行业与公司 * 天然植物提取物行业 受益于合成替代趋势 需求健康增长 但原材料种植面积下降 如新疆辣椒同比下降约15% 云南魔鬼椒种植面积下降约1/3 万寿菊叶黄素原材料种植面积也处于缓慢下降过程 预示未来供需关系优化 行业盈利能力有望提升[2][5] * 晨光生物 2025年以来整体经营情况较为平稳 与2024年同期相比有显著恢复 棉籽业务管理更加严谨 行业行情有所好转 从一季度开始利润端有较大修复 预计三季度经营情况与前两个季度相比不会有特别明显变化[3] * 公司产能充足 三季度季节性检修不影响经营结构和增速 通过跨区域经营管理和多品种布局 晨光生物在行业中具备独特优势 并持续通过技术提升和原材料布局延伸增加客户粘性[4] 核心观点与论据 * 辣椒红和辣椒精价格短期内可能保持平稳 但预计明年底将有所改善 主要驱动因素是需求增长快于供给 以及今年采购价格可能影响农户种植积极性 导致明年供需偏紧[2][6] * 当前辣椒红售价约12万元 比合理售价13~14万元偏低10%左右 这是由于去年原料供应过剩击穿上游成本 公司采用成本加成定价方式导致售价偏低 如果不考虑去年储备低成本原料 今年正常情况下应匹配合理区间13~14万元之间[7] * 美国FDA要求合成色素在明年底退出食品饮料行业 为天然色素替代带来巨大机遇 但配方调整和稳定性测试工作量大 实际替代进展可能受影响[2][9] * 晨光生物在微分子包埋技术方面具有优势 已在食品饮料中广泛应用 并与高校和海外客户合作解决技术难题 有望在天然色素替代市场中占据有利地位[2][10] * 辣椒红和辣椒精未来增长驱动力包括对合成产品和农业原材料的替代 以及发展中国家食品工业发展带来的需求增长 预计未来10-20年行业保持10%-15%的增长速度[2][11] * 海外市场需求良好 尤其在成熟区域如欧洲、东亚和北美 这些地区主要采购食品添加剂如天然色素 以及医药用提取物 美国政策预计在明后年将显著推动天然色素需求增长 发展中国家如印尼和印度对初级食品添加剂的需求也在增加[4][14] * 今年业务中直提和免子收入各占一半 棉籽业务全部在国内销售 实体业务约百分之三四十用于出口 其余百分之六十多在国内销售 未来海外需求预计逐渐增加[15] * 辣椒红市占率约为70% 辣椒精在40%至50%之间 叶黄素约为1/3 其他小品种如花椒提取物和水飞蓟的市占率也较高 分别在四五十左右[24] * 今年整体业务毛利率提高了6个点 辣椒红和辣椒精毛利率处于正常水平 但定价偏低 从单吨利润角度看 辣椒红单吨毛利略低于合理水平 辣椒精因原材料产区变化 与历史数据可比性不大 但仍处于合理偏下水平[16] * 叶黄素和辣椒红是对公司利润影响较大的产品 叶黄素在好的时候一年毛利可达2亿多元 而差的时候仅为几千万元 今年辣椒红有所恢复 预计毛利接近2亿元[29] 其他重要内容 * 公司产能没有明显瓶颈 自有设备制造安装技改便捷 加上季采年销特点 一般一个季度完成初加工工作 去年辣椒产品实际加工量约1万大几千吨 占设计产能七八成 可加工量超过设计产能[17] * 在种植端 公司并非农业企业 但赞比亚自有农场种植辣椒和菊花 以长期角度看非洲原材料优势明显 希望通过自发种植形成优势原料产区 此外 公司与当地农户合作进行协作种植 如万寿菊花、甜叶菊等作物[17] * 缅甸的万寿菊花种植与云南腾冲的工厂具有协同性 今年缅甸的种植面积预计达到1万亩 而去年为6000亩 未来希望继续扩大规模[19] * 农产品价格因区域而异 跨区域调配原材料成本较高 例如 收购鲜菊花在国内价格约为每公斤1.2至1.3元 而缅甸则为五六毛钱 在新疆收购鲜花价格约为每公斤1至1.2元 加上运费后成本可能翻倍[20] * 赞比亚土地和人工成本较低 例如买一亩生地100多元 开发好的农场一亩地1000多元 而国内租两年地需一两千元 人工成本方面 赞比亚每天工资约2至3美元 是国内的十分之一[21] * 新疆辣椒种植成本每亩4000至4500元 而非洲则为2000至2200元 国内菊花种植成本普遍在2000元左右 赞比亚低百分之二三十 印度鲜花价格今年略涨到每公斤一块钱 与国内相比仍有优势[21] * 自贡原材料占企业总量比例较低 每年整体价值量约1.5至2亿元 占非棉籽业务比例约5% 未来不会提高自有原材料占比[22] * 即使四季度产品涨价 由于很多储备原材料是存货 其价值不会立即重估 公司采用移动加权平均法进行会计核算 低成本原料会摊薄高成本原料的平均成本 从而提升利润率 然而 新一季采购量很大 储备量只占一部分 因此即使价格上涨10% 利润率也不会马上增长10% 实际影响可能只有一两个百分点[28]

