政策方向 - 坚决实现全年经济社会发展目标，稳住经济基本盘，巩固拓展经济回升向好势头 [1] - 宏观政策将持续发力、适时加力，落实好企业帮扶政策，深入实施提振消费专项行动 [1] - 积极稳妥化解地方政府债务风险，兜牢基层“三保”底线 [1] - 四季度出台新一轮稳增长政策的必要性上升，核心是财政加力、货币宽松、更大力度推动房地产市场止跌回稳 [3] 财政与货币政策 - 财政持续扩张、货币保持宽松是实现经济总量提升和优化结构的保障 [1] - 财政和货币政策的协同有望进一步加强 [1] - 货币政策将保持适度宽松，注重政策利率的价格型调控作用，持续引导企业和居民融资成本下降 [2] - 宏观调控注重“跨周期设计”，财政政策和货币政策不会搞大放大收，以保持稳定性和连续性 [2] 重点发展领域 - “十五五”期间将统筹教育强国、科技强国、人才强国建设，并建设强大国内市场 [1] - 科技、消费、民生等依赖财政以及低利率环境的支持 [2] - 未来五年重点大力发展科技金融，包括加大科技贷款投放、扩大科创债发行规模、鼓励科技型企业股权融资 [2] 政策目标与影响 - 政策旨在稳就业、稳企业、稳市场、稳预期 [1] - 预计宏观政策将带动经济回升、产业结构优化、内需回暖，促进资本市场稳定以及居民收入增加 [2] - 政策目标是激发市场主体内生性融资需求，以促消费、扩投资、推动房地产市场止跌回稳 [2]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 受股市行情带动，风险偏好回升对债市形成压制，同时美联储降息预期延续、全球贸易不确定性上升增加了外资流入的不确定性，债市在稳增长与宽松预期间震荡运行，短期关注月底政策信号 [3] - 策略方面，单边操作上，回购利率回升，国债期货价格震荡，2512中性；套利操作上，关注2512基差回落；套保操作上，中期存在调整压力，空头可采用远月合约适度套保 [4] 根据相关目录总结 一、利率定价跟踪指标 - 物价指标方面，中国CPI（月度）环比0.10%，同比 -0.30%；中国PPI（月度）环比0.00%，同比 -2.30% [9] - 经济指标（月度更新）方面，社会融资规模437.08万亿元，环比 +3.42万亿元，环比变化率 +0.79%；M2同比8.40%，环比 -0.40%，环比变化率 -4.55%；制造业PMI49.80%，环比 +0.40%，环比变化率 +0.81% [10] - 经济指标（日度更新）方面，美元指数98.89，环比 -0.05，环比变化率 -0.05%；美元兑人民币（离岸）7.1244，环比 +0.005，环比变化率 +0.07%；SHIBOR 7天1.42，环比 +0.00，环比变化率 -0.28%；DR0071.43，环比 -0.01，环比变化率 -0.73%；R0071.53，环比 +0.02，环比变化率 +1.49%；同业存单（AAA）3M1.60，环比 +0.00，环比变化率 +0.00%；AA - AAA信用利差（1Y）0.09，环比 +0.00，环比变化率 +0.00% [11] 二、国债与国债期货市场概况 - 包含国债期货主力连续合约收盘价走势、各品种涨跌幅情况、各品种沉淀资金走势、各品种持仓量占比、各品种净持仓占比（前20名）、各品种多空持仓比（前20名）、国开债 - 国债利差、国债发行情况等图表 [15][17][19][23] 三、货币市场资金面概况 - 包含Shibor利率走势、同业存单（AAA）到期收益率走势、银行间质押式回购成交统计、地方债发行情况等图表 [27][28] 四、价差概况 - 包含国债期货各品种跨期价差走势、现券期限利差与期货跨品种价差（4*TS - T）、（2*TS - TF）、（2*TF - T）、（3*T - TL）、（2*TS - 3*TF + T）等图表 [32][36][37] 五、两年期国债期货 - 