138/27/46/41亿元，同比+8.9%/+10.0%/+8.6%/+16.8%；2024Q4分别34/6/12/9亿元，同比+13.6%/+13.2%/+15.4%/+7.1% [2] 分渠道情况 - 2024年线上/线下收入分别12/239亿元，同比+39.8%/+8.9%；2024Q4分别3/59亿元，同比+59.2%/+11.2% [2] 分地区情况 - 2024年东/南/中/北/西部收入分别48/51/56/64/32亿元，同比+10.1%/+12.9%/+11.0%/+8.0%/+8.8%；2024Q4分别11/13/14/16/8亿元，同比+5.4%/+8.6%/+20.5%/+12.0%/+20.3% [2] 经销商情况 - 2024年底经销商数量为6707家，环比2024Q3减少15家 [2] 毛利率和费用率情况 - 2024年毛利率37.0%，同比+2.26pct，酱油/调味酱/蚝油/其他毛利率分别+2.07/+1.95/+4.69/+2.62pct至44.70%/37.44%/33.69%/24.50% [3] - 2024年销售/管理/研发/财务费用率分别+0.74/+0.05/+0.21/+0.49pct至6.1%/2.2%/3.1%/-1.9%，归母净利率23.6%，同比+0.67pct [3] 盈利预测逻辑 - 短期内需刺激政策落地、餐饮复苏，B端修复打开行业空间；中长期各调味品子赛道格局分散，集中度有望提升，公司作为龙头率先受益；2024年底筹备港股上市，出海目标明确，海外市场贡献新增量 [4]

文章核心观点 联想集团在2025/26财年誓师大会北京站启幕，董事长杨元庆表示要开启联想历史上第五个十年，未来十年聚焦混合式人工智能，“混合式人工智能”和“出海”是两大关键词，公司在出海方面成果显著，全球化能力强，还通过与体育赛事合作提升品牌形象，将发布相关创新产品与解决方案 [1][2][4] 分组1：联想发展阶段与未来方向 - 联想集团正在拥抱“创业5.0”时代，过去40年每个十年主题鲜明如同新创业，未来十年聚焦混合式人工智能，认为个人、企业与公共智能结合是人工智能普及普惠必由之路 [1] 分组2：联想出海情况 - 联想在出海方面跨越多个历史时刻，接手IBM、Motorola移动等业务并使其重回舞台中央，依托这些构建全球销售渠道、服务网络、供应链和生产制造布局，延揽人才，打造均衡全面业务组合 [2] - 联想立足中国本土制造和创新能力，中国是全球资源配置重中之重，未来生产制造和供应链持续扎根中国 [2] - 联想作为“链主”企业带动250多家国内供应商共同发展，供应商和合作伙伴具备随其出海优势 [3] - 今年2月联想与Alat举办沙特工厂奠基仪式，未来将在利雅得设中东及非洲地区总部、旗舰零售店和研发中心，拓展全球布局，增强供应链韧性 [3] 分组3：联想品牌合作与产品发布 - 联想集团以升级身份亮相2025F1中国大奖赛，旗下摩托罗拉成为F1全球智能手机合作伙伴，还成为FIFA国际足联官方技术合作伙伴 [4] - 联想集团将以F1与FIFA世界杯两大IP“双路突破”，夯实AI技术品牌形象，目标打造第一届AI世界杯 [4] - 2025年联想创新科技大会将于5月举办，届时将发布围绕混合式人工智能的创新产品与解决方案 [4]

文章核心观点 - 全球全地形车行业进入稳健增长期，未来将量价齐升，北美为主要消费区域，看好具备先发优势、深耕北美地区并拥有海外产能的国内整车标的，春风动力、九号公司 - WD、涛涛车业有望提升全球份额及升级产品结构 [1] 全球市场量价平稳增长，北美为核心增长区域 - 2023 年全球全地形车销额 150 亿美元，预计 2033 年提升至 295 亿美元，10 年 CAGR 7% [1] - 2023 年全地形车全球销量 96 万辆，ATV/UTV 分别为 34/62 万辆，销量增速与北美 GDP 增速关联度高，23 年北美地区销额占全球 84%，未来销量稳健增长 [1] - 全地形车可选消费品属性明显，产品结构升级和小改款跑赢通胀推动行业均价持续向上 [1] 美日厂商全球领先，国内企业凭借供应链优势初露峥嵘 - 2023 年美日主要厂商合计占据全球产能份额超 80% [2] - 国内厂商凭借制造及成本优势出口欧美，全球份额逐年提升，同等性能产品价格仅为北美龙头 Polaris 的 50%-70% [2] - 春风动力在欧洲市场市占率第一，2023 年全球销量份额达 15%，与全球龙头差距逐步收敛 [2] 国内企业深耕北美地区，构建长期竞争壁垒 - 全地形车生意需以消费品逻辑竞争，以春风动力为例，产品上提高覆盖度和升级结构，切入细分市场拉动均价上行 [3] - 渠道上持续铺设网络，23 年美国经销商达 585 家，改革供应体系提升效率 [3] - 品牌上通过营销等融入美国文化，完善售后增强影响力 [3] - 组织上中美企业更专注细分市场，能集中资源取得竞争优势，国内企业市占提升空间大 [3] 布局海外产能弱化外部风险因素，利于估值中枢提升 - 前期加征关税及海运费高涨使国内企业利润中枢波动大，目前美国仍加征 25%关税，海运费已恢复合理区间 [4] - 春风动力、涛涛车业等布局海外产能，关税风险可控，有望提高长期盈利和估值中枢 [4]

公司动态 - 萝卜快跑与迪拜道路交通局合作在迪拜市区开展无人驾驶规模化测试和服务，计划部署超1000台全无人驾驶汽车；还与阿联酋Autogo合作，为阿布扎比提供无人驾驶出行服务 [15] - 泡泡玛特董事长王宁预期2025年同比2024年有50%以上增长，海外及港澳台地区业务超100%增长，集团销售额超200亿元，海外及港澳台地区销售额破100亿元，北美市场达2020年销售额（25.13亿元） [10] - 字节在日本上线PikoShow短剧App，隶属于字节海外文娱业务Fizzo旗下 [9] - 蜜雪冰城2024年营收248.3亿元，净利润44.5亿元，全球门店总数46479家，海外门店4895家 [9] - 宁德时代港股IPO获证监会备案，拟发行不超2.2亿股境外上市普通股并在港交所上市 [10] - 霸王茶姬2024年GMV达295亿元，营收124.05亿元，净利润25.15亿元，净利率20.3%，全球门店6440家，将赴纳斯达克上市 [10] - 比亚迪2025年全球销量目标从427万辆增至550万辆，海外市场超80万辆，预计2026 - 2027年在海外推全民智驾 [11] - 哪吒汽车亮相泰国车展，2025年在泰销售目标1万辆，获100亿泰铢（约21.5亿人民币）授信，哪吒X计划7月在泰生产 [11] - 奇瑞在捷克发布新车，预计2025年底在该国设近30家销售网点 [11] - 吉利汽车进军越南市场，计划3年内推9款车型，包括传统燃油、插混和纯电车型 [12] - 辛选出海韩国站启动会在首尔举行，未来将助力中韩商品与品牌交流 [14] - 小鹏汽车回应“麦格纳斯太尔奥地利工厂代工”传闻，表示不掌握相关信息 [14] - 亿纬锂能为某国际eVTOL企业研发电池系统并交付A样产品，向多家国际客户送样测试 [14] - 文远知行获法国无人驾驶牌照，成为拥有中、阿、新、法、美五国自动驾驶牌照的科技公司 [17] - vivo COO胡柏山称海外收入占比已超50%，预计2026年达60%、2027年达70% [17] - TOP TOY 3月22日启动全球化，未来五年海外销售占比超50%，门店布局超40个国家，产品销超150个国家，中国IP占比50%以上 [18] - 茶百道2024年营收49.2亿元，注册会员1.39亿，活跃会员5929万，海外开店18家 [18] - 小米在日本首家直营店开业，雷军发文祝贺 [19][20] - 宇树科技回应已盈利至少5年属实，暂无新一轮融资打算 [20] - 特斯拉4月10日将在沙特举办产品发布会，展示全系电动汽车等，但上市时间未披露 [20] - 英伟达计划以数亿美元收购Lepton AI，意在进军云和企业软件市场 [21] - 阿里开源首个全模态大模型Qwen2.5 - Omni，7B尺寸性能全球最强 [21] - 