中国减持美债的规模与趋势 - 2025年7月单月抛售257亿美元美债，持仓量降至7307亿美元，创2009年以来新低 [1] - 与2013年1.3万亿美元的峰值相比，十二年间持仓规模缩水超过40% [1] - 减持趋势持续：2022年减持1732亿美元，2023年减持508亿美元，2024年减持573亿美元，2025年前7个月累计净减持537亿美元 [3] 全球主要持有国的对比操作 - 日本在2025年6-7月将美债持仓增至创纪录的1.147万亿美元 [3] - 英国同期也增持美债至8581亿美元 [3] - 日本增持动因包括对美贸易顺差积累美元、本国长期利率仅约1.9%而美债收益率超4.5%，以及在美日同盟框架下维系战略合作 [3] - 英国持仓高部分因伦敦是全球金融托管中心，且脱欧后不确定性及美债较高收益率吸引英国养老基金等长期资金 [5] 中国减持的核心动因 - 对美国财政状况和美元信用根基深度担忧 [5] - 2025年5月穆迪将美国信用评级从AAA降至Aa1 [5] - 美国联邦政府债务在2025年5月已攀升至37万亿美元，每年利息支出超1万亿美元（每日27亿美元） [5] - 特朗普政府“大美丽法案”预计未来十年将额外增添3.3万亿美元赤字 [5] - 截至2024年末，美国联邦政府债务率超123%，赤字率高达6.36%，远超60%和3%的国际警戒线 [5] - 2024财年联邦政府债务利息支出首次超1万亿美元，甚至超过了国防支出 [6] 中国的资产配置调整与替代方案 - 中国央行已连续10个月增持黄金，截至2025年8月末黄金储备攀升至7402万盎司 [8] - 黄金作为“非主权信用”资产可对冲美元风险，目前中国官方国际储备资产中黄金占比仅7.3%，低于全球平均约15%的水平 [8] - 全球央行也在增持黄金，2025年二季度全球官方黄金储备增加166吨，95%的受访央行预计未来12个月将继续增加 [8] - 人民币国际化同步推进：2025年数字人民币跨境结算规模突破5000亿元，覆盖103个国家；人民币跨境支付系统（CIPS）交易额已突破120万亿元 [10] - 2024年四季度美元在全球外汇储备中占比降至57.7%，较25年前下降15个百分点；人民币跨境支付占比从2020年的1.5%升至28% [10] 市场影响与地缘政治互动 - 2025年7月的大幅抛售导致30年期美债收益率突破5%，引发对冲基金高杠杆“基差交易”被迫平仓，波及全球约8000亿美元相关交易 [12] - 美国国会跨党派代表团于2025年9月21日紧急访华，核心议程之一是希望中国暂停或放缓抛售美债 [1] - 美方提出交易清单包括停止抛售美债、恢复稀土供应、增加大豆采购以及购买500架波音飞机 [12] - 中方回应要求美方“拿出实际行动”，解决关税壁垒、科技封锁、内政干涉等问题，金融合作需相互尊重 [12] - 美国债务问题持续恶化，2025年10月国债总额已突破38万亿美元，两个月内暴涨1万亿美元 [12] - 未来10年美国利息支出预计将达14万亿美元，几乎是过去10年的三倍 [12]

全球主要经济体对美国国债的持仓动向与策略分析 - 中国正在持续且大规模地减持美国国债 最新报告期内单月抛售118亿美元 持仓规模降至6887亿美元 为2008年以前水平 抛售态势坚决 呈现“清仓大甩卖”特征[3][5] - 日本作为美国最大债主 正在持续增持美国国债 持仓已冲至1.2万亿美元 且为连续第十个月增持[6] - 英国 法国 比利时等国也在增持美债 其中英国和比利时的增持规模达数十亿至上百亿美元[6] 主要经济体增持或减持美债的背后动因 - 日本及欧洲国家增持美债 部分源于十年期美债收益率长期维持在4%以上高位 对追求无风险收益的养老金和保险资金具有吸引力[8] - 