行业观点 - 2025年市场交投热度或持续高位 主要股票与债券指数有望延续向好趋势 业绩修复与并购重组或仍是行业主线 [1] - 政策定调积极 降准减息有望呵护流动性 中长期资金持续入市提振市场信心 [1] - 建议关注业绩修复阶段在多业务条线具备龙头优势的优质券商标的 重点关注中信証券 华泰证券 中国银河等 [1] 券商板块表现 - 2025年以来券商板块指数累计下跌9.2% 跑输沪深300指数约7.6个百分点 [1] - 板块呈现三阶段表现：1)1-3月中旬冲高回落维持震荡 2)3月中旬-4月中旬伴随大盘深度调整 3)4月中旬以来政策提振估值回升 [1] - 1Q25沪深300指数维持窄幅震荡 恒生指数点位与港股交投热度保持高位 [1] 财务表现 - 1Q25 43家上市券商营业收入1261亿元 同比+19.0% 归母净利润519亿元 同比+78.7% [2] - 归母净利润连续5季度环比修复 近2个季度同比大幅增长 [2] - 1Q25归母净利率升至41.2% 为近年新高 ROE达7.75% 同比+3.15pct [3] 业务结构 - 1Q25自营/经纪/资管/信用/投行收入占比分别为39%/26%/8%/6%/5% [2] - 自营收入485亿元 同比+44.8% 经纪收入330亿元 同比+43.3% 信用收入77亿元 同比+12.1% [2] - 投行收入67亿元 同比-1.3% 资管收入100亿元 同比-6.0% [2] 资金类业务 - 1Q25自营收入485亿元 同比+50.3% 规模超2021-2023年季度均值 [4] - 1Q25末融出资金余额1.62万亿元 同比+33.3% 两融余额保持高位 [4] 收费类业务 - 4Q24/1Q25沪深两市日均成交额2.07万亿/1.75万亿元 1Q25经纪收入同比+43.1% [5] - 1Q25券商IPO/增发承销规模分别为150/1317亿元 同比+31.7%/+83.1% 债券承销规模488亿元 同比-20.0% [5] - 1Q25券商资管AUM规模下降 平均费率0.17%较24Q1同比回落 [5] 估值与展望 - 2025年以来证券行业指数PB-MRQ保持在1.45x 位于2014年至今偏低区域 [6] - 并购重组后的整合协同效应有望逐步显现 净资产规模有望持续增厚 [6]

政策与市场环境 - 年初以来政策定调积极，降准降息有望呵护流动性，中长期资金持续入市提振市场信心 [1] - 2025年市场交投热度或持续高位，主要股票与债券指数有望延续向好趋势 [1] - 券商板块2025年以来整体维持震荡，截至6月6日累计下跌9.2%，跑输沪深300指数约7.6个百分点 [1] - 板块呈现三阶段表现：1-3月中旬冲高回落震荡，3月中旬-4月中旬深度调整，4月中旬以来政策提振估值回升 [1] 业绩表现 - 1Q25上市券商营业收入1261亿元，同比+19.0%，归母净利润519亿元，同比+78.7%，连续5季度环比修复 [2] - 1Q25归母净利率升至41.2%为近年新高，ROE达7.75%，同比+3.15pct [3] - 自营与经纪收入占营收比重过半，自营收入485亿元同比+44.8%，经纪收入330亿元同比+43.1% [2] - 资管收入100亿元同比-6.0%，投行收入67亿元同比-1.3%，信用收入77亿元同比+12.1% [2] 资金类业务 - 1Q25自营收入485亿元同比+50.3%，规模超2021-2023年季度均值，金融投资同比较24年末反弹 [4] - 1Q25末融出资金余额1.62万亿元同比+33.3%，两融余额保持高位但买入返售余额同比仍降 [4] 收费类业务 - 4Q24/1Q25沪深两市日均成交额2.07万亿/1.75万亿元，1Q25经纪收入同比+43.1% [5] - 1Q25券商IPO/增发承销规模150/1317亿元，同比+31.7%/+83.1%，债券承销488亿元同比-20.0% [5] - 资管AUM规模下降，平均费率0.17%较24Q1同比回落，未来费率与收入有望平稳增长 [5] 行业趋势与估值 - 业绩修复与并购重组为主线，并购重组后整合协同效应有望显现 [6] - 1Q25券商净资产规模企稳，行业PB-MRQ保持在1.45x，位于2014年以来偏低区域 [7] - 建议关注多业务条线龙头券商如中信证券、华泰证券、中国银河等 [1]

