报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 成材回归基本面逻辑，因下游需求偏弱、库存偏高，价格低位运行，后期关注宏观政策和下游需求情况 [12][13] - 煤焦期价震荡运行，价格重心小幅下移，现货稳中偏强，短期国内煤矿产量未见修复支撑挺价信心，但需求回落，关注钢厂盈利及复产、进口煤通关情况 [14] - 铁合金因宏观驱动转弱，供需矛盾累积，库存压力大，价格承压，但成本有支撑，预计窄幅震荡盘整运行，关注国内宏观政策、终端需求、钢厂利润及生产、国内限产情况 [15] 根据相关目录分别进行总结 周度行情回顾 - 螺纹钢期货主力合约RB2601收盘价3034元，较10月31日跌72元，跌幅2.32%，现货HRB400E: Φ20上海汇总价3190元，较10月31日跌40元，跌幅1.24% [8] - 热轧卷板期货主力合约HC2601收盘价3245元，较10月31日跌63元，跌幅1.90%，现货Q235B:5.75*1500*C上海市场价3260元，较10月31日跌70元，跌幅2.10% [8] - 铁矿石期货主力合约12601收盘价760.5元，较10月31日跌39.5元，跌幅4.94%，现货日照港PB粉773元，较10月31日跌30元，跌幅3.74% [8] - 焦炭期货主力合约J2601收盘价1756.5元，较10月31日跌20.5元，跌幅1.15%，现货日照港准一级焦出库价1570元，较10月31日涨10元，涨幅0.64% [8] - 焦煤期货主力合约JM2601收盘价1270元，较10月31日跌16元，跌幅1.24%，现货介休中硫主焦煤出厂价1420元，较10月31日涨70元，涨幅5.19% [8] - 锰硅期货主力合约SM2601收盘价5760元，较10月31日跌12元，跌幅0.21%，现货FeMn65Si17内蒙古市场价5620元，较10月31日跌40元，跌幅0.71% [8] - 硅铁期货主力合约SF2601收盘价5526元，较10月31日涨26元，涨幅0.47%，现货自然块72%FeSi内蒙古市场价5220元，较10月31日跌30元，跌幅0.57% [8] - 废钢Mysteel废钢价格指数综合绝对价格指数2438.17元，较10月31日跌0.17% [8] 本周黑色行情预判 成材 - 逻辑：上周247家钢厂盈利率降5.19%至39.83%，高炉开工率增1.38%至83.13%，产能利用率降0.8%至87.81%，日均铁水产量降2.14万吨至234.22万吨；建筑钢材钢厂检修影响量扩大；此前宏观利好带动钢价反弹，现回归基本面，下游需求弱、库存高遏制钢价 [13] - 观点：低位运行 [13] - 后期关注：宏观政策、下游需求情况 [13] 煤焦 - 逻辑：上周煤焦期价震荡，价格重心下移，现货稳中偏强，焦价第三轮提涨落地，部分地区开始第四轮提涨；山西煤矿减产，精煤日均产量降至73.8万吨；需求下滑，钢厂利润收缩，盈利率降至40%以下，日均铁水产量降至234.22万吨 [14] - 观点：短期煤矿产量未修复支撑挺价，需求回落，关注前高压力 [14] - 后期关注：钢厂盈利及复产、进口煤通关情况 [14] 铁合金 - 逻辑：宏观驱动转弱，市场回归基本面；供应端硅锰部分地区产量及开工率有变化，硅铁周环比微增；需求端五大钢种硅锰及硅铁周度需求量分别降2.71%和2.28%，钢厂盈利率跌破40%，铁水产量下滑；库存端硅锰和硅铁库存均增加；成本端硅锰和硅铁成本有支撑 [15] - 观点：窄幅震荡盘整运行 [15] - 后期关注：国内宏观政策、终端需求、钢厂利润及生产、国内限产情况 [15] 品种数据（成材、煤焦、铁合金） 成材 - 