特斯拉FSD在中国更名为“智能辅助驾驶功能”，售价6.4万元 [22] - OpenAI推出GPT - 4o图像生成功能，预计今年营收增两倍达127亿美元，明年增一倍以上达294亿美元 [22][23] - 谷歌推出“最智能的AI模型”Gemini 2.5系列，实验版Gemini 2.5 Pro多项测试击败OpenAI和Grok [23] - 亚马逊推出个性化购物提示功能，融入生成式人工智能 [23] - 宏诚创新启动C轮融资，进入上市筹备阶段，将投入生物安全等研发及全球市场拓展 [29] - 洛梵狄智能科技完成近1亿元B轮融资，资金用于海外市场运营等 [29] - 腾讯领投智元机器人，该公司以150亿估值进行新一轮融资接洽 [30] - 程天科技获近亿元B轮融资，用于具身智能外骨骼技术研发等及全球市场拓展 [30] - ELU.AI完成数亿元人民币Pre - A轮融资，资金用于强化AI决策系统等 [30] 行业资讯 - 咨询机构GlobalData数据显示，2024年SHEIN市场份额增长0.24个百分点至1.53%，成全球第三大时尚零售商 [7] - 速卖通3月周年庆大促，跨境POP商家订单井喷，多个蓝海类目环比日销增速超300%，“新品闪电推”带动近50%商家环比翻倍增长，POD模式大促首日环比日销增长超100% [7] - 菜鸟在墨西哥起网一周年，本地配送最快两日达，覆盖20州消费者，实现中国至墨西哥跨境五日达 [9] - 国务院常务会议听取跨境电子商务综合试验区建设汇报，要做好扩围和提档升级工作 [25] - 商务部将组织摸排外贸企业内销需求，建立重点外贸优品企业名单，助力稳外贸、扩消费 [25] - 中国—东盟自贸区3.0版特别联委会举行，双方推动解决剩余事项，为签署议定书做准备 [26] - 中国 - 巴西经贸论坛在圣保罗举行，中巴签署多项合作协议，涉及金额超20亿美元 [26] - 美国总统特朗普宣布4月2日起对所有进口汽车征收25%关税，还称将对木材和药物征关税 [3][26] - 乘联分会秘书长崔东树称2025年1 - 2月中国占世界汽车份额33.7%，3月车市走强 [27] - 新能源企业掀起赴港上市热潮，受行业国际化和港股回暖等因素推动 [27] - 香港创新科技及工业局局长孙东称香港将推出创科创投基金 [27] - 美国多家机器人公司代表敦促国会开启国家机器人战略，建立联邦办公室 [28] - 泰国2月汽车产量同比降13.62%，连续19个月萎缩 [28] - OpenAI接近敲定由软银牵头的400亿美元融资，估值达3000亿美元 [29] 活动信息 - 4月16日迪拜机场自贸区2025上海交流会将举办，报名4月15日中午12:00截止 [4] 出海建议 - 对于成本敏感的中小微出海企业，迪拜IFZA自由区注册成本低、时间短，有专业中方人员支持，是理想选择 [32]

文章核心观点 本周多家出海消费品牌发布2024全年业绩呈现亮眼增长，通过本土化运营等摘取全球化布局阶段性成果，但海外市场也存在“盲区”和“误区” [2] 新市场观察 - 探讨在迪拜设立公司的“隐藏”优势和需注意的“坑”，解析注册阿联酋实体公司的中东合规要求和经营红利 [3] - 分析“中国式内卷”在巴西市场的竞争，指出理解巴西消费者的玩家才能在拉美淘金战中取胜 [3] - 介绍2025迪拜投资指南，详细解析迪拜自由区支持的十大优势产业 [7] 行业大小事 - 关注蜜雪冰城上市后首发财报及泡泡玛特等多家上市公司出海业绩 [8] - 拆解霸王茶姬招股书，指出其新故事或许在海外 [9] - 泡泡玛特海外单店营业额超出国内三倍以上 [10] - TOP TOY 品牌出海思路是“做国内的复制”，海外市场竞争将靠近国内格局 [11] - 名创优品Q4海外营收增42.7%，毛利率47%创新高 [12] - 小马智行营收三连涨，但Robotaxi收入不增反降，其规模化受限于三大因素 [13] - 爱购控股超20000家线下门店，冲刺美股IPO获批 [14] - 程天科技获近亿元B轮融资，其悠行UGO系列康复外骨骼产品2024年底获欧盟CE认证并拓展市场 [15] - 广州Ebike核心零件供应商获亿元融资，产品可覆盖全价格段Ebike [16] - 深圳公司抢下安克高端充电宝市场，营收超2亿 [17] - 留美博士发明的帮欧美农场主摘苹果的机器人营收过百万，单个工人可节省7000 - 1万元 [17] 观点 - 万亿比亚迪面临高端化、智能化和出海三关 [18] - 光伏行业进行“克制”与“创新”的速度竞赛 [19] - 小红书出海第一批卖家出单但高兴不起来 [20] - SHEIN上商家初入行是小白，如今不少年销过亿，规模与柔性等形成动态平衡 [21] - 中国车企出海欧洲需警惕四大误区 [22] - 介绍2025全球经济展望新国大东京论坛傅强教授演讲 [23] - 探访北京数字经济企业出海创新服务基地，其为企业出海和“一带一路”建设作贡献 [24] 热门活动 - BUSINESS BEYOND BORDERS迪拜机场自贸区2025上海交流会4月16日举办，4月15日中午12:00报名截止 [25] - 迪拜IFZA自由区适合成本敏感中小微出海企业，可低成本快速解锁中东市场机遇 [26] - 36氪出海学习交流群超16000位出海人加入，可添加小助手微信申请入群 [27]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [7][11] 报告的核心观点 - 比亚迪2024年实现营业收入7771.0亿元，同比增长29.0%，归母净利润402.5亿元，同比增长34.0%，扣非归母净利润369.8亿元，同比增长29.9% 技术与规模构建超越行业竞争力，智能化、出海与高端发力迈向新巅峰 智能化大战略下有望复制2024年DM5.0周期，开启新一轮强势新车周期，站稳主流市场 超级e平台发布，纯电技术迎来重大革新，持续巩固电动化技术优势 出海持续发力，海外渠道与车型矩阵将进一步完善 规模效应加持下，随着出海与高端化放量，盈利能力有望持续提升 [2] 根据相关目录分别进行总结 业绩情况 - 2024Q4实现收入2748.5亿元，同比+52.7%，环比+36.7%，归母净利润150.2亿元，同比+73.1%，环比+29.4% [11] - 2024Q4整体销量152.4万辆，同比+61.3%，环比+34.3%，对应新能源市占率34.9%，同比+3.6pct，环比+0.1pct [11] - 2024年Q4单车收入约14.4万元（不考虑光伏、轨交等其他业务），环比提升0.5万 [11] 毛利率与费用率 - 2024Q4表观毛利率17.0%，环比-4.9pct，同比-4.2pct，还原后Q4毛利率21.5%，同比+0.3pct，环比-0.4pct，整车业务毛利率约为25.4%，环比-0.2pct [11] - 还原会计准则后，Q4期间费用率约为14.1%，同环比下降，同比-0.1pct，环比-0.3pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别同比+0.1pct / +0.5pct / -0.9pct / +0.2pct [11] - 扣除比亚迪电子来看，2024Q4单车利润0.93万元，同比+10.0%，环比持平，进一步加回减值后，单车利润1.04万元，同比+5.3%，环比-1.4% [11] 现金流与折旧摊销 - Q4经营性净现金流772亿，环比Q3的421亿大幅提升 [11] - 2024H2单车折旧与摊销大幅下降，约1.1万元，同环比下降0.25/0.67万元；2024H2折旧与摊销占收入比率下降至6.8%，同环比-0.6pct/-3.7pct [11] 业务发展 - 海外市场开拓、本地化生产加速助力全球电动化转型，形成泰国、乌兹别克斯坦、巴西、匈牙利四大海外工厂，新进入越南、巴基斯坦、突尼斯等国家 随着海外车型矩阵持续丰富，叠加插混车型海外上市，出口月销量有望持续提升 [11] - 高端化上，随着Z9GT、Z9、豹8等密集车型投放，业绩有望得到进一步的释放 [11] - 比亚迪平价智能化大战略开启，带领高速NOA下探至10万级别 智驾大年有望复制2024年DM5强势新车周期，带来份额和盈利提升 智驾升级助力高端市场拓展，同时有利于积累海量数据，反哺智驾水平提升 [11] 盈利预测 - 预计2025 - 2026年公司归母净利润570、693亿元，对应PE 20.0X、16.5X [11] 财务报表及预测指标 - 给出2024A - 2027E利润表、资产负债表、现金流量表相关数据，包括营业总收入、营业成本、毛利等项目 [14] - 给出2024A - 2027E基本指标数据，如每股收益、每股经营现金流、市盈率等 [14]

