报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - TL2512短期、中期、参考观点均为震荡，日内观点为震荡偏弱，中长期降息预期仍存但短期全面降息可能性较低 [1] - 国债期货日内观点为震荡偏弱，中期观点为震荡，参考观点为震荡，短期内国债期货上行动能与下行动能均不足，预计以低位震荡整理为主 [5] 根据相关目录分别进行总结 品种观点参考—金融期货股指板块 - TL2512短期、中期、日内、参考观点分别为震荡、震荡、震荡偏弱、震荡，核心逻辑是中长期降息预期仍存，短期全面降息可能性较低 [1] 主要品种价格行情驱动逻辑—金融期货股指板块 - 品种包括TL、T、TF、TS，日内观点震荡偏弱，中期观点震荡，参考观点震荡 [5] - 核心逻辑是昨日国债期货震荡回调，短期内全面降息必要性不足，市场利率下行空间有限，国债期货上行动能不足，8月底至9月初反弹动能减弱，市场利率回升 [5] - 中长期货币政策偏向支持性，降息预期仍存，国债期货下方有支持 [5] - 近期股市风险偏好回落，权益市场对债市资金虹吸效应减弱 [5] - 最新通胀数据环比企稳但整体偏弱，后续政策面将出台稳需求政策推动通胀温和回升，财政政策是主要抓手，四季度国债供给端或有压力 [5]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 不同有色金属品种价格受宏观经济数据、产业供需等多因素影响呈现不同走势，各品种未来价格预期和投资建议不同 [2][4][5] 各品种总结 铜 - 宏观上美国就业和PPI数据弱于预期，市场在衰退和降息交易间犹疑，若先进行衰退交易，议息会议态度预计偏鸽 [2] - 产业上LME铜库存减少，国内上期所铜仓单微增，上海货源偏多基差报价下滑、下游采买弱，广东库存减少、下游采购增加，沪铜现货进口小幅亏损、洋山铜溢价抬升，精废价差受政策调整影响 [2] - 价格有望延续偏强运行，今日沪铜主力运行区间79500 - 80800元/吨，伦铜3M运行区间9900 - 10100美元/吨 [2] 铝 - 昨日铝价震荡，沪铝加权合约持仓量增加，期货仓单小幅增加，国内三地铝锭和佛山无锡两地铝棒库存减少，铝棒加工费反弹但市场成交一般，华东现货贴水期货且下调，外盘LME铝库存持平、Cash/3M维持小幅升水 [4] - 铝价在宏观预期与基本面现实间博弈震荡，海外降息预期和铝材出口韧性提供支撑，国内终端需求改善弱抑制价格上行，关注旺季需求和库存走势，若库存出现拐点铝价有望冲高，今日国内主力合约运行区间20700 - 20960元/吨，伦铝3M运行区间2600 - 2650美元/吨 [4] 铅 - 产业整体供需双弱，上游铅精矿及废铅酸蓄电池紧缺限制原再冶炼厂开工，再生铅亏损推动减产，下游消费较往年偏弱、经销商成品库存历史高位、旺季不旺 [5] - 铅锭供应边际收窄有一定支撑，若商品情绪转弱、再生冶炼恢复，铅价有较大下行风险 [5] 锌 - 锌矿、锌锭延续过剩，矿锭库存累库，锌精矿TC上行，沪锌月差弱势，国内供应宽松、下游企业开工率无起色，LME市场长期去库后伦锌仓单低位、月差抬升，内弱外强格局加剧，沪伦比值加速下行 [7] - 部分机构和外资席位将锌作为有色空配品种，看空一致性高，预计短期下跌空间有限，呈低位震荡格局 [7] 锡 - 供给上缅甸佤邦锡矿复产慢，云南锡矿短缺严峻，冶炼厂原料库存低、开工率低，部分企业9月计划检修，江西企业因粗锡供应不足产量难增，预计9月精炼锡产量环比下降29.89% [8] - 需求处于消费淡季，传统消费领域疲软，光伏组件和家电排产走弱，AI算力增加锡需求有限，7月国内样本企业锡焊料开工率69%，终端需求疲软致现货成交淡 [8] - 需求端淡季疲软，供给短期降幅明显，预计锡价短期震荡 [8] 镍 - 宏观上美国ppi数据降温，美元指数先跌后涨；镍铁厂利润亏损修复但仍低，“金九银十”不锈钢厂排产增加预期对镍铁需求形成支撑，预计镍铁价格稳中偏强；中间品供应库存紧缺，部分贸易商停报，需求端部分企业有采购需求支撑价格 [10] - 短期宏观氛围积极，降息预期升温或带动有色品种走强，中长期美国宽松预期与国内反内卷政策、新一年度RKAB审批对镍价有支撑，下跌空间有限，“金九银十”旺季预期难证伪，镍铁价格有支撑，若宏观降息叙事强化或现阶段性补库周期带动镍价走强，建议后市逢低做多，本周沪镍主力合约价格运行区间115000 - 128000元/吨，伦镍3M合约运行区间14500 - 16500美元/吨 [10] 碳酸锂 - 