螺纹钢：上周产量208.54万吨，环比降4.05万吨，同比降25.17万吨；表观需求量218.52万吨，环比降13.67万吨，同比降10.07万吨；长流程周产量179.29万吨，环比降3.79万吨，同比降25.74万吨；短流程周产量29.25万吨，环比降0.26万吨，同比增0.57万吨；社会库存425.70万吨，环比降5.11万吨，同比增137.13万吨；钢厂库存166.84万吨，环比降4.87万吨，同比增13.02万吨；总库存592.54万吨，环比降9.98万吨，同比增150.15万吨；长流程周度库存138.39万吨，环比降4.18万吨，同比增5.81万吨；短流程周度库存28.45万吨，环比降0.69万吨，同比增7.21万吨；上海基差1月156元/吨，环比增32元，同比降7元；5月95元/吨，环比增31元，同比增59元；10月58元/吨，环比增17元，同比增69元；北京基差1月236元/吨，环比增72元，同比增127元；5月175元/吨，环比增71元，同比增89元；10月138元/吨，环比增57元，同比增99元 [18][24][28][30][31][44][47] - 热轧：上周产量318.16万吨，环比降5.40万吨，同比增6.64万吨；表观需求量314.30万吨，环比降17.59万吨，同比降4.71万吨；社会库存333.02万吨，环比增4.09万吨，同比增79.49万吨；钢厂库存77.43万吨，环比降0.23万吨，同比降0.32万吨；总库存410.45万吨，环比增3.86万吨，同比增79.17万吨；上海基差1月15元/吨，环比降7元，同比增55元；5月6元/吨，环比降6元，同比增91元；10月 -16元/吨，环比降4元，同比增112元 [35][40][51] 煤焦 - 焦炭：总库存887.01万吨，环比降13.09万吨，同比增48.66万吨；独立焦企库存58.3万吨，环比降1.6万吨，同比降25.4万吨；247家钢厂库存626.6万吨，环比降2.5万吨，同比增45.1万吨，库存可用天数11.1天，环比降0.5天，同比降0.1天；4港口库存202.11万吨，环比降8.99万吨，同比增28.96万吨；独立焦企平均吨焦盈利 -22元，环比增10元，同比降79元；产能利用率72.3%，环比降1.1%，同比降1.2%；日均焦炭产量63.6万吨，环比降1.0万吨，同比降2.8万吨；焦炭1月/焦煤1月为1.38，环比持平，同比降0.12；5月为1.43，环比增0.02，同比降0.04；9月为1.43，环比增0.03，同比降0.02；日照港准一级焦基差1月 -68元/吨，环比增31元，同比降17元；5月 -198元/吨，环比增41元，同比降35元；9月 -276元/吨，环比增47元，同比降76元 [60][76][82][86] - 焦煤：总库存2622.17万吨，环比增34.32万吨，同比降138.26万吨；独立焦企库存1070.0万吨，环比增17.5万吨，同比增166.2万吨，库存可用天数12.7天，环比增0.4天，同比增2.5天；247家钢厂库存787.3吨，环比降9.0吨，同比增46.1吨，库存可用天数12.8天，环比降0.2天，同比增0.9天；5港口库存304.27万吨，环比增14.12万吨，同比降105.96万吨；314家洗煤厂库存295.0万吨，环比增10.6万吨，同比降95.7万吨；523家炼焦煤矿库存165.6万吨，环比增1.1万吨，同比降148.9万吨；蒙5精煤基差1月 -68元/吨，环比增16元，同比降8元；5月 -114元/吨，环比增38元，同比降10元；9月 -167元/吨，环比增51元，同比降17元；价差1月 -5月 -129.5，环比增10.0，同比降48.0；5月 -9月 -78.5，环比增5.5，同比降34.0 [68][69][90][91] 铁合金 - 现货价格：锰矿天津港半碳酸锰块Mn36%南非产33.8元/干吨度，周环比持平，同比增1.3元；硅锰内蒙6517现货价5620元/吨，周环比降40元，同比降530元；硅铁内蒙72现货价5220元/吨，周环比降30元，同比降880元 [99] - 