更深层次看 日本和欧洲国家的增持行为被视为对美国信用和美元霸权的背书 类似缴纳“保护费” 或因其已被深度绑定而难以离场[8] - 中国持续减持 被解读为是在规避潜在的系统性风险 并执行“去美元化”战略[5][12] - 比利时持仓数据异常高 部分原因在于其作为欧洲清算银行所在地 是中东等地区隐秘资金购买美债的通道 其增持可能代表全球隐秘资金回流美国[8] 美国国债市场的潜在风险与结构性矛盾 - 美国债务利息支出已突破1万亿美元大关 超过其国防预算 成为巨大的财政负担[10] - 美国国债市场运行依赖于“借新还旧”的游戏 需要持续有买家接盘 若主要买家持续离场或接盘力量减弱 市场将面临压力[10] - 当前格局形成一种“套牢”状态 日本等增持国如同被锁在桌上 需不断投入以维持游戏 而中国则选择离场[12] - 美债持仓的剧烈变化反映了地缘政治博弈 一边是坚决的去美元化 一边是无奈的美元捆绑[12] - 核心风险在于 若当前主要接盘盟友（如日本）的财力或国内经济无法支撑其持续购买 市场可能面临流动性挑战[14]

中国减持美债与全球去美元化趋势 - 中国再次减持118亿美元美国国债 持仓降至多年来的低点 这种减持是逐步减少对美元资产依赖的表现[1][3] - 加拿大 卢森堡等金融中心也在减持美债 加拿大减仓比例相当高 海外投资者持有美债的比例连续下降[5][7] - 全球央行外汇储备中美元份额缓慢下降 部分国家增加了欧元 人民币和黄金储备 国际贸易中使用本币结算的交易增多 例如俄罗斯卖石油收人民币 印度买石油用卢比[9] 美国财政与债务压力 - 美国国债规模已超过34万亿美元 在高利率环境下每日利息支出巨大 特朗普政府推出新经济法案计划在人工智能和机器人领域投入巨资 这意味着需要发行更多国债[3][9] - 特朗普公开施压美联储大幅降息 市场担忧政治压力可能影响美联储独立性 进而引发未来通胀飙升的风险[3] - 美国国内民主党和共和党就债务上限问题争吵不休 政府多次面临停摆风险 混乱的财政管理令国际投资者对美国信用产生疑问[9] 主要经济体对美债的差异化操作 - 日本 英国 法国和比利时近期增加了美债持仓 其中日本增持最多 持仓规模回到高位 这些同步行动背后存在政治协调的迹象[7] - 日本自身债务占经济比重很高 英国仍在应对通胀压力 它们增持美债相当于用自己的资金帮助美国稳定局面[7] - 海外投资者减持的美债部分由美国国内银行和基金承接 但承接能力有限 美联储已成为最终买家 其资产负债表再次扩大 出现债务货币化趋势[5][7] 市场反应与资产配置变化 - 特斯拉CEO马斯克公开批评美国财政路线 认为仅靠人工智能和科技无法填补债务窟窿 其言论导致科技股出现震荡[1][5] - 美债价格波动性增大 其传统的避险功能减弱 养老金和保险资金等长期投资者开始调整资产配置[11] - 由于市场充满不确定性 资金开始流向黄金 大宗商品等实物资产[11] - 美国频繁将金融工具作为经济制裁武器 此举反而加速了一些国家的去美元化进程 损害了美元自身的信用[11]

文章核心观点 - 文章核心观点是讨论人民币国际化及替代美元的可能性 认为基于蒙代尔不可能三角理论 当前人民币因资本项目管制而无法自由兑换 这限制了其成为全球首要国际货币的潜力 文章指出讨论焦点应是人民币能否开放资本管制 而非当前能否取代美元 [5][6][11] 去美元化与人民币国际化的条件 - 向松祚提出人民币成为国际货币需满足五大条件：经济规模足够大、科技创新能力强、资本市场有广度深度、金融创新与监管双优、法治健全的财富安全天堂 [2][3] - 文章认为一个不能自由兑换的货币不会是财富安全天堂 暗示人民币在资本自由流动方面存在关键短板 [2] 蒙代尔不可能三角的理论应用 - 