核心观点 - 公司是植提行业龙头 通过生产优势和管理卓越实现成本领先 核心产品份额持续提升 加工利润改善 首次覆盖给予买入评级[1] - 预测2025-2027年归母净利润3.59/4.19/5.04亿元 对应EPS 0.74/0.87/1.04元 当前股价对应19.4/16.7/13.8倍PE[1] 三大主业改善 - 辣椒红色素占市场80%以上份额 2025年原材料价格回落 加工利润有望修复[2] - 辣椒精采用云南辣椒原料替代印度原料 成本更低 产品价格优势凸显 份额有望再上台阶[2] - 叶黄素行业通过降低万寿菊花采购价降低成本减少供给 加工利润有望修复 公司在缅甸试种万寿菊花进展良好 成本有望下降[2] 梯队产品发展 - 甜菊糖生产工艺优势明显 得率高于竞争对手 副产品绿原酸分摊成本 成本优势凸显 份额持续提升[3] - 保健品业务规模超过1.5亿元 依托植提原料优势提升产业附加值 市场规模大竞争分散生产门槛高 公司拥有原料优势和批文优势 中游代工及C端业务有提升空间[3] 管理与原料基地 - 公司秉承卓越管理理念 拓充新品 全球寻找优质种植基地 在生产工艺和原料上实现成本领先 赞比亚基地效率持续提升 缅甸基地试种效果良好[4] - 棉籽业务随着豆粕价格见底企稳 加工利润有望企稳改善[4]

财务表现 - 公司实现归母净利润2.15亿元 同比增长115.33% [1] - 第二季度归母净利润1.05亿元 同比增长72.25% [1] - 收入表现稳定 量增趋势明显 [1] 主营业务 - 辣椒红销量6367吨 同比增长43% [1] - 辣椒精销售1536吨 同比增长81% [1] - 饲料级叶黄素销售超2.1亿克 同比微增 [1] - 食品级叶黄素销售3125万克 同比增长22% [1] - 第二季度延续第一季度量增趋势 [1] 未来展望 - 下半年利润有望继续同比高增长 [1] - 去年下半年利润基数偏低受棉籽业务影响 [1] - 三季度起万寿菊 色素辣椒和辣素辣椒等原材料进入收获季 [1] - 原材料采购价格将决定明年产品价格及毛利率 [1]