包含两年期国债期货主力合约隐含利率与国债到期收益率、TS主力合约IRR与资金利率、TS主力合约近三年基差走势、TS主力合约近三年净基差走势等图表 [39][40][48] 六、五年期国债期货 - 包含五年期国债期货主力合约隐含利率与国债到期收益率、TF主力合约IRR与资金利率、TF主力合约近三年基差走势、TF主力合约近三年净基差走势等图表 [50][54] 七、十年期国债期货 - 包含十年期国债期货主力合约隐含收益率与国债到期收益率、T主力合约IRR与资金利率、T主力合约近三年基差走势、T主力合约近三年净基差走势等图表 [57][58] 八、三十年期国债期货 - 包含三十年期国债期货主力合约隐含收益率与国债到期收益率、TL主力合约IRR与资金利率、TL主力合约近三年基差走势、TL主力合约近三年净基差走势等图表 [64][68]

铁矿石市场 - 供应宽松，力拓与淡水河谷为完成年度目标有冲量空间，天气干扰减弱，港口到货或维持高位 [1] - 市场主线为供给宽松、需求低位、港口累库，过剩格局难改 [1] - 若贸易摩擦升级导致出口订单下降、成材抛售及钢厂减产，矿价可能探新低 [1] - 10月下半月美联储降息及国内重磅会议临近可能使宏观情绪回暖，对短线矿价形成支撑 [1] 玻璃市场 - 地区出货弱，市场降价氛围浓，现货维持弱势震荡 [1] - 浮法玻璃行业开工率为76.35%，产能利用率和周供应量环比略增 [1] - 房地产竣工下行拖累需求，企业库存连续增加，截至10月16日全国样本企业总库存达6427.6万重箱，创7月下旬以来新高 [1] - 盘面下行使冷修可能性增加，短期震荡偏弱 [1] 焦煤及宏观产业 - 宏观政策预期推动市场，本周召开党的二十届四中全会，月底中央政治局会议临近，煤炭作为反内卷重点品种受关注 [1] - 产业端供给担忧加剧，因上周内蒙古矿难及陕西四季度加强安检，但对盘面提振有限 [1] - 市场核心矛盾是钢厂低利润，铁水产量超240万吨，但亏损倒逼减产逻辑发酵，若成材走弱钢厂检修或扩大，打压原料端 [1] - 焦炭二轮提涨落地困难，短期关注宏观与产业预期共振 [1]

宏观政策基调 - 宏观政策更加积极有为，宏观调控更具精准性、灵活性和预见性，以推动经济持续回升向好[1] - 财政政策力度加大，赤字率从“十四五”初期的2.7%提高到今年的4%[2] - 货币政策适度宽松，2020年以来至今年7月累计降准12次，累计下调政策利率9次[2] 财政政策与资金支持 - “十四五”以来新增减税降费及退税缓税缓费超10万亿元[2] - 安排近100万亿元财政资金用于民生投入[3] - 中央财政安排就业补助资金3186亿元，比“十三五”时期增长29%[3] - 创造性发行使用超长期特别国债，并一次性安排6万亿元债务限额置换存量隐性债务[5] 货币政策与信贷投放 - 贷款市场报价利率显著下降，1年期和5年期以上利率分别下降115个和130个基点[2] - 金融“五篇大文章”领域贷款总量增长、覆盖面扩大[1] - 设立5000亿元服务消费与养老再贷款以引导金融机构加大高质量供给[5] 重点领域投资与项目建设 - 山东济南遥墙机场二期改扩建工程获得连续资金支持，包括专项债券资金和期限40年的银团贷款172.55亿元[2] - 超长期特别国债持续发力，更大力度支持“两重”建设[1] - 企业设备更新和技术改造项目获得贷款支持，例如安徽三多轴承有限公司计划升级智能生产线[4] 消费促进与内需扩大 - 对个人消费贷款、服务业经营主体贷款进行贴息，以激发消费活力[1] - 以旧换新政策带动销售额2.9万亿元，约4亿人次享受补贴优惠[5] - 推出育儿补贴、养老服务补贴等政策“红包”直达个人[5] 民生保障与基础设施 - “十四五”时期财政民生投入近100万亿元，用于健全社会保障体系、提升养老医疗等保障水平[3] - 湖北武汉汉阳区知音东苑小区改造项目显著改善2000余户居民的居住环境，构建15分钟便民生活圈[3] - 政策支持覆盖从种植、收购到加工、物流的全链条，如甘肃西和县广鸿中药材专业合作社[4] 绿色发展与科技创新 - “科技+金融”政策护航初创企业，“财政+产业”政策协力拉动有效投资[2] - 湖北黄麦岭磷化工有限责任公司以碳排放权作质押获得2000万元贷款，加快节能减排步伐[4]

