项目概况 - 宝丰能源内蒙古年产300万吨烯烃项目是全球单厂规模最大煤制烯烃项目，采用中国科学院大连化物所DMTO-Ⅲ技术首次产业化 [1] - 项目实现连续稳定生产超200天，综合能耗低于行业标杆值15%，日均生产聚烯烃9000吨 [1][2][6] - 项目18个月建成投产，刷新产能规模、建设工期等多项行业纪录，是内蒙古投资最大、落地最快的现代煤化工项目 [5][6] 技术创新 - 全球首创"绿氢耦合煤制烯烃"工艺，每生产1吨烯烃可减碳1.8吨，替代传统煤气化制氢 [2] - 采用23项国产化装置设备，其中包含国内首台电驱11万空分压缩机，实现23项技术国内国际领先 [3][4] - 创造"五个全球最大"和"三个全国最大"装备纪录，推动煤化工装备从"跟跑"向"领跑"跃迁 [3] 产业影响 - 每生产1吨烯烃可减少原油进口约3吨，为能源安全构筑"化学防线" [2] - 高端聚烯烃产品突破航天航空碳纤维、光伏EVA胶膜等高端材料"卡脖子"问题 [3] - 2025年预计实现工业产值300亿元、纳税超30亿元，解决就业6000人 [6] 战略规划 - 公司计划将煤制烯烃产能提升至千万吨级以上，布局煤制油产业及下游高端精细化工 [6] - 未来拟突破700℃超超临界发电、低阶煤分质利用等技术，探索"风光氢储煤"一体化模式 [7] - 目标打造全球首个"零碳煤化工园区"，牵头制定煤化工低碳技术标准 [7]

项目投产与行业意义 - 宝丰能源内蒙古煤基新材料项目投产标志着全球最大煤基新材料项目落地，是我国煤炭清洁高效利用与现代煤化工产业升级的标志性事件 [4] - 项目通过科技自主创新实现用煤替代石油生产聚烯烃的重大工业化突破，重塑全球煤化工格局并打破高端化学品国际垄断 [4][5] - 项目一期年产300万吨烯烃产品，连续稳定生产4800小时，日均聚烯烃产量达9000吨，烯烃毛利率稳定在30%左右 [11][13] 技术创新与低碳转型 - 全球首创"绿氢耦合煤制烯烃"工艺，每吨烯烃减碳1.8吨，综合能耗低于行业标杆值15% [5][6] - 采用超超临界发电、智慧化工厂等技术，23项国产化装置设备达国际领先水平，破解"卡脖子"问题 [11][13] - 通过绿氢耦合、CCUS等技术使煤化工碳排放强度降低30%以上，推动"黑色煤炭绿色发展" [5][8] 商业模式与产业链整合 - 构建"煤+新能源"全产业链闭环，覆盖"采煤—发电—制氢—化工—储能"，光伏全产业链实现100%自给 [6] - 项目总投资673亿元，预计2025年工业产值约300亿元，纳税超30亿元，解决6000人就业 [11] - "垂直整合"模式大幅降低绿氢成本，为煤化工与新能源融合提供可行路径 [6] 社会效益与战略价值 - 项目每吨烯烃产品可减少3吨原油进口，为我国能源安全构筑"化学防线" [4][5] - 公司累计捐资44亿元用于助学，实践"矿区变景区"生态修复，体现社会责任 [7] - 项目符合国家"能源强国"战略，推动我国煤化工装备从"依赖进口"到"自主领航"跨越 [11][13] 未来发展方向 - 计划突破700℃超超临界发电、低阶煤分质利用、CO2加氢制甲醇等技术 [7][8] - 探索"风光氢储煤"一体化模式，打造全球首个"零碳煤化工园区" [8][9] - 推动制定煤化工低碳技术标准，输出"中国方案"助力全球能源转型 [9]

报告行业投资评级 - 同步大市 - A（维持）[1] 报告的核心观点 - 煤炭生产正常，北方气温走高使港口被动去库、煤价下行，但夏季备库需求释放、关税环境改善，非电需求有望回升；内外贸价格倒挂，进口煤增速或回落，国内动力煤价格下跌空间不大，双焦价格有弹性；降准降息释放流动性，保险等长期资金入市，龙头煤企业绩尚可且重视投资者回报，煤炭板块回调后估值及股息率吸引力提升；建议关注具备业绩支撑且被低估标的，以及弹性高股息和稳定高股息品种 [8][83] 根据相关目录分别进行总结 1. 煤炭行业动态数据跟踪 1.1 动力煤：库存走低，夏季备库需求待发 - 需求：5 月 15 日，电煤采购经理人需求指数 48.61 点，周变化 -1.47 点（-2.94%）[19] - 价格：截至 5 月 16 日，环渤海动力煤现货参考价 629 元/吨，周变化 -2.18%；大同浑源动力煤车板价 493 元/吨，周变化 -6.63%；广州港山西优混库提价 610 元/吨，周变化 -8.96%；欧洲三港 Q6000 动力煤 658.20 元/吨，周变化 -7.78% [23] - 库存：5 月 16 日，北方港口煤炭库存合计 3047 万吨，周变化 -1.99%；当周环渤海港口日均调入 175.69 万吨，周变化 -13.98%；调出 181.79 万吨，周变化 +4.23%；日均净调出 6.10 万吨 [23] 1.2 冶金煤：外贸环境改善，冶金煤继续去库 - 价格：截至 5 月 16 日，山西吕梁主焦煤车板价 1180 元/吨，周持平；京唐港主焦煤库提价 1320 元/吨，周持平；京唐港 1/3 焦煤库提价 1110 元/吨，周变化 -5.93%；日照港喷吹煤 980 元/吨，周变化 -1.31%；澳大利亚峰景矿硬焦煤现货价 204 美元/吨，周持平；京唐港主焦煤内贸与进口平均价差 +195 元/吨，周持平 [35] - 库存：截至 5 月 16 