报告行业投资评级 - 维持“推荐”评级 [6] 报告的核心观点 - 2025 年市场交投热度或持续高位，主要股票与债券指数有望延续向好趋势，业绩修复与并购重组或仍是行业主线，证券行业估值仍处低位配置价值凸显，建议关注业绩修复阶段在多业务条线具备龙头优势的优质券商标的 [5] 根据相关目录分别进行总结 板块整体维持震荡，表现跑输大盘 - 2025 年以来券商板块指数累计下跌 9.2%，跑输沪深 300 指数约 7.6 个百分点，股价表现呈三阶段特征，受政策、市场情绪等因素驱动 [10] - 第一阶段（2025 年 1 - 3 月中旬）板块冲高回落维持震荡，1 月券商板块延续调整，2 月因业绩回暖预期和新增开户数回升反弹，3 月冲高回落 [11] - 第二阶段（3 月中旬 - 4 月中旬）板块伴随大盘深度调整，受关税不确定性等影响，大盘回调，券商板块延续弱势，多项业务景气度回落加剧调整压力 [12] - 第三阶段（4 月中旬以来）政策提振板块估值回升，板块整体仍处震荡区间，4 月两市成交额环比下降，5 月交投活跃度回升，港股总市值和交易热度提升 [13] 业绩总结：单季盈利增速回升，净利率显著改善 近两季券商收入持续增长，归母净利润大增 - 4Q24 上市券商单季收入同比提速，1Q25 收入同比增速放缓，4Q24/1Q25 归母净利润同比均大幅增长，归母净利润连续 5 个季度环比修复 [28] - 1Q25 自营 + 经纪收入合计占比过半，自营收入占比保持 2011 年以来高位，自营、经纪与利息收入实现快速修复，投行与资管仍承压 [36][37] 盈利能力：业务成本费率回落，净利率升至近年高点 - 1Q25 归母净利率升至近年来最高水平，为 2017 年以来单季最高，归母净利率提升，其他业务成本和其他营业支出占比环比下降 [42] - 业务及管理费率与其他业务成本率环比下降，对归母净利率贡献显著，1Q25 券商净资产收益率同比大幅回升，总资产收益率对 ROE 拉动显著 [42][47] 自营：投资规模扩张与收益率回升趋势有望延续 - 4Q24 与 1Q25 单季自营收入较 3Q24 高点回落，但整体仍保持高位，1Q25 上市券商自营业务收入 485 亿元，同比 +50.3% [55] - 金融投资同比增速较 24 年末反弹，1Q25 末上市券商金融投资规模 6.52 万亿元，同比增长 4.8%，自营杠杆同比下降 1.2%至 2.43 倍 [56] - 交易性金融资产和债权 OCI 合计占比超 90%，但权益 OCI 占比稳步扩大，1Q25 末权益 OCI 占比从 2018 年末的 4.6%提升至 7.7% [64] - 1Q25 自营投资总收益率环比回升，年化收益率 3.0%，较 4Q24 的 2.8%环比提升 0.2pct，1Q25 多数券商自营收入同比大幅增长 [66][72] 经纪：交投活跃有望延续，佣金率拖累仍然较大 - 经纪业务单季业务收入冲高回落，但仍保持较快增速，4Q24 经纪业务收入 424 亿元，同比增长 75.9%，1Q25 经纪业务收入 330 亿元，同比增长 43.1% [75] - 4Q24 股基成交额创历史新高，此后市场交投热度不减，4Q24/1Q25 两市股基总成交额分别达到 126 万亿/ 100 万亿元，日均成交额 2.07 万亿/ 1.75 万亿元 [75] - 公募基金费率改革进入第二阶段，平均交易佣金率同比降幅显著，4Q24 平均交易佣金率为万 3.4，同比下降 21.1%，1Q25 佣金率进一步回落至万 3.3，同比 -14.8% [76] - 1Q25 上市券商经纪收入同比均增长，增速在 20% - 80%不等，经纪收入最高的 5 家券商同比增速均超过 30% [82]