五矿钢联碳酸锂现货指数晚盘报71237元，较上一工作日跌2.73%，电池级和工业级碳酸锂均价均下跌，LC2511合约收盘价70720元，较前日收盘价跌2.99%，贸易市场电池级碳酸锂升贴水均价 - 200元 [12] - 枧下窝复产，云母边际增量扭转供需修复预期，江西资源供给不确定性降低，悲观情绪压制锂价，9月锂电产业旺季国内碳酸锂预计去库，现货强势或支撑底部，建议关注市场氛围及产业面信息，今日广期所碳酸锂2511合约参考运行区间68600 - 72500元/吨 [12] 氧化铝 - 2025年9月10日氧化铝指数日内上涨0.14%，单边交易总持仓减少，山东现货价格下跌，升水10合约105元/吨，海外澳洲FOB价格维持，进口盈亏报57元/吨，进口窗口打开，周三期货仓单减少，注册仓单回升，矿端几内亚和澳大利亚CIF价格维持 [14] - 海外矿石供应回暖，四季度矿价或承压，冶炼段产能过剩格局短期难改，美联储降息预期提高或驱动有色板块偏强运行，短期建议观望，静待宏观情绪共振，国内主力合约AO2601参考运行区间2850 - 3250元/吨，需关注供应端、几内亚矿石、美联储降息政策 [14] 不锈钢 - 周三不锈钢主力合约收跌，单边持仓减少，现货市场304冷轧价格持稳、成交清淡，304热轧因供应偏紧价格小幅上探，主流钢厂产能释放有限，热轧资源到货少，市场缺货加剧，整体市场交投氛围弱，冷轧成交尤疲软，期货库存减少，社会库存环比减少 [17] 铸造铝合金 - 截至周三AD2511合约上涨，加权合约持仓增加，成交量放大，AL2511与AD2511合约价差扩大，现货国内主流地区ADC12平均价上调，持货商挺价，进口ADC12均价持平，低价成交尚可，国内三地再生铝合金锭库存微增 [19] - 下游从淡季过渡到旺季，旺季特征不明显，近期国内外废铝供应扰动加大使成本端支撑强，交易所下调保证金比例提升市场活跃度，短期价格或延续高位运行 [19]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 金融期货市场，国内政策刺激消费，物价温和修复，海外美国劳动力市场走弱，市场对美联储降息预期升温，人民币汇率震荡，股指短期震荡，国债关注央行态度，集运指数期货僵持[2][3][4][5][6] - 大宗商品市场，黄金白银关注美 CPI 对降息预期影响，铜短期偏强，铝产业链各品种表现不一，锌震荡，镍和不锈钢底部支撑仍存，锡寻找支撑，碳酸锂关注下游需求，工业硅和多晶硅受会议预期和基本面影响，铅偏弱震荡，黑色系钢材和铁矿石受宏观和基本面影响，煤焦震荡，能化品原油受地缘和供应压力拉扯，LPG 偏强震荡，PTA - PX 产业利润支撑加强，MEG - 瓶片累库预期提前，甲醇多单持有，PP 震荡偏强，PE 震荡，PVC 观望，纯苯苯乙烯缺乏单边驱动，高硫燃料油等待做空裂解价差，低硫燃料油等待做多机会，沥青尝试多配，橡胶和 20 号胶观望，尿素现货磨底，玻璃纯碱烧碱反复，纸浆短期观望，原木低波震荡，丙烯震荡[9][11][12][13][14][15][16][18][19][20][22][24][25][26][27][28][31][33][34][37][39][40][41][42][43][44][45][47][48][49][51][52][53][54][55][56][57][58][59][60][61][62] - 农产品市场，鸡蛋鱼尾行情，油料震荡走强，油脂回调后关注做多机会，豆一破位下跌，玉米和淀粉持续偏弱，棉花关注 USDA 报告和新棉上市情况，白糖关注 5500 支撑，苹果修复反弹，红枣关注产区天气和成交情况[64][65][66][67][68][69][70][71][72][73][74] 根据相关目录分别进行总结 金融期货 宏观 - 国内发改委和财政部长表态推动经济发展，8 月 CPI 同比转降、核心 CPI 增幅回升，PPI 同比降幅收窄；海外美国通胀意外下跌，PPI 环比转负，市场对美联储降息预期升温[2][3] - 国内政策或刺激服务消费，与商品消费措施协同支撑社零总额，物价温和修复，海外美国劳动力市场走弱[2] 人民币汇率 - 美元指数小幅收涨，美元兑人民币汇率下行，国内物价指数影响偏中性，美国 PPI 低于预期对美元指数形成边际利空，人民币汇率短期上行需内外环境改善，本周大概率在 7.10 - 7.16 区间震荡[3] 股指 - 昨日股指震荡，两市成交额缩量，物价数据对股指驱动力度较弱，短期缺乏新的上行驱动，利好政策预期提供支撑，进入震荡调整阶段，建议多单继续持有[4] 国债 - 