报告行业投资评级 未提及 报告核心观点 报告涵盖宏观数据、商品投资、财经新闻、股票市场等多领域内容，分析各领域现状与趋势，为投资决策提供参考，如美联储降息后美国经济及货币政策走向、各商品市场供需与价格变化、财经事件对市场影响等 各目录总结 宏观数据速览 - 2025年6月GDP当季同比5.2%，较上期降0.2个百分点，去年同期4.7% [1] - 8月制造业PMI 49.4%，较上期升0.1个百分点，去年同期49.1%；非制造业PMI商务活动50.3%，较上期升0.2个百分点，去年同期50.3% [1] - 8月社会融资规模增量当月值、M0、M1、M2同比、金融机构人民币贷款当月新增、CPI与PPI当月同比、固定资产投资累计同比、社会消费品零售总额累计同比、进出口总值当月同比等指标有不同表现 [1] 商品投资参考 综合 - 18日香港金管局下调基本利率至4.5%，因美国17日下调联邦基金利率目标区间 [2] - 商务部表明中方在TikTok、欧盟对中国电车征反补贴税、欧盟猪肉产品反倾销调查等问题上的立场 [2] - 美国上周初请失业金人数回落至23.1万人，持续申请人数维持在190万人以上 [3] 金属 - 伦敦基本金属多数下跌，市场面临供需博弈，废料供应收紧或使再生金属冶炼减产，传统消费旺季或改善供需 [4] - 美联储降息后，国际金价自3700美元/盎司上方回落至3650美元/盎司左右，沪金主力合约2510从843.42元/克跌至824.1元/克 [4] - 铜价震荡上行后回落，短期或区间震荡，长期受矿端因素影响有上行潜力 [5] - 9月17日，铝库存增30125吨至513900吨，铅、铜、锌库存减少，镍库存减18吨，锡库存持稳，铝合金、钴库存持稳 [6] - 至9月12日当周，俄罗斯央行黄金和外汇储备7051亿美元，前值6985亿美元 [6] 煤焦钢矿 - 中国钢铁工业协会铁矿石工作委员会召开会议，围绕北京铁矿石交易中心进口铁矿石港口现货价格指数部署工作 [7] - 美国政府拟推动50亿美元矿产投资基金，由DFC和Orion Resource Partners组建合资企业 [7] 能源化工 - 我国牵头研制的油气管道领域国际标准发布，统一287项术语 [9] - 18日国际油价小幅下跌，因馏分油库存增加、美联储降息后对美国经济前景疑虑、哥伦比亚原油储量增加 [9] - 美国8月产生5.46亿加仑生物柴油混合信用额度，7月为6.35亿加仑 [9] - 欧盟拟加快淘汰俄罗斯天然气，考虑在制裁方案中禁止进口，分阶段停止管道天然气进口并加快液化天然气禁令 [9] - 截至9月12日当周，美国天然气库存总量34330亿立方英尺，较前一周增900亿立方英尺，较去年同期降0.1%，较5年均值高6.3% [10] 农产品 - 商务部对欧盟相关猪肉产品反倾销调查，中方审慎克制使用贸易救济措施，今年未对欧盟发起原审调查 [11] - 国家粮食和物资储备局召开会议，要求推进粮食产业项目建设，抓好流通提质增效和“两新”项目 [12] - 美国出口商向墨西哥出售11万吨玉米 [12] 财经新闻汇编 公开市场 - 18日央行开展4870亿元7天期逆回购操作，操作利率1.4%，当日2920亿元逆回购到期，净投放1950亿元 [13] - 央行9月22日将在香港招标发行600亿元6个月期人民币央票 [13] 要闻资讯 - 商务部表明中方在TikTok、欧盟对中国电车征反补贴税、欧盟猪肉产品反倾销调查等问题上的立场 [14] - 第二批14只科创债ETF合计募集407.86亿元，9月下旬上市后债券ETF规模将超6000亿元 [14] - 2025年超长期特别国债整体发行规模达11480亿元，发行进度88.3% [15] - “2025中国服务业企业500强”入围企业2024年营业收入总规模51.1万亿元，平均营收1022.2亿元 [15] - 万科组织架构“扁平化”，转向“总部 - 城市”二级管控体系 [15] - 碧桂园地产集团、腾越建筑科技集团有限公司部分债券因协商偿付方案停牌 [16] - 7月美国以外投资者增持美债，日本、英国持仓增加，中国大陆、加拿大持仓减少 [16] - 中铝资本等公司有法定代表人等变更、债券赎回等事件 [17] - 惠誉对无锡产业发展、义乌国资运营公司评级，穆迪下调甲骨文评级，标普撤销民生银行香港分行评级 [18] 债市综述 - 债市小幅调整，银行间主要利率债收益率上行，国债期货下跌，银行“二永债”收益率上行，资金面紧势尾盘缓和 [19] - 交易所债券市场部分债券涨跌不一，万得地产债30指数、高收益城投债指数上涨 [19] - 中证转债指数、万得可转债等权指数下跌，部分转债涨幅居前，部分跌幅居前 [20] - 9月18日货币市场利率多数上行，Shibor短端品种多数上行，银行间回购定盘利率多数上涨，银银间回购定盘利率分化 [20][21][22] - 国开行、进出口行部分金融债中标收益率、全场倍数、边际倍数公布 [22] - 欧债、美债收益率普遍上涨 [23] 汇市速递 - 在岸人民币对美元收盘报7.1079，较上一交易日跌23个基点，人民币对美元中间价调贬72个基点 [24] - 纽约尾盘美元指数涨0.34%，非美货币多数下跌，离岸人民币对美元跌64个基点 [24] 研报精粹 - 中金公司称美联储9月降息25个基点符合预期，预计10月或再降息，之后通胀升温使降息门槛提高 [25] - 中信证券称市场对央行恢复国债买入预期升温支撑利率，但股债跷跷板效应和资金面扰动或使利率波动，长期利率中枢预计维持低位 [26] - 中信证券称海外债市场进入降息周期，存量债有博弈空间，加拿大美元债或适合机构出海 [26] - 华泰固收称今年债市趋势力量弱化，银行卖出老券倾向增加，长期关注银行业绩和机构行为对债市的影响 [27] - 长江固收称债市9月15日前后修复，8月经济供需承压，四季度经济同比读数或有压力，基本面对债市定价权提升 [27] - 弘则固收称9月债券市场风格或切换，利率跑赢信用，9月利率有交易性机会 [27] 今日提示 - 9月19日215只债券上市，139只债券发行，140只债券缴款，202只债券还本付息 [28][29] 股票市场要闻 - A股三大指数早盘走高午后跳水，炒股软件等板块下跌，覆铜板等概念逆势飘红，上证指数跌1.15%，深证成指跌1.06%，创业板指跌1.64%，成交3.17万亿元 [30] - 香港恒生指数午后走弱收跌1.35%，恒生科技指数跌0.99%，恒生中国企业指数跌1.46%，周期股下跌，半导体等产业链走强，成交4133.14亿港元，南向资金净买入62.88亿港元 [30]

债市表现与市场情绪 - 债市自9月以来持续承压 市场情绪低迷 面临大额赎回压力 [1] - 债市剧烈波动和赎回潮暴露债券型基金资金端脆弱性 [3] 市场表现与基金业绩 - 中长期纯债指数近两个月合计下跌0.80% 9月持续低位徘徊 [4] - 截至9月16日 超过1200只债券型基金年内收益为负 同期股票型基金仅不到120只收益为负 [4] - 权益类ETF总规模达4.35万亿元 体现股债跷跷板效应 [4] 赎回压力与基金应对 - 7月以来67只基金因赎回压力提高净值精度 其中60只为债券型基金 44只为纯债基金 [6] - 9月以来6只债基发布相关公告 德邦景颐A和格林泓远A同日遭遇大额赎回 [6] - 十年期国债收益率从7月初1.64%升至1.80% 公募基金费率改革成为催化剂 [6] 基金收益数据 - 近1月收益率最低为方正富邦鸿远C的-3.87% 