美联储货币政策与A股影响 - 美联储预计2025年9月重启降息 全球流动性环境改善 人民币贬值压力降低 国内货币政策宽松空间打开 [2] - 2024年9月美联储降息后中国增量政策快速跟进 带动A股史诗级反转 历史经验预示新一轮上行可能 [2] 中美关系动态 - 2025年中美关系呈现"新稳态" 基于现实利益与风险管控形成竞争性平衡 外部环境确定性增强 [4] - 关税战演进至高层互动 关系可预测性提升 风险偏好改善 [4] 国内经济与政策驱动 - 2024年9月政策转向后持续加码 央行降息降准+特别国债/专项债加速发行 直接推动A股向好 [5] - 中国经济经历3年下行后临近复苏节点 参照2011-2015年转型期 强复苏可能性上升 [5] - M1增速自2024年9月见底持续回升 与A股拐点高度契合 [7] 反内卷政策效应 - 政策推动光伏/钢铁等行业减产 供给收缩促价格回升 三季度大宗商品价格温和复苏 [7] - 新能源锂业/生猪养殖等行业产能出清 盈利改善 政策引导从价格竞争转向高质量发展 [7] 上市公司盈利与估值 - 2025年一季度盈利增速转正 TMT/家电/汽车板块景气领先 政策效果持续显现 [8][10] - 无风险利率下降叠加业绩回升 戴维斯双击概率上升 [10] 居民资产配置趋势 - 低利率环境下存款/理财吸引力下降 高股息板块稳定股息率吸引居民存款流入 [12] 资本市场政策组合拳 - 社保/保险资金入市提速 保险权益投资上限提至40% 国有险企年增保费30%投入A股 预计带来超千亿增量 [14] - 上市公司分红回购创新高 2024年分红2.4万亿+回购1476亿 2025年强化市值管理 [14] - 科创板"1+6"新政支持未盈利企业 扩大AI/商业航天等领域IPO标准 再融资制度优化 [15] 十五五规划产业方向 - 新质生产力聚焦半导体/AI/空间经济/未来能源/人形机器人 科创板改革提升科技板块估值弹性 [16][17] - 医疗AI/银发经济/消费升级等内需赛道受益社保完善与消费提振政策 [17] 科技创新周期 - AI产业处于成长阶段 技术渗透率指数增长 算力成本下降推动应用普及 复刻2013年TMT/2020年新能源行情 [18][21] - 2025年现象级创新频出：Deepseek R2模型/半导体突破/AI应用落地 创新药对外授权交易达300亿美元 [18][20] 技术面展望 - 指数突破3500后有望挑战3647高点 基本面修复+政策流动性配合 年底突破3674概率上升 [23]

基金经理投资理念与业绩 - 南方香港优选基金经理熊潇雅年内收益率达42 33%，近三年收益率达57 89% [2] - 投资理念聚焦企业现金流创造能力，以盈利增长持续性与收益率水平为核心决策依据 [2] - 成熟企业侧重现金流稳定性验证，成长型企业关注技术壁垒与未来现金流转化效率的动态平衡 [2] - 新兴行业或成长期企业现金流权重相对弱化，核心聚焦未来现金流成长潜力 [3] - 业务模式成熟的公司具备更稳定的现金流储备，强商业模式护城河的成长型企业更关注现金流质量 [3] 行业配置与能力圈策略 - 重仓股布局横跨潮玩、美妆、互联网、新能源车等新兴赛道，适度配置快递、芯片等顺周期资产 [4] - 医药板块保持战略性低配约2%，体现对能力圈的坚守 [4] - 中国创新药行业在研管线规模跃居全球首位，FIC药物数量从2015年9款激增至2024年120款，全球份额突破30% [4] - 创新药研发每个环节都有失败风险，投资需谨慎 [5] 未来投资主线 - 消费行业存在结构性升级机遇，表现为以消费者需求为原点重构产品逻辑，场景创新激活潜在需求 [7] - 智能家居、新能源汽车等领域通过智能化、个性化创新重构消费体验 [7] - AI对消费行业的重塑将超过互联网时代的深度改造 [1][7] - 大模型端到端发展带来替代传统客服、精准广告投放等投资机会 [7] - 部分消费品公司通过AI获取收入，新兴投资机会持续涌现 [7]