周三期债低开低走，现券收益率全线上行，资金面偏紧，债市调整与公募基金赎回费规定有关，短期市场情绪或导致期债继续下探，关注央行是否安抚市场，建议暂时观望[4][5] 集运 - 集运指数期货走势符合预期，主力合约估值偏低但无驱动，资金无移仓展期动能，操作建议快进快出，套保者可尝试“卖出看跌期权（场外）+买入期货”组合[6][7][8] 大宗商品 有色 - 黄金白银，周三高位震荡，投资者等待美 8 月 CPI 数据指引降息幅度，中长线或偏多，短线伦敦金银可能面临技术指标超买后的修正压力，操作维持回调做多思路[9][11] - 铜，沪铜指数周三小幅回升，基本面稳定，供给端产量或下降，需求端铜杆开工率上升，短期或先抑后扬，建议卖出虚值看跌期权[12] - 铝产业链，铝短期震荡偏强，上方有压力，推荐卖出沪铝 2510 沽 20600 期权；氧化铝弱势运行，推荐卖出氧化铝 2510 沽 2800 期权；铸造铝合金震荡偏强，可考虑多铝合金空沪铝套利操作[13][14][15] - 锌，上一交易日锌价震荡，宏观对盘面影响有限，供给过剩，需求一般，库存震荡偏强，交易策略可内外反套或卖出虚值看跌期权，短期内震荡为主[15] - 镍和不锈钢，沪镍和不锈钢主力合约震荡，基本面支撑仍存，镍矿产量和装运未受明显影响，镍铁和不锈钢走势偏强，关注美元指数、降息预期和出口难度影响[15][16] - 锡，沪锡指数周三稳定，基本面稳定，美国就业数据影响或持续，后续有望重回 27 万元每吨，建议卖出虚值看跌期权[18] - 碳酸锂，期货主力合约收跌，锂电产业链现货市场走弱，“金九银十”旺季需求对价格形成支撑，短期供给端扰动未改变基本面支撑逻辑[18][19] - 工业硅和多晶硅，工业硅期货主力合约收涨，市场预期内蒙古会议有正向提振，但产业面临结构性压力，合理价格区间 8200 - 8800；多晶硅市场受消息面主导，价格走势不确定，建议谨慎投资[20][22] - 铅，沪铅主力合约收跌，基本面原生铅开工意愿强，再生铅开工率低，需求一般，库存震荡，短期内偏弱震荡，策略可逢高卖出虚值看涨期权或双卖[22] 黑色 - 螺纹钢热卷，昨夜尾盘拉升，宏观政策发力和“反内卷”预期升温使市场乐观，但基本面钢材累库压力大，短期钢价或随宏观情绪震荡偏强，关注政策落实和旺季需求表现[24][25] - 铁矿石，01 合约日线七连阳，短期基本面有支撑，但钢材库存压力大，下游需求不振，建议多单逢高止盈，空单逢高布局[25][26][27] - 焦煤焦炭，尾盘拉涨，限产扰动结束，焦煤供需平衡表恶化，焦炭供需缺口有望收窄，短期内煤焦盘面宽幅震荡，不建议空配焦煤，焦炭可关注低基差套保机会[27][28][29] 能化 - 原油，WTI 和布伦特主力原油期货收涨，EIA 数据显示原油成品油超预期累库，但地缘担忧盖过供应过剩压力，操作建议逢高做空[31][32][33] - LPG，盘面收涨，供应宽松，需求变动不大，库存高位，地缘问题和海外丙烷端支撑，国内供需变化不大，预计偏强震荡[34][35][36] - PTA - PX，PX 供应 9 月存抬升预期，四季度去库预期强，效益受压制；PTA 供应装置变动多，库存去化，效益承压，聚酯需求季节性好转，PTA 环节加工费下方空间有限，PX 环节利润支撑加强，建议 PTA01 加工费多单[37][38][39] - MEG - 瓶片，华东港口库存增加，供应端负荷下降，效益受压缩，需求端聚酯需求季节性好转，累库预期提前，估值承压，预计维持 4250 - 4400 区间震荡，建议观望[39] - 甲醇，周三 01 合约收于 2402，港口库存累库，受周气和伊朗库存低位影响，甲醇边际改善，建议多单与卖看跌继续持有[40][41] - PP，盘面收跌，供应端装置检修多，新增产能有限，需求端下游开工率回升但成交一般，成本端甲醇和丙烯提供支撑，预计震荡偏强[41][42][43] - PE，盘面收跌，供应端装置检修量高，供给缩量，需求端下游开工率回升但需求回暖慢，预计震荡，等待需求回升信号[43][44][45] - PVC，供应开工率震荡，需求表需一般，出口成交好转，库存累库，价格基差弱势，基本面增压，烧碱价格走强使氯碱综合利润尚可，建议观望[45][46][47] - 纯苯苯乙烯，纯苯供应减少需求增加，但后期供应将增加，基本面偏弱，价格预计偏弱震荡；苯乙烯供应 9 月减少但后期增加，需求恢复有限，库存高，缺乏单边驱动，短期震荡观望[47][48] - 高硫燃料油，盘面收于 2786 元/吨，供给增加，需求稳定，库存回落，跟随成本波动，等待做空裂解价差[49][50] - 低硫燃料油，盘面收于 3383 