近3月收益率最低为汇添富丰和纯债C的-4.74% [7] - 多只债券型基金近1月和近3月收益率均为负值 包括华泰保兴 汇添富 博时等旗下产品 [7] 新规草案内容与目的 - 新规草案拟对债券型基金设立阶梯式高额短期赎回费 持有少于7天费率不低于1.5% [8] - 通过经济杠杆抑制短期投机行为 鼓励长期持有 稳定基金负债端 防止负反馈循环 [8] 投资者成本与行为变化 - 债券市场票息不高 公募债基节税效应仅4-23个基点 [10] - 新规短期赎回费持有期少于半年费率0.5%起 成本显著高于节税收益 [10][12] - 看重流动性的资金可能转向银行理财 自营投资或配置权益类资产的基金 [12] 产品豁免与机会 - ETF 同业存单基金和货币基金赎回费可另行约定 被豁免新规要求 [13] - 债券ETF因交易费用低和场内交易灵活 可能成为流动性需求主要承接阵地 [13] - 权益类ETF规模持续增长 债券ETF或迎来增量资金涌入 [14] 新规影响分化 - 纯债基金受冲击最剧烈 91%中长期纯债基金 94%短期纯债基金和99%被动指数型债基采用极低赎回费率 [15] - 混合型债基因资产配置灵活且低费率产品占比低 受新规冲击相对温和 [17] - 现存高费率份额规模占比仅5% 机构投资者集中在低费率份额 难以稳定市场 [19] 改革意义与未来展望 - 新规目前为征求意见稿 最终版本存在变数 当前影响主要在情绪层面 [21] - 费率改革重塑债基市场生态 在流动性与稳定性间寻求新平衡 引导长期健康发展 [23] - 基金公司和投资者面临挑战与策略调整机会 债基市场格局将改变 [23]

清欠专项贷款进展 - 济南工行落地山东省首笔清理拖欠账款专项贷款 金融支持清理拖欠企业账款工作取得实质性突破[1] - 工商银行湘西分行7月20日投放湖南首笔清欠专项贷款 规模480万元[1] - 农行梧州分行8月发放梧州市首笔清欠贷款 有效缓解拖欠主体资金压力[1] - 光大银行长沙分行7月31日为邵阳市某医院投放清欠贷款 实现该行首笔清欠贷款落地[2] - 清欠专项贷款指欠款人向银行申请用于偿还特定拖欠款的贷款 贷款主体包括国有企业/事业单位/融资平台 以国有大行和股份行为主要提供方 部分地方引入担保公司增信[2] REITs市场发展 - 上交所表示将支持优质REITs原始权益人综合运用债券市场政策措施 培育投资者信任的标杆项目 形成好项目有好待遇的市场生态[3] - 上交所将坚持分类监管理念 发挥市场优势/产品体系优势和投融对接优势 为投资者创造长期收益[3] 央行操作与债券市场 - 央行9月18日开展4870亿元7天期逆回购操作 利率1.40% 单日净投放1950亿元[5] - 第二批14只科创债ETF集中成立 发行规模合计407.86亿元 其中13只发行规模均超29亿元[5] - 当前科创债ETF总规模超1700亿元 债券ETF总规模突破6000亿元 百亿级债券ETF数量达25只[5] 地方政府债务管理 - 内蒙古2024年融资平台数量与债务规模实现双下降 压降目标从148家调增至300家 化债工作获财政部认可[6] - 贵州省计划四季度发行622.56亿元再融资债券 安徽省计划10月发行102.54亿元再融资一般债券[7] 企业债券发行动态 - 河南水利投资集团25亿元小公募公司债获上交所受理 期限不超过20年 主体信用AAA 资金用于偿还到期债务[8][9] - 平顶山鹰城产投集团15亿元公司债获深交所受理 为该公司首次发债[9] - 驻马店城建投完成发行6亿元公司债 利率2.46% 期限3年 主体信用AA+[11] - 中山市嘉和德集团发行1亿元公司债 利率1.95%创全国镇属企业新低 期限3年 主体信用AA/债券评级AAA[13] 债市主体变动 - 