日，国内独立焦化厂、全国样本钢厂炼焦煤总库存分别 752.38 万吨和 791.02 万吨，周变化分别 -2.93%、+0.46%；247 家样本钢厂喷吹煤库存 405.14 万吨，周变化 -1.53% [35] - 需求：截至 5 月 16 日，独立焦化厂炼焦煤库存可用天数 10.60 天，周变化 -0.30 天；样本钢厂炼焦煤、喷吹煤库存可用天数分别 12.58 和 11.85 天，周变化分别 +0.07 天和 -0.19 天；独立焦化厂焦炉开工率 75.25%，周变化 +0.22 个百分点 [35] 1.3 焦钢产业链：开工提高，焦炭价格回落 - 价格：5 月 16 日，天津港一级冶金焦均价 1480 元/吨，周变化 -3.27%；全国港口冶金焦与炼焦煤平均价的价差 249 元/吨，周变化 -9.45% [53] - 库存：5 月 16 日，独立焦化厂焦炭总库存 65.48 万吨，周变化 +0.58%；247 家样本钢厂焦炭总库存 663.52 万吨，周变化 -1.08%；四港口焦炭总库存 222.62 万吨，周变化 -1.30%；样本钢厂焦炭库存可用天数 12.01 天，周变化 -0.09 天 [53][54] - 需求：5 月 16 日，全国样本钢厂高炉开工率 84.13%，周变化 -0.51 个百分点；截至 5 月 16 日，全国市场螺纹钢平均价格 3333 元/吨，周变化 +0.97%；全社会螺纹钢库存 434.97 万吨，周变化 -6.51% [54] 1.4 煤炭运输：备库需求增加，沿海运价企稳回升 - 煤炭运价：5 月 16 日，中国沿海煤炭运价指数 661.75 点，周变化 +3.34%；鄂尔多斯煤炭公路长途运输 0.20 元/吨·公里，周持平 [64] - 货船比：截止 5 月 16 日，环渤海四港货船比 40.60，周变化 -15.94% [64] 1.5 煤炭相关期货：下游开工回落，双焦期价下行 - 焦煤焦炭期货：5 月 16 日，南华能化指数收盘 1621.90 点，周变化 +0.84%；炼焦煤期货（活跃合约）收盘价 852.50 元/吨，周变化 -2.85%；焦炭期货（活跃合约）收盘价 1445.50 元/吨，周变化 -0.07% [69] - 下游相关期货：5 月 16 日，螺纹钢期货（活跃合约）收盘价 3082 元/吨，周持平；铁矿石期货（活跃合约）收盘价 728 元/吨，周变化 +1.32% [69] 2. 煤炭板块行情回顾 - 本周煤炭板块随大盘回升，并跑赢主要指数；中信煤炭指数周五收报 3244.52 点，周变化 +1.65%；子板块中煤炭采选Ⅱ(中信)周变化 +1.73%；煤化工Ⅱ(中信)指数周变化 +0.81%；煤炭采选个股普涨，大有能源、安源煤业、开滦股份、郑州煤电、晋控煤业涨幅居前；煤化工个股以涨为主，安泰集团、陕西黑猫、金能科技涨幅居前 [7][71] 3. 行业要闻汇总 - 李强强调加快推进全国统一大市场建设，做强国内大循环要体现在资源要素高效配置、科技创新和产业创新深度融合、产业链供应链自主完备、供给和需求动态平衡四个方面 [78] - 中办、国办印发《关于持续推进城市更新行动的意见》，到 2030 年城市更新行动要取得重要进展，提出八项主要任务及加强支撑保障措施 [79] - 山东 6 部门联合印发《山东省关于加强煤炭清洁高效利用的实施方案》，到 2030 年要建成煤炭清洁高效利用体系，提出鼓励资源勘查、优化矿区布局、推进绿色矿山和智能化建设、改造洗选设施等措施 [79] - 淮北矿业集团利用数字孪生技术对煤矿生产洗选过程进行全面、精确模拟和映射，实现生产全要素可视化追溯 [80] - 中蒙嘎顺苏海图 - 甘其毛都口岸跨境铁路开工建设，将提升蒙古国煤炭等矿产资源出口能力，重塑中蒙经贸合作格局 [80] 4. 上市公司重要公告简述 - 大有能源全资子公司孟津煤矿发生事故致 1 人死亡，矿井停止除通风、排水、瓦斯检查外的一切作业活动 [81][82] - 昊华能源诉讼二审（终审）判决驳回上诉，维持原判，不会对公司生产经营及本期利润产生影响 [82] - 云维股份拟购买云南能投红河发电有限公司 100%股权，交易构成关联交易和重大资产重组，相关工作正在推进 [82] - 冀中能源控股股东冀中能源集团增持公司股份触及 1%，不触及要约收购，控股股东及实际控制人不变 [83] - 平煤股份将于 2025 年 5 月 23 日召开 2024 年度暨 2025 年第一季度业绩暨现金分红说明会 [83] 5. 下周观点及投资建议 - 建议关注具备业绩支撑且被低估标的，非煤业务占比小的公司中关注【新集能源】【昊华能源】【中煤能源】，非煤业务占比大的公司中关注【陕西能源】【电投能源】，山西区域关注【晋控煤业】【华阳股份】；关注弹性高股息品种和稳定高股息品种，稳定高股息品种相对更看好【中国神华】【陕西煤业】，弹性高股息品种相对更看好【淮北矿业】【平煤股份】 [8][83]