基金经理苏文杰的投资框架 - 基金经理苏文杰拥有17年证券从业经验和近7年投资经验，从化工研究员入行到管理资源主题基金再到成长风格基金，能力圈不断拓展[1] - 苏文杰形成了"中观比较、周期思维、成长视角"的投资框架，偏好左侧布局，通过美林时钟把握行业投资机遇[3] - 苏文杰认为行业可分为主题、成长、周期三个阶段，最具爆发力的是成长中期，实现戴维斯双击[2] 投资业绩与策略 - 苏文杰任职以来的基金经理业绩指数总回报为195.43%，年化回报为19.77%[1] - 2022年初基于宏观分析研判流动性趋于收缩，采取防守反击策略，配置低估值、偏冷门品种，显著降低组合波动风险[3] - 2022年三季度显著加仓黄金，金价从每盎司1800美元涨至2100美元，2023年三季度选择减仓[4] - 2023年下半年在市场普遍看空铜的情况下重仓配置相关公司，铜价从每吨8000美元涨至2024年5月的11000美元[4] 行业观点与展望 - 当前全球经济处于康波周期下行阶段，从增量博弈转向存量争夺，应在大方向上保持仓位同时把握结构性机会[6] - 长期看好黄金，认为价格上涨驱动力超越降息预期，深层变量是美元信用削弱[6] - 认为铜在电力传输和电磁转换中地位不可替代，供需矛盾及战略属性使其成为长周期中最具持续性和弹性的品种[6] - 看好"反内卷"主题，认为行业自律或反内卷有望激发制造业盈利弹性，相关板块或迎来超预期反弹机会[1][7] 行业阶段划分 - 主题阶段不确定性较强，以短期交易为主[2] - 成长阶段分早、中、晚期，最具爆发力的是成长中期，实现盈利和估值同时提升[2] - 从成长后期进入周期的界线以竞争格局变化为分水岭[2]

券商业绩表现 - 2025年上半年29家上市券商全员业绩预增，净利润增幅中位数达98%，算术平均增幅203%，最小增幅55%，6家中小型券商增幅超200%，华西证券和国联民生预计净利润同比增长1000%以上 [1][2] - 国泰海通预计上半年净利润152.83亿至159.57亿元，同比增205%-218%，主要因吸收合并海通证券产生的负商誉及财富管理等业务增长 [4] - 国联民生预计净利润11.29亿元，同比增1183%，受益于与民生证券整合及综合金融服务能力提升 [5] 业绩驱动因素 - 经纪业务和自营业务是核心增长动力，A股日均股基交易额1.6万亿元同比增66%，沪深300和万得全A分别上涨0.3%和5.8% [1][3] - 港股市场活跃度显著提升，现货日均交易额同比增118%，恒生指数和恒生科技指数累计涨20%和19%，港股IPO募资规模同比增701% [3] - 债市改善推动业绩超预期，第二季度中证综合债指数上涨1.74%（一季度下跌0.66%），A股IPO融资规模上半年374亿元同比增15%，二季度环比增27% [3] 行业趋势与市场表现 - 券商板块4月7日至7月15日指数最大涨幅22%，28只个股涨幅超20%，最高涨幅55%，被称为"牛市旗手" [1] - 当前券商板块市净率1.5倍，处于2014年以来33%分位数，主动权益基金配置比例仅0.36%，较沪深300自由流通市值占比低6.38个百分点 [6] - 行业分化明显，29家券商合计预告净利润611亿元，前十名占比511亿元，中位数仅7亿元，业务结构差异导致业绩预期分化 [7] 政策与市场预期 - "持续稳定和活跃资本市场"政策支撑下，权益市场交投活跃或推动券商实现戴维斯双击 [1] - 券商在A股关键点位突破中作用显著，历史上牛市初期券商板块常拉动指数进入新平台 [6] - 并购重组、虚拟资产创新业务及港股一二级市场高景气度是未来板块表现的潜在催化剂 [6]

