市场整体表现 - A股市场震荡调整，三大指数涨跌不一，上证指数涨0.02%，深证成指跌0.7%，创业板指跌1.21%，全天成交额约1.23万亿元，3255只个股飘红 [1] - 中船系概念股领涨，跨境支付相关概念股受消息面催化再度走强，电力、稀土永磁板块午后拉升 [1] - 2025中报预增板块表现强势，板块内个股多数飘红，中信建投研报称中报业绩预告进一步验证新经济领域增长动能 [1] 电力行业 - 电力股集体拉升，电力、生物质能发电、电网设备、虚拟电厂等多板块涨幅居前，电力板块掀起涨停潮，韶能股份、华光环能等多股涨停 [3][4] - 华光环能午后直线拉升涨停，走出3连板，公司主要涉足节能高效发电设备的设计制造、电站工程与服务、地方热电及光伏电站运营业务 [6] - 全国最大电力负荷达14.65亿千瓦，比6月底上升约2亿千瓦，同比增长近1.5亿千瓦，创历史新高 [7] - 国家发展改革委办公厅等四部门发布《关于促进大功率充电设施科学规划建设的通知》，提出因地制宜、适度超前、科学合理做好大功率充电设施发展布局 [7] - 中国银河证券报告显示，电力板块投资机会可围绕煤价下降带来火电成本改善、低利率环境下水电股息率吸引力增强、核电长期高成长性、新能源收益预期明确等角度展开 [7] 可控核聚变行业 - 可控核聚变概念股快速拉升，板块内龙头股融发核电涨停 [8][9] - 融发核电一级全资子公司中标中广核工程TY项目3、4号机组主管道项目，中标金额18924万元 [11] - 融发核电为国内重要核电设备供应商，在核电主管道、主泵泵壳等细分市场领先 [12] - 华安证券研报称可控核聚变发展加速，是满足全球能源需求的可持续途径，具有高能量密度、零碳、高稳定性电源、安全等优势 [12] - 申万宏源表示核聚变技术的工程化与商业化进程有望加快 [12] 个股表现 - 电力股华光环能午后直线拉升涨停，走出3连板 [2] - 可控核聚变龙头股融发核电涨停 [2] - 跨境支付概念股京北方走出两连板，青岛金王、信雅达等股涨停 [2] - 王子新材涨幅+10.00%，5日涨幅+6.95%；融发核电涨幅+9.96%，5日涨幅+19.73%；保变电气涨幅+8.68%，5日涨幅+6.28% [10] - 久盛电气涨幅+7.05%，5日涨幅+11.62%；百利电气涨幅+5.73%，5日涨幅+5.15%；永鼎股份涨幅+4.12%，5日涨幅+12.36% [10][11] 投资主线 - 中金公司研报建议关注三条投资主线：中报业绩亮点领域（消费、科技硬件等）、与经济周期和外部风险关联度不高的高景气机会（AI产业链、白色家电、工程机械等）、经济复苏环境下率先实现供给侧出清的行业（工业金属、锂电池、创新药等） [2]

公司动态 - 西部利得基金正式启动QDII业务 旗下首只QDII基金西部利得恒生科技指数基金将于7月9日发行 [1] - 公司2021年4月启动QDII业务资格申请 2023年成为国内第54家获得资格的公募基金 目前拥有5000万美元QDII额度 [1] - QDII业务采用行业通用成熟系统方案 纳入公司全面风险管理框架 实行全流程风险管理 [1] - 公司致力于成为"基础产品供应商" 已在固定收益 主观量化 权益投资 绝对收益等领域形成特色 [2] - QDII业务将遵循先被动后主动 先单一资产后多元资产的发展路径 持续完善产品线布局 [2] 基金经理背景 - 拟任基金经理胡超现任西部利得基金国际投资部总经理 拥有超9年境外证券市场投资管理经验 曾带领团队获得保险公司QDII资格 [2] - 拟任基金经理童国林拥有30年证券从业经验 管理公募基金超7年 曾任富国基金首席策略分析师 天弘基金投资总监 擅长基本面与量化结合投资 [2] 投资策略与市场观点 - 中长期坚定看好港股投资价值 尤其恒生科技指数代表的核心优质科技资产 [1][3] - 首只QDII基金布局港股科技赛道 主要基于港股估值修复潜力及AI产业链发展空间的积极判断 [2] - 中国综合国力强大 政策工具丰富 经济有韧性 估值处于历史低位 将成为全球不确定性中的确定性之锚 [3] - 港股因资金流动便利及盯住美元汇率制度受投资者青睐 海外投资者对中国资产配置比例将不断提升 [3] AI产业前景 - 正在经历由AI技术引领的第四次工业革命 这是全球AI产业链的共同机遇 [4] - 国内AI产业链在算力 云计算 终端 应用等环节涌现优秀公司 蕴含广阔结构性发展机会 [4] - AI产业发展仍处初级阶段 短期波动正常 恒生科技指数代表资产具备较好中长期配置价值 [4] - 2023年ChatGPT问世后全球资金流向美股 纳斯达克指数2023-2024年累计上涨逾80% [3] - DeepSeek问世使中国AI力量获得世界关注 [3]

报告行业投资评级 - 推荐（维持）[2] 报告的核心观点 - 稳定币及RWA与传统金融结合，产业链和市场规模快速扩张，全球性金融创新大周期或已开启 [5][27] - Robotaxi、无人物流有望成为我国率先大规模商业化落地的AI应用领域之一 [5][27] - 我国C端AIGC应用发展迅猛，B端AI应用产品能力将提升，企业服务软件是AI Agent理想落地场景 [28] 根据相关目录分别进行总结 稳定币&RWA国内外进展更新 - 海外RWA重大进展：6月30日，美国在线券商Robinhood等宣布启动美股代币化服务，Robinhood为欧盟用户推出基于Arbitrum网络的股票代币交易服务，支持超200种美股和ETF交易，还推出零佣金等活动及扩展产品 [9][12] - 国内方面：7月3日消息，京东和蚂蚁集团建议央行批准基于人民币的稳定币，看好香港发行离岸人民币稳定币前景，其有望成人民币国际化重要抓手 [14][15] 无人化更新 - 京东首发自研无人轻卡京东物流VAN，可替代传统4.2米货车，节省约60%成本，提升物流运营效率 [19] - 京东发布京东物流独狼6.0智能配送车及飞狼系列无人机，独狼6.0具备L4级别自动驾驶能力，飞狼JDX - 50和JDX - 20分别适用于不同场景 [21] AI产业链更新 - 大模型：百度文心大模型4.5系列正式开源，含10款模型，英特尔实现对其端侧模型适配和部署 [23] - AI医疗：7月1日微软开发出AI驱动医疗工具，诊断复杂疾病成功率是人类医生四倍 [24] - AI合规：7月4日奇富科技推出Lumo AI一站式合规助手，提升监管文件处理效率和准确率 [24] 市场表现回顾 - 2025年7月第1周，计算机板块下跌1.28%，涨幅最大个股为旋极信息、ST赛为等 [29] - 重点公告回顾涉及财富趋势、龙软科技等多家公司的减持、业绩预告、激励计划等情况 [30][32] - 重点新闻回顾包括智谱AI、阿里云等公司的工商变更、投入计划等新闻 [33]

高换手率现象分析 - 97只A股股票换手率超过100%，北方长龙换手率高达257%，显示交易异常活跃 [1] - 机械设备、电力设备、电子板块成为高换手率集中地，与AI产业链、新能源车新技术、高端制造升级等风口高度重合 [3] - 逸豪新材作为电子电路材料企业，受益于半导体国产化和算力基建趋势，吸引资金集中流入 [3] 行业机会与风险 - 高换手率反映市场对政策利好行业的追捧，如生态修复领域的诚邦股份出现放量大涨，需区分业绩拐点与市场情绪驱动 [3] - 电力设备中的储能细分赛道兼具政策支持与业绩增长，相比纯概念炒作更具投资价值 [3] - 部分小市值股票存在概念炒作嫌疑，交易热度可能脱离基本面支撑 [3] 投资策略建议 - 中长期投资应关注公司护城河、现金流及行业地位等基本面因素，而非短期换手率指标 [3] - 在高换手率板块中需精选优质标的，如半导体材料、储能等具备实质成长性的细分领域 [3] - 市场情绪过热时需保持警惕，避免成为概念炒作的接盘方 [4]