报告行业投资评级 - 同步大市 - A(维持) [1] 报告的核心观点 - 煤炭生产正常，北方气温高使港口被动去库、煤价下行，但夏季备库需求释放、关税环境改善，非电需求有望回升；内外贸价格倒挂，进口煤增速或回落，国内动力煤价格下跌空间不大，双焦价格有弹性 [10][85] - 降准降息释放流动性，保险等长期资金入市趋势明显，龙头煤企业绩好且重视投资者回报，煤炭板块回调后估值及股息率吸引力提升 [10][85] - 建议关注有业绩支撑且被低估标的，如非煤业务占比小的新集能源、昊华能源、中煤能源；非煤业务占比大的陕西能源、电投能源；山西区域的晋控煤业、华阳股份；还可关注弹性高股息品种和稳定高股息品种，稳定高股息品种看好中国神华、陕西煤业，弹性高股息品种看好淮北矿业、平煤股份 [10][85] 根据相关目录分别进行总结 煤炭行业动态数据跟踪 动力煤 - 需求方面，5月15日电煤采购经理人需求指数48.61点，周降1.47点（-2.94%）；南方降雨多、水电出力增加，北方气温回升，港口堆煤出货压力大，下游复工及基建待提高，工业原料用煤支撑减弱 [3][21] - 价格方面，截至5月16日，环渤海动力煤现货参考价629元/吨，周降2.18%；大同浑源动力煤车板价493元/吨，周降6.63%；广州港山西优混库提价610元/吨，周降8.96%；欧洲三港Q6000动力煤658.20元/吨，周降7.78% [25] - 库存方面，5月16日北方港口煤炭库存合计3047万吨，周降1.99%；当周环渤海港口日均调入175.69万吨，周降13.98%；调出181.79万吨，周升4.23%；日均净调出6.10万吨 [25] 冶金煤 - 价格方面，截至5月16日，山西吕梁主焦煤车板价1180元/吨，周持平；京唐港主焦煤库提价1320元/吨，周持平；京唐港1/3焦煤库提价1110元/吨，周降5.93%；日照港喷吹煤980元/吨，周降1.31%；澳大利亚峰景矿硬焦煤现货价204.00美元/吨，周持平；京唐港主焦煤内贸与进口平均价差+195元/吨，周持平 [37] - 库存方面，截至5月16日，国内独立焦化厂、全国样本钢厂炼焦煤总库存分别752.38万吨和791.02万吨，周变化分别为-2.93%、+0.46%；247家样本钢厂喷吹煤库存405.14万吨，周降1.53% [37] - 需求方面，截至5月16日，独立焦化厂炼焦煤库存可用天数10.60天，周降0.30天；样本钢厂炼焦煤、喷吹煤库存可用天数分别12.58和11.85天，周变化分别为+0.07天和-0.19天；独立焦化厂焦炉开工率75.25%，周升0.22个百分点 [37] 焦钢产业链 - 价格方面，5月16日，天津港一级冶金焦均价1480元/吨，周降3.27%；全国港口冶金焦与炼焦煤平均价的价差249元/吨，周降9.45% [55] - 库存方面，5月16日，独立焦化厂焦炭总库存65.48万吨，周升0.58%；247家样本钢厂焦炭总库存663.52万吨，周降1.08%；四港口焦炭总库存222.62万吨，周降1.30%；样本钢厂焦炭库存可用天数12.01天，周降0.09天 [55][56] - 需求方面，5月16日，全国样本钢厂高炉开工率84.13%，周降0.51个百分点；截至5月16日，全国市场螺纹钢平均价格3333元/吨，周升0.97%；全社会螺纹钢库存434.97万吨，周降6.51% [56] 煤炭运输 - 煤炭运价方面，5月16日，中国沿海煤炭运价指数661.75点，周升3.34%；鄂尔多斯煤炭公路长途运输0.20元/吨·公里，周持平 [66] - 货船比方面，截至5月16日，环渤海四港货船比40.60，周降15.94% [66] 煤炭相关期货 - 焦煤焦炭期货方面，5月16日，南华能化指数收盘1621.90点，周升0.84%；炼焦煤期货（活跃合约）收盘价852.50元/吨，周降2.85%；焦炭期货（活跃合约）收盘价1445.50元/吨，周降0.07% [71] - 下游相关期货方面，5月16日，螺纹钢期货（活跃合约）收盘价3082.00元/吨，周持平；铁矿石期货（活跃合约）收盘价728.00元/吨，周升1.32% [71] 煤炭板块行情回顾 - 本周煤炭板块随大盘回升，跑赢主要指数；中信煤炭指数周五收报3244.52点，周升1.65% [73] - 子板块中煤炭采选Ⅱ(中信)周升1.73%；煤化工Ⅱ(中信)指数周升0.81% [73] - 煤炭采选个股普涨，大有能源、安源煤业、开滦股份、郑州煤电、晋控煤业涨幅居前；煤化工个股以涨为主，安泰集团、陕西黑猫、金能科技涨幅居前 [73] 行业要闻汇总 - 5月15日国务院召开做强国内大循环工作推进会，李强强调要加快推进全国统一大市场建设等内容 [80] - 中共中央办公厅、国务院办公厅印发《关于持续推进城市更新行动的意见》，提出到2030年城市更新目标及八项任务等 [81] - 山东省6部门联合印发《山东省关于加强煤炭清洁高效利用的实施方案》，提出到2030年建成煤炭清洁高效利用体系等内容 [81] - 淮北矿业集团利用数字孪生技术推进煤炭产业数字化转型，研发出相关数字孪生系统 [82] - 2025年5月14日中蒙甘其毛都至嘎舒苏海图铁路开工建设，将提升蒙古国煤炭出口能力 [82] 上市公司重要公告简述 - 大有能源全资子公司孟津煤矿5月15日发生事故致1人死亡，矿井停止部分作业 [83][84] - 昊华能源诉讼二审（终审）判决驳回上诉，维持原判，不影响公司生产经营及本期利润 [84] - 云维股份拟重大资产重组购买标的公司100%股权，交易构成关联交易和重大资产重组，相关工作持续推进 [84] - 冀中能源控股股东冀中能源集团在2024年11月29日至2025年5月14日增持公司股票，持股比例由57.16%增至58.04% [84][85] - 平煤股份将于2025年5月23日召开2024年度暨2025年第一季度业绩暨现金分红说明会 [85]