蒙代尔不可能三角指出一个国家无法同时实现货币政策独立性、资本自由流动和汇率稳定性三大目标 只能三者取其二 [6] - 美国模式选择了货币政策独立性和资本自由流动 牺牲了汇率稳定 例如2022年美元指数暴涨10%以上 2023年又大幅回落 [8] - 中国模式选择了货币政策独立性和汇率相对稳定 牺牲了资本自由流动 人民币汇率管理在“合理区间”内 [9][11] 历史比较与现状分析 - 1970年日本作为全球第二大经济体 其日元在出口贸易中结算占比仅0.9% 进口结算占比低至0.3% 而同期美元在出口中结算占比高达90.4% 在进口中占比80% [5] - 文章以此历史案例说明 即使经济规模庞大 货币的国际结算地位也未必随之提升 并认为向松祚的五大原则与此历史现实“完全不应景” [5] 人民币国际化的现实约束与挑战 - 中国是外汇管制国家 牺牲了“资本自由流动”以维持汇率稳定和货币政策独立性 [11] - 若开放资本自由流动 美元加息可能成为对人民币的“金融核弹” 引发资本无序外流 因此需要守住这道“金融长城” [11] - 国际货币的背后是国际信用 人民币不能全面打开外汇管制 说明其国际信用仍需提升至更高水平 [11] - 当前正常的讨论议题应是“人民币能不能打开外汇管制的金融大门” 而非“现在能不能替代美元成为全球第一结算货币” [11]

2025年黄金市场表现 - 2025年伦敦金价从3000美元一路飙升至10月的4381美元，全年涨幅超过60%，期间创下50多次历史新高[1][3] - 市场波动剧烈，10月底金价一度暴跌8%跌破3900美元，但仅一个月后又反弹5%重新站上4200美元关口[3] - 全球黄金ETF资金净流入超700吨，国内黄金ETF规模从730亿元暴增至2361亿元，增幅高达223%[3] 央行购金行为 - 2025年前三季度全球央行净购入黄金634吨，全年预计突破1200吨，其中95%的央行明确表示2026年将继续增持[5] - 各国央行以每月70吨的速度购买黄金[1] - 中国央行连续13个月增持黄金，截至11月底储备量达2305吨，占外汇储备比例升至9.28%[5] - 新兴市场央行黄金储备占比仅约15%，远低于发达国家的30%，显示未来购金空间巨大[5] 黄金价格上涨驱动因素 - 美联储于2025年9月开启降息周期，市场预计2026年还将降息50-100基点，降低了持有黄金的机会成本[7] - 地缘政治风险如俄乌冲突、红海危机、贸易摩擦升级，推升了黄金的避险需求[7] - 全球债务飙升至340万亿美元，美国国债占GDP比例已达119%，三大评级机构下调其主权信用评级，引发对纸币信用的质疑[1][7] 机构观点与市场分歧 - 高盛给出2026年每盎司4900美元的目标价，摩根士丹利、美银等机构同样看好黄金冲击5000美元[1][8] - 看多理由包括央行购金"粘性"强，且私人投资者配置比例仍处历史低位[8] - 部分分析师认为当前金价已反映宏观预期，若经济超预期复苏或通胀快速回落，金价可能面临20%的回调压力[8] - 市场波动性加剧，例如12月19日伦敦金价一度逼近历史高点后骤跌39美元[8] 个人投资者行为与建议 - 2025年国内金饰价格从每克799元涨至1320元[11] - 对普通投资者而言，黄金的意义在于对抗货币贬值而非短期套利，机构建议配置比例不宜超过总资产的15%[11] - 机构建议优先选择黄金ETF而非实物金条，以避免流动性风险和存储成本[11] - 白银因其高弹性和库存紧张问题，2025年涨幅高达102%，成为另类选择[11] 行业潜在风险 - 若美联储因通胀反弹暂停降息，黄金的吸引力可能下降[13] - 区块链技术可能催生出自带避险属性的数字货币，对黄金地位构成挑战[13] - 当前市场持仓高度集中，一旦机构集体止盈容易引发踩踏，12月已有海外基金高位抛售，而国内机构趁机加仓[13]