市场表现 - 6月A股市场普遍走高 上证指数上涨2 9% 沪深300指数上涨2 5% 港股恒生指数上涨3 36% [1] - 上半年A股市场经历科技资产重估到新消费和创新药轮动行情 上证指数站上3400点创年内新高 沪深300及恒生指数修复至接近年内高点 [1] 市场特征 - 上半年市场避险思维让位于机会思维 交投情绪明显改善 A股日均成交额维持在1 3万亿元以上 超过去年下半年的1 2万亿元和去年上半年的8600亿元 [2] - 机会广度扩大 红利类资产缩圈 成长类资产扩散 科技 新能源汽车 消费 医药等行业均有所表现 [2] - 企业分化加大 稀缺性成长资产受市场追逐 估值对盈利敏感性提升 [2] 投资热点 - 新消费成为本季度投资热点 部分企业凭借消费洞察和优质产品供给适应个性化 多元化消费新趋势 商业模式 行业空间 高盈利增长特征与市场偏好契合 [2] 下半年展望 - 新兴成长类资产有望继续成为市场关注重点 高景气赛道通过技术迭代 品牌升级或全球化突破实现快速增长 对宏观波动和关税扰动具备相对免疫特点 [3] - 新兴成长机会可能从新消费和创新药泛化到科技和周期工业领域 看好AI产业链 国产半导体设备 芯片等科技方向 以及高端制造新技术突破带来的成长机会 [3] - 保留少数具备周期成长属性的龙头公司 与新兴成长主线形成补充 一旦宏观经济持续反弹 这类机会向上弹性动能明显 [3]

私募机构6月调研情况 - 6月共有751家私募证券管理人参与A股上市公司调研 覆盖387只个股 合计调研次数达1769次 [1] - 46只个股获私募高度关注 调研频次不少于10次 其中32只获调研10-19次 14只不少于20次 [1] - 迈威生物获私募调研51次 成为最受青睐个股 吸引高毅资产等多家百亿私募扎堆调研 [1] - 百利天恒获调研29次入围前十 参与机构包括明汯投资等百亿私募 [1] - 电子行业海光信息和计算机行业中科曙光均获调研39次 并列第二位 [1] 行业调研热度 - 21个申万一级行业获私募调研不少于10次 其中11个行业获调研10-49次 4个行业50-99次 6个行业突破100次 [2] - 电子行业56只个股获275次调研 成为最受青睐行业 [2] - 医药生物行业41只个股获266次调研 机械设备行业52只个股获234次调研 计算机行业36只个股获213次调研 [2] - 汽车和基础化工行业调研次数均不少于100次 涉及个股均不少于25只 [2] 市场观点与后市展望 - 星石投资认为股市风险溢价处于高位 性价比高 股市总市值/居民存款处于历史低位 潜在增量资金充裕 [2] - 特朗普政策削弱美元美债安全性 美元指数走弱对应A股风险溢价下降 中长期全球资金再平衡对中国资产有利 [3] - 消费行业存在供需错配 科技行业有明确产业趋势 将驱动相关资产表现 建议关注内需消费和创新药/AI产业链 [3] - 中信证券认为国内工业企业利润以价换量 增量政策有望发力 当前股价和估值不支持指数级上涨 关注结构性机会 [3]

报告核心观点 - 大盘近期反弹行情持续性较好，但风险偏好回升驱动的反弹行情已较充分，短期内谨慎追高涨幅过高板块和个股，可关注前期滞涨的高景气方向补涨机会，中长期市场趋势性行情或需等待，第三季度A股指数预计在宽幅震荡区间内，市场风格将继续轮动 [9] A股市场概览 - 2025年7月1日，上证指数收盘3444.43点，涨0.59%；深证成指收盘10465.12点，涨0.83%；创业板指收盘2153.01点，涨1.35%；科创50收盘1003.41点，涨1.54%；北证50收盘1447.18点，涨0.52%；沪深300收盘3936.08点，涨0.37% [2] - 上证指数总市值668373亿元，流通市值518986亿元，市盈率12.31，市净率1.28；深证成指总市值229186亿元，流通市值187895亿元，市盈率20.34，市净率2.15；创业板指总市值60402亿元，流通市值47793亿元，市盈率28.11，市净率3.92；科创50总市值35038亿元，流通市值23365亿元，市盈率54.71，市净率4.21；北证50总市值3218亿元，流通市值2220亿元，市盈率49.45，市净率4.95；沪深300总市值598029亿元，流通市值439288亿元，市盈率11.45，市净率1.26 [3] 财信研究观点 市场策略 - 