太平洋证券观点 - 各大板块呈现百家争鸣态势 目前有三大投资主线 [2][3] - 第一条主线是政策反内卷进入落实阶段 光伏 生猪 玻璃等板块已显现底部特征 目前处于历史低位 [3] - 第二条主线是产业出现重大转折的板块 包括固态电池和创新药等领域 [3] - 第三条主线是高股息板块 煤炭受益于反内卷政策 能源类高股息有支撑 银行保险等类债券板块受益于资金流入 [3] 财信证券观点 - 市场呈现从权重搭台转向题材唱戏的趋势 建议把握结构性行情 [4][5] - 8月前宏观层面无明显利空 市场处于做多窗口期 投资者情绪改善和增量资金入场推动指数上行 [5] - 虽然面临强压力位限制 但预计A股将维持震荡偏强运行态势 [5] - 反内卷政策若落实到位 可能推动指数进入新一轮戴维斯双击阶段 [5] 中国银河证券观点 - 科技成长板块仍是市场长期主线 受政策支撑和产业升级推动 [6][7] - 重点看好AI算力 机器人和半导体等具有长期发展潜力的领域 [6] - 建议聚焦科技板块中业绩优秀的价值股 精选高景气细分赛道 [7]

军工航空板块表现 - 7月17日午后军工航空板块突然爆发 应流股份盘中触涨停 晨曦航空大涨11% 广联航空和国睿科技双双涨超5% [1] - 通用航空ETF华宝（159231）场内价格涨2.42% 强势站上5日 10日 20日均线 [1] - 截至发稿时 通用航空ETF华宝成交价为1.142元 涨幅2.42% 开盘价1.121元 最高价1.142元 [2] 政策与行业动态 - 中国民航局于7月4日正式成立通用航空和低空经济工作领导小组 设立6个专项工作组并建立相关工作机制 [2] - 黑龙江省出台17条政策措施 将低空应急救援等公共服务纳入政府购买服务目录并给予运营企业补贴 [3] - 广州市召开低空经济高质量发展工作推进会 河南省成立首只20亿元规模的低空产业基金 [3] - 常熟低空经济产业人才高质量发展推进会上签约三大类10项合作项目 2024年以来累计签约项目40个 计划总投资83.3亿元 [3] 行业前景与投资机会 - 军工行业有望摆脱近两年低迷期 迎来全面复苏的景气拐点 订单恢复正常并陆续释放 [3] - 军工板块或将进入业绩改善与估值提升的"戴维斯双击"阶段 [3] - 建议关注先进战机 低空经济 国产大飞机 卫星互联网 深海科技等领域中竞争格局好 技术壁垒高的优质龙头公司 [3] 通用航空ETF华宝概况 - 标的指数覆盖"军用新质战斗力+民用新质生产力"50只成份股 央国企含量超46% 十大军工集团含量超20% [4] - 涵盖低空经济（52.12%） 大飞机（34.60%） 军用飞机（31.51%） 商业航天（26.18%） 卫星导航（25.76%） 无人机（18.52%）等热门领域 [4] - 重点布局技术壁垒和商业化核心环节（飞行器制造） 是配置中国航空产业链的重要工具 [4]