锰矿库存：10月31日港口库存合计431.4万吨，周环比降11.3万吨，同比降192.8万吨；天津港383.9万吨，周环比降2.5万吨，同比降162.2万吨；钦州港47万吨，周环比降8.8万吨，同比降16.1万吨 [102] - 产量：硅锰上周产量201880吨，周环比降5845吨，同比增12250吨，日均产量28840吨，周环比降835吨，同比增1750吨，开工率40.24%，周环比降2.75个百分点，同比降2.82个百分点；硅铁上周产量11.41万吨，周环比增0.09万吨，同比降0.27万吨，日均产量1.63万吨，周环比增0.013万吨，同比降0.0385万吨，开工率36.26%，周环比增0.18个百分点，同比降3.63个百分点 [104][107][111] - 需求量：上周五大钢种硅锰需求量121113吨，周环比降3379吨，同比降4123吨；硅铁需求量19813.7吨，周环比降462吨，同比降661吨 [112] - 库存：11月7日硅锰库存319500吨，周环比增5000吨，同比增96500吨；硅铁库存78690吨，周环比增6700吨，同比增16720吨；10月硅锰库存平均可用天数15.7天，环比降0.23天，同比增0.73天；硅铁15.67天，环比增0.15天，同比增1.04天 [116][119] - 进口量/产量：9月锰矿进口308.49万吨，环比降11.51%，同比增13.09%，1 - 9月累计进口2377.37万吨，同比增10.07%；10月硅锰产量91.57万吨，环比增1.92%，同比增13.4%，1 - 10月合计843.42万吨，同比降0.15%；10月硅铁产量50.53万吨，环比增3.5%，同比增0.32%，1 - 10月合计462.45万吨，同比增1.24% [122] - 钢厂采购价格：10月河钢硅锰6517采购价5820元/吨，环比降200元，同比增20元；河钢硅铁FeSi75 - B采购价5660元/吨，环比降140元；5月沙钢硅铁FeSi75 - B采购价5750元/吨，环比降250元，同比降1780元 [125]

核心观点 - 10月份物价数据全面改善，反映出经济循环畅通和内生动能增强 [1][6] 居民消费价格指数（CPI） - CPI环比上涨0.2%，同比由上月下降0.3%转为上涨0.2% [1][2] - 核心CPI同比上涨1.2%，涨幅连续第6个月扩大，为2024年3月以来最高 [1][2] - 服务价格由上月下降0.3%转为上涨0.2%，同比上涨0.8% [2] - 受节假日出行需求旺盛带动，宾馆住宿、飞机票和旅游价格分别上涨8.6%、4.5%和2.5% [2] - 食品价格环比上涨0.3%，鲜菜、羊肉、鲜果等价格涨幅在0.5%—4.3%之间 [2] - 扣除能源的工业消费品价格环比上涨0.3%，同比上涨2.0%，家用器具等价格涨幅在2.4%—5.0%之间 [2] 工业生产者出厂价格指数（PPI） - PPI环比由上月持平转为上涨0.1%，为年内首次上涨 [1][4] - PPI同比下降2.1%，降幅连续第3个月收窄 [1][5] - 部分行业因供需关系改善价格回升，煤炭开采和洗选业、煤炭加工、光伏设备制造价格连续2个多月上涨 [4] - 水泥制造、计算机整机制造、锂离子电池制造、集成电路制造价格均由降转涨 [4] - 国际有色金属价格上行带动国内有色金属矿采选业价格环比上涨5.3% [4] - 重点行业价格同比降幅收窄，煤炭开采、光伏设备、电池制造、汽车制造业价格降幅分别收窄1.2、1.4、1.3和0.7个百分点 [5] - 现代化产业体系构建带动相关行业价格上涨，有色金属冶炼和压延加工业价格同比上涨6.8% [5] - 消费潜力释放带动相关制造业价格上涨，工艺美术及礼仪用品制造价格同比上涨18.4% [5] 未来展望 - 整体价格中枢预计将迈上温和抬升的新台阶 [7] - CPI有望低位温和回升，表现为"食品强、能源弱、核心稳" [7] - PPI同比降幅预计将进一步收窄 [7]