分市场看，万得全A指数涨0.89%，上证指数涨0.59%，科创50指数涨1.54%，创业板指数涨1.35%，北证50指数涨0.52%，硬科技板块风格跑赢，创新型中小企业风格跑输 [6] - 分规模看，上证50指数涨0.16%，中证A100指数涨0.39%，沪深300指数涨0.37%，中证500指数涨0.88%，中证1000指数涨1.26%，中证2000指数涨1.54%，小微盘股板块风格跑赢，超大盘股板块风格跑输 [7] - 分行业看，国防军工、传媒、通信涨幅居前，交通运输、银行、非银金融跌幅居前 [7] - 估值层面，上证指数、科创50指数、创业板指数、万得全A、北证50指数的市盈率和市净率处于不同历史分位 [7] - 资金层面，万得全A指数4054家公司上涨，1126家公司下跌，涨停94家，跌停7家，全市场成交额15173.7亿元，较前一交易日减少583.2亿元 [8] - 市场策略方面，A股当日反弹，三大指数收涨，军工板块大涨，脑机接口概念活跃，创新药方向反弹，红利方向和贵金属板块表现一般 [8] - 军工板块因2025年是“十四五”收官之年，企业订单饱满，下半年景气度有望提升，且地缘政治局势和全球国防开支增加使军贸市场规模向好，但近期涨幅大，可逢低关注 [8] - 脑机接口概念因Neuralink展示成果，受试者达7人，利好消息刺激概念活跃，但持续性待观察 [9] 基金研究 - 6月30日，LOF基金价格指数上涨0.44%，ETF基金价格指数上涨0.81%，部分ETF有不同涨幅，黄金ETF和白银基金下跌，嘉实原油下跌，ETF总成交额约3058.45亿元 [18] 债券研究 - 6月30日，1年期国债到期收益率下行0.5bp至1.34%，10年期国债到期收益率上行0.1bp至1.65%，1年期与10年期国债期限利差走阔1bp至31bp；1年期国开债到期收益率下行0.3bp至1.48%，10年期国开债到期收益率上行0.8bp至1.69%；DR001上行14.2bp至1.51%，DR007上行21.9bp至1.92%；国债期货10年期主力合约跌0.16%，5年期主力合约跌0.10%，2年期主力合约跌0.05%；3年期AAA级信用利差上行0.11bp至25.32bp，3年期AA - AAA级等级利差持平在21.00bp [10] 重要财经资讯 - 央行开展3315亿元7天期逆回购操作，操作利率1.40%，当日2205亿元逆回购到期，单日净投放1110亿元 [11] - 中共中央政治局召开会议，审议《党中央决策议事协调机构工作条例》 [12] - 6月制造业PMI为49.7%，非制造业商务活动指数为50.5%，综合PMI产出指数为50.7%，比上月上升0.2、0.2和0.3个百分点，经济景气水平总体保持扩张 [13] - 铁路暑运7月1日启动至8月31日结束，预计发送旅客9.53亿人次，同比增长5.8%，日均发送旅客1537万人次 [14] - 《横琴粤澳深度合作区产业发展规划（2025 - 2029年）》印发，到2029年要确立制度体系，实现要素流动便利，特色产业形成规模，琴澳一体化提升，促进澳门经济多元发展 [21] - 科技部公布修订后的《国家科学技术奖励条例实施细则》，自2025年6月27日起施行，突出奖励导向，推动科技创新和产业创新融合 [23] - 深交所发布《深圳证券交易所股票发行上市审核业务指引第8号——轻资产、高研发投入认定标准》，明确“轻资产”和“高研发投入”认定标准 [25] 行业及公司动态 行业动态 - 工信部印发方案推进工业绿色低碳标准化工作，提出三大行动和两个阶段目标，聚焦化工和新能源产业标准建设 [27][28] - 人民日报文章剖析光伏行业现状，指出行业产能过剩、价格下跌，部分地方政绩观错位导致重复建设和恶性竞争 [30] 公司跟踪 - 6月30日，恒瑞医药硫酸艾玛昔替尼片新增用于成人重度斑秃患者适应症，布比卡因脂质体注射液新增用于成人腘窝坐骨神经阻滞和收肌管阻滞术后区域镇痛适应症 [31] - 厦钨新能控股股东股权调整，省工控集团将间接控制60.43%股份表决权，二股东宁波海诚拟减持不超过420万股，即不超过总股本1% [33] - 6月29日，新乳业控股股东UDL拟减持不超过25820305股，即不超过总股本3% [35] 湖南经济动态 湘股动态 - 爱威科技2025年上半年取得境内专利证书9项，境外专利2项，计算机软件著作权登记证书4项，有利于提升竞争力和保护知识产权 [36] 湖南省地方动态及政策 - 湖南延续实施稳岗返还政策和技能提升补贴政策，明确申请条件和返还比例，畅通失业人员申领渠道 [38]