煤炭行业概述 - 煤炭主要由植物遗体经煤化作用转化而成的富含碳的固体可燃有机沉积岩，含有一定量的矿物质，灰分产率小于或等于50% [2] - 根据《中国煤炭分类》（GB/T5751-2009），煤炭分为无烟煤、烟煤和褐煤，烟煤进一步划分为贫煤、贫瘦煤、瘦煤等12种类型 [2] - 2024年我国煤炭产量达47.59亿吨，同比增长2.17%，晋陕蒙新四大主产区产量占比81.66% [1][14] 煤炭分类及用途 - 无烟煤：煤化程度最高，含碳量90%以上，用于合成氨、陶瓷、锻造等工业领域 [4] - 焦煤：优质炼焦用煤，挥发分18%-26%，粘结性强，生产高强度焦炭 [4] - 褐煤：煤化程度最低，水分20%-50%，主要用于发电和气化 [4] - 长焰煤：挥发分37%以上，火焰长，用于动力用煤和化工用煤 [4] 市场政策 - 国家发布《关于加强煤炭清洁高效利用的意见》等政策，推动煤炭绿色开采和清洁高效利用 [5][7] - 严格合理控制煤炭消费总量，加强煤炭清洁高效利用，构建新型电力系统 [7] - 到2030年，煤炭绿色智能开发能力明显增强，生产能耗强度逐步下降 [7] 产业链结构 - 上游：煤炭资源勘探和煤炭机械装备，2023年底我国煤炭储量达2185.7亿吨，较2022年增长5.6% [8][10] - 中游：煤炭开采和洗选，2024年煤炭产量47.59亿吨 [14] - 下游：电/水/热力/燃气占比超50%，电力行业为最大消费市场 [12] 供需与价格 - 2024年煤炭需求量52.95万吨，同比增长3.24%，非电需求疲软导致价格区间震荡 [1][14] - 煤炭行业市场规模降至35233.4亿元，受价格下滑影响 [14] - 火力发电量稳定，但钢铁、建材行业需求偏弱 [14] 竞争格局 - 2024年原煤产量超5000万吨企业16家，合计产量占比57.36% [16] - 7家企业产量超亿吨，包括国家能源集团、晋能控股集团等，合计占比44.34% [16] - 中国神华2024年营收3384亿元，煤炭业务占比79.37% [18] - 中煤能源2024年营收1894亿元，煤炭业务占比84.8% [20] 发展趋势 - 产能结构优化，支持大型现代化煤矿发展，淘汰年产30万吨以下小煤矿 [22] - 价格机制完善，长协煤价与市场价"双轨制"可能趋近 [22] - 煤炭从"主体能源"转向"兜底能源"，煤电定位转向灵活性调峰电源 [22]

报告公司投资评级 - 投资评级为买入，维持该评级 [8] 报告的核心观点 - 公司2025年第一季度营业收入8.47亿元，同比上升256.78%；归母净利润0.34亿元，同比上升163.97%；扣非归母净利润0.33亿元，同比上升172.17% [2][6] - 煤炭清洁高效利用项目稳步推进，政策驱动煤化工项目大力建设，粉煤气化技术优势显著，航天炉技术领先 [11] - 预计公司2025 - 2027年归母净利润为2.3亿元、3.7亿元和4.5亿元，对应2025年4月29日收盘价PE分别为38.9X、23.8X、19.8X [11] 根据相关目录分别进行总结 公司业绩情况 - 2025年第一季度营业收入8.47亿元，同比上升256.78%；归母净利润0.34亿元，同比上升163.97%；扣非归母净利润0.33亿元，同比上升172.17% [2][6] 公司业务进展 - 全年新签36个项目设计和咨询合同，航天炉开车运行首次突破100台，实现50个项目105台套气化装置长周期安全稳定运行，最长纪录达489天 [11] - 2024年承揽的6个EPC总承包项目、18个设计项目高效履约；3个项目完成性能考核；4个项目9套气化装置实现开车，创造气化炉最快9个月交付纪录 [11] 行业政策环境 - 我国富煤、贫油、少气，煤炭在一次能源结构中处主导地位，煤气化工艺向大型化、洁净化等方向发展 [11] - 国家及地方出台多项政策支持新疆煤化工发展，未来新疆将推进总投资8000亿元以上的煤化工项目，疆外如陕西、内蒙等地也有新增布局 [11] 公司技术优势 - 粉煤气化全流程综合能耗更低，航天炉占据粉煤气化50%以上市场，结合多种气化技术优点，高热效率可达95%，碳转化率可达99%，水冷壁可承受高温，对煤种要求低 [11] - 截至2024年，已签约71个煤化工项目，销售航天炉167台套，6.5兆帕和3,500吨级气化炉市场占有率超50%，被认定为“制造业单项冠军企业” [11] 财务预测 - 预计公司2025 - 2027年归母净利润为2.3亿元、3.7亿元和4.5亿元，对应2025年4月29日收盘价PE分别为38.9X、23.8X、19.8X [11] 财务报表及指标 - 给出了2024A - 2027E利润表、资产负债表、现金流量表相关数据，以及每股收益、每股经营现金流、市盈率等基本指标数据 [16]