阎豹接任漯河投资控股集团总经理 原总经理朱峰离任[15] - 碧桂园地产因拟协商新偿付方案 H19碧地3等7只公司债券自9月19日起停牌[17][18] 美联储降息影响分析 - 粤开证券认为美联储降息对中国债市偏利好 货币政策空间增大将带动债券收益率下行[20] - 广发基金投顾团队认为美国降息给中国降息打开空间利好债券 但股债跷跷板效应会压制债券表现[20] - 国金资管固收团队认为美联储宽松预期存在反复可能 我国流动性保持适度宽松 对债市影响偏中性[20] - 中信证券指出股债跷跷板效应仍然存在 长期利率中枢预计维持低位 长端收益率上行空间有限[21]

报告行业投资评级 - 股指期货震荡偏强 [7] - 股指期权震荡 [7] - 国债期货震荡 [7] 报告的核心观点 - 股指期货温和上行，增量资金依托杠杆、中长期机构和量化类资金，双创及小微盘是配置方向，建议持有IM多单 [1][7] - 股指期权情绪再次走强，期权市场成交额回升，认购期权占比回升，隐含波动率有上行迹象，中期备兑观点不变，若波动率继续上行考虑卖权侧减仓 [2][7] - 国债期货债市曲线走平，央行净投放但资金面收敛，股债跷跷板效应与央行重启国债买卖操作预期相互影响，短期关注长端套利和曲线走陡机会 [2][8][9] 根据相关目录分别进行总结 行情观点 - 股指期货：IF、IH、IC、IM当月合约基差及当月与次月合约价差有环比变化，总持仓也有变动；早盘盘面有波折但全天温和上扬，成长较价值占优，微盘走势偏弱，增量资金依托三类资金，建议持有IM [7] - 股指期权：标的市场全线上涨，双创及中小盘领衔，期权市场成交额129.39亿元，较前一交易日回升25.89%，买权主导行情延续，认购期权占比回升，持仓量PCR平稳高位，隐含波动率上行，建议备兑 [2][7] - 国债期货：T、TF、TS、TL当季成交量和持仓量有1日变动，跨期价差、跨品种价差、基差也有1日变动；央行开展4185亿元7天期逆回购，当日有3040亿元7天逆回购到期；国债期货收盘全线上涨，长端收益率下行幅度更大，曲线走平，资金面收敛对短端利空，股债跷跷板效应与央行预期相互影响，操作上趋势策略震荡偏谨慎，套保关注基差低位空头套保，基差关注长端套利机会，曲线关注走陡 [7][8][9] 经济日历 - 2025年9月15日10:00，中国8月社会消费品零售总额年率前值3.7%，预测值3.9%，公布值3.4%；中国8月规模以上工业增加值年率年初至今前值6.3%，公布值6.2% [10] - 2025年9月16日17:00，欧元区9月ZEW经济景气指数前值25.1，公布值26.1 [10] - 2025年9月16日20:30，美国8月零售销售月率前值0.5%，预测值0.3%，公布值0.6%；美国8月进口物价指数月率前值0.4%，预测值 -0.1%，公布值0.3% [10] - 2025年9月18日2:00，美国9月联邦基金利率目标上限预测值4.25%，未公布 [10] - 2025年9月19日7:30，日本8月全国CPI年率预测值2.8%，未公布 [10] 重要信息资讯跟踪 - 中美关系：当地时间9月16日，美国总统特朗普第四次延长对TikTok的禁令执行宽限期，延迟三个月至12月16日 [11] - 国内财政：1 - 8月，全国一般公共预算收入148198亿元，同比增长0.3%，税收收入121085亿元，同比微增0.02%，非税收入27113亿元，同比增长1.5%；全国一般公共预算支出179324亿元，同比增长3.1%；印花税2844亿元，同比增长27.4%，证券交易印花税1187亿元，同比增长81.7% [11]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 