报告核心观点 - 维持中枢偏高震荡市判断，2026 - 27年多方面积极因素叠加构成牛市核心区间，更大级别上涨行情或等到25Q4，当下距牛市启动有差距，A股重回结构牛依赖科技产业趋势突破 [5] - 配置上关注国防军工、创新药、机器人等成长方向，战略看好港股，未来一个月首推“铁三角”铂力特、海尔智家、中国人寿（港股），十大金股组合还包括亿纬锂能等其余七只股票 [5] 序：“申万宏源金股组合”说明 - 自2017年3月起每月更新“申万宏源金股组合”，体现大势研判和研究团队能力，为投资者精选个股提供研究支持 [10] - 每月组合收益统计涉及买卖、收益计算、分红处理规则，组合累计收益基于月度收益率复利计算 [11] 组合投资策略 - 上期组合回顾：2025年第六期十大金股组合6月涨幅10.81%，8只A股平均涨14.75%跑赢上证综指和沪深300指数，2只港股跌4.94%跑输恒生指数；自2017年3月28日至2025年6月30日，金股组合累计上涨302.29%，A股和港股组合均跑赢对应指数 [5] - 本期策略判断：维持中枢偏高震荡市，2026 - 27年积极因素叠加，更大级别上涨或在25Q4，当下距牛市有差距，A股重回结构牛依赖科技产业趋势突破 [5][13] - 配置建议：关注国防军工、创新药、机器人等成长方向，战略看好港股；短期金融搭台成长唱戏，国防军工弹性高、创新药或反弹；看好国内AI产业链和具身智能投资机会；港股是潜在牛市领涨市场 [5][13] 申万宏源十大金股组合 - 本期金股组合：铂力特、海尔智家、中国人寿（港股）、亿纬锂能、恒瑞医药、重庆银行、吉祥航空、税友股份、阿里巴巴 - W（港股）、理想汽车 - W（港股） [5][16] - 首推“铁三角”推荐逻辑：铂力特航空航天主业预计高增，拓展民用领域，提升产能；海尔智家高端市场领先，全球化布局，受益政策且估值低；中国人寿（港股）负债成本改善，分红险转型好，保险服务优，港股低估 [16] - 其余七只金股推荐逻辑：亿纬锂能动力电池受益新赛道，储能电池订单足；恒瑞医药仿制药集采影响出清，创新药增长好；重庆银行业绩有优势，受益地区发展；吉祥航空暑运条件好，国际航线竞争力强；税友股份是财税SaaS头部企业，拓展业务且AI产品将发布；阿里巴巴 - W（港股）淘天业务受益内需，云业务有望高增；理想汽车 - W（港股）增程产品需求强，将开启纯电新品周期 [17] - 金股估值、盈利预测：报告给出各金股最新市值、归母净利润、增速、EPS、PE、PB(LF)等数据及预测 [21]

报告核心观点 - 2025Q1全A营收和盈利端改善，各板块表现分化，建议采用“防御 - 灵活 - 进攻”组合配置策略 [1][6] 各部分总结 全A景气度回暖，创业板成长性成为“亮色” - A股营业收入增速回暖，全A和全A（非金融石油石化）自2024Q3以来营收增速持续回暖，创业板增速领先，科创板受光伏行业拖累负增 [21] - 多数板块净利润积极改善，全A和全A（非金融非石油石化）归母净利润同比增速转正，创业板和主板增速由负转正，科创板仍下滑 [28] - A股主要指数盈利能力方面，上证指数ROE_ttm相对稳定，科创50下滑明显，2025Q1中证1000有修复 [36][40] - 从ROE_ttm驱动因素看，除科创50外，正向贡献最大的是杠杆率和销售净利率提高，资产周转率下降是拖累项 [47] - 2025Q1部分指数销售净利率改善好于销售毛利率，可能由“降本增效”与“政策红利”驱动，科创50销售净利率环比降幅大或因研发费用高 [50][55] 