宏观政策基调 - 宏观政策更加积极有为，宏观调控更具精准性、灵活性、预见性，以推动经济持续回升向好[1] - 财政政策力度加大，赤字率从“十四五”初期的2.7%提高到今年的4%[2] - 货币政策适度宽松，2020年以来至今年7月累计降准12次，累计下调政策利率9次[2] 财政政策与资金支持 - 超长期特别国债持续发力，更大力度支持国家重大战略实施和重点领域安全能力建设[1] - “十四五”以来新增减税降费及退税缓税缓费超10万亿元[2] - 财政民生投入近100万亿元，中央财政安排就业补助资金3186亿元，比“十三五”时期增长29%[3] - 创造性发行使用超长期特别国债并一次性安排6万亿元债务限额置换存量隐性债务[5] 货币政策与信贷投放 - 金融“五篇大文章”领域贷款总量增长、覆盖面扩大[1] - 1年期和5年期以上贷款市场报价利率分别下降115个和130个基点[2] - 设立5000亿元服务消费与养老再贷款引导金融机构加大高质量供给[5] 具体行业与领域影响 - 对个人消费贷款、服务业经营主体贷款进行贴息，以激发消费活力[1] - 山东济南遥墙机场二期改扩建工程获得连续专项债券资金支持及172.55亿元银团贷款[2] - 企业设备更新和技术改造项目获得贷款支持，如安徽三多轴承有限公司计划升级生产线[4] - 支农贷款支持甘肃西和县广鸿中药材专业合作社全链条发展[4] - 湖北黄麦岭磷化工有限责任公司以碳排放权作质押获得2000万元贷款用于节能减排[4] 消费与投资刺激 - 超长期特别国债支持消费品以旧换新，截至今年上半年带动销售额2.9万亿元，约4亿人次享受补贴优惠[5] - 推出育儿补贴、养老服务补贴等政策直达个人[5] - 个人消费贷款贴息政策实施，直接降低消费者贷款成本[4]

宏观政策基调 - 宏观政策更加积极有为，宏观调控更具精准性、灵活性、预见性，以推动经济持续回升向好[1] - 财政政策力度加大，赤字率从“十四五”初期的2.7%提高到今年的4%[2] - 货币政策适度宽松，2020年以来至今年7月累计降准12次，累计下调政策利率9次[2] 财政政策与资金支持 - “十四五”时期新增减税降费及退税缓税缓费超10万亿元[2] - 财政民生投入近100万亿元，中央财政安排就业补助资金3186亿元，比“十三五”时期增长29%[3] - 创造性发行使用超长期特别国债，并一次性安排6万亿元债务限额置换存量隐性债务[5] 货币政策与信贷投放 - 贷款市场报价利率显著下降，1年期和5年期以上LPR分别下降115个和130个基点[2] - 金融“五篇大文章”领域贷款总量增长、覆盖面扩大[1] - 设立5000亿元服务消费与养老再贷款，引导金融机构加大高质量供给[5] 重点领域投资与项目建设 - 山东济南遥墙机场二期改扩建工程获得连续专项债券资金支持，2022至2024年分别获得36亿元、40.3亿元、37亿元，并吸引172.55亿元期限40年的银团贷款[2] - 政策支持企业设备更新和技术改造，如安徽三多轴承有限公司计划升级近70条智能磨装生产线和40条全自动检测装配线[4] - 超长期特别国债支持消费品以旧换新，截至今年上半年带动销售额2.9万亿元，约4亿人次享受补贴优惠[5] 消费促进与内需扩大 - 对个人消费贷款、服务业经营主体贷款进行贴息，以激发消费活力[1][4] - 推出育儿补贴、养老服务补贴等政策直达个人[5] - 以旧换新等政策用“真金白银”激发消费潜力[5] 政策协同与结构性支持 - 财政、货币、就业、产业、区域、科技、环保等政策注重协调配合，实现同向发力[2] - 在更广地区和更多领域，“财政+产业”政策拉动有效投资，“科技+金融”护航初创企业，“财政+就业”支持企业稳岗扩岗[2] - 支农贷款支持农业全链条发展，如甘肃西和县广鸿中药材专业合作社从种植到加工物流更顺畅[4] 绿色发展与创新融资 - 创新融资工具支持绿色转型，如湖北黄麦岭磷化工有限责任公司以碳排放权作质押获得2000万元贷款加快节能减排[4] - 社会资本与财政资金搭配形成持续稳定的资金流，支持重大项目建设[2]