投资评级 - 未明确给出具体投资评级但包含盈利预测和估值数据 [1][3] 核心观点 - Q2业绩表现强劲 25Q2营业收入19.41亿元同比+10.38% 归母净利润1.05亿元同比+72.25% [1] - 天然色素替代合成色素趋势加速 美国FDA宣布分阶段淘汰8种石油基合成色素 [3] - 新增长点显现 甜菊糖苷副产品异绿原酸钠获批新型饲料添加剂可用于禽类抗菌消炎 [3] 财务表现 - 25H1营业收入36.58亿元同比+4.77% 归母净利润2.15亿元同比+115.33% [1] - 25Q2毛利率13.60%同比+5.25个百分点 植提业务毛利率20.30% 棉籽业务毛利率7.72% [3] - 费用结构变化 Q2研发费用率同比+2.23个百分点 主要系材料费增长 [3] - 盈利预测 预计2025-2027年归母净利润3.46/4.21/5.63亿元 对应PE 20X/17X/12X [3] 业务板块分析 - 植提业务25H1收入17.33亿元同比+9.47% 其中辣椒红销量6367吨同比+43% 辣椒精销售1536吨同比+81% [3] - 棉籽业务25H1收入17.65亿元同比+1.97% Q2收入10.05亿元同比+12.77% [3] - 叶黄素销售表现突出 饲料级叶黄素销售超2.1亿克 食品级叶黄素销售3125万克同比+22% [3] 行业与研发 - 研发投入持续 通过制剂技术提升产品稳定性拓宽应用场景 [3] - 原材料采购关键期 三季度起万寿菊、色素辣椒等进入收获季 采购价格影响明年产品定价 [3] - 天然色素行业迎来政策利好 替代合成进程加速 [3]

投资评级 - 维持"增持"评级 [5] 核心观点 - 原料成本下行叠加多品类发力推动盈利能力显著修复 [2] - 植物提取业务收入增长9% 棉籽类业务收入增长2% [2] - 归母净利润同比增长115% 主要源于原材料成本降低及大宗商品行情改善 [2] - 毛利率同比提升5.6个百分点 净利率提升3.0个百分点 [3] - 辣椒红销量同比增长43% 辣椒精销量同比增长81% [4] - 食品级叶黄素销售同比增长约22% [4] - 棉籽类业务通过严格对锁经营模式实现扭亏为盈 [4] 财务表现 - 2025H1实现收入36.58亿元（同比增长5%） [2] - 2025H1归母净利润2.15亿元（同比增长115%） [2] - 2025Q2收入19.41亿元（同比增长10%） [2] - 2025Q2归母净利润1.05亿元（同比增长72%） [2] - 毛利率达14%（同比提升5.6个百分点） [3] - 植物提取业务毛利率提升3.4个百分点 棉籽业务毛利率提升7.2个百分点 [3] - 研发费用率3.1%（同比提升1.7个百分点） [3] - 预计2025-2027年归母净利润3.27/4.07/4.97亿元 [5] - 对应PE分别为18x/14x/12x [5] 业务亮点 - 辣椒红销量6367吨（同比增长43%） [4] - 辣椒精销量1536吨（同比增长81%） [4] - 饲料级叶黄素销售超2.1亿克（同比微增） [4] - 食品级叶黄素销售3125万克（同比增长22%） [4] - 全产业链布局使多数产品实现规模领先 [5] 盈利预测 - 2025年预计归母净利润3.27亿元（同比增长248%） [5][6] - 2026年预计归母净利润4.07亿元（同比增长24%） [5][6] - 2027年预计归母净利润4.97亿元（同比增长22%） [5][6] - 预计毛利率从2024年7.96%提升至2027年12.64% [9] - 预计净利率从2024年1.11%提升至2027年5.01% [9]