国债期货短期和中期震荡，日内震荡偏强，主要受货币政策预期和股市风险偏好影响，上有压力下有支撑，短期内以震荡整理为主 [1][5] 根据相关目录分别进行总结 品种观点参考 - TL2512短期震荡，中期震荡，日内震荡偏强，整体观点为震荡，核心逻辑是中长期降息预期仍存但短期全面降息可能性较低 [1] 主要品种价格行情驱动逻辑 - 国债期货受货币政策预期和股市风险偏好影响，8月宏观经济数据显示信贷、消费、通胀数据偏弱，四季度宏观政策稳需求预期升温，短期内全面降息可能性不高，海外美联储降息预期兑现后四季度国内降息预期仍存 [5] - 股市风险偏好处于高位，资金面压制国债需求端，7、8月非银存款数据同比多增，股债跷跷板效应显现 [5]

8月，规模以上工业增加值同比增长5.2%，较7月的5.7%回落0.5个百分点；环比增长0.37%，略低于7月 的0.38%。工业增加值回落主要受外需回落的影响。企业在高关税下面临"稳外贸"的压力，对扩产持谨 慎观望态度。此外，"反内卷"一定程度上抑制企业生产扩张意愿，中下游表现更为明显。 从上周公布的物价数据和金融数据来看，8月，价格走势分化，CPI表现偏弱，PPI有所改善；信贷和社 融数据季节性偏弱。此外，美联储9月议息会议临近，市场对降息25个基点的预期强烈，外部掣肘减 弱，国内货币政策"适度宽松"空间进一步打开，四季度存在降息可能。 目前，数据对债市的影响相对钝化，主要影响因素为股债"跷跷板"效应、政策预期与机构行为。短期 内，债市震荡整理为主。而长期来看，考虑到经济基本面与货币宽松格局未变，债市仍具备上行基础。 （作者单位：新纪元期货） （文章来源：期货日报） 1—8月，社会消费品零售总额为323906亿元，同比增长4.6%；8月单月，社会消费品零售总额为39668 亿元，同比增长3.4%，环比增长0.17%。其中，商品零售额同比增长3.6%，较7月有所回落；餐饮收入 增长2.1%，连续两个月回升。以 ...

含权理财产品市场趋势 - 含权理财产品市场吸引力提升 得益于权益市场走强和债市调整导致纯固收类产品收益率下滑 [1][2][3] - 城商行加大固收+理财产品发行力度 权益类资产配置比例不超过5% 主要通过公募基金实现 [1] - 股份行理财公司通过增发含权产品和混合类产品布局权益资产 权益仓位控制在5%以内以规避风险暴露 [4][5] 债市与股市行情影响 - 债市调整主要受市场情绪影响 但牛熊转换可能性较低 因机构面临优质资产荒且资金利率较低形成支撑 [2] - 华源证券认为短期债市受政策预期扰动和股债跷跷板效应影响 权益市场高位运行对债市形成压制 [2] - 理财公司通过降低久期和杠杆减小纯债产品净值波动 同时通过固收+产品平滑整体净值波动 [2] 投资者行为变化 - 投资者对含权理财产品接受度提高 风险认知强化和市场经验积累推动风险偏好回升 [4] - 资管新规落地后 投资者逐步摆脱绝对收益预期 为理财公司布局权益市场消除枷锁 [4] - 多家理财公司捕捉到用户画像显示含权产品需求增长 成为加大权益配置的动力源 [4] 理财公司战略调整 - 中银理财权益类资产占比稳步提升 重点发展固收+及偏债混合类产品 构建投研一体化管理体系 [5] - 华夏理财借助指数基金加大权益仓位 注重客户对投资策略的认可度 聚焦业绩比较基准达标率 [5] - 理财公司调整内部激励机制 加快投研团队建设 以服务实体经济和财富保值增值为目标 [1][5] 权益资产调研动态 - 7月以来23家理财公司合计调研上市公司577次 覆盖561家公司 宁银理财调研81次居首 [6] - 理财公司调研重点集中在电子元件、医疗保健设备、电气部件等行业 关注技术创新与海外布局 [7] - 对深南电路、奕东电子等电子企业调研聚焦产能规划 对澳华内镜等医疗企业关注研发成果 [7] 政策与市场驱动因素 - 理财公司调研力度加大受政策引导与投研需求双重驱动 重点关注科创企业业绩表现 [7][8] - 理财资金入市被政策鼓励 作为耐心资本服务实体经济 科创类上市公司成为关键投资标的 [8] - 理财公司被视为服务实体经济的重要力量 通过调研深化对科创企业差异化竞争优势的理解 [7][8]