居民消费价格指数（CPI） - 10月CPI环比上涨0.2%，同比由上月下降0.3%转为上涨0.2% [1][2] - 扣除食品和能源价格的核心CPI同比上涨1.2%，涨幅连续第6个月扩大，为2024年3月以来最高 [1][2] - 服务价格由上月下降0.3%转为上涨0.2%，同比上涨0.8%，涨幅比上月扩大0.2个百分点 [2] - 国庆中秋双节带动出行需求旺盛，宾馆住宿、飞机票和旅游价格分别上涨8.6%、4.5%和2.5% [2] - 食品价格环比上涨0.3%，节日消费需求增加，鲜菜、羊肉、鲜果、虾蟹类和牛肉价格涨幅在0.5%—4.3%之间 [2] - 扣除能源的工业消费品价格环比上涨0.3%，同比上涨2.0%，涨幅连续第6个月扩大，家用器具、文娱耐用消费品和家庭日用杂品价格涨幅在2.4%—5.0%之间 [2] 工业生产者出厂价格指数（PPI） - 10月PPI环比由上月持平转为上涨0.1%，为年内首次上涨，同比下降2.1%，降幅比上月收窄0.2个百分点，连续第3个月收窄 [1][4][5] - 供需关系改善带动部分行业价格上涨，煤炭开采和洗选业、煤炭加工、光伏设备及元器件制造价格均连续2个多月上涨，水泥制造、计算机整机制造、锂离子电池制造、集成电路制造价格均由降转涨 [4] - 输入性因素导致价格走势分化，国际有色金属价格上行带动国内有色金属矿采选业价格环比上涨5.3%，国际油价下行影响国内石油和天然气开采业价格下降2.3% [4] - 重点行业产能治理推进，煤炭开采和洗选业价格同比降幅收窄1.2个百分点，光伏设备及元器件制造、电池制造、汽车制造业价格降幅分别收窄1.4个、1.3个和0.7个百分点 [5] - 现代化产业体系构建和消费潜力释放带动相关行业价格上涨，有色金属冶炼和压延加工业价格同比上涨6.8%，电子专用材料制造价格上涨2.3%，工艺美术及礼仪用品制造价格上涨18.4%，运动用球类制造价格上涨3.3% [5] 专家观点与未来展望 - 专家认为10月份物价数据改善是全面的、好于季节性水平的，反映出经济循环进一步畅通和内生动能稳步增强 [1][6] - 以旧换新等促消费政策持续发力，工业消费品价格同比上行势头较为明显，核心CPI持续上行表明国内消费需求特别是服务性消费恢复势头稳健 [3] - 展望未来，在宏观政策支持、市场信心修复、国内需求扩大的背景下，整体价格中枢将迈上温和抬升的新台阶 [7] - 下一阶段CPI有望低位温和回升，表现为“食品强、能源弱、核心稳”，PPI同比降幅将进一步收窄，但房地产市场调整对黑色系商品、建材等价格形成持续压制 [7]

宏观经济表现 - 2025年前三季度中国国内生产总值同比增长5.2% [1] - 装备制造业和高技术制造业增加值增速快于全部规模以上工业 [1] - 规模以上数字产品制造业增加值显著增长 [1] 产业发展新动能 - 智能产品、绿色设备及材料等产品产量快速增长 [1] - 制造业呈现智能化、绿色化、数字化明显趋势 [1] - 坚持智能化、绿色化、融合化方向构建现代化产业体系 [3] 政策效果与需求刺激 - “两新”政策加力扩围推动商品零售额增长并促进大规模设备更新改造 [2] - 政策形成“政策刺激—需求增加—生产增长—投资跟进”的良性循环 [2] - 加强财政政策与货币政策协同促进内需主导、消费拉动的增长模式 [2] 外贸与资本市场 - 货物进出口规模创新高且“新三样”出口增长 [2] - 市场多元化成为外贸有力支撑 [2] - 自“9·24”一揽子举措后A股市场成交额显著上升且活跃度增加 [2] 未来发展规划重点 - 宏观政策强化逆周期和跨周期调节实施更加积极的宏观政策 [2] - 加快高水平科技自立自强全面增强自主创新能力催生新质生产力 [3] - 发挥区域协调发展战略叠加效应巩固提升京津冀、长三角、粤港澳大湾区动力源作用 [3] 内需与绿色转型 - 坚持惠民生和促消费紧密结合以新需求引领新供给增强国内大循环内生动力 [3] - 以碳达峰碳中和为牵引协同推进降碳减污扩绿增长增强绿色发展动能 [3]