投资评级 - 维持"买入"评级 [6][9] 核心观点 - 植提业务销量增长明显且盈利能力恢复 棉籽业务扭亏为盈 带动公司业绩快速修复 [4][5] - 2025年上半年营业收入36.58亿元 同比增长4.77% 归母净利润2.15亿元 同比增长115.33% [4] - 第二季度单季营业收入19.41亿元 同比增长10.38% 净利润1.05亿元 同比增长72.25% [4] 财务表现 - 植提类产品收入增长9.47% 毛利率同比提高3.43% [5] - 辣椒红销量6367吨 同比增长43% 辣椒精销量1536吨 同比增长81% [5] - 饲料级叶黄素销售超2.1亿克 同比微增 食品级叶黄素销售3125万克 同比增长约22% [5] - 花椒提取物销量逆势增长约23% [5] - 棉籽类业务收入17.65亿元 同比增长2% 毛利率7.00% 同比提高7.19% [5] 盈利预测 - 预计2025-2027年EPS分别为0.71元 0.96元和1.12元 [6] - 预计2025-2027年营业收入分别为76.46亿元 82.31亿元和88.09亿元 增长率分别为9.32% 7.65%和7.02% [7] - 预计2025-2027年归属母公司净利润分别为3.45亿元 4.62亿元和5.39亿元 增长率分别为267.12% 33.82%和16.67% [7] 估值指标 - 当前市盈率79.48倍 总市值70亿元 [3] - 预测2025-2027年市盈率分别为20.22倍 15.11倍和12.95倍 [7] - 预测2025-2027年市净率分别为3.11倍 2.91倍和2.71倍 [7] 财务比率展望 - 预计毛利率从2024年的8.0%提升至2027年的10.6% [10] - 预计净利率从2024年的1.3%提升至2027年的6.1% [10] - 预计ROE从2024年的3.0%提升至2027年的20.9% [10] - 资产负债率预计从2024年的65.0%升至2025年的73.9%后逐步回落至2027年的71.8% [10]

财务业绩表现 - 2025年上半年营业收入36.58亿元，同比增长4.77% [1] - 净利润2.15亿元，同比增长115.33%，扣非净利1.84亿元，大幅增长130.48% [1] - 经营活动现金流量净额18.30亿元，同比增长77.11% [1] - 植提类产品收入17.33亿元，增长9.47%，毛利额同比增长32%，毛利率提高3.43个百分点 [1] - 棉籽类产品收入17.65亿元，增长1.97%，毛利率7.00%，同比提高7.19个百分点，实现扭亏为盈 [1][2] 主要产品表现 - 辣椒红色素销量6367吨，同比增长43%，应用型产品占比持续提升 [1] - 辣椒精销量1536吨，同比增长81%，市场份额大幅提高 [1] - 饲料级叶黄素销售超2.1亿克，同比微增，食品级叶黄素销售3125万克，增长约22% [1] - 花椒提取物销量逆势增长约23%，胡椒、孜然、生姜提取物保持健康发展 [1] - 甜菊糖苷收入超1.6亿元，异绿原酸钠获批新型饲料添加剂 [1] - 番茄红素销量增长约49%，水飞蓟提取物、姜黄提取物销量大幅增长 [2] 研发创新投入 - 研发投入1.12亿元，较上年同期大幅增长134.55% [3] - 开展辣椒红色素生产工艺改进、甜叶菊综合利用、万寿菊综合利用等重点项目 [3] - 完成超临界精馏技术小试平台搭建，建立生物发酵制备番茄红素技术体系 [3] - 通过自主研发与合作研发持续增强产品创新能力和核心竞争力 [2][3] 行业地位与战略 - 在全球植物提取行业位居第一梯队，追赶或超越Frutarom、Kalsec等国际龙头企业 [3] - 辣椒红、辣椒精、叶黄素三大主力产品位居世界第一或前列 [3] - 甜菊糖苷、花椒提取物、水飞蓟提取物等梯队产品处于快速发展阶段 [3] - 依托技术研发和工业化生产能力，持续打造大单品，目标十个品种位居世界第一或前列 [4]