8月，A股市场交投活跃，上证综合指数创下近10年新高。股债"跷跷板"效应显现，债券市场承压，10年期国债收益率月上行13个基点 至1.84%，长久期债券品种收益率上行更为显著。 银行理财产品8月榜单 【风险提示】 截至2025年8月底，全市场银行理财产品共计43427只，较7月增加798只。其中，银行理财子公司理财产品29850只，占银行理财产品总 数68.74%，与7月相比占比上升了3.17个百分点。哪些产品在长期评价中表现亮眼？由中国证券报与深圳数据经济研究院共建的金牛资 产管理研究中心制作的银行理财产品8月榜单为您揭晓。 本榜单仅做数据统计和分析，所有原始数据来源于市场公开信息，不构成任何投资建议，也不构成对所述金融产品、产品发行或管理 人做出任何形式的保证。过往业绩不代表未来表现，若市场环境或政策因素发生变化，可能导致产品表现不及预期。本榜单可能存在 样本不足以代表整体市场的情况。 | | 定期开放6个月以内"固收+"类产品榜单 | | | | | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | | 银行理财子公司 | | | | | | 理财登记编码 | 产品简称 | ...

债基在经历"七零八落"后，9月以来还未有回暖迹象，短期内仍然面临大额赎回压力。 近期，德邦景颐A、格林泓远A同日公告称，均在9月10日发生大额赎回，决定提高基金净值精度，提升 至小数点后8位。 据时代周报记者统计，自7月以来已有67只基金（不同份额合计统计，下同）公告，因出现大额赎回而 提高产品的净值精度，绝大多数为债基。其中，9月以来已有6只债基发布相关公告。 产品方面，本轮出现大额赎回的债基，还包括"嘉实商业银行精选D"这类投资商业银行所发行债券的产 品，其他债基则普遍投资于国债、企业债、金融债等。据"嘉实商业银行精选D"招募说明书，其投资债 券净值占比前五名中，包括24建行债01A、24中信银行债01、23农业银行三农债。 相比之下，上述出现大额赎回的60只债基中，混合型债基占比不到10%，赎回压力较小。混合型债基有 20%的资产可用于投资可转债、新股申购，或直接投资股票，即"股债结合"。 根据Wind数据，中长期纯债指数在7月、8月均出现大滑坡，被基民调侃为"七零八落"，9月以来小幅回 调后又再次下滑，目前还处于4月中旬的水平。与之对应的是，截至目前，超1200只债基年内收益率为 负。 债市波动导致债 ...

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 国债期货短期以低位震荡整理为主，中长期降息预期仍存，但短期全面降息可能性较低 [1][5] 根据相关目录分别进行总结 品种观点参考 - TL2512短期、中期、参考观点为震荡，日内观点为震荡偏弱，核心逻辑是中长期降息预期仍存，短期全面降息可能性较低 [1] 主要品种价格行情驱动逻辑 - 国债期货品种TL、T、TF、TS日内观点为震荡偏弱，中期和参考观点为震荡，核心逻辑是昨日国债期货震荡整理且小幅回升，最新信贷数据偏弱、消费增速边际减弱使市场对四季度宽松政策预期升温，中长期降息预期仍存，但国债期货受货币政策预期和股市风险偏好影响，短期全面降息必要性不高使上行空间有限，且股市风险偏好高位、资金面压制国债需求端，股债跷跷板效应显现 [5]