纪要涉及的行业或者公司 - 行业：控制器、激光雷达机器人 - 公司：和而泰、拓邦股份、禾赛科技、速腾聚创 [1] 纪要提到的核心观点和论据 - **核心观点** - 控制器板块有望实现业绩修复和估值修复双击 [1] - 机器人领域是激光雷达的“第二增长曲线”，消费级机器人规模上量 [1] - **论据** - 控制器板块此前超跌显著且基本面边际向好 [1] - 控制器板块股价表现对业绩敏感度高，业绩对原材料价格变动敏感度高 [1] - 近年较多外部因素影响，Q1业绩开始兑现修复 [1] - 主题催化下股价弹性较高 [1] - 禾赛科技一季度交付量近20万台，同比高增231% [1] - 速腾聚创净亏损持续收窄，泛机器人领域订单亮眼 [1] 其他重要但是可能被忽略的内容 复盘历史十年控制器板块代表公司和而泰和拓邦股份股价表现，可查看报告复盘图 [1]

政策动态 - 中国证券业协会起草证券公司两类子公司管理规范适用意见 明确需临时报告的重大情形认定标准 涵盖公司主体变更和高管履职异常等维度 [1] - 证监会发布修订后的《上市公司重大资产重组管理办法》 优化分期支付机制和审核程序 2025年已披露重组预案数量同比增3.3倍 [1] 行业趋势 - 近期利好金融政策逐步落地见效 经济有望企稳回升 叠加中美关税战暂缓 推动投资者信心修复 [1] - 券商业绩回暖势头显著 有望带动券商估值和基本面持续修复 [1] - 金融监管总局等八部门联合发布《支持小微企业融资的若干措施》 提出多项举措缓解小微企业资金压力 支持小微企业在新三板挂牌和北交所上市 完善多层次资本市场体系 [1] 科技创新支持 - 证监会聚焦服务科技创新 提出优化科技企业上市环境和支持科创债发行等举措 有望加速创新成果转化 形成"科技-资本-产业"良性循环 [1] - 券商积极发行科创债 首批规模达152亿元 市场认购倍数较高 有助于优化资产负债结构并提升金融服务实体经济质效 [1] 证券ETF概况 - 证券ETF（512880）跟踪证券公司指数（399975） 该指数由中证指数有限公司编制 选取业务涉及证券经纪、承销与保荐、证券自营、资产管理等领域的上市公司证券作为指数样本 全面反映证券行业相关上市公司的整体表现 [2] - 证券公司指数具有显著的行业集中度和市场代表性 能够有效刻画证券行业的市场走势 [2]

车规级存储产品进展 - 公司SLC NAND、NOR及MCP等产品更多料号通过AEC-Q100验证，适用于严苛车规级环境 [2] - 2024年新增完成国内多家整车厂白名单导入及境内外一级汽车供应商资质导入 [2] - 已向境外知名一级汽车供应商销售车规产品 [2] - SLC NAND产品工业温控标准下擦写次数超10万次，极端环境数据有效性达10年 [2] - 产品正从工业级向车规级标准迈进 [2] 业绩与运营表现 - 2024年营收增长源于出货量提升带来的规模效应 [2] - 产品销售数量同比大幅增加，各季度营收环比持续增长 [2] - 通过优化产品结构、提升运营效率，毛利率同比改善 [2] 技术研发进展 - SLC NAND采用单颗集成技术显著降低芯片面积与成本 [2] - 1xnm闪存产品进入风险量产阶段 [2] - 2xnm制程产品持续迭代，料号储备进一步丰富 [2] 市场需求与行业前景 - 基于NAND的MCP市场规模预计达百亿美金级 [3] - MCP产品在工业控制器、汽车ADAS等领域应用广泛 [3] - 一季度营收增长得益于网通及消费电子终端需求回暖 [3] - 二季度网通板块需求增长可持续性强，物联网与车联网需求稳定 [3] - 监控安防领域需求预计三季度逐步修复 [3]

公司业绩表现 - 2024年营收102.8亿元，同比增长56.6%，归母净利2.14亿元，同比下降36.2%，扣非净利1.81亿元，同比下降41.3% [2] - 2024年毛利率43.8%，同比下降2.1个百分点，其中服饰配饰毛利率47%，同比下降2.23个百分点，非服毛利率37.9%，同比下降0.21个百分点 [2] - 2024年净利率2.08%，同比下降3.03个百分点，经营净现金流-4.69亿元，同比下降185% [2] - 2025Q1营收24.6亿元，同比增长36.7%，归母净利0.47亿元，同比下降45.4%，扣非净利0.41亿元，同比下降42.3% [4] 品牌与区域表现 - 2024年服饰配饰营收74.5亿元，同比增长59.4%，占比72.8%，非服营收23.2亿元，同比增长33.9%，占比22.7%，物流服务营收4.55亿元，同比增长261%，占比4.42% [3] - 