报告行业投资评级 - 铝单边投资评级为谨慎偏多，氧化铝单边投资评级为谨慎偏空，铝合金单边投资评级为谨慎偏多；套利策略为沪铝正套、多AD11空AL11 [10] 报告的核心观点 - 铝价偏强震荡抑制下游采购热情，但进入旺季去库周期，宏观主导铝价上涨，微观难觅利空因素，供应无变化，消费向好，下游加工企业产量和开工率提升 [6] - 氧化铝供应过剩格局未改，盘面价格跌至边际生产最高现金成本，成本有支撑，缺乏下跌驱动力，供需仍过剩，南方价格坚挺，价格中性对待 [8] - 铝合金处于消费淡季，盘面价格随铝价波动，废铝生铝供应紧张，成本支撑价格，关注跨品种套利机会 [9] 相关目录总结 重要数据 - 铝现货：2025年9月11日，华东A00铝价20860元/吨，升贴水0元/吨；中原A00铝价20740元/吨，升贴水 -120元/吨；佛山A00铝价20810元/吨，升贴水 -45元/吨 [1] - 铝期货：2025年9月11日，沪铝主力合约开于20780元/吨，收于20915元/吨，成交106885手，持仓204582手 [2] - 库存：2025年9月11日，国内电解铝锭社会库存62.5万吨，仓单库存65734吨，LME铝库存485275吨 [2] - 氧化铝现货：2025年9月11日，山西价格3025元/吨，山东价格3005元/吨，河南价格3065元/吨，广西价格3215元/吨，贵州价格3230元/吨，澳洲FOB价格338美元/吨 [2] - 氧化铝期货：2025年9月11日，主力合约开于2923元/吨，收于2945元/吨，变化幅度0.79%，成交249216手，持仓273311手 [2] - 铝合金价格：2025年9月11日，保太民用生铝采购价16000元/吨，机械生铝采购价16200元/吨，ADC12保太报价20400元/吨 [3] - 铝合金库存：社会库存7.08万吨，厂内库存6.05万吨 [4] - 铝合金成本利润：理论总成本20373元/吨，理论利润27元/吨 [5] 市场分析 - 电解铝：铝价偏强震荡但进入去库周期，宏观主导上涨，微观无利空，供应不变，消费向好，下游加工企业产量和开工率提升，海外消费强势 [6] - 氧化铝：供应过剩格局未改，价格跌至成本支撑位，矿端价格有支撑，缺乏下跌驱动力，南北价差拉大，价格中性 [8] - 铝合金：处于消费淡季，盘面随铝价波动，废铝生铝供应紧张，成本支撑价格，关注跨品种套利 [9]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 报告对农产品各品种进行分析并给出交易策略，美豆单产或下调但进口成本向上动能待考，国内豆粕预计区间震荡；油脂中期震荡偏强；白糖内外盘偏空，糖价大方向看空；棉花多空因素交织，短期或延续震荡；鸡蛋供应压力仍在但淘鸡后供压减小，建议观望；生猪供应偏空但有潜在支撑，价格或窄幅整理[3][5][10][13][16][20][23] 各品种相关总结 豆粕 - 重要资讯：周四美豆小幅上涨，国内豆粕盘面震荡，受高库存压力抑制；成交回落，提货高位，华东现货跌10元/吨，基差持平；上周下游库存天数降0.08天至8.8天，油厂大豆和豆粕累库；上周压榨230万吨，本周预计226万吨；美豆产区未来两周降雨少，优良率或下滑，关注USDA报告单产表现，国外机构预计单产小幅下调；巴西升贴水回落后反弹；USDA调低种植面积利多CBOT大豆，但全球蛋白原料供应过剩，进口成本向上动能待考[2][3] - 交易策略：大豆进口成本弱稳，关注企稳表现；国内豆粕9月或去库支撑榨利；关注美豆格局和巴西种植交易能否改善供需格局，榨利关注提货水平；预计豆粕区间震荡，建议在成本区间低位逢低试多，高位注意榨利和供应压力[5] 油脂 - 重要资讯：9月1 - 10日马来西亚棕榈油出口降1.2% - 8.43%，产量环比降3.17%；我国棕榈油进口价格倒挂幅度扩大；周四国内三大油脂震荡，需求国需求稳定、东南亚低库存和印尼供应不稳定利多，商品回调、国内库存高位和估值偏高抑制做多情绪，外资回补多单；国内现货基差低位稳定[7] - 交易策略：美国生物柴油政策草案、东南亚增产潜力不足、产地低库存和印尼B50政策预期支撑油脂中枢；油脂现实供需平衡或略宽松，预期偏紧，中期震荡偏强；当前估值高，观察高频数据，暂以回落企稳买入为主[10] 白糖 - 重点资讯：周四郑糖期货反弹，1月合约收盘价涨21元/吨至5556元/吨；广西制糖集团报价涨0 - 10元/吨，云南涨10 - 30元/吨，加工糖厂持平；广西现货 - 郑糖主力合约基差334元/吨；截至9月10日当周，巴西港口待装食糖船只84艘，此前87艘，待装食糖318.4万吨，此前320.7万吨[12] - 