中国减持美国国债的核心趋势与规模 - 中国持有的美国国债规模已降至2008年以来的最低点，且这一趋势仍在继续 [1] - 2025年10月，中国持有的美国国债降至6887亿美元，为自2008年10月以来的最低水平，与2013年逾1.3万亿美元的峰值相比，持仓规模已缩减近一半 [3] - 自2022年4月起，中国的美债持仓一直低于1万亿美元，并于2025年3月被英国超越，从美国第二大海外债主退居第三 [3] 近期减持动态与历史趋势 - 2025年10月，中国减持了118亿美元美国国债，使总持仓降至6887亿美元，这是继7月后，中国美债持仓年内第二次跌破7000亿美元大关 [4] - 自2025年初以来，中国美债持有量累计下降超过9% [4] - 这一减持进程是长期的：2022年、2023年、2024年，中国分别减持了1732亿、508亿和573亿美元美国国债 [4] 主要债权国持仓动向对比 - **日本（第一大债主）**：2025年10月增持107亿美元，当前规模1.2万亿美元（创2022年7月以来新高），已连续十个月增长 [6] - **英国（第二大债主）**：2025年10月增持132亿美元，当前规模8779亿美元，持仓规模维持第二 [6] - **中国（第三大债主）**：2025年10月减持118亿美元，当前规模6887亿美元（创2008年10月以来最低），连续两个月减持，长期呈下降趋势 [6] - **加拿大（第四大债主）**：2025年10月减持567亿美元，当前规模4191亿美元，年内波动剧烈，多次出现月变动超500亿美元 [6] - 整体上，10月份海外投资者持有的美国国债规模连续第二个月下降，主要与美国历史上最长的政府停摆导致债市情绪恶化有关 [6] 外汇储备多元化战略 - 中国减持美债是外汇储备多元化战略的一部分，与减持美债同步进行的是中国央行连续12个月增持黄金储备 [8] - 截至2025年10月末，中国黄金储备已达7409万盎司 [8] - 这种“减美债、增黄金”的调整，是中国优化外汇储备结构、减少对单一资产依赖的体现 [8] 减持行为背后的多重考量 - **地缘政治与政策风险**：减持是出于对美方政策风险、地缘政治冲突、资产冻结可能性的考量，特朗普政府时期推出的“对等关税”等措施增加了市场不确定性 [11] - **对美国债务可持续性的担忧**：美国联邦政府曾在2025年10月陷入持续43天的停摆，创下历史最长纪录，同时美国债务规模不断攀升，2025年10月已突破38万亿美元 [11] - **优化持有结构**：中国持有的美债中，短期国库券比例达到2009年以来最高水平，这些流动性最强的证券在危机时期最容易变现，显示中国在保持流动性的同时降低长期风险暴露 [11] 市场影响与未来展望 - 尽管中国持续减持，但美国财政部长贝森特多次强调，海外对美债的需求依然稳固，10月外国投资者持有的美国国债规模仍比去年同期增长了6.3% [13] - 中国作为曾经的最大美债持有国，其持续减持行为具有象征意义，反映了全球经济力量平衡的变化和去美元化趋势的逐步推进 [13] - 展望未来，中国对美国国债的持仓可能继续稳步下降，这一过程将是长期和渐进的，而非短期大规模抛售 [15] - 分析人士指出，鉴于中美关系变化和外储资产配置多元化的趋势，中国可能继续调整其外汇储备结构，增加黄金等非美元资产配置，同时推进跨境贸易本币结算 [15]