板块分化 - 金融地产板块2024年营收先触底后回升，2025Q1跌幅收窄但未转正，净利润同比增速逐季回升，2025Q1进一步上升 [59] - 上游材料板块2024年营收同比增速波动，2025Q1跌幅加深，净利润增速跌幅持续收窄后转正 [59] - 中游制造板块2024年营收和净利润增速恶化，2025Q1营收跌幅收窄，净利润增速转正 [61] - 下游消费板块2024年营收增速前高后低，2025Q1回升，净利润增速触顶后回落，2025Q1反弹 [61] - TMT板块（除AI产业链核心部分）2024年营收同比增长波动，2025Q1增速微降 [62] - AI产业链2024年营收增速冲高，2025Q1回调，但国产替代进程加速 [62] - 创新药板块2025年Q1营收同比下滑，净利润增速强势反弹，行业面临机遇与挑战 [63] 金融地产板块 房地产板块 - 2024年全国房地产市场下行，2025Q1呈现供需关系调整转折，销售面积降幅收窄，期房和现房销售有变化，新开工面积下滑，库存逆势增长 [73][77][81] - 房地产开发企业成本刚性，毛利率下降，服务企业成本弹性，毛利率逆势上行，房企存销比上升，后市库存压力有望缓解 [89][95] 金融板块 - 2024 - 2025Q1金融业分化，银行业稳健但增速放缓，面临净息差和资产结构调整压力，2025Q1挑战加剧 [104][107] - 券商板块2024年业绩弹性强，2025Q1继续高速增长，源于市场活跃度提升和政策红利释放 [110] 上游材料 石油石化板块 - 2024年石油石化行业分化，炼油板块受国际油价影响营收下滑，油服工程受益于上游资本开支增加营收增长，2025Q1延续该格局 [118] 基础化工行业 - 2024年基础化工行业营收增速低，内部差异大，农用化工增长，新能源材料板块产能过剩，2025Q1锂电化学品和碳纤维净利润深度亏损 [128] 有色金属板块 - 2024年有色金属行业整体营收和净利润微增，内部品种表现迥异，黄金板块受多重因素驱动营收和净利润增长 [134] 钢铁板块 - 2024年钢铁行业亏损，普钢板块营收下滑，铁矿石子行业逆势增长，钢材市场有结构性特征，供需矛盾逐步缓解 [142][148] 煤炭板块 - 2024年煤炭行业“前低后高”，动力煤价格中枢持平，化工用煤需求增长，2025Q1动力煤价格回落，煤化工企业毛利率修复，区域分化明显 [152] 中游制造 工程机械 - 2024年挖掘机销量内增外降，2025Q1分化显现，内销微降，政策驱动内需复苏但出口承压 [163] 交通运输设备板块 - 新能源汽车行业规模扩张但利润承压，轨道交通设备行业基建托底与高端突破并行，民用飞机订单良好，商业航天崛起，船舶受益于设备更新周期 [170][176][177] 新能源设备板块 - 2024 - 2025Q1新能源设备行业分化调整，风电设备整机厂商向下游延伸，光伏设备技术差异化凸显，储能设备锂电池出口增长但海外布局调整 [186] 智能制造与自动化 - 2024年机器人行业营收下降，盈利依赖传统工业机器人，2025年一季度盈利改善，工控板块营收增长，国产替代空间广阔 [191] 下游消费 实物消费 - 汽车行业2024年新能源车是增长动力，2025Q1新能源渗透率突破40%，核心技术国产替代加速 [203] - 家用电器产业2024年境内外市场扩张，科技创新和政策发力，但消费端疲态显现，产业升级与市场分层共生 [212] - 纺织服饰行业内部“制造强于品牌”，2024年纺织制造板块营收增长，家纺板块受消费降级影响下滑 [221] - 食品饮料板块2024年收入和利润增长，白酒头部企业增长，大众品部分表现亮眼，2025Q1啤酒板块毛利改善，乳制品行业盈利修复可期 [227] 服务消费 - 商贸零售行业即时零售重塑格局，线上线下融合度决定盈利质量 [229] - 文旅板块2024年分化，头部企业盈利，传统景区和地产依赖型企业亏损，整体“增收不增利” [232] 新消费板块 - 宠物经济发展潜力大，需求侧消费升级，供给侧产业链延伸 [239] - 她经济在功能性护肤品领域潜力大，女性将驱动行业向千亿规模发展并辐射大健康产业 [244] 创新药 - 2024年中国创新药企国际化发展有突破，国内医药市场分化，行业合作模式转变，抗体药物领域受资本关注，市场估值向临床价值回归 [249][250] TMT以及AI产业链板块 电子 - 2024年电子板块结构性增长，半导体设备子板块因AI算力需求和国产替代净利润增长，数字芯片设计增长惊人，品牌消费电子板块2025Q1净利润下滑 [260] 通信 - 2024年通信板块营收增长受光模块需求驱动，光模块净利润增长，2025Q1运营商板块净利润增速低 [265][266] 计算机 - 2024年计算机板块营收增长但净利润下滑，2025Q1归母净利润同比激增，可能受益于信创政策推动的国产替代 [269] 传媒板块 - 2024年传媒板块净利润下滑，2025Q1反弹，结构性分化显著，游戏子板块营收增长，大众出版营收增速下滑，AIGC工具改造传统内容生产模式 [275] 配置思路 防御部分 - 银行在经济弱复苏背景下有防御属性，财富管理转型对冲息差压力，资产质量改善强化估值修复动能 [285] 灵活部分 - 创新药部分细分领域，具备国际临床能力的企业在前沿领域突破，医保谈判和海外市场放量驱动企业价值重估 [286] 进攻部分 - AI产业链上游受益于全球算力竞赛，国产替代迈进“好用”阶段，具备核心技术壁垒的企业享受高增长红利 [287] - 宠物经济抗周期属性强，客单价增长，具备全渠道运营能力的企业龙头效应显著 [287]

报告核心观点 - 2025年6月23 - 27日A股上扬有突破平台迹象，稳定币概念股活跃但后半周分化，市场风险偏好回暖，前期银行板块回调，成长板块修复；特朗普政府无法复刻里根时期“广场协议”，美国“关税武器”效果或不如预期，A股4月初关税阴霾渐远，近期权益资产配置可增加对高增速板块关注 [1][2][3] 一周热点事件复盘 - A股表现：本周A股上扬，上证指数周涨1.91%，深证成指周涨3.73%，创业板指周涨5.69%，科创50周涨3.16%，全市场日均成交额升至1.49万亿元，稳定币概念股先热后分化，市场风险偏好回暖，券商和军工板块政策驱动效应显著，银行板块回调，成长板块修复 [1][8] - 美国经济：2025年第一季度美国经济疲软且通胀高企，实际GDP年化季环比终值-0.5%，连续两季度收缩，核心PCE物价指数年化季环比终值3.5%，“滞胀”风险加剧 [9] - 稳定币政策：国泰君安国际获批虚拟资产交易牌照，央行行长支持稳定币发展，香港试点与内地数字人民币双轨制深化，但存在境外交易所违规推销等乱象，行业短期高波动，长期取决于技术安全与全球监管协同 [9] - 小米订单：小米YU7上市订单超预期，3分钟大定订单破20万台，1小时达28.9万台，但存在销售策略引质疑、黄牛交易有风险、产能不足等问题 [9] 配置观点 特朗普政府难复刻“广场协议”原因 - 地缘角度：国际经济权力结构从单极转向多元，美元强势地位动摇，美国推动美元贬值需中国和欧盟配合，但特朗普政策激化矛盾，国际协同干预可能性降低 [2][16] - 美国自身：美国经济困境根源是结构性失衡，面临36万亿美元债务危机、高通胀及制造业空心化，单纯美元贬值缓解贸易逆差不可行；中国与80年代日本有本质差异，人民币汇率不受外部轻易操控，美国施压可能加速“去美元化” [2][16] A股权益资产配置建议 - 氟化工：政策配额制度冻结第三代制冷剂产能，中小产能出清，头部企业掌握定价权推动价格上行；萤石资源供给受限巩固成本支撑；头部企业技术迭代打破海外垄断，全产业链优势优化成本提升毛利率 [4][17] - 创新药：板块阶段性回调，估值回落至近五年低位，调整后龙头标的性价比高；2025年1 - 5月国产创新药出海交易额455亿美元，部分首付款增厚中报利润 [4][18] - 半导体：市场风险偏好修复，AI产业链或重回主线；外部因素倒逼供应链自主化，国产化率持续突破；国家大基金三期和地方产业基金为本土企业提供资金与政策保障 [4][18]