宏观经济表现 - 2025年前三季度国内生产总值同比增长5.2% [1] - 装备制造业和高技术制造业增加值增速快于全部规模以上工业 [1] - 规模以上数字产品制造业增加值显著增长，制造业智能化、绿色化、数字化趋势明显 [1] 政策与需求刺激 - “两新”政策加力扩围推动商品零售额增长并促进大规模设备更新改造 [2] - 政策形成“政策刺激—需求增加—生产增长—投资跟进”的良性循环 [2] - 外贸出口规模创新高，“新三样”出口增长，市场多元化成为支撑 [2] 资本市场表现 - 自“9·24”一揽子举措出台后A股市场成交额显著上升，活跃度增加，投资者信心大幅提升 [2] “十五五”规划发展维度 - 宏观政策需加强财政与货币政策协同，强化逆周期和跨周期调节，实施更积极政策 [2] - 实体经济需坚持智能化、绿色化、融合化，保持制造业比重，构建先进制造业体系 [3] - 区域发展需发挥多重战略叠加效应，巩固京津冀、长三角、粤港澳大湾区动力源作用 [3] - 扩大内需需坚持惠民生与促消费结合，促进消费和投资、供给和需求良性互动 [3] - 绿色转型需以碳达峰碳中和为牵引，协同推进降碳减污扩绿增长 [3]

宏观经济表现 - 2025年前三季度国内生产总值同比增长5.2% [2] - 装备制造业和高技术制造业增加值增速快于全部规模以上工业 [2] - 规模以上数字产品制造业增加值显著增长，制造业呈现智能化、绿色化、数字化趋势 [2] 需求与外贸 - “两新”政策推动商品零售额增长并促进大规模设备更新改造，形成良性循环 [2] - 货物进出口规模创新高，“新三样”出口增长，市场多元化成为支撑 [2] - 坚持惠民生和促消费、投资于物和投资于人紧密结合以扩大内需 [3] 资本市场 - 自“9·24”一揽子举措出台后，A股市场成交额显著上升，活跃度增加，投资者信心大幅提升 [2] 产业发展方向 - 坚持智能化、绿色化、融合化方向，保持制造业合理比重，构建以先进制造业为骨干的现代化产业体系 [3] - 加快高水平科技自立自强，增强自主创新能力，抢占科技发展制高点，催生新质生产力 [3] 区域发展战略 - 发挥区域协调发展战略等叠加效应，巩固提升京津冀、长三角、粤港澳大湾区高质量发展动力源作用 [3] - 支持经济大省挑大梁 [3] 宏观政策导向 - 加强财政政策与货币政策协同，促进形成更多由内需主导、消费拉动、内生增长的经济发展模式 [3] - 强化逆周期和跨周期调节，实施更加积极的宏观政策，增强宏观政策取向一致性 [3] 绿色转型 - 以碳达峰、碳中和为牵引，协同推进降碳、减污、扩绿、增长，增强绿色发展动能 [3]

报告行业投资评级 - 中性 [4] 报告的核心观点 - 昨日三大油脂价格震荡，油脂基本面维持现有格局，品种之间略有分化，棕榈油产区高产、需求预期走弱对价格有压力，南美大豆产量乐观，中美和谈带动CBOT大豆上涨，国内市场基本稳定，菜系受中加贸易政策影响波动大，需关注宏观政策变化 [1][3] 期货价格情况 - 昨日收盘棕榈油2601合约8732.00元/吨，环比变化+142元，幅度+1.65%；豆油2601合约8188.00元/吨，环比变化+50.00元，幅度+0.61%；菜油2601合约9564.00元/吨，环比变化+157.00元，幅度+1.67% [1] 现货价格情况 - 广东地区棕榈油现货价8570.00元/吨，环比变化+50.00元，幅度+0.59%，现货基差P01 - 162.00，环比变化 - 92.00元；天津地区一级豆油现货价格8330.00元/吨，环比变化+20.00元/吨，幅度+0.24%，现货基差Y01 + 142.00，环比变化 - 