黄金市场近期表现 - 2025年累计涨幅超60%，远超同期全球多数风险与固收资产 [1] 支撑黄金的长期宏观逻辑 - 对冲主权债务与货币信用风险：美国财政赤字扩张已成常态，未来十年财政赤字净增量或达6万亿美元，《大美丽法案》将在未来十年新增3.4万亿美元基础赤字，债务货币化压力持续增大 [3] - 充当终极货币与价值储藏工具：全球央行黄金储备占比已从2021年的13%跃升至2025年的26%，同期美元储备占比则从50%降至39% [3] - 地缘政治事件（如欧盟拟动用被冻结的俄罗斯外储）凸显主权货币作为储备资产的政治与信用风险，强化黄金避风港属性 [3] 美国财政与债务状况 - 2025财年联邦财政赤字为1.8万亿美元，联邦公共债务占GDP比重即将突破100%，系二战后首次 [7] - 财政支出结构僵化，强制性支出（社保、医保等）及公共债务净利息支出等刚性部分超过总支出的85% [10][14] - 2025财年公共债务净利息支出首次突破1万亿美元，成为驱动财政赤字扩大的核心结构性推手 [19] - 实际财政赤字持续超出国会预算办公室预测，已成为两党执政常态，例如拜登的“重建更美好计划”增加债务约2.9万亿美元 [20] 关税政策及其财政影响 - 2025年美国所有进口商品的平均有效关税税率从2024年的2.4%大幅攀升至14.4%，为1935年以来最高水平 [27] - 2026年平均有效关税税率预计将低于2025年水平，若最高法院裁定IEEPA关税非法，税率可能回落至7%-8%区间 [27] - 若特朗普政府实施“关税收入分红”（每年每人2000美元），未来十年可能使赤字增加6万亿美元 [28] - 《大美丽法案》将在未来十年推升基础赤字约3.4万亿美元，新增赤字的三分之二集中于2025-2029财年 [28] - 若IEEPA关税被完全废除并叠加关税红利发放，美国联邦公共债务占GDP比重可能升至138%-143% [29] 全球央行购金行为 - 2025年前三季度全球央行购金量达634吨，虽较去年同期下降12.5%，但第三季度购金规模市值位列历史前三，凸显刚性需求特征 [40] - 2025年黄金在全球央行储备资产中的占比已升至26%，美元份额则从43%降至39% [41] - 个别央行（如菲律宾、俄罗斯）的战术性抛售不影响全球增配趋势，菲律宾计划抛售规模上限为200万盎司 [35][41] - 俄罗斯央行自2014年起累计购金规模接近1300吨，成为同期全球央行中黄金配置规模最大的主体 [46] 其他重要需求来源 - 2025年全球黄金ETF实现超过700吨的净流入，一举扭转此前连续四年的净流出态势，完全弥补了央行购金量的部分缺口 [37] - 稳定币巨头泰达（Tether）截至2025年9月30日持有104.2吨黄金，占其总储备资产的7.1%，2025年第三季度增持20吨，规模约占同期全球央行净增持量的1/11 [44][47] - 亚洲市场在4月与10月的强劲实物需求推动了金价显著突破 [42] 美联储货币政策与降息影响 - 美联储主席鲍威尔言论鸽派，指出近几个月新增就业数量被高估了6万个，为明年降息做铺垫 [4] - 美联储在9月18日下调基准利率25个基点，启动年内首次降息 [55] - 截至9月17日的四周内，全球黄金ETF持仓激增74吨，COMEX黄金期货非商业净多头增约4.9万张合约，降息预期带来的资金流入推动金价 [52] - 美联储最新经济预测摘要（SEP）上调了2025-2027年实际GDP增长预测，并下调了明后年的PCE通胀率预测 [4][5] 稳定币对市场的影响评估 - 稳定币（如USDT、USDC）总市值约2500亿美元，与美国国债市场超过29万亿美元的规模相比非常有限，尚不足以对美债市场产生显著影响 [59] - 稳定币主要投资于短期美国国债等流动性资产，例如泰达的储备资产中短期国债占比64.9%，仅能承接部分短期美债，难以弥补万亿级别的财政融资缺口 [58][59]