元/吨，供给增加，需求疲软，库存有增有减，估值偏低，等待做多机会[50][51] - 沥青，盘面收于 3450 元/吨，供应增长，需求受降雨和资金影响未有效释放，库存结构改善，成本端原油下移，短期原油企稳后尝试多头配置[51][52][53] - 橡胶和 20 号胶，沪胶小幅震荡，持仓量高成交量少，天气扰动产量，宏观政策有变数，市场分歧大，预计 RU2601 震荡，建议观望，关注 15800 支撑和 16300 前高[53][54] - 尿素，周三 01 合约收盘 1669，现货行情弱势下滑，库存增加，国内供需弱势，出口有支撑，预计 01 合约 1650 - 1850 震荡[54][55][56] - 玻璃纯碱烧碱，纯碱中长期供应高位，需求稳定，供强需弱，关注成本和供应预期变化；玻璃上中游库存高，供应或回升，需求弱平衡到弱过剩，关注供应、成本和需求影响；烧碱近端现货偏强，供应增加，成本维持，非铝刚需季节性回升，关注现货节奏和旺季成色[57][58][59] - 纸浆，sp2511 和 sp2601 收盘有变动，港口库存去库幅度走弱，下游库存压力大且需求支撑弱，基本面未好转，但 09 合约交割后仓单影响减弱，现货企稳反弹，建议短期观望不追空[60] - 原木，盘面收盘于 806.5，现货价格无变化，上周利空已定价，后续需求不明，预计盘面震荡，策略可逢高布空、区间网格或备兑看跌[60][61][62] - 丙烯，盘面震荡，现货强势，原油反弹使成本抬升，需求端 PP 与丙烯价差收缩压制 PP 开工，盘面受 PP 偏弱压制[62][63] 农产品 - 鸡蛋，主力合约收跌，中秋备货预期仍存，产区蛋价有稳有涨，销区部分市场走货一般，中长周期产能宽松，短期价格难言见底，建议谨慎观望或逢高沽空远月合约[64][65] - 油料，外盘缺乏消息走弱，内盘走强，进口大豆买船利润走低，后续到港或有缺口，国内豆粕季节性累库，需求端提货加速，菜粕后续库存将加速去库，关注美豆出口和远月供需缺口[65][66] - 油脂，MPOB 报告和美国生物燃料政策使油脂走弱，棕榈油产量和库存增长，印度进口增加；豆油受生物柴油政策和天气影响，国内库存压力大；菜油供应紧张问题或缓解，关注产地去库、美国生柴政策、天气和中美中加关系，建议逢低做多棕榈油[66][67] - 豆一，期货主力 11 合约下跌，东北早熟豆上市价格偏高，南方产区上市高峰期价格承压，未来供应宽松，价格阶段性承压，建议 11 合约套保空单持有[67][68] - 玉米&淀粉，CBOT 玉米下跌，大连玉米淀粉走低，现货市场价格涨跌不一，新作挺价意愿强，盘面仍偏弱[69] - 棉花，ICE 期棉和郑棉上涨，关注 USDA 报告，外棉采摘进度提升，郑棉新棉吐絮率超三成，上市时间或提前，下游旺季走货好转但利润未修复，新棉上市前低库存支撑价格，上市后或回落，关注下游走货和新棉开秤情况[70] - 白糖，ICE 原糖期货收高，巴西甘蔗田火灾或影响明年收成，郑糖夜盘横盘震荡，关注 5500 支撑，短期价格受增产预期压制[70][71][72] - 苹果，期货上涨收回部分跌幅，现货价格有差异，时令水果冲击走货，新季苹果部分品种上市，果个偏小，库存减少，短期市场波动大，注意风险控制[73] - 红枣，新季灰枣进入上糖阶段，关注产区降雨，销区成交一般，库存减少，新年度产量或下滑，但陈枣高库存叠加下价格或回落，关注产区天气变化[73][74]

交易咨询业务资格：证监许可【2012】1091号 贵金属早报—— 2025年9月11日 大越期货投资咨询部 项唯一 从业资格证号： F3051846 投资咨询证号： Z0015764 联系方式：0575-85226759 重要提示：本报告非期货交易咨询业务项下服务，其中的观点和信息仅作参考之用，不构成对任何人的投资建议。 我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。 CONTENTS 目 录 1 前日回顾 2 每日提示 3 4 5 今日关注 基本面数据 持仓数据 黄金 1、基本面：美国8月PPI超预期下跌，金价震荡收涨；美国三大股指涨跌不一，欧洲 主要股指收盘涨跌不一；美债收益率集体下跌，10年期美债收益率跌4.21个基点报 4.047%；美元指数涨0.08%报97.85，离岸人民币对美元小幅升值报7.1226；COMEX黄 金期货收跌0.05%报3680.4美元/盎司；中性 6、预期：今日关注欧央行利率决议、美国8月CPI和上周首申、美国8月政府预算。 前日日间受非农数据下调落地影响，金价小幅回落，但PPI继续放缓，降息预期高 涨，金价震荡收涨。沪金溢价大幅扩大至-3元 ...