报告公司投资评级 - 投资评级为买入，维持该评级 [7] 报告的核心观点 - 2024年比亚迪实现营业收入7771.0亿元，同比增长29.0%，归母净利润402.5亿元，同比增长34.0%，扣非归母净利润369.8亿元，同比增长29.9%；技术与规模构建超越行业竞争力，智能化、出海与高端发力迈向新巅峰；智能化大战略下有望复制2024年DM5.0周期，开启新一轮强势新车周期，站稳主流市场；超级e平台发布，纯电技术迎来重大革新，巩固电动化技术优势；出海持续发力，海外渠道与车型矩阵将进一步完善；规模效应加持下，随着出海与高端化放量，盈利能力有望持续提升 [2] 根据相关目录分别进行总结 业绩情况 - 2024Q4实现收入2748.5亿元，同比+52.7%，环比+36.7%，归母净利润150.2亿元，同比+73.1%，环比+29.4%；Q4批发持续提升，单月销量持续创新高，2024Q4整体销量152.4万辆，同比+61.3%，环比+34.3%，对应新能源市占率34.9%，同比+3.6pct，环比+0.1pct；2024年Q4单车收入约14.4万元（不考虑光伏、轨交等其他业务），环比提升0.5万 [10] 毛利率与费用率 - 2024Q4表观毛利率17.0%，环比-4.9pct，同比-4.2pct，同环比下降主要系公司调整会计政策，将质保金计由销售费用改为计入营业成本；还原后Q4毛利率21.5%，同比+0.3pct，环比-0.4pct，整车业务毛利率约为25.4%，环比-0.2pct；销量提升摊薄费用率，还原会计准则后，Q4期间费用率约为14.1%，同环比下降，同比-0.1pct，环比-0.3pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别同比+0.1pct / +0.5pct / -0.9pct / +0.2pct；扣除比亚迪电子来看，2024Q4单车利润0.93万元，同比+10.0%，环比持平，进一步加回减值后，单车利润1.04万元，同比+5.3%，环比-1.4% [10] 现金流与规模效应 - Q4经营性净现金流772亿，环比Q3的421亿大幅提升；规模效应体现，2024H2单车折旧与摊销大幅下降，约1.1万元，同环比下降0.25/0.67万元；2024H2折旧与摊销占收入比率下降至6.8%，同环比-0.6pct/-3.7pct [10] 发展趋势 - 出海和高端化持续发力，智驾平权快速推进，有望带来量价齐升；海外市场开拓、本地化生产加速助力全球电动化转型，目前形成泰国、乌兹别克斯坦、巴西、匈牙利四大海外工厂，新进入越南、巴基斯坦、突尼斯等国家；随着海外车型矩阵持续丰富，叠加插混车型海外上市，出口月销量有望持续提升；高端化上，随着Z9GT、Z9、豹8等密集车型投放，业绩有望得到进一步的释放；比亚迪平价智能化大战略开启，带领高速NOA下探至10万级别；智驾大年有望复制2024年DM5强势新车周期，带来份额和盈利提升；智驾升级助力高端市场拓展，同时有利于积累海量数据，反哺智驾水平提升 [10] 盈利预测 - 预计2025 - 2026年公司归母净利润570、693亿元，对应PE 20.0X、16.5X [10] 财务报表及预测指标 - 利润表、资产负债表、现金流量表等展示了2024A - 2027E的相关财务数据，包括营业总收入、营业成本、毛利、各项费用、净利润等；基本指标涵盖每股收益、每股经营现金流、市盈率、市净率等 [13]