中国减持美国国债的规模与趋势 - 2025年10月，中国持有的美国国债规模降至6887亿美元，正式跌破7000亿美元心理关口，创下2008年10月以来的最低纪录 [1] - 与2011年峰值期的1.3万亿美元相比，中国已累计减持近一半美债 [1] - 2025年10月单月减持118亿美元，自2022年4月跌破1万亿美元后，连续三年持续削减，2022年至2024年累计减持超2800亿美元 [3] - 2025年前10个月持仓呈现“增减交替但整体下行”节奏，其中7月单月减持幅度高达257亿美元，创2009年以来新低 [3] 全球主要债权国的持仓分化 - 日本在2025年10月逆势增持107亿美元美债，总规模升至1.2万亿美元，创2022年7月以来最高，且已是“连续十个月增持” [3] - 英国在2025年10月增持132亿美元美债，持仓达8779亿美元 [3] - 加拿大在2025年10月大幅减持567亿美元美债，持仓降至4191亿美元，其月度波动超500亿美元的现象在2025年已不罕见 [3] - 海外投资者整体持有美债规模在2025年10月降至9.243万亿美元，为连续第二个月下降 [5] 中国外汇储备资产配置的多元化战略 - 中国在减持美债的同时，持续增持黄金，截至2025年10月末，黄金储备达7412万盎司，实现“连续13个月增持”，较2024年末增加83万盎司 [5] - 截至2025年8月末，中国官方储备资产中黄金占比仅7.3%，远低于全球15%的平均水平 [7] - 这一“减美债、增黄金”的组合操作，明确指向外汇储备资产的多元化配置战略，以对冲美元单一货币风险 [5] 减持美债的驱动因素分析 - 美国联邦债务总额已突破38万亿美元，债务占GDP比重达123%，2024财年政府财政赤字规模达1.83万亿美元 [9] - 美国每年债务利息支出超过1万亿美元，首次超过国防支出，成为联邦政府第三大开支项目 [9] - 特朗普第二任期推出的“大而美”法案，预计将在未来10年额外增加2.8万亿美元财政赤字 [9] - 2025年美国政府的43天停摆导致债务上限谈判僵局、经济数据发布中断，动摇了国际投资者对美债信用短期稳定性的信心 [5] - 美国关税政策引发市场恐慌，加之财政状况恶化，导致美债尤其是长期债券被抛售 [7] 美国债务困境与政策矛盾 - 美国国会预算办公室预测，到2055年美国债务占GDP比重将达155% [15] - 美国经济发展陷入债务依赖陷阱，每增加1美元债务，仅能驱动0.7美元经济增长 [15] - 美联储于2025年12月启动400亿美元短期美债购买计划，变相为财政部融资，这种债务货币化操作会加剧基础货币投放，推高通胀 [15] - 美国财政部长贝森特政策矛盾凸显，一边指责中国“必须调整出口模式”，另一边又希望中国增持美债以稳定市场 [11] - 美国2025年赤字预计突破2万亿美元，国债发行需依赖海外买家，而中国减持后，美国只能依赖日本等少数国家承接 [11] 日本作为主要接盘方的角色与风险 - 日本成为美债最大“接盘方”，但其自身债务率已突破260%，高于美国 [9] - 日本连续十个月增持美债，表面是“稳固美日金融纽带”，实则为日元弱势下的被动选择 [9] - 日本正承受史上最严重的通货膨胀，日元汇率近年来贬值50%，居民购买力大幅下滑 [9] - 日本通过购入美债构筑“金融保护伞”，以换取对美贸易谈判的筹码，但这种模式难以持续 [9] 人民币国际化的进展与机遇 - 2025年上半年，人民币跨境收付金额达35万亿元，货物贸易人民币结算占比升至28% [11] - 在“一带一路”市场，人民币结算占比已超过20% [11] - 中国与32个国家签署本币互换协议，总规模超4.5万亿元 [11] - 数字人民币跨境支付试点覆盖110个国家，形成“实物黄金+数字货币”双轨信用体系 [11] - 