经营业绩 - 一季度安全生产总体平稳 主要经营指标达到预期 实现首季"运营稳、对标优、开门红" [1] - 自产煤生产连续42个月保持5000万吨水平 日均产量追平历史单季最高纪录 [1] - 北方港下水煤市场占有率保持40%以上 [1] - 发电量2964亿千瓦时 新能源发电量日均同比增长21% 光伏发电增速保持领先 [1] - 铁路、港口、航运非煤运输量同比分别增长7.8%、27.4%、486.3% 创历史单季新高 [1] - 保持利润总额月均百亿态势 [1] 投资与研发 - 一季度完成投资359.5亿元 其中风电投资同比提高5.3个百分点 [2] - 研发投入强度等指标优于上年同期 [1] - 深化推进"AI+"专项行动 完成DeepSeek大模型本地化部署 [2] 战略规划 - 2025年是深化改革和战略布局关键年 将优化使命愿景和发展战略 [2] - 推动从规模优势迈向质量跃升 实现从"大而全"到"强而优"的转变 [2] - 重点做好能源保供、高质量发展、重大项目攻关、风险防控、改革创新五方面工作 [2] 资本市场 - 发力支持控股上市公司 承诺注入优质资产 全力维护资本市场平稳运行 [1] 重大项目 - 突出抓好煤炭清洁高效利用科技项目 加快健全管理体系和工作机制 [2] - 健全重大项目月度协调机制 清单化推动年度重大项目 [2]

报告行业投资评级 - 行业评级为中性 [1] 报告的核心观点 - 动力煤因电煤需求淡季、非电需求不旺，大秦线检修提前结束、库存偏高、市场情绪弱，短期价格延续弱势，随气温升高下游迎峰度夏采购或支撑煤价上行；炼焦煤上游供给稳定、下游焦炭二轮提涨支撑价格，但受宏观经济影响市场交投一般；二级市场上，政治局会议措施及特别国债发行下市场无明确主线，上证指数围绕3300点震荡，成交额稳定，煤炭行业跑输大盘指数，建议关注现金流充裕、分红高的优质煤炭标的 [6] 根据相关目录分别进行总结 市场表现 - 本周权益市场上涨，政治局会议提出稳定活跃资本市场措施及特别国债发行，受中美关税摩擦影响市场无明确主线，上证指数围绕3300点震荡，汽车、美容等行业涨幅居前，食品饮料、房地产行业跌幅较大，市场平均成交额1.1万亿元，单日融资买入额880亿上下，煤炭行业跑输大盘指数 [7] - 上证指数周度收涨0.56%，收报3295.06点，沪深300指数收涨0.38%，收报3786.99点，申万一级行业中煤炭小幅下跌，周收跌0.63%，收报2548.73点 [7] - 煤炭板块30家上市公司以跌为主，涨幅最大三家为郑州煤电(7.71%)、冀中能源(4.92%)、辽宁能源(4.72%)；跌幅最大三家为恒源煤电(-7.7%)、淮北矿业(-3.03%)、苏能股份(-2.33%) [7] 动力煤 - 产地动力煤价继续下探，供给侧部分煤矿月底减产，100家动力煤矿产能利用率91.1%，环比升0.9%增幅放缓，进口煤到岸价下降，港口库存虽封航解除小幅下降但仍处高位，大秦线检修提前结束或使北港库存居高难下；需求侧4月电煤需求淡季，电厂日耗震荡上行，南方电厂日耗176.4万吨，环比增5万吨，基本维持长协拉运，非电煤需求不旺，水泥行业开工率50.9%，环比降0.3%，化工行业煤炭周耗673万吨，环比降0.7%，动力煤市场供应过剩、需求疲软，短期内有压力 [11] - 价格方面，本周煤炭价格下探，因电煤需求淡季、非电需求不旺，大秦线检修提前结束、库存偏高、市场情绪弱，短期价格延续弱势窄幅震荡，随气温升高下游迎峰度夏采购或支撑煤价上行 [12] - 事件方面，4月24 - 25日中国煤炭工业协会信息化分会会议发布《煤炭行业企业数字化转型评价规范》团体标准并公布首批评价结果；国家发改委4月发布《煤炭清洁高效利用技术推广目录（2025版）》，中央财政补贴比例提至30% [12] - 产地动力煤价下跌，“晋陕蒙”动力煤坑口价下降，内蒙古东胜动力煤（Q5200）坑口价451元/吨，周度环比降14元/吨，同比降176元/吨；山西大同动力煤（Q5500）坑口价519元/吨，周度环比降6元/吨，同比降175元/吨；陕西榆林动力煤（Q5500）坑口价460元/吨，周度环比降30元/吨，同比降250元/吨，大秦线检修提前结束，港口库存高位，预计价格弱势运行 [13] - 港口动力煤价格稳中有降，秦皇岛港口山西产动力末煤（Q5500）平仓价654元/吨，周度环比降6元/吨，同比降167元/吨，煤炭主产区产能利用率提升幅度放缓，封航解除港口库存高位走低，大秦线检修提前结束且下游需求疲软，预计价格震荡运行 [16] - 北方港口库存降低，北港日均动力煤库存量3123.39万吨，周环比降78.29万吨，较去年同期涨781.24万吨，日均调入量190.66万吨，周环比增11.79万吨，较去年同期增9.81万吨，日均调出量198.97万吨，周环比增44.07万吨，较去年同期增20.01万吨 [17] - 下游南方港口库存环比下降，长江港口日均动力煤库存量713万吨，周度环比降27万吨，较去年同期涨123万吨；广州港港口日均动力煤库存量243.68万吨，周环比降0.12万吨，较去年同期降54.87万吨 [19] - 需求侧电厂煤炭日耗小幅上升，库存小幅下降，电厂煤炭日耗量位于历史平均偏低水平，日耗煤182万吨，较上周环比增5.6万吨，较去年同期增2.8万吨，库存煤可用天数17.9天，较上周减1天，较去年同期降2.5天 [19] 炼焦煤 - 