核心品牌Coofandy销售额21.9亿元，同比增长50.4%，Ekouaer销售额20.8亿元，同比增长61.9%，Avidlove销售额8.75亿元，同比增长39%，共有10个品牌销售额超1亿元 [3] - 北美地区营收90.1亿元，同比增长53.4%，占比88.1%，欧洲地区营收7亿元，同比增长40.9%，占比6.88%，扭转前2年下滑趋势 [3] 渠道与市场拓展 - 亚马逊渠道营收83.9亿元，同比增长45.6%，占比82.1%，Walmart和自营网站占比分别为3.77%和2.89%，新拓展的Temu和TikTok占比分别为2.59%和1.46% [3] - Coofandy与Ekouaer首次登上纽约时装周的国际舞台，有效提升品牌知名度，巩固品牌在国际市场上的地位 [3] 财务预测与分红 - 下调2025-2026年EPS预测至0.82/1.06元（原0.89/1.28元），增速53%/29%，预测2027年EPS为1.34元，增速27% [2] - 2024年拟分红1.2亿元，分红率约56% [2] 季度业绩趋势 - 2024Q1-4营收同比增速分别为44.7%/55.5%/63.9%/58.7%，归母净利同比增速分别为65.6%/52%/-156%/-83.5% [2] - 单季度净利率自2024Q3的-1.53%回升至2024Q4的0.54%，再到2025Q1的1.91%，保持回升趋势 [4]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [3] 报告的核心观点 - 深圳瑞捷营收降幅收窄但业绩仍待修复，毛利率承压、净利率下行，不过客群结构优化，预计未来归母净利润将增长 [1][2][3] 各部分总结 营收与业绩 - 2024年营业总收入4.7亿，同降4.4%，降幅较2023年收窄10pct；归母净利润 -0.3亿，同降163%；扣非归母净利润 -0.4亿，同降264% [1] - 分季度看，Q1 - Q4单季营收同比 -14%、 -4%、 +5%、 -7%；单季归母净利润316万、743万、587万、 -4212万，Q4亏损因计提减值损失5176万 [1] - 分业务看，第三方评估/项目管理营收2.8/1.9亿，同比 -12%/+10% [1] - 分区域看，华南/华东营收2.2/1.1亿，合计占总营收70%，同比 +5%/ -10% [1] - 2025Q1营业总收入0.76亿，同降1.6%；归母净利润426万，同增35% [1] 毛利率与净利率 - 2024年综合毛利率36.6%，同降3.2pct，因市场竞争激烈和成本相对刚性 [2] - 全年期间费用率32.5%，同比提升3.7pct，销管费率合计提高2.3pct [2] - 资产及信用减值损失合计0.73亿，同比多计提0.42亿 [2] - 全年归母净利率 -5.5%，同比下降14pct [2] - 2024全年经营现金流净流入414万，较上年少流入0.6亿 [2] - 2025Q1综合毛利率28.14%，同比提高0.9pct；整体归母净利率5.6%，同比提升1.5pct [2] 客群结构 - 2023年发布“1125”战略，业务定位转型“综合技术服务” [3] - 2024年末地产类客户收入占比由高点90%降至46% [3] - 2024年产业、保险类收入较同期增长100%、30%以上；海外业务拓展至多个国家 [3] - 基于“服务 + 平台 + 数据”模式探索新应用场景，与新兴客户建立合作 [3] 投资建议 - 预计2025 - 2027年归母净利润分别为0.42/0.63/0.77亿，同比增长264%/51%/21%，EPS分别为0.28/0.42/0.51元/股，当前股价对应PE分别为60/40/33倍 [3] 财务指标 | 财务指标 | 2023A | 2024A | 2025E | 2026E | 2027E | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 营业收入（百万元） | 491 | 470 | 526 | 600 | 662 | | 增长率yoy（%） | -14.1 | -4.4 | 