30.00元；江苏地区四级菜油现货价格9910.00元/吨，环比变化+150.00元，幅度+1.54%，现货基差OI01 + 346.00，环比变化 - 7.00元 [1] 市场咨询汇总 - 美湾、美西、巴西12月船期大豆C&F价格分别上调6、4、3美元/吨；墨西哥湾、美国西岸、巴西港口12月船期进口大豆升贴水报价，前两者分别持平、下调3美分/蒲式耳，巴西下调7美分/蒲式耳 [2] - 阿根廷12月、2月船期豆油C&F价格分别下调6、8美元/吨；加拿大12月、2月船期菜油C&F报价持平，1月、3月船期菜籽C&F价格分别上调10、8美元/吨 [2] - 2025年11月1 - 5日马来西亚棕榈油单产环比上月同期增加5.12%，出油率环比上月同期增加0.32%，产量环比上月同期增加6.80% [2] - 马来西亚明年废弃食用油出口量将面临“直接和温和的压力”，EcoCeres厂10月投入运营，将成为马来西亚首个获相关认证的可持续航空燃料主要来源 [2] - 预计巴西11月大豆、豆粕、玉米出口分别达377、223、557万吨，均高于去年同期 [2]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 受央行重启国债买卖带动，同时美联储降息预期延续，国债期货大多收跌；全球贸易不确定性上升增加外资流入不确定性，债市在稳增长与宽松预期间震荡运行，短期关注月底政策信号 [1][3] 根据相关目录分别进行总结 一、利率定价跟踪指标 - 物价指标：中国CPI月度环比0.10%、同比-0.30%，中国PPI月度环比0.00%、同比-2.30% [9] - 经济指标（月度更新）：社会融资规模437.08万亿元，环比+3.42万亿元、+0.79%；M2同比8.40%，环比-0.40%、-4.55%；制造业PMI49.00%，环比-0.80%、-1.61% [10] - 经济指标（日度更新）：美元指数99.70，环比-0.46、-0.46%；美元兑人民币（离岸）7.1272，环比-0.004、-0.05%；SHIBOR 7天1.42，环比+0.00、-0.14%；DR007 1.43，环比-0.01、-0.86%；R007 1.53，环比+0.02、+1.49%；同业存单（AAA）3M 1.57，环比+0.00、+0.18%；AA - AAA信用利差（1Y）0.08，环比-0.01、+0.18% [11] 二、国债与国债期货市场概况 - 2025 - 11 - 06，TS、TF、T、TL收盘价分别为102.50元、105.97元、108.54元、116.11元，涨跌幅分别为0.01%、-0.03%、-0.09%和 -0.28% [2] - TS、TF、T和TL净基差均值分别为-0.030元、-0.017元、-0.030元和0.227元 [2] 三、货币市场资金面概况 - 财政：前三季度一般公共预算收入同比小幅增长0.5%，支出端继续加力；政府性基金预算收入仍偏弱、土地出让降幅收窄但恢复有限，基金支出同比大幅增长23.9% [2] - 央行：2025 - 11 - 06开展928亿元7天逆回购操作，固定利率1.4% [2] - 货币市场：主要期限回购利率1D、7D、14D和1M分别为1.313%、1.421%、1.454% 和1.534%，回购利率近期回落 [2] 四、价差概况 涉及国债期货各品种跨期价差走势、现券期限利差与期货跨品种价差等相关内容，但文档未给出具体数据 [29][33][34] 五、两年期国债期货 涉及两年期国债期货主力合约隐含利率与国债到期收益率、TS主力合约IRR与资金利率、TS主力合约近三年基差及净基差走势等相关内容，但文档未给出具体数据 [36][39][47] 六、五年期国债期货 涉及五年期国债期货主力合约隐含利率与国债到期收益率、TF主力合约IRR与资金利率、TF主力合约近三年基差及净基差走势等相关内容，但文档未给出具体数据 [49][53] 七、十年期国债期货 涉及十年期国债期货主力合约隐含收益率与国债到期收益率、T主力合约IRR与资金利率、T主力合约近三年基差及净基差走势等相关内容，但文档未给出具体数据 [56][57] 八、三十年期国债期货 涉及三十年期国债期货主力合约隐含收益率与国债到期收益率、TL主力合约IRR与资金利率、TL主力合约近三年基差及净基差走势等相关内容，但文档未给出具体数据 [63][65][69] 策略 - 单边：回购利率回落，国债期货价格震荡，2512中性 [4] - 套利：关注2512基差回落 [4] - 套保：中期存在调整压力，空头可采用远月合约适度套保 [4]

近期价格走势 - 9月下旬以来沪铜在宏观政策宽松预期与铜矿供应收缩担忧推动下增仓上行趋势显著 [1] - 10月中旬因外围局势不稳铜价高位震荡加剧 [1] - 10月中下旬市场风险偏好回暖沪铜价格重拾升势并接连突破年内及近5年高点 [1] - 10月底美联储议息会议释放鹰派信号叠加伦敦铜价已处于高位铜价出现阶段性冲高回落 [1] 宏观环境与政策 - 美联储已启动连续降息全球货币政策同步转向宽松周期为铜价提供有利金融环境 [1] - 历史经验表明降息周期尾声阶段流动性环境改善与经济复苏预期升温通常能推动铜价走出趋势性上涨行情 [1] - 中国持续推出宏观稳增长政策并为铜冶炼行业产能过剩问题推出"遏制内卷"产业政策为铜价构筑坚实底部支撑 [2] - 中国有色金属工业协会建议对铜等大宗金属设立产能"天花板"以严控新增产能推动行业"反内卷"和高质量发展 [2] 供应端因素 - 今年三季度全球多个主要铜矿相继遭遇重大生产中断导致铜矿供应紧张预期加速升温 [2] - 国际铜业研究组织10月报告显著下调全球铜矿产量增速预期并预测2026年全球铜矿市场将出现约15万吨供应缺口 [2] 需求端因素 - 需求侧最具颠覆性的驱动力来自AI算力基础设施建设的革命性需求AI服务器单机用铜量约为传统服务器的数倍 [3] - AI引发的需求叙事推动铜从"传统工业金属"向"数字时代战略资源"转变有望系统性重塑其长期定价逻辑 [3] 短期风险与长期展望 - 目前伦铜处于历史高位美联储偏鹰表态或使多头了结意愿升温需谨防价格回落风险 [1][3] - 当前海外铜库存仍处于相对高位对短期铜价格形成一定压制 [3] - 长期来看AI需求加持下铜价定价逻辑有望重塑其价格中枢或将上移 [1][3]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 成材预计震荡整理运行，铝锭预计价格短期高位运行 [4][5] 根据相关目录分别进行总结 成材 - 云贵区域短流程建筑钢材生产企业春节停产检修预计影响建筑钢材总产量74.1万吨，安徽省6家短流程钢厂部分已停产或预计1月中旬左右停产，停产期间日度影响产量1.62万吨左右 [3][4] - 2024年12月30日 - 2025年1月5日，10个重点城市新建商品房成交面积环比下降40.3%，同比增长43.2% [4] - 成材昨日震荡下行，价格创近期新低，供需双弱、市场情绪悲观，冬储低迷，价格重心下移 [4] 铝锭 - 宏观上美国10月民间就业岗位增加4.2万个高于预估，非制造业PMI升至52.4高于9月和预测 [3] - 氧化铝市场供需宽松，现货价格承压，盈利收缩，部分企业经营压力大 [4] - 北方部分氧化铝厂开工率下调，周度产量环比降0.5万吨至173.9万吨，但运行产能仍处高位 [4] - 供暖季和碳排放核查或制约生产端，下游电解铝企业采购意愿不强，原料库存累积至320.2万吨 [4] - 港口与仓单库存增加，行业总库存升至459.9万吨历史高位，10月铝加工综合PMI指数环比跌6.8个百分点至48.9% [4] - 11月6日国内主流消费地电解铝锭库存62.20万吨，较周一下降0.5万吨，较上周四上涨0.3万吨，11月铝锭累库压力加大 [4]