二级市场表现 - 2025年至今有色金属板块上涨67.57% 位列全行业第2 [1][2] - 2025年第二季度板块上涨10.16% 排名第8 [1][2] - 2025年上半年整体涨幅27.65% 排名全行业第1 [1][2] 细分板块业绩表现 - 贵金属板块2025年上半年归母净利润同比增长64.7% 第二季度单季净利润57.85亿元 同比增75.62% 环比增48.44% [2] - 工业金属板块2025年上半年铝/铜/锌价格同比分别增长2.27%/4.02%/4.85% 对应归母净利同比变化+41.0%/-0.4%/+25.7% [2] - 能源金属板块2025年上半年电池级碳酸锂和氢氧化锂价格同比下跌32.0%和27.7% 硫酸钴和四氧化三钴价格同比增26.0%和26.7% 锂板块归母净利同比增409% 钴板块归母净利同比增33% [2] 工业金属投资观点 - 铜价支撑因素包括联储降息预期强化金融属性 矿端供应持续紧张 冶炼厂即将减产 海外需求受供应链重构拉动 国内政策支撑需求韧性 [3] - 铝行业产能触及天花板 长期价值值得期待 [3] - 重点推荐标的包括洛阳钼业、紫金矿业、金诚信、西部矿业、中国有色矿业、五矿资源、中国铝业、中国宏桥、神火股份、云铝股份、天山铝业、中孚实业 [3] 能源金属投资观点 - 锂行业面临成本压力 南美盐湖项目延期 江西青海矿证问题可能引发供应减量 价格处于底部区间 [3] - 刚果金延长钴出口禁令 预计转为配额制 原料进口持续下降导致矿端短缺加剧 [3] - 镍价成本支撑显现 关注印尼镍矿政策影响 [3] - 重点推荐藏格矿业、中矿资源、永兴材料、华友钴业 [3] 贵金属投资观点 - 美国CPI整体下行 非农数据不及预期推动降息预期升温 预计9月重启降息 [3] - 全球央行大幅扩表及美国债务上限提升弱化美元信用 [3][4] - 地缘风险推动各国央行持续购金 中国央行连续9个月增持黄金 [3][4] - 重点推荐西部黄金、山东黄金、中国黄金国际、中金黄金、赤峰黄金、招金矿业、万国黄金集团、兴业银锡和盛达资源 [3][4]

以下哪项是美国股市在2025年底前上涨的主要原因? 智通财经APP获悉，根据最新的Markets Pulse调查，美国股市将摆脱通胀风险和就业前景疲软的影响， 以上涨的势头结束今年。在9月5日至10日进行的一项调查中，116名受访者中有三分之二的人表示，标 普500指数将在2025年继续上涨，其中大多数人预计，美联储在年底前进一步降息的信号将推动该指数 上涨。 上周公布的非农就业数据大幅低于预期，令交易员们措手不及。这些数据给美国经济蒙上了阴影，促使 人们纷纷押注美联储今年将降息3次，降息行动将从9月17日开始。同时，疲弱的数据也重新引发了关于 美联储下周可能进一步降息50个基点的争论。 Miller Tabak & Co首席市场策略师Matt Maley表示："只要降息幅度较小且逐步进行，这种观点就是合理 的。华尔街会非常乐意看到这一点。但如果降息幅度过大，将预示着经济增长将大幅放缓，这对目前昂 贵的股市来说并非好事。" 经济担忧挥之不去 摩根大通策略师警告称，如果政策制定者如预期般在下周降息，那么美联储的这一行动可能会抑制投资 者的热情。这将与去年的情况如出一辙，当时政策制定者将利率下调了50个基点，但当 ...