炼焦煤价格稳中有升，供给侧区域内多数炼焦煤矿产量正常，库存低位，88家样本炼焦煤矿产能利用率87.4%，周环比降0.8%，产能小幅收缩，进口煤方面澳洲峰景矿硬焦煤到岸价报204美元/吨，周环比涨2.0%，澳煤与内贸煤价差倒挂成交冷清，甘其毛都口岸蒙古焦煤出厂价格1030元/吨，周环比持平，日均通关量900车左右，环比增10.3%助于库存消化；需求侧处于春季开工旺季，钢厂盈利率57.58%，周度环比涨2.6%，同比增6.93%，盈利改善，铁水产量、高炉和焦化厂开工率维持高位，247家高炉开工率84.35%，环比增0.77%，日均铁水产量244.42万吨，环比增4.37万吨，钢铁行业铁水产量稳定，下游刚需高位，提升对炼焦煤需求，焦煤库存压力缓解，短期煤价有望稳中有升 [27] - 价格方面，炼焦煤市场价格持稳运行，焦炭首轮提涨落地，涨幅50 - 55元/吨，上游供给稳定、下游焦炭二轮提涨支撑价格，但受宏观经济及中美贸易关税影响，市场交投一般，缺乏持续上涨动力 [28] - 事件方面，河北省印发方案严禁新增钢铁产能，推进钢铁、焦化、烧结一体化布局，到2025年短流程炼钢产量占比达5%以上，煤炭消费量较2020年下降10%左右，使河北省炼焦煤市场面临需求结构调整和总量增长受限压力，也推动行业高质量发展，带来一定稳定性 [28] - 产地炼焦煤价格持稳运行，山西古交2号焦煤坑口含税价报收1080元/吨，环比持平，较去年同期降740元/吨；安徽淮北1/3焦精煤车板含税价报收1430元/吨，环比持平，较去年同期降660元/吨；贵州六盘水主焦煤车板价报收1350元/吨，环比持平，较去年同期降700元/吨；河北唐山焦精煤车板价报收1365元/吨，环比持平，较去年同期降345元/吨 [30] - CCI - 焦煤指数僵持，灵石高硫肥煤报收1130元/吨，周环比持平；济宁气煤报收950元/吨，周环比持平；柳林低硫主焦煤报收1250元/吨，周环比持平；柳林高硫主焦煤报收1150元/吨，周环比持平 [30] - 上游库存震荡下行，六大港口日均炼焦煤库存量323.33万吨，周环比降12.5万吨，较去年同期涨120.48万吨，港口库存降至2021年同期水平，预计仍处震荡下行区间 [34] - 下游库存环比下降，230家独立焦企炼焦煤库存820.06万吨，周环比降10.06万吨，同比增173万吨；247家钢厂炼焦煤库存782.69万吨，周环比降1.7万吨，同比增74.34万吨，下游进入传统旺季，高炉开工率提升，247家钢厂高炉开工率84.35%，周度环比涨0.77%，日均铁水产量244.42万吨，周度环比涨4.37万吨，铁水产量维持高位，需求有一定回暖 [34] 海运情况 - 环渤海9港锚地船舶数量减少，日均83艘，周环比减7艘，较去年同期降23艘；秦皇岛六大航线运价涨跌互现，秦皇岛 - 广州(5 - 6万DWT)日均45.35元/吨，周环比跌0.65元/吨，同比涨10.73元/吨，秦皇岛 - 上海(4 - 5万DWT)日均29.50元/吨，周环比涨0.45元/吨，同比涨8.60元/吨，秦皇岛 - 南京(2 - 3万DWT)日均38.95元/吨，周环比涨1.95元/吨，同比涨6.63元/吨，秦皇岛 - 宁波(1.5 - 2万DWT)日均46.10元/吨，周环比持平，同比涨9.10元/吨，秦皇岛 - 张家港(2 - 3万DWT)日均33.60元/吨，周环比降0.40元/吨，同比涨4.92元/吨，秦皇岛 - 上海(2 - 3万DWT)日均31.90元/吨，周环比降0.65元/吨，同比涨4.92元/吨 [38] 行业资讯 行业要闻 - 唐港股份铁路集疏港运量逆势上扬，4月初大秦铁路集中修，唐港股份铁路调度中心协调联动，本月前半月累计完成铁路集疏港运量256.7万吨，同比增23.1%，西部港区完成106.1万吨，同比增30%，东部港区完成143.1万吨，同比增18.2% [41] - 山西煤炭绿色开采技术再获突破，霍尔辛赫煤业引进覆岩离层注浆充填技术形成成套工艺，2022年启动注浆站施工项目，4个月后3501工作面成功回收“三下”压煤资源47.5万吨，消化粉煤灰43万吨，解决矿井废水30万吨 [41] - 煤矿智能化发展蓝皮书作出展望，由前言和五部分组成，聚焦煤矿智能化建设多方面，阐述现实走势和未来趋向，给出13项重点任务和详细技术路径 [41] - 国家能源局发布《中国绿色电力证书发展报告（2024）》，2024年全国绿证交易规模翻两番，交易绿证数量达4.46亿个，参与交易主体遍布全国34个省级行政区，京津冀、长三角、粤港澳等为主要市场 [42] - 全球首个矿山全域风险防控智能体“矿安智脑”项目启动，由太原理工大学牵头，联合多家单位依托智能矿山山西省实验室发起，构建全链条技术体系，为矿山安全治理提供新路径 [42] - “第二十三届太原煤炭（能源）工业技术与装备展览会”举办，以“绿色智能 引领未来”为主题，由山西省煤炭工业协会主办，汇聚企业及专家，展示各类高新技术成果和智能高端装备 [42] - 山西586处煤矿已实行采掘红线管理，《山西省煤矿采掘红线管理规定（试行）》5月1日起实施，阳泉市35处、忻州市46处正常生产建设煤矿完成相关制度编制 [42] - 陕煤运销集团登顶日照港煤炭集疏量“TOP1”，今年截至4月20日，累计在日照港煤炭集港量202万吨，同比增30%，占日照港煤炭集港量28%，疏港量110万吨，同比增44%，占日照港煤炭疏港量16% [42] - 骆铁军表示钢铁行业减产已成共识，需转化为统一行动，还就产能治理、行业自律、进出口及绿色低碳发展等重点工作分享见解，包括严控新增产能、反内卷强自律、把握出口导向、推进碳履约进程、坚持绿色低碳方向 [43] 公司公告 - 安源煤业拟将控股子公司持有的赣州金环磁选科技装备股份有限公司57.00%股份与公司煤炭业务相关资产及负债置换，以全资子公司江西煤业对现有煤炭业务相关资产及负债进行内部整合 [43] - 物产环能拟向银行等金融机构申请总额不超过180亿元的综合授信额度，包括流动资金贷款、银行票据额度、贸易融资额度等 [43] - 淮河能源拟通过发行股份及支付现金方式购买控股股东淮南矿业(集团)有限责任公司持有的淮河能源电力集团有限责任公司89.30%股权，交易价格1169412.85万元，股份对价与现金对价支付比例分别为85%、15% [43] - 新大洲A第一大股东一致行动人所持公司全部股份23203244股解除质押，占其所持股份比例100%，占公司总股本比例2.77% [43] - 苏能股份非独立董事李大怀因到龄退休，申请辞去公司第三届董事会非独立董事、董事会安全健康环保委员会委员、主任委员职务 [44] - 美锦能源对447名激励对象2796.5750万股进行回购注销，减资后公司注册资本和股本均为4403466782元，回购注销事宜4月21日办理完成 [45] - 辽宁能源大股东深圳市祥隆投资合伙企业拟于公告发布之日起十五个交易日后的三个月内，以集中竞价及大宗交易方式减持公司股份不超过39660520股，约占公司总股本比例3% [45] 投资建议 - 动力煤短期价格延续弱势，随气温升高下游迎峰度夏采购或支撑煤价上行；炼焦煤上游供给稳定、下游焦炭二轮提涨支撑价格，但市场交投一般；二级市场上煤炭行业跑输大盘指数，建议关注现金流充裕、分红高的优质煤炭标的 [46]

报告行业投资评级 - 行业评级为中性 [1] 报告的核心观点 - 动力煤因电煤需求淡季、非电需求不旺，大秦线检修提前结束、库存偏高、市场情绪弱，短期价格延续弱势，随气温升高下游迎峰度夏采购或支撑煤价上行 [6][12][46] - 炼焦煤上游供给稳定、下游焦炭二轮提涨支撑价格，但受宏观经济影响市场交投氛围一般 [3][6][46] - 二级市场上，政治局会议及特别国债发行下市场无明确主线，上证指数围绕3300点震荡，成交额稳定，煤炭行业受行业轮动影响跑输大盘指数，建议关注现金流充裕、分红高的优质煤炭标的 [6][7][46] 根据相关目录分别进行总结 市场表现 - 本周权益市场上涨，政治局会议及特别国债发行下市场无明确主线，上证指数围绕3300点震荡，汽车、美容等行业涨幅居前，食品饮料、房地产行业跌幅较大，市场成交额稳定，煤炭行业跑输大盘指数 [7] - 上证指数周度收涨0.56%，收报3295.06点，沪深300指数收涨0.38%，收报3786.99点，申万一级煤炭行业周收跌0.63%，收报2548.73点 [7] - 煤炭板块30家上市公司以跌为主，涨幅最大三家为郑州煤电(7.71%)、冀中能源(4.92%)、辽宁能源(4.72%)，跌幅最大三家为恒源煤电(-7.7%)、淮北矿业(-3.03%)、苏能股份(-2.33%) [7] 动力煤 - 产地动力煤价下探，供给侧部分煤矿月底减产，产能利用率增幅放缓，进口煤价下降，港口库存仍处高位；需求侧电煤需求淡季，电厂日耗上行但维持长协拉运，非电需求不旺，市场供应过剩、需求疲软，短期有压力 [11] - 价格因需求淡季、库存高、市场情绪弱继续下探，短期延续弱势窄幅震荡，气温升高或支撑煤价上行 [12] - 4月24 - 25日煤炭协会会议发布数字化转型评价规范标准并公布评价结果，国家发改委发布清洁高效利用技术推广目录，中央财政补贴比例提至30% [12] - 产地“晋陕蒙”动力煤坑口价下降，内蒙古东胜（Q5200）坑口价451元/吨，周环比降14元/吨，同比降176元/吨等；港口秦皇岛山西产（Q5500）平仓价654元/吨，周环比降6元/吨，同比降167元/吨 [13][16] - 北方港口库存降低，北港日均库存3123.39万吨，周环比降78.29万吨，调入量和调出量增加；南方港口库存环比下降，长江港口日均库存713万吨，周环比降27万吨，广州港日均库存243.68万吨，周环比降0.12万吨 [17][19] - 电厂煤炭日耗小幅上升，日耗182万吨，环比增5.6万吨，库存小幅下降，可用天数降至18天左右 [19] 炼焦煤 - 炼焦煤价格稳中有升，供给侧多数煤矿产量正常，产能利用率87.4%，周环比降0.8%，进口澳煤价差倒挂成交冷清，蒙古焦煤通关量增加；需求侧钢厂盈利率上升，铁水产量、高炉和焦化厂开工率维持高位，刚需旺盛，短期煤价有望稳中有升 [27] - 价格持稳运行，焦炭首轮提涨落地，涨幅50 - 55元/吨，下游二轮提涨支撑价格，但受宏观经济和贸易关税影响，市场交投氛围一般 [28] - 河北省印发空气质量改善方案，会使炼焦煤市场面临需求结构调整和总量增长受限压力，也推动行业高质量发展，带来一定稳定性 [28] - 产地炼焦煤价格持稳，山西古交2号焦煤坑口含税价1080元/吨，环比持平，较去年同期降740元/吨等；CCI - 焦煤指数僵持 [29][30] - 上游六大港口库存震荡下行，日均库存323.33万吨，周环比降12.5万吨；下游230家独立焦企和247家钢厂炼焦煤库存环比下降，高炉开工率提升，铁水产量维持高位，需求回暖 [34] 海运情况 - 环渤海9港锚地船舶数量减少，日均83艘，周环比减7艘，较去年同期降23艘 [38] - 秦皇岛六大航线运价涨跌互现，秦皇岛 - 广州(5 - 6万DWT)日均45.35元/吨，周环比跌0.65元/吨等 [38] 行业资讯 行业要闻 - 唐港股份铁路集疏港运量逆势上扬，4月前半月累计完成256.7万吨，同比增23.1% [41] - 山西霍尔辛赫煤业绿色开采技术获突破，覆岩离层注浆充填技术成功回收“三下”压煤资源47.5万吨 [41] - 煤矿智能化发展蓝皮书聚焦多方面，给出13项重点任务和技术路径 [41] - 国家能源局发布《中国绿色电力证书发展报告（2024）》，2024年绿证交易规模翻两番，交易数量4.46亿个 [42] - 全球首个“矿安智脑”项目启动，构建矿山安全全链条技术体系 [42] - 第二十三届太原煤炭展会举办，展示各类高新技术成果和智能高端装备 [42] - 山西586处煤矿实行采掘红线管理 [42] - 陕煤运销集团日照港煤炭集疏量跃居“TOP1”，集港量202万吨，同比增30%，疏港量110万吨，同比增44% [42] - 中国钢铁工业协会副会长提出钢铁行业发展重点工作见解 [43] 公司公告 - 安源煤业进行业务整合，拟置换资产并内部整合煤炭业务 [43] - 物产环能申请不超180亿元综合授信额度 [43] - 淮河能源拟发行股份及支付现金购买控股股东电力集团89.30%股权，交易价1169412.85万元 [43] - 新大洲A第一大股东一致行动人解除23203244股质押 [43] - 苏能股份非独立董事李大怀因到龄退休辞职 [44] - 美锦能源回购注销2796.5750万股限制性股票，减资后注册资本和股本为4403466782元 [45] - 辽宁能源大股东拟减持不超39660520股，占总股本3% [45] 投资建议 - 关注现金流充裕、分红高的优质煤炭标的 [6][46]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [3] 报告的核心观点 - 平均煤价下滑拖累业绩，但公司大力压降成本，随着后续精煤产量恢复性增长叠加优质增量产能释放，业绩有望逐步改善 [3] - 看好焦煤行业基本面和公司开展“智能化”新基建、“减员提效”和精煤战略产品结构优化带来的效益提升，控股股东资产注入带来的煤、焦产业的延伸与增长，以及在钢铁行业转型升级进程中的业绩弹性 [3] 根据相关目录分别进行总结 事件 - 2025年4月28日，平煤股份发布2025年一季度报告，单季度营业收入54.00亿元，同比下降34.50%，环比下降22.44%；单季度归母净利润1.52亿元，同比下降79.50%，环比下降50.18%；单季度扣非后净利润1.76亿元，同比下降76.64%，环比下降39.68% [1] 点评 - 2025年一季度公司原煤产量750万吨，同比增长87万吨（+13%），环比增长103万吨（+16%）；商品煤销量632万吨，同比下降60万吨（-9%），环比下降80万吨（-11%）；商品煤单位售价763元/吨，同比下降393元/吨（-34%），环比下降270元/吨（-26%）；商品煤单位销售成本616元/吨，同比下降218元/吨（-26%），环比下降173元/吨（-22%）；一季度毛利率为19.29%，环比下降4.73pct，同比下降8.56pct [3] - 2024年10月，公司以17.48亿元竞得16.68亿吨新疆托里县塔城白杨河矿区铁厂沟一号井煤矿勘查探矿权；2025年1月，以6.57亿元收购乌苏四棵树煤炭有限责任公司60%的股权，产能120万吨，布局新疆有利于增厚煤炭资源储量，提高核心竞争力和持续盈利能力 [3] - 2024年4月21日，公司拟设立全资子公司“河南卡宝瑞材料有限公司”，与顺鑫煤化工公司开展技术合作，建设6000吨/年煤基碳材料耦合工艺技术中试项目，对高质量转型发展具有重要战略意义 [3] - 预计公司2025 - 2027年归母净利润为12.41、14.27、16.61亿；截至4月29日收盘价对应2025 - 2027年PE分别为16.56/14.40/12.37倍 [3] 重要财务指标 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业总收入(百万元)|31,626|30,281|28,159|32,781|35,056| |同比(%)|-12.3%|-4.3%|-7.0%|16.4%|6.9%| |归属母公司净利润(百万元)|4,010|2,350|1,241|1,427|1,661| |同比(%)|-30.1%|-41.4%|-47.2%|15.0%|16.4%| |毛利率(%)|31.5%|26.0%|22.5%|21.7%|21.9%| |ROE(%)|15.0%|9.0%|4.8%|5.4%|6.1%| |EPS（摊薄）（元）|1.73|0.96|0.50|0.58|0.67| |P/E|6.67|10.42|16.56|14.40|12.37| |P/B|1.01|0.95|0.79|0.77|0.75| [5] 资产负债表、利润表、现金流量表 - 包含流动资产、非流动资产、流动负债、非流动负债、营业总收入、营业成本等多项财务数据及预测 [6]