纪要涉及的行业和公司 - **行业**：AI 产业链、光模块和 PCB 行业、北美互联网行业 - **公司**：OpenAI、Anthropic、Meta、谷歌、Coser、GitHub Copilot、Midjourney、欧拜公司 纪要提到的核心观点和论据 - **AI 产业链进入戴维斯双击时刻**：海外 AI 算力产业链进入 PE 和 EPS 同步提升阶段，虽英伟达等龙头公司 EPS 未显著调整，但市场因 AI 商业正循环和变现给予更高估值[2] - **商业正循环推动 AI 模型公司发展**：模型公司调用量和收入显著增长，如 OpenAI 用户数从 4 亿增至 8 亿，收入从 2024 年 12 月的 55 亿美元增至 2025 年 6 月的 100 亿美元；Anthropic 收入从 2024 年底的 10 亿美元增至 2025 年 6 月底的 40 亿美元，显示创收能力增强[1][3][4] - **初创企业在 AI 领域发展迅速**：Coser 接近 10 亿美元 AR，GitHub Copilot 有几亿美元 AR，Midjourney 约 5 亿美元 AR，初创企业通过原生 AI 应用实现显著收入增长[5] - **AI 化改造传统互联网应用**：AI 化替代传统互联网应用，Meta 通过内容创造和精准投放提升 ROI，谷歌将搜索与 AI 结合，未来电商可能由智能代理辅助，颠覆现有电商体系[1][6] - **AI 模型公司潜力巨大**：目前类似移动互联网时代运营商，通过代币收费实现百亿美金级别收入，随着互联网应用代币收费模式普及，潜在收益可能指数级增长[7] - **欧拜公司影响算力产业链**：欧拜公司预计 2030 年实现 1700 亿美元收入，2025 年起 AI 推理需求带动 TOKEN 暴增，对 ASIC 需求大幅增加，因其性价比高于 GPU[8] - **AI 商业变现趋势持续**：过去半年收入增长快，未来半年预计持续，需跟踪 GPT - 5 等新技术及应用 agent 化推进情况，推动 PE 提升[9] - **ASIC 推动 AI 推理优势明显**：性价比远超 GPU，单位 Flops 投入中拉动光模块或 PCB 价值量是 GPU 的 3 到 4 倍，单位美金投入中接近 9 倍，占比提升带来超额弹性拉动[1][10] - **解释光模块和 PCB 行业增速预期**：2026 年云商需求指引曾受质疑，但 ASIC 占比提升的拉动效应解释了行业 40% - 50%的高增长预期[1][11] - **ISIC 占比提升影响行业**：到 2030 年，若 ISIC 的 Flops 达 50%将超 GPU，光模块板块增速可达 30%，市场规模接近 600 亿美元；若 ISIC 在 KPI 中比例从 8%提升到 30%，带动光模块 PCB 板块 30%增速[12][13] - **业绩上涨原因**：二季度业绩超预期，推理阶段客户粘性高，推动企业效率提升，类似云计算爆发但提升人效，可能带来数十倍市场空间[14] - **北美互联网行业潜力大**：北美头部四家互联网公司年收入近 1.5 万亿美元，利润约 3600 亿美元，自由现金流约 2300 亿美元，过去十年平均利润增长率 23%，KPI 增长率 26%[15] - **AI 引领新工业革命**：AI 引领下一波应用大周期，中美上升到国家战略并投资，供应链公司估值反映市场对 AI 变现信心，北美估值提升后中国 A 股市场应有反应[16] 其他重要但可能被忽略的内容 - **业绩上涨基于深层次分析**：不仅是简单预测数字，还考虑 AI 训练与推理阶段投资粘性差异[14] - **关注 AI 商业变现催化剂和风险点**：催化剂为 GPT - 5 模型发布后的 TOKEN 变化和北美云商二季度报告；风险点为 232 关税政策和 TOKEN 数据增长情况[17][18] - **当前是投资 AI 板块产业链最佳时机**：处于戴维斯双击时刻，捕捉到 AI 商业变现苗头，看好产业链前景[19]