交易策略：国内进口供应增加，8月产销数据不佳，新榨季广西增产预期；外盘8月上半月巴西中南部产量大增；内外盘偏空，糖价大方向看空，向下空间看外盘，若巴西产量持续增加，原糖和国内糖价或创新低，反之走势纠结[13] 棉花 - 重点资讯：周四郑棉期货偏弱震荡，1月合约收盘价跌20元/吨至13835元/吨；中国棉花价格指数3128B跌37元/吨，基差1414元/吨；截至9月5日当周，纺纱厂开机率66%，环比增0.1个百分点，同比降4.1个百分点；织布厂开机率37.4%，环比增0.2个百分点，同比降13.9个百分点；棉花周度商业库存142万吨，环比减13万吨，同比减41万吨；截至8月28日，2025/26年度美国累计出口签约棉花85.2万吨，同比减17.91万吨，当周出口签约5.59万吨，同比增2.03万吨；8月巴西对中国出口原棉1.05万吨，同比减0.8万吨，环比增0.1万吨[15] - 交易策略：已进入消费旺季，但下游消费一般，国内新年度丰产预期；国内棉花库存历史较低，多空因素交织；盘面短线冲高回落，短期棉价或延续震荡[16] 鸡蛋 - 现货资讯：全国鸡蛋价格多数上行，主产区均价涨0.05元至3.50元/斤，市场余货量不大，销区需求尚可，经销商拿货积极性提高，今日蛋价或稳或涨[18][19] - 交易策略：供应基数大，冷库蛋多，现货上行后有回落预期，但淘鸡后供压减小，降温后囤货条件变好，若现货下跌不及预期，或触发反向备货限制跌幅，建议观望，回落后增仓多可适当短多[20] 生猪 - 现货资讯：昨日国内猪价涨跌稳均有，猪价阶段性探底，市场磨底，养殖端降价意愿不强，供应能力尚可，下游屠宰端能满足采购计划，价格或延续低位盘整，以稳为主[22] - 交易策略：9月供应基调偏空，但消费、增重、收储等有潜在支撑，现货或窄幅整理；市场提前交易猪多现实，盘面尤其是近月下跌且贴水现货，追空性价比不高，关注低位反弹和反弹后短空机会，远月反套思路延续[23]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 短期股指期货贴水幅度扩大且有流动性驱动，股指短期调整或带来多头布局机会；资产荒和弱经济利好债期，但央行提示利率风险压制上涨；美联储9月降息在即，金价有支撑，短期或高位偏强运行；美国CPI通胀数据符合预期，铜价、铝价或偏强运行；氧化铝基本面偏弱但价格逼近成本线，下行空间有限；锌价下方空间有限，短期追空需谨慎；镍价短期跟随宏观震荡偏强，中长期一级镍过剩压制仍存；不锈钢期货短期震荡运行；锡价有支撑，关注低多机会；螺纹钢、热卷估值重回中性，宏观驱动偏暖；铁矿石、焦炭、纯碱供给过剩压力大，价格承压；棕榈油短期回调风险大，中长期看涨；美豆新作单产待调整，国内油脂四季度看多；菜油关注11 - 1正套策略；棉花短期内供应或偏紧，收购博弈受关注；白糖预计震荡偏弱，下方空间有限；玉米C01后期有下行空间；豆粕MO1下方空间有限，短期盘面震荡调整，逢低做多；纸浆考虑11 - 1正套；原木期货偏弱震荡；生猪出栏增加，养殖成本下移；原油、燃料油基本面宽松，受地缘局势和降息预期影响；沪胶受降雨、库存和交割影响；BR橡胶关注库存去库和装置检修情况；PTA产量回升，基差下滑；乙二醇基差走强但有投产压力；短纤工厂装置回归；苯乙烯供给增加，进口压力增大；大商所301震荡，有支撑和压力；PE、PP、PVC价格震荡偏弱；烧碱价格止跌反弹；LPG上行动力受压制；集运航线运价下行 [1] 根据相关目录分别进行总结 宏观金融 - 短期股指期货贴水幅度再度扩大，叠加流动性驱动，股指短期调整或带来多头布局机会；资产荒和弱经济利好债期，但短期央行提示利率风险，压制上涨空间 [1] 有色金属 - 美联储9月降息在即，金价仍有支撑，短期或高位偏强运行；美国CPI通胀数据基本符合预期，铜价、铝价或偏强运行；氧化铝产量及库存双增，基本面偏弱施压现货价格，但价格逼近成本线，预计下行空间有限；社库累增施压锌价，但LME锌库存去化，宏观情绪有支撑，锌价下方空间有限，短期追空需谨慎；镍价短期跟随宏观震荡偏强，中长期一级镍过剩压制仍存；不锈钢期货短期震荡运行，关注钢厂实际生产情况；锡价有支撑，关注低多机会 [1] 黑色金属 - 螺纹钢、热卷估值重回中性，产业驱动不清晰，宏观驱动偏暖；铁矿石、焦炭、纯碱供给过剩压力大，价格承压；钢材累库快于季节性，市场打压钢价平衡供需，炉料价格承压，煤焦基本面边际走弱 [1] 农产品 - 棕榈油短期回调风险大，中长期看涨；美豆新作单产待调整，国内油脂四季度看多；菜油关注11 - 1正套策略；棉花短期内供应或偏紧，收购博弈受关注；白糖预计震荡偏弱，下方空间有限；玉米C01后期有下行空间；豆粕MO1下方空间有限，短期盘面震荡调整，逢低做多；纸浆考虑11 - 1正套；原木期货偏弱震荡 [1] 能源化工 - 原油、燃料油基本面宽松，受地缘局势和降息预期影响；沪胶受降雨、库存和交割影响；BR橡胶关注库存去库和装置检修情况；PTA产量回升，基差下滑；乙二醇基差走强但有投产压力；短纤工厂装置回归；苯乙烯供给增加，进口压力增大；大商所301震荡，有支撑和压力；PE、PP、PVC价格震荡偏弱；烧碱价格止跌反弹；LPG上行动力受压制 [1] 其他 - 集运航线9月供给超同期水平，预计高价航司报价往低价收敛，运价下行速度略超预期 [1]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 铜 - 宏观层面9月降息几成定局，但美国“类滞涨”环境限制降息空间，10月及之后降息幅度不确定，短期降息提升铜金融属性，铜价底部重心上移，但上方空间受限 - 基本面呈“弱现实+稳预期”，下半年需求或边际走弱，但供需恶化幅度有限，旺季需求有望改善，中长期供需矛盾为铜价提供底部支撑，后续步入上行周期需商品与金融属性共振，主力参考79500 - 81500元/吨[1] 铝 - 氧化铝市场“高供应、高库存、弱需求”，价格逼近主流成本带，下方空间有限，上行需几内亚供应扰动或宏观情绪催化，预计短期主力合约在2900 - 3200元/吨区间震荡，中期可逢高布局空单 - 铝价受宏观支撑，基本面边际好转但未强劲复苏，上行面临20900 - 21000元/吨压力，下方受降息及旺季预期支撑，预计短期围绕旺季需求兑现程度震荡，主力参考区间20600 - 21200元/吨，若需求不及预期，铝价有冲高回落风险[3] 铝合金 - 宏观上美联储降息预期升温，成本端废铝供应偏紧支撑ADC12价格，供应端部分再生铝厂因税收政策减产或停产，需求端旺季成色待验，库存累库速率或随消费回暖放缓，进口资源补充有限，预计ADC12价格短期高位震荡，与铝价差有望收敛，主力参考运行区间20200 - 20800元/吨[4] 锌 - 美国通胀可控，降息预期提振锌价，供应端海外矿企投产复产，TC上行带动冶炼厂复产，但国产TC增速放缓，需求旺季现货成交好转但下游压价，全球库存低位支撑价格，预计短期锌价震荡，向上反弹需需求超预期改善和降息预期持续改善，向下突破需TC超预期走强和精锌累库，主力参考21500 - 23000元/吨[7] 锡 - 供应端锡矿紧张，加工费低位，7月进口环比降13.71%，缅甸实际出矿预计延至四季度；需求端疲软，传统领域消费下滑难被新兴领域弥补，现货市场成交分化，预计锡价高位震荡，关注缅甸锡矿进口情况，运行区间参考285000 - 265000元/吨[9] 镍 - 宏观上美国8月CPI数据未改市场降息预期，产业层面精炼镍现货交投一般，矿价坚挺，镍铁价格偏强但不锈钢利润亏损或压制镍铁，硫酸镍下游询单转好但中期新增产能或影响价格，海外库存高位，国内社会库存小增，保税区库存回落，预计短期盘面区间调整，主力参考118000 - 126000元/吨[11] 不锈钢 - 宏观上美联储降息预期升温，国内政策积极；矿价坚挺，镍铁市场议价区间上移，不锈钢利润亏损压制镍铁，铬铁价格因需求上涨，9月排产增加，供应有压力，旺季需求未放量，社会库存去化慢，预计短期盘面区间震荡，主力运行区间参考12600 - 13400元/吨[13] 碳酸锂 - 昨日碳酸锂期盘面震荡午后走强，主力LC2511涨1.25%至71000元/吨，9月1 - 7日新能源乘用车零售同比降3%，8月动力电池装车量环比增11.9%、同比增32.4%，基本面紧平衡，供应端产量增加、进口有补充，需求端进入旺季订单预期环增，全环节去库幅度扩大，预计短期盘面震荡整理，主力参考7 - 7.2万运行，关注7.2万附近压力位表现[15][16] 根据相关目录分别进行总结 价格及基差 - SMM 1电解铜80175元/吨，日涨0.54%；SMM A00铝20860元/吨，日涨0.53%；SMM铝合金ADC12 20960元/吨，日涨0.48%；SMM 0锌锭22180元/吨，日涨0.41%；SMM 1锡271100元/吨，日涨0.37%；SMM 1电解镍121450元/吨，日跌0.08%；304/2B（无锡宏旺2.0卷）13150元/吨，日涨0%；SMM电池级碳酸锂均价72850元/吨，日跌0.82%[1][3][4][7][9][11][13][15] 比价和盈亏 - 铜沪伦比值8.07，进口盈亏 - 281元/吨；铝沪伦比值7.94，进口盈亏 - 1239元/吨；锌沪伦比值7.70，进口盈亏 - 2669元/吨；锡沪伦比值7.86，进口盈亏 - 17515.74元/吨；镍沪伦比值7.98，期货进口盈亏 - 