适度减持美债、持续增持黄金，能为人民币国际化创造更有利条件 [7] - 美元主导地位弱化背景下，人民币国际化出现有利时间窗口 [13] 全球“去美元化”趋势与黄金的角色 - 2025年二季度全球官方黄金储备增加166吨，处于历史高位 [13] - 2022年至2024年，全球央行年度购金量连续三年超过1000吨，95%的受访央行预计未来将继续增持黄金 [13] - 黄金作为非主权信用资产和终极支付手段，正成为美元之外的替代锚点 [5][13] - 2025年美国冻结俄罗斯外汇储备事件后，各国对美元资产“安全性”的担忧加剧 [5] 市场影响与潜在风险 - 2025年5月，中美10年期国债收益率利差倒挂达-274个基点，引发跨境资本回流美国 [15] - 同期，中资美元债余额达6346亿美元，美债收益率攀升推高其再融资成本 [15] - 中国银行业美元资产与负债缺口达4761亿美元，美债信用滑坡可能加剧金融机构外币流动性压力 [15]

报告行业投资评级 未提及 报告核心观点 - 2025年11月中国经济增长动能偏弱，投资和消费低迷，房地产市场仍处低位，美国就业市场趋弱、通胀增速回落，日本央行加息，欧盟取消2035燃油车禁令，委内瑞拉局势紧张 [4][15][16][17] - 2026年美元指数预计震荡回升，人民币汇率或区间震荡，美国国债利率曲线将继续陡峭化 [18][20][22] - 全球政治经济体系加速重组和充裕的货币流动性环境将支持2026年贵金属价格继续偏强运行，建议投资者继续持偏多思路参与交易 [27][31] 各目录总结 宏观环境评述 经济 - 2025年11月中国经济增长动能偏弱，1-11月城镇固定资产投资累积44.4万亿元，累积同比萎缩2.6%，社会消费品零售总额累积45.6万亿元，累积同比增长4%，11月实际工业产出同比增长4.8%，供需失衡指数上升 [4][6] - 2025年11月中国房地产景气指数下滑，销售、施工和新开工面积累积同比萎缩，库存去化月数上升，房价环比萎缩 [8][10] - 2025年10月美国非农就业减少，11月增长6.4万，1-11月平均每月仅增长5.6万，失业率上升至4.56%，整体CPI和核心CPI同比增速回落 [11][14][15] 政策 - 12月19日日本央行加息25BP，预计实际利率仍维持负值，若经济和物价前景符合预期将继续加息 [16][17] - 12月16日欧盟公布提案放弃2035年新燃油车禁令，调整排放目标，取消禁令提振铂钯工业需求预期 [17] - 12月16日特朗普下令封锁委内瑞拉受制裁油轮，并认定其政府为恐怖组织，美国加强在委附近军事存在，或为发动攻击做准备 [17] 贵金属市场分析 美债利率与美元汇率 - 2025年特朗普新政扰乱美国经济，去美元化、贸易赤字和美联储降息打压美元指数，预计2026年美元指数在确立双底支撑后震荡回升，核心波动区间为96 - 108 [18] - 2025年人民币汇率先贬后升，预计2026年巨额贸易盈余支撑人民币汇率，但不具备大幅升值条件，兑美元汇率呈区间震荡，核心波动区间为6.92 - 7.25 [19][20] - 2025年美国国债利率全线走低，预计2026年利率曲线继续陡峭化，短期利率下行，中长期国债利率区间震荡，10年期国债利率核心波动区间为3.8% - 4.5% [22] 市场投资情绪 - 2025年特朗普新政不确定性提振黄金ETF投资意愿，6月后资金做多非黄金贵金属，12月11日SPDR黄金ETF和SLV白银ETF持仓量较2024年5月低点分别高出22.8%和20.1% [23][24] - 因美国联邦政府停摆，CFTC持仓数据只更新到12月2日，暂停分析 [26] 贵金属回顾展望 - 长周期看，地缘政治和贸易货币体系重组推高金价中枢，黄金长周期牛市基础巩固；中周期看，美国经济滞胀和全球衰退风险上升，金价中期偏强 [27] - 短周期看，2025年8 - 10月贵金属受事件冲击飙升，10月下旬回调，11月至今企稳回升，白银、铂钯涨幅显著 [28][29] - 预计2026年伦敦黄金涨至4800 - 5000美元/盎司，白银涨至73.5 - 77.5美元/盎司，铂金涨至2200 - 2300美元/盎司，钯金跟随黄金波动，目标为1750 - 1900美元/盎司，建议持偏多思路交易，关注多白银铂金空黄金套利机会 [31] 贵金属相关图表 - 周五伦敦和上海金银比值分别为65.8和64，2024年6月 - 2025年4月中旬震荡回升，4月下旬 - 10月上半月震荡回落 [32] - 黄金与美元指数、美债实际利率正相关性减弱，与原油负相关性加强，与白银正相关性减弱 [32][33]

中国减持美国国债与外汇储备结构变化 - 2025年10月，中国减持118亿美元美国国债，持仓总量降至6887亿美元，跌破7000亿美元大关，创下2008年10月以来的17年新低[1] - 2025年以来，中国已是第五次减持美债，累计降幅超过9%，自2011年峰值1.3万亿美元以来，持仓规模已缩减近半[1][3] - 中国央行已连续13个月增持黄金，截至2025年11月末，黄金储备达7412万盎司（约2305.39吨），环比增加0.93吨[5] - 中国外汇储备结构呈现多元化、分散化配置趋势，一减（美债）一增（黄金）的战略意图清晰[5] - 截至2025年11月末，中国外汇储备规模为33464亿美元，已连续4个月稳定在3.3万亿美元以上[25][26] 全球主要经济体对美债的差异化操作 - 2025年10月，日本增持107亿美元美国国债，持仓达到1.2万亿美元，创下2022年7月以来新高[3] - 2025年10月，英国增持132亿美元美国国债[3] - 2025年10月，加拿大大幅减持567亿美元美国国债，持仓降至4191亿美元，单月减持幅度超过中国[3][7] - 加拿大在2025年曾多次大幅减持美债，其中4月抛售578亿美元，7月减持571亿美元[10] 地缘政治与政策不确定性对美债市场的影响 - 2025年初美国对加拿大施加政治与关税压力，成为加拿大抛售美债作为报复手段的诱因[8][10] - 特朗普政府威胁撤换美联储主席鲍威尔，并已于2025年8月25日解雇美联储理事丽莎·库克，引发市场对美联储独立性的担忧[10][12] - 德意志银行警告，若鲍威尔遭罢免，美元可能在24小时内暴跌4%，美债收益率或急升40个基点[12] - 特朗普属意的潜在美联储主席人选包括克里斯托弗·沃勒、凯文·哈塞特和凯文·沃什[26] 全球去美元化与人民币国际化进程 - 全球去美元化趋势明显，多国央行调整外汇储备结构以减少对美元的依赖[13] - 俄罗斯、巴西、印度、南非等新兴市场国家正在增加非美元货币在外汇储备中的比重[15] - 2025年上半年，人民币已成为全球第三大支付货币，跨境收付金额达35万亿元，货物贸易人民币结算占比28%[15] - 中国已与32个国家签署本币互换协议，总规模超4.5万亿元，80多个国家将人民币纳入外汇储备，境外持有境内人民币金融资产超10万亿元[15] 美国国债市场面临的宏观压力 - 美国国债总额已突破38万亿美元，且每天以近6亿美元的速度膨胀[17] - 美国国债每年利息支出高达1.2万亿美元，几乎占财政赤字的七成，截至2025年5月，利息支出为7760亿美元，占财政收入的比例提升至22.3%[18] - 美债利息支出在美国联邦政府各项支出中仅次于“社会保障”，排在第二位[18] - 2025年5月，穆迪公司将美国主权信用评级从Aaa下调至Aa1，美国已失去所有三大评级机构的最高信用评级[20]