港股科技板块投资价值分析 - 港股科技板块处于"估值洼地"与"产业变革"交汇点 政策、技术、资金三因素共振推动配置价值显著提升 [1] - 南向资金与外资形成合力 持续改善板块流动性 [1] - 产业支持与资本市场改革双重利好叠加 从盈利基础与估值体系双维度提振市场信心 [1] 港股科技板块盈利与估值前景 - 彭博一致预期显示2025-2027年恒生科技指数EPS保持逐年上行趋势 [1] - 当前板块估值仍处历史低位 有望迎来"估值修复"与盈利增长的戴维斯双击行情 [1] - AI技术迭代、政策环境优化及全球资金再配置驱动下 港股科技板块或成为新一轮市场行情重要引擎 [1] 港股科技ETF产品信息 - 港股科技ETF（513020）跟踪港股通科技（港元）指数（931573） 由中证指数有限公司编制 [1] - 指数从港股通范围内精选不超过50家科技行业优质企业 全面反映可通过港股通投资的科技领域上市公司表现 [1] - 成分股具有显著成长潜力和市场波动特征 [1] 其他投资渠道 - 无股票账户投资者可关注国泰中证港股通科技ETF发起联接C（015740）和A类份额（015739） [1]

市场表现 - A股三大指数涨跌不一 通信、社会服务、汽车等行业涨幅居前 国防军工小幅上涨 [1] - 7月以来军工板块经历回调后进入横盘震荡 资金逢跌布局趋势明显 [1] - 截至11点19分 航空航天ETF（159227）跌幅0.27% 成交额达3082万元 居同类第一 [1] - 持仓股中船应急、新劲刚、迈信林、长城军工、建设工业等涨幅居前 [1] 资金流向 - 航空航天ETF（159227）连续14个交易日获资金净流入 合计"吸金"3.34亿元 [1] - 最新规模达5.89亿元 创上市以来新高 稳居同类第一 [1] 行业展望 - 军工行业有望摆脱近两年低迷期 迎来全面复苏的景气拐点 [1] - 随着订单恢复正常并陆续释放 军工板块或将进入业绩改善与估值提升的"戴维斯双击"阶段 [1] - 建议关注先进战机、低空经济、国产大飞机、卫星互联网、深海科技等领域中竞争格局好、技术壁垒高的优质龙头公司 [1] ETF特征 - 航空航天ETF（159227）紧密跟踪国证航天指数 深度聚焦军工空天核心领域 [2] - 国证航天指数高度集中 申万一级军工行业占比高达98.2% 堪称全市场"军工纯度"最高的指数 [2] - 成分股中航空航天装备权重占比达66.5% 显著超越中证军工与中证国防指数 [2] - 作为投资"战斗机龙头股"的高效工具 该ETF是目前跟踪国证航天指数规模最大的产品 [2]

消息面上，7月15日夜盘纳指带动中概股大涨。推动纳指上涨的主要动力来自英伟达，该股当日上涨4%，最新市值约4.17万亿美元，其市值一夜增加1618亿 美元（约合人民币11605亿元）。此前，英伟达在官网发文称，公司将恢复H20在中国的销售。 对于港股科技感兴趣的投资者可以关注港股科技ETF（513020）布局机会，没有股票账户的投资者可以关注港股科技ETF联接基金（联接 A：015739；联接 C：015740）。 当前港股科技板块正处于"估值洼地"与"产业变革"的交汇点，政策、技术、资金三因素共振推动配置价值显著提升。资金面上，南向资金与外资形成合力， 持续改善板块流动性；政策面上，产业支持与资本市场改革双重利好叠加，从盈利基础与估值体系双维度提振市场信心。从盈利端来看，彭博一致预期显示 2025年-2027年恒生科技指数EPS将保持逐年上行趋势，叠加当前板块估值仍处历史低位，有望迎来"估值修复"与"盈利增长"的戴维斯双击行情。在AI技术迭 代、政策环境优化及全球资金再配置的驱动下，港股科技板块或将成为新一轮市场行情的重要引擎。 港股科技ETF（513020）紧密跟踪中证港股通科技指数，该指数精选通过港股通 ...