1037元/吨；不锈钢期现价差450元/吨[1][3][7][9][11][13] 月间价差 - 铜2509 - 2510为30元/吨；铝2509 - 2510为5元/吨；铝合金2511 - 2512为 - 15元/吨；锌2509 - 2510为 - 65元/吨；锡2509 - 2510为 - 860元/吨；镍2510 - 2511为 - 170元/吨；不锈钢2510 - 2511为 - 75元/吨；碳酸锂2509 - 2511为20元/吨[1][3][4][7][9][11][13][15] 基本面数据 - 铜8月电解铜产量117.15万吨，月环比 - 0.24%；铝8月氧化铝产量773.82万吨，月环比1.15%；铝合金7月再生铝合金锭产量61.50万吨，月环比 - 1.60%；锌8月精炼锌产量62.62万吨，月环比3.88%；锡7月锡矿进口10278吨，月环比 - 13.71%；镍中国精炼镍产品32200吨，月环比1.26%；不锈钢中国300系不锈钢粗钢产量171.33万吨，月环比 - 3.83%；碳酸锂8月产量85240吨，月环比4.55%[1][3][4][7][9][11][13][15] 库存数据 - 铜境内社会库存14.43万吨，周环比2.63%；铝中国电解铝社会库存62.50万吨，周环比 - 0.16%；铝合金再生铝合金锭周度社会库存5.38万吨，周环比33.83%；锌中国锌锭七地社会库存15.42万吨，周环比3.56%；锡SHEF库存周报7773.0吨，周环比2.74%；镍SHFE库存26439吨，周环比 - 1.87%；不锈钢300系社库（锡 + 佛）47.81万吨，周环比 - 2.10%；碳酸锂总库存（8月）94177吨，月环比 - 3.75%[1][3][4][7][9][11][13][15]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 短期镍价以震荡行情为主，易受宏观情绪影响，供应过剩格局不改，库存维持高位，上方空间有限 [3] - 库存九周连降，材料成本上升，不锈钢价格出现止跌反弹迹象，后续需关注消费旺季需求情况 [5] 根据相关目录分别进行总结 镍品种市场分析 - 2025年9月10日沪镍主力合约2510开于120500元/吨，收于120850元/吨，较前一交易日收盘变化 -0.07%，当日成交量为75006（ -25275）手，持仓量为81612（775）手 [1] - 沪镍2510合约呈现窄幅震荡格局，全天围绕120150 - 120940元/吨区间波动，收盘价较前一交易日下跌90元，主力净空持仓减少，技术面呈现 "20日均线压制但成本线支撑" 格局，成交量缩量，市场观望情绪浓厚 [1] - 镍矿市场维持观望态势，海运费涨势，镍矿价格坚挺；菲律宾矿山报价坚挺，装船出货迟缓；下游镍铁价格看涨，国内铁厂利润亏损，镍矿采购谨慎；印尼供应宽松，9月(二期)内贸基准价预计上涨0.2 - 0.3美元，9月(一期)升水维持 +24不变，升水区间为 +23 - 24 [2] - 金川集团上海市场销售价格122700元/吨，较上一交易日下跌500元/吨，价格震荡，现货交投一般，各品牌精炼镍现货升贴水持稳，前一交易日沪镍仓单量为22304（ -295）吨，LME镍库存为221094（3024）吨 [2] 镍品种策略 - 单边区间操作为主，跨期、跨品种、期现、期权均无操作建议 [3] 不锈钢品种市场分析 - 2025年9月10日，不锈钢主力合约2511开于12940元/吨，收于12915元/吨，当日成交量为115463（ +5951）手，持仓量为123168（ -4171）手 [3] - 不锈钢主力合约呈现震荡偏弱格局，夜盘受黑色走弱影响价格一度跌破12900元/吨，日盘逐步走强站稳12900元/吨之上，全天围绕12860 - 12955元/吨区间波动，持仓量略有增加，多空博弈加剧 [3] - 期货盘面弱势震荡，下游观望，成交清淡，热轧货源偏紧，询盘与成交好于冷轧；无锡和佛山市场不锈钢价格均为13200（ +0）元/吨，304/2B升贴水为290至590元/吨；昨日高镍生铁出厂含税均价变化2.00元/镍点至952.5元/镍点 [3] 不锈钢品种策略 - 单边中性，跨期、跨品种、期现、期权均无操作建议 [5]