宏观经济总体表现 - 前三季度中国国内生产总值（GDP）为1015036亿元，按不变价格计算，同比增长5.2% [1] - 经济运行稳中有进，高质量发展取得积极成效 [1] - 分季度看，一季度GDP同比增长5.4%，二季度增长5.2%，三季度增长4.8% [2] 主要产业增长情况 - 前三季度农业（种植业）增加值同比增长3.6% [4] - 全国规模以上工业增加值同比增长6.2% [4] - 服务业增加值同比增长5.4% [4] 需求与贸易表现 - 前三季度社会消费品零售总额365877亿元，同比增长4.5% [4] - 制造业投资同比增长4.0% [4] - 货物进出口总额336078亿元，同比增长4.0% [4] - 最终消费支出对经济增长贡献率达到53.5% [4] 价格指数与工业效益 - 核心CPI同比涨幅连续扩大 [4] - PPI降幅连续两个月收窄 [4] 政策与展望 - 广义基建投资和制造业投资预计将保持较强韧性 [5] - 消费需求有望平稳复苏 [5] - 新型政策性金融工具加快投放，中央财政支持地方经济修复 [5]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 截止10月22日收盘国内期货主力合约涨跌互现，不同品种受各自基本面、供需、政策、地缘政治等因素影响呈现不同走势，部分品种建议离场观望 [5][6] 根据相关目录分别进行总结 期市综述 - 截止10月22日收盘国内期货主力合约涨跌互现，沥青涨近3%，油菜籽、SC原油等涨超2%，沪金、沪银跌近4%，棕榈油等跌超1%；股指期货多数下跌，国债期货多数上涨 [5][6] - 截至10月22日15:17，国内期货主力合约资金流入方面沪金2512流入16.8亿等，资金流出方面中证1000 2512流出36.3亿等 [6] 行情分析 沪铜 - 今日沪铜低开低走日内震荡偏弱，供给端铜矿端扰动限制跌幅，冶炼厂检修产出低，贸易商货源少；需求端旺季高价难被接受，价格下跌后需求或好转，电力电网及新能源提供刚性支撑，美联储降息周期工业需求前景乐观 [8] - 美国政府停摆接近尾声，市场不确定性减弱，国内高价抵触情绪高但出口窗口打开，累库压力减小，正值消费旺季，基本面有支撑，盘面偏强但上涨动能不足，区间震荡为主 [8] 碳酸锂 - 碳酸锂低开高走日内震荡偏强，电池级和工业级均价环比上涨；基本面供需双强，价格上涨企业生产积极性提升，开工率增长，供应端稳中有增，需求旺季下游排产量高，库存9月大幅去化 [10] - 下月后需求端预计小幅降低，短期盘面下方支撑明显，偏强震荡为主 [10] 原油 - 10月5日OPEC+八国决定11月增产13.7万桶/日，下次会议11月2日举行，将加剧四季度供应压力；需求旺季结束，美国原油累库超预期，炼厂进入检修季开工率大降 [11] - 俄罗斯原油贴水扩大印度继续进口，欧盟通过对俄制裁草案，俄罗斯延长柴油和汽油出口禁令，出口量仍处高位；EIA预计2025年四季度全球石油库存增幅约260万桶/日，IEA预测过剩幅度加剧；巴以达成停火协议，地缘风险降温 [11] - 欧盟制裁、消费旺季结束等令市场担忧需求，OPEC+增产，原油供需偏弱，中长期偏弱震荡，10月以来跌幅大，中美即将经贸磋商油价波动或加大，建议离场观望 [13] 沥青 - 供应端上周开工率环比回升至35.8%，10月预计排产268.2万吨，环比减0.1%，同比增15.0%；下游各行业开工率多数稳定，出货量环比增加，炼厂库存存货比上升但处同期最低位，部分炼厂有检修计划 [14] - 北方多地项目赶工，但个别地区降温、南方降雨及资金制约需求；中美经贸磋商原油价格波动或加大，山东地区基差走强，建议离场观望 [14] PP - PP下游开工率环比回升至51.85%，处于历年同期偏低水平，塑编开工率持平，订单略减；10月22日部分检修装置重启，企业开工率涨至80.5%左右，标品拉丝生产比例涨至27%左右，国庆石化累库幅度与往年类似，库存处于中性水平 [15] - 成本端中美经贸磋商原油价格波动或加大，供应上新增产能投产，近期检修装置增加；天气好转下游进入旺季，但旺季需求不及预期，贸易商让利成交，中美互收港务费加剧经济担忧，产业无反内卷政策落地，预计偏弱震荡 [16] 塑料 - 10月22日检修装置变动不大，开工率维持在86%左右，处于中性水平；PE下游开工率环比上升至44.92%，农膜进入旺季订单和原料库存增加但仍偏低，包装膜订单小幅减少，整体下游开工率处于近年同期偏低位，国庆石化累库幅度与往年类似，库存处于中性水平 [17] - 成本端中美经贸磋商原油价格波动或加大，供应上新增产能投产，开工率小幅下降；农膜旺季需求将提升，但目前旺季成色不及预期，节后备货需求减弱，下游采购意愿不足，产业无反内卷政策落地，预计近期偏弱震荡 [17] PVC - 上游西北地区电石价格稳定，供应端开工率环比减少至76.69%，仍处近年同期偏高水平；下游开工节后恢复但仍处历年同期偏低水平 [18] - 印度政策延期，中国台湾台塑报价下调，中国出口预期减弱，但出口签单未明显走弱；上周社会库存略减但仍偏高，库存压力大；房地产仍在调整，氯碱综合利润为正，开工率同比偏高，新增产能投产 [19] - 产业无实际政策落地，社会库存高企，装置检修将结束，现货成交一般，期货仓单高位，压力仍大；重大会议召开影响宏观情绪，成本端走强，建议离场观望 [19] 焦煤 - 焦煤低开高走震荡偏强，山西市场主流价格持平，蒙5主焦原煤自提价下跌；2025年9月中国原煤产量同比下降1.8%，1 - 9月累计产量同比增长2.0%，国内产量调控、环保政策使煤矿供应短缺，山西库存去化，蒙煤通关车辆恢复，样本矿山产量和库存增加 [20] - 需求端焦企亏损严重，本周利润转负，生产积极性下降，上周提涨预计落地概率大，下游刚需拿货，钢厂利润收缩，焦企和钢厂进入累库趋势，铁水产量缩减，开工负荷预计下滑，但旺季有刚性支撑，煤矿减产限产使煤价阶段性反弹，关注重大会议对宏观环境影响 [20][21] 尿素 - 今日尿素盘面平开高走整体偏强，上游工厂走货尚可维持弱稳，山东等地小颗粒尿素出厂价格1490 - 1540元/吨；基本面上游工厂装置检修与复产并行，日产小幅降低，同比去年偏低，原料动力煤价格上行，成本端走强，天然气企业亏损开工或下降 [22] - 需求端秋季肥收尾，复合肥工厂开工负荷难大量提升，目前处于库存累库阶段，本期库存增加缓慢；整体产量小幅回落，成本端关注煤价走势，盘面缺乏利好驱动，以止跌回稳为主 [22]

股市行情分析 - 本轮行情起始于2024年9月24日，契机是市场经历漫长调整后情绪处于冰点 [1] - 行情由货币、地产、资本市场政策组合拳驱动，旨在通过积极财政政策和适度宽松货币政策来抗通缩、扩内需 [1] - 行情远未到结束，当前A股基本面已开始出现点状好转 [1] 行业表现与展望 - 科技板块表现强势，而部分周期及传统消费行业表现相对较弱 [1] - 在更多宏观政策落地支持下，当前基本面的点状改善有望逐渐扩散至其他行业 [1]

钢材市场现状 - 钢价深度回调至年内低位，触及钢厂成本线，形成安全底部边际 [1] - 需求拖累使库存处于高位，持续压制钢价反弹空间 [1] 市场动态与博弈 - 市场进入宏观窗口期，"弱现实"与"强预期"反复博弈 [1] - 宏观政策成为破局关键 [1] 价格走势展望 - 关键宏观事件落地前，钢价向下空间有限，大概率弱势震荡 [1] - 若有宏观利好，行情或修复反弹，反弹高度取决于宏观面表现 [1]