黄金价格表现 - COMEX黄金年内涨幅达38.73%，自年初2625美元/盎司持续攀升并一度突破3700美元/盎司历史新高 [1] - 近15个交易日国际金价上涨9.08% [1] 黄金板块股票表现 - A股与港股黄金板块同步跟涨，SSH黄金股票成份股年内平均涨幅突破80% [1][2] - SSH黄金股票指数8月20日至9月11日区间上涨23.09%，年内涨幅达73.18% [2] - 港股万国黄金集团、老铺黄金、中国黄金国际年内股价涨幅均超2倍，分别达242.41%、241.66%、216.51% [2] - A股西部黄金、潮宏基年内涨幅超16倍 [2] 黄金ETF表现与资金流向 - 6只股票型黄金ETF年内平均上涨74.89%，跑赢同期87%的个股 [1][3] - 永赢中证沪深港黄金产业股票ETF、华夏中证沪深港黄金产业股票ETF涨幅均超76% [3] - 黄金股ETF自7月以来获超30亿元资金净流入 [3] - 商品型黄金ETF中超八成产品出现净流出，合计失血超105亿元 [3] - 易方达黄金ETF、华安黄金ETF净流出额均在24亿元以上 [3] 黄金ETF规模变化 - 20只黄金ETF总规模达1657.92亿元，较去年底726.07亿元增加近1.3倍 [1][3] 机构观点与驱动因素 - 美联储独立性忧虑及超预期弱化就业数据推动黄金成为受追捧资产 [4] - 降息周期前期和中期贵金属可能进入主升浪阶段，2026年降息预期或强化黄金金融属性 [5] - 美国通胀受关税和降息影响具韧性，欧洲面临财政恶化和滞胀风险，黄金在滞胀环境中相对受益 [5] - 全球去美元化趋势加剧，中国央行连续10个月增持黄金，新兴市场央行黄金储备占比低于全球平均水平 [5] - 中期看好黄金价格中枢趋势性抬升，美元信用受损和央行购金逻辑未破 [6] - 我国黄金占外汇储备比例低于全球平均水平，央行购金仍有空间 [6] - 93%受访央行预计未来12个月黄金储备增长 [6] - 瑞银上调2026年3月底和6月底金价目标至3600美元/盎司和3700美元/盎司，设定明年9月底目标价3700美元/盎司 [6] 黄金股估值与前景 - 黄金股具备显著估值修复空间，成长性体现及A股市场情绪加持使未来表现可期 [5]

报告核心观点 - 报告意在客观反映行业内期货公司、证券公司对大宗商品各品种的研究观点，追踪热点品种，分析市场投资情绪，总结投资驱动逻辑 [1] - 报告中策略观点和投资逻辑基于所采纳的机构当周公开发布的研究报告，对各期货品种的多空观点、交易逻辑进行整理加工汇总而成，收盘价数据选择上周五，周度涨跌为上周五较前一周五收盘价变动幅度 [1] 行情数据 大宗商品 - 多晶硅收盘价56735.00，周度涨幅14.49% [2] - 白银收盘价9812.00，周度涨幅4.54% [2] - 黄金收盘价815.60，周度涨幅3.88% [2] - 甲醇收盘价2415.00，周度涨幅2.29% [2] - 棕榈油收盘价9526.00，周度涨幅2.25% [2] - 螺纹钢收盘价3143.00，周度涨幅1.72% [2] - 玉米收盘价2224.00，周度涨幅1.51% [2] - 铜收盘价80140.00，周度涨幅0.92% [2] - 焦煤收盘价1158.50，周度涨幅0.65% [2] - 玻璃收盘价1189.00，周度涨幅0.59% [2] - 豆粕收盘价3067.00，周度涨幅0.39% [2] - 铁矿石收盘价789.50，周度涨幅0.25% [2] - PVC收盘价4913.00，周度涨幅0.12% [2] - 铝收盘价20695.00，周度跌幅0.22% [2] - 原油收盘价482.00，周度跌幅0.66% [2] - 生猪收盘价13325.00，周度跌幅1.70% [2] - PTA收盘价4672.00，周度跌幅2.34% [2] - 乙二醇收盘价4355.00，周度跌幅2.49% [2] A股 - 沪深300收盘价4460.32，周度跌幅0.81% [2] - 上证50收盘价2942.22，周度跌幅1.15% [2] - 中证500收盘价6913.95，周度跌幅1.85% [2] 海外股市 - 恒生指数收盘价25417.98，周度涨幅1.36% [2] - 纳斯达克指数收盘价21700.39，周度涨幅1.14% [2] - 日经225收盘价43018.75，周度涨幅0.70% [2] - 标普500收盘价6481.50，周度涨幅0.33% [2] - 