报告行业投资评级 - 宏观金融中长期看好，逢低做多；国债保持观望 [1] - 黑色建材中焦煤和螺纹钢区间交易，玻璃逢低做多 [1] - 有色金属中铜观望或逢低持多、短线交易，铝待回落后逢低布局多单，镍观望或逢高做空，锡区间交易，黄金和白银区间交易 [1] - 能源化工中PVC、烧碱、苯乙烯、尿素、甲醇震荡运行，纯碱空01多05套利，橡胶偏强震荡，聚烯烃宽幅震荡 [1] - 棉纺产业链中棉花棉纱、PTA震荡运行，苹果震荡偏强，红枣震荡偏弱 [1] - 农业畜牧中生猪逢高偏空，鸡蛋逢高偏空，玉米宽幅震荡，豆粕区间震荡，油脂震荡偏强 [1] 报告的核心观点 - A股市场短期震荡，中期在货币政策、资金增持和政策预期支撑下值得关注；国债市场受资金、供给和股债跷跷板影响，反弹动能不足，需等待市场出清 [5] - 黑色建材市场中双焦和螺纹钢震荡，关注螺纹钢需求恢复进度；玻璃基本面改善，建议逢低做多，关注碱玻价差套利 [7][8] - 有色金属市场中铜高位震荡，驱动力来自宏观因素；铝基本面偏多，建议逢低做多和考虑套利；镍受宏观影响短期震荡，中长期供给过剩，建议逢高持空；锡震荡运行，关注供应和需求情况；黄金和白银受降息预期和市场担忧支撑，建议回调后逢低买入 [10][11][14][17][19] - 能源化工市场中PVC、烧碱、苯乙烯、尿素、甲醇、聚烯烃震荡，关注政策、成本、库存和需求等因素；纯碱建议空01多05套利；橡胶偏强震荡，关注库存和下游需求 [20][22][25][30][33] - 棉纺产业链市场中棉花棉纱震荡，关注新棉产量和套期保值；PTA震荡，关注区间和供需情况；苹果震荡偏强，红枣震荡偏弱 [34][36][37] - 农业畜牧市场中生猪供应偏大，价格承压，关注产能调控和套利机会；鸡蛋短期震荡，关注淘汰和冷库蛋情况；玉米区间震荡，关注新作上市和库存情况；豆粕震荡，关注美豆供需和成本支撑；油脂高位回调，关注下方支撑和套利机会 [39][40][43][46][51] 根据相关目录分别总结 宏观金融 - 股指震荡运行，中长期看好，周三A股市场震荡拉升，成交额缩量，市场进入信心修复期，行业轮动加快，中期驱动力未变 [5] - 国债保持观望，周三债市收益率曲线熊陡，悲观情绪蔓延，受资金、供给和股债跷跷板影响，反弹动能不足，市场出清需时间 [5] 黑色建材 - 双焦震荡，坑口煤价涨势放缓，市场行情趋于僵持平稳，等待驱动出现 [7] - 螺纹钢震荡，周三期货价格窄幅震荡，基本面供需转弱，9月预计先跌后涨，低估值不宜追空，关注需求恢复进度 [7] - 玻璃逢低做多，供给方面日熔量回升，库存有地区差异；需求方面中下游补库，产销率良好；基本面改善，建议前期多单部分止盈，回踩做多，关注碱玻价差套利 [8] 有色金属 - 铜高位震荡，本周铜价区间运行，宏观上降息预期与经济担忧对冲，基本面上现货压力大但供应紧张，消费旺季和检修增多提供支撑，预计短期调整，延续高位震荡，运行区间79000 - 80500元/吨 [10][11] - 铝高位震荡，几内亚铝土矿价格上涨，发运量下降；氧化铝和电解铝产能增加；需求进入旺季，库存有变化；宏观利好，建议逢低做多和考虑多AD空AL套利 [11] - 镍震荡运行，印尼示威和降息预期影响镍价，镍矿供应预计增加但价格有支撑，精炼镍过剩，镍铁价格上涨但受不锈钢压制，不锈钢需求预期增强，硫酸镍价格走高，建议逢高适度持空 [14][15] - 锡震荡运行，8月国内精锡产量和7月锡精矿进口减少，消费端半导体有望复苏，库存增加，供应改善有限，需求偏弱，建议区间交易，关注供应复产和需求回暖 [16][17] - 白银震荡运行，美国非农数据和降息预期影响白银价格，市场对贸易协议乐观，关税政策落地，预计价格下方有支撑，建议回调后逢低买入，关注8月CPI数据 [17] - 黄金震荡运行，影响因素与白银类似，建议回调后逢低买入，关注8月CPI数据，运行区间790 - 835 [19] 能源化工 - PVC震荡，01暂关注4700 - 5000，成本利润低位，供应高开工，需求受地产和出口影响，库存偏高，基本面弱势但关注政策和成本扰动 [20][21] - 烧碱震荡，01暂关注2530 - 2680，受仓单和现货影响盘面走跌，宏观远期向好，供应库存回升，需求有边际增加，关注下游备货和出口情况 [22] - 苯乙烯震荡，暂关注6900 - 7200，成本利润受原油和纯苯影响，港口库存充裕，需求有限，预计盘面震荡，关注油价、投产、宏观等因素 [25] - 橡胶偏强震荡，暂关注15600一线支撑，原料价格回调，库存去化，持货商报价坚挺，下游按需采购，预计短期震荡整理，关注库存和产能利用率 [25][26] - 尿素震荡，供应开工率下调，成本稳定，需求分散，库存累库，预计复合肥需求延后，关注阶段性价格底部支撑，01合约关注1650 - 1700支撑，关注复合肥开工等因素 [27][28] - 甲醇震荡，浙江装置预计恢复，供应产能利用率持平，成本煤炭价格偏弱，需求制烯烃有增加预期，传统下游维稳，库存增加，预计价格区间震荡，01合约关注2350 - 2450 [28] - 聚烯烃震荡，L2601关注7200 - 7500，PP2601关注6900 - 7200，供应PE开工率增加、PP有变化，需求下游开工改善，库存PE去库、PP累库，预计LL区间震荡、PP震荡偏弱，LP价差走扩，关注下游需求等因素 [30] - 纯碱空01多05套利，现货疲弱，下游补货但库存高、产量高，市场供应充裕，预计在预期和现实中拉扯，01受拖累，05有预期，建议维持套利 [33] 棉纺产业链 - 棉花、棉纱震荡运行，全球棉花供需好转，宏观环境变好，但新棉产量大增，价格预期先强后有下跌压力，建议做好套期保值 [34] - PTA震荡，关注区间4600 - 4950，原油价格下跌，现货价格下降，供需装置重启开工回升、下游稳定，近期去库但远月供应增加，油价走弱，短期价格回落 [35][36] - 苹果震荡偏强，陕西和山东产区早熟果上市，价格高于去年，库存富士行情稳淡，未来有望维持偏强走势 [36] - 红枣震荡偏弱，新疆灰枣进入上糖阶段，关注天气影响，市场价格暂稳，消费偏弱，价格高位后压力加大 [37] 农业畜牧 - 生猪整体承压，9月供应增加，需求增长慢，供大于求压制价格，但政策、备货和二育等支撑价格，中长期供应仍有压力，建议11、01空单滚动止盈、待反弹加空，关注多05空03套利 [39] - 鸡蛋区间震荡，短期受需求提振和淘汰加速支撑蛋价，但冷库蛋出库拖累，中长期供应压力仍大，预计存栏维持增势但增速放缓，建议持有看跌期权，12、01谨慎追空，关注淘鸡等因素 [40] - 玉米区间震荡，主力11合约关注新作上市时间，旧作库存偏紧，新季生长适宜但上市集中有压力，成本下移，建议未持仓者等待反弹介空，关注2220 - 2250压力，套利关注1 - 5反套，关注天气等因素 [43] - 豆粕震荡，美豆库销比低位，国内买船减慢、进口成本抬升，近期到港充裕但11月后去库，价格上方承压但有成本支撑，关注M2601合约3030支撑和USDA供需报告 [45][46] - 油脂高位回调，短期豆棕菜油01合约下方支撑8200、9200、9700，建议暂时观望，套利关注菜油11 - 01合约价差正套，棕榈油供需双弱但有支撑，豆油多空交织，菜油受政策和供应影响 [47][51]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 短期股指期货贴水幅度扩大且有流动性驱动，股指短期调整带来多头布局机会；资产荒和弱经济利好债期，但短期央行提示利率风险压制上涨；降息预期升温且中国央行连续10个月增持，金价继续上涨且长期重心有上行空间；各有色金属及能源化工等品种受不同因素影响，价格走势各异，投资者需关注各品种的供给、需求、宏观等因素变化，把握投资机会[1]。 根据相关目录分别进行总结 宏观金融 - 股指：短期股指期货贴水幅度再度扩大，叠加流动性驱动，股指短期调整或带来多头布局机会[1] - 国债：资产荒和弱经济利好债期，但短期央行提示利率风险，压制上涨空间[1] - 黄金：降息预期升温叠加中国央行连续10个月增持，金价继续上涨，预计长期重心仍有上行空间[1] 有色金属 - 铜：短期美国非农疲软引发衰退担忧交易，铜价承压，但美联储降息在即，铜价下行空间有限，关注低位布局多单机会[1] - 铝：美联储降息预期提升，叠加消费旺季临近，铝价有望偏强运行[1] - 氧化铝：氧化铝产量及库存双增，基本面偏弱施压价格，国内反内卷叙事延后，关注远月布局多单机会[1] - 锌：杜库持续累增施压锌价，但LME锌库存仍在持续去化，且宏观情绪对有色板块仍有支撑，锌价下方空间有限，短期追空需谨慎[1] - 镍：美非农超预期疲弱引发美国经济衰退担忧，降息预期亦有升温，市场情绪反复，镍价短期跟随宏观震荡，关注供给与宏观变化，建议短线为主，关注逢高卖套机会，中长期一级镍过剩压制仍存[1] - 不锈钢：原料支撑仍存，不锈钢期货短期震荡偏弱，操作上建议短线为主，关注逢高卖套机会，关注钢厂实际生产情况[1] - 锡：短期宏观情绪多空交织，基本面供需仍处于双弱格局，但整体对锡价尚有支撑，关注低多机会[1] - 工业硅：西南、西北供给复产，多晶硅有限产预期，能耗标准可能留部，产能中长期有去化预期，终端装机意愿低，反内卷情绪重来[1] - 多晶硅：未提及明确投资观点 - 碳酸锂：宁德时代江西锂矿预计复产，下游短期补库量大，后续补库空间有限[1] 农产品 - 棕榈油：本周MPOB报告预估小幅累库，预计利空有限，关注回调做多机会[1] - 豆油：本周USDA报告发布，关注美豆新作单产调整，国内累库或对盘面施压，但四季度油脂看多逻辑未变，关注回调做多机会[1] - 菜油：商务部延长对原产于加拿大的进口油菜籽反倾销调查期限至2026年3月9日，该消息对近月合约中性偏空，考虑11 - 1反套策略，单边建议观望[1] - 棉花：国内市场呈现“旧作紧、新作丰”特点，新作棉花丰产预期明确，采摘时间预计较去年提前，新棉预售情况火热，短期内供应或偏紧，新棉收购期的收购博弈仍将是市场关注焦点[1] - 糖：新糖上市不足一月，市场目前预售价格低于当前市场价格，糖的销售时间不多，市场除中秋备货以外没有其他利多驱动，预计糖价维持震荡偏弱，但短期下方空间有限[1] - 玉米：新粮尚未大量上市，近期下游短期补库行为带来反弹，预期反弹有限，新作玉米预期丰产，种植成本下降，C01建议逢高做空[1] - 豆粕：出于美盘和贴水综合的进口成本支撑预期下，MO1整体仍处于震荡上行的通道中，关注本周USDA9月报告结果，国内现货市场催提现象严重，现货基差偏弱，短期盘面震荡调整，以逢低做多为主[1] - 纸浆：纸浆外盘报价调涨，巴西外盘报价连续两轮提涨，盘面下跌幅度较深，纸浆仓单有所去化，可考虑11 - 1正套[1] - 原木：原木基本面无明显变动，外盘报价下降，现货个别规格下降，原木期货偏弱震荡[1] - 生猪：出栏逐步恢复增加，降重有限，养殖成本下移，近月盘面升水广西仓单[1] 能源化工 - 原油：地缘局势紧张短期仍有所扰动，OPEC + 或在周末会议上宣布继续增产，美联储9月降息预期增强[1] - 燃料油：同原油情况，地缘局势紧张短期仍有所扰动，OPEC + 或在周末会议上宣布继续增产，美联储9月降息预期增强[1] - 沥青：短期供需矛盾不突出跟随原油，十四五赶工需求大概率证伪，供给马瑞原油不缺[1] - 橡胶：国内产区降雨扰动，原料成本支撑偏强，库存去化速度缓慢，商品临近09合约交割，短期商品市场情绪转空[1] - BR橡胶：OPEC + 持续增产，原油基本面持续宽松，合成胶基本面维持变化不大，下游成交小幅好转，BR盘整稳定上行，关注丁二烯及BR9000库存水平以及秋季顺丁装置检修情况[1] - PTA：国内PTA装置逐步回归，国内的PTA产量回升，PTA基差快速下滑，欧佩克 + 将在周日的会议上再次提高石油产量，下游利润明显修复，聚酯的开工负荷回升至91%[1] - 乙二醇：乙二醇基差走强，但裕龙石化乙二醇装置即将投产给与盘面压力，海外乙二醇装置到港有所减少，但价格回升后套保盘增加[1] - 短纤：短纤工厂装置逐步回归，随着价格下跌，市场仓单的交货意愿有所走弱[1] - 苯乙烯：纯苯苯乙烯持续累库，供给端随着检修结束明显增加，裕龙石化装置即将投产，韩美价差并未打开，国内纯苯进口压力增加，看空[1] - 尿素：出口情绪稍缓，内需不足上方空间有限，下方有反内卷及成本端支撑[1] - 甲醇：宏观情绪偏暖，检修较多，需求维持刚需为主，价格震荡偏弱，检修支撑力度有限，订单维持刚需，盘面回归基本面，震荡偏弱[1] - PVC：盘面回归基本面，检修较前期有所减少，供应压力较大，近月仓单较多，盘面震荡偏弱[1] - 锰矿：现货即将迎来旺季，现货库存低位，价格止跌反弹，后续氧化铝投产较多[1] - LPG：国际原油价格震荡上涨，但基本面偏空仍将压制PG上行动力，CP价格季节性上行，国内采买非美C4热情较高，巴拿马运河通行费用高企、美国FEI价格走强，国内烯烃产能装置稳定运行，下游PL、PP环节利润恶化加剧，对上游负反馈效应逐步体现[1] - 集运：9月供给超同期水平，预计高价航司报价往低价收敛，运价下行速度略超预期[1]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 短期镍价以震荡行情为主，易受宏观情绪影响，供应过剩格局不改，上方空间有限；不锈钢库存九周连降，材料成本上升，价格出现止跌反弹迹象，后续需关注消费旺季需求情况 [1][3][5] 镍品种市场分析 期货 - 2025年9月9日沪镍主力合约2510开于121490元/吨，收于120700元/吨，较前一交易日收盘变化 -0.67%，当日成交量为100281（+7501）手，持仓量为80837（3364）手；夜盘受LME镍价下跌影响小幅走低，后维持低位震荡，日盘受国内8月CPI数据不及预期影响快速下探，午盘后逢低买盘介入但反弹力度有限，最终收于全天次低点 [1] 镍矿 - 市场观望为主，价格持稳；菲律宾矿山报价坚挺，受降雨影响报价略有迟滞，下游华南某主流钢厂新招标价至955元/镍(舱底含税)，市场看涨情绪或走强，但原矿采购维持谨慎；印尼供应维持宽松，9月(一期)升水维持 -24不变，升水区间为 +23 - 24 [1] 现货 - 金川集团上海市场销售价格123200元/吨，较上一交易日下跌500元/吨，价格偏弱，现货交投整体一般，各品牌精炼镍升水略有微调；前一交易日沪镍仓单量为22599（-173）吨，LME镍库存为218070（456）吨 [2] 策略 - 单边区间操作为主，跨期、跨品种、期现、期权均无操作建议 [3] 不锈钢品种市场分析 期货 - 2025年9月9日不锈钢主力合约2511开于12930元/吨，收于12950元/吨，当日成交量为109512（+16944）手，持仓量为123179（-4171）手；夜盘走势疲软呈震荡走势，日盘在黑色系强势带动下小幅走高，后至收盘未有较大波动 [3] 现货 - 受期货盘面影响，叠加原料成本继续走强，现货报价上涨，热轧货源偏紧，询盘及成交情况略有好转；无锡和佛山市场不锈钢价格均为13200（+50）元/吨，304/2B升贴水为255至555元/吨；昨日高镍生铁出厂含税均价变化5.00元/镍点至950.5元/镍点 [3] 策略 - 单边操作中性，跨期、跨品种、期现、期权均无操作建议 [5]

高端商场与珠宝行业研究纪要 涉及的行业与公司 * 高端商场行业 聚焦SKP系列商场[1][6][13] * 珠宝行业 包括周大福 周生生 老铺黄金 宝格丽 卡地亚等品牌[4][18][24] 核心财务数据与业绩表现 SKP商场销售数据 * 2025年8月销售额预计增速100%-200% 需达成3.6亿元才能实现200%增速[1][6] * 2025年7月底累计实现销售额14亿元 全年销售预期25亿元[1][12] * 2024年2月 4月 8月和11月销售额均超1亿元 11月达1.9亿元[1][11][15] * 2024年9月基数较高 为4,770万元 2025年9月预计持平或略有增长[1][7] 珠宝品牌销售表现 * 黄金珠宝涨价后日销从800万元增至1,500万元 周末单日可达2,000万元[1][5] * 周大福2025年销售额从1,600万降至1,000万 中国黄金下降幅度最大达50% 周生生仅下降3%[4][24] * 2025年7月7日至17日国际珠宝销售额同比下降48% 宝格丽大单下降显著[1][18] 市场动态与消费趋势 价格调整策略 * 珠宝行业2025年多次调价 周大福3月31日左右提价约10%[4][22] * 商场通过提前10天公示提价 严格管理提价与促销活动关系[4][21] * 情人节和七夕前采取提前涨价策略吸引顾客购买[22] 客户结构变化 * 老客户与奢侈品消费重叠度从50%增至70%以上[1][18] * 成立大客户部 通过与超跑俱乐部 高尔夫球会员等高端客群融合挖掘市场[17] * 为VIP客户提供更大接待空间 迎合高端客户需求[1][8] 促销活动与运营策略 活动安排与效果 * 2025年七夕活动因阅兵影响提前安排 导致周六仅营业四小时[2] * 8月14日和15日定为主要活动日 但效果不佳[3] * 促销活动包括全馆返化妆品礼金 满千返50 会员卡返点积分等 综合可达八至九折[14] * A级活动月份为4月 8月和11月 B级活动如2月情人节期间促销[25] 品牌布局与竞争 * 商场一层定位为国际珠宝和奢侈品品牌 不会轻易调整布局[10][31] * 老铺品牌地位提升 商场调整麦昆位置给老铺并承担装修延期费用[19] * 新进珠宝品牌产值提升有限 大多在100万左右 未形成显著冲击[32] 风险因素与未来展望 短期挑战 * 2025年8月大部分品类销售下降 仅黄金品类保持正增长[3] * 8月1日至今整体SKU销量下降11% 活动期间销售不理想[4][20] * 国际珠宝在二级市场表现差 不保值导致消费者兴趣降低[18] 未来预期 * 2025年11月若无涨价 数据可能与8月持平或略低 但消费旺季整体业绩看好[15] * 2026年销售可能面临下滑风险 尚无明确措施完全避免[33] * 营商环境一般 各品牌可能进一步加强促销力度应对第四季度[28] 其他重要信息 * 饰品占比87.5% 摆件占比12.5% 通过2月份1,700万元大单实现份额提升[17] * 朗仕品牌表现强劲 2025年2月销售超预期 3月达6亿元[16][17] * 黄金价格稳定 市场供给扩张 包括存量和二手市场货量增加[4][30]

供应端变化 - 国内电解铜9月产量预计减少5.25万吨，主要因废铜返税政策清理及冶炼厂集中检修导致粗铜减产 [1] - 非美地区供应每月或增加12万吨，中国净进口压力上升 [1] 宏观与需求因素 - 美联储9月降息概率升至85%，美元走弱预期提升铜的配置价值 [1] - 消费旺季临近对铜价形成支撑 [1] - 美国精铜进口量在关税落地后出现回落 [1] 资金与市场表现 - 沪铜持仓持续低于50万手，资金离场或获利了结导致市场追涨动力不足 [1] - 宏观降息预期与供应收紧支撑铜价，但资金面疲软及海外过剩压力限制涨幅，短期维持偏强震荡 [1]