公司调研核心数据 - 神州泰岳两款主力SLG游戏《Age of Origins》和《War and Order》上半年营收分别为15.02亿元和4.65亿元，累计流水均超10亿美元，SLG市场头部产品月流水天花板提升至2亿美元 [1] - 晨光生物2025年上半年营收36.58亿元，净利润2.15亿元，同比增长115.33%，辣椒红毛利率恢复至正常区间，甜菊糖市场份额持续提升，番茄红素销量快速增长 [2] - 豪恩汽电上半年营收8.05亿元，同比增长35.79%，扣非归母净利润4129.25万元，增长13.75%，车载摄像系统占比65%，超声波雷达系统占比35%，研发投入1.03亿元占营收12.85%，在手定点金额200-300亿元 [3] - 伟星股份上半年营收23.38亿元，同比增长1.80%，国际业务同比增长13.72%，越南工业园亏损1640.63万元但经营亏损收窄，毛利率因产品结构优化及越南产能爬坡而上行 [4] - 华大智造发布"PrimeGen"干湿协同多智能体系统 [5] - 永艺股份指出美国从中国进口办公座椅占比由2018年68.4%降至2024年25.4%，越南升至35.6%，公司越南基地具备供应链和检测优势，非美市场拓展加快 [6] - 新宙邦上半年营收42.48亿元，同比增长18.58%，净利润4.84亿元，增长16.36%，电池化学品营收28.15亿元增长22.77%，波兰电解液工厂产能利用率50%-70%，氟化液业务迎来国际厂商停产带来的市场机遇 [7] - 亿联网络上半年毛利率稳定，关税影响较小，海外产能建设对毛利率影响不明显，未交付订单将在三季度交付，形成"稳健基本盘+高潜双引擎"业务格局 [8] - 银轮股份第三曲线确立4+N产品体系，覆盖数据中心、储能、充换电、低空飞行器领域，完成第一代旋转关节模组和执行器模组开发，合资设立苏州依智灵巧驱动科技有限公司 [9] - 华丰科技二季度高速线模组产品销售较一季度增长，新能源汽车业务销售收入同比增长，224G高速背板连接器已完成客户验证测试 [10] 基金公司概况 - 泓德基金资产管理规模444.58亿元排名88/210，非货币公募基金规模428.54亿元排名83/210，管理基金90只排名75/210，基金经理21人排名67/210，旗下最佳产品泓德医疗创新混合A近一年增长82.22% [11] 相关ETF产品表现 - 食品饮料ETF(515170)近五日涨0.84%，市盈率20.80倍，份额66.5亿份增加1.4亿份，主力资金净流出8078.5万元，估值分位21.00% [13] - 游戏ETF(159869)近五日涨8.05%，市盈率48.19倍，份额53.5亿份增加6100万份，主力资金净流出8143.6万元，估值分位70.76% [13] - 科创半导体ETF(588170)近五日涨4.52%，份额3.8亿份增加1200万份，主力资金净流出1092.1万元 [13] - 云计算50ETF(516630)近五日涨7.94%，市盈率128.95倍，份额4.0亿份增加700万份，主力资金净流入174.9万元，估值分位92.40% [14]

公司产品布局 - 公司布局的梯队产品中部分已经是植提行业的大单品如甜菊糖的市场空间比辣椒红、辣椒精更大 [1] - 除甜菊糖外公司还在布局银杏叶提取物、槐米提取物、菊粉、精油等大单品 [1] - 部分产品当前市场规模不大但公司通过技术优势提升行业效率能够推动行业发展 [1] 产品发展状况 - 近年来公司甜菊糖市场份额持续提升收入逐渐具备规模 [1] - 从长期维度看公司目标是把梯队产品打造成新的大单品因此梯队产品的增长空间较主力产品更大 [1]

辣椒红业务 - 今年以来辣椒红毛利率已恢复至正常区间但产品价格仍处低位 [1] - 吨毛利润处于合理区间偏低位置未来售价恢复后单吨毛利润仍有改善空间 [1] - 未来辣椒红售价恢复后毛利率不一定有明显提升 [1] 辣椒精业务 - 使用国内原材料生产后毛利率较海外加工时有所下降 [1] - 国内潜在竞争环境比海外更激烈保持当前毛利率具有合理性 [1] 叶黄素业务 - 当前毛利率处于低位主要因行业历史库存较多导致总供给大于总需求 [1] - 行业持续推进产能去化工作供需关系正在改善中 [1] - 中短期历史库存继续抑制叶黄素价格及行业盈利水平 [1] - 中长期价格及利润率有较大概率恢复 [1]