富时100收盘价9208.21，周度涨幅0.23% [2] - 法国CAC40收盘价7674.78，周度跌幅0.38% [2] 债券 - 中国国债2年期到期收益率1.40，周度跌幅2.01bp [2] - 中国国债10年期到期收益率1.80，周度跌幅5.2bp [2] - 中国国债5年期到期收益率1.59，周度跌幅5.5bp [2] 外汇 - 欧元兑美元汇率1.17，周度涨幅0.28% [2] - 美元中间价7.11，周度涨幅0.05% [2] - 美元指数97.74，周度跌幅0.11% [2] 大宗商品观点汇总 宏观金融板块 股指期货 - 采集8家机构观点，看多2家、看空0家、震荡6家 [4] - 利多逻辑为国内反内卷政策延续、美国8月非农就业数据低迷致降息预期升温、蓝筹指数存在补涨机会、8月标普中国制造业等PMI反弹、跟踪中证1000的ETF份额周度增加9.3亿份 [4] - 利空逻辑为A股日均成交额环比缩量、监管层可能抑制股市投机、国内经济短期有压力、市场量能增长空间有限 [4] 国债期货 - 采集7家机构观点，看多0家、看空3家、震荡4家 [4] - 利多逻辑为国内货币环境宽松、美联储9月降息预期升温、基本面数据偏弱支撑避险需求 [4] - 利空逻辑为风险偏好高、股市震荡偏强、短期降息必要性不足、国内增量政策预期升温 [4] 能源板块 原油 - 采集8家机构观点，看多1家、看空3家、震荡4家 [5] - 利多逻辑为非农数据不佳使降息预期走强、OPEC+实际增产不及预期、美国页岩油钻机数下行、地缘风险加剧供应不确定性 [5] - 利空逻辑为欧佩克+增产、海外就业环境恶化致需求衰退担忧增加、北半球出行旺季结束、美国汽油裂解收缩、亚洲消费市场增长乏力 [5] 农产品板块 棕榈油 - 采集8家机构观点，看多2家、看空1家、震荡5家 [5] - 利多逻辑为8月马棕油出口需求强、印尼打击非法生产、印度8月棕榈油进口环比增加16%、棕榈油可能获美国接近零关税待遇 [5] - 利空逻辑为马来西亚8月棕榈油产量预估增加、国内油脂库存累库创新高、路透预计马来西亚8月棕榈油库存增长、OPEC+增产使远期油价承压 [5] 有色板块 铝 - 采集7家机构观点，看多4家、看空0家、震荡3家 [6] - 利多逻辑为美联储降息预期升温、几内亚铝土矿供应扰动、进入消费旺季下游开工率改善、部分再生铝企业税收返还政策终止 [6] - 利空逻辑为铝锭累库未现拐点、电解铝运行产能增加、现货基差偏弱、宏观利好部分反映在盘面 [6] 化工板块 玻璃 - 采集7家机构观点，看多1家、看空1家、震荡5家 [6] - 利多逻辑为现货市场氛围改善、反内卷因素扰动市场情绪、近月交割结束市场压力减轻、Q4地产市场有季节性好转预期 [6] - 利空逻辑为供应持稳且产量预计增加、01合约高升水制约上涨空间、下游深加工订单改善有限、玻璃企业库存环比上升 [6] 贵金属 黄金 - 采集7家机构观点，看多6家、看空0家、震荡1家 [7] - 利多逻辑为美联储9月降息50BP预期增强、全球主要经济体财政担忧推升避险需求、美国非农数据疲软、特朗普影响美联储独立性、黄金盘整有突破迹象 [7] - 利空逻辑为金价短期涨幅大、市场对美联储降息预期计价充分 [7] 黑色板块 焦煤 - 采集8家机构观点，看多2家、看空2家、震荡4家 [7] - 利多逻辑为焦煤总库存环比去库、铁水维持高位、“反内卷”题材情绪可能二次发酵、焦化企业生产利润好转 [7] - 利空逻辑为蒙煤进口量高、基建及地产需求疲弱、产地复产供应释放顺畅、部分钢厂对焦炭提降、动力煤旺季结束价格回落 [7]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 沪镍盘面走势延续震荡，基本面上支撑仍存；不锈钢同样维持震荡走势，需关注美元指数、降息预期扰动以及不锈钢出口难度上升影响 [4][5] - 印尼相关政策调整、九月降息预期增加、不锈钢连续数周去库等因素利多；纯镍库存高企、镍矿季节性库存上升、贸易关税扰动等因素利空 [6] 根据相关目录分别进行总结 价格区间预测 - 沪镍价格区间预测为11.8 - 12.6，当前波动率（20日滚动）为15.17%，波动率历史百分位为3.2% [2] - 不锈钢价格区间预测为1.25 - 1.31，当前波动率（20日滚动）为7.51%，波动率历史百分位为0.8% [2] 风险管理策略 沪镍 - 