12.1 | 14.0 | 10.3 | | 归母净利润（百万元） | 41 | -26 | 42 | 63 | 77 | | 增长率yoy（%） | 160.7 | -162.8 | 263.5 | 51.3 | 21.3 | | EPS最新摊薄（元/股） | 0.27 | -0.17 | 0.28 | 0.42 | 0.51 | | 净资产收益率（%） | 2.9 | -1.9 | 3.0 | 4.3 | 5.0 | | P/E（倍） | 61.4 | — | 59.8 | 39.6 | 32.6 | | P/B（倍） | 1.8 | 1.8 | 1.8 | 1.7 | 1.6 | [4] 财务报表和主要财务比率 - 资产负债表、利润表、现金流量表展示了2023A - 2027E各年度的相关数据 [9] - 主要财务比率涵盖成长能力、获利能力、偿债能力、营运能力、每股指标、估值比率等方面的数据 [9]

市场表现与事件驱动 - A股三大指数集体收涨 沪指涨1.13% 深证成指涨1.84% 创业板指涨1.39% 超4900只个股上涨 [1] - 山东墨龙A股涨停 涨幅10.13% 收盘价4.35元 H股涨幅接近190% [1] - 公司A股被撤销其他风险警示 调入深港通港股通标的证券名单 自2025年5月6日起生效 提升流动性预期 [1] 财务业绩改善 - 2024年营业总收入13.56亿元 同比增长约3% [1] - 2024年归属于上市公司股东净利润亏损幅度较2023年收窄92.29% 2023年亏损5.67亿元 [1] - 2025年一季度营业收入2.91亿元 同比增长50.51% 归属于上市公司股东净利润542.32万元 [2] 业务进展与战略布局 - 成功研发具有自主知识产权的高附加值特殊用途产品 提升行业竞争力 [2] - 中标国家石油天然气管网集团有限公司订单 突破原有中石油、中石化、中海油及延长油田客户范围 [2] - 2024年完成亏损子公司剥离 后期费用不再纳入合并范围 [2] - 三项费用大幅减少35.61% 成本管控效果显著 [2] - 海外市场覆盖中东、东南亚、中亚、非洲和南美50多个国家和地区 [2] - 与阿联酋、埃及、阿曼和智利等国家客户签署订单协议 海外订单实现重大突破 [3] - 筹备设立海外子公司或生产基地 扩大市场份额 [2] 行业环境与机遇 - 国际原油价格持续维持相对高位 支撑全球油气勘探开发投资 [3] - 油气公司资本开支持续回暖 带动油气设备及服务需求增加 [3] - 油气装备行业景气度回升 公司作为石油钻采专用设备制造企业有望受益 [3] 资本市场影响 - 调入港股通标的获资本市场认可 有望提升市场影响力和品牌知名度 [3] - 借助港股通平台吸引更多资金关注和发展机遇 [3]

财务表现 - 2024年公司营收7.59亿元，同比下降4.43%，归母净利润1.07亿元，同比下降32.26% [1] - 2024Q4营收1.75亿元，同比下降15.57%，归母净利润0.30亿元，同比下降42.78% [1] - 2025Q1营收2.22亿元，同比增长30.48%，归母净利润0.29亿元，同比增长70.00% [1] - 2024年数控刀片营收6.44亿元，同比下降10.89%，整体刀具营收0.93亿元，同比增长57.08% [1] 盈利能力 - 2024年综合毛利率39.46%，同比下降6.01个百分点，净利率14.09%，同比下降5.79个百分点 [2] - 2025Q1综合毛利率35.5%，同比下降1.8个百分点，净利润率13.2%，同比增加3.1个百分点 [2] - 毛利率下滑原因：产能利用率不足、产品结构变化、原材料价格上涨 [2] - 2024年期间费用率20.51%，同比下降0.63个百分点，2025Q1期间费用率16.5%，同比下降7.2个百分点 [2] 业务发展 - 数控刀具属于顺周期产品，2024年下游需求承压导致业绩下滑 [1] - 2025Q1下游需求好转带动业绩修复，利润增长受益于费用率下降 [1] - 公司为国产数控刀具领军厂商，预计2025-2027年归母净利润分别为1.5、2.0、2.7亿元 [3] - 未来三年营收复合增长率预计为22% [3]