库存管理：产品销售价格下跌、库存有减值风险时，可做空沪镍期货（NI主力合约，卖出，套保比例60%，策略等级2）或卖出看涨期权（场外/场内期权，卖出，套保比例50%，策略等级2） [2] - 采购管理：公司未来有生产采购需求、担心原料价格上涨时，可买入沪镍远期合约（远月NI合约，买入，套保比例依据采购计划，策略等级3）、卖出看跌期权（场内/场外期权，卖出，套保比例依据采购计划，策略等级1）或买入虚值看涨期权（场内/场外期权，买入，套保比例依据采购计划，策略等级3） [2] 不锈钢 - 库存管理：产品销售价格下跌、库存有减值风险时，可做空不锈钢期货（SS主力合约，卖出，套保比例60%，策略等级2）或卖出看涨期权（场外/场内期权，卖出，套保比例50%，策略等级2） [3] - 采购管理：公司未来有生产采购需求、担心原料价格上涨时，可买入不锈钢远期合约（远月SS合约，买入，套保比例依据采购计划，策略等级3）、卖出看跌期权（场内/场外期权，卖出，套保比例依据采购计划，策略等级1）或买入虚值看涨期权（场内/场外期权，买入，套保比例依据采购计划，策略等级3） [3] 市场基本面情况 镍 - 镍矿：菲律宾主要矿区降雨未明显影响产量和装运，国内到港库存高位 [4] - 新能源：支撑仍存，补货节点已过但下游有成交动向，供应偏紧，中间品MHP报价受镍价影响下跌 [4] - 镍铁：走势偏强，青山镍铁成交价格上升，价格回调时利润修复 [4] 不锈钢 - 维持震荡走势，现货端基本平盘报价，部分灵活调涨，成交观望为主 [4] - 韩国对华不锈钢厚板反倾销税落地，欧盟出口有扰动 [5] 市场数据情况 镍盘面日度数据 - 沪镍主连最新值120850元/吨，环比0%；沪镍连一120700元/吨，环比 -1.18%；沪镍连二120880元/吨，环比 -1.12%；沪镍连三121110元/吨，环比 -1.12%；LME镍3M 15105美元/吨，环比 -1.12% [7] - 成交量75006手，环比 -25.20%；持仓量81612手，环比0.96%；仓单数22304吨，环比 -1.31%；主力合约基差 -710元/吨，环比 -52.0% [7] 不锈钢盘面日度数据 - 不锈钢主连最新值12915元/吨，环比0%；不锈钢连一12860元/吨，环比0.04%；不锈钢连二12950元/吨，环比0.19%；不锈钢连三12955元/吨，环比 -0.31% [9] - 成交量115463手，环比5.43%；持仓量123168手，环比 -0.01%；仓单数98288吨，环比 -0.25%；主力合约基差620元/吨，环比 -13.29% [9] 镍产业库存数据 - 国内社会库存39930吨，较上期涨460吨；LME镍库存221094吨，较上期涨3024吨；不锈钢社会库存918.7吨，较上期跌10.1吨 [10] - 镍生铁库存29266.5吨，较上期跌3844.5吨 [11]

宏观经济数据 - 美国2025年8月非农就业人数新增2.2万人，远低于预期的7.5万人，前值上修至7.9万人 [1] - 美国8月劳动参与率上升0.1个百分点至62.3%，失业率录得4.3%与预期持平，小时工资同比增速放缓至3.7%，环比增速为0.3% [1] - 美国8月ISM制造业指数录得48.7，低于预期值49但高于前值48，显示制造业持续萎缩；ISM非制造业指数录得52，高于预期值51和前值50.1，服务业延续扩张 [1] - 美国8月ADP就业人数新增5.4万人，不及预期值6.8万人和前值10.4万人，新增就业集中在休闲酒店、建筑和专业服务行业 [1] 主要指数表现 - 上周（9月1日-5日）标普500指数整周上涨0.33%，其覆盖的11个行业板块中有5个上涨 [2] - 通信设备行业领涨5.07%，非必需消费行业上涨1.59%，医疗、必需消费和信息技术行业分别上涨0.35%、0.34%和0.19% [3] - 能源行业领跌3.52%，金融行业下跌1.73%，公共事业和工业行业分别下跌1.06%和0.86% [3] - 纳斯达克100指数整周上涨1.01%，标普油气指数整周下跌2.51% [2][3] 市场分析与配置方向 - 降温的就业数据使市场降息预期升温，市场预期美联储极大概率在9月开启降息 [4] - 博时标普500ETF（513500）是跟踪美国标普500指数的ETF产品，该指数覆盖美国11个行业500多家代表性上市公司，约占美国股票市场总市值的80% [4] - 博时纳斯达克100ETF（513390）是跟踪纳斯达克100指数的产品，信息